projet d'ingénierie financière

5/23/2018 Projet d'Ingnierie Financire

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Projet de lIngnierie Financire

Le Systme de Notation Financire

Ralis par :

EL-yassmine EL-ACHIR (GFC- G1)

Fatima IDOUM (GFC- G1)

Khadija MAY (GFC- G1)

Nezha NOUAAMANE (GFC- G1) Wafa IRIGHE (GFC- G1)

Encadr par :

Professeur Chercheur Mr. Ahmed CHAKIR

Anne Universitaire : 2013-2014


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Table des matiresIntroduction .......................................................................................................................... 3

I. Introduction la notion de la notation financire : .................................................................. 4

1. Dfinition de la notation financire ........................................................................ 4

2. Objet..................................................................................................................... 4

3. Champs dintervention.......................................................................................... 4

2. La typologie de la notation.................................................................................... 7

3. La notation financire et le risque crdit............................................................... 8

II. Echelles de notation ............................................................................................... 10

1. Standard & Poors ................................................................................................. 10

2. Fitch Rating .......................................................................................................... 11

3. Moodys............................................................................................................... 12

4. Comparatif des chelles de notation .................................................................... 13

III. Rle et limites de la notation ............................................................................... 14

1. Le Rle de la Notation Financire ......................................................................... 14

2. Les limites de la Notation Financire .................................................................... 16

IV. Le Z-score d'Altman ............................................................................................. 18

V. La notation extra-financire ..................................................................................... 20

1. quoi sert la notation extra-financire? .............................................................. 20

2. Les agences de notation extra-financire ............................................................. 21

3. La mthodologie de notation extra-financire .................................................. 21

VI. Processus et mthodologie de notation financire ............................................... 23

1. Les tapes du processus de notation : .................................................................. 23

2. Cas pratique : Mthodologie de notation de crdit par lagence Scope Ratings.... 26Bibliographie ....................................................................................................................... 32


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Introduction

La globalisation des marchs financiers permet une entreprise ou un Etat,

d'emprunter des fonds des investisseurs disperss travers le monde entier. Un

investisseur bas aux Etats-Unis, n'a pas forcment la capacit d'valuer la solidit

financire d'une entreprise chinoise. Grce la notation financire, il sait en un clin

d'il si l'entreprise est trs solide, solide, fragile... En effet La notation financire est

une activit particulirement utile sur les marchs de titrisation o les investisseursne peuvent manifestement faire face aux cots prohibitifs pour cerner

individuellement la structure et le profil de risque et de rendement d'un instrument

donn, compte tenu de la complexit mme de ces instruments.

En outre le processus danalyse du risque crdit des banques ne reflte pas

systmatiquement dans la pratique la crdibilit du client. La majorit des clients

bnficie de conditions de prts sensiblement identiques en termes de taux dintrt

et de garantie, et ce quel que soit leur qualit de crdit. Par ailleurs, le financement

sur le march rserv aux grandes entreprise ncessite le recours une garanties

100% qui ainsi renchrit le cout dmission, et Avec la crise financire mondiale de

2008 et la crise des dettes souveraines qui branle lEurope depuis 2010, la notation

est pourtant apparue comme une proccupation centrale des tats et des

investisseurs sur les marchs financiers. Le rle des agences semble donc

dterminant. Cela dit, les services offerts par les agences de notation seraient de peu

dintrt dans un systme o lconomie financire serait marginale ou secondaire

par rapport lconomie relle. Cet expos vise ds lors faire la lumire sur le

contexte dans lequel la notation a acquis une telle importance, soit la

financiarisation de lconomie.


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I. Introduction la notion de la notation financire :

1.Dfinition de la notation financire

La notation financire ou rating est lexpression de la solvabilit dun

emprunteur, elle consiste en une valuation indpendante, objective et

rigoureuse de l'aptitude ou la capacit d'une entit conomique honorer aux

chances prvues, ses obligations financires. La caractrisation ou la qualification

de cette aptitude est donne sous forme de catgorie de note de crdit traduisant,

le niveau de qualit de cette entit.

2.Objet

La notation financire traduit le niveau de risque associ une entit, pour que

tout prteur, crancier ou bailleur de fonds soit pay ou non bonne date. Cette

note traduit, en effet, une information pertinente sur la probabilit de dfaut d'un

metteur. Pour un Etat, l'valuation concerne non seulement cette aptitude mais

aussi la volont des dirigeants aux affaires surtout pour des pays ayant des

institutions fragiles tels que les pays d'Afrique.

La notation est ralise la demande d'une entit qui souhaiterait lever des

fonds. Cependant, les agences de notations ayant pour rle de traiter l'information

sur le march ou de mettre la disposition des investisseurs, fournisseurs ou clients,

certaines informations, procdent la notation de certaines entreprises sans que ces

dernires ne les aient sollicites auparavant. Il s'agit de la notation non sollicite ou

notation sauvage . Cette pratique est considre comme anticoncurrentielle pour

certaines agences, alors que pour d'autres, elle est faite dans l'intrt de

l'investisseur.

3.Champs dintervention

La notation peut porter sur les metteurs demprunts qui peuvent tre privs

comme des entreprises, des banques, des socits dassurance ou publics comme

des collectivits locales ou des Etats mais prs des deux tiers des metteurs sont des

institutions financires. Les agences de notation interviennent principalement dans :

les entreprises commerciales et industrielles :

Le recours aux agences de notation par les entreprises sinscrit dabord dans une

volont de communiquer le plus possible avec les tiers. Les metteurs de titres

peuvent ainsi tre reconnus plus facilement par les investisseurs trangers, ce qui est

primordial dans un contexte de mondialisation de la finance. Forts dune meilleure


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notorit, ils pourront donc accder plus facilement au march financier.

Concomitamment, ils pourront galement obtenir de meilleures conditions de

financement. Les banques ont la possibilit de sappuyer sur la notation financire

des acteurs financiers et les exigences en matire de fonds propres sont moins

leves pour les entreprises les mieux notes. Celles-ci peuvent par exemple obtenir

un financement plus facilement car si la note de lentreprise emprunteuse est bonne,

alors le taux dintrts propos par la banque sera plus faible.

Pour lattribution dune note aux entreprises, lagence de notation tudie

lenvironnement de cette entit, sa stratgie ainsi que son positionnement sur le

march. Sont galement analyss les documents financiers passs et prvisionnels,

les risques lis la structure du financement travers les tats de synthse mais

galement ses performances conomiques. Cette premire phase se termine par unentretien avec les quipes de direction.

La notation financire porte donc sur des lments quantitatifs partir de

lobservation des donnes financires et qualitatifs comme la place de lentreprise

dans son secteur dactivit. En cela, lapproche rating se distingue du scoring qui

sappuie sur des critres quantitatifs essentiellement bas sur des calculs de ratios.

les tablissements de crdit et institutions financires :

La notation des tablissements de crdit et institutions financires est

sensiblement diffrente de celle des autres entreprises. En effet, la solvabilit dune

banque ou dun tablissement de crdit est fonction de sa solidit financire

intrinsque de la banque ou notation intrinsque, de la probabilit dun soutien

externe en cas de besoin ou note de soutien extrieur, et les lments susceptibles

dinfluencer son risque de crdit global.

