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Marché des capitauxProf: Hassan BASSIDI

Les marchés financiers et boursiers

les marchés des valeurs mobilières

Allouer des

capitaux

Marché secondaire

Marché primaire

Les marchés financiers : organisation et fonctionnementLes marché financiers permettent la confrontation de l’offre et de la demande de capitaux. In fine, la demande de capitaux émane des entreprises pour le financement de leurs investissements, de l’Etat et des collectivités locales pour les mêmes raisons et pour la couverture des déficits publics, tandis que l’offre de capitaux émane essentiellement des ménages qui assurent leur consommation future par l’épargne qu’ils constituent et qu’ils apportent au système financier.

Les marchés financiers : organisation et fonctionnementLes marchés de capitaux peuvent être donc considérés comme un système industriel de collecte, de transformation et d’allocation de ressources financières. Il est donc essentiel qu’ils jouent effectivement leur rôle, c’est-à-dire que leur fonctionnement soit aussi peu coûteux que possible, et que les prix des titres qui s’y négocient aussi proches de leur « vrai valeur » que possible.

Les fonctions des marchés financiers● Dans la mesure où certain agents économiques investissent plus

qu’ils n’épargnent – et donc besoin de recourir à un financement externe – alors que d’autres épargnent plus qu’ils n’investissent – et donc une capacité de financement à mettre à la disposition de ceux qui en ont besoin – il est nécessaire que s’organisent des transferts des uns vers les autres.

● Ces transferts s’opèrent par l’intermédiaire du système financier en général qui comprend à la fois les institutions financières (institutions de crédits monétaire et non monétaire, entreprises d’assurance) et le marché financier.

● Le marché financier constitue donc un circuit de financement spécialisé: c’est sa fonction de marché primaire. En dehors de celle-ci, il assure trois autres fonctions: de marché secondaire, de valorisation des actifs financiers et de mutation des structures industrielles.

Marché primaire:Marché des émissions Ou marché du « neuf »

Marché financier

Marché secondaire: Bourse

Marché de l’occasion

Marché primaire● En tant que marché primaire, le marché financier

permet de lever du capital et de transformer directement l’épargne des ménages en ressources longues pour les collectivités publiques et privés; en contrepartie des capitaux qu’elles recueillent sur ce marché, les collectivités émettent des valeurs mobilières qui matérialisent les droits acquis par ceux qui ont apporté ces capitaux.

Les différentes catégories de titres et leurs caractéristiquesJusqu’à une époque récente, les valeurs mobilières étaient représentées par deux catégories de titres :

● Les valeurs à revenu variable, les actions qui confèrent à leurs possesseurs la qualité d’associé;

● Les valeurs à revenu fixe, les obligations.

Les actions

Un titre de participation dans une société de capitaux qui confère à son possesseur la qualité d’associé et, sauf exception, lui donne un droit proportionnel sur la gestion de l’entreprise, sur les bénéfices réalisés et sur l’actif social.

Les actions● Droit à la gestion, dans la mesure où l’assemblée des

actionnaires élit et contrôle l’organe responsable de la gestion de la société;

● Droit à l’information, dans la mesure où les actionnaires ont droit à la communication des documents indispensables à leur information sur l’activité et les résultats de la société;

● Droit sur les bénéfices, qui sont répartis entre la mise en réserve et les actionnaires de la société.

● Droit sur l’actif net de la société, c’est-à-dire sur l’ensemble de son patrimoine, déduction faite de ses dettes

Les obligations● Ces titres donnent à leurs détenteurs la qualité de

créancier de la collectivité émettrice qui s’engage à les rembourser à une échéance déterminée et à leur verser un intérêt annuel fixe, d’où leur nom de valeurs à « revenu fixe »;

● Les caractéristiques principales de chaque obligations sont décrites dans le « contrat d’émission » qui précise le prix d’émission, l’intérêt ou coupon versé chaque année, le prix de remboursement et ses modalités.

Les formes hybride● Les actions de préférence;● Les actions à vote double;● Les actions à dividende prioritaire;● Les certificats d’investissement● Les obligations à taux variable;● Les obligations indexées;● Les titres participatifs;● Les obligations coupon zéro;● Les obligations convertibles;● Les obligations à bons de souscription;

Les marchés financiers et boursiers

Organisation et fonctionnement de la BVC

Les premières introductionsValeurs Date

d'introd.

Nombre titres

introd.

Val, nom. en franc

marocain

Cours d’introd

Anciens Ets buissons 07/11/29 12000 25 7

Comptoir français au Maroc

07/11/29 14000 500 -

Vigie marocaine 07/11/29 5000 100 -Comptoir des mines et des grands travaux du Maroc

07/11/29 10000 500 -

Ateliers et magasins du Sebou

07/11/29 2400 500 525

Cie des tramways et autobus de Casa

07/11/29 30000 100 110

Sud auto 07/11/29 10000 100 160 Établissements Henri Bernard

07/11/29 3600 500 1400

Marocaine d'automobiles

07/11/29 10000 100 275

Cie générale de transport et de tourisme au Maroc 07/11/29 80000 250 100015

Historique de la BVC● La Bourse de Casablanca a initié, le 07 novembre 1929, sa

première séance de cotation. En 80 années d'existence, l'institution a connu trois importantes réformes.

