novel coronavirus special report iii 코로나바이러스...2020/02/04 · 도표 2 메모리...

2020. 02. 05

Novel Coronavirus Special Report III

中 신종 코로나바이러스 장기화에 따른 산업별 진단

Summary

<中 신종 코로나바이러스 장기화에 따른 산업별 진단>

디스플레이

반도체

건설

휴대폰

자동차

철강금속

항공

정유/화학

유통

미디어

이미위축된여객수요에추가타격. 중국노선축소로인한유휴기재타노선투입으로일부노선공급과잉발생

글로벌원유수요 50만b/d 감소및정제마진축소로부정적

중국인매출비중이높은면세점이특히 타격. 백화점이나대형마트도고객감소불가피

OTT, VOD 등은수요축소영향미미 vs. 사람이밀집하는극장내관객수감소및박스오피스축소우려

중국내건설공사및공장가동중단지속시단기수요타격

중국산부품공급차질로생산차질불가피. 단, 현기차의글로벌재고많아감산후 V자반등기대

중국내생산시설이없는삼성전자의영향은제한적 vs. 애플은차질불가피

견본주택개관연기등으로분양일정차질우려일부존재

직접적영향은제한적이나, 세트수요둔화및생산차질에따른잠재적악영향은불가피

수요둔화보다공급축소영향이더크게작용해패널가격상승수혜

(부정적)

(긍정적)

Sector View ......................................................................................................................................................................... 5

반도체: 세트 수요 둔화 우려는 부담이나, 생산 영향은 미미 .......................................................................................................................................... 6

디스플레이: 패널 공급 차질 불가피해 패널가격 상승 예상 ............................................................................................................................................. 9

핸드셋: 중국 의존도 높은 애플에 불리 .................................................................................................................................................................................................. 11

자동차: 국내 조업차질은 단기에 그칠 것 ............................................................................................................................................................................................ 17

정유/화학: 직접 영향보다는 마진 스프레드 악화 우려 존재 ........................................................................................................................................ 22

항공: 사태 조기 진정 시 하반기 기저효과 유효 .......................................................................................................................................................................... 25

철강금속: 단기 수요 충격 가능성, 하반기 정책 효과 기대 ............................................................................................................................................. 26

건설: 일부 우려감 있으나, 영향은 제한적 ........................................................................................................................................................................................... 27

유통: 단기적으로 부정적 ......................................................................................................................................................................................................................................... 29

미디어: 박스오피스 위축 불가피 .................................................................................................................................................................................................................... 31


Eugene Research Center _5


6_ Eugene Research Center

반도체 세트 수요 둔화 우려는 부담이나, 생산 영향은 미미

이승우 Semiconductor/Display _ 02)368-6121_ [email protected]

반도체 생산 차질이 빚어질 가능성은 제한적

신종 코로나바이러스로 인해 중국 내 반도체 생산 시설이 입게 될 피해의 정도는 미미한 수준에 그칠 것으로

예상된다. 기본적으로 반도체 생산 라인은 노동력이나 원부자재 보다는 1년 365일 24시간 돌아가는 설비

에 의존하는 비중이 훨씬 높기 때문이다.

중국에는 삼성전자 시안 공장과 SK하이닉스의 우시 공장이 가동 중이다. 그러나, 두 지역은 지리적으로 우

한으로부터 충분히 떨어져 있어 직접적인 영향은 거의 없을 것으로 보인다. 물론 자세한 현지 상황은 결국 2

월 9일 이후 직원들이 회사에 복귀한 후에나 구체적으로 파악될 것이다. 그러나, 이미 춘절 연휴에 맞춘 시

프트 근무 체계가 적용되고 있어 생산은 현재 정상적으로 진행 중인 상황이다.

중국 DRAM 업체인 CXMT는 우한에서 비교적 가까운 허페이에 위치하고 있지만, 별다른 이상 징후는 없

는 것으로 파악되고 있다. 특히, 국가 공인 라이선스를 부여 받아 우한 일대의 일부 교통 통제에 따른 영향으

로부터 거의 자유로운 것으로 전해지고 있다. 무엇보다 아직 DRAM 생산 규모가 거의 미미한 편이기 때문

에 설령 문제가 생긴다 하더라도 DRAM 인더스트리에 미치는 영향은 없다고 봐도 무방하다.

심지어 우한에 생산시설을 두고 있는 YMTC도 현재 거의 정상수준으로 운영 중이라고 주장하고 있다. 다만,

2월 9일 이후 휴가 갔던 직원들이 과연 얼마나 우한으로 복귀할 것이지는 변수가 될 수 있다. CXMT와 마

찬가지로 YMTC 도 아직 생산량이 미미한 수준이라 산업 전체로 보면 별다른 영향은 없겠지만, 만일 이번

사태가 장기화될 경우 우한을 중국 NAND 생산의 전초기지로 삼으려 했던 중국의 계획은 계속해서 차질을

빚게 될 가능성이 있다.

