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Rapport de stageSous le thème :
La gestion de risque de change relative au processus
d’approvisionnement au sein du Groupe OCP
Encadré par : Réalisé par :
Pr.HABBA BENSEGHIR Achouak
Année universitaire 2009/2010
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SOMMAIRE AVANT PROPOS………………………………………………………………………………………………………………….
INTRODUCTION…………………………………………………………………………………………………………………..
PROBLÉMATIQUE ……………………………………………………………………………………………………………….
Chapitre I : Présentation de la thématique du rapport....................................................................................................................11
INTÉRÊT DE LA RECHERCHE.................................................................................................................................................................11TECHNIQUE D’INVESTIGATION.............................................................................................................................................................12
CHAPITRE II : PRÉSENTATION DU CHAMP EMPIRIQUE............................................................................................................ 13
1. PRÉSENTATION DU GROUPE OCP...............................................................................................................................................13A. Introduction :..................................................................................................................................................................13B. Historique :.....................................................................................................................................................................13C. Activités DE L’OCP :........................................................................................................................................................14D. Filiales du groupe OCP....................................................................................................................................................15E. Organigramme...............................................................................................................................................................16
2. POURQUOI LE CHOIX DE L’OCP ?...............................................................................................................................................173. POURQUOI LE CHOIX DU PROCESSUS D’APPROVISIONNEMENT À L’ÉTRANGER ?....................................................................................17
CHAPITRE III : LE FINANCEMENT DES OPÉRATIONS D’IMPORTATION : DESCRIPTION ET ANALYSE...........................................19
1. DESCRIPTION ET ANALYSE DU PROCESSUS D’APPROVISIONNEMENT À L’ÉTRANGER AU SEIN DE L’OCP KHOURIBGA.....................................19A. Remise documentaire.....................................................................................................................................................19B. Crédit documentaire.......................................................................................................................................................22C. Virement bancaire..........................................................................................................................................................26
2. ETUDE DES MODES DE FINANCEMENT DES OPÉRATIONS D’IMPORTATION UTILISÉS AU SEIN DE L’OCP....................................................28
CHAPITRE I : LE CADRE CONCEPTUEL...................................................................................................................................... 33
LE CHOIX DE LA MONNAIE DE FACTURATION......................................................................................................................... 34
LE TERMAILLAGE :.................................................................................................................................................................. 36
LES CLAUSES D'INDEXATION DANS LES CONTRATS :............................................................................................................... 37
LES COMPENSATIONS INTERNES :.......................................................................................................................................... 38
LE SWAP................................................................................................................................................................................ 38
LA COUVERTURE SUR LE MARCHÉ MONÉTAIRE...................................................................................................................... 39
1.1. LES PRÊTS EN DEVISES................................................................................................................................................................401.2. LES FACTEURS DÉCISIONNELS.......................................................................................................................................................40
LES MARCHÉS D'OPTIONS DE DEVISES.................................................................................................................................... 41
2.1. OPTION D'ACHAT (CALL) :...........................................................................................................................................................413
2.2. OPTION DE VENTE (PUT) :..........................................................................................................................................................41
CONTRATS À TERME.............................................................................................................................................................. 43
LA POLICE D'ASSURANCE :..................................................................................................................................................... 45
CHAPITRE II : STRATÉGIE DE GESTION DE RISQUE DE CHANGE AU SEIN DE L’OCP : ANALYSE ET PROPOSITIONS.......................52
RISQUE DE CHANGE DE TRANSACTION........................................................................................................................... 53
RISQUE DE CHANGE DE CONSOLIDATION....................................................................................................................... 53
CHAPITRE III : Les techniques et instruments internes de couverture de risque de change..............................................................54
CONCLUSION …………………………………………………………………………………………………………………………………………………………….54
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Dédicaces
A ma mère et à mon père,
Des parents comme vous, est une fierté pour moi.
Mes bien-aimés, nul mot ne saurait exprimer ma gratitude à votre égard.
Pour tous vos sacrifices, votre affection et tendresse sans lésine, vos
prières et vos soucis incessants sur notre sort, votre éthique qui nous est
légué en est notre fierté.
Veuillez trouvez ici ma reconnaissance envers vous. Que Dieu vous
protège et vous accorde une longue vie.
Pour mes frères
Pour tous mes amis.
Pour toutes les personnes qui m’aiment,
Je vous dédie ce travail
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RemerciementAvant toute dissertation sur cette expérience professionnelle, il paraît
civique d’entamer mon stage par des signes de gratitude et de
reconnaissance à tous ceux qui m’ont apporté l’aide morale et
professionnelle au cours de ce stage, et à ceux qui ont eu la gentillesse
de faire de ce laps de temps, laps pour l’amabilité de tout le personnel
qui a fait de cette épreuve l’une des plus belles tant par le
professionnalisme dudit personnel et que par le contexte enthousiaste qui
y règne.
Mes sincères remerciements et reconnaissance, en premier lieu, à
l’adresse de Mr le responsable du service comptabilité Mr KETATNI
Ahmed qui n’a épargné aucun effort pour m’initier et m’approcher voire
me familiariser davantage avec les techniques actuelles –
contemporaines – de gestion d’une structure telle que le groupe OCP
Je tiens à témoigner ma profonde révérence et mes absolus égards à
mon encadrant M.HABBA pour ses conseils précieux et orientations
incontournables sans lesquels j’aurai tant de difficulté à réaliser ce projet.
Un remerciement spécial à tout le personnel du service comptabilité , qui
n’a pas lésiné sur tout ce qui permettra la réussite et mener à bon bord
outre l’esprit de tolérance qu’ils n’ont à aucun moment cesser de
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manifester à mon égard, en particulier, Mlle ELGHADIRA Saida et M.
ZEGOUMA Omar .
Je tiens à remercier également le corps professoral et administratif de
l’ENCG-M pour la bonne formation qu’ils nous prodiguent.
Pour toute personne qui m’a aidé de près ou de loin à réaliser ce stage, je
considère et évalue à leur juste valeur leurs nobles atouts professionnels
qu’ils ont daigné me partager et je leur dis : Merci beaucoup et que Dieu
vous bénisse et bénit vos efforts visant le bien être de nous tous.
Avant propos
Le stage, est une mesure de soi et évaluation de ses capacités et aptitudes dans le domaine des affaires, c’en
est, d’ailleurs, notre mission sur terre, tel dit au précepte: Dieu nous a investi sur terre pour lui donner sa
beauté et jouir de ses fruits. ce qui en fait une des épreuves les plus difficiles, du fait qu’elle exige de nous
tant de qualités et d’atouts, qui ne sont apanage à tous, mais avec un maximum de patience, d’avidité du
savoir faire et d’un esprit laborieux, on parviendra, certes, à nous emparer de notre lot, au moins de ce qui
nous préservera des affres et des griefs de la vie et rendre moins difficiles les vicissitudes de la vie, un
calvaire à notre ère, et chemin plein d’écueils pour ceux désarmés devant ce spectre qu’est la vie.
Les stages sont des opportunités empiriques qu’il faut multiplier, parce qu’on y dévoile notre acquis
académique, et tant mieux pour le non prétentieux, qui se conduit en disciple et non en pédant, qui malgré
lui au début du chemin, ne saurait, nonobstant, ni combler ses lacunes ni évaluer empiriquement, dit au
début, de ses acquis viagères.
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Certes, ce stage m’a été très bénéfique du fait qu’il m’a permis d’apprendre plus sur les techniques de
gestion de risque de change , et les nouveautés inhérentes à ce risque , outre la stratégie de couverture
interne et externe.
Introduction L'activité des entreprises, des banques, des investisseurs institutionnels et des institutions financières non
bancaires est de plus en plus orientée vers l'international.
Pour les uns et pour les autres, les opérations en dehors du territoire national sont une source de contraintes
et d'opportunités des techniques financières plus ou moins complexes sont progressivement apparues pour
réduire les premières et tirer profit des secondes.
La confrontation au marché des changes est la première manifestation de la réalité internationale. Toute
entreprise qui exporte ou qui importe, tout particulier qui se rend à l'étranger, toute institution financière ou
non financière qui prête, place ou emprunte sur les marchés étrangers ou internationaux se heurte
immédiatement à un problème de change.
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Observer l'évolution quotidienne des cours des devises pourrait conduire à penser que l'irrationalité est le
seul déterminant des taux de change. La réalité est plus complexe et nuancée, les taux d'intérêt et leur
volatilité, les taux d'inflation, les principaux soldes de la balance des paiements, les différentiels entre les
valeurs de ces variables dans les différents pays sont les principaux déterminants des taux de change qu'il
s'agisse du taux au comptant, des taux à terme ou du prix des options.
Depuis l'abandon du système des parités fixes, en août 1971, la plupart des entreprises ont dû faire face aux
risques de change entraînés par l'instabilité permanente du cours des monnaies.
Aujourd'hui, avec la libéralisation de l'économie mondiale marquée par une forte concurrence, du
décloisonnement des marchés, de la mondialisation des capitaux et des technologies, du développement des
moyens de communication et de transport qui plus est, des mouvements importants de personnes à l'échelle
planétaire, l'activité des entreprises, des banques, des investisseurs institutionnels et des institutions
financières non bancaires est de plus en plus orientée vers l'international.
Toute entreprise qui exporte ou importe, tout particulier qui se rend à l'étranger, toute institution financière
ou non financière qui prête, place ou emprunte sur les marchés étrangers ou internationaux se heurtent
immédiatement à un problème de change.
