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https://www.egeneve.ch/swiss-banks/private-banking/switzerland/syzgroup-banque-syz.htmlTRANSCRIPT
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© 2012 Banque SYZ & CO SA
Fabrizio Quirighetti, Yasmina Barin, Adrien Pichoud
Qui veut payer des millions?Perspectives économiques et financières
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I.Le groupe SYZ & CO
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SYZ & CO en résumé
SYZ & CO est un groupe bancaire suisse spécialisé dans la gestion de fortune
SYZ & CO se concentre sur le but premier de son métier : la performance de gestion
Faits & chiffres-clés
Fondé en 1996 par Eric Syz, Alfredo Piacentini et Paolo Luban
Actifs en gestion : CHF 25 mias
Personnel : 450 collaborateurs
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SYZ & CO dans le monde
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II.Perspectives économiques et de marché
Fabrizio Quirighetti, Yasmina Barin, Adrien Pichoud
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Contexte économique (1/2)
Une croissance globale médiocre
Environ 3.0%-3.5% en 2012 (inférieure à 2011).
Récession en Europe
Risques à la baisse importants et asymétriques
Economies développées : croissance cahin-caha “muddling through”
Reprise en forme de racine carrée: pas d’excès de stocks, d’investissements ou d’emplois limite le risque d’un sévère ajustement à la baisse de la production en l’absence d’un choc exogène. La poursuite du désendettement bride la croissance
Cocktail toxique à base de faible croissance, d’endettement massif, de politiques monétaire et fiscale à cours de munitions et d’un déficit croissant de crédibilité des institutions. D'où viendra la reprise si jamais on rentre en récession?
Dans l’ensemble, les risques à la baisse excèdent le potentiel de hausse…
Les incertitudes sur la zone euro agissent comme un boulet
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Contexte économique (2/2)
Marchés émergents : atterrissage en douceur
Le ralentissement de l’inflation leur redonne des marges de manœuvre au niveau des politiques économiques pour faire éventuellement face à un trop fort tassement de la croissance
Le risque principal, ce sont les pays développés… La zone Euro au centre des attentions: la crise du crédit pourrait pousser l'économie mondiale dans une dépression généralisée
Dans un contexte fragile et incertain, les faiblesses structurelles/cycliques deviennent plus visibles et évidentes (marché immobilier chinois, dérapage de l’inflation en Inde, endettement des ménages au Brésil)
Risque de déflation actuellement supérieur à celui d’inflation
Un scénario à la japonaise, certainement moins sévère et moins long, reste plausible
L’inflation reste une possibilité mais seulement lorsqu'on commencera à voir le bout du tunnel
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Économie mondialeCahin-caha
Des signes de stabilisation, voire d’amélioration après un fort ralentissement l’été dernier.Nous nous attendons à une croissance mondiale médiocre en 2012 et 2013.
G4 + Suisse BRIC
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Source: SYZ Asset M anagementUS EMU JAP UK SW I
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Source: SYZ Asset M anagementBRA CHI RUS IND
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Économie mondiale2012: année du triple R… Récession en Europe, Résistance aux US et Ralentissement en Chine
Croissance du PIB (prix constants) Croissance PIB mondial et contribution
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-0.2 -0.5
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2012 2013 2012 2013 2012 2013 2012 2013
Downside scenarioBaselineUpside scenario
Source: OECD
Scénario à la baisse: consolidation fiscale excessive aux Etats-Unis et intensification de la crise dans la zone euro
OECD GDP growth forecasts
Prudence cependant, car les risques à la baisse excèdent le potentiel de hausse !
Scénario à la hausse: Crise dans la zone euro désamorcée avec succès
Dec 2011
2010 2011 2012 (p) 2013 (p)
PIB mondial 5.3 3.9 3.5 4.1
Economies développées 3.2 1.6 1.4 2.0 Etats-Unis 3.0 1.7 2.1 2.4 Zone euro 1.9 1.4 -0.3 0.9 Royaume-Uni 2.1 0.7 0.8 2.0 Suisse 2.7 1.9 0.8 1.7 J apon 4.4 -0.7 2.0 1.7
Economies émergentes 7.5 6.2 5.7 6.0 Chine 10.4 9.2 8.2 8.8 Inde 10.6 7.2 6.9 7.3 Russie 4.3 4.3 4.0 3.9 Brésil 7.5 2.7 3.0 4.1
Commerce mondial 12.9 5.8 4.0 5.6
Prévisions FMI World Economic Outlook avril 2012
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013OEC D Non-OEC D
OECD estimate
Source: OECD
November 2011
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1990 1995 2000 2005 2010
World Advanced economiesEmerging & dev. eco. Switzerland Source: IM F
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Cons . c red i t (exc l m ortgage)
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Sav ing rate (% dis p inc ome), 3MMav (R .H .SCALE)
R atio c ons . c redit outs tanding/pers . inc ome
Sourc e: Thoms on R euters Datas tream
Etats-UnisLes mauvaises habitudes sont tenaces
La bonne tenue du consommateur américain ces derniers mois est due en grande partie à… la baisse du taux d’épargne et à un rebond du crédit à la consommation
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Etats-UnisUne bombe à retardement…
Un brutal resserrement budgétaire et fiscal aux Etats-Unis après les élections présidentielles pèserait lourdement sur les perspectives de croissance américaine
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U S - Budget balance - % of GD PU S - G ros s public debt - % of G DP(R.H . SCALE)
Source: Thom s on Reuters D atas tream
US debt and deficit as % GDP
Aucune économie/pays n’est vraiment à l’abri d’une spirale infernale liée à un endettement excessif
Nos économies sont dorénavant matures et endettées: faible croissance potentielle du PIB… surtout après une grave crise financière
Le vieillissement démographique est un défi structurel majeur: nos capacités à épargner se réduisent tandis que les dépenses liées à la santé et aux retraites explosent…
Le long et difficile chemin d’une consolidation fiscale pourrait ne servir à rien... si ses gains se retrouvent « absorbés » par une croissance économique anémique
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H ous ing units s tarted
Build ing Permits
Available for s ales (end per iod)(R .H .SC ALE) Sourc e: Thoms on R euters Datas tream
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N AH B hous ing mark et index
S&P H omebuilders (R .H.SC ALE)
Sourc e: Thoms on R euters Datas tream
Etats-Unis… Et un joker!
Indice de confiance des constructeurs et performance boursière du secteur
Mises en chantier, demandes de permis de construire et stock de nouvelles maisons
Et si l’immobilier américain renaissait de ses gravats?
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U NI T E D S T A T E S
E UR O A RE A
U NI T E D K IN G D O M S ource: T hom s on R eut ers D at as t ream
Économies développéesMalheureusement, le chômage ne se résorbe pas tout seul…
Evolution du taux de chômage en zone euro, aux Etats-Unis et au Royaume-Uni
En comparaison internationale, la Suisse tire son épingle du jeu
Fiscal austerity vs.
Fiscal profligacy
U ne m ploym e nt r a te (% )
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C anadaE t at s -UnisS uis s eJ apon
A us t ralieZ one euroR oy aum e-UniN orv ege S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream
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Zone euroA la poursuite de la demande domestique
PMI composite zone euro
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
EMU GER FRA I TA SPA Source: B loomberg, SYZ AM
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E CO N O M I C S E N T I M E N T I N D E X
R E T A I L S A LE S - 3M M A Y oY % (R . H . S C A LE )
E UR O A RE A - G D P Y oY % (R. H . S C A LE ) S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream
Indice du sentiment économique, ventes de détail et PIB (variation annuelle)
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Zone euroDes perspectives peu enthousiasmantes
Prévisions de PIB (variation annuelle) de la Commission Européenne
Prévisions de déficit budgétaire (% du PIB) de la Commission Européenne
POR ITANET
BEL
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FRAGER FIN AUT
SPAGRE
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2012 2013
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GRE IRE SPA NET FRA BEL POR AUT ITA GER FIN
2012 2013
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Zone euroGrèce: « Inside or out »? Une sortie risque de mettre le système financier européen « upside down »…
GDP 2011 EUR bn % of total Gvt debt 2011 EUR bn % of totalGermany 2'570.8 27.3% Germany 2095.4 25.3%France 1'995.3 21.2% France 1721.2 20.7%I taly 1'580.2 16.8% Italy 1897.9 22.9%Spain 1'073.4 11.4% Spain 735.0 8.9%Netherlands 604.0 6.4% Netherlands 400.0 4.8%Belgium 369.0 3.9% Belgium 363.5 4.4%Austria 301.3 3.2% Austria 217.5 2.6%Greece 217.8 2.3% Greece 350.3 4.2%Finland 191.6 2.0% Finland 93.0 1.1%Portugal 171.7 1.8% Portugal 183.3 2.2%I reland 156.4 1.7% Ireland 164.2 2.0%Slovak Rep. 69.1 0.7% Slovak Rep. 30.8 0.4%Luxembourg 42.0 0.4% Luxembourg 8.8 0.1%Slovenia 35.6 0.4% Slovenia 16.9 0.2%Cyprus 17.9 0.2% Cyprus 12.9 0.2%Estonia 16.0 0.2% Estonia 1.0 0.0%Malta 6.4 0.1% Malta 4.5 0.1%Euro area 9418.5 100% Euro area 8296.2 100%
J F M A M J J A S O N D J F M A M
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S pread G erm an-I t aly 10Y
S pread w it h S pain 10Y
S pread w it h I reland 10Y
S pread w it h P or t uga l 10Y
S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream
Ecarts de taux à 10 ans avec l’Allemagne (%)
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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
EC B Source: Fed, ECB, BoE, BoJ , Datastream, B loomberg
Taille du bilan de la BCE (% du PIB)
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G E RF RAI T AS P A
P O RI REG R E
S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream
Zone euroLa zone euro, un ensemble hétérogène mais complémentaire menacé par le manque d’intégration budgétaire
PIB en niveau (base 100 : 1° trimestre 2000)
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
000 'S
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G E R
I T A + S P A + G R E + P O R + I R E
S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream
Balance des paiements courants allemande et des pays d’Europe périphérique
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La Roue de la Fortune tourne…
L’Allemagne était encore il y a peu «the sick man of Europe »
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G E RM A N YF RA N CEI T A LYS P A I N
P O RT U G A LI R E LA N DG R E E C E
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Taux de chômage (%)
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G E RM A N Y
F RA N CE
I T A LY
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P O RT U G A L
G R E E C E S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream
Indice du sentiment économique
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C HI N A - G D P (Y oY % )
C HI N A - P M I M A N U F A C T U R I N G (3M M A )(R . H . S C A LE )
S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream
PMI manufacturing & PIB YoY
Marchés émergentsChine: Moderato, what else?
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C HI N A - E X P O R T S 3M M A V Y oY %
C HI N A - I M P O RT S 3M M A V Y oY %
S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream
Exportations & Importations YoY
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III.Allocation d’actifs
Actions, obligations, taux de change
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Allocation d‘actifsLe cycle économique domine actuellement
Rolling 10Y correlation
SyzCo US Business Cycle Indicator Based on US ISM mfg index, weekly initial jobless claims and ISM non-mfg index
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1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009
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S&P 500 (YoY% chge)
SyzCo US Business Cycle Indicator- 0.4
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1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009
Rolling 10Y correlation between SP500 Y/ Y%chge and SyzCo US business Cycle Indicator
La décélération de l’activité par rapport au début de l’année agit comme un frein pour les marchés actions
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5% Fed Fund Rate + 10% c orporate bond y ield + 40% gov t bonds + 45% equity
Infla tion U S (moy enne s ur 2 ans )
Sourc e: Thoms on R euters Datas tream
Allocation d‘actifsLe drame des taux bas: Ça eut payé...
5% Cash +40% Govt Bonds + 10% Corporate Bonds + 45% Equity
Rendement implicite d’un portefeuille balancé en USD depuis 1987 18/5/12
1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
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U S inflation
Fed Funds Rate
Sourc e: Thoms on R euters Datas tream
Taux directeurs de la Fed (proxy du rendement du cash USD) et inflation américaine
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Allocation d‘actifsThe 2% Club - Réservé uniquement aux bons débiteurs
UK 1.99%US 1.83%Canada 2.01%Sweden 1.66%Germany 1.56%Denmark 1.47%Singapore 1.47%Japan 0.85%Switzerland 0.62%
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2007 2008 2009 2010 2011
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U S 10Y bond's y ie ldG erm anyU KSwitz erland
J apanCanadaSwedenSingapore Sourc e: Thoms on R euters Datas tream
Evolution des rendements des emprunts d’Etats à 10 ans
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ML EMU Inv es t Grade N on-Fin YTM
EMU N on-Fin Stoc k s D iv idend Yield
Sourc e: Thoms on R euters Datas tream
Allocation d‘actifsA la recherche du rendement perdu... La quête du Graal, pour les plus courageux, implique forcément des risques
Rendement du dividende vs. rendement à l’échéancedes obligations d’entreprises dans la zone euro (ex-financières)
Obligations gouvernementales à 10 anslibellées en USD
7.35%
6.65%
6.65%
6.50%
5.91%
5.32%
5.31%
4.93%
4.84%
4.84%
4.64%
3.86%
3.85%
3.06%
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2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%
SENEGAL (B+)
DOMINICAN REP (B+)
EGYPT (B)
ITALY (A)
ROMANIA (BB+)
NIGERIA (B+)
LEBANON (B)
TURKEY (BB)
NAMIBIA (BBB- )
LITHUANIA (BBB)
PHILIPPINES (BB) 25Y
INDONESIA (BB+)
SOUTH AFRICA (BBB+)
MEXICO (BBB)
COLOMBIA (BBB- )
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ObligationsBienvenue au Japon!
Oubliez l’inflation pour l’instant
Se focaliser sur les rendements réels (et non pas nominaux)
Favoriser la protection du capital pour les échéances longues (>5 ans): avantage à la liquidité et à la qualité
Chercher du rendement sur les échéances plus courtes: adoptez une stratégie “buy and hold” d’Italie (échéance de 2-3 ans), de financières de bonne qualité, de “covered bonds” et d’obligations d’entreprises “low investment grade” avec des échéances au milieu de la courbe des taux (3-7 ans). Ces “risques” de crédit sont encore très bien rémunérés dans l’hypothèse d’un scénario déflationniste
Méfiez-vous des mouvements de foule
Les dislocations, les craintes exagérées et les flux massifs peuvent offrir des opportunités
Diversifier autant que possible les risques de crédit/pays/secteurs
Se focaliser sur les rendements réels (et non pas nominaux)
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ForexLa BNS peut-elle avoir une crédibilité plus grosse que son bilan?
Central banks’ balance sheet (% of GDP)
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
FED EC B BoE BoJ SNB Source: Fed, ECB, BoE, BoJ , SNB, Datastream, Bloomberg
J A N F E B M A R A P R M A Y
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E UR / CH F
U S D / CH F
J P Y /C H F
G B P / C H F
S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream
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ForexLa baisse de l’euro: un élément de solution à la crise actuelle
J U L A UG S E P O C T N O V D E C J A N F E B M A R A P R
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1. 35
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1. 45
1. 46 200
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500
550
U S $ T O E U R O (W M R & D S ) - E X C H A N G E RA T E
10Y R A T E S P RE A D S P A I N - G E R M A N Y (B P , I N V E R T E D )(R. H . S C A LE )
S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
0. 80
0. 90
1. 00
1. 10
1. 20
1. 30
1. 40
1. 50
1. 60
U S $ T O E U R O (W M R & D S ) - E X C H A N G E RA T E
1/ E M P P P G D P
S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream
Euro/dollar US et écart de taux à 10 ans Espagne/Allemagne (inversé)
Euro/dollar US et Parité de Pouvoir d’Achat depuis 1999
31 mai 2012
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Allocation d‘actifsGrille pour un portefeuille balancé –risque moyen- en CHF
MEDIUM CHF Domestic
May 2012
Cash Equities Conv. Alt. I nv. GoldCurr.
HedgingMonetary Exposure
ST LTMutual Funds
Total
CHF 10.0% 13.0% 14.0% 27.0% 8.0% 4.0% 40.0% 89.0%
EUR 4.0% 4.0% 2.0% 2.0% 5.0% -11.0% 2.0%
GBP 1.0% 1.0%
CAD 1.0% 1.0%
USD 4.0% 4.0% 12.0% 5.0% 6.0%
Emerging 5.0%
J PY 4.0% -4.0% 0.0%
Other 0.0%
TOTAL 10.0% 13.0% 4.0% 18.0% 35.0% 33.0% 2.0% 14.0% 6.0% 0.0% 100.0%
Min Allocation 5% 0% 5% 10% 5% 65%
Max Allocation 100% 60% 100% 60% 50% 100%
(* ) en CHF
Bonds
-25.0% 7.0%
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ActionsNe pas céder à la panique, mais rester prudent
Retour des craintes systémiques
Erosion du momentum de résultats: indicateurs avancés de l’économie en berne. Les Etats-Unis stagnent, l’Europe s’enlise et les pays émergents ralentissent.
Nouvelle épreuve du feu pour la zone euro: Elections grecques le 17 juin, fragilité du système bancaire espagnol.
Scénario central prudent mais pas catastrophiste : No «Grexit»
No « Grexit »: La France & l’Allemagne feront tout pour l’empêcher. Ouverture de la boîte de Pandore …Eviter le risque de contagion
La BCE prête à intervenir: Arsenal de mesures non-conventionnelles possibles (LTRO 3), nouvelle baisse de taux.
Continuer de privilégier la visibilité & la croissance
Thématiques favorisées: Consommation émergente & haut rendement du dividende
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ActionsEst-ce que la crise de l’été 2011 peut se répéter en 2012?
Différences
Pas de printemps arabe et de problèmes d’approvisionnement du pétrole, ni de tremblement de terre au Japon
Les attentes de croissance ont été revues à la baisse. Vues plus déprimées sur la Chine et l’Europe
Les marchés émergents sont en train d’assouplir leurs conditions monétaires
La BCE est devenue plus pragmatique et les lignes des dirigeants européens sont moins rigides
France: point de pivot entre le «Sud» et le « Nord » de l’Europe
…
Similitudes
Le cycle économique américain est en train de ralentir par rapport au début de l’année
Les incertitudes sur l’avenir de l’Europe, les problèmes «drachmatiques» avec la Grèce et les défis politiques subsistent
Banques européennes et marchés des pays périphériques sont à nouveau sous pression
Pas de craintes inflationnistes. Dépendance des marchés aux flux de liquidités (QE ou de l'argent «gratuit »)
…
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ActionsFortunes diverses selon les pays et les secteurs
18/5/12
2010 2011 2012
50
60
70
80
90
100
110
120
130
D J Stox x 600 ( in EU R )FTSE 100D ax 30Franc e C AC 40
Italian MIBIBEX 35Sw is s SMI
Sourc e: Thoms on R euters Datas tream
Performances des principales bourses européennes depuis 2010
Performances relatives des secteurs de l’indice mondial depuis 2010
23/5/12Cyc l ic a ls
2010 2011
80
90
100
110
120
Bas ic Mater ials
Indus tr ials
Oil and Gas
Defens ives
2010 2011
70
80
90
100
110
120
H ealthc are
Telec om
U tilities
Financ ia ls and T ec hno
2010 2011
80
90
100
110
120
Financ ials
Tec hnology
Cons um ers
2010 2011
90
100
110
120
130
C ons umer Serv iv es
C ons umer Goods
Sourc e: Thoms on R euters Datas tream
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ActionsDans un environnement incertain, quelles thématiquesà privilégier ?…
Hausse du pouvoir d’achat dans les marchés émergents:
Biens de consommation: Nestlé, Kraft, Danone, Mead Johnson
Spiritueux/ Brasseurs: Diageo, Rémy Cointreau, SAB Miller, AB Inbev
Médias: Publicis, WPP
Secteurs de niche / hautes barrières à l’entrée:
Gaz industriels : Air Liquide, Linde
TIC: SGS, Bureau Veritas, Intertek
Opérateurs satellites: SES, Eutelsat
Récurrence des cash flows / Dividendes élevés:
Sociétés de service: Sécurité (G4S), Catering (Compass, Sodexo)
Pharma: Novo Nordisk, Roche, Novartis
Tabac: BAT, Philip Morris, Altria
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Diageo
Leader mondial sur le marché des alcools & spiritueux
Portefeuille de marque bien diversifié(Smirnoff, Johnnie Walker, Ballantine’s, Bailey’s, J&B, Guinness)
Forte exposition aux pays émergents (40% des ventes)
Amélioration de la structure de coûts se traduira par une hausse de la rentabilité
Bonne génération de cash flow et bilan très solide
Source: Thomson Reuters Datastream
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Novo Nordisk
Leader mondial dans le traitement du diabète avec une part de marché de 25%
Evalué à 190 millions aujourd’hui, le nombre de diabétiques dans le monde devrait atteindre 370 millions d’ici 2030, soit plus de6 millions chaque année
Produits à haute valeur ajoutée:marges opérationnelles de 34% et en constante progression
Retour à l’actionnaire élevé compte tenu de programmes de rachats d’actions
Source: Thomson Reuters Datastream
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SGS
Leader mondial de l’inspection, du contrôle, de l’analyse et de la certification avec plus de 1000 laboratoires dans le monde
Profite de la globalisation des échanges et du durcissement des exigences réglementaires en termes de qualité et sécurité (jouets, matières premières,biens agricoles)
Bonne diversification géographique des ventes: Europe/Afrique/Moyen-Orient 50%, Asie 28%, Amériques 21%
Marges opérationnelles élevées et en progression
Bilan désendetté permettant des rachats d’actions. Rendement sur dividende attractif (4 %)
Source: Thomson Reuters Datastream
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Contacts
Suisse
Genève - SiègeSYZ Asset Management SARue du Rhône 30Case Postale 5015CH – 1211 Genève 11Tél. +41 (0)58 799 18 00 Fax +41 (0)58 799 20 46 www.syzgroup.com
Zurich - Bureau de représentationSYZ Asset Management AGDreikönigstrasse 12CH – 8027 ZürichTél. +41 (0)58 799 77 37Fax +41 (0)58 799 22 00www.syzgroup.com
Genève – SiègeBanque SYZ & CO SARue du Rhône 30Case Postale 5015CH – 1211 Genève 11Tél. +41 (0)58 799 10 00 Fax +41 (0)58 799 20 00 [email protected]
Zurich – AgenceBank SYZ & CO AGDreikönigstrasse 12CH – 8027 ZürichTél. +41 (0)58 799 77 37Fax +41 (0)58 799 22 00
Lugano – AgenceBanque SYZ & CO SARiva Paradiso 2Casella postale 542CH – 6902 Lugano - ParadisoTél. +41 (0)58 799 67 20Fax +41 (0)58 799 23 00
Locarno – AgenceBanque SYZ & CO SAVia Cattori 4Casella postale 1461CH – 6601 LocarnoTél. +41 (0)58 799 66 66Fax +41 (0)58 799 22 50
ParisOyster (France) SAS8, place VendômeF – 75001 ParisEnregistré sous le numéro E002383 auprès de l’ANACOFI-CIFTél. +33 (0)1 55 35 98 80
Amérique du Nord
Nassau SYZ & CO Bank & Trust Ltd.Bayside Executive ParkWest Bay Street & Blake RoadP.O. Box N-1089Nassau – BahamasTél. +1 242 702 1400
Alternative Asset Advisors SABayside Executive ParkWest Bay Street & Blake RoadP.O. Box N-1089Nassau – BahamasTél. +1 242 702 1423
Asie
Hong KongSYZ & CO (Hong Kong) Ltd.18th Floor, Entertainment Building30 Queen's Road, CentralHong KongTél. +852 3757 8500
Europe
LondresSYZ & CO Asset Management LLPAuthorised and Regulated by the FSABuchanan House3 St James’s SquareLondon SW1Y 4JUTél. +44 (0) 20 30 400 500
MilanBanca Albertini Syz & C. SpA Via Borgonuovo 14I – 20121 MilanoTél. +39 02 30 30 61www.albertinisyz.it
Rome – AgenceBanca Albertini Syz & C. SpAViale Bruno Buozzi 82I – 00197 RomaTél. +39 06 89 92 95 1
Reggio Emilia – AgenceBanca Albertini Syz & C. SpA Via Roma 8I – 42100 Reggio EmiliaTél. +39 0522 45 921
Bologna – AgenceBanca Albertini Syz & C. SpAPiazza Calderini 3I – 40124 BolognaTél. +39 051 29 10 51
MadridN+1 SYZ GESTIÓN Padilla 17E – 28006 MadridTél. +34 91 745 84 84
BilbaoN+1 SYZ Agencia de ValoresAlameda de Recalde, 35, 6° dchaE - 48011 BilbaoTél. +34 94 443 63 51
BarceloneN+1 SYZPaseo de Gracia, 110 E - 08008 BarcelonaTél.: +34 93 218 15 40
LuxembourgOyster Asset Management SAGrand-Rue 74L – 1660 LuxembourgTel. +352 26 27 36-1
Global Investment Selection SAGrand-Rue 74L – 1660 LuxembourgTel. +352 26 27 36-1
OYSTER Sicav69, route d’EschL – 1470 Luxembourg
Banque SYZ & CO SA Autres sociétés du Groupe SYZ & CO
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