Attention: vous trouverez des informations et des notifications importantes dans lappendice sous Notifications Le CS entretient des liens daffaire et cherche en nouer de nouveaux avec les socits couvertes dans ses rapports de recherche. Les investisseurs devraient donc tre cons-cients quun conflit dintrts avec le CS de nature affecter lobjectivit de ce rapport peut exister. Les investisseurs devraient considrer que ce rapport nest quun des l-ments guidant leur dcision dinvestissement. Pour une discussion sur les risques affrents aux placements dans les titres mentionns dans ce rapport, veuillez consulter ce lien Internet: https://research.credit-suisse.com/riskdisclosure

INVESTMENT STRATEGY & RESEARCHEconomic Research

Research Alert

octobre 2015

Qualit de la localisation: la RIE III devrait relancer la concurrence fiscale Zoug, Zurich et Ble-Ville tiennent toujours les premires places en matire d'indicateur de qualit de la localisation. Les baisses progressives d'impts dans le canton de Neuchtel amliorent sa position dans le classement. La Rforme de l'imposition des entreprises III devrait relancer la concurrence fiscale. Thomas Rhl Regional Research thomas.ruehl@credit-suisse.com, +41 44 333 72 65 Les conditions-cadres offertes aux entreprises dterminent le potentiel conomique dune rgion long terme. Les entre-prises investissent surtout dans des sites attrayants et crent ainsi des emplois qui gnrent de la cration de valeur et de la prosprit. La vive concurrence entre les sites oblige les can-tons et les rgions suisses optimiser leur attractivit dans le cadre des possibilits. Lindicateur de qualit de la localisation (IQL) du Credit Suisse mesure lattractivit des rgions et des cantons suisses pour les entreprises. Il prend en compte es-sentiellement sept facteurs de localisation mesurables et peut servir, dune part, de guide pour les entreprises qui procdent lvaluation de diffrents sites et, dautre part, dinstrument de rfrence pour loptimisation des politiques de localisation au niveau cantonal ou rgional. Classement des cantons toujours inchang Zoug se place avec une certaine avance au sommet du classe-ment des cantons, suivi de Zurich et de Ble-Ville. Ces localisa-tions affichent la combinaison des facteurs d'attractivit la plus favorable. De la mme faon, les cantons de Schwyz, d'Argo-vie, de Nidwald et de Lucerne atteignent des rsultats nette-ment suprieurs la moyenne. Ils sont suivis par un milieu de classement tendu. la priphrie, les cantons du Jura et du Valais affichent du fait de leur topographie exigeante la qualit de localisation la plus faible. Par rapport aux rsultats de l'an-ne 2013, Neuchtel est parvenu progresser nettement, passant de la 25e la 21e place. Le canton d'Uri perd deux

places, dpass par les cantons de Glaris et Vaud. LArgovie gagne une place sur sa 6e place de l'anne dernire, dpassant Nidwald. Globalement, le tableau reste cependant stable.

Qualit de la localisation des cantons suisses 2015 Indicateur synthtique, CH = 0

Source: Credit Suisse

Suisse occidentale: des impts ordinaires peu attractifs La position des cantons-centres de Genve et de Vaud, au niveau ou en dessous de la moyenne du pays, surprend au premier abord. De nombreux indicateurs montrent en effet la forte croissance des deux mtropoles, ce que ne laisse pas transparatre leur IQL. Ce phnomne repose sur des raisons essentiellement fiscales: par rapport aux centres conomiques de Suisse almanique, les lois fiscales des deux cantons mon-trent des taux d'imposition nettement suprieurs pour les per-