도표 1 우한에 위치한 YMTC의 NAND 팹

자료: YMTC, 유진투자증권

YMTC의 팹은 우한에 위치

하고 있다. 아직은 별 영향이

없지만, 사태가 장기화할 경

우 NAND 램프업 지연될 가

능성을 배제할 수 없다



세트 수요 둔화 및 세트 생산 차질 변수가 중요

결국 반도체의 경우는 생산 차질 이슈보다는 스마트폰, PC, 서버 등 수요 둔화 가능성, 또는 이들 IT 세트 기

기의 조립 생산 및 물류 등에 문제가 생기게 되는 변수들이 훨씬 더 민감한 변수로 작용할 것으로 보인다.

중국 내 소비 심리 악화에 따른 부정적 영향은 피하기 어려워 보인다. 춘절 연휴 기간 동안 중국 휴대폰 내수

판매가 전년 대비 50% 이상 감소한 것으로 파악되고 있다. 소비 심리 둔화와 함께 중국 정부 당국의 강제휴

무 기간이 향후 더 연장되어 세트 생산에 차질이 빚어질 것인지의 여부도 중요한 변수다. 애플 아이폰의 1분

기 출하가 예상보다 약 10% 감소할 것이라는 전망이 제기되고 있으며, 화웨이도 재고 압박을 받는 것으로

전해진다.

반도체 가격 상승 추세 이어질 전망

한편, 경험적으로 볼 때 IT 공급 망에 불확실성이 생길 경우 세트 업체들 입장에서는 가급적 안전 재고 비중

을 높이려는 경향이 목격(예: 2011년 일본 대지진)된다. 따라서, 단기적으로 보면 실제 소비자 레벨에서의

세트 수요가 감소한다 하더라도, 세트 제조 업체들의 주요 부품 확보를 위한 선제적 주문 또는 더블부킹이

증가로 부품 수요는 오히려 더 증가할 가능성이 있다.

특히, 현재 DRAM과 NAND의 재고레벨이 지난해 대비 많이 낮아진 상황이었기 때문에, 메모리 반도체 가

격의 상승 추세는 계속 이어질 것으로 전망한다. 수요 둔화와 공급망 혼란으로 불확실성이 높아진 것은 사실

이나, 중장기적 관점에서 보면 메모리 사이클의 상승세는 큰 변화없이 계속 이어질 것이다.

도표 2 메모리 현물가격: 공급 망 불확실성 우려로 가격 상승세 지속될 것

자료: DRAM Exchange, 유진투자증권

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

12/2 12/9 12/16 12/23 12/30 1/6 1/13 1/20 1/27 2/3

($)

12/31삼성전자

정전 사고

1/7 키옥시아

화재 사고

춘절 연휴로

현물시장 중단

DDR4 8Gb

NAND TLC 256Gb



도표 3 중국 내 주요 반도체 및 디스플레이 생산 시설 현황

자료: 유진투자증권



디스플레이 패널 공급 차질 불가피해 패널가격 상승 예상

이승우 Semiconductor/Display _ 02)368-6121_ [email protected]

우한에 위치한 중국 패널 업체들의 생산 차질 불가피

삼성디스플레이와 LG 디스플레이는 중국 수저우와 광저우에 각각 생산시설을 보유하고 있다. 디스플레이의

특성상 후공정 및 모듈 작업에서는 많은 부품과 많은 노동력이 필요하다는 점에서 이번 사태가 장기화된다면

차질이 불가피할 것이다. 그러나, 강제 휴무 기간이 더 연장되지만 않는다면, 실질적인 생산 차질 효과는 우

려할 정도는 아니라는 판단한다.

그러나, 신종 코로나바이러스의 영향으로 중국 디스플레이 업체들의 패널 생산은 타격이 불가피할 것으로 전

망된다. 중국이 전세계 디스플레이 생산에서 차지하는 비중이 55%에 달한다는 점도 그렇지만, 이번 사태의

지원지인 우한에는 BOE의 10.5세대 팹인 B17이 램프업 중이고, CSOT와 티안마의 중소형 라인이 위치

해 있기 때문에 더욱 그러하다.

도표 4 중국의 디스플레이 패널의 글로벌 생산 캐파 비중

자료: Informa Tech, 유진투자증권

도표 5 우한에 위치한 주요 디스플레이 생산시설 업체명 기술 라인명

BOE LCD (대형), 10.5세대 *램프업 진행 중 B17

CSOT LCD (LTPS) T3

OLED, 6세대 T4

티안마 LCD (LTPS), 4.5세대 TM8

OLED, 6세대 TM17


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022



수요 둔화보다는 생산 차질 영향이 더 클 것으로 보여, 패널 가격 상승할 전망

특히, 중국 정부의 권고로 최소 3주 정도의 조업 차질이 예상되는 가운데, 교통 통제 등으로 인해 모듈 조립

공장은 인력 부족과 주요 부품 로지스틱스, 패키징, 딜리버리 등에서도 문제가 발생할 것으로 예상된다. 따라

서, 중국 디스플레이 생산은 모듈 레벨에서 병목 현상이 불가피할 것으로 보인다.

