produits structurés actions. produits structurés actions ingénierie financière

Produits Structurés ActionsProduits Structurés Actions

Produits Structurés ActionsProduits Structurés ActionsIngénierie FinancièreIngénierie Financière

Structuration

Emetteur

Banque CPR

Obligations

Book de Trading

Marchés

Prix d’émission

coupon structuré

Euribor+m Euribor+m

coupon structuré

Hedge

BMTNCDN

EMTN

Investisseurs

Structuration

Banque CPR

Book de Trading

Marchés

Euribor+m

pay-off optionHedge

Investisseurs

OptionOTC

SwapStructuré

coupon structuré

prime

Emetteur Banque CPR

Vendeurs

Montage financier d’une émission de produit structuré

Book de Trading

Marchés

Prix d’émissionRemboursement

+ coupon structuré

coupon structuré

Euribor + funding Euribor + funding

coupon structuré

Hedge

Structuration

Trading

Structuration

Investisseurs

Vente

Emetteur Structureur

InvestisseurTradeurMarchés Financiers

Euribor 3 mois + m

CouponStructuréR Prix émission pay-off hedge hedge

Structuration


InvestisseursBuy-Side

Middle-OfficeBack-Office

FrontOffice

Contrôle desRisques

DépartementJuridique

InformatiqueFront-Office

R&D

Dérivés & Structurés Actions


Structuration

VendeursSales

Trading

SeniorBankers

Fro

ntO

ffic

e

AnalyseSell-Side

Prêt / EmpruntRepo


Trading

DirectionnelProduits Structurés

Arbitrages

Fro

nt O

ffic

e

Dérivés Cash


Structuration

IngénierieFinancière

Fro

nt O

ffic

e

PricingSupportVendeurs


VendeursSales

Fro

nt O

ffic

e

Dérivés Cash


AnalyseSell-Side

Fro

nt O

ffic

e

AnalyseTechnique

AnalyseFondamentale



Définitiondes limites

Suivi des limites

Value AtRisque VARS

DM



Juristes de Marchés

Fiscalistes

SD

MDérivés & Structurés Actions


Flux Financiers

DéveloppementC++ S

DM


R&D

RechercheQuantitative

RechercheEconomiqueS

DM


SeniorBanker

GrandsComptes

DépartementsSpécialisés

SD


Asset Management

PrêtEmprunt

Banques Assureurs

SD


MiddleOffice

FrontOffice

BackOffice

SD



Assureurs + Mutuelles Compte propre Actifs Réglementaires ALM

Asset Management OPCVM

Caisses de Retraites Réserves Actifs Réglementaires ALM

Etablissements Financiers Compte propre ALM



Analyse Sell-Side Analyse Financière Recommandations Montages Haut de Bilan Vente (road show) SFAF IBES

Analyse Buy-Side Investisseurs Institutionnels

AnalyseSell-Side


Middle-Office Analyse des tickets Suivi des résultats et reporting

Back-Office Saisie des tickets Edition des confirmations Règlement / Livraison Clearing (Clearstream + Euroclear + Sicovam)

Middle-OfficeBack-Office


Contrôle des Risques de Marchés Définition des facteurs de risques de marchés Modélisation des facteurs de risques Mesure et suivi des facteurs de risques Définition des limites (affectation des fonds

propres) Respect des limites par les Tradeurs Analyse du P&L (volatilité, rentabilité, ROE)



Contrôle des Risques de Marchés Calcul de la Value At Risque (VAR)

Si VAR = 100 millions € alors

le « Book » de trading a une probabilité de 1% de perdre 100 millions € au cours d’une année



Informatique Front-Office / Flux Financiers Gestion des flux financiers « temps réels » Reuters, GL, Bloomberg, Instinet Gestion du parc des stations transactionnelles

Délocalisées Adhérent



Informatique Front-Office / Développement Développement DLL en C++ Modèles quantitatifs R&D



Département Juristes de marchés Programmes d’émission (prospectus,

memorandum) Contrats d’émission Confirmations d’opérations Validation montages



Département Fiscalistes Traitement fiscal des opérations

Personnes morales Personnes physiques



Département R&D Quantitative «Quants» Modèles stochastiques

HJM sur les TauxBGM sur les TauxCRR sur les ActionsMerton sur le Crédit

Procédures numériques Monte Carlo sur les Actions

R&D


Département R&D Economique Economistes Stratégistes Recherche Actions (analyse)