Dans le cadre de la notation bancaire, les agences de notation dfinissent donc

l'ensemble des notes pouvant tre attribues une banque. Il s'agit principalement:

De la note de solidit financire:

Pour Moodys, elle correspond la qualit de crdit intrinsque sans

considration d'lments ventuels et incertains de soutient aux banques en cas de

difficults. Elle prend en compte les lments spcifiques aux banques tels que les

fondamentaux financiers (rentabilit, liquidit, adquation des fonds propres,

efficacit oprationnelle, qualit des actifs), la valeur d'enseigne ("franchise value"),

le niveau de diversification des mtiers et des actifs. Mais aussi les facteurs de risque

propres l'environnement oprationnel des banques (perspectives conomiques


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futures, structure et fragilit relative du secteur, qualit de la rglementation et du

contrle du systme bancaire).

De la note de soutien extrieur:

Cest lopinion des agences sur la probabilit et lorigine du soutien extrieurdont peut bnficier une banque (ou tout autre tablissement de crdit) en

difficult. Il sagit du soutien provenant du groupe coopratif ou mutualiste auquel

appartient la banque note, de ses actionnaires, des systmes dassurances, et du

soutien de la banque centrale et de lEtat aux banques afin d viter les dfauts

dimportance systmique. L'un des aspects essentiels lors du travail d'analyse des

agences consiste valuer la probabilit qu'un tablissement en difficult bnficie

d'un soutien externe, dans quelles circonstances et par quel biais. Les agences

valuent limportance de la banque dans lconomie et observent les mesures desauvegarde existantes.

Des notes de dettes ou de titres de dettes:

Ces notes intgrent la solidit financire intrinsque de la banque, le risque de

transfert souverain (pour les dettes en devises trangres) et des facteurs de soutien

externes. En fonction de la dure de la dette, on distingue les notations de dettes

long terme qui reprsentent lopinion des agences sur le risque de crdit li aux

titres de dettes (obligations) dont lchance est suprieure ou gale un an et sur

lventualit quun engagement financier ne soit pas honor comme prvu, les

notations MTN ( Medium-Term Notes ) et les notations de dettes court terme (qui

expriment lopinion des agences sur la capacit des metteurs honorer leurs

engagements financiers court terme).

les Etats et les collectivits locales :

Les notations informent sur la qualit et la solvabilit des pays et des collectivits

locales. Cette valuation se traduit par l'attribution de notes la dette publique dechaque pays : une note sur la dette long terme et une note sur la dette court

terme. Ces notes conditionnent les capacits d'emprunt des tats, car elles sont

d'une part prises en compte par les investisseurs et les grants de fonds qui doivent

souvent respecter des rgles prcises et rigoureuses sur la qualit de leurs

placements obligataires, et d'autre part elles dterminent dans une certaine mesure

les taux d'intrt proposs par les investisseurs sur lemarch obligataire et influent

indirectement sur la liquidit de ce march pour tel ou tel pays.
http://fr.wikipedia.org/wiki/Dette_publiquehttp://fr.wikipedia.org/wiki/March%C3%A9_obligatairehttp://fr.wikipedia.org/wiki/March%C3%A9_obligatairehttp://fr.wikipedia.org/wiki/Dette_publique


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Pour noter un Etat, dans un premier lieu, lagence observe ses politiques

montaires et budgtaires et aussi la situation conomique du pays et sa stabilit. La

seconde phase correspond lanalyse des donnes dont elle rend compte dans un

rapport prsent au comit de notation de lagence qui effectue alors la

notation. A lissue du processus lmetteur peut contester la note attribue, ce qui

relance les analyses mais si lmetteur ne sy oppose pas la note est alors publie par

lagence de notation.

Par la suite, tout vnement susceptible de modifier la note entranera une mise

sous surveillance pendant laquelle seront demandes des informations

complmentaires. Cest le cas notamment lors de fusion, acquisition ou cession de

filiales dun groupe par exemple. La surveillance peut amener un rehaussement ou

un abaissement de la note initiale et ne dpasse en gnral pas soixante jours.

2. La typologie de la notation

Il existe deux types de notation que sont la notation court terme, et la notation

long terme.

La notation court terme :

Dans ce cas, l'agence de notation cherche valuer la capacit de l'metteur

faire face son endettement court terme. Il s'agit des dettes commerciales

notamment les crdits fournisseurs et des dettes vis-- vis des banques ou dettesinterentreprises. C'est dans ce cadre qu'intervient l'entreprise COFACE, le leader

mondial de l'assurance crdit export, travers son service @rating. Ce type de

notation scurise en effet, les relations commerciales ou d'affaires entre les

diffrents acteurs. Il permet de savoir le plus vite possible, l'identit de l'entreprise

avec qui l'on travaille et indique le montant de crdit qui peut tre accord l'entit

note qui sollicite un prt.

La notation long terme :

Elle est relative l'endettement long terme, donc utile pour le march

obligataire et qui suscite particulirement notre attention au cours de cette tude.

En effet, il faut s'assurer avant l'mission de la forte capacit de l'entreprise faire

face ses obligations aux bonnes dates. Elle se veut comme le passage oblig pour

accder au march obligataire. Mme si elle n'est pas une recommandation

l'achat, elle contribue fortement la dcision d'achat.


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3. La notation financire et le risque crdit

Lesagences de notation financire servent informer lesmarchs financiers sur

le risque financier d'un certain nombre d'acteurs, privs ou publics y compris

lestats.Elles analysent ce risque avec plus de moyens que n'en ont la plupart des

investisseurs et mettent leuropinion la disposition de l'ensemble des acteurs du

march. Nous allons dfinir la notion du risque crdit et prsenter lincidence de la

notation financire sur le risque crdit.

5.1 Dfinition du Le risque de crdit

Le risque de crdit, ou de contrepartie, est le risque de perte sur une crance ou

plus gnralement celui d'un tiers qui ne paie pas sa dette temps. Il est

naturellement fonction de trois paramtres: le montant de la crance, la probabilit

de dfaut et la proportion de la crance qui ne sera pas recouvre en cas de dfaut.

Autrement dit, il reprsente le risque quune partie un contrat financier ne

sacquitte pas de ses obligations lorsque celles-ci deviennent exigibles, ce qui

correspond au risque de dfaillance. Au sens trs large, le risque de crdit englobe le

risque dun recul possible de la valeur de march dun investissement par suite de la

dtrioration de la qualit du crdit dune contrepartie. Cest ce quon appelle le

risque de migration de notation.

5.2. Rle de la notation financire dans la gestion du risque

crdit

Lvaluation du risque de crdit s'est traduite par une notation individuelle des

entreprises en sus de l'analyse financire. Cette notation apprcie la capacit de

l'entreprise honorer ses engagements financiers sur la base de critres :

Quantitatif comme le taux de croissance du chiffre d'affaires, le

rsultat positif, etc.