Le marché des changes devient ainsi la première manifestation concrète de la réalité internationale.
Dès lors, la gestion des risques de change se pose avec acuité. Elle consiste à identifier toutes les sources du
risque de change pouvant menacer les objectifs stratégiques de l'entreprise ou inversement, représenter des
opportunités susceptibles de procurer un avantage concurrentiel. En d'autres termes, il s'agit de détecter la
nature du risque, l'environnement dans lequel l'entreprise évolue en permanence et de proposer des
politiques et stratégies de gestion des risques de change pouvant même accroître les performances de
l'entreprise.
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La Problématique :
Le risque de change apparaît dès lors que les nations et les entreprises ont recours à une devise étrangère
pour traiter des opérations commerciales ou financières transfrontalières du fait de l'appréciation ou a
dépréciation de la monnaie nationale ou bien la monnaie de référence par rapport à celle étrangère c'est-à-
dire la devise qui plus est, de la volatilité de la monnaie de référence par rapport à la devise.
En effet, des variations des cours de changes vont entraîner des fluctuations de valeurs de ces éléments
libellés dans une devise différente de celle que l'entreprise utilise pour établir des documents financiers.
Dans ce cas, des gains et des pertes de change vont apparaître.
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Dès lors, les techniques de gestion du risque de change apparaissent comme une condition sine qua non pour
les entreprises essentiellement de faire face aux risques liés au change et même d'en tirer profit.
Dans la suite rapport, je vais essayer d’analyser la stratégie de gestion de risque de change lié au processus
d’approvisionnement à l’étranger au sein du groupe OCP. Tout en prenant l’OCP Khouribga comme
référence
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Partie I : présentation du cadre général de la
thématique
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Chapitre I : Présentation de la thématique du
rapport Intérêt de la recherche
Mettre en place une stratégie de gestion de risque est devenu actuellement un des choix stratégiques et
managériaux les plus consistant. Toute organisation œuvrant dans un environnement ouvert et incertain doit
revoir ses manières et se réorganiser s’elle souhaite bien réussir et survivre sur son marché. Gérard Ouimet
affirme que : « La configuration économique de la planète a changé radicalement. Nous assistons en effet, à
l’apparition de nouvelles zones commerciales, d’une nouvelle civilisation industrielle, de nouveaux objets et
nouveaux enjeux… ces enjeux ont modifié considérablement le cadre spatiotemporel de travail. ».
Ainsi, les organisations opérant dans un environnement international doivent être conscientes de son
changement permanent afin d’assurer leur survie et leurs continuités. Elles doivent également améliorer
leurs façons de faire et leurs façons d’être, leurs outils de gestion dont ceux la gestion de risque de change
constituent les plus sensibles qui affectent leurs résultats et gains.
L’idée initiale de cette thématique consiste à proposer des nouvelles méthodes de gestion de risque de
change ; à partir d’une analyse du processus d’importation et de la stratégie de gestion de risque.
Le thème de ce rapport traitera principalement cette question de la gestion de risque de change tout en
faisant appel un ensemble de thèmes portant sur le management de risque et les techniques de financement
internationales
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Technique d’investigation
Dans cette étude, j’ai fait recours à différentes techniques d'investigation. Notamment :
Mes supports de cours m’ont d'abord servi de bréviaire, ensuite j’avais eu recours à des livres de gestion,
des études de mémoires, la presse spécialisée, magazine économique et financier et, enfin, au moteur de
recherche google.
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Chapitre II : Présentation du champ empirique
1. Présentation du groupe OCP
A. Introduction :
Le monopole d’exploitation du sous-sol du royaume du Maroc qui recèle les plus riches gisements du monde
(75% des ressources mondiales) dont la quasi-totalité est localisé dans le centre du pays, est accordé depuis
1920 à l'Office Chérifien des Phosphates (O.C.P) ,devenu Groupe OCP en 1975.Aujourd’hui ce groupe est
composé de plusieurs pôles et sociétés sous forme de filiales, chaque filiale a un rôle dans l'activité
principale, soit l'extraction et la commercialisation des phosphates, soit la production et la commercialisation
de ses dérivés .Il est à notés que le groupe OCP est le 1er exportateur et le 3ème producteur de phosphates
bruts à l'échelle mondiale.
B. Historique :
La découverte des premiers indices phosphatés au Maroc se date à 1905 dans le bassin des Meskala au
centre du pays. Néanmoins, cette découverte n’avait pas suscité d’intérêt notable dans le temps vu que les
phosphates n’étaient pas exploitables à cette époque. Ce n’est qu’en 1917 que fut la découverte du
phosphate dit exploitable à Khouribga, à l’occasion des travaux de terrassement d’une voie de chemin de
Fer. Arrive ensuite le 07 Aout 1920 date de création de l’OFFICE CHERFIFIEN DES
PHOSPHATES(OCP).
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Au départ, l’OCP avait comme principales missions l’extraction et la commercialisation des phosphates,
mais avec la mondialisation des économies qui a engendré une concurrence féroce à l’échelle
internationale ,l’OCP se voyait donc obligé d’étendre et perfectionner son activité afin de mieux satisfaire
les exigences de ses clients.
Ainsi, il s’est orienté vers la valorisation des phosphates par la création des entités spécialisées dans la
transformation et le transport des dérivés des phosphates. Il s’agit des industries chimiques de SAFI et de
JORF-LASFER qui constitue actuellement le pole chimie du groupe, et MARPHOCEAN ayant comme
activité le transport maritime des exportations de l’OCP.
2008, fut une année clé pour le groupe OCP, puisque le 22 Janvier de cette année le groupe s’est
transformé par un projet de loi d’une entreprise publique à une société anonyme.
Cette transformation vient, d’une part, pour répondre aux exigences du secteur du phosphates qui connue
une croissance incessante et une amélioration continue, et d’autre part, Afin de renforcer sa nouvelle
stratégie visant principalement à renforcer les capacités de financement du groupe et son autofinancement
via l’attraction des nouvelles investissements surtout les investissements indirects étrangers (IDE).
C. Activités DE L’OCP :
Les activités du groupe peuvent se résumés en quatre activités, à savoir
L’extraction : est une opération qui consiste à extraire le Phosphate de la terre à ciel ouvert.
Le traitement : est une opération qui se fait après l’extraction et a pour but l’enrichissement du
minerai en améliorant sa teneur suite aux exigences de la qualité et du marché mondial.
Le transport : une fois le phosphate extrait, il est transporté par train vers les ports de Casablanca,
Safi, El Jadida, pour valorisation et transformation dans les usines des industries chimiques et
phosphoriques ou à destination des différents pays importateurs sous forme de phosphate traité.
La vente : le phosphate est vendu soit brut, traité, soit transformé à l’industrie chimique.
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D. Filiales du groupe OCP
le groupe OCP se compose d'un certain nombre de filiales étalées sur le territoire marocain, en fonction de
leur cadre de spécialité, notamment pour l'activité chimique, on s'adresse directement à la zone de Safi, et la
zone de Jorf Lasfar, alors que pour l'activité dite minière, elle est limitée dans les zones de Khouribga,
Youssoufia (GANTOUR) et Boucraâ, Laâyoune. En outre, le groupe OCP procède à la conclusion des
Contrats de partenariats avec plusieurs opérateurs étrangers tels que SOTREG, SMESI, STAR, CERPHOS...
SOTREG : Société des transports Régionaux.
CERPHOS : Centre d’Etudes et Recherches des Phosphates minéraux.
SEMI : Société Marocaine des Etudes Spéciales et Industrielles.
STAR : Société de Transport et d’Affrètement Réunis.
MARPHOCEAN : Société de transport maritime des produits chimiques.
IPSE : Institut de Promotion Socio-éducative.
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E.Organigramme
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2. Pourquoi Le choix de l’OCP ?
Le choix de l’OCP comme organisme d’accueil pour effectuer mon stage à été motivé, tout d’abord par la
volonté de découvrir l’organisation, le style de management et le mode de gestion d’une grande entreprise
connue à l’échelle international et leader de son secteur.
Aussi, ce choix a été stimulé par un intérêt de découvrir la stratégie financière d’un groupe qui contribue au
PIB national de 2% à 3%, et dont les exportations représentent 18% à 20 % de la valeur des exportations
marocaines. Ce groupe constitue alors un champ empirique très intéressent, qui me permettra de ce
rapprocher du monde de la finance et de répondre à une thématique relative à de la gestion de risque de
change, surtout que ce groupe réalise 95% de son chiffre d’affaire à l’international, et que la majorité de ses
fournisseurs sont des étrangers.
3. Pourquoi le choix du processus d’approvisionnement à l’étranger ?
Le groupe OCP accorde une grande attention au choix de ses fournisseurs, tout en mettant une politique
visant à diversifier régulièrement ses sources d’approvisionnement et à appuyer la mise en concurrence
entre ces derniers. Cette politique a comme objectif de retenir les fournisseurs les plus performants.
Aussi, Cette attention particulière peut s’expliqué par le fait que le groupe engage des montants très
important pour financer ses achats. Aussi, ces opérations d’approvisionnement se réalisent en devise. Dans
la majorité des cas, il s’agit soit de l’Euro soit du Dollars, puisque la quasi-totalité de ces opérations
s’effectuent avec des fournisseurs européens ou américains.
En plus, cette attention relative aux choix des fournisseurs, porte sur le volet financier qui se matérialise par
la mettre à disposition des fournisseurs tous les outils de financement connus à l’échelle international pour
leurs règlements avec une assurance, à savoir les crédits documentaires, les remises documentaires ou les
virements tout en laissant la liberté de choix de l’un de ces outils au fournisseur.