● La première, en 1948, a attribué à la Bourse de Casablanca la personnalité morale. La seconde, en 1967, a permis de la réorganiser, juridiquement et techniquement, et de la définir comme un établissement public. Enfin, en 1993, la promulgation d'un ensemble de textes de loi portant réforme du marché financier, a doté la Bourse de Casablanca du cadre réglementaire et technique nécessaire à son émergence.

Historique de la BVC● SEPTEMBRE 1993● Promulgation de trois textes de loi sur le marché financier :

● Dahir portant loi n°1-93-211 relatif à la Bourse des Valeurs.● Dahir portant loi n°1-93-212 relatif au Conseil Déontologique des

Valeurs Mobilières et aux informations exigées des personnes morales faisant appel public à l'épargne.

● Dahir portant loi n°1-93-213 relatif aux Organismes de Placements Collectifs en Valeurs Mobilières.

● AOÛT 1995● Création de la Société de la Bourse des Valeurs de

Casablanca "SBVC".

Historique de la BVC● JANVIER 1997● Promulgation de la loi n° 34-96 modifiant et complétant le dahir portant loi n° 1-93-211

relatif à la Bourse de Casablanca.● Promulgation de la loi n° 35-96 relative à la création d'un dépositaire central et à

l'institution d'un régime général de l'inscription en compte de certaines valeurs.● MARS 1997● Démarrage du Système de Cotation Électronique.● OCTOBRE 1998● Démarrage de l'activité du dépositaire central Maroclear.● NOVEMBRE 1998● Mise en place du Marché Central et du Marché de Blocs en remplacement du Marché

Officiel et du Marché des Cessions Directes.

Historique de la BVC● DÉCEMBRE 2000● La SBVC devient "la Bourse de Casablanca", Société Anonyme à

Conseil de Surveillance et Directoire, conformément à la nouvelle loi sur la S.A, et obéit à un cahier des charges.

● JANVIER 2001● Délocalisation de la négociation électronique dans les locaux des

sociétés de bourse.● MAI 2001● Réduction du délai de dénouement théorique des opérations réalisées

en bourse de J+5 à J+3.● JANVIER 2002● Lancement des nouveaux indices de la Bourse de Casablanca :MASI®,

MADEX®, indices sectoriels, indices de rentabilité et indices en devises.

Historique de la BVC● MARS 2002● Démarrage du système de garantie de bonne fin des opérations

boursières.● Suppression de la cote de la Bourse de Casablanca du Marché des

Pièces d'Or.● AVRIL 2004● Entrée en vigueur de la loi 52-01 amendant le dahir n° 1-93-211 relatif

à la Bourse des Valeurs, simplifiant les conditions d'introduction en bourse et mettent en place 5 marchés de cotation: 3 marchés actions, le marché des obligations et le marché des fonds.

● DÉCEMBRE 2004● Adoption de la capitalisation boursière flottante dans le calcul des

indices.● Amendement du Règlement Général.

Historique de la BVC● JANVIER 2005● Application de nouveaux critères de séjour à la cote.● MAI 2007● Promulgation des nouvelles lois relatives au dahir portant loi n°1-93-211

relative à la Bourse des Valeurs, la loi n°1-93-212 relative au Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières et aux informations exigées des personnes morales faisant appel public à l’épargne et la loi 26-03 relative aux offres publiques.

● JUIN 2007● Promulgation de l'arrêté du ministre de l'Economie et des Finances n°1137-07

ayant modifié l'article 3.7.8 du Règlement Général de la Bourse des Valeurs.● AOÛT 2008● Publication de l'arrêté du Ministre de l'Economie et des Finances n° 1268-08

ayant approuvé le Règlement Général de la Bourse de Casablanca.

Fonctionnement de la BVC

BVC

Marché central Marché de blocs

1er compartiment

2nd compartiment

3ème compartiment

Marché décentralisé et délocaliséMarché de gré à gré

Fonctionnement de la BVC● La Bourse de Casablanca dispose de deux marchés ;

le marché central et le marché de blocs.

● Ces deux marchés, avec le système de cotation électronique, font partie de la nouvelle architecture de la Bourse et se substituent respectivement au marché de la criée et à celui des cessions directes.

Marché central● Marché centralisé, gouverné par les ordres et animé

par les sociétés de bourse. C'est aussi un marché informatisé, dans lequel certaines valeurs sont cotées au continu et d'autres au fixing.