ZG

ZH

BS SZAGNWLU

OWAR SH TGBL

AI SGSO GEGL

BEVD URNE TI FR

GR

VSJU-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0

0.5

1.0

1.5

2.0

Moyenne suisse

2 Swiss Issues Rgions Octobre 2015

Economic Research

sonnes physiques et morales. Les allgements fiscaux indivi-duels, dans le cadre de l'imposition selon la dpense et de l'imposition privilgie des socits statut particulier, visent contrebalancer partiellement cette situation. De telles mesures sont largement utilises dans les cantons prsentant les taux d'imposition ordinaires les plus levs. Ainsi, dans les cantons de Ble-Ville et de Genve, l'impt sur les bnfices des so-cits statut particulier reprsente respectivement 58% et 32% des revenus. D'aprs la Confrence des directeurs can-tonaux des finances, 77% des accords fiscaux forfaitaires avec des personnes prives proviennent des cantons de Vaud, du Valais, du Tessin et de Genve. En raison du manque d'infor-mation sur ces accords, il est difficile de dterminer de faon statistique la charge fiscale effective dans ces cantons. Pour le calcul de l'IQL, seuls les taux ordinaires d'imposition figurant dans les lois fiscales cantonales sont utiliss. En termes d'accessibilit, les villes de Genve et de Lausanne montrent en outre des rsultats infrieurs aux cantons de Ble-Ville, Berne ou Zurich. Outre les obstacles topographiques, notamment le lac Lman, les territoires relativement peu den-sment peupls de l'autre ct de la frontire expliquent ce positionnement. l'inverse, les cantons de Ble-Ville et du Tessin sont adosss des agglomrations trangres forte-ment peuples.

La RIE III attise la concurrence fiscale Avec la Rforme d'imposition des entreprises (RIE) III, les avantages fiscaux des socits statut particulier devraient tre abrogs et tre remplacs par des mesures conformes aux normes internationales d'imposition des entreprises (par exemple avec le projet de l'OCDE et du G20 contre les ro-sions de la base d'imposition et le transfert des bnfices BEPS). Ainsi, les revenus des brevets dvelopps en Suisse devraient notamment tre imposs de faon privilgie. Les cantons peuvent de plus accorder des dductions supplmen-taires pour les dpenses de recherche et dveloppement. Malgr ces mesures, la marge de manuvre en termes de rductions d'impts va se rduire. Le dfi pour les cantons est d'amliorer l'attractivit fiscale pour les entreprises davantage sur la base du taux ordinaire dimposition des bnfices. Les cantons de Vaud et de Genve ont ainsi annonc une baisse drastique de leurs taux d'impt sur les bnfices. Avec les niveaux viss de 13% 14% (impt fdral compris), ils compteraient aujourd'hui parmi les cantons avec limposition la plus favorable. Des volutions de cette ampleur ont t relati-vement rares au cours des deux dernires annes.

Composantes de la qualit de la localisation + / + + Plus attrayant que la moyenne suisse; / Moins attrayant que la moyenne suisse; = Moyenne suisse