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Tous ceci, fait du processus d’approvisionnement à l’étranger un champ empirique très interessent.vue qu’il
regroupe une panoplie de concepts et stratégies afin d’assurer son efficacité et son efficience.
Parmi les stratégies misent en place pour assurer l’efficacité de ce processus, la stratégie de gestion de
risque, et plus précisément le risque de change relatif aux opérations en devise. Ce thème fera l’objet de ce
rapport.
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Chapitre III : le financement des opérations d’importation : description et analyse
1. Description et analyse du processus d’approvisionnement à l’étranger au sein de l’OCP khouribga.
A. Remise documentaire
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Passation de la commandePassation de la commande
FournisseurFournisseur OCPOCP
Envoie de la facture proforma
Envoie de la facture proforma Préparation d’Engagement
d’Importation
Préparation d’Engagement d’Importation
Domiciliation de l’engagement d’importation auprès de la banque du client
Domiciliation de l’engagement d’importation auprès de la banque du client
Expédition de la marchandise et envoie
des documents à sa banque
Expédition de la marchandise et envoie
des documents à sa banque
La banque de l’OCP reçoit les documents
La banque de l’OCP reçoit les documents
La banque Prépare la REMISE Documentaire
La banque Prépare la REMISE Documentaire
La banque envoie la remise documentaire à l’OCP
La banque envoie la remise documentaire à l’OCP
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La banque envoie la remise documentaire à l’OCP « au correspondant concerné »
La banque envoie la remise documentaire à l’OCP « au correspondant concerné »
Le correspondant envoie la facture +l’avis de la banque à la direction
d’achat
Le correspondant envoie la facture +l’avis de la banque à la direction
d’achat
Pré-ordonnancement et ordonnancement de la
facture
Pré-ordonnancement et ordonnancement de la
facture
Comptabilisation de la facture dans le système
oracle
Comptabilisation de la facture dans le système
oracle
Préparation de la couverture ou achat de
devise
Préparation de la couverture ou achat de
devise
Envoie d’ordre de virement
Envoie d’ordre de virement
Paiement du fournisseurPaiement du fournisseur
Le transitaire reçoit les documents
Le transitaire reçoit les documents
Dédouanement de la marchandise commandée
Dédouanement de la marchandise commandée
NB : Dans ce cas, les documents sont envoyés au nom de la banque. Donc l’OCP ne peut dédouaner la
marchandise qu’après règlement de la banque (réception de la devise correspondante au montant de la
remise)
LE DEROULEMENT :
A l’OCP, une fois l’expédition de la marchandise effectuée, le fournisseur remet les documents de
dédouanement à savoir, la facture commerciale, le titre de transport, la liste de colisage et éventuellement
l’EUR1 à sa banque qui les transmet à son tour à la banque de l’acheteur.
Dés que la banque de l’acheteur reçoit les documents, elle leur attribue un numéro de REMDOC et envoie
une photocopie de la facture et un avis bancaire à l’OCP, qui procède ensuite à une préparation de l’ordre
de virement
Sitôt l’ordre de virement reçu, la banque remet les documents de dédouanement au service Transit de l’OCP
qui dédouane la marchandise et l’achemine au site demandeur.
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B. Crédit documentaire
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FournisseurFournisseur OCPOCP
Passation de la commandePassation de la commande
Etablissement de la Facture proforma
Etablissement de la Facture proforma
Préparation d’Engagement d’Importation
Préparation d’Engagement d’Importation
Domiciliation d’engagement d’importation
Domiciliation d’engagement d’importation
Etablissement d’une demande d’ouverture d’accréditif
Etablissement d’une demande d’ouverture d’accréditif
Envoie de cette demande + la facture proforma à la banque
Envoie de cette demande + la facture proforma à la banque
Ouverture d’accréditif Ouverture d’accréditif
La banque envoie un swift à l’OCP et au fournisseur
La banque envoie un swift à l’OCP et au fournisseur
Envoie de la marchandise
+les documents
Envoie de la marchandise
+les documents
Envoie d’une copie à la direction
d’achat
Envoie d’une copie à la direction
d’achat
Envoie d’une copie à sa banque
Envoie d’une copie à sa banque
Envoie d’une copie avec le navire
Envoie d’une copie avec le navire
Envoie d’une copie à la banque de l’OCP
Envoie d’une copie à la banque de l’OCP
A ce niveaux, deux scénarios peuvent se produire, à savoir :
Les documents envoyés par la banque du client ne sont pas conformes
Les documents envoyés par la banque du client sont conformes.
Les documents envoyés par la banque ne sont pas conformes
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L’OCP lève la réserve
L’OCP prépare une couverture
Paiement du fournisseur
La banque de l’OCP demande une levée de
réserve
La banque de l’OCP demande une levée de
réserve
L’OCP ne lève pas la réserve
L’OCP ne lève pas la réserve
La banque renvoie les documents aux fournisseurs
La banque renvoie les documents aux fournisseurs
Les documents envoyés par la banque sont conformes
Remarque
dans le cas des Credoc, la banque joue un rôle fondamental qui consiste à donner une assurance sur
le paiement du montant fixé dans la commande. Ceci dit, si le fournisseur refuse le paiement de
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Achat de devise
La banque demande la devise déterminée dans l’accréditif
La banque demande la devise déterminée dans l’accréditif
Préparation d’une couverture
Préparation d’une couverture
Transfert des devises du compte de devise au compte de la banque
domiciliataire
Transfert des devises du compte de devise au compte de la banque
domiciliataire
Paiement du fournisseur
Paiement du fournisseur
l’accréditif, la banque de ce dernier peut forcer le paiement sans l’autorisation du client, dans le cas
où les documents présentés par le fournisseur sont conformes
Pour les prestations de service réalisé par des fournisseurs étrangers, et afin d’effectuer des
paiements par des remises documentaire ou crédits documentaires, il faut présenter une attestation
d’achèvement des travaux réalisé par le chef du projet, en plus la facture doit être cacheté par
l’OCP.
NB : les documents envoyés par le fournisseur à l’OCP par l’intermédiaire de leurs banques sont :
Une Facture commercial : qui vient remplacer la facture proforma, ce document est nécessaire pour
le règlement du fournisseur
Une Liste de colisage : sur ce document énonce le nombre des colis envoyé par le fournisseur
Un Bordereau d’expédition : donne une assurance que la marchandise à été réellement envoyé
Un Titre de transport : qui peut être soit LETTRE DE TRANSPORT si la marchandise été envoyé
par voie aérien, soit un BILL OF LIDING si elle a été envoyé par voie maritime ou un CRM si elle a
été envoyé par voie routier.
Pour ce qui est de la conformité des documents, la banque du fournisseur vérifie l’existence de tous
les documents cité en dessus, aussi elle compare le montant de la facture commercial avec celui
mentionné dans l’accréditif, ainsi que toutes les informations relatives au fournisseur ou à la
marchandise tel que la nature de la marchandise, la quantité, l’adresse du fournisseur, son compte
bancaire…etc.
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C. Virement bancaire
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Etablissement de la facture proforma
Fournisseur
Expédition de la marchandise
Passation de la Commande
Passation de la Commande
Préparation d’Engagement d’Importation
Préparation d’Engagement d’Importation
Client Client
Domiciliation de l’engagement
d’importation auprès de la banque du client
Domiciliation de l’engagement
d’importation auprès de la banque du client
Engagement imputé par les autorités douanières
Engagement imputé par les autorités douanières
Comptabilisation de la facture dans le système
oracle
Comptabilisation de la facture dans le système
oracle
Envoie d’ordre de virement à la banque
domiciliataire
Envoie d’ordre de virement à la banque
domiciliataire
Etablissement d’un tableau qui annonce le
besoin en devise
Etablissement d’un tableau qui annonce le
besoin en devise
Le déroulement :
En gros, la démarche est caractérisée par ce qui suit :
- Le fournisseur expédie la marchandise
- Les documents de dédouanement et la facture sont adressés à
l’acheteur
- La facture n’est payée qu’une fois la marchandise dédouanée et
la réception conforme prononc
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Envoie du tableau au responsable de la
trésorerie
Envoie du tableau au responsable de la
trésorerie
Envoie d’une demande de couverture à la
banque qui dispose d’un compte en
devise « TIJARIWAFABANK ou BMCE »
Envoie d’une demande de couverture à la
banque qui dispose d’un compte en
devise « TIJARIWAFABANK ou BMCE »
Paiement du fournisseur Paiement du fournisseur
2. Etude des modes de financement des opérations d’importation utilisés au sein de l’OCP
A.Mode de paiement/devise
Devise FactureMode paiement
CHF
EUR
GBP
JPY
USD
Total
ACCREDTIF 1 206 1 2 149 359REMDOC 138 6 302 446Virement 540 3 277 820Total 1 884 10 2 728 1625
CHF%
EUR%
GBP%
JPY%
USD%
Total
ACCREDTIF
100 23,30 10 100 20,47 22,09
REMDOC 15,61 60 41,48 27,45Virement 61,09 30 38,05 50,46Total 0,06% 54,40 0,61 0,12 44,80 100
On remarque que la majorité des transactions « 99 ,2% » réalisés à l’étranger s’effectue en Euro
« 54.40 % » et en dollar « 44.80 ». Tandis que les autres devises à savoir CHF, JPY, GBP ne présentent
que 0,8% du total des transactions d’importation.