● Gouverné par les ordres Marché où les ordres d'achat et de vente des investisseurs sont directement confrontés ;

Marché central●Centralisé : Tous les ordres sont transmis au même

endroit où s'effectuent les échanges (l'ordinateur central). La centralisation se traduit par l'existence d'un seul prix de transaction au même moment pour un titre déterminé : c'est le prix d'équilibre entre offre et demande de titres ;

●Animé par les sociétés de bourse La loi du 21 Septembre 93 a habilité seules les sociétés de bourse à exécuter les transactions sur valeurs mobilières

Les marchés de cotation● En vertu des nouvelles dispositions de la loi 52-01, la

Bourse de Casablanca dispose, depuis le 26 avril 2004, de 5 marchés de cotation à savoir ;

● Trois Marchés Actions.● Un Marché Obligataire.● Un Marché des Fonds.

Les marchés actions

Le marché obligataire

Le marché des fonds

Négociation électronique● Toutes les valeurs sont traitées sur le système de

cotation électronique à partir des stations de négociation mises à la disposition des sociétés de bourse.

● La saisie des ordres au moyen d'une station de négociation ne peut être remplie que par des négociateurs agissant pour le compte de la société de bourse. Les ordres saisis sont automatiquement enregistrés dans la feuille de marché sans provoquer de transaction.

Marché de Blocs● Réservé aux transactions portant sur des quantités

importantes d'un même titre. ce marché est ouvert aux transactions respectant un seuil minimum.

● Ce seuil est calculé Pour chaque valeur régulièrement par la Société Gestionnaire de la Bourse de Casablanca.

Marché de Blocs

●Taille minimum de blocs● La taille minimum de blocs (TMB) est déterminée en fonction de

critères liés la moyenne des titres échangés, le cours moyen constaté et le volume minimum échangé.(Minimum: 1000 titres)

● Fourchette moyenne pondérée● C’est l’intervalle à l’intérieur duquel doit se situer le cours auquel

une opération de bloc doit être traitée. Les deux bornes de la fourchette sont définie comme le prix moyen pondéré par les quantités, des ordres d’achat et de vente affichés sur le marché central

Marché de blocs

● Les opérations doivent:● Porter sur un nombre de titres au moins égal à la taille

minimum de blocs (TMB), définie par la bourse de Casablanca pour chaque valeur par référence au volume de transactions historiques ;

● Etre conclues à un cours inclus dans la fourchette moyenne pondérée (FMP) des prix issus de la feuille de marché.

Marché de Blocs● La FMP de chaque valeur est calculée:

● automatiquement en temps réel pour les valeurs cotées en continu tout au long de la séance,

● et à l'ouverture pour celles cotée au fixing.

● l’identité des parties au contrat n’est pas déclinée par opposition à la transparence qui sévit sur le marché central

Conditions d’introductionDésignation

1er compnt

2nd compnt

3ème compnt

Capital social libéréMinimum 15 MDH

Minimum 10 MDH

Min 5 MDHRéaliser une aug de k d’un min

de 3 MDH

Diffusion des titres dans le public

Au moins 20% du k

Au moins 15% du k

40% du k dont 50% au moins doit provenir de l’aug du k

Engagement des actionnaires à conserver pendant 5 ans 60% des

Actions détenues.

Conditions d’introductionDésignation 1er compnt 2nd compnt 3ème compnt

Titres éligibles Titres de capital Titres de capital Titres de capital

K social Entièrement libéré Entièrement libéré Entièrement libéré

Diffusion des titres dans le

public ou mtt min de titres

• Titres d’un mtt d’au moins 75 MDH

• Un nbre min de 250.000 titres.





Conditions d’introductionDésignation 1er compt 2nd compt 3ème compt

Capitaux propres ou chiffre d’affaire

Avoir des capitaux d’un min de 50 MDH

Avoir réalisé au cours du dernier exce , un CA min de 50 MDH

Les actionnaires détenant la majorité des Actions doivent les conserver pendant 3 ans.

Exercices certifiés •3 derniers excercices;•Les e/ses ayant des filiales doivent présenter des cptes consolidés selon la législation en vigueur ou à défaut selon les normes internationales

•2 derniers exces;•Avoir conclu avec une société de bourse une convention d’une année pour l’animation du marché de ses titres

•dernier exce avt la demande d’admission;• Avoir conclu avec une société de bourse une convention de 3 ans pr la préparation des docts d’info du public et pr l’animation de ses titres.

Les méthodes de cotation● Sur le Marché Central, les valeurs mobilières sont

négociées en fonction de leur liquidité :

● Les valeurs moins liquides sont cotées au fixing ;

● Les valeurs moyennement liquides sont cotées au continu.

La répartition des valeurs entre chaque mode de cotation est déterminée par la Bourse de Casablanca.

La séance de cotation au fixing● La pré-ouverture :

● Pendant cette phase, les ordres introduits, par les sociétés de bourse, sur le système de cotation électronique sont automatiquement enregistrés dans la feuille de marché sans provoquer de transactions.