R&D


Vendeurs Cash Placements Primaires (IPO)

Prise ferme Book Building

Placements Secondaires Market Making Brokerage

Négociation de Blocs « Bought Deal »

VendeursSales


Vendeurs Dérivés Dérivés sur marchés organisés

Futures Options vanilles

Dérivés sur marchés de gré à gré (OTC) Forward Options vanilles Options exotiques

Produits Structurés Négociation de Blocs « Bought Deal »

VendeursSales


Structuration

Structuration

R&D

Pricing d’Options

Modèles Stochastiques

Trading

Supports

- Juridique

- Middle+Back

Vendeurs


Structuration Connaissance du contexte de marché Analyse de la problématique du client Synthèse de la solution financière la plus adaptée Montage financier le plus adapté Pricing Présentation au client «Topage» du deal

Suivi dans le marché secondaire du deal

Structuration


Trading directionnel Positions « long » ou « short » Actions Dérivés (futures, options) Contrainte du « mark to market » ou MTM

Trading


Trading Produits Structurés Réplication du pay-off

Delta neutre Véga neutre Gamma neutre Théta positif ou négatif

Temps continu ou discret Optimisation du P&L Aucune position directionnelle

Trading


Trading Arbitrages Position directionnelle résiduelle Position directionnelle sur des dérivés mathématiques

d’ordre 2 Position directionnelle sur spreads Position directionnelle sur la volatilité

Trading


Senior Bankers Interface Clients Grands Comptes / Spécialistes Connaissance financière sur de multiples

instruments Marchés de Capitaux : Taux, Actions, Change,

Commodities Ingénierie Financière Corporate Finance : M&A, OPA, OPE

Deal Makers

SeniorBankers


Prêt / Emprunt Connaissance des acteurs

Asset Management Investisseurs Institutionnels

Connaissance des flux Qui détient ? Qui emprunte ?

PrêtEmprunt

Marché Primaire

Prix = 100%

MarchéGris

Le prix varie

EmissionCréation du

produit.

FixingConstatation du

niveau initialde l'Indice de

référence.

PaiementRèglement du

produit.

Remboursementaprès constatation du

niveau final del'Indice de référence.

Marché SecondaireMarket-making par

CPR

L’émission d’un Produit Structuré : chronologie

Marché Primaire / Marché Secondaire

Supports juridiques

– TCN : CDN, BMTN

– EMTN (Euro-Bonds)

– Obligations indexés

– Option OTC

– Warrants

– Certificats

Produits Structurés ActionsProduits Structurés ActionsClassification Classification

Produits Structurés Actions

• « Event Driven » Opportunités

• Thématiques – Sectoriels

• Produits de Volatilité

• Produits réglementaires

• Produits de couverture

Produits StructurésProduits Structurés

Capital GarantiCapital Garanti

Produits : Capital Garanti

• Principe Proposer à un investisseur une partie de la

performance d’un indice (ou d’une action), tout en garantissant le capital à une certaine échéance

• Variantes garantir une fraction du capital seulement garantir le capital uniquement à la maturité plafonnement de la participation performance moyenne performance cumulées

Produits : Capital Garanti

• Structure de base Placement sans risques et achat d’option En pratique, on peut répliquer l’option avec une stratégie

dynamique afin de faciliter la valorisation continue• Sensibilité

au taux sans risque à la volatilité au plafonnement moyenne performances cumulées

Capital Garanti : Effet Taux

Plus les taux sont élevés plus la structure est favorable !

Exemple : Durée 3 ans, 100% garantie, volatilité de 20%

t = 7% on obtient 75% de la performance du CAC t = 5% on obtient 60% de la performance du CAC t = 3% on ne parvient plus qu’à environ 35%

Capital Garanti : Effet Volatilité

Plus la volatilité est élevée moins la structure est favorable !

Exemple : Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 5%

= 15% on obtient 70% de la performance du CAC = 20% on obtient 60% de la performance du CAC = 25% on obtient encore 50% de la performance du CAC

Capital Garanti : Plafonnement

Le plafonnement consiste à limiter la performance au-delà d’un seuil

La limitation peut être totale ou partielle totale : pas de participation au-delà du seuil partielle : participation réduite au-delà du seuil

Exemple : plafonnement total Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25% Seuil = 150% Participation = 46% Seuil = 125% Participation = 70% Pour mémoire sans plafonnement on avait 30%

Capital Garanti : Moyenne

On calcul la performance sur une moyenne des cours tout au long de la période.