La moitié des opérations de paiement des fournisseurs étrangers « 50 ,46% » se réalisent par virement
bancaire spécialement en Euro « 61,09% ».
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B.Mode de paiement /montant des factures
Nombre de NB % Moyenne de Montant TTC
VIREMENT 820,00 50,46 39 712,77
REMDOC 446,00 27,45 31 932,17
ACCREDTIF 359,00 22,09 157 692,63
TOTAL 1 625,00 100 63 641,77
On constate que la moitié des règlements des transactions d’importation « 50 ,46 %» s’effectue par
virement bancaire .Or, la moitié restante se réalise par Crédit documentaire « 27,45% » et Remise
Documentaire « 22,09% ».
Le montant des commandes dont le mode de paiement est le crédit documentaire, est en moyenne
157692 ,63.Ceci dit, que ce mode de financement concerne les opérations d’importation ayant des montants
élevés.
Pour ce qui est de la remise documentaire ou le virement bancaire, les montants des commandes est moins
élevé que les commandes bancaires payées par crédit documentaire.
C.Devise et moyenne des montants de facture
Devise Facture Moyenne des montants TTC
%
CHF 9128,00 0,009EUR 41470727,75 40,1GBP 53924,03 0,052
31
JPY 1060028,00 1,025USD 60824061,77 58,81Total 103417869,55 100
La majorité des factures réalisées avec les fournisseurs étrangers sont payés en Dollars américain
(58,81%), tandis que, la facture réglée en Euro vient en deuxième place avec un pourcentage de 40 %.
Toutefois, les autres devises ne représentent qu’une part marginale dans ces contrats d’approvisionnement
avec un pourcentage de (1,08%).
D.Commentaire
Après une analyse des résultats, on constate que le mode de paiement privilégié dans l’OCP, est le virement
bancaire utilisé dans presque la moitié des opérations de paiements des fournisseurs étrangers.
Ce constat peut être expliqué par le fait que le virement bancaire présente plusieurs avantages pour
l’OCP .Entre outre, on trouve la possibilité de recevoir et d’analyser la conformité de marchandise objet de
la commande avant le paiement du fournisseur. Aussi, au cas de la non-conformité de la marchandise, l’OCP
a la possibilité de la renvoyer, ce qui engendrera des charges de plus pour le fournisseur tel que, les charges
de transports.
Cependant, du coté fournisseur cette technique n’est pas très avantageuse, puisqu’il y a un risque du non
paiement malgré l’expédition préalable de la marchandise. Aussi, le risque du retour de la marchandise ce
qui génère des charges de transport de plus.
Pour ce qui est des autres techniques de paiement qui occupent les 50% restantes notamment les crédits
documentaires et les remises documentaires. Elles répondaient aux exigences de l’OCP et des fournisseurs.
Il faut noter que le choix du fournisseur dépend de la nature de son offre, c’est-à-dire on choisi le moins
disant avec un niveau de qualité déterminée. Et non pas sur la base du mode de financement proposé par le
fournisseur. Donc, le mode de paiement à l’étranger est une résultante et ne dépend pas du montant de la
commande.
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Pourtant, on remarque que les commande passées avec des fournisseurs étrangers ayant un montant très
élevé sont payés par Remdoc .Ceci est lié directement au besoin du fournisseur d’avoir une garantie
notamment une banque qui peut assumer ce rôle.
La majorité des fournisseurs de l’OCP sont installés soit aux états unis soit à l’union européenne, par
conséquence la quasi-totalité des commandes passés sont réglés par le l’Euro ou le Dollar américain. Ceci
ce matérialise par un énorme besoin en devise
Pour faire face à ce besoin l’OCP dispose de 4 comptes, un compte de devise euro et un autre compte de
devise Dollar installé à la Banque Marocaine du Commerce Exterieur(BMCE) ; et les deux comptes
restantes un en dollar et un eu Euro chez TIJARRI WAFABANK.
Aussi, ces transactions en devise engendrent la nécessité de mettre en place une stratégie de gestion de
risque de change relative à ces commandes, surtout que ces dernières portent sur des montants très
important.
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Partie II : stratégie de gestion de risque de change
relatif aux opérations d’importation
34
Chapitre I : le cadre conceptuel
A.Gestion de risque
Gestion :
Selon le Petit Larousse 2007, est un nom féminin qui vient du latin gestio.
La gestion est l'action de gérer, d'administrer et le temps que dure cette action :
Ø en finance : commission de gestion : commission perçu en rémunération de la gestion de titres ou de
capitaux confiée par un tiers (agency fee en anglais).
Ø en économie : gestion de trésorerie : ensemble des techniques permettant au trésorier d'un groupe
d'entreprises d'obtenir la meilleure gestion possible des flux monétaires et financiers de celui-ci (cash
management en anglais).
Risque :
Selon le Petit Larousse 2007 est un danger, un inconvénient, une perte et un préjudice éventuel le plus
souvent garanti par une assurance.
Change :
Nom masculin qui vient du latin cambiare qui veut échanger selon le Petit Larousse 2007. Il peut être vu sur
plusieurs angles, notamment :
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1. Opération qui consiste à vendre ou à acheter la monnaie d'un pays contre celle d'un autre pays ; taux
auquel se fait cette opération.
- Contrôle des changes : interventions de l'Etat qui régularise les opérations de change sur les devises
étrangères.
- Marché des changes : marché où se font les offres et les demandes de devises.
- Lettre de change (traite) : effet de commerce transmissible par lequel un créancier donne l'ordre à son
débiteur de payer à une date déterminée la somme qu'il lui doit, à l'ordre de lui-même ou à l'ordre d'un tiers.
2. Perdre ou gagner au change : le fait d'être désavantagé ou avantagé par un échange.
B.Les risques de change liés aux opérations commerciales
Toute entreprise qui réalise des transactions commerciales libellées en devise est soumise à un risque de
change : le règlement financier de cette transaction peut se réaliser à un cours différent de celui qui a été
retenu au moment de l'engagement de la transaction.
Le risque de change est dû au décalage de temps qui peut exister entre le règlement de la transaction et de
l'engagement de cette transaction.
Toute entreprise exportatrice de biens ou services, payés en devise à une certaine échéance, est exposée à
une baisse éventuelle de la devise de facturation, à l'inverse, l'importateur est confronté à un risque de
change lorsque la devise de facturation croît entre la période de la commande à celle du règlement du prix
d'importation en devise.
C.LES TECHNIQUES DE COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE
LES TECHNIQUES INTERNES A L'ENTREPRISE
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Le choix de la monnaie de facturation
Toute transaction entre un exportateur et un acheteur étranger a pour conséquence de mettre
automatiquement l'une des deux parties en position de change. Celle-ci devra effectuer une opération de
change au moment du règlement.
· la facturation en euros : c'est à l'évidence la solution de facilité pour une entreprise française. Le risque
de change est alors supporté par l'autre partie contractante. Toutefois, vous devrez être attentif au fait que les
conditions de votre compétitivité par rapport à l'offre d'un concurrent peuvent être modifiées si son offre est
présentée dans une devise autre que l'Euro.
· La facturation en devises : la facturation dans la devise de l'acheteur présente un avantage commercial
essentiel, mais elle nécessite toutefois, pour nous de nous couvrir du risque de change.
Quel que soit notre choix, il devra s'appuyer sur une bonne connaissance de notre prix en euro.
En choisissant sa monnaie plutôt qu'une devise, une entreprise peut croire que le risque de change est
inexistant.
C'est le cas en effet pour elle mais en fait ce risque est reporté sur la contrepartie commerciale.
A moins d'être le leader incontesté dans un domaine, ce transfert de risque peut rendre les négociations
commerciales plus difficiles.
Inversement, en acceptant des transactions en devises, l'entreprise donne une image de professionnalisme et
se retrouve en position de force pour négocier sur d'autres points.
L'entreprise doit par contre, mettre en place une gestion du risque de change.
A noter que dans certains cas, une entreprise ne maîtrise pas le choix de la devise. En effet, ce choix peut lui
être imposé par la législation des changes en vigueur dans le pays en question, par le fait que la devise en
question n'est pas négociable (on ne peut se procurer la devise) ou encore par habitude (la Livre Sterling est
très utilisée par les pays du Commonwealth).
L'opérateur international doit tenir de divers éléments. Les uns lui sont imposés par l'environnement, les
autres sont internes à son entreprises.
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Parmi les critères exogènes pouvant influencer la décision de facturer en devises, trois (3) sont
particulièrement importants :
Ø La législation des changes : il peut arriver que des pays imposent leur monnaie nationale dans les
opérations commerciales avec l'étranger tant à l'achat qu'à la vente ;
Ø La zone géographique : certains pays, soit pour des raisons de proximité, soit par le fait de relations
historiques et/ou financières, ont pour habitude de commercer dans une devise tierce. Celle-ci est en général,
le dollar américain (USD) dans de nombreux pays d'Amérique Latine, du Moyen-Orient et d'Asie du Sud-
Est, La Livre Sterling (GBP) dans les pays Commonwealth et l'Euro dans la zone Euro ;
Ø Le marché des changes du pays acheteur : quelquefois, il n'existe pas dans le pays de l'acheteur, un
marché des changes de la monnaie du vendeur.
Dans ce cas, l'importateur a des difficultés à se procurer la devise du paiement auprès des banques locales et
peut être amené à refuser la transaction commerciale.