Attractivit fiscale Prsence Accessibilit Qualit du site

Personnes physiques

Personnes morales

de main-duvre

spcialise hautement qualifie

de la population

de la main duvre

des aroports Classement

ZH ++ - + + ++ ++ ++ ++ 1.54 2

BE - - + - = = - - -0.64 18

LU + ++ = - = + = + 0.68 7

UR ++ ++ -- -- - - - - -0.69 20

SZ ++ ++ = - = = = + 0.82 4

OW ++ ++ = - - = - + 0.41 8

NW ++ ++ + - = = - + 0.73 6

GL + ++ -- -- - - = - -0.52 17

ZG ++ ++ ++ ++ + + = ++ 2.22 1

FR - - -- - - - - - -0.97 23

SO = = = - + + = = -0.23 15

BS - -- = + ++ ++ + + 0.94 3

BL - = + = + ++ = = 0.22 12

SH = + = - = = = = 0.25 10

AR = ++ = - = = = = 0.26 9

AI ++ ++ = -- - - - = -0.16 13

SG = + = - = = = = -0.20 14

GR + = = -- -- -- - -- -1.09 24

AG + + = - + ++ + + 0.76 5

TG + + = - = + = = 0.24 11

TI + - -- - - = - - -0.83 22

VD - -- - + = - = - -0.68 19

VS - = -- -- - -- - -- -1.59 25

NE -- + -- = - - - - -0.83 21

GE - -- -- ++ = - ++ = -0.25 16

JU -- -- -- -- - - - -- -1.85 26

Source: Credit Suisse

3Swiss Issues Rgions I Octobre 2015

Economic Research

La comptition fiscale devrait donc gagner de nouveau en intensit: aujourd'hui, les cantons-centres ont tendance imposer davantage leurs entreprises que leurs voisins subur-bains et ruraux. En raison de l'offre de prestations plus dve-loppe et de leurs autres atouts, les centres conservent un positionnement attractif. Avec les baisses d'impts annonces dans l'arc lmanique, la pression augmente sur les cantons proches comme Fribourg, le Valais et Berne. En raction, l'impt sur les bnfices devrait baisser dans de nombreux endroits en fonction de la volont politique et de la marge de manuvre financire avec la mise en application (attendue) de la RIE III. Dans la mesure o ces baisses conduisent une diminution des recettes, des rpercussions du ct des d-penses et/ou des revenus (par exemple via une augmentation de l'imposition des personnes physiques) ne sont pas ex-clure. L'htrognit complique la politique de localisa-tion L'observation au niveau des cantons laisse dsirer dans les cantons htrognes, comme le canton de Berne, de Vaud, du

Tessin ou des Grisons. C'est pourquoi nous avons pris en compte la qualit de la localisation galement au niveau des rgions conomiques. Les centres de Zurich, Zoug, Lucerne, Ble et Berne, ainsi que leurs agglomrations, comptent parmi les rgions les plus attractives pour les entreprises, en raison essentiellement de leur bonne accessibilit par les transports. En Suisse romande, Nyon se distance nettement des rgions voisines, ainsi que les rgions de Mendrisio et Lugano dans le Tessin. Les rgions des arcs jurassien et alpin sont nettement moins intressantes du point de vue des entreprises. Leur topographie et les temps de transport parfois considrables jusqu'aux centres expliquent ce phnomne. Les diffrences rgionales en termes de situation initiale compliquent pour les cantons concerns l'adaptation de leur politique de localisation aux forces et faiblesses individuelles. Pour les entreprises, une charge fiscale suprieure la moyenne est notamment un inconvnient moindre dans les centres qu' la priphrie, et cela en raison des prestations publiques gnralement plus dveloppes dans les agglomrations, qui peuvent compenser une pression fiscale plus leve dans une optique cots/avantages.

Qualit de la localisation des rgions conomiques 2015, indicateur synthtique, CH = 0

Source: Credit Suisse, Geostat

Zug

Sion

ChurBern

Stans

Aarau

Basel

Glarus

Sarnen

Genve

SchwyzLuzern

Zrich

Altdorf

HerisauLiestal

Delmont

Lausanne

Fribourg

Appenzell

Neuchtel

Solothurn

Bellinzona

Frauenfeld

Schaffhausen

St.Gallen

> 1.5 1.0 1.5 0.5 1.0

0.0 0.5-0.5 0.0-1.0 -0.5-2.0 -1.0 < -2.0

4 Swiss Issues Rgions Octobre 2015

Economic Research

Lanalyse quantitative de la qualit de la localisation des cantons et rgions suisses fait partie de loffre Research du Credit Suisse depuis 1997. Le calcul actuel de l'indicateur de qualit de la localisation utilise des donnes actualises. Par rapport la rvision de 2013, la mthode reste cepen-dant largement inchange. La charge fiscale des personnes physiques est calcule sur l'imposition des revenus et de la fortune au niveau cantonal et communal. Dans ce cadre, les dductions habituelles sont prises en compte. La charge fiscale des personnes morales intgre les impts sur le bnfice et le capital. Les calculs se basent sur les taux d'imposition lgaux et les coefficients d'impts communaux pour l'anne 2014. Les allgements fiscaux individuels et les privilges accords certaines socits ne peuvent pas tre pris en compte, car les rductions correspondantes ne sont pas publies sous une forme statistique approprie. La prsence de main duvre spcialise et hautement qualifie se base sur le niveau de formation des rsidents, des navetteurs et des frontaliers. La main duvre spciali-se recouvre les personnes avec une formation profession-nelle ou suprieure, les actifs hautement qualifis ont un diplme tertiaire d'une haute cole (spcialise) ou d'une universit. Les donnes sont bases sur le relev structurel 2010-2014 du recensement fdral de la population. Dans le calcul actuel, nous restimons la situation de la formation des frontaliers sur la base de la structure des salaires de l'Office fdral de la statistique. L'accessibilit de la population, de la main duvre et des aroports est inchange par rapport aux calculs prcdents. Les indicateurs sont calculs pour chaque km2 habit et se basent sur l'ensemble du rseau routier ainsi que sur les liaisons de transport public. Informations supplmentaires: Qualit de la localisation des cantons et rgions suisses Guide destin aux entreprises et dcideurs publics, Credit Suisse, septembre 2013 Qualit de la localisation rgionale: les clients du Credit Suisse peuvent commander les factsheets sur les diff-rentes rgions sous le lien suivant: www.credit-suisse.com/research