우한에는 스카이텍이라는 외주 모듈 전문 업체가 있다. 이 업체는 BOE, Sharp 등의 일부 외주 모듈 조립을

담당하고 있는데, 업계 소식에 따르면 적어도 2월 중순까지 생산라인을 닫을 것으로 전해지고 있다. 이 같은

요인들을 감안하면, 단기적으론 LCD 생산량이 최소 10~20% 가량 감소할 것으로 예상된다. 또한, 중기적으

로 볼 때도 중국 내 디스플레이 팹 건설도 그만큼 지연될 수 있는 변수가 될 것으로 전망한다.

TV나 IT 세트 제품의 수요에는 부정적 영향을 예상할 수 있다. 그러나, 지연된 수요는 결국 시차를 두고 대

부분 회복하는 경우가 대부분이었다. 특히, 1분기 TV 업체들의 주문은 오히려 매우 양호한 것으로 전해지고

있다. 따라서, 디스플레이 산업에서는 코로나바이러스로 인한 수요 둔화 효과보다는 생산 차질로 인한 효과

가 더 클 것으로 보인다. 따라서, 수요 둔화 가능성에도 불구하고, 패널 가격은 기존 예상보다 좀 더 가파른

상승 흐름을 보일 것으로 예상한다.

도표 6 바닥에서 반등하기 시작한 LCD 패널 가격 상승세에 좀 더 탄력이 붙을 것으로 예상


80

100

120

140

160

180

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(달러)55" UHD LCD TV

20

30

40

50

60

70

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(달러)32" LCD TV



핸드셋 중국 의존도 높은 애플에 불리

노경탁 Mobile/Device_ 02)368-6647_ [email protected]

중국 우한시에서 발병한 신종 코로나바이러스의 영향으로 중국 춘제연휴기간이 당초 1월 30일에서 2월 9

일까지로 연장되었다. 이에 따라, 현지 기업들의 공장 가동 중단이 길어지고 있으며, 중국 현지에서 부품을

공급받고 있는 스마트폰, 가전, TV 등 IT 하드웨어 제조사들의 생산일정에 타격이 불가피한 상황이다.

삼성전자는 쑤저우 가전공장을 8일까지 가동 중단할 예정이며, LG전자도 지방정부 방침에 맞춰 생산 재개

일정을 늦추고 있다. 국내 IT 제조사들의 공장들 대부분이 코로나바이러스 진원지인 우한시와 떨어져 있으

며, 10일부터 중국 현지 공장들의 가동이 재개된다면, 단기 수급 이슈에 그칠 수 있는 부분으로, 빠르게 정상

화될 것으로 전망된다. 우한시의 경우, 춘제연휴기간과 별개로 생산 및 이동의 제약이 있을 가능성이 있으나,

그 외 지역에 공장이 위치한 경우는 불확실성이 크지 않다는 판단이다. 국내 및 해외 업체들의 스마트폰 제

조의 경우, 우한시에 위치한 중국 공장들의 영향권에 일부 노출되기 때문에, 업체별로 추가적인 이슈에 대해

분석하였다.

도표 7 주요 국내 업체들의 중국 내 생산 시설 위치: 쑤저우, 시안 공장 외에는 후베이와 거리가 있다

자료: 유진투자증권

춘제 연휴 기간이 연장되지

않을 시 단기 수급 이슈에 그

칠 전망



삼성전자

삼성전자는 기존에 중국 톈진과 후이저우에 스마트폰 생산 공장을 보유하고 있었으나, 톈진공장은 지난

2018년 12월, 후이저우공장은 2019년 9월에 이미 철수하였다. 이에 따라, 카메라모듈과 기판, 케이스 등

협력사의 생산시설도 이전되었다. 삼성전자는 베트남과 인도를 스마트폰 생산 거점으로 활용하고 있으며, 코

로나바이러스로 인한 직접적인 영향은 없다는 판단이다. 간접적으로 발생할 수 있는 삼성전자 IM(스마트폰)

사업부의 이슈는 1) 중국 현지 생산 부품의 공급차질에 따른 국내 부품사 영향, 2) 중국 ODM 물량 축소 가

능성, 3) 중국 우한시에 위치한 중국 패널업체(Tianma, CSOT)의 가동 불확실성에 따른 LCD 패널 공급량

감소 등으로 분석된다.

첫번째, 삼성전자 내 스마트폰 부품에서 중국 의존도는 높지 않으며, 이는 중저가 스마트폰 스펙의 상향 및

과거대비 크게 높아진 인건비, 국내 및 해외 거래선으로의 대체 가능성 등에 기인한다. 중국 공장의 가동 중

단 기간이 길어지면서 단기적으로 부품 수급이 타이트해질 수 있으나, 원칙적으로 부품 공급 밴더를 다양화

하는 전략에 따라 유연한 대처가 가능할 것으로 판단된다. 예로, 중국 써니옵티컬로부터 중저가형 카메라 렌

즈를 공급 받고 있으나, 전체 렌즈 수급 내에서 비중이 높지 않으며, 향후 문제가 장기화 될 경우, 국내 세코

닉스, 코렌, 디오스텍, 디지탈옵틱, 대만의 Largan 등 이미 구성되어있는 공급사로부터 부품 수급이 가능할

것으로 판단된다.