Qualitatif comme le management, le niveau de centralisation,...

Ces valuations faites par des agences externes (Moody's, Standard & Poors, ...)

ont rendu la mesure du risque de crdit universelle mais prsentent l'inconvnient

d'une apprciation globale de l'entreprise.

Pour contourner cet lment, les banques vont envoyer leurs portefeuilles de

crdit aprs des agences qui donnent une notation toujours individuelle chaque

entreprise sur la base de ses tats financiers. Si l'emprunteur n'en dispose pas,

d'autres critres sont utiliss comme : (quotit saisissable, nombre d'anne avant laretraite, ...) pour dvelopper l'analyse et l'affiner.
http://fr.wikipedia.org/wiki/Agences_de_notation_financi%C3%A8rehttp://fr.wikipedia.org/wiki/March%C3%A9s_financiershttp://fr.wikipedia.org/wiki/%C3%89tathttp://fr.wikipedia.org/wiki/Opinionhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Opinionhttp://fr.wikipedia.org/wiki/%C3%89tathttp://fr.wikipedia.org/wiki/March%C3%A9s_financiershttp://fr.wikipedia.org/wiki/Agences_de_notation_financi%C3%A8re


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Dans le but de renforcer l'apprciation du risque crdit, les banques vont les

complter l'analyse financire et les systmes de notation externe par des bases de

donnes par exemple le FIBEN) et ratios par secteur pour plus tard, adopter un

systme interne de notation ou rating interne.

En effet, dans le monde bancaire, note l'apparition de nouveaux besoins

concernant l'apprciation des phnomnes de dfaillance et la qualit de l'analyse

risque de crdit sur les entreprises.

Les institutions pour mieux grer le risque de crdit, procdent une

centralisation des informations pour produire de statistiques sur les risques. Ce qui

apporte la profession une rponse lie ce besoin. Cette cotation lie au risque

utilise les critres suivants pour tre plus efficace et moins discriminative surtout

pour les PME - PMI.

Le poids conomique,

Les encours du crdit bancaire,

La dclaration des impays sur effet,

Les informations sur les dirigeants.

Le rating prsente des risques au niveau de la banque car elle correspond une

valuation un temps donn t. En effet, il peut arriver que des clients de la banque

transitent d'une position de rating vers une autre. C'est pourquoi il faut un suivi

constant des emprunteurs pour maitriser ce phnomne de transition.

L'analyse traditionnelle a une faiblesse lie l'apprciation de chaque crdit au

cas par cas, transaction par transaction. Cette analyse voudrait que chaque crdit

soit valu fondamentale par un comit ad hoc pour son acceptation ou son rejet. Et

une fois que le prt est accord, il s'ajoute autres crdits dj consentis qui suivent

le cours normal savoir un amortissement naturel.

Or il existe lien troit entre tous les crdits plus prcisment entre les

emprunteurs, les secteurs, ... ceci faisait que la dfaillance d'un emprunteur ou d'un

secteur donn, tous les autres crdits deviennent fragiles d'o le dveloppement

d'une analyse moderne base sur le portefeuille.

Le principal intrt de la notation financire est donc de faciliter les

comparaisons en termes de risques et d'clairer ainsi les arbitrages entre crances,

et plus gnralement entre titres de mme type. De mme, les ratings pays

permettent galement d'aider les choix entre des engagements sur des paysdiffrents. Ces classements dbouchent galement sur des comparaisons dans le


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temps. L'existence d'chelles de notation offre ainsi la possibilit de raliser des

coupes chronologiques entre classes de rating qui se rvlent intressantes, en

particulier en matire financire.

La notation financire ou rating permet de mesurer la qualit de la signature del'emprunteur par des techniques d'analyse financireet descoring.

Les agences distinguent deux types de note :

La notation traditionnelle qui sapplique aux emprunts court terme (moinsdun an) ou long terme, mis sur le march

La notation de rfrence (en labsence dmission) court terme et longterme qui mesure le risque de contrepartie que reprsente lemprunteurpour un investisseur.

II. Echelles de notation1. Standard & Poors

Notes long terme (au-del de 1 an)

Catgorie Investissement Catgorie Spculative

AAA Laptitude payer les intrts et rembourser le capital est extrmementforte.

BB Le paiement lchance prsente uneincertitude du fait de la vulnrabilit delmetteur des conditions dfavorables

sur les plans conomique et financier.

AA Laptitude faire face au paiement desintrts et du capital reste trs forte etne diffre que dans une faible mesurede celle de la catgorie AAA.

B La vulnrabilit de lemprunteur desconditions dfavorables sur les plansconomique et financier est plusimportante que pour la catgorie BB ;lmetteur peut nanmoins toujours faireface ses engagements.

A Forte capacit au paiement des intrtset du capital, mais une certainesensibilit aux effets dfavorables des

changements de circonstances ou deconditions conomiques.

CCC Le paiement lchance est douteux etdpend de conditions favorables sur lesplans conomique et financier.

BBB Capacit encore suffisante au paiementdes intrts et du capital, mais desconditions conomiques dfavorablesou une modification des circonstancessont davantage susceptibles daffecterlaptitude au service normal de la dette.

CC Le paiement lchance estextrmement douteux et trs dpendantde conditions conomiques etfinancires favorables.

D/SD Dj en dfaut de paiement des intrtsou du principal, sauf si, un dlai de

grce tant prvu, le rglement avantexpiration de ce dlai est probable.
http://www.lesechos.fr/finance-marches/vernimmen/definition_analyse-financiere.html#xtor=SEC-3168http://www.lesechos.fr/finance-marches/vernimmen/definition_analyse-financiere.html#xtor=SEC-3168http://www.lesechos.fr/finance-marches/vernimmen/definition_analyse-financiere.html#xtor=SEC-3168http://www.lesechos.fr/finance-marches/vernimmen/definition_methode-des-scores.html#xtor=SEC-3168http://www.lesechos.fr/finance-marches/vernimmen/definition_methode-des-scores.html#xtor=SEC-3168http://www.lesechos.fr/finance-marches/vernimmen/definition_methode-des-scores.html#xtor=SEC-3168http://www.lesechos.fr/finance-marches/vernimmen/definition_methode-des-scores.html#xtor=SEC-3168http://www.lesechos.fr/finance-marches/vernimmen/definition_analyse-financiere.html#xtor=SEC-3168


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Les notes de AA CCC incluses peuvent modifies par ladjonction de signe

+ ou - afin de prciser leur position relative dans lchelle des notes.

Notes court terme (1 an au plus)

2. Fitch Rating



A-1+ Trs forte aptitude au service normal dela dette.

B Un certain caractre spculatif quant aupaiement de lchance.

A-1 Forte aptitude au service normal de ladette.

C Le paiement lchance est douteux.