Economic Research

5Swiss Issues Rgions I Octobre 2015

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Avertissement sur les risques Chaque investissement implique des risques, notamment en matire de fluctuations de valeur et de rendement. Si un investissement est libell dans une devise autre que votre monnaie de rfrence, les variations des taux de change peuvent avoir un impact ngatif sur la valeur, le prix ou le revenu. Pour une discussion sur les risques affrents aux placements dans les titres mentionns dans ce rapport, veuillez consulter ce lien Internet: https://research.credit-suisse.com/riskdisclosure Le prsent rapport comporte des informations concernant des placements impliquant des risques particuliers. Vous devriez prendre conseil auprs de votre conseiller financier avant de prendre toute dcision d'investissement bas sur le prsent rapport ou pour toute explication concernant le conte-nu de ce dernier. Des informations complmentaires sont galement disponibles dans la brochure explicative intitule Risques particuliers dans le ngoce de titres disponible auprs de l'Association suisse des ban-quiers. Le prix, la valeur ou le revenu de tout titre ou instrument financier men-tionn dans ce rapport peuvent diminuer ou augmenter. La valeur des titres et des instruments financiers est subordonne aux fluctuations des taux de change et dintrt au comptant ou terme, des indicateurs conomiques, de la capacit financire de lmetteur ou de lmetteur de rfrence, etc., qui sont susceptibles daffecter positivement ou ngative-ment le prix ou le revenu de ces titres ou de ces instruments financiers. En achetant des titres ou des instruments financiers, vous vous exposez des pertes ou une perte nette du capital en raison des fluctuations des cours ou dautres indices financiers, etc. Les investisseurs qui ont effectu des placements en ADR, dont la valeur est affecte par la volatilit des mon-naies, assument effectivement ce risque. Les taux de commission pour les oprations de courtage seront conformes aux taux convenus entre le CS et linvestisseur. Pour les transactions effectues sur le principe de contreparties agissant pour compte propre entre le CS et linvestisseur, le prix dachat ou de vente constituera le prix total. Les transactions effectues sur le principe de contreparties agissant pour compte propre, y compris les oprations sur drivs hors bourse, seront ngocies sous la forme dun prix/cours dachat ou dun prix/cours de vente, auquel cas une diffrence ou un cart peut tre constat. Les frais associs aux transactions seront convenus avant lesdites transac-tions, conformment aux lois et aux rglementations applicables. Veuillez lire attentivement la documentation pralable au contrat, etc., pour le dtail des risques et commissions, etc., des titres ou des instruments financiers concerns avant lachat. Les titres structurs sont des instruments complexes comportant de par leur nature un degr de risque lev; ils sont destins tre vendus uni-quement des investisseurs avertis capables de comprendre et d'assumer les risques qu'ils impliquent. La valeur sur le march d'un produit structur peut tre affecte par des changements induits par des facteurs d'ordre conomique, financier et politique (y compris, sans toutefois s'y limiter, les intrts au comptant et terme et les taux de change), la date d'chance, les conditions et la volatilit du march ainsi que la solvabilit des metteurs ou de l'metteur de rfrence. Tout investisseur intress par l'achat d'un produit structur doit effectuer sa propre recherche et sa propre analyse du produit; il doit consulter ses propres conseillers profes-sionnels quant aux risques que comporte l'achat d'un tel produit. Certains des investissements dcrits dans ce rapport comportent un niveau lev de volatilit. Les investissements soumis une forte volatilit sont sujets des baisses soudaines et fortes de valeur causant une perte au moment de la vente des titres. Ces pertes peuvent galer votre investis-sement initial. Dans le cas de certains investissements, le risque de perte est mme susceptible dexcder le montant de linvestissement initial et vous pourriez dans de telles circonstances tre tenu de dbourser une somme plus leve pour couvrir ces pertes. Les rendements des investis-