두번째, 올해부터 삼성전자 저가 스마트폰의 중국 EMS 업체 비중이 크게 증가한다. 약 5 천만대의 중국

ODM 공급이 추정되지만, 중국 공장 가동 및 중국 내 부품 공급 불확실성이 장기화될 경우, 해당 플랜의 차

질이 발생할 것으로 판단되며, 일부 모델은 베트남 생산으로 다시 회귀할 가능성도 생각해볼 수 있다.

Wingtech, Huaqin 등 중국 ODM들은 중국 내 부품 소싱을 선호하기 때문에 ODM 물량 확대 시 현재 국내

및 베트남 중심으로 형성된 서플라이 체인이 변화할 가능성이 높다.



세번째, 삼성전자는 연간 8천~9천만대의 LCD 탑재 스마트폰을 출하하고 있으며, 해외 패널업체로부터 공

급받고 있다. 2019년 삼성전자는 총 12개의 LCD 신규모델(A10, A10e, A10s, A20e, A20s, A60, A9pro,

M10, M20, M40 등)을 출시한 바 있다. 우한시에 위치한 Tianma와 CSOT의 LCD 공장은 각각 월 30K,

35K의 생산CAPA를 가지고 있으며, 삼성전자에도 일부 패널을 공급함에 따라, 저가 스마트폰의 생산에 차

질이 있을 것으로 판단된다. 이 경우에도, 10 일 이후 공장 가동이 정상화 된다면, 단기적 수급 이슈에 그칠

것으로 판단되며, 만약 우한 공장의 가동 중단이 장기화 된다면, 제품별로 생산 유연화를 통해 피해를 최소화

할 것으로 예상된다.

도표 8 삼성전자 주요 저가형 LCD 스마트폰 모델 Galaxy A20s Galaxy A10s Galaxy A01

출시일 2019.10 2019.09 2020.01

출시가 $160 $136 $140

디스플레이 6.5" IPS LCD

(720x1560, 264 ppi)

6.2" IPS LCD

(720x1520, 271 ppi)

5.7" PLS TFT

(720x1520, 301 ppi)

AP Snapdragon 450 Helio P22 Exynos 7884

RAM 3/4GB 2/3GB 2GB

내장메모리 32/64GB 32GB 16GB

전면카메라 8MP 8MP 5MP

후면카메라 5MP(심도센서) +

8MP(초광각) + 13MP(광각) 2MP(심도센서)+13MP(광각) 2MP(심도센서)+13MP(광각)

배터리 4000mAh 4000mAh 3000mAh

무게 183g 168g 149g

지문인식 후면 후면 -

자료: GSMArena, 유진투자증권

도표 9 삼성전자 스마트폰 내 LCD 비중은 상승 추세 도표 10 Tianma 스마트폰용 LCD의 17%가 우한에서 생산

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권

20%

25%

30%

35%

40%

0

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20

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3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

(백만대) 삼성스마트폰디스플레이별출하

LCD OLED LCD 비중(우)

0

10

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50

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70

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90

Shanghai Wuhan Xianmen Wuhan

Tianma CSOT

(K)스마트폰용 LCD 위치별캐파



애플

애플은 상대적으로 생산과 판매 모든 부분에서 중국 의존도가 높은 업체로, 신종 코로나바이러스의 잠재적

위험에 노출된 것으로 판단된다. 먼저 수요측면에서는, 1분기 아이폰 판매량이 다소 둔화될 수 있다. 애플은

보건 전문가들의 조언을 근거로 중국 내 42곳의 애플스토어와 사무실, 고객센터를 폐쇄하기로 결정하였다.

중국 춘제연휴 기간 동안 아이폰 판매는 전년대비 50% 수준 하락한 것으로 파악되며, 오프라인 매장 폐쇄

확대 조치로 소비 위축이 있을 것으로 판단된다. 애플의 매출액에서 중국이 차지하는 비중은 약 17%이며,

작년 한해 아이폰은 약 3,280만대 판매되었다.

아이폰의 생산 공장은 중국 각 지방정부의 춘제 연휴 연장으로 인해 2월 9일까지 상당 수의 공장이 정상적

인 가동이 불가능한 상황이다. 애플은 3월 중저가 스마트폰 iPhone SE2 출시를 앞두고, 2월부터 본격적인

양산 준비를 계획해왔으나, iPhone SE2의 생산이 일부 예정되어있던 우한 공장의 춘제연휴기간이 13일까지

로 연장됨에 따라 생산 지연이 불가피한 상황이다.