A-2 Aptitude satisfaisante au service normalde la dette.

D Dfaut de paiement constat.

A-3 La capacit de paiement lchancereste acceptable. Il existe cependantune plus grande sensibilit deschangements dfavorables decirconstances que pour les metteursou crances bnficiant dune meilleure

note.

S La mise sous surveillance signale quunvnement particulier peut entraner unemodification de la note.


AAA Meilleure qualit. BB Fourchette haute lmentsspculatifs.

AA Fourchette haute. B Notation spculative moyenne Lasituation financire peut varier.

A Notation suprieure La qualit ducrdit peut toutefois tre influence parla situation conomique.

CCC Vulnrable, requiert des conditionsconomiques favorables pour respecterses engagements.

BBB Notation moyenne, satisfaisante. CC Obligation trs spculative et trsrisque.

C Hautement vulnrable, en faillite ou enretard de paiements, mais continue lespaiements sur les obligations.

D Dfaut de paiement sur les obligations,


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3.Moodys


Fitch estime que la plupart ou la totalitdes obligations seront impayes.

NR Non not (not rated)


F1+ Capacit exceptionnellement forte. B Spculatif.

F1 Meilleure qualit. C Fort risque de dfaut.

F2 Bonne qualit. D A fait dfaut sur toutes ses obligationsfinancires.

F3 Qualit acceptable.


Aaa Valeurs de tout premier ordre giltedged

Ba1

lments dits spculatifs.

Aa1

Fourchette haute (high-grade)

Ba2

Aa2 Ba3

Aa3 B1

Absence de caractristiquesdinvestissements souhaitablesA1

Notation intermdiare (upper-mediumgrade).

B2

A2 B3

A3 NR Non not (not rated)


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4. Comparatif des chelles de notation

Moodys Standard & Poors Fitch Ratings Commentaire

Long Court terme Long terme Court terme Long terme Court terme

Aaa P-1 AAA A-1+ AAA F1+ Prime. Scurit maximaleAa1 AA+ AA+ High Grade.

Qualit haute ou bonneAa2 AA AAAa3 AA- AA-A1 A+ A-1 A+ F1 Upper Medium Grade.

Qualit moyenneA2 A AA3 P-2 A- A-2 A- F2

Baa1 BBB+ BBB+ Lower Medium Grade.Qualit moyenne infrieure

Baa2 P-3 BBB A-3 BBB F3

Baa3 BBB- BBB-

Ba1 Not Prime BB+ B BB+ B Non Investment Grade.Spculatif

Ba2 BB BB

Ba3 BB- BB-

Baa1

Fourchette basse (medium grade).Peut comporter certaines

caractristiques spculatives.

Caa1

Obligation de trs mauvaise qualitBaa2 Caa2

Baa3 Caa3

Ca lments hautement spculatifs

C Notation la plus basse. Perspectivesextrmement faibles datteindre unniveau propice linvestissement.


Prime1 Fourchette haute. Notprime

Peut tre considr commeappartenant la catgorie spculative.

Prime2 Notation intermdiaire.

Prime3 Fourchette basse.


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B1 B+ B+ Hautement speculative

B2 B B

B3 B- B-

Caa CCC+ C CCC C Risque substantiel.En mauvaise condition

Ca CCC Extrmement speculative

C CCC- Peut tre en dfaut

D DDD En dfaut

DD

Les chelles de notations de S&P et Fitch sont relativement similaires. Dans les

trois agences, les notes sont classes en catgories dinvestissement ou, pour les

missions les plus risques, en catgories dites spculative ou junk bonds. De plus,dans le cadre des notes long terme, est appliqu le terme de perspective stable

, positive ou ngative . Il sagit de lapprciation de lagence sur lvolution

probable moyen terme du risque de crdit de lentreprise.

La notation long terme est plus dtaille que la notation court terme. Ceci

sexplique par le fait que mme si deux entreprises ont un risque de dfaut long

terme lgrement diffrent, on peut considrer intuitivement qu court terme, elles

auront un risque quasiment identique.

III. Rle et limites de la notation

1. Le Rle de la Notation Financire

L'attribution de notes par les agences de notation prsente plusieurs avantages

tant pour l'entreprise mettrice, que pour l'investisseur et pour le march.

1.1 Pour lmetteur

Un accs plus large aux marchs de capitauxLa notation peut largir le champ des investisseurs intresss par l'entreprise.

Comme l'indique certains professionnels du march, les notes servent en quelque

sorte de passeport de crdit. Elle donne accs des pools de fonds internationaux

plus nombreux, permettant de diversifier les sources de financement et de rduire la

dpendance vis vis de marchs trop troits.


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Un accs des cours stabiliss

La note fournit une valuation objective qui, si elle est stable, aide maintenir la

confiance des investisseurs, mme si les marchs traversent une priode dlicate.

Cela se traduit par une stabilisation du cours des titres mis.

Une plus grande flexibilit financire

La notation se traduit gnralement par une rduction des cots de financement

et grce la possibilit d'mettre plus frquemment, de meilleures conditions ou

pour de plus longues chances.

Une utilit pour la communication

La notation permet de faire connatre l'entreprise note auprs des investisseurs

potentiels. Elle peut donc faire partie d'une stratgie de marketing.

1.2 Pour linvestisseur

Une opinion indpendante sur le risque

Contrairement aux entreprises dsireuses de s'endetter, l'agence de notation n'a

pas une attitude partisane et son jugement est fond sur une analyse plus objective.

Un univers d'investissement plus large

Tous les investisseurs n'ont pas ncessairement les ressources pour analyser les

opportunits qui leur sont offertes, par entreprise, par pays ou par type

d'instruments. En permettant des comparaisons sur des critres homognes et

objectifs, les notations permettent d'investir sur un metteur inconnu. Elle permet

aussi, la mise en place de limites de crdit car selon le niveau de risque maximal

auquel il souhaite s'exposer, l'investisseur peut choisir de n'investir que dans du

papier not ou au- dessus d'une limite minimum de note.

La hirarchisation des tauxPlus la note est basse, plus le risque pris est grand, l'investisseur peut alors

demander des primes de risque cohrentes. En effet, Il y a une corrlation entre la

note et le spread demand par le march.

1.3 Pour Le March

Outre le fait que la notation est un facteur de clarification du march apprci de

tous, elle contribue le rendre efficient. En effet, les chelles de notation

relativement simples et comprhensibles et permettent des comparaisons aises.Ds lors, le processus de dcision est facilit du fait de la diffusion publique des


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informations. En consquence, les prix des titres s'ajustent de manire plus

efficiente et, les transactions s'effectuent de manire plus fluide et dans de

meilleures conditions.

La notation cre par ailleurs, un effet d'entranement . Le succs auprs dupublic des entreprises notes, entranerait leurs concurrents respectifs en faire

autant. Cela, afin de bnficier aussi de cette confiance. La consquence directe de

ce comportement est que toutes les entreprises devront dsormais rechercher une

solidit financire et la transparence dans la gestion de leurs activits, pour se faire

noter High Grade .

