présentation agences de notation
TRANSCRIPT
L'IMPACT DES AGENCES
DE NOTATION SUR LES
MARCHÉ ACTION /
OBLIGATION
Abdellah HAJJIRéalisé par
:
Introduction2
PLAN
I- Les agences de notations:
1- Qu’est-ce qu’une agence de notation ? Quel est son rôle ? Qui en est concerné ?
2- Les processus de notation des agences de notation
II- Impact des agences de notation sur les marchés d’actions et d’obligations
1- Sur le marché obligataire
2- Sur le marché des actions
3- Le cas du Maroc4- Rôle des agences durant la crise
III- Limites et recommandations
3
Les agences de notationI
1. Qu’est-ce qu’une agence de notation ?
Quel est son rôle ? Qui en est
concerné ?5
Les agences de notation financière : spécialiséesdans la notation financière (ou rating)
Opinion traduite par une note sur :
La capacité de remboursement des engagementsenvers les créanciers
Le risque de défaut des entités notées.
3 principales entreprises :
Moody’sStandard &
Poor’sFitch
a) Rôle des agences de
notation6
Réduire l’asymétrie d’information
Le rôle des agences de notation est demesurer le risque de non remboursement desdettes.
Les notes : informent de la solvabilité desemprunteurs.
Exemple : (AAA) = le risque est quasi nul
C ou D = situation de faillite de l'emprunteur.
a) Rôle des agences de notation
(Suite)7
Pour financer leur déficit, les Etats empruntent
sur le marché obligataire.
Plus la note est élevée, plus les taux d'intérêts
seront faibles et donc avantageux.
Rôle à double intérêt : Satisfaire les émetteurs de la dette (emprunter à des
taux d’intérêt avantageux)
Satisfaire les investisseurs en les aidant à placer leurs
capitaux(maturité, risque, rentabilité).
b) Mode de financement 8
A l’origine
• Revenu provenant de vente de manuels aux investisseurs
• Pas de notation sollicitée de la part des entreprises
A partir de 1970
• Facturation des émetteurs de dette obligataire pour leur attribuer une cote de crédit (Critiques)
• Moyen alternatif de de financement des activités des agences de notation
• Notation sollicitée par les émetteurs de dette pour attirer les investisseurs
A présent
• Séparation des services commerciaux (négociation des contrats) des services techniques (Analyses)
• Abonnement des entreprises pour recevoir ou utiliser une note
c) Les utilisateurs des notes9
Les investisseurs
-Outil de gestion de portefeuille
-Comparaison des risques de crédit de différents émetteurs
-Fixation d'un seuil d'exposition au risque de
crédit
-Etablissement de critères de choix d'investissement
-Complément d'analyse financière
Les intermédiaires
-Outil de comparaison entre du risque de crédit
relatif à différentes émissions
-Outil de détermination des prix et taux d'intérêt
des emprunts obligataires assurés par l'emprunteur
Les émetteurs
-Outil d'information sur la qualité de crédit des
emprunts émis.
-Meilleure prévision des taux d'intérêt appliqués
pour les futures émissions.
Les entreprises et institutions financières
-Outil d'évaluation du risque de contrepartie.
-Evaluation du risque de crédit suivants des
engagements financiers et la viabilité des partenaires
financiers.
2. Les processus de notation
des agences de notation10
a) Les critères d’évaluation11
L’évaluation s’appuie sur des critèresqualitatifs et quantitatifs.
Critères d’évaluation des agences de notation
Critères Descriptions
Liquidité Vérification si l’émetteur possède des titres liquides ou négociables, c’est-à-dire
qui peuvent être vendus rapidement et donc servir pour honorer une dette
auprès d’un créancier.
Solvabilité La probabilité pour cette entité de faire face à un défaut de paiement, c’est-à-
dire d’être incapable de rembourser ses créanciers.
Contexte général Critères non financiers tels que la situation d’ensemble de l’entreprise ou du
gouvernement noté, la philosophie de gestion de l’entreprise, son
positionnement concurrentiel, l’orientation des politiques publiques d’un État, les
investissements à
venir, le taux d’endettement, etc.
Cadre légal Les agences tiennent compte des dispositions juridiques qui encadrent la
relation entre l’émetteur de dette et son détenteur.
b) Le système de notation12
Moody's Standard and Poor's Fitch ratings Commentaire
Aaa AAA
AAA
Le risque est quasi nul, la qualité de la signature est la
meilleure possible. La sécurité est optimale.