Parmi les critères internes que l'entreprise doit prendre en compte lorsqu'elle a le choix de la devise de
facturation, l'entreprise peut opter pour celle qui :
- compense une position de sens contraire pour le devise envisagée, elle annule ainsi son risque de change ;
- lui permet un financement à faible taux d'intérêt ou bien un cours à terme favorable ;
- augmente ses capacités de négociation auprès de son banquier qui préfère nombre de transactions avec
d'importants volumes unitaires libellés en une ou deux devises.
Dans tous les cas, le trésorier a intérêt à :
· facturer et/ou payer eu une « grande » monnaie transférable et servant aux paiement internationaux. C'est le
cas du Dollar américain, de la Livre Sterling, du Yen et de l'Euro ;
· faciliter la gestion en utilisant peu de devises car suivre leur évolution n'est pas aisé et nécessite de
nombreuses informations et du temps pour les traiter.
La tentation d'utiliser l'Euro est grande puisque, dans ce cas, toutes les difficultés précitées disparaissent. En
fait, celles-ci ne sont pas supprimées mais sont transférées à la société étrangère qui en tiendra compte en
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dernier ressort. Ainsi, il n'est pas toujours souhaitable d'opter pour la politique qui semble, à priori la plus
simple à mettre en oeuvre, c'est-à-dire la facturation systématique en Euro.
Le termaillage :
Le termaillage consiste à accélérer ou retarder les encaissements ou les décaissements des devises étrangères
selon l'évolution anticipée de ces devises. Cette technique vise donc à faire varier les termes de paiements
afin de profiter de l'évolution favorable des cours.
Les situations suivantes peuvent se présenter :
si l'exportateur anticipe une appréciation de la devise de facturation, il tentera de retarder
l'encaissement de sa créance pour bénéficier d'un cours futur plus avantageux.
A l'inverse, si l'exportateur anticipe une dépréciation de la devise de facturation, il tentera d'accélérer
l'encaissement de sa créance pour bénéficier du cours actuel plus avantageux ;
si l'importateur se trouve face à une tendance à l'appréciation de la devise du contrat d'achat, il sera
tenté d'anticiper son règlement. Au contraire, si l'importateur se trouve face à une tendance à la
dépréciation de la devise du contrat d'achat, il tentera de retarder son règlement de manière à pouvoir
bénéficier d'un cours futur plus avantageux.
Les clauses d'indexation dans les contrats :
Les clauses d'indexation rédigées dans les contrats d'achat ou de vente internationale visent à prévoir
contractuellement les modalités de partage du risque de change de transaction entre l'acheteur et le vendeur,
dans l'hypothèse où une variation du cours de change de la devise choisie par les parties interviendrait.
Fruits de négociations, il n'existe pas de clauses d'indexation que l'on pourrait qualifier de « type ». De
manière non exhaustive, nous citerons quelques exemples de modalités selon lesquelles celles-ci peuvent
être formulées :
Clause d'adaptation des prix proportionnelle aux fluctuations des cours de change : dès la signature
du contrat, le vendeur fixe la valeur des marchandises dans sa monnaie. Si le cours de la monnaie de
facturation du contrat augmente, le prix de l'exportation est augmenté pour l'acheteur sur base du
nouveau taux de change. Le risque de change est donc totalement supporté par ce dernier.
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Clause d'indexation sur une devise ou un panier de devises : les contractants lient le montant à payer
à une tierce devise ou à un panier de devises comme le DTS. Cette clause répercute le risque de
change sur les deux (2) parties au contrat.
Clause de risque partagé : la clause de risque partagé fait supporter aux deux (2) parties une part du
risque de change. Le contrat prévoit, par exemple, qu'une partie de la variation de cours intervenant
entre la date de facturation et la date de paiement sera partagée l'exportateur à concurrence de la
moitié, l'importateur supportant l'autre moitié.
Clauses multidevises : les clauses multidevises ou clauses de change multiple permettent de libeller
le montant du contrat en plusieurs devises et c'est seulement à l'échéance que l'une des parties au
contrat (l'acheteur ou le vendeur) choisit la devise de règlement.
Clause d'option de devises : elle permet à une partie au contrat d'utiliser une autre devise, déterminée
à l'avance, dans l'hypothèse où la devise du contrat serait inférieure ou (supérieure) à un certain
cours. Par exemple, les parties peuvent imaginer un règlement en USD sur la base USD1 = 0,890
EUR et laisser la possibilité de payer en GBP si le cours du dollar à terme est inférieur à 0,870 EUR.
Le contenu d'une clause d'indexation est souvent difficile à négocier car ce type de clause reporte tout ou
partie du risque sur l'autre partie du contrat.
Les compensations internes :
La compensation est une technique de couverture par laquelle une entreprise limite son risque de change en
compensant les encaissements et les décaissements dans une même monnaie.
Ainsi, le règlement d'une créance en devise sera affecté au paiement d'une dette libellée dans la même unité
monétaire. La position de change ne porte alors que sur le solde.
Dans cette optique, l'entreprise veille à limiter le nombre de monnaies de facturation, de manière à pouvoir
compenser un maximum de flux d'argent « entrant » ou « sortant ».
L'entreprise doit également agir sur les dates de règlement afin de disposer de suffisamment d'entrées pour
payer les sorties.
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La compensation bilatérale peut également être appliquée les firmes dans des cas exceptionnels. Et, cette
compensation est possible lorsque deux entreprises sont en relation commerciale et qu'elles effectuent des
ventes réciproques. C'est le cas quand une société vend à un client étranger des produits, ce client
s'approvisionne dans cette même entreprise.
Le Swap
Le Swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui s'échangent un montant déterminé de devises
étrangères et s'engagent mutuellement à effectuer régulièrement des paiements correspondants aux intérêts
ainsi qu'à se rendre le montant échangé à une échéance déterminée. Dans la plupart des cas, une banque sert
d'intermédiaire pour la transaction.
Il existe différents types de swaps :
§ Les swaps exports : sont consentis par des banques aux exportateurs dans certains pays. Ils représentent en
quelque sorte une avance en devises convertibles dans la Banque Centrale, avance qui sera remboursée
lorsque l'exportateur aura perçu le paiement de ses ventes ;
§ Le prêt parallèle : permet à deux entreprises situées dans des pays différents de se mettre d'accord pour
s'accorder mutuellement un prêt dans les monnaies dont elles ont besoin pour une période déterminée. Au
terme de la période, les deux sociétés remboursent les prêts qu'elles ont l'une envers l'autre dans leur
monnaie respective.
LES TECHNIQUES EXTERNES A L'ENTREPRISE
Lorsque les techniques internes qui ont été étudiées en parviennent pas à éliminer le risque de change,
l'entreprise devra alors utiliser d'autres techniques de couverture, soit en faisant directement appel au
marché, soit en s'adressant à des organismes ou partenaires extérieurs comme les banques. Ces techniques
sont souvent qualifiées de techniques extérieures.
Il existe actuellement un grand nombre de techniques de couverture du risque de change qui peuvent être
regroupées en deux grandes catégories à savoir :
les techniques qui ont pour conséquence de fixer définitivement le cours du change au moment où
naît le risque, telles que le change à terme, les avances en devises. Elles présentent toutefois,
l'inconvénient de ne pas permettre de profiter d'une évolution favorable du cours du change ;
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les techniques qui protègent l'entreprise contre une évolution défavorable du cours du change tout en
lui conservant la possibilité de bénéficier d'une évolution favorable. Il s'agit essentiellement, des
techniques reposant sur l'utilisation des options de change.
La couverture sur le marché monétaire
Le recours au marché monétaire peut se faire via deux (2) voies : les prêts et les emprunts en devises. Nous
allons voir ces deux techniques et quels sont les facteurs décisionnels qui peuvent amener l'entreprise à les
choisir plutôt que d'autres techniques de couverture.
1.1. Les prêts en devises
Le prêt en devises permet à l'importateur qui a une position courte (dettes supérieures aux créances) en
devises, d'acheter des devises au comptant ou grâce à un emprunt et de les placer jusqu'au jour de l'échéance.
Le fait d'acheter des devises le jour de sa commande annule son risque de change. Si la trésorerie de
l'entreprise est insuffisante, l'importateur peut emprunter des Euros sur le marché et les vendre au comptant
contre devises.
L'exportateur peut emprunter les devises correspondant au montant d'une créance recevoir sur le marché des
devises et les vendre aussitôt sur le marché comptant pour obtenir de la monnaie nationale. Il remboursera
ensuite l'emprunt avec les devises reçues de son client. L'entreprise annule ainsi le risque de change, et
reconstitue sa trésorerie en monnaie nationale.
L'avance en devises sera d'autant plus intéressante que le taux d'intérêt de la devise concernée est proche du
taux de crédit de monnaie nationale.
1.2. Les facteurs décisionnels
La décision de recourir à ces moyens de couverture du risque de change dépend :
o de l'état de la trésorerie de l'entreprise : l'entreprise privilégiera cette technique si sa trésorerie
est en bonne santé. Si celle-ci est déficitaire, il pourra emprunter en monnaie locale le
montant qu'il échangera ensuite en devises qu'il placera. Il multipliera cependant, les
opérations commerciales difficiles à gérer. L'exportateur quant à lui pourra bénéficier par son
emprunt en devises d'une entrée d'argent dans ses caisses, disponible immédiatement. Il aura
donc peut-être intérêt à choisir cette technique dans le cas où sa trésorerie est faible ;
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o du différentiel de taux d'intérêt entre les financements en monnaie et ceux dans la devise : si
ce différentiel est trop important, l'opération de vaudra sans doute pas la peine d'être mise en
place, le cours de change réellement supporté par l'entreprise étant trop important. Le recours
à cette technique ne se justifiera que si la trésorerie nécessite d'être renflouée et/ou si la
société exportatrice peut investir les fonds procurés par l'emprunt à l'intérieur de l'entreprise
et obtenir un taux de rendement élevé.