상당 물량의 아이폰을 제조하는 폭스콘이 코로나 바이러스의 진원지인 중국 후베이성 근처 허난성과 광둥성

에 공장을 보유하고 있다는 점에서 폭스콘의 백업 플랜 가동에 주목할 필요가 있다. 허난성의 장저우시는 ‘아

이폰의 도시’라고 불릴 정도로 아이폰 생산 시설이 밀집된 곳이며, 2019년 기준, 중국 스마트폰 수출의 25%

가량이 허난성에서 이뤄졌다. 다만, 폭스콘은 대만과 인도, 중국 전역에 생산시설을 보유하고 있어, 애플의

상당한 주문량을 소화할 수 있을 것으로 판단하고 있다. 다만, 이미 배정되어있는 라인을 변경하는데에 시간

이 소요될 것으로 예상된다.

도표 11 혼하이 생산 시설 위치: 중국과 대만에 수십개의 생산시설이 존재한다

자료: Bloomberg, 유진투자증권

1분기 출시될 아이폰SE2

판매량 둔화 가능성



iPhone SE2는 $399의 저렴한 가격으로 3,000만대 이상의 판매고가 예상되는 신규 스마트폰이다. iPhone

SE2는 4.7인치 LCD 디스플레이를 탑재하고, iPhone8과 유사한 디자인으로 기존 부품을 최대한 많이 사

용해 생산비용을 낮춘 것으로 분석된다. 애플이 Apple Arcade와 News+, TV+ 등 구독서비스를 강화하고

있으며, 더 많은 아이폰 유저를 확보하는 것을 최우선 전략으로 가져가고 있기 때문에, 보급형 iPhone의 판

매 호조가 애플의 향후 사업 성장성 확대에 핵심적인 역할을 할 것으로 전망된다.

도표 12 주요 스마트폰 ODM 생산 기지 위치: 광둥, 장수, 허난 지역에 대부분 위치

자료: 유진투자증권 주: HH=Hon Hai(Foxconn)



화웨이

화웨이는 신종 코로나바이러스 확산에도 소비자 제품 및 통신 장비를 포함한 제품 생산을 재개하였다. 중국

정부는 주요 도시에 9 일까지 춘제 연휴를 연장하고 조업을 중단하라고 명령하였으나, 화웨이의 경우, 핵심

산업으로 특별 예외 승인을 받아 생산을 재개했다. 화웨이의 제품 대부분은 중국 남부 광둥성의 둥관시에서

생산되는 것으로 알려져 있다.

화웨이는 4분기 스마트폰 출하량은 5,620만대로 전년대비 7% 감소하였다. 이는 중국이 11월 5G 서비스

상용화 시작으로 3분기 수요 이전효과와 함께, 상대적으로 저렴하게 출시된 애플의 iPhone11 출시 영향으

로 둔화된 것으로 파악된다. 1분기에는 애플의 신제품 출시 지연 가능성과 오포와 비보의 패널 수급 문제 등

으로 상대적인 강세를 보일 것으로 예상된다. 핵심 산업으로 분류됨에 따라, 경쟁사 대비 긍정적인 효과를 볼

가능성이 있으며, 향후 출시되는 5G 스마트폰의 중국 내수 판매 점유율 확대를 주목해 볼 필요가 있다.

도표 13 4Q19 스마트폰 출하: 화웨이 출하량 및 시장점유율 감소 순위 업체 (백만대) 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19

1 Apple 68.4 36.8 33.8 47.1 75.4

yoy -12% -29% -18% 1% 10%

2 Samsung 70.3 71.9 76.2 77.2 72.8

yoy -6% -8% 7% 7% 4%

3 Huawei 60.5 59.1 58.7 66.8 56.2

yoy 44% 50% 8% 28% -7%

4 Xiaomi 25.0 27.8 32.3 32.7 32.8

yoy -11% 0% 0% -3% 31%

5 OPPO 29.3 23.1 29.5 31.2 30.6

yoy 7% -6% 0% 4% 4%

6 vivo 25.8 23.2 28.4 30.2 28.3

yoy 10% 24% 5% 2% 10%

자료: IDC, 유진투자증권



자동차 국내 조업차질은 단기에 그칠 것

이재일 Mobility_ 02)368-6183_ [email protected]

우한시, 자동차 생산의 중심지

우한시는 중국 중부 교통의 요충지에 위치해 있어 각종 제조산업이 자리를 잡고 있다. 그 중 가장 큰 비중을

차지하고 있는 것은 자동차 산업으로 우한시는 2018년 176만대의 차량을 생산해 약 4,000억 위안(한화

67.5조원)의 매출을 기록했다. 신형 코로나바이러스의 확산으로 우한시 생산 시설이 마비됨에 따라 중국 자

동차 생산의 타격이 불가피하다.

우한시는 중국 4대 자동차 메이커 중 하나인 동풍기차(東風汽車)의 본사가 위치해 있는 곳으로 동풍기차와

JV 파트너의 공장이 집중돼 있다. 동풍PSA는 우한시에 연산 60만대 규모의 3개 공장을 보유하고 있으며

중국 내 판매 감소로 인해 3공장의 가동을 영구 중단한 상태다. PSA의 중국 시장 판매는 2014년 74.5만

대에서 2019년 11.3만대로 1/7 수준으로 감소하였으며, 우한시 공장의 가동률도 20% 수준까지 하락했다.