2. Les limites de la Notation Financire

Une incapacit anticiper les crises de detteLaction des agences de notation prsente plusieurs limites. La premire tient

leur incapacit prvoir les principales crises de dette et leur tendance surragir

une fois que la crise est avre. Pour sen convaincre, il faut examiner lvolution

des notations au cours de la Grande Dpression et de la dbcle financire des

annes 2007-2011.

Le secteur obligataire souverain a t le plus touch par la Grande Dpression :

plus de 50 % des tats ayant emprunt sur le march new-yorkais dans les annes1920 sont tombs en dfaut de paiement durant les annes 1930. Les quatre

principales agences de lpoque ne sont pas parvenues anticiper la vague de

dfauts souverains qui dferle partir de 1931, comme latteste le trs faible

nombre de dgradations de notes dans les annes 1928-1930. En revanche, elles

procdent des dgradations gnrales entre 1931 et 1933.

Les agences ont galement pein prendre la mesure de la crise qui a touch les

autres classes dactifs. Fitch, Moodys,Poors et Standard Statistics ont d dgrader

massivement les titres du secteur Corporate : le pourcentage de titres nots en

catgorie investissement est ainsi pass de 74 % en 1928 49 % en 1936. Autre

illustration : 78 % des titres des collectivits locales amricaines tombs en dfaut

durant la priode 1929-1937 taient nots dans les catgories Aa ou Aaa par

Moodys en 1929 (Hempel, 1971).

Lacclration de lintgration financire partir des annes 1980 et la

multiplication des rfrences aux notations dans les rglementations financires qui

la accompagne ont rendu les investisseurs de plus en plus tributaires des ratings.Cette dpendance explique que les changements de notes survenus au cours des


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trois dernires dcennies aient eu des impacts indniables sur les rendements

obligataires et mme sur le cours des actions. Mais le phnomne le plus

proccupant est bel et bien la tendance des agences dgrader massivement les

metteurs de dette au dbut des priodes de rcession. Ces abaissements de notes

ont invitablement des effets pro-cycliques puisquils fragilisent encore plus les

metteurs qui doivent se refinancer des conditions toujours plus dfavorables en

priode de mauvaise conjoncture. Dans un tel contexte, limpritie des agences ne

peut que contribuer dstabiliser les marchs et aggraver les crises.

Au cours des annes suivantes, les agences vont commettre dautres erreurs de

diagnostic : Enron et Worldcom qui font faillite en 2001 et 2002 taient encore nots

en catgorie investissement quelques jours avant leur dfaut. Mais cest bien la crise

financire de la fin des annes 2000 qui va faire la preuve de la faible valeurprdictive des notations.

Il ne sagit pas ici de revenir sur les causes ou le droulement de la crise

dessubprimes, mais de mesurer lincapacit des agences apprhender le risque decrdit

des produits structurs durant ces dernires annes.

Des Problmes structurels

On observe une forte concentration du march de la notation puisque 95% du

march est entre les mains des trois plus grandes agences mais cette situationoligopolistique peut nuire au bon fonctionnement du march. Dbut janvier 2009, la

Commission europenne a dailleurs ouvert une procdure formelle denqute sur

lagence Standard & Poors souponne dabus de position dominante la suite

dune plainte dpose par des associations reprsentants des investisseurs

(tablissements financiers et gestionnaires dactifs).

Force est de constater le manque de transparence non pas sur la communication

mais sur la faon dont les notes sont attribues. Que se passe-t-il lors des entretiens

entre lagence et lmetteur, la notation est -elle rellement impartiale alors que lon

sait que la rmunration des agences de notation provient des honoraires verss par

les clients qui sont nots ? Il y a risque de collusion car les agences ont intrt

minimiser les risques concernant certains produits structurs complexes puisquelles

sont payes par les metteurs de ces mmes produits structurs.

En outre, on peut se demander si lmetteur peut facilement revenir sur sa

relation contractuelle avec lagence. Que risque-t-il sil rompt son contrat? Peut-tre

des mesures de rtorsion de la part de lagence de notation avec une baisse sanctiondes notes ou bien, sil ny a pas de baisse des notes, un problme dimage grer par


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la suite. Aux yeux des investisseurs, lmetteur qui rompt son contrat est

videmment suspect a priori davoir voulu viter la diffusion dune mauvaise note

et il lui sera alors ncessaire de trs bien communiquer auprs des acteurs financiers

afin de les rassurer sur sa bonne sant.

Enfin, le problme le plus important est que les agences de notation sont la fois

juge et partie . Elles participent en effet la cration des produits structurs en

fournissant aux banques des modles pour valuer le risque de dfaillance. Les

agences de notation ont donc la fois un rle de conseil et un rle de sanction et on

peut se demander si elles rduisent vraiment lasymtrie dinformation. Ce qui ne

fait aucun doute, cest quelles sont sujettes des conflits dintrt entre leurs

clients, metteurs de titres et les utilisateurs des notations que sont les

investisseurs. Quand on sait que les deux tiers des metteurs nots nont recoursaux services que dune seule agence, on peut donc remettre en cause une notation

unique qui noffre pas dautre point de comparaison aux investisseurs. Pour le tiers

restant, la multi notation laisse apparatre dans 66 % des cas des divergences de

notation mais seulement dans des proportions limites.

IV. Le Z-score d'AltmanLa mesure d'Altman ou le Z score d'Altman est un instrument de synthse

permettant la prvision de la dfaillance d'une entreprise partir d'un certain

nombre de ratios. Cet instrument permet de rpondre facilement la question :

Est-ce que l'entreprise est susceptible de faire faillite? . Son avantage est la

simplicit, ses rsultats permettent une rponse par oui ou non. Cette mthode est

trs intressante dans la mesure o elle considre des mesures financires jumeles

et non spares.

La mesure d'Altman suit la fonction suivante: Z = V1X1 + V2X2+ ... + VNXN , les

ratios (Xi) sont pondrs par des valeurs Vi. Pour juger de la situation financire

d'une entreprise la rgression prend en compte plus d'un aspect savoir la liquidit,la solvabilit, la rentabilit, l'activit et la croissance. Altman voulait que son modle

ne nglige aucun de ces aspects de la situation financire d'une entreprise. Appliqu

sur un chantillon de 66 socits amricaines ce modle a russi classer 95% des

socits en faillite un an avant leur faillite.

Pour les firmes canadiennes, la fonction discriminante finale est la suivante :

Z score =1,2.X1 + 1,4.X2 + 3,3.X3 + 0,6.X4 + X5


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avec :

X1 = Capital Circulant/Total des Actifs,

X2 = Profits Retenus/Total des Actifs,

X3=Profits avant frais financiers et impts/Total des Actifs,

X4=Capitalisation Boursire/Valeur Comptable des Passifs,

X5 = Ventes/Total des Actifs.