Le recours au marché monétaire (emprunts et prêts en devises) sera réservé aux opérations de gestion de la
trésorerie associées à la couverture des risques de change.
Les marchés d'options de devises
Moyennant le paiement d'une prime, l'option donne le droit, mais non l'obligation, d'acheter ou de vendre
une devise à une date et un cours déterminés. L'option (utilisée à des fins de couverture et non de
spéculation) fonctionne comme une police d'assurance. Si les taux évoluent de façon défavorable, l'acheteur
de l'option est protégé ; dans le cas contraire, il n'exerce pas l'option et peut réaliser un profit.
2.1. Option d'achat (Call) :
Avec une option d'achat, deux scénarios peuvent se réaliser à l'échéance.
Dans le premier temps, le taux de change à l'échéance de l'option est au dessus du prix d'exercice alors le
détenteur de l'option peut alors exercer son droit et acheter la devise au taux prédéterminé avantageux.
Dans le second, le taux de change à l'échange de l'option est en dessous du prix d'exercice alors le détenteur
de l'option n'a pas avantage à exercer son droit car il peut acheter la devise moins chère sur le marché. Il se
retrouve donc à perdre uniquement la prime payée pour se procurer l'option initialement.
2.2. Option de vente (Put) :
Avec une option de vente, il y a également deux scénarios qui peuvent se réaliser à l'échéance.
Dans le premier, le taux de change à l'échéance de l'option est au-dessus du prix d'exercice alors le détenteur
n'a pas avantage à vendre au prix d'exercice car il peut vendre à un meilleur prix sur le marché. La prime
payée initialement est donc perdue.
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Dans le second, le taux de change à l'échéance de l'option est en dessous du prix d'exercice alors le détenteur
a avantage à exercer son option car il peut vendre la devise au prix d'exercice qui est alors avantageux.
D'autres types d'options existent et sont offertes par les cambistes. En fait, une gamme variée et adaptée aux
besoins de chaque entreprise est disponible. L'avantage des produits de couverture contre les risques de
change se situe dans leur malléabilité. Une stratégie sur mesure est toujours possible et il n'existe d'autre fin
que celle élaborée par notre imagination.
Voici donc quelques exemples d'options disponibles sur le marché :
q Tunnel (Collar) : un tunnel est une combinaison de deux contrats pour obtenir un diagramme de profit bien
particulier. Il y a deux façons de construire un tunnel.
La première est réalisable en achetant une option d'achat et en vendant une option de vente.
La seconde est réalisable en achetant une option de vente et en vendant une option d'achat.
Dans les deux cas, l'entreprise réussit à garantir que son taux d'achat ou son taux de vente de USD ne sortira
pas d'un intervalle compris entre les deux prix d'exercices des options comprises dans le tunnel. Le prix de
cette structure équivaut généralement au montant payé pour acheter une des options moins le prix reçu pour
la vente de la seconde option.
q Tunnel autofinancé (Zéro cost collar) : il s'agit du même principe qu'un tunnel régulier mais la structure est
redessinée de manière à ce que le prix de l'option soit nul. Pour ce faire, le détenteur doit cependant, sacrifier
une partie du potentiel de gain de façon à recevoir une prime plus importante sur l'option qu'il aura vendue.
Conséquence : le détenteur garantit que son taux de change sera limité à un certain intervalle mais ce dernier
représente pour lui un potentiel de gain moins important.
Exemple de tunnel autofinancé ou collier gratuit :
Une compagnie exporte des médicaments en Europe et désire de protéger d'une dépréciation de l'Euro, mais
ne veut pas débourser du tout. Cette compagnie a donc dans son portefeuille un montant variable d'Euros.
Supposons donc que le cours de l'Euro est actuellement de 1,45 :
· pour répondre à ses demandes spécifiques, l'entreprise décide de se couvrir par le biais d'un tunnel
autofinancé. Elle achète une option de vente à un prix d'exercice de 1,4350 pour une échéance de 3 mois et
elle vend une option d'achat à un prix d'exercice de 1,4650 pour une échéance de 3 mois ;
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· la prime de l'option achetée est de 1 500 $. Par conséquent, la structure ne coût rien à l'entreprise ;
· la compagnie réussit donc à garantir que son taux de vente de l'Euro ne sortira pas de l'intervalle (1,4350-
1,4650) pour une période de 3 mois. Elle se débarrasse donc d'une source de risque.
q Options barrières : ces options ont les mêmes caractéristiques que les options standards mais elles sont
aussi munies d'une barrière. La barrière peut soit être au dessus ou en dessous du cours actuel de la devise et
elle peut être activante ou désactivante.
· activante (Knock-in) : l'option est exerçable seulement si la barrière est franchie avant l'échéance ;
· désactivante (Knock-out) : l'option est exerçable dès l'instauration mais elle disparaît définitivement si la
barrière est franchie.
Dans les deux cas, il s'agit que le cours touche ou franchisse la barrière n'importe quel jour avant l'échéance
pour activer / désactiver l'option.
Il est à noter qu'il existe une option européenne et une option américaine.
Dans le cas d'une option européenne, l'exercice de l'option ne peut se faire qu'à l'échéance, tandis que dans le
cas d'une option américaine, l'option peut être exercée pendant toute la durée de vie du contrat jusqu'à son
échéance. Toutes autres choses restant égales, la prime d'une option américaine sera plus élevée que la prime
d'une option européenne.
L'option de change est un instrument particulièrement adapté à la couverture des risques certains mais
également et surtout aux risques incertains.
Notons cependant, que l'utilisation des options n'a d'intérêt que dans la mesure où l'on a affaire à des
opérations en devises portant sur des montants importants (plusieurs centaines de milliers d'euros), le gain
réalisé devant compenser le montant de la prime versée.
Contrats à terme
Le change à terme est un des instruments de prédilection pour la couverture du risque de change. En effet,
cet instrument offre souplesse et liquidité dans les devises courantes. Les montants et les dates peuvent être
accordés à la transaction commerciale, ce qui permet de ne laisser aucun risque résiduel. En contrepartie,
l'utilisation du change à terme ne permet pas de profiter d'une évolution favorable des cours d'une devise.45
· Le contrat à terme : consiste en une entente portant sur la conversion d'une monnaie en une autre. Le
montant de la transaction, le taux de change utilisé par la conversion et la date future à laquelle s'effectuera
l'échéance sont fixés au moment de la prise du contrat. Certains contrats permettent des livraisons partielles
effectuées durant une période optionnelle qui peut atteindre 30 jours.
· Le contrat de change à terme avec participation : est un contrat de change à terme avec lequel l'exportateur
peut bénéficier en partie de l'évolution favorable du cours de change.
Ce type de contrat fait intervenir deux éléments :
- un cours de change garanti, dont l'exportateur bénéficiera en cas d'évolution défavorable du cours de la
devise en dessous de ce taux garanti ;
- un pourcentage de participation, qui permet de profiter, à concurrence de ce pourcentage, de l'évolution
favorable du cours, c'est-à-dire de la différence (positive) entre le cours garanti et le cours au comptant.
La différence fondamentale avec l'option de devise est que l'exportateur n'aura pas à payer une prime,
puisque c'est un contrat de change à terme. Il devra néanmoins, revendre les devises à terme (pas le choix),
mais pourra bénéficier partiellement d'une évolution favorable des cours.
L'exportateur pourra fixer lui-même le cours de change garanti. Dans ce cas, cependant, c'est la banque, bien
évidemment, qui fixera le pourcentage de participation. Généralement, il est possible également que
l'exportateur fixe le taux de participation. Dans ce cas, c'est la banque qui fixera le cours garanti.
La condition pour utiliser un tel contrat est que le cours garanti soit moins intéressant que le cours à terme.
Plus le cours garanti est relativement peu intéressant, plus le pourcentage de participation est élevé.
En effet, le contrat à terme de devises a pour conséquence de fixer aujourd'hui un cours de change sûr et
donc de garantir, par exemple, le montant en francs correspondant à une créance ou à une somme libellée en
devises.
Le change à terme élimine le risque de change dès sa naissance, en figeant immédiatement le cours de
change, ce qui permet de s'assurer un prix de revient ou une marge commerciale, sans qu'interviennent
d'échanges de devises. C'est pourquoi on le qualifie parfois de change à terme sec. Le cours du change à
terme est, sauf rares exceptions, différent du cours au comptant. Lorsque la différence est positive, elle
s'appelle un report ; lorsqu'elle est négative, un déport.
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Cours à terme = Cours au comptant + Report/ - Déport
Le change à terme doit permettre une entreprise qui doit recevoir où payer des devises à une échéance à
venir, de couvrir auprès d'une banque sa position de change, en fixant à l'avance le cours auquel se réalisera
la vente ou l'achat de devises avec cette banque.
La police d'assurance :
L'entreprise peut se couvrir contre le risque de change via des assurances que proposent des organismes
externes. Ces assurances ont pour objet de permettre aux entreprises exportatrices d'établir leur prix de vente
de passer des contrats en devises sans encourir le risque de variation des cours de change.
Ces opérations sont multiples :
- elles concernent aussi bien des opérations ponctuelles que des courants d'affaires réguliers ;
- elles peuvent couvrir les variations de change sur un courant d'affaires à l'import ou à l'export pendant la
période de facturation jusqu'au paiement ;
- ces assurances comprennent parfois des clauses permettant de bénéficier de l'évolution favorable de la
devise, le cours garanti pouvant être modifié pendant la période de facturation.