sements peuvent fluctuer et, par consquent, il est possible que le capital initial vers soit utilis afin dassurer une partie du rendement. Il se peut que certains investissements ne soient pas aisment ralisables et quils soient ds lors difficiles vendre ou raliser. De mme il vous sera peut-tre difficile dobtenir des informations fiables sur la valeur dun tel place-ment ou sur les risques auxquels il est expos. Pour toute question, veuil-lez contacter votre Relationship Manager. Les performances passes ne prjugent pas des rsultats futurs. Des commissions, des frais ou toute autre charge comme les fluctuations du taux de change peuvent avoir des rpercussions sur les performances.

Risques inhrents aux marchs financiers Les performances historiques et les scnarios de march financier ne constituent aucune garantie de rsultats futurs. Le prix et la valeur des investissements mentionns ainsi que tout revenu susceptible den rsulter peuvent voluer la hausse comme la baisse. Les performances passes ne prjugent pas des rsultats futurs. Si un investissement est libell dans une devise autre que votre monnaie de rfrence, les variations des taux de change peuvent avoir un impact ngatif sur la valeur, le prix ou le revenu. Il vous est recommand de consulter le(s) conseiller(s) que vous estimez ncessaire(s) pour vous aider dterminer ces paramtres. Il se peut quaucun march public nexiste pour certains investis-sements, ou que ceux-ci ne soient ngociables que sur un march secon-daire restreint. Lorsquun march secondaire existe, il est impossible de prvoir le prix auquel les investissements se ngocieront sur ledit march ou sil sera ou non liquide.

Marchs mergents Lorsque le prsent rapport traite des marchs mergents, vous devez avoir conscience qu'il existe un certain nombre de risques et dincertitudes inhrents aux investissements et transactions dans diffrents types de placements ou, relatifs ou lis, aux metteurs et dbiteurs constitus en socit, implants ou exerant des activits commerciales sur les marchs des pays mergents. Les placements relatifs aux marchs des pays mer-gents peuvent tre considrs comme des placements spculatifs et leur cours seront bien plus volatils que le cours des placements concernant les marchs des pays les plus dvelopps. Les investissements dans des placements relatifs aux marchs mergents sont destins uniquement aux investisseurs avertis ou professionnels expriments qui connaissent les marchs en question, sont capables d'apprcier et de tenir compte des divers risques inhrents ce type de placements et possdent les res-sources financires ncessaires pour supporter le risque substantiel de perte d'investissement inhrent ce type de placements. Il vous incombe de grer les risques lis tout placement relatif aux marchs des pays mergents et l'affectation des actifs de votre portefeuille. Vous devriez demander l'avis de vos conseillers concernant les diffrents risques et facteurs prendre en considration lors d'un investissement dans des placements relatifs aux marchs mergents.

Placements alternatifs Les hedge funds ne sont pas soumis aux nombreuses rglementations en matire de protection des investisseurs qui s'appliquent aux investisse-ments collectifs autoriss et rglements. Quant aux gestionnaires de hedge funds, ils ne sont pas rglements pour la plupart. Les hedge funds ne se limitent pas une discipline d'investissement ou une stratgie de ngoce particulire et cherchent tirer profit des diffrents types de marchs en recourant des stratgies de levier, relatives des drivs et d'investissement spculatif complexes qui accroissent le risque de perte d'investissement. Les transactions sur marchandises affichent un niveau de risque lev et sont inadaptes la plupart des investisseurs privs. L'tendue de la perte due aux mouvements du march peut tre substantielle, voire dboucher sur une perte totale. Les investisseurs immobiliers sont exposs la liquidit, aux devises trangres et d'autres risques, y compris aux risques cycliques, aux risques du march locatif et local ainsi qu'aux risques environnementaux et aux modifications lgales.