Ceci tant pour dduire la probabilit qu'une entreprise d'exploitation prive

(Cas Fondatechnique) fasse faillite dans un dlai d'un ou deux ans. Un score de 1,10

ou moins indique que la faillite est probable, alors qu'un score de 2,60 ou suprieur

est un indicateur de la bonne sant de l'entreprise. La zone grise est le score compris

entre les deux. Les probabilits de faillite pour les entreprises sont de 95% pendant

la premire anne et de 70% pour la deuxime anne. Un score plus lev estvidemment un signe d'une situation financire saine.

Exemple :

Donnes financire des entreprises Fondatechniques

2005 2006 2007

Capital Circulant 67 039,00 34 625,00 17 281,00

Total des Actifs

(immobilisations)

175 813,00 325 454,00 300 519,00

Profits Retenus 1 516,00 (4 592,00) 1 569,00

Profits avant frais financierset impts

2 435,00 (4 874,00) 12 517,00

Capitalisation Boursire 10 000,00 10 000,00 10 000,00

Valeur Comptable des Passifs(Dettes)

86 769,00 208 588,00 155 297,00

Ventes 969 135,00 1 029283,00

1054204,00

Xi 2005 2006 2007 CoefficientVi

X1 = Capital Circulant/Totaldes Actifs

0,3813085 0,1063898 0,0575039 1,2

X2 = Profits Retenus/Total desActifs

0,0086228 (0,0141095) 0,0052210 1,4

X3=Profits avant fraisfinanciers et impts/Total desActifs

0,0138499 (0,0149760) 0,0416513 3,3

X4=Capitalisation

Boursire/Valeur Comptabledes Passifs

0,1152485 0,0479414 0,0643927 0,6


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X5 = Ventes/Total des Actifs 5,5123057 3,1626067 3,5079446 1

Formule Altman Z=1,2.X1 + 1,4.X2 + 3,3.X3 + 0,6.X4 + X5

Z-Score d'Altman 6,0968018 3,2498652 3,7603434

Compte tenu de ce qui prcde, les rsultats s'avrent favorables pour les

entreprises Fondatechnique, les Z-scores allant de 2005 2007 sont suprieurs

2,60. Cela augure une bonne situation financire, les entreprises Fondatechnique

peuvent prtendre un crdit et entreprendre des investissements sans que cela ne

puisse altrer srieusement sa situation financire.

V. La notation extra-financire

En finance, on a longtemps t regardant du risque que sur la performance

financire, or celle-ci repose sur des ressources primaires tarissables (ressources

naturelles), dgradables (cosystmes), sensibles (ressources humaines), qu'il faut

bien grer, qu'il faut prenniser. De ce point de vue, apparaissent de nouveaux types

de risques, qui dans la dure finissent par branler la solidit d'entreprises qui

pourtant seraient financirement performantes. Il s'agit des risques qui chappent

la finance traditionnelle: le risque environnemental, le risque social et le risque de

mauvaise gouvernance. Ces risques sont latents, leurs consquences sont

dsastreuses, avec des effets de diffusion (voire de contagion), pouvant toucher lasocit dans sa globalit, la plante toute entire. Avec la prise de conscience des

dangers qui menacent la plante, est ne lanalyse socitale qui aujourdhui se

rsume par la notation dite extra-financire, par mimtisme la notation financire.

Elle nen hrite cependant pas les normes et mthodes, simplement parce que dune

rgion une autre, dun milieu un autre, dun cosystme un autre, les mmes

critres danalyse ne fonctionneraient pas forcment.

1. quoi sert la notation extra-financire?

Une notation extra-financire peut tre effectue la demande dinvestisseurs

qui veulent estimer la responsabilit sociale dune entreprise avant de lintgrer

son portefeuille.

Les fonds ISR intgrent dans leurs dcisions de placement des critres extra-

financiers en plus des critres de performances conomiques. Exemples de critres

extra-financiers : la contribution lamlioration de la sant publique, ladoption

dun code de conduite, la valorisation de la formation professionnelle, lamlioration

des conditions dhygine et de scurit, le respect des droits de lHomme, la mise en


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place dune politique de protection de lenvironnement, la lutte contre la corruption,

etc.

La notation extra-financire peut aussi tre demande par une entreprise qui

souhaite connatre son positionnement en termes de responsabilit sociale.Progressivement, les socits mesurent et communiquent sur leurs performances

sociales et environnementales.

2. Les agences de notation extra-financire

Les agences de notation extra-financire sont des entreprises indpendantes. Les

principales agences de notation extra-financire sont Core Ratings, Eiris, Trucost au

Royaume-Uni, CAER en Australie et Nouvelle-Zlande, Vigeo et Ethifinance en

France, Innovest et KLD aux tats-Unis

Certaines de ces agences sont spcialises dans un domaine particulier. Par

exemple, Trucost au Royaume-Uni se focalise sur la dimension environnementale,

Ethifinance en France ne prend en compte que les petites et moyennes entreprises.

Vigeo, en revanche, value les niveaux de gestion responsable, sociale et

environnementale de tout type dentreprises, prives et publiques.

Toutes les agences ne prennent pas en compte les mmes critres dans leur

notation, mais on peut trouver des domaines communs : la politique de ressources

humaines, les relations avec les clients, les fournisseurs et les sous-traitants, le

respect de lenvironnement, la gouvernance dentrepriseCertains critres sont

considrs comme des critres dexclusion .

Les agences de notation excluent de leurs analyses les entreprises qui sont dans

des secteurs dactivit tels que le tabac, lalcool, le jeu, la prostitution, larmement,

etc. Sont aussi exclues les entreprises qui pratiquent le travail des enfants, les tests

sur animaux, etc. Ces critres peuvent tre variables dun pays un autre .

3. La mthodologie de notation extra-financire

Pour tablir lvaluation dune entreprise, les agences de notation extra -

financire sappuient sur les documents publics, notamment les documents

obligatoires (liasses fiscales, bilan social), mais aussi sur des entretiens avec le

personnel, des questionnaires envoys aux entreprises et des rencontres avec la

direction et lenvironnement direct de lentreprise (syndicats, ONG, fournisseurs,

clients). Les mthodes de collecte de ces informations sont diffrentes dune

agence une autre.


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Certaines agences extra-financires reprennent le systme de notation par lettre

et signes + ou - des agences de notation financire :

Lagence de notation BMJ Ratings propose des notations extra -financires de

DDD AAA agrmentes de signes + ou - selon la tendance prise par lasocit. Dautres, comme Vigeo par exemple, utilisent des signes, de ++ pour les

meilleures entreprises -- pour les entreprises qui ne font pas deffort.

Nous prsentons ci-dessous les caractristiques principales du rating Vigeo

premier expert europen de lanalyse, de la notation et de laudit-conseil des

organisations, sagissant de leurs dmarches, pratiques et rsultats lis aux enjeux

environnementaux, sociaux et de gouvernance ESG .