En effet, toutes les entreprises réalisant des opérations commerciales ou financières engagées en devises sont
confrontées à un risque lié à la variation de la parité entre les monnaies. Une variation de quelques points de
cours de change peut remettre en question la rentabilité de l'affaire traitée.
Toute transaction entre un exportateur (ou un importateur) national et un acheteur (ou vendeur) étranger a
pour conséquence de mettre automatiquement l'une des parties en position de change. Celle-ci devra
effectuer une opération de change au moment du règlement, mais aussi se couvrir contre le risque de change.
Le choix d'une technique de couverture :
Selon les situations, nous devons déterminer si nous avons un besoin de couverture et, si tel est le cas,
décider quel instrument vous convient le mieux. Il nous sera peut-être plus facile de faire un choix après
avoir notamment répondu aux questions suivantes :
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- quel est le pourcentage (%) de nos comptes-clients et/ou de mes comptes-fournisseurs en devises
étrangères par rapport à notre chiffre d'affaires ?
- quelle est notre sensibilité à la variation du taux de change, jusqu'où peut aller le taux de change sans que
notre rentabilité en soit menacée ?
- les dates d'échéance de nos comptes-clients et de nos comptes-fournisseurs dans une même devise, s'il y a
lieu, peuvent-elles être appariées ?
- les montants et dates de nos exportations sont-ils 100 % certains ?
- pouvons-nous facturer à notre client, par une hausse de prix, la perte de change encourue ?
- Avons-nous d'importants investissements à faire à court terme (avons-nous besoin de flux monétaires
stables) ou avons-nous des achats d'équipements (ou autres) étrangers à effectuer à court terme ?
- Avons-nous la possibilité de prendre une entente avec nos clients afin de partager avec eux notre risque de
change, dans la perte comme dans le gain ?
Il est important de savoir qu'une stratégie se doit d'être redessinée. Effectivement, avec le temps, les données
utilisées pour établir notre stratégie changent. Il se peut alors que nos comptes-clients ne soient plus les
mêmes, que nous ayons maintenant une meilleure couverture naturelle ou encore que nous ayons une
attitude différente face au risque. Dans tous les cas, une stratégie gagnante doit être revisitée le plus souvent
possible de façon à ce qu'elle reste centrée sur nos objectifs de croissance, sur notre gestion de la trésorerie
de même que sur l'actualité.
Dépendant de la situation financière de notre entreprise (capacité de prendre des risques) et de notre
tolérance aux risques,
D.Les techniques internationales de paiement
Virement bancaire
Définition
Le virement bancaire international est le transfert d'un compte à un autre, opéré par une banque sur ordre du
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débiteur (dans notre cas l'importateur), au profit du créancier (l’exportateur). L'ordre peut être libellé en
monnaie nationale ou en devises étrangères.
Avantages et inconvénients
Plusieurs avantages peuvent être énoncés au bénéfice du virement :
la sécurité des transferts est assurée grâce à des procédures de contrôle très sophistiquées ;
le virement est rapide et ne coûte pas cher (entre pays de l'UE, le même prix qu'un virement national)
;
son utilisation est très facile ;
le système fonctionne en continu et assure une bonne traçabilité de l’opération.
En termes d' inconvénients, nous retiendrons que :
le virement international ne constitue pas une garantie de paiement, sauf s'il est effectué avant
l'expédition de la marchandise (prépaiement) ;
l'initiative de l'ordre de virement est laissée à l'importateur ;
il ne protège pas l'entreprise contre le risque de change dans le cas d'un virement en devises.
Etant donné sa facilité d'utilisation, le virement est l'instrument de paiement international le plus utilisé.
Remise documentaire
Définition
La remise documentaire (ou encaissement documentaire) est une opération par laquelle un exportateur
mandate sa banque de recueillir, selon ses indications, une somme due ou l'acceptation d'un effet de
commerce par un acheteur contre remise de documents. Il s'agit de documents commerciaux (factures,
documents de transport, titres de propriété, ...) accompagnés ou non de documents financiers (lettres de
change, billets à ordre, chèques ou autres instruments analogues pour obtenir le paiement d'une somme
d'argent).
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La remise documentaire peut se faire selon deux formes :
Documents contre paiement (D/P) : la banque située à l'étranger, correspondante du banquier de
l’exportateur, ne remettra les documents que contre paiement immédiat. Cette formule présente une
bonne sécurité pour l'exportateur. Celui-ci reste néanmoins soumis au risque de refus des documents
et de la marchandise par l'acheteur.
Documents contre acceptation (D/A) : la banque située à l'étranger, correspondante du banquier de
l’exportateur, ne donnera les documents à l'acheteur que contre l'acceptation par ce dernier d'une ou
plusieurs traites payables à une échéance ultérieure. Cette formule n'offre pas de garantie sûre au
vendeur, puisque le règlement de l'acheteur n'interviendra qu'à l'échéance de la traite. L'exportateur
veillera donc à demander un aval de la banque sur les traites afin d'éviter le risque d'insolvabilité.
Mécanisme
Cette technique fait intervenir quatre parties (parfois seulement trois) :
Le donneur d'ordre (ou remettant) : c'est le vendeur qui donne mandat à sa banque. Il rassemble les
documents relatifs à l'encaissement et les transmet à sa banque avec l'ordre d'encaissement.
La banque remettante : il s'agit de la banque du donneur d'ordre. Elle contrôle les documents remis
par le vendeur et les transmet à la banque correspondante étrangère chargée de l'encaissement selon
la lettre d'instructions du donneur d'ordre auprès de l’acheteur. La responsabilité de la banque
remettante se limite à la bonne exécution des instructions données. Elle n'assume aucun engagement
ni responsabilité dans l'hypothèse où les instructions qu'elle transmettrait ne seraient pas suivies. Il en
va de même en ce qui concerne les retards, les pertes en cours de transmissions, la qualité des
traductions, la qualité de la banque correspondante,... C'est ce point fondamental qui distingue la
remise documentaire du crédit documentaire. Dans le cadre du crédoc, il s'agit d'un réel engagement
d'une banque qui se porte garante en cas de défaut de paiement de l'acheteur. Pas ici !
La banque présentatrice : c'est la banque à l'étranger chargée de l'encaissement qui effectue la
présentation des documents à l'acheteur et ne les remettra que si elle reçoit le règlement ou une traite,
conformément aux instructions reçues de la banque remettante.
Le tiré : c'est celui à qui doit être faite la traite selon l'ordre d'encaissement. Il s'agit de l'importateur.
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Le rôle de la banque remettante peut s'avérer inutile dans le cadre d'affaires régulières. L'exportateur
s'adressera directement à la banque présentatrice pour remettre les documents et la lettre d'instructions.
Coût
Le coût (à titre purement indicatif) se situe entre 0,1 à 1 % du montant de la vente, avec un plafond
maximum et minimum. Les frais et commissions d'encaissement sont à la charge du vendeur, sauf
stipulation contraire entre les parties.
Les avantages et inconvénients
Les avantages de la remise documentaire sont les suivants :
l'acheteur ne pourra pas retirer la marchandise si des documents nécessaires au dédouanement ou à la
remise de la marchandise par le transporteur (Bill of Lading en cas de transport maritime) sont inclus
dans la remise documentaire sans avoir préalablement réglé à sa banque le montant de la remise
documentaire.
la procédure est plus souple que le crédit documentaire sur le plan des documents et des dates
le coût est faible
il s'agit d'un mode de paiement souple et moins onéreux qu'un crédit documentaire
pour l'importateur, il offre pratiquement les mêmes garanties que le crédit documentaire
l'importateur peut dans certains cas inspecter la marchandise avant de payer ou d'accepter la traite
par l'utilisation de la traite, l'importateur peut entrer en possession de la marchandise avant que le
paiement ait eu effectivement lieu. Il peut réaliser un bénéfice à la vente et acquérir les fonds
suffisants pour payer sa lettre de change. La remise documentaire peut donc constituer un mode de
financement.
La remise documentaire comprend également des inconvénients : 51
cette technique ne protège pas l'exportateur du risque de change
si le client ne se manifeste pas, la marchandise est immobilisée. Il faudra la vendre sur place à bas
prix ou la rapatrier et donc payer à nouveau des frais de transport. Dans ce contexte, il est important
que le vendeur donne à la banque présentatrice dans la lettre d'instructions les modalités à prendre
pour préserver la marchandise dans l'hypothèse où le client ne lèverait pas les documents
l'acheteur peut invoquer de nombreux motifs pour ne pas payer. C'est la raison pour laquelle un
acompte à la commande est fortement recommandé pour éviter cette situation
il n'y a aucun engagement des banques intervenantes. L'entreprise pourra pallier cette difficulté en
demandant à l'importateur l'aval d'une banque sur sa traite (dans le cas d'une remise D/A)
le mécanisme est déséquilibré entre l'importateur et l'exportateur. Ce dernier risque beaucoup plus
dans l'opération
cette technique est fortement soumise au risque politique. Si l'entreprise la destine vers un marché
instable, il lui est conseillé de contracter une assurance-crédit.
Crédit documentaire
DEFINITION :
Le crédit documentaire est l’opération par laquelle une banque émettrice s’engage d’ordre et pour compte de
son client importateur, le « donneur d’ordre », à régler à un tiers exportateur, le « bénéficiaire », dans un
délai déterminé, via une banque intermédiaire (ou banque notificatrice) un montant déterminé contre la
remise de documents strictement conformes justifiant la valeur et l’expédition des marchandises.