언제 중국 시장에서 철수해도 이상하지 않은 상황이기 때문에 코로나 바이러스로 인한 실질적인 타격 또한

미미하다고 볼 수 있다.

동풍혼다는 우한시 내 연산 72만대 규모의 3개 공장을 보유하고 있다. 혼다의 중국 판매는 성장세를 지속하고

있고 우한 공장의 가동률도 100%를 상회하고 있어 코로나바이러스 사태로 가장 큰 타격을 입게 됐다. 혼다는

우한 공장에서 CR-V, UR-V, XR-V, 시빅(Civic) 등 베스트셀러 모델을 생산 하고 있다. 허베이성의 춘절 연

휴 기간이 13일까지로 연장됨에 따라 혼다는 오는 2월 14일부터 우한 공장을 재가동할 방침이다.

SAIC GM 은 우한시 내 연산 45 만대 규모의 공장을 보유하고 있다. GM 은 우한 공장에서 카발리어

(Cavalier), 에퀴녹스(Equinox), 몬자(Monza), 오닉스(Onix) 등 소형 세단과 SUV 모델을 생산하고 있으

며, Velite EV, Menlo EV 등 전기차 모델을 생산한다. 미국은 중국 전역의 여행을 금지하고 중국 체류자의

미국 입국을 금지하는 등 강도 높은 대응책을 펼치고 있어 GM 의 공장 가동 재개까지는 다소 시간이 걸릴

것으로 예상된다.

도표 14 중국 우한 위치 조립 공장 현황 생산공장명 업체명 차량 생산능력(연간, 대)

SAIC GM 우한 공장 SAIC GM 480,000

난징 골든 드래곤 우한 공장 난징 골든 드래곤 10,000

지리자동차 우한 공장 지리(Geely) 150,000 (2021년 말 예정)

동풍혼다 혼다-동풍자동차 600,000 (현재), 720,000 (2020년 예정)

동풍닛산 닛산-동풍자동차 300,000 (2020.12 예정)

동풍자동차 동풍자동차(승용차) 215,000

동풍PSA PSA-동풍자동차 600,000 (1공장: 300,000, 2공장: 150,000, 3공장: 150,000)

동풍르노 르노-동풍자동차 150,000 (현재)/300,000 (예정)

JAC모터스 JAC 20,000

동풍자동차 동풍자동차 160,000 (예정)

BYD 우한 공장 BYD 2,000 (현재), 8,000 (예정)

동풍인피니티 닛산-동풍자동차 동풍닛산 샹양공장과 다롄공장에서 생산 중(2014~)

자료: Marklines, 유진투자증권

연산 176만대(2018년)

자동차 생산의 중심지

동풍PSA,

최근 판매 급감으로

실질 피해는 미미

동풍혼다,

실질 타격 가장 커

2월 14일 재가동 계획

SAIC GM,

미국의 여행 금지 등으로

재가동까지 시간 걸릴 것



중국, 악성 재고 소진

신형 코로나바이러스가 중국 전역으로 확산됨에 따라 중국 내 자동차 생산/판매 차질이 불가피하다. 중국 자

동차 공업협회(CAAM)는 2020년 중국 자동차 판매가 2% 감소할 것으로 예상하였으나, 이것은 코로나 바

이러스 확산을 염두에 두지 않은 추정으로 이보다 감소폭은 확대될 것으로 보인다. 글로벌 부품사는 1 분기

공급 물량이 최소 15% 이상 감소할 것으로 추정하고 있다.

현대차와 기아차는 한때 중국 시장에서 연간 180 만대의 차량을 판매했지만 최근에는 판매가 크게 감소해

100만대 수준에 그치고 있다. 현대/기아차는 중국 재고 축소를 위해 생산량을 줄이고, 공장 가동률을 끌어올

리기 위해 노후화된 공장을 폐쇄하는 등 구조 조정을 진행 중이다. 이미 중국 시장에서 최악의 위기를 겪고

있기 때문에 공장 가동 중단은 재고 축소 효과가 더 클 것으로 보인다. 또한, 코로나바이러스의 진앙지인 우

한시에 생산 시설을 보유하고 있지 않고, 경쟁사인 혼다, GM의 생산 시설이 집중적으로 타격을 입게 된 다

는 점에서 일부 반사 수혜도 있을 전망이다.

도표 15 현대기아차 중국 생산 능력 구분 공장 위치 연간 생산능력

현대차 1,2,3공장 베이징 105만대

현대차 상용차 공장 쓰촨 16만대

현대차 4공장 창저우 30만대

현대차 5공장 충칭 30만대

기아차 1,2,3공장 옌청 89만대

자료: 현대차, 기아차, 유진투자증권

도표 16 현대차 연간 판매 도표 17 기아차 연간 판매

자료: 현대차, 유진투자증권 자료: 기아차, 유진투자증권

112 106

114

79 81

72

0

20

40

60

80

100

120

2014 2015 2016 2017 2018 2019

(만대)

65 62

65

36 37

30

0

10

20

30

40

50

60

70

2014 2015 2016 2017 2018 2019

(만대)