Ceci a pour conséquences de réduire les espérances de gains mais d’augmenter le pourcentage d’intéressement

Exemple : Moyenne Mensuelle Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25% La participation est de 50% Pour mémoire sans moyenne on avait 30%

Produits : Outperformance et Option d'échange

• Principe : Permet d’obtenir le meilleur rendement entre deux

actifs en échange du paiement d’une prime Option d’échange : meilleur rendement Outperformance : différence de rendement si positive

• Utilisation : Se garantir le meilleur rendement entre deux actifs Spéculer sur la sur-performance d’un actif par rapport

à l’autre

Outperformance et Option d'échange

• En pratique : Les sous-jacents peuvent êtres divers : action,

panier, indice boursier, indice obligataire, taux variable

Le paiement final est : Option d’échange

Outperformance

Les deux produits sont quasi équivalents

Outperformance et Option d'échange

• Exemple 1 : Couverture

Une entreprise détient une participation et souhaite s’assurer que la performance de cette participation sera au moins égale à la performance de son propre titre.

En achetant une option d’échange, elle recevra la différence de performance, si elle est positive.

Produits Structurés ActionsProduits Structurés ActionsTrading Trading

Les coûts de transactions

Provenance des coûts de transactions: Bid-ask Market-Maker Courtiers : coûts d’intermédiation

Modélisation: on peut considérer les coûts comme un polynôme de la valeur de l’action.

Coût = N*(k0 +S*k1)

En France on a k1 compris entre 0.001 et 0.004 et k0 = 0

Aux US, k0 est compris entre 0.03 et 0.06 et k1 = 0

Rappel sur la Stratégie de B&S

Le cours de l’actif suit une loi log-normale

Pour couvrir parfaitement une option, il suffit, d’après le modèle de Black et Scholes :- d’acheter (ou de vendre) des actions- de placer (ou d’emprunter) le cash correspondant au taux sans risque.- La réplication est parfaite si :

Le réajustement est continu Les taux et la volatilité sont constants Il n’y a aucun coût de transaction

tdWdttStdS

Modifications dues aux coûts de transactions

Un réajustement continu est impossible !!

Comme la couverture est discrète, la valeur finale du portefeuille couvert admet une certaine variance.

L’incertitude sur la volatilité augmente la dispersion des valeurs du portefeuille couvert.

ecart-type du portefeuille de couverture

00.5

11.5

2

2.53

3.54

4.5

5

frequence de reajustement

K=80

K=100

K=130

Données: = 0.2T = 1 anSo = 100r = 0

Stratégie de réajustement à intervalles de temps constants

Stratégie de réajustement à intervalles de temps constants

couts de transactions en fonction de la frequence

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

6 mois 3 mois 1 mois 15 jours 1 semaine 3 jours 1 jour

frequence de reajustement

K=80

K=100

K=130

Données: = 0.2T = 1 anSo = 100r = 0k = 0.001

Stratégie optimale (1)

Pour une couverture à intervalles constants on a: coûts de transactions (CT) :

écart-type du portefeuille (ET) :

Soit la fonction d’utilité : U() = - (ET+CT) avec aversion au risque

TNSkCT 22

NT

SET 2221

Stratégie optimale (2)

But : maximiser cette fonction d’utilité par rapport au nombre de réajustements (N)

Le maximum de la fonction d’utilité est atteint pour :

22*

kT

N

Stratégie optimale : Call

So = K = 100, = 20%, T=1 et r = d = 0Prime = 7.96$, Notionnel = 1 million de titres

Prime payée = 7,960,000 $lambda N* N* couts de transactions ecart-type

0.01 1.25 tous les semestres $35,712 $5,046,8560.05 6.27 tous les deux mois $79,855 $2,257,0230.1 12.53 tous les mois $112,932 $1,595,9560.5 62.67 tous les 15 jours $252,524 $713,733

1 125.33 toutes les semaines $357,123 $504,6862 250.66 tous les jours $505,049 $356,8674 501.32 2 fois par jour $714,247 $252,343

Autres Stratégies

Réajustement tous les t peuvent être améliorés réajustement préventif avant les annonces prévues (résultats

trimestriels…) mesure d’autocorrélations locales

Réajustement dès que le delta de B&S nécessite l’achat (ou la vente) de plus de x titres

le paramètre x peut être ajusté afin d’obtenir des stratégies optimales

Réajustement dès que la stratégie de B&S nécessite un achat ou une vente d’un montant supérieur à x francs.