● L’ouverture :● A l’heure de l’ouverture, le système de Cotation Electronique

confronte, pour chaque valeur, les ordres présents sur la feuille de marché. Si cette confrontation le permet, un cours d’ouverture est dégagé donnant lieu à l’échange d’un maximum de titres.

En fonction du degré de liquidité, plusieurs ouvertures peuvent être programmées par jour de bourse.

La séance de cotation en continu● Elle concerne les valeurs liquides. Elle comprend cinq

phases. En plus de la pré-ouverture et de l’ouverture, la séance de cotation au continu inclut :● La séance : Durant cette phase, tout ordre introduit dans

le Système de Cotation Electronique peut instantanément engendrer une ou plusieurs transactions, à condition que le marché le permette. Ainsi, les valeurs qui sont cotées au continu peuvent être traitées à plusieurs cours pendant la même séance de cotation.

● La pré- clôture : Les ordres s’accumulent sur la feuille de marché sans provoquer de transactions.

La séance de cotation en continu● La clôture : A l’heure de la clôture, le Système de

Cotation Electronique confronte, pour chaque valeur, les ordres présents sur la feuille de marché. Si cette confrontation le permet, un cours de clôture est dégagé.

● La cotation au dernier cours (TAL) : Durant cette phase, il est possible de saisir des ordres et de les exécuter au dernier cours traité, ou à défaut au cours de référence et à ce cours seulement.

Les horaires de cotation

Les horaires de cotation● Les groupes retenus pour la cotation des valeurs

sont :● Groupe 01 : Actions cotées en continu.● Groupe 03 : Actions cotées au multifixing.● Groupe 06, 07 et 08 : Obligations cotées au fixing.● Groupe 11 : Lignes secondaires rattachées aux valeurs

du Groupe 01 cotées aux fixing.● Groupe 13 : Lignes secondaires rattachées aux valeurs

du Groupe 03 cotées au fixing.

Cours de Marché des Capitaux

Prof: Hassan BASSIDI

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Cours de Marché des Capitaux

Prof: Hassan BASSIDI3ème année Management

Intervenants sur le marché! L'autorité Marocaine des Marchés des Capitaux

(AMMC)

! Société de la Bourse de Casablanca

! Sociétés de Bourse

! Dépositaire Central (Maroc Clear)

AMMC! Etablissement public doté de la personnalité morale

et de l’autonomie financière. Sous la tutelle du Ministère des finances. Il est chargé d’assurer la protection de l’épargne investie en valeurs mobilières en veillant à la transparence et à la sécurité des marchés portant sur ces titres

AMMC! Administré par un Conseil d’Administration composé

du :! Président représenté par le premier ministre ou

l’autorité gouvernementale déléguée! Ministre des Finances ou son représentant! Ministre de la justice ou son représentant! Gouverneur de BAM ou son représentant,! Trois personnalités désignés par le ministre des finances

pour un mandat de 4 ans renouvelable une fois

AMMC! Les ressources du AMMC sont constituées de :

! Dotations et subventions de l’Etat ; ! Produit de la commission perçue à l’occasion des

demandes de visas sur les notes d’information des personnes morales faisant appel public à l’épargne

! Produit de la commission annuelle sur l’actif net des OPCVM dont le taux est plafonné à 0.1%

SBVC! Statut juridique La société gestionnaire de la Bourse de

Casablanca est une société anonyme privée. Elle est passée d'un statut d'établissement public à celui de société privée dans le cadre d'une concession approuvée par le Ministère des Finances

! Capital social: Il est à noter que le capital minimum de la SBVC est fixé par le Ministre des Finances à 10 000 000 Dhs. Ce capital se monte à 13.546.000 distribué en parts égales entre les différentes sociétés de bourse de la place qui sont au nombre de 12. Dans le cas d'un retrait d'une société de bourse, la quote-part de la société retirée est répartie en parts égales entre les autres sociétés de bourse qui sont tenues de les racheter.

SBVC! Dans le cas contraire, c'est à dire l'adjonction d'une

nouvelle société de bourse, le capital de la SBVC est augmenté du montant apporté par celle-ci. Les prix de souscription ou de rachat étant fixés par le AMMC.

Mission de la SBVC!Gérer la bourse!Prononcer l'introduction des valeurs leur radiation

Veiller à la conformité des opérations effectuées par les sociétés de bourse au regard des lois et règlement applicables à ces opérations

!Porter à la connaissance du AMMC toutes infractions qu'elle aura relevées dans l'exercice de sa mission

! Suspendre la cotation d'une ou de plusieurs valeurs mobilières

Mission de la SBVC! Suspendre la cotation d'une ou de plusieurs valeurs

mobilières lorsque les jours de celle-ci connaissent pendant une même séance de bourse une variation à la hausse ou à la baisse excédant un seuil de 6% fixé par le Ministère des Finances

! Suspendre momentanément l'accès d'une société de bourse au marché si les agissements de celle-ci sont de nature à mettre en cause la sécurité et l'intégrité du marché. Elle alerte alors le AMMC qui doit statuer dans un délais de 2 jours de bourse et en informe l’Association Professionnelle des Sociétés de Bourse

Mission de la SBVC! Veiller au respect de la procédure de déclaration de

franchissement des seuils(5%, 10%, 20%, 50%, 66,66%) par les actionnaires de sociétés cotées.