코로나바이러스 확산으로

1분기 생산 15% 이상

감소할 전망

이미 최악의 판매 위기

겪고 있는 현대/기아차

코로나바이러스 확산으로

인한 타격도 제한적



국내 공장 조업 차질은 단기 영향에 그칠 것

중국산 자동차 부품의 공급 차질이 장기화 됨에 따라 국내 공장의 가동 중단이 현실화 되고 있다. 쌍용차는

중국산 와이어링 하네스(Wiring Harness: 전선, 케이블 등을 묶은 것) 재고 부족으로 2월 4일부터 12일까

지 평택 공장의 차량 생산을 중단한다고 밝혔고, 현대차는 지난 주말 팰리세이드 특근을 철회했다. 현대/기아

차가 생산하는 몇몇 차종은 수일 내로 와이어링 하네스 재고가 소진되기 때문에 일부 라인 가동이 곧 중단될

예정이다.

국내 수출입 통계에 의하면 2019년 차량용 부품(HSK 코드 8708 해당 품목으로 전자 부품은 제외) 수입

금액은 38.6억 달러였으며, 이 중 31.1%인 12억 달러를 중국으로부터 수입했다. 중국은 글로벌 최대의 자

동차 생산국일 뿐 아니라 국내 기업이 다수 진출해 있기 때문에 수입 규모 역시 크다. 최근 문제가 된 와이어

링 하네스는 2019년 기준 연간 19.7억 달러를 수입하였으며 이중 87%에 해당하는 17.1억 달러를 중국으

로부터 수입하였으며, 2위 수입처는 베트남(6.9%)이다.

국내 자동차 산업의 중국산 부품 의존도가 높기 때문에 사태 장기화 시 생산 차질은 불가피하다. 하지만, 중

국산 부품은 원가 절감을 위해 사용하는 경우가 많다. 문제가 된 와이어링 하네스 역시 기술적 난이도가 높

지 않아 공급선 다변화가 어려운 부품이 아니다. 자동차산업협동조합에 따르면, 국내 자동차용 와이어링 하

네스 공급사는 총 18개사다. 특정 모델에 바로 넣을 수 있는 제품이 당장 부족한 것이지 구조적인 문제가 아

니다. 과도한 우려는 지양할 필요가 있다.

도표 18 2019년 한국 국가별 자동차 부품 수입 도표 19 2019년 한국 국가별 와이어링 하네스 수입

자료: KITA, 유진투자증권 참고: HSK 8708 해당 품목으로 전자 제품 등은 제외

자료: KITA, 유진투자증권 참고: 차량/항공기/선박용 와이어링 하네스 수입

중국

31%

일본

19%독일

14%

멕시코

6%

미국

6%

베트남

3%

기타

21%

2019년총 수입액 38.6억달러

중국

87%

베트남

7%

필리핀

3%

미국

1%

기타

2%

2019년총 수입액 19.7억달러

중국산 부품

공급 차질 장기화로

국내 공장 가동 차질

차부품 수입의 31%

와이어링 하네스 수입의

87%가 중국산

국내 와이어링 하네스

제조사만 18개



도표 20 국내 와이어링 하네스 생산 업체 및 주납품처 현대 기아 한국지엠 쌍용 기타

경신 O

에스모 O

동아전장

레오니와이어링시스템코리아 O O

부천공업 O

아시아 O

에코캡 O

유라코퍼레이션 O

유라하네스 O O

이수산업 O

제다하네스 O

제이에스엔 O

청우물산 O

타이코에이엠피 O

태성전장 O O

티에이치엔 O

패커드코리아 O O

현대모비스(에어백 용) O O O

자료: 한국자동차산업협동조합, 유진투자증권



테슬라, 일시적 가동 지연 이슈에 불과

테슬라는 지난 4분기 실적 발표에서 중국 코로나바이러스로 인한 영향에 대해 상해 공장의 램프업을 1~2주

정도 지연시키는 정도에 불과할 것이라고 밝혔다. 테슬라는 중국 시장에서 모델 3 사전 예약 판매를 3 분만

에 완판했고, 올해 안에 서비스 센터와 슈퍼 차져 네트워크를 2배로 늘릴 계획이기 때문에, 코로나 바이러스

로 인한 판매 차질이 미미할 것으로 예상한 것이다. 우한시 공장에서 전기차를 생산/계획 중이었던 GM, 혼

다, 닛산 등 경쟁사의 모델 출고가 지연되고, 2020년 중국 전기차 우대 정책이 현상 유지될 것으로 예상되기

때문에 일부 테슬라에게 긍정적인 부분도 찾을 수 있다. 테슬라는 코로나바이러스 사태에도 불구하고 2020

년 글로벌 판매 목표 50만대를 유지했다.