Marchés Incomplets (1)

Marchés pour lesquels :

la liquidité est insuffisante.

on ne peut pas emprunter assez de titres

on ne peut pas acheter assez de titres sans dépasser des seuils déclaratifs


Exemple d’application:

Un trader achète 300 000 calls sur un actif 15.000 titres sont échangés quotidiennement sur le

marché (en moyenne) Le trader ne fait pas plus de 30% du volume En moyenne, il ne pourra ajuster son “delta” que de

1.5% par jour : si l’action est très volatile, il ne sera pas toujours bien couvert.


Données: = 20%T = 1 anSo = 100r = d = 0

Ecart type d'un portefeuille reajuste toutes les semainesCas d'un Put

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0.50% 1% 2% 5% 10% 15% 20% 100%

variation maximale du delta en pourcentage

K=100

K=50

K=70

K=150

Produits Capital GarantiProduits Capital Garanti

Eléments de pricing Eléments de pricing

Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360

Flux annuels = Taux Swap . Nominal

Swap de taux d’intérêt : Visualisation des flux

Swap Structuré : rappels

Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360

Swap de taux d’intérêt : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle

Flux annuels = Taux Swap . Nominal

100% . Nominal

100% . Nominal


Swap de taux d ’intérêt : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle

Swap = + Obligation classique à taux fixe remboursée à 100% in fine - Obligation classique à taux variable remboursée à 100% in fine

donc logiquement :

Sensibilité Swap = Sensibilité oblig à taux fixe - Sensibilité oblig à taux variable


Swap Structuré : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle

Retenir : Sensibilité oblig à taux variable Euribor 3 mois = 0.25

100% . Nominal

Prix = 100% . Nominal

Durée 0.25


Capital Garanti : Pricing

Swap Structuré

Flux trimestriels = Euribor 3 mois +m . Nominal . 90 / 360

Flux = Coupon Structuré . Nominal


Swap Structuré cas classique

Hypothèses sur le Produit Structuré BMTN :- Capital garanti 100%- Prix émission 100%- Remboursement = 100% + Coupon Structuré


Swap Structuré : jambe Euribor

NPV (jambe Euribor+m)= 100% + NPV(m)-100%.Z(0,T)

Notations :DF = Discount FactorZ(0,T) = Prix du zéro-coupon de maturité T

NPV(jambe Euribor+ m) = 100% + m.DF -100%.Z(0,T)


Swap Structuré : jambe Euribor

Définition du Discount Factor :

DF

TauxZCi i

i

N

1

11


Swap Structuré : jambe structurée

NPV (Coupon Structuré) = Coupon Structuré . Z(0,T)

Notons Z(0,T) = Prix du zéro-coupon de maturité T


Swap Structuré : Calcul du coupon structuré

NPV (Coupon Structuré) = NPV(Jambe Euribor+m) - Commissions

CouponStructuréNPV jambeEuribor commissions

Z T

( )

,0


Swap Structuré : Calcul du coupon structuré

NPV (Coupon Structuré) = NPV(Jambe Euribor+m) - Commissions

CouponStructuré

m DF Z T commissions

Z T

100% 100%. 0

0

. ,

,


Pricing du BMTN

P Z T Coupon Z T Commissione spread Structuré spread 100% 0 0, ,

Z TTaux spread

spread

ZC

T01

1,

Z T Z T spread DFspread 0 0, ,

P Z T spread DF Coupon Z T

Commission

e Structuré spread

100% 0 100% 0, ,


Pricing du Swap Structuré

100% 100% 0 0 m DF commissions Z T Coupon Z TStructuré, ,

Z TTauxZC

T01

1,


Pricing du Swap Structuré

P Z T spread DF Coupon Z T

commissions

e Structuré spread

100% 0 100% 0, ,

Hypothèse : m = spread

Pe 100%


Swap Structuré dans le cas général

Hypothèses sur le Produit Structuré BMTN :

• Capital garanti G% (<> 100%)• Prix émission Pe% (<> 100%)• Remboursement = G% + Coupon Structuré

Emetteur Structureur

Investisseur TradeurMarchés Financiers

Euribor+m

Coupon Structuré

+ Soulte 100% - Pe en 0+ Soulte 100% - G en T

Rbst+Cs Prix émissionpay-off hedge

Structuration



Swap Structuré

Bilan pour Emetteur en t = 0 - Reçoit Pe% . Nominal- Reçoit (100% - Pe%) . Nominal---------------------------------------- Reçoit = 100% . Nominal

Bilan pour Emetteur en t = T - Paie -G% . Nominal- Paie (-100% + G%) . Nominal------------------------------------------ Paie = -100% . Nominal

Reverse Convertible

Principe :C’est un produit destiné aux investisseurs ou au réseau et jusqu'à aujourd’hui principalement émis par les banques.