!Prendre toutes dispositions utiles à la sécurité du marché et intervenir notamment en limitant les positions d'un opérateur sur un titre donné, si la situation du marché sur ce titre l'exige. Elle motive ses décisions et en informe le AMMC

Mission de la SBVC!Annuler un cours coté et en conséquence

l'ensemble des transactions effectuées sur ce cours ou encore annuler une transaction

! Enregistrer les transactions portant sur les valeurs mobilières le jour même de ces opérations

! Organiser les séances de compensation - livraison et de règlement des titres.

SDB!Monopôle de l'intermédiation en bourse.!Leur objet principal

! exécution des transactions sur titres.! placement de titres émis! garde des titres, ! gestion des portefeuilles de valeurs en vertu d'un mandat,! conseil clientèle pour l'acquisition ou l'aliénation de valeurs

mobilières.

Dépositaire central! Exerce les missions suivantes :

! Opère tous virements entre les comptes courants sur instruction de ses affiliés, soit directement, soit dans le cadre d'un processus de règlements contre livraisons de titres, et concomitamment aux livraisons des titres . Ces règlements s'effectuent dans les C/C espèces ouverts au nom des affiliés de Bank Al Maghreb ;

! Met en œuvre toutes procédures en vue de faciliter à ses affiliés l'exercice des droits et l'encaissement des produits qu'ils génèrent

! Exerce les contrôles sur la tenue de la comptabilité titres des teneurs de compte et vérifie en particulier les équilibres comptables, dans le cadre de régime général de l'inscription en compte.

Dépositaire central! Il assure toutes activités connexes permettant de

faciliter la réalisation de ses missions et notamment la codification des valeurs admises à ses opérations.


Raisons d’introduction en bourse

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Raisons d’introduction en bourse

Elargissement de la gamme des sources de financement

Fonds desactionnaires

Crédits bancaires

L’entreprise

L’introduction en bourse

Amélioration de l’image et de la notoriété de la société! Révéler la société au public;

! Renforcer la réputation de la société et affirmer sa notoriété;

! Renforcer sa crédibilité auprès de ses partenaires.

Motivation du personnel! Association du personnel au capital de l’e/se (stocks

options, augmentation de capital réservé aux salariés…) ;

! Participation et motivation des salariés (fierté d’appartenance);

! Meilleure GRH par le renforcement de la cohésion interne.

Valorisation et diversification du patrimoine des actionnaires! Valorisation du patrimoine;

! Protection des droits des actionnaires;

! La réalisation ultérieure de toute augmentation de capital sans la participation des anciens actionnaires.

L’inscription de la société dans une dynamique de croissance et d’investissement! L’introduction en bourse ouvre la voie à des opérations

de croissance externe (fusions…);

! Elle ouvre à l’e/se des perspectives de développement;

! Les capitaux levés permettent aux dirigeants un confort pour envisager l’avenir avec plus de sérénité.

Prof Hassan BASSIDI

Une mobilité du capital et une pérennité de l’Entreprise!Faciliter la sortie partielle ou totale des

actionnaires et l’entrée d’autres actionnaires;

!Faciliter la négociation des actions cotées.

30/11/2009

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Introduction en bourse étapes et délais

Délais variables selon le cas Étape préliminaire❑Accord des actionnaires sur le projet d’introduction.❑Détermination du montant de l’émission ❑Présélection des intermédiaires financiers (banques d’affaires, conseillers financiers…).

J – 180 Choix des intermédiaires obligatoires ❑Désignation d’un ou plusieurs intermédiaires financiers habilités (sociétés de bourse).

J – 60 Dépôt officiel du dossier au AMMC et à la Bourse de Casablanca

Maximum deux mois Instruction du dossier Par la Bourse de Casablanca et le AMMC avec les dirigeants, les établissements introducteurs et les commissaires aux comptes.

Introduction en bourse étapes et délais

J – 21 La décision d’admission❑La décision d’admission à l’un des 3 marchés est prise par la Bourse de Casablanca sur la base d’un rapport préparé par ses services. ❑Sauf opposition, le AMMC donne son visa sur la note d’information.

J – 15 L’information du marché ❑Avis de la Bourse de Casablanca présentant les modalités de l’opération❑Diffusion des documents d’information❑Pré-marketing auprès des investisseurs et prescripteurs ❑Publicité financière et institutionnelle

Jour J Première Cotation ❑Centralisation des ordres d’achat à la Bourse de Casablanca, détermination éventuelle des prix d’introduction et allocation des titres.❑Publication d’un avis de la Bourse de Casablanca qui reprend les résultats techniques de l’opération.