Vigeo diffuse ses notations la fin de chaque mois ses clients (les principalesinstitutions financires) via une plateforme lectronique, et ceci selon un

agenda annonc lavance. Lagence de notation mesure la responsabilit

sociale des entreprises appartenant lindice STOXX Europe 600 sur la base de

leur engagement managrial en matire de RSE et de leurs risques et

performances. Le modle de notation comprend 37 critres dvaluation

regroups en six domaines centrs chacun sur certains aspects de la

responsabilit sociale de lentreprise note :

Comportement sur les marchs : respect des clients, intgration desfacteurs sociaux et environnementaux dans la chanedapprovisionnement, prvention de la corruption et des pratiquesanticoncurrentielles ;

Gouvernance dentreprise : rpartition des pouvoirs (actionnaires, conseildadministration), audit et mcanismes de contrle, rmunration des

administrateurs et dirigeants ;

Engagement socital : engagement en faveur du dveloppementconomique et social, contributions lintrt gnral, impact socital ;

Environnement :stratgie environnementale, offre de produits verts ,prvention des risques et matrise des impacts environnementaux,gestion des dchets ;

Ressources humaines :dialogue social, participation des salaris, relationsprofessionnelles, conditions de travail, rmunration des salaris ;

Droits humains (HRTS) : respect des droits fondamentaux et de la libertsyndicale, non-discrimination, non-utilisation de formes de travailproscrites.

Le score dun domaine (de 0 100) est obtenu partir de la moyenne

pondre des scores des diffrents critres qui le composent. Chaque critre est
http://www.vigeo.com/csr-rating-agency/fr/vigeo-rating/http://www.vigeo.com/csr-rating-agency/fr/3-1-2-entrepriseshttp://www.vigeo.com/csr-rating-agency/fr/3-1-2-entrepriseshttp://www.vigeo.com/csr-rating-agency/fr/3-1-2-entrepriseshttp://www.vigeo.com/csr-rating-agency/fr/vigeo-rating/


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not en considrant les spcificits des diffrents secteurs dactivit et pondr

selon limportance des objectifs de RSE correspondants.

Le score est relatif un secteur mais aussi une date de production dans la

mesure o Vigeo amliore de manire continue sa mthodologie. Ds lors, desscores obtenus par une entreprise des dates diffrentes ne sont pas

directement comparables. Pour remdier cette difficult, nous avons remplac les

scores par une transformation non-paramtrique : le score normalis .Ainsi, pour

une date et un secteur donns les scores sont distribus selon une loi normale

de moyenne 0 et dcart type 1.

Le score a un vritable contenu informationnel car il permet de situer

lentreprise par rapport au reste du secteur.

VI. Processus et mthodologie de notation financire

1. Les tapes du processus de notation :

Le processus de notation et les mthodes de notation sont diffrent dune

agence lautre, mais gnralement le processus de notation comporte six grandes

tapes successives comme lillustre le schma suivant :

1.1 Demande de la notation :

Le processus de notation peut tre :

Sollicit par lentreprise value

Non sollicit par celle-ci.

Dans le cas dune notation sollicite le processus commence par une

coopration entre les entreprises concernes et les agences. En contrepartie, les

agences peroivent une rmunration estime par lmetteur. Pour Moodys par

exemple, Elle est comprise entre 33 000 $ et 275 000 $ . La norme dhonoraire est de


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0,033% pour les 500 premiers millions $, puis de 0,02% au-del de ce seuil (Covitz et

Harrisson, 2003).

Gerst et Groven (2004) prsentent un tableau rcapitulatif des grilles tarifaires

des trois principales agences. Ce tableau est tarifaire et nest pas bas sur lesniveaux de notes en vue de limiter les conflits dintrts entre les agences et les

entreprises qui les rmunrent.

Exemple :

Pour illustrer cette approche, on peut reposer sur lexemple dune entreprise

industrielle europenne qui met la mme anne un emprunt obligataire de 500

millions et un programme de billets de trsorerie de 300 millions par trimestre.

Les rmunrations sont calcules sur la base dun nombre donn de points de base

(de 3 3,75% en 2004) multipli par la taille de lmission. Le montant obtenu est

plafonn pour un emprunt obligataire une valeur comprise entre 150 000 et 1 750

000 .

Tableau 1 : Rmunrations des principales agences de notationS&P Moodys Fitch

mission obligataire de 500 millions 150 000 155 000 150000

Frais annuels de notation du programme de billetsde trsorerie

45 000 28 500 35 000

Frais trimestriels sur les encours de billets detrsorerie

0 58 000 0

Total 195 000 241 500

185 00

0

Les agences peuvent galement noter des oprations sans sollicitation ni

rmunration des metteurs. Elles utilisent alors uniquement des informations

publiques. Cette stratgie de croissance permet aux agences de se positionner etdobtenir des parts de march auprs de certains types dacteurs et sur certains

marchs dans des secteurs dactivit ou des zones gographiques sur lesquels elles

sont absentes ou peu prsentes. En principe, la note publie devrait tre suivie du

sigle pi (public information) afin dinformer les investisseurs des conditions de

notation particulires.


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1.2 Ralisation du schma danalyse:

La deuxime tape du processus est la ralisation du schma danalyse prpar

par lagence en collaboration avec lmetteur. Il prcise la nature des pr incipales

donnes quantitatives et qualitatives ncessaires ltude qui varient selon les

caractristiques de lentreprise. Outre des informations publiques, les socits

communiquent lagence des donnes confidentielles dont celle-ci garantit la

confidentialit absolue.

1.3 Runions avec lentreprise value:

Des runions dune demi-journe une journe sont organises entre les

dirigeants de lentreprise (directeur gnral, directeur administratif et financier,

trsorier, directeur de la communication financire) et les quipes de travail des

agences comprenant deux trois analystes confirms. Ces runions permettent de

complter les informations dj reues et de sassurer de la comprhension de la

situation partir dune prsentation faite par lentreprise suivie dune srie de

questions poses par les analystes.

1.4 Dcision du comit de notation :

Lanalyste en charge de ltude prpare un rapport quil soumet un comit

interne de notation, compos danalystes confirms de lagence et de spci alistes du

secteur dans lequel lentreprise opre. En rgle gnrale, le comit avalise les

travaux de lanalyste selon le principe une voix, un vote . Ce comit de notation

engage galement une discussion approfondie concernant l'metteur lui-mme et

ralise des comparaisons internationales afin de garantir la cohrence des notes

dans lensemble du secteur dactivit. La socit est ensuite informe de la

proposition de note du comit et des principales raisons qui lont motive.

Lmetteur dispose alors de la possibilit de faire appel de cette proposition

essentiellement sur la base dinformations nouvelles.

1.5 La publication de la note :

Aprs accord pralable de lentreprise lexception de certains cas dmissions

publiques aux tats-Unis, les notes sont rendues publiques par voie de communiqus

de presse et darticles, en franais et en anglais, repris dans les publications et sur les

sites internet des agences.


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1.6 Suivi de la note :

Ds la publication dune note, lagence sengage vis--vis des investisseurs en

assurer le suivi tant que subsistent des encours de dette note sur le march.