L’Investisseur est vendeur d’un put et en échange vous recevez la prime étalée sur plusieurs années.

Le put vendu peut être de tout type et sur tout sous-jacent.

Le risque de crédit est sur l'émetteur obligataire et est limité au principal.

Obligations indexées sur Actions

A: Principe

La valeur de remboursement est indexée sur la performance de l’action qui sert de référence.

B: Utilisation

En majorité:

Elles offrent une garantie totale en capital.

Elles sont de type Zéro Coupon.

Elles sont cappées.

La participation peut être différente de l’unité.


C: Différences avec les obligations convertibles:

Pas de dilution

Pas de clause de remboursement au gré de l'émetteur

En général durée de vie plus courte

Le plafond à la hausse implique une réaction faible en début de vie.

D: Imposition:

La fraction imposable est déterminée chaque année compte tenue de la variation de l’index constaté à la clôture de l’exercice.


EXEMPLE

Caractéristiques GénéralesÉmetteur Rhône Poulenc Échéance 06/08/01Cours action / oia à émission 124,0F 100% Remboursement garanti 100%Référence / cours action à 1 em 100% Participation à la hausse 1.2Code Reuter SGEX Plafond en % du nominal 196%Code SICOVAM - Coupon 0%Market Makers Société Générale Cours de référence action 124 F

Données au : 07/05/97 DividendesMaturité (année) 4.25 Montant 95 3.0 FCours de l’obligation 127.65 F Rendement action 1.6%Cours 1 action 192 F Date de détachement 03/06/96

Question:Hausse maximale de l’action pour atteindre le maximum de performance.

Réponse: 223.20 F

Les Garanties de Change

A: Principe

Si on peut toujours inclure des garanties de change dans les produits dérivés actions, elles sont de deux types :

- Quantos

- Strike

B: Différence

Quantos : le taux de change influe sur la taille de l’option

Strike : le taux de change influe sur la condition d’exercice


QUANTO

La valeur d’un incrément est constante quand elle est exprimée dans la devise domestique :

CALL = MAX[X0(ST - K),0]

Conséquence :

Lors d’un pricing d’une option Quanto, le rendement (« drift ») du sous-jacent est modifié. Ce qui implique un changement sur le dividende.La corrélation entre le change et le sous-jacent intervient dans le dividende, la volatilité n’est pas modifiée.


STRIKE

Le cours de l’action est continuellement ramené dans le cours de la devise domestique :

CALL = MAX[XTST - X0K,0]

Conséquence:

Tout se passe comme si l’action était une action domestique; la volatilité de l’action cotée est modifiée.

Quanto théorie

S(t) : action en EURO Q(t): valeur en EURO de 1 USD a la date t K : prix d ’exercice en EURO q : taux de dividende de l ’action r : taux domestique (c ’est celui de l ’USD) rf: taux de l ’EURO sig: volatilité de l ’actif en EURO

Ainsi, dans le monde EURO, l’action a pour équation

dS/S= (rf-q) dt + sig dW

Quanto théorie (Suite)

Pour calculer dans un monde USD, on trouve

dS/S = (rf-q +corr*sig*volchg) dt + sig dW*

où

corr : corrélation entre le taux de change et l ’action

volchg : volatilité du cours de change

Merci pour cette formule mais quoi faire, devant un pricing sur excel ou il n’y a pas marque quanto?

Quanto (Suite)

On se dit, dans un monde USD je veux une équation du type :dS/S = (r-q*) dt + sig dW*

Pas de problème, il faut et il suffit que :q*= q + r - rf -corr*sig*volchg

Donc sur le pricer, se dire : "Je price une option dollar, mais je dois modifier le dividende sans me tromper, c’est tout."

“Acheteur de l’Option d’Achat“ désigne ………….

“Acheteur de l’Option de Vente“ désigne ……………

“Action” désigne l’action ordinaire au nominal de FF 100 émise par ……….

“Agent de Calcul” désigne …………..