도표 21 테슬라 지역별 연간 생산 능력 생산 지역 생산 모델 현재 생산대수(대) 진행 상황

Fremont Model S / Model X 90,000 Production

Model 3 / Model Y *400,000 Production

Shanghai Model 3 150,000 Production

Model Y - Construction

Berlin Model 3 - In development

Model Y - In development

North America

Tesla Semi - In development

Roadster - In development

Cybertruck - In development

자료: Tesla, 유진투자증권 참고*: 2020년 중반까지 500,000대로 확대할 계획

도표 22 테슬라 상해공장

자료: TESLA, 유진투자증권

테슬라 상해 공장

1~2주 가동 지연

연간 판매 목표 50만대

달성에 영향은 없음



정유/화학 직접 영향보다는 마진 스프레드 악화 우려 존재

황성현 Energy/Infra _ 02)368-6878_ [email protected]

중국 우한에 직접 진출해 영업을 영위하고 있는 국내 기업은 총 14곳으로 파악되며, 이 중 정유/화학 산업에

속하는 기업으로는 SK 종합화학의 중한석유화공유한공사(이하 중한석화)가 있다. 중한석화는 SK 종합화학

과 중국의 Sinopec이 합작사로 설립했으며 총 투자비는 3.3조원(지분 35%)이며 설비능력은 에틸렌 80만

톤, BD 13만톤, PP 40만톤, HDPE 30만톤 등이다. 2018년 기준, 지분법손익으로 1,058억원을 기여(SK

이노베이션 당기순이익의 6.2%)하였다. 한국인 직원10명은 중국 현지에서 철수한 것으로 파악되며, 설비는

여전히 정상가동 중으로 알려지나, 만약 가동에 차질이 생긴다면 순이익 감소에 영향을 줄 것으로 파악된다.

이외에 우한에 위치하지 않더라도 내륙 운송 및 물류 인프라 이슈가 발생할 수 있으나, 원재료를 파이프라인

으로 조달하는 정유/화학 산업의 특성상 영향은 크지 않을 것이라 판단한다. 오히려 원유, 화학제품 수요감소

로 인한 마진 스프레드 악화가 기업들의 실적에 영향을 줄 전망이다.

도표 23 중국 우한에 진출한 국내 기업 리스트 기업명 진출형태 투자형태 모기업

포스오스템/浦项奥斯特姆 생산법인 합자 현지단독진출

우한우신기계유한공사/武汉宇信机械有限公司 생산법인 단독 우신시스템

현대위아공작기계유한공사우한사무소 지점 단독 현대위아

포스코차이나우한주재소/浦项武汉 지점 단독 포스코

디젠스/武汉迪桢瑟汽车配件有限公司 생산법인 단독 디젠스

삼성전자화중지사/三星电子 지점 단독 삼성전자

래특영광전기술유한공사(우한) 생산법인 단독 빛과전자

파이버프로광전자유한공사(우한) 판매법인 단독 파이버프로

이엔에프테크놀러지유한공사(우한)/易安爱富(武汉)科技有限公司 생산법인 단독 이엔에프테크놀로지

대한항공우한지점/韩国大韩航空公司武汉支店 지점 단독 대한항공

IBK기업은행우한지점/IBK企业银行武汉分行 지점 단독 IBK기업은행

포스코대우유한공사우한지사(상해) 지점 단독 포스코대우

중한석유화공유한공사(우한) 생산법인 합자 SK종합화학

호북흥락영성유한공사/银兴乐天影城 서비스법인 합작 롯데컬쳐웍스

자료: KOTRA, 유진투자증권



앞서 밝혔듯이, 조업중단과 같은 직접적인 영향보다 제품 수요 감소, 마진 축소로 인한 간접적 영향을 검토할

필요가 있다. 우드맥켄지에 의하면 코로나 바이러스로 인해 1Q20 중국의 원유 수요가 전년동기대비 일일

25 만배럴, 글로벌 원유 수요가 일일 50 만배럴 감소할 것으로 추정된다. 이는 자동차용 가솔린, 비행기용

Jet/Kero, 산업용 Diesel/Gasoil 수요감소 때문이다. 1월말 기준, 원유 시장은 공급이 수요를 일산 170만배

럴 초과하고 있다. 글로벌 원유 수요 감소 시, 총 220만배럴의 공급과잉 시장이 펼쳐지며 국제유가는 부진한

흐름을 지속할 것으로 파악된다. 현 상황이 1달간 지속될 경우, 원유재고는 4.8억배럴로 증가할 것으로 예상

되며 국제유가는 WTI 평균 53달러/배럴로 수렴할 것이라 판단한다. 현재 WTI가 50달러/배럴을 하회하고

있으므로 이번 사태를 반영한 수준이라 볼 수 있다. 또한 OPEC이 3월에 예정되어 있던 회의를 2월로 개최

해 50만배럴 추가 감산 실시를 검토하고 있으므로 2월 회의 결과에 따라 유가의 방향성이 바뀔 것이라 판

단한다.

도표 24 중국의 원유 수요 변화 전망(yoy change)

자료: WoodMackenzie, 유진투자증권

도표 25 현재 시황과 중국으로 인한 원유 수요 감소를 가정한 재고 변화와 국제유가

자료: Bloomberg, 유진투자증권

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20

40

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100

120

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WTI와미국원유재고(달러/배럴)

(백만배럴)

현재



정