Dès cotation

Le suivi quotidien du marché❑Il est effectué par une société de bourse sélectionnée par la société.

Le marché des changes

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• Le marché des changes fournit: – La structure physique et institutionnelle

permettant l’échange de la devise d’un pays dans la devise d’un autre pays

– La détermination du cours ou du taux de change d’une monnaie contre l’autre

– la livraison physique d’une monnaie contre l’autre.

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• Le change (Foreign exchange) englobe les devises des autres pays; englobe les encaisses des banques, les chèques, les effets de commerce et les billets de banques en devises étrangères.

• Une transaction de change est un accord entre un acheteur et un vendeur selon lequel un montant fixé d’une devise sera livré en échange d’une autre devise selon un taux de change défini d’avance.

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Etendue géographique

• Marché des changes recouvre toute la planète, ouvert à chaque heure ouvrable de la semaine avec des prix fluctuant à chaque instant.

• Les transactions de change menées continument à travers le monde au gré de l’ouverture et la fermeture des centres financiers.

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Variations du volume d’activité du marché des changes: moyenne horaire du nombre de transactions électroniques

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Fonctions du marché des changes

• Le marché des changes = ensemble des mécanismes permettant de: – transférer du pouvoir d’achat entre pays

– obtenir ou donner du crédit pour les transactions de commerce international

– minimiser l’exposition au risque de change (risque de variations des cours de change)

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Acteurs du marché des changes

• Le marché des changes comprend 2 sections: – Le marché interbancaire ou marché de gros (montants pour des

multiples de 1 mio $US ou l’équivalent dans d’autres devises) – Le marché au détail ou des particuliers: plus petits montants

• 5 catégories générales opèrent sur ces 2 segments du marché: – banques commerciales et institutions financières à travers leur

cambistes (dealers); – courtiers (brokers) de change;

– particuliers et entreprises;

– speculateurs et arbitragistes;

– banques centrales et trésors publics.

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Banques commerciales et établissements financiers• Cambistes en change (dealers) des banques et des investisseurs

institutionnels opèrent à la fois sur marché interbancaire et marché au détail

• Tirent leur profit à partir des achats de devises étrangères à un cours acheteur (“bid”) et de leur vente à un cours vendeur (“ask”) légèrement plus élevé.

• Cambistes en change de grandes banques internationales fonctionnent souvent comme teneurs de marché (“market makers”)

• Ces cambistes sont en permanence prêts à acheter et vendre ces devises et maintiennent donc des positions de change (stock) dans les limites autorisées par leur banque.

• Activités de change représentent environ 10 à 20% des profits de banques

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Les 20 banques les plus présentes

10

Les 20 banques les plus présentes

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Particuliers et entreprises

• Particuliers (ex: touristes) et les entreprises (importateurs, exportateurs, multinationales, …) utilisent le marché des changes pour conduire leurs transactions économiques internationales

• Recours au marché des changes nécessaire mais néanmoins secondaire par rapport à leur activité commerciale et financière de base.

• Certains participants utilisent le marché pour couvrir le risque de change (voir ch.8)

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Spéculateurs et arbitragistes

• Spéculateurs et arbitragistes visent à profiter des activités de change elles-mêmes

• Ils opèrent pour leur propre compte, sans obligation de servir des clients ou d’assurer un service continu.

• Alors que les cambistes tirent profit du spread (différence entre cours acheteur et cours vendeur), les spéculateurs cherchent à profiter des variations de change

• Arbitragistes cherche à profiter des possibilités d’arbitrage, càd des disparités simultanées de cours entre différents marchés (voir supra p.ex. arbitrage triangulaire).

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Banques centrales et Trésors publics

• Les banques centrales et les trésors utilisent le marché des changes pour acquérir ou vendre des réserves de change ainsi que d’influencer le cours de change (“interventions”).

• Ils peuvent agir pour soutenir (ou affaiblir) leur propre devise soit à cause des politiques menées au niveau national, soit à cause d’engagements dans le cadre d’accords multilateraux tels que par exemple le Système Monétaire Européen.

• Ex: France; de 1958-1971, interventions pour soutenir le franc dans la limite de +-0.75% (Bretton Woods); après 1979, interventions dans la cadre du SME (+-2.25%); en août 1993, élargissement des bandes à +-15%

• L’objectif n’est pas de faire du profit mais plutôt d’influencer leur devise dans la direction profitable à l’économie nationale.

• Les banques centrales et les trésors ont des motivations différentes des autres acteurs (OK pour encourir des pertes)

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Courtiers de change (brokers)

• Courtiers (brokers) de change sont des agents qui facilitent l’échange entre cambistes sans prendre part directement à la transaction.

• Ils reçoivent une commission pour ce service. • Le travail du broker est de savoir à tout moment

exactement quels dealers veulent acheter ou vendre quelle devise et à quel prix.