Lentreprise note sengage communiquer rgulirement les informations

ncessaires cette mise jour. Ainsi, lagence rencontre au moins une fois par an

des responsables afin dactualiser ses informations tant oprationnelles que

stratgiques et financires. Les notes peuvent ventuellement faire lobjet dune

rvision si lagence lestime ncessaire en cas dvnement particulier comme par

exemple une fusion ou une cession.

2. Cas pratique : Mthodologie de notation de crdit par lagence

Scope Ratings

Pour illustrer la mthodologie suivie par une agence de notation financire lors

de lattribution dune note, nous avons choisi le cas de la notation de crdit par

lagence allemande Scope Ratings. Scope Ratings est une petite agence de notation

berlinoise, fonde en 2002 par Florian Schoeller. Elle est spcialise dans l'valuation

des PME et sest dernirement oriente galement la notation des banques

internationales.

En plus de son savoir-faire reconnu dans llaboration danalyses financires,

lagence de notation Scope Credit Rating GmbH dveloppe des systmes de notation

et dvaluation.

Systme dvaluation R-Cockpit

Scope Credit Rating dvelopper un systme de notation adapt de faon

continue au contexte conomique gnral. Les adaptations du systme de notation

incluent des ajustements spcifiques du systme R-Cockpit TM en fonction des

domaines dactivit dfinis.


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Notion fondamentale de la mthodologie de notation R-Cockpit

Les analyses de notation de Scope Credit Rating attribuent une note sur la base

de critres quantitatifs et qualitatifs. La notation est effectue par le logiciel

dvaluation reconnu R-Cockpit TM. Lchelle de notation suivante est utilise:

Les annotations + et - permettent daffiner les notes dvaluation (par ex.

BB+ ou A-) pour garantir une meilleure comparaison des rsultats. En plus de la

notation financire, des spcifications supplmentaires concernant la notation

peuvent tre ajoutes par lintermdiaire dactions dvaluation, prenant en compte


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le dveloppement, la tendance ou encore le statut de la notation comme lillustre le

tableau suivant :

Critres quantitatifs et qualitatifs dattribution de note:

La dtermination du schma et critres danalyse est ltape la plus importante

dans le processus de notation. Pour Scope Ratings les critres danalyse sont les

suivants :

Critres quantitatifs :

Lvaluation quantitative des facteurs de production, base sur les documents du

bilan de lexercice annuel des exercices passs des objets de notation se fait sous la

forme dune analyse dtaille et automatique des indicateurs conomiques. Les

critres quantitatifs donnent ainsi des indications sur les actifs, les taux de

rendement et la situation financire, et permettent ainsi dvaluer la solidit de la

socit en se basant en principe sur 4 bilans annuels.

Ces indicateurs sont interprts via le tableau suivant : (labor pour un exemple

fictif) :


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Colonne AAA, AA, A: le rsultat des indicateurs est valu de trs bien bien;

pratiquement aucun risque pour la socit partir de ces indicateurs

Colonne BBB, BB: le rsultat des indicateurs est valu de satisfaisant

suffisant; selon les indicateurs, risques faibles

Colonne B: le rsultat des indicateurs nest pas satisfaisant, mais acceptable,

si toutefois dautres indicateurs donnent des rsultats plus positifs ; risque

clairement visible, une amlioration est ncessaire.

Colonne CCC, CC, C: le rsultat des indicateurs est insuffisant ; les risques

sont levs, et des mesures doivent tre prises rapidement pour amliorer

les postes risque.

Lignes grises: ces indicateurs ont un caractre purement informatif, et ne

sont pas pris en compte dans la notation.

Afin de consolider les diffrents rsultats et la note obtenue par rapport une

notation quantitative, chaque note est pondre individuellement. La pondration

est effectue sparment, aprs chaque anne analyse, puisque les facteurs de

pondration annuels sont soumis la validation du systme.


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Critres quantitatifs :

Les critres qualitatifs prennent aussi bien en compte les facteurs externes tels

que le domaine dactivit et la position sur le march, que les fondamentaux

rglementaires, ou encore les facteurs internes tels que la stratgie de lentreprise,la gestion, le personnel, lorganisation et les procdures, la planification et le

contrle, ou encore la politique budgtaire. Ils sont dtermins laide dun

questionnaire de plus de 80 questions rempli au sein de la socit. Les questions

sont bases sur les 11 critres indiqus ci-dessous :

La note finale est obtenue en sommant la note quantitative et la note qualitative

pondres respectivement hauteur de 70% et 30%.


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Conclusion

Lors de la phase financire (2007-2008) de la crise actuelle, de nombreuses

critiques ont t formules lencontre des agences de notation, notamment de la

part dinvestisseurs affects par la performance de certains actifs financiers qui

disposaient pourtant des meilleures notations. Pour les produits structurs, de

nombreuses tranches notes AAA ont ainsi connu de fortes pertes lies aux

insuffisances de la mthodologie de certaines agences non prise en compte derisques comme la concentration, la corrlation, ou encore le risque extrme.

Cependant depuis le dbut de la crise de lendettement public, de nombreuses

questions se posent nouveau quant aux pratiques de ces agences, elles se

focalisent principalement sur les effets amplificateurs de leurs dcisions (notion de

procyclicit ) voire sur leur lgitimit pour noter des dettes souveraines.

Or , il est primordiale de constater quun certain nombre des spcialistes

financiers admettent que le jugement des agences de notation sert de rfrence

aux investisseurs qui scrutent les modifications de notes. Orientant leurs choix, il

peut aller jusqu' induire des comportements moutonniers, souvent observs sur

les places financires, qui, coupls aux dysfonctionnements de la notation

financire, s'avrent alors dangereux. En outre l'influence des agences est

prpondrante double titre. D'une part, les investisseurs financiers s'appuient en

partie sur les notes afin d'orienter leur choix en matire de placement et d'autre

part, ils permettent aux banques d'tre moins exigeantes en matire de fonds

propres, pour les entreprises emprunteuses les mieux notes.


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Bibliographie

Ouvrages:

Daniel KARYOTIS, une nouvelle approche du risque, dition Banque, Page

12

Mmoires:

Jean-Franois GAJEWSKI, Les annonces de notations extrafinancires vhiculent-elles une information au march?

Franois LANTIN Et Pierre ROY, limpact de la notation financire sur les stratgies

de croissance externe

Site Web :

http://www.lesechos.fr/finance-marches/vernimmen/definition_risque-de-

credit.html

http://fr.wikipedia.org/wiki/Risque_financier

http://www.memoireonline.com/11/11/4945/m_Mesure-du-risque-de-contrepartie-et-outils- pertinents-danalyse-cas-du-STARWEB--la-SGBC1.html

http://www.memoireonline.com/07/09/2295/LIMPORTANCE-DUN-SYSTEME-DE-

RATING-POUR.html

http://www.creg.ac-versailles.fr/spip.php?article389
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projet d'ingénierie financière

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