“Bourse” désigne le marché à Règlement Mensuel du Premier Marché de la SBF-Bourse de Paris

“Convention” désigne la présente convention de couverture, en ce compris toute annexe ou tout avenant y afférent

“Cours de Référence” Sous réserve des dispositions spécifiques de l’article 5.1, et sous réserve des ajustements prévus à l'article 6 et à l’Annexe 1, le Cours de Référence désigne le cours d'ouverture de l'action ………….. constaté en Bourse à la Date d'Exercice

“Date d'Exercice” désigne le ……………. ou, si cette date n'est pas un Jour de Bourse, le Jour de Bourse suivant.

“Date de Règlement” désigne le troisième Jour de Bourse suivant la Date d'Exercice

Ajustements

“Dérèglement Durable de Marché” désigne toute :

(i) suspension ou limitation importante des transactions ou des cotations de l’Action ……. dûment constatée ou décidée par la SBF-Bourse de Paris pendant au moins 10 Jours de Bourse consécutifs

(ii) suspension ou limitation importante des transactions ou des cotations, sur les options ou les contrats à terme sur le principal marché d'option ou de contrat à terme relatif à l'Action …………….. , dûment décidée ou constatée par l'autorité de marché concernée pendant au moins 10 Jours de Bourse consécutifs

“Différentiel de l’Option d’Achat“ désigne :

la différence, si elle est positive, entre le Cours de Référence et le Prix d’Exercice de l’Option Achat. Le Différentiel de l’Option d’Achat est nul si la différence entre le Cours de Référence et le Prix d’Exercice de l’Option d’Achat est négative.

« Différentiel de l’Option de Vente“ désigne :

la différence, si elle est positive, entre Prix d’Exercice de l’Option de Vente et le Cours de Référence. Le Différentiel de l’Option de Vente est nul si la différence entre le Prix d’Exercice de l’Option de Vente et le Cours de Référence est négative.

Ajustements

“Dysfonctionnement temporaire de Marché” désigne toute :

(i) suspension ou limitation importante des transactions ou des cotations de l’Action dûment constatée ou décidée par la SBF-Bourse de Paris pendant moins de 10 Jours de Bourse consécutifs

(ii) suspension ou limitation importante des transactions des cotations, sur les options ou les contrats à terme sur le principal marché d'option ou de contrat à terme relatif à l'Action, dûment décidée ou constatée par l'autorité de marché concernée pendant moins de 10 Jours de Bourse consécutifs

Ajustements

“Jour de Bourse” désigne un jour où les banques sont ouvertes et où la Bourse et les marchés d'options et de contrats à terme fonctionnent

“Offre Publique” désigne toute offre d'achat, d'échange, de retrait, de rachat, par toute personne agissant seule ou de concert en vue d'acquérir des titres de capital d'une société cotée

“Options” désignent les Options d'Achat et les Options de Vente

“Option dans les cours” désigne une option dont le Différentiel à la Date d’Exercice est strictement positif.

“Option d'Achat” désigne l'option vendue par …………. à ……… conformément à l'article 2.2

“Option de Vente” désigne l'option vendue par ………….. à ………….. conformément à l'article 2.2

“Quotité de l’Option de l’Achat” désigne le nombre d’Actions sur lequel porte l’Option d’Achat. L’Option d’Achat porte sur : …….. actions ………….

“Quotité de l’Option de Vente” désigne le nombre d’Actions sur lequel porte l’Option de Vente. L’Option de Vente porte sur : ……… actions …………

Ajustements

“Prix d'Exercice de l’Option d’Achat” sous réserve des ajustements prévus à l'article 6 et à l’Annexe 1, le Prix d’Exercice de l’Option d’Achat est de ……. FF (Voir annexe 3).

“Prix d'Exercice de l’Option de Vente” sous réserve des ajustements prévus à l'article 6 et à l’Annexe 1, le Prix d’Exercice de l’Option d’Achat est de ……. FF (Voir annexe 3).

“Vendeur de l’Option d’Achat“ désigne …………

“Vendeur de l’Option de Vente“ désigne ………….

Préliminaires

La Note d’Information éditée par la SCMC sur “Les Options sur Valeurs Mobilières et Indices Boursiers“ rappelle que :

- les pertes du Vendeur de l’Option d’Achat sont potentiellement illimitées en cas de hausse du cours de l’Action

- la limite des pertes du Vendeur de l’Option de Vente est atteinte lorsque le Cours de Référence de l’Action est égal à 0

Ajustements

Cash Settlement

Compte tenu des contraintes légales résultant du “principe de concentration” selon lequel toute transaction portant sur des instruments financiers admis aux négociations d'un marché réglementé doivent être réalisées, sous peine de nullité, sur le marché, visé à l'article 45 de la loi n 96-597 du 2 juillet 1996 de modernisation des activités financières, telles qu'elles existent à la date de signature de la présente Convention, les parties conviennent que l'exercice des Options ne peut donner lieu qu'à des paiements en numéraire, à l'exclusion de toute livraison physique des Actions ……..

Dénouement anticipé

Les Options feront obligatoirement l'objet d'un dénouement anticipé en cas de survenance de l'un des événements suivants entre la Date de Signature et la Date d’Exercice des Options :

• Dérèglement Durable de Marché

• Radiation ou disparition de l'Action

Ajustements

Les Options feront l’objet d’un dénouement anticipé en cas de survenance de l’un des événements suivants entre la Date de Signature et la Date d’Exercice des Options et si cet événement venait à modifier la liquidité de l’Action :

Transfert de cotation de l'Action sur un autre compartiment de marché

• Offre Publique sur l'Action

• Scission de la société ……

• Fusion de la société …….

Dans le cas d’un transfert de cotation de l’Action sur un autre compartiment de marché, les parties peuvent convenir que les cotations de ce marché constitueront la nouvelle référence pour le calcul du Cours de Référence. A défaut, elles procèdent au dénouement anticipé des Options.

Ajustements

Dans le cas d’une offre publique sur l’Action, les parties peuvent convenir que la liquidité du titre reste suffisante pour ne pas procéder au dénouement anticipé des Options. A défaut, elles procèdent au dénouement anticipé des Options.

Dans le cas d’une scission ou d’une fusion de la société …………. , les parties peuvent convenir d’ajuster le Prix d’Exercice, la Quotité et le Cours de référence des Options et le cas échéant l’Action. A défaut, elles procèdent au dénouement anticipé des Options.

Modalités de dénouement anticipé obligatoire - Agent de calcul

Pour les besoins du calcul de la valeur des Options en cas de dénouement anticipé, l'Agent de Calcul sera chargé de procéder, dans un délai de cinq Jours de Bourse à compter de la demande formulée par la partie la plus diligente, au calcul de la valeur des Options lors du dénouement

Cette valeur, déterminée par l'Agent de Calcul, sera basée sur les règles de valorisation usuellement appliquées sur le marché des options négociables.

L'évaluation ainsi établie par l'Agent de Calcul, s'imposera définitivement à chacune des parties, sauf erreur manifeste.

Ajustements

Dans le cas d’une offre publique sur l’Action, les parties peuvent convenir que la liquidité du titre reste suffisante pour ne pas procéder au dénouement anticipé des Options. A défaut, elles procèdent au dénouement anticipé des Options.

Evénements Extérieurs aux parties à la Date d’Exercice

Dysfonctionnement Temporaire de Marché

Si à la Date d’Exercice se produit, ou est en cours, un Dysfonctionnement Temporaire de Marché, Banque CPR en informe …… et retient, pour Cours de Référence, le Cours d’Ouverture constaté le premier Jour de Bourse suivant la période de Dysfonctionnement Temporaire de marché.

Dérèglement Durable de Marché

Si à la Date d’Exercice se produit, ou est en cours, un Dérèglement Durable de Marché, Banque CPR en informe ………. et retient pour les besoins du calcul du Cours de Référence le dernier cours constaté le dernier Jour de Bourse précédant immédiatement le début du Dérèglement Durable de Marché.

Ajustements

Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice avant ou à la Date d'Exercice

Cas d'ajustement

En cas de survenance entre la Date de Signature et la Date d'Exercice de tout événement modifiant la part de l’actif net représentée par une Action social de la société …….. , il sera procédé à l'ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice des Options dans les conditions fixées aux articles :

1 émission comportant un droit préférentiel de souscription

2 augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d'émission et attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions

3 distribution de réserves en espèces ou en titres de portefeuille

4 distribution d’un dividende exceptionnel

Ajustements

Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice avant ou à la Date d'Exercice

Méthode d'ajustement

….. procédera au calcul de l'ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice consécutif à la survenance d'un cas visé à l'article 6.1 selon la méthode décrite à l'annexe 1. L'ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice ainsi déterminé par ……….., sauf erreur manifeste, et sauf à ………. à solliciter l’avis d’un expert indépendant, s'imposera définitivement aux parties

Ajustements

Additifs Techniques

Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice

Dans le cas où, entre la Date de signature et la date d’Exercice se produit un événement modifiant la part d’actif net représentée par une Action, et notamment, mais sans que cette liste soit limitative ;

- une augmentation de capital par émission d’actions ou par émission de tout autre titre susceptible de donner lieu à une augmentation de capital immédiate ou différée, avec ou sans droits de souscription, avec ou sans délai de priorité

- une augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d’émission, et une attribution gratuite d’actions, une division ou un regroupement des actions

- une distribution de réserves en espèces ou en titres de portefeuille

- une distribution de dividende exceptionnel

Ajustements

Additifs Techniques


L’Agent de Calcul déterminera l’ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice qu’il jugera équitable, de telle sorte que

le Cours de Référence après l’événement multipliée par le coefficient d’ajustement soit égal au Cours de Référence avant l’événement

le Prix d’Exercice après l’événement majoré du coefficient d’ajustement soit égal au Prix d’Exercice avant l’événement

Ces ajustements auront pour objet de ramener la valeur des options après l’événement aussi près que possible de leur valeur avant l’événement et dans le but de préserver l’équité économique de l’ensemble de l’opération.

Ajustements

Additifs Techniques


1 Emission comportant un droit préférentiel de souscription

Le nouveau Prix d’Exercice de chaque Option sera déterminé en soustrayant du Prix d’Exercice initial la valeur de marché de droit préférentiel de souscription.

Pour le calcul de cet ajustement, les valeurs du droit de souscription seront déterminées par CPR d'après la moyenne des cours d'ouverture sur le marché pendant toutes les séances de bourse comprises dans la période de souscription.

Ajustements

Additifs Techniques


2 Augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d'émission et attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions

Le nouveau Cours de Référence de chaque Option sera déterminé en multipliant le Cours de Référence tel qu’il aurait été initialement déterminé par le rapport :

Nombre d'Actions composant le capital après l'opération

--------------------------------------------------------------------------------

Nombre d'Actions composant le capital avant l'opération

Ajustements


3 Distribution de réserves en espèces ou en titres de portefeuille

Le nouveau Prix d’Exercice de chaque Option sera déterminé en soustrayant du Prix d’Exercice initial un montant égal à la valeur de la distribution par action.

4 Distribution d’un dividende exceptionnel

Le nouveau Prix d’Exercice de chaque Option sera déterminé en soustrayant du Prix d’Exercice initial un montant égal à la valeur du dividende exceptionnel brut par action. Un dividende brut sera considéré comme exceptionnel s’il dépasse :

FF ………. au titre de l’année 1999

FF ……… au titre de l’année 2000

FF ………. au titre de l’année 2001

Ajustements

Additifs Techniques



Le nouveau Prix d’Exercice de chaque Option sera déterminé en soustrayant du Prix d’Exercice initial la valeur de marché de droit préférentiel de souscription.

Ajustements

KS;0maxOffPay Tajustementavant

ajustéajustéTajustementaprès KS;0maxOffPay

onSouscriptideelPréférentiDroitSS TajustéT

Additifs Techniques



Ajustements

DPSSS T

ajustéT

ajustementavantajusté

Tajustementaprès OffPayKDPSS;0maxOffPay

ajustéKDPSK

DPSKKajusté

Additifs Techniques



Autre méthode

Ajustements


KS;0maxOffPay ajustéTajustementaprès

DPSSS TajustéT

KS;0maxOffPay Tajustementaprès DPS

Additifs Techniques



Ajustements

DPSλSλS TT

DPSS

Sλ

T

T

Additifs Techniques



SPLIT sur cours

Ajustements



ajusténouvellesactionsnancienneaction

nouvellesactionsnancienneaction

TT SS1

1

Additifs Techniques



SPLIT sur cours

Ajustements

K

S;0maxOffPay T

ajustementaprès n

n

TajustéT SS n

Additifs Techniques



OPE

Ajustements



ajusténouvellesactionsmancienneactionn

nouvellesactionsmancienneactionn

TT SS

Additifs Techniques



OPE

Ajustements

TajustéT SS nm

K;0maxOffPay ajustementaprès TSm

n

n

m

produits structurés actions. produits structurés actions ingénierie financière

Documents