Risques de taux d'intrt de crdit La valeur dune obligation dpend de la solvabilit de lmetteur et/ou du garant (le cas chant), laquelle peut changer sur la dure de lobligation.

Economic Research 6

Economic Research I Octobre 2015

En cas de dfaillance de lmetteur et/ou du garant de lobligation, celle-ci ou tout revenu en dcoulant nest pas garanti(e) et vous pouvez perdre tout ou partie de linvestissement initial.

Notifications Les informations et opinions exprimes dans ce rapport (autres que les contributions apportes des articles par des stratges en investissement) sont celles du dpartement Research de la Division Private Banking & Wealth Management du CS au moment de la rdaction; toute modification demeure rserve sans pravis. Les opinions exprimes en relation avec un titre spcifique dans ce rapport peuvent tre diffrentes ou ne pas concorder avec les observations et les opinions du dpartement Research de la Division Investment Banking du Credit Suisse en raison de diff-rences dans les critres dvaluation. Les contributions apportes des articles par des stratges en investissement ne sont pas des rapports de recherche. Les stratges en investissement ne dpendent pas du dpartement Research du CS. Plusieurs politiques du CS ont t mises en uvre pour garantir l'indpendance du dpartement Research du CS, y compris des politiques relatives aux restrictions en matire de ngoce des titres concerns avant la publication des rapports Research. Lesdites politiques ne s'appliquent pas aux stratges en investissement. Le CS dcline toute responsabilit lgard de toute perte dcoulant de lutilisation des lments prsents dans ce rapport; cette exclusion de responsabilit ne saurait tre invoque dans les cas prvus par la lgislation ou la rglementation applicable au CS. Ce rapport ne doit pas tre substitu lexercice dun jugement indpendant comme fondement la prise de dcision. Le CS peut avoir mis ou pourrait mettre lavenir une ide dinvestissement concernant ce titre. Les ides dinvestissement sont des opportunits court terme bases sur des vnements et des lments dclencheurs sur les marchs, tandis que les notations des socits sappuient sur la performance absolue escompte sur une priode de six douze mois tel que cela est dfini dans la section notification. Les ides dinvestissement et les notations de socits refltent des hypothses sous-jacentes et des mthodes danalyse diff-rentes. Par consquent, il est possible que les ides dinvestissement diffrent des notations de socits. En outre, le CS peut avoir publi dautres rapports, ou pourrait en publier lavenir, qui contredisent les informations prsentes dans ce rapport ou qui en tirent des conclusions diffrentes. Ces rapports refltent les diverses supposi-tions, visions et mthodes d'analyses des analystes qui les ont rdigs et le CS n'est nullement tenu de garantir que lesdits rapports soient ports l'attention de tout destinataire du prsent rapport.

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Indications importantes Le CS publie ses brochures au moment quil estime le plus appropri. Cest le cas ds lors quil juge que lvolution de lentreprise, du secteur ou du march soumis son valuation est susceptible davoir des rpercussions sensibles sur les points de vue et opinions exprims dans la brochure. Le CS se fait fort de publier uniquement des analyses impartiales, indpendantes, honntes, claires et intelligibles. Le code de conduite du Credit Suisse, auquel la totalit des employs doit adhrer, est accessible par Internet sous: http://www.credit-suisse.com/governance/en/code_of_conduct.html Pour des dtails complmentaires sur la mthodologie de notation du Credit Suisse, veuillez vous rfrer aux informations sur lindpendance des recherches financires qui se trouvent sous: https://www.credit-suisse.com/legal/pb_research/independence_en.pdf Lanalyste responsable de la rdaction de cette brochure se voit rtribu en fonction de plusieurs paramtres parmi lesquels la totalit des revenus touchs par le CS, dont une partie est gnre par les activits dinvestment banking du Credit Suisse.

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Economic Research

7Swiss Issues Rgions I Octobre 2015

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