Le Crédit documentaire est aujourd'hui très utilisé pour sécuriser les transactions de commerce international.
ACTEURS :
Le donneur d'ordre : il est le plus souvent l'acheteur ou un intermédiaire qui agit pour compte de l'acheteur
(exemple : une centrale d'achat ou d'importation). C'est celui qui donne les instructions d'ouverture du crédit
documentaire à la banque émettrice.
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Le bénéficiaire : le bénéficiaire du crédit documentaire est celui en faveur de qui est ouvert le crédit
documentaire. Il s'agit donc du vendeur.
La banque émettrice : c'est la banque qui procède à l'ouverture du crédit documentaire sur base des
instructions de son client : le donneur d'ordre. Elle est généralement située dans le pays de l'acheteur.
LES TYPES DU CREDIT DOCUMENTAIRE :
Notifié/Confirmé : un crédit notifié est simplement transmis au bénéficiaire par la banque notificatrice, sans
aucun engagement de payer. Dans ce cas, le bénéficiaire n'est pas protégé contre le risque de défaillance de
la banque émettrice ou le risque de non-transfert des fonds ( risque "pays" ). Si le crédit est confirmé, la
banque notificatrice s'engage par sa confirmation à régler le bénéficiaire contre présentation de documents
conformes, y compris en cas de défaut de la banque ou du Pays émetteur. La confirmation est
essentiellement utile vers les pays dits "à risques". L'étude du risque est de la seule responsabilité de la
Banque notificatrice (article 9 des RUU). Il faut que la confirmation soit autorisée, par la banque émettrice,
dans l'ouverture. Si elle n'est pas autorisée, la banque notificatrice peut, cependant, apporter une garantie de
paiement au bénéficiaire à travers une "confirmation silencieuse" ou la conclusion d'un contrat de
"ducroire". Cette opération apporte une sécurité au vendeur qui, en cas de défaillance de la banque émettrice,
se verra payer par la mise en jeu de cette garantie.
Révocable/Irrévocable : les règles et usances uniformes 600 qui entrent en vigueur le 1 juillet 2007
suppriment la notion de crédit révocable. Un crédit révocable peut être annulé par n'importe laquelle des
parties. Il est donc contraire à l'esprit du crédit documentaire car n'apporte aucune garantie de paiement. Pour
cette raison, la majorité des Crédits Documentaires sont aujourd'hui irrévocables. Ils ne peuvent alors être
annulés que par un accord conjoint de l'ensemble des parties.
AVANTAGES ET INCONVENIENTS.
AVANTAGE :Le crédit documentaire sécurise les transactions de commerce international. Il apporte la sécurité de la
garantie d'une banque dans un contexte où les acteurs, leurs pratiques et leur solvabilité sont des facteurs de
risque difficilement appréhendables par un acteur hors du pays.
Le crédit documentaire formalise la transaction en rédigeant le contrat sous une forme standardisée. Il
encourage en cela le commerce international de marchandises.
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INCONVENIENTS :Le crédit n'est qu'un engagement à payer sur présentation des documents. Il ne constitue en rien un
engagement sur la conformité de la marchandise ! L'acheteur n'a aucun recours si les documents sont
conformes mais pas la qualité de la marchandise. L'acheteur (qui aura dû couvrir la banque du paiement
effectué) ne se trouve néanmoins pas démuni, dans la mesure où il pourra toujours agir contre le vendeur en
vertu de leur contrat de vente sous-jacent, duquel l'acte de crédit documentaire est donc abstrait.
Chapitre II : stratégie de gestion de risque de change au sein de l’OCP : analyse et propositions
A.Illustration de l’exposition de l’OCP au risque de change
L’OCP étant une entreprise qui possède des participations dans des entreprises à l’étranger et qui traite des
opérations en devises dans le cadre du commerce international.
L’exposition au risque de change, dans le cas de l’OCP, est alors due aux échanges de flux en devises avec
les autres partenaires commerciaux (Clients et fournisseurs étrangers) et aux flux engendrés par les
participations à l’étranger (Augmentation de capital, dividende,…).
Les fluctuations des cours de change, devises contre dirham, des principales devises usitées par l’OCP dans ces
transactions, ont une forte volatilité. Cette fluctuation des cours de change a une répercussion immédiate sur les
flux à recevoir ou à payer qu’on peut synthétiser ainsi :
Flux à recevoir en devise Flux à payer en devise
Baisse de la devise contre MAD
Perte de change Gain de change
Hausse de la devise contre MAD
Gain de change Perte de change
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La plus grande partie des transactions de l’OCP est libellé en dollar et du fait de la forte volatilité de cette
devise (un écart type de 0.64), l’OCP court un risque de change très important surtout que les montants
concernés sont très significatifs.
L’OCP, de part la nature de son activité commerciale et ses participations à l’étranger, est exposé aux trois
grands types de risque de change : le risque de change de transaction, le risque de change de consolidation
(ou patrimonial) et le risque de change économique.
Dans ce qui suit, nous illustrerons comment l’OCP est exposé à ces trois types de risque de change.
Risque de change de transaction
Le risque de change de transaction est :
• Soit lié à l’activité commerciale de l’entreprise : il s’agit généralement des ventes libellées en devises à
l’exportation, d’achats libellées en devises à l’importation, de soumissions à un appel d’offre en devises,
…
• Soit lié aux opérations financières de l’entreprise, lorsqu’elle réalise un prêt, un emprunt ou une
participation en devises.
Le risque de change apparaît donc bien avant la facturation. Il naît dès la signature d’un contrat de vente
avec un client ou d’un contrat d’achat avec un fournisseur. En effet, entre l’instant où le contrat a été signé
et le moment effectif du flux d’encaissement ou de décaissement en devises, le cours de change de la devise
a évidement changé et par suite, il y’a constatation d’une perte ou d’un gain de change d’où l’illustration du
risque de change couru.
Risque de change de consolidation Le risque de change de consolidation est aussi appelé risque de change patrimonial. Ce risque est inhérent
aux investissements réalisés à l’étranger (filiales, succursales, …) et concerne soit les flux en devises
échangés avec une filiale (dividendes, augmentation de capital,…), soit la conversion des actifs nets dans
les comptes consolidés.
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Ce risque de change est perçu lors de la consolidation des bilans du groupe (y compris les filiales
étrangères). L’actif net exprimé en dirhams varie en fonction de l’évaluation de la valeur de la monnaie du
pays dans lequel l’investissement a été réalisé. Si le cours lors de la consolidation diffère du coût historique,
il y’aura « une différence de consolidation ».
Risque de change économique
Ce risque dépend de l’impact des variations de change sur la valeur actuelle nette des cashs flows attendus.
La position de change économique est fonction de l’horizon étudié, et de l’effet des variations de cours sur
les coûts, les prix, le volume des ventes…
Ce type de risque de change est difficile à appréhender du fait de notre incapacité de prévoir d’une façon
précise l’évolution du cours de change des devises traitées. Cependant, l’évaluation de la position de change
économique est d’une très grande importance pour l’entreprise, dans le moyen et le long terme.
Le Groupe OCP figure parmi ce type d’entreprises puisqu’il est amené à vendre, à acheter, à emprunter et à
participer dans des filiales en devises. De ce fait, le groupe OCP se doit d’identifier ces différentes sources
de risque et d’évaluer ses différentes positions de change. Dans le point qui suit, nous essayerons de monter
comment on pourrait évaluer les positions de change de transaction, de consolidation et économique du
groupe OCP.
CHAPITRE III : Les techniques et instruments internes de
couverture de risque de change
L’entreprise peut adopter des approches différentes lorsqu’elle est confronté au risque
de change : elle peut choisir de ne pas se couvrir (ce qui est le cas de l’OCP actuellement), se couvrir de
façon sélective ou de se couvrir sur toutes les opérations. Cependant, ne pas se couvrir expose l’entreprise à
un risque de perte d’argent et ne peut, sauf exception, constituer une approche normale pour gérer le risque
de change.
Les techniques internes de couverture se sont perfectionnées au cours de ces dernières années de façon à
répondre aux besoins des entreprises. Plusieurs techniques internes permettent d’agir sur la position de
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change et elles se présentent comme suit : le choix de la monnaie de facturation, le termaillage, les clauses
d’indexation dans les contrats, la compensation interne bilatérale et multilatérale, les crédits croisés et les
swaps de devises, l’escompte pour paiement au comptant et la couverture au comptant. Dans ce qui suit,
nous détaillerons chacune de ces techniques et présenteront en fin de ce point des techniques de diminution
du risque de change de consolidation.
Conclusion Toute opération de marché sur instrument financier à terme comporte des risques, du fait notamment des
variations de taux d'intérêts, des taux de change, des cours ou des prix des actions ou des obligations, des
indices boursiers, des prix des marchandises ou des denrées.
Au regard de ces risques, tout exportateur et importateur doit disposer des connaissances et de l'expérience
pour évaluer les caractéristiques et les risques de chaque opération.
Lorsque l'on débute, surtout si le marché est une période haussière, on perçoit très bien les possibilités de
gain, mais plutôt mal les risques. Avec l'expérience on comprend qu'il faut s'intéresser au couple
rendement/risque plutôt qu'au rendement seul.
Nous sommes alors confrontés à un triple problème : celui de la nature du risque, celui de sa mesure ou de sa
quantification et celui de sa gestion.
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