Aa1, Aa2,
Aa3
AA+, AA, AA-
AA+, AA, AA-
Quasiment similaire à la meilleure note, l'émetteur noté AA
est très fiable.
A1, A2, A3 A+, A, A-
A+, A, A-
Bonne qualité mais le risque peut être présent dans
certaines circonstances économiques.
Baa1, Baa2,
Baa3
BBB+, BBB, BBB- BBB+, BBB, BBB- Solvabilité moyenne et la qualité est inférieure.
Ba1, Ba2,
Ba3
BB+, BB, BB-
BB+, BB, BB-
A partir de cette note, l'affaire commence à être
spéculative. Le risque de non remboursement est plus
important sur le long terme
B1, B2, B3 B+, B, B- B+, B, B- La probabilité de remboursement est incertaine. Il subsiste
un risque assez fort. Cela reflète une situation hautement
spéculative.
Caa CCC CCC Risque très important de non remboursement sur le long
terme.
Ca CC CC Très proche de la faillite, emprunt très spéculatif.
C C C Situation de faillite de l'emprunteur.
D DDD Défaut
DD Défaut
D Défaut
c) Evaluation des entreprises13
Chaque émetteur est noté selon sa nature à partir
d’indicateur différents.
La notation des entreprises est basée sur:
Une analyse quantitative:
La mesure de la croissance.
La rentabilité de l’entreprise.
La capacité à dégager des flux d’exploitations (EBE, CAF)
et d’investissements.
La flexibilité financière qui mesure la solvabilité à moyen
et long terme (l’endettement brut, la trésorerie, les charges
d’intérêt).
Evaluation des entreprises (Suite)14
Une analyse qualitative:
Risque d’instabilité législative, politique ou réglementaire, la croissance, la cyclicité, le degré de concentration, l’intensité capitalistique
La politique de gestion.
Le positionnement de l’entreprise sur le marché (part de marché, degré de spécialisation ou de diversification).
La stratégie de gestion de l’entreprise
L’intensité de la croissance,
Le mode de gouvernance de l’entreprise,
La transparence des opérations
Ces deux types d’analyses tiennent compte des risquesindustriels (risque pays, caractéristiques du secteurs, positionconcurrentielle et la rentabilité) et des risques financier(structure du capital, la liquidité, la politique financière)
d) Evaluation des Etats15
Analyses qualitatives des indices
macroéconomiques, politiques, financiers et
institutionnelles des états.
Quatre scores:
Score politique
Score extérieur
Score fiscal
Score monétaire
Impact des agences de notation sur les
marchés d’actions et d’obligationsII
1) Impact des agences de notations
sur le marché obligataire17
Le marché obligataire: marché où les entreprises,les états et les collectivités se financent à traversl’émission de titres de créances par lesquelsdétenteurs sont assurés de percevoir des intérêtset de récupérer leurs créances à échéance, sauffaute de défaut, d’où l’importance de la note desagences.
Etant un marché mondialisé, la note émisereprésente un standard d’évaluation harmonisé,synthétique et universel permettant de réduire ladistance entre les émetteurs et les investisseursmais surtout l’asymétrie de l’information.
1) Impact des agences de notations
sur le marché obligataire (Suite)18
1) Impact des agences de notations
sur le marché obligataire (Suite)19
Augmentation de l’importance des agences de notation suiteà l’évolution de la taille du marché obligataire.
Nécessité de recours à des évaluateurs compétents etreconnus face à l’augmentation de la gestion desinvestissements par des fonds spécialisés .
Standardisation des évaluations grâce à des agencesinternationales constituant des références face à lamondialisation des marchés obligataires Emergence desinvestissements thématiques (finance islamique, financeresponsable) permettant l’ouverture sur de nouveauxmarchés.
Emergence des investissements thématiques (financeislamique, finance responsable) permettant l’ouverture sur denouveaux marchés.
1) Impact des agences de
notations sur le marché obligataire
(Suite)20
Pour être plus concret :
Appréciationd’une note
Risque moinsimportant
Diminution du taux d’intérêt
Augmentation du cours de l’obligation
Diminution du rendement
pour les investisseurs
Dévaluationd’une note
Le risque de défaut
augmente
Augmentation du rendement
pour les investisseurs
Augmentation des intérêts à
payer par l’état
Diminution du cours des titres
Augmentation de la taille du
déficit
2) Impact des agences de notations
sur le marché des actions21
Le marché des actions: marché financier sur lequel des titres de propriétés (actions) de sociétés/entreprises cotées sont échangés.