• Les dealers (cambistes) utilisent les brokers – pour leur vitesse d’information – pour rester anonyme dans la mesure ou l’identité des

participants n’est pas connue et que ceci pourrait influencer les cotations.

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Transactions sur le marché interbancaire• Une transaction au comptant sur le marché

interbancaire consiste en l’achat d’une devise avec livraison et paiement à la date du deuxième jour ouvrable après la conclusion de la transaction.

• La date d’accord est appelée la date (de) valeur.

• Les transactions en dollars et autres grandes devises sont compensées par intermédiaire du CHIPS (Clearing House Interbank Payments Systems), basé à New York qui établit les soldes avant 18h00.

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Transactions sur le marché interbancaire

• Une transaction à terme sec (outright forward transaction) (appelé souvent “terme” ou “forward”) implique la livraison à une date future pour un montant spécifié dans une autre devise.

• Le taux de change est établi au moment de l’accord, mais le paiement et la livraison ne se font pas avant la maturité.

• Les taux de change à terme sont habituellement quotés pour des dates-valeur de 1, 2, 3, 6 et 12 mois mais des contrats particuliers en matière d’échéance peuvent être négociés.

• Pour une même transaction, on va acheter à terme la monnaie X (contre Y) et en même temps vendre à terme monnaie Y (contre X).

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• Une transaction swap sur le marché interbancaire est l’achat et la vente simultanés d’un montant donné de change pour 2 dates d’échéance différentes.

• Exemple: swap comptant contre terme: achat au comptant et vente simultanée à terme

• En avril 2001: swaps représentaient 57% des transactions sur le marché des changes

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• Les différents types de swaps: – Spot against forward ou Forward-Forward; exemple : un

cambiste vend 20 mios de GBP contre USD pour livraison au comptant (ou dans 2 mois)(ex:1.6870 USD/GBP) et rachète même somme pour une livraison dans 3 mois à 1.6820 USD/GBP. Il empoche la différence qui correspond au différentiel d’intérêt à trois mois (1 mois) entre les 2 pays

– Contrats à terme non livrables (Nondeliverable Forwards (NDF)): identiques mais ne sont exécutés qu’en dollars et devise de contrepartie n’est jamais livrée; utilisé dans les pays émergents qui ont des devises à faible liquidité → permettent d’obtenir des prêts en USD sans être sujet à la legislation de ces pays.

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Taille du marché des changes

• En avril 2001, l’enquête triennale de la BRI estimait que volume quotidien des opérations des changes était estimé à 1210 Mia de USD.

• Première baisse depuis le début des enquêtes 1980 mais en Mars 2004, estimation de 1900 Mias de USD: à nouveau en hausse.

• Baisse de l’importance des transactions au comptant et hausse des transactions à terme et swaps: voir histogramme

• Importance de la place de Londres et de New York:voir histogramme

• Importance du dollar mais part croissante de l’Euro:voir histogramme

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Figure 4.2: Volume global des opérations du marché des changes (moyennes quotidiennes)

SpotForwardsSwaps

Source: Bank for International Settlements, “Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in April 2001,” October 2001, www.bis.org.

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Figure 4.3 Distribution géographique des volumes des opérations de change (moyennes quotidiennes en avril, Mias de USD)


United States United Kingdom JapanSingapore Germany

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Figure 4.4 (Répartition par devise dans les volumes du marché des changes; pourcentage du total, avril 2001)


US dollareuroDeutshemarkFrench francEMS currenciesJapanese yenPound sterlingSwiss franc

Because all exchange transactions involve two currencies, percentage shares total to 200%

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Cours de change et cotations

• Un taux de change est le prix d’une devise exprimé en terme d’une autre devise.

• Une quotation de change est l’expression d’un désir d’acheter ou de vendre à un taux annoncé.

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Cours de change et cotations

• La plupart des transactions impliquent le dollar (voir figure 4.4).

• Les dealers et brokers peuvent utiliser deux types de cotations: – Le prix de la devise en dollar (pour un dollar):

cotation en termes européens ou cotation au certain; ex: 1,6000 CHF/USD; 118,32 JPY/USD

– Le prix en dollar pour une unité de devise étrangère cotation à l’américaine ou à l’incertain; 0,6250 USD/CHF;

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Cotations des taux de change

• Exemple USD - Francs suisses:

– CHF 1.6000/$ (à l’Européenne); à l’incertain en $, au certain en francs suisses

• Cotation inverse (à l’américaine):

– $0.6250/CHF ; à l’incertain en francs suisses, au certain en $.

• La plupart des devises cotées à l’européenne; 2 exceptions importantes: Euro et GBP; ex: 1,2315 USD/Euro.

• Cotation à l’américaine aussi utilisée :

– pour les contrats d’options et de futures

– pour le marché au détail

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Taux de change et cotations

• Les cotations peuvent être spécifiées comme étant directes or indirectes.

• Ceci indique quelle est la monnaie étrangère et la monnaie domestique.

• Une cotation directe donne le cours de la monnaie nationale d’une unité de devise étrangère.

• Une cotation indirecte donne le prix en devise d’une unité de la monnaie nationale

• Exemple récapitulatif: – 1,6000 CHF/USD: cotation à l’européenne; à l’incertain en

Suisse, au certain aux E-U; directe pour les suisses et indirecte pour les américains

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Cours à l’achat et à la vente

• Les cotations interbancaires impliquent un cours d’achat (bid) et de vente (ask)

• Le cours d’achat (bid) est le cours en une devise auquel le cambiste est prêt à acheter une autre devise

• Le cours de vente (ask) est le cours en une devise auquel le cambiste est prêt à vendre une autre devise

• Les cambistes achètent à un prix et vendent à un prix supérieur (différence=spread), tirant profit du spread entre le cours d’achat et de vente

• Un prix d’achat pour une devise implique le prix de vente pour l’autre.

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Cotations à terme et taux de change• Les taux à terme sont typiquement cotés en termes de points et ne

sont pas des taux de change tels quels

• Ces points sont appelés “cash” ou “swaps” selon l’échéance

• Ils indiquent la différence entre le taux à terme et le taux au comptant

• le point est le dernier chiffre du cours, le nombre de chiffres après la virgule étant usuellement de 4 → un point vaut alors 0.0001; exceptions: ex: le yen: seulement 2 chiffres décimaux

• exemple: YEN; les cours à terme (3 mois) sont : – à l’achat: 118,27-1,43=116,84

– à la vente: 118,37-1,40=116,97

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Cours au comptant et à terme pour l ’Euro et le YEN

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Cours à terme en %

• Les cotations forward peuvent être exprimées aussi en déviations (en %) par rapport au taux au comptant

• Cette méthode facilite la comparaison des primes (reports et déports) avec les différentiels de taux d’intérêt correspondant à l’échéance.

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Cours à terme en pourcentages

• Les cotations en pourcentages= écart du taux à terme par rapport au taux au comptant sur base annuelle.

• Pour cotations directes: – F=(comptant-terme)×360/n ×100 avec n= nombre de

jours jusqu’à l’échéance – exemple : si comptant est 105,65 JPY/USD et si le terme

à 3 mois est 105,04, alors: F=(105,65-105,04)/105,04 ×360/90 ×100 =+2,32% → le terme se vend avec une prime annuelle ou report qui est directement comparable avec le différentiel de taux d’intérêt (Japon-Etats Unis) à 3 mois

• Idem pour cotations indirectes : faites le calcul !

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Cotations dans les journaux financiers• Beaucoup de journaux tels que le Wall Street Journal et

le Financial Times reproduisent les cours de change • Les cours reportés ne sont pas les mêmes en raison des

décalages horaires • Le FT indique différents éléments, tels que les

variations au cours de la journées, les taux à terme en pourcentages , …

• Le WSJ donne le cours de la GBP en USD, à l’américaine et à l’européenne; ne donne que les cours de vente (ask)

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Cours croisés

• Certaines monnaies sont moins activement échangées entre elles → calcul intermédiaire via le cours par rapport à une grande devise : cours croisés

• exemple: yen/peso; 121,13 JPY/USD; 0,1900 MXN/USD →13,1806 JPY/MXN ou 0,0759 MXN/JPY

• Cours croisés reportés sous forme de matrices

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Principaux cours croisés de monnaie, 18 octobre 2001

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Cours croisés et arbitrage triangulaire

• Cours croisés peuvent être utilisés pour tirer profit d’opportunités d’arbitrage (triangulaire)

• Cette situation apparaît parce que la cotation de Dresdner en €/£ n’est pas la même que le cours croisé calculé à partir de la cotation de Barclay ($/£) et celle de Citibank ($/€)

• → opportunité d’arbitrage : dans ce cas, vendre livre chez Dresdner qui va payer plus cher que le couple Dresdner-Barclays

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Cours croisés et arbitrage triangulaire

• Citibank quote - $/€ $0.9045/€ • Barclays quote - $/£ $1.4443/£ • Dresdner quote - €/£ €1.6200/£ • Cross rate calculation: $1.4443/£

$0.9045/€ = € 1.5968/£

=

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Arbitrage triangulaire

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• Arbitrage possible que si on dispose d’un accès instantané aux cours et si on peut donner rapidement des ordres d’achat et de vente → affaire de spécialistes et impossible pour les particuliers

• Transactions passées sans argent liquide en caisse: exécutées sur leur réputation et celle de leur institution → seuls les soldes donnent lieu en fin de journée à des transferts de fonds

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Mesure de la variation du taux au comptant

• %Var=(tx final-tx début)/tx début×100 • exemple: taux final : 0,78125 USD/CHF • taux initial : 0,6400 USD/CHF • %Var=+22,07% • Le franc suisse s’est apprécié de 22,07%

sur cette période

prof: hassan bassidi - hightech.edu · contrepartie des capitaux qu’elles recueillent sur ce...

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