L’acquisition des actions fait des investisseurs des associés des entreprises privées présentes sur le marché.
La note de l’agence informe les investisseurs sur la capacité de l’entreprise à rembourser ses dettes, en d’autre terme, elle donne une indication sur la santé financière de l’entreprise en question.
2) Impact des agences de
notations sur le marché des
actions (Suite)22
Deux scénarios de réactions sont possible:
Face à un abaissement de la note:
Selon des études, l’abaissement de la note d’une entreprise impacte en premier lieu ses concurrents.
L’effet sur le rendement des actions est asymétrique.
Le marché réagit plus fortement aux abaissements de notes qu’aux relèvements.
Face à une augmentation de la note:
Un relèvement de notation n’est pas nécessairement vue comme une bonne nouvelle par l’actionnaire.
Cela traduit un comportement trop vertueux de l’entreprise et, en particulier, une absence de recours à l’effet de levier susceptible de créer de la valeur pour l’actionnaire.
Deux scénarios de réaction possibles :
Selon des études, l’abaissement de la note d’une entreprise impacte en premier lieu ses concurrents.
L’effet sur le rendement des actions est asymétrique.
Le marché réagit plus fortement aux abaissements de notes qu’aux relèvements.
Un relèvement de notation n’est pas nécessairement vue comme une bonne nouvelle par l’actionnaire.
Cela traduit un comportement trop vertueux de l’entreprise et, en particulier, une absence de recours à l’effet de levier susceptible de créer de la valeur pour l’actionnaire.
23
Face à un abaissement de la
note
Face à une augmentation de la
note
3) Le Maroc et les agences de
notation24
S&P a relevé la perspective de la notation du Maroc de « négative » à « stable».
Les notes BBB- et A-3 ont été attribuées au Royaume pour ses dettes à long et à court termes en devises et en monnaie locale.
L’origine de cette amélioration est due aux facteurs suivants: actions entreprises visant l’amélioration de la croissance et la
compétitivité.
la maitrise des charges de la compensation.
la réduction des déficits budgétaires et extérieurs.
prévision d’une réduction constante des déficits budgétaire et extérieurs.
le poids de plus en plus modéré de la dette gouvernementale.
la stabilité économique et sociale, et de bonnes perspectives de la croissance économique.
4) Rôle des agences de notations durant
la crise économique et financière25
Les investisseurs n’ont pas d’informations suffisantes
Information simple et synthétique des agences de notation
Crise financière 2007-2008: Erreurs d’appréciation des produitsstructurés Fortes pertes
Critiques:
- Non prise en compte de risques comme la concentration, lacorrélation, ou encore le risque extrême
- Utilisation d’une même échelle de notation pour produitsstructurés et produits obligataires or, volatilité des produitsstructurés > volatilité des produits obligataires.
Agences de notation pas à l'origine de la crise, mais catalyseurs !
Sous-évaluation des risques sur les marchés financiers et leursproduits dérivés Plus de risques entrepris.
La réforme des agences de notation
26
Suite à la crise, contrôle resserré sur les agences de notation :
Une agence ne pourra noter une entité que lorsque cette dernière
détient plus de 10% de son capital (Eviter les conflits d’intérêts)
Les entreprises et les Etats notés pourront réclamer des dommages
et intérêts devant les tribunaux s'ils estiment être floués par les
agences
Nouvelle réglementation :
- L’obligation d’enregistrer les agences
- Une plus grande transparence des méthodes de notation et du
rôle des agences dans le processus de titrisation
- Une différenciation des échelles de notation entre produits
obligataires et produits structurés pour mieux prendre en compte la
sphéricité de ces derniers par les investisseurs.
Limites et recommandations des
agences de notationsIII
a) Les limites des agences de
notation28
Conflits d’intérêt : amoindrissent la fiabilité :
Les agences de notation sont dépendantes
Une étude de Bloomberg a démontré que la réaction des
marchés va à l’inverse des décisions des agences dans
47% des cas.
Exemple de l'effet de la Dégradation de la note de la Grèce :
Critiques sur : L'impact négatif sur l’économie
L'impact négatif sur les politiques publiques
b) Recommendations29
Faut-il un encadrement réglementaire ? Plus de
concurrence ?
Améliorer la surveillance des agences de notation
Deux grands objectifs :
surveillance efficace et centralisée des agences à l’échelle
internationale,
Transparence sur les entités ayant besoin des notations.
Merci pour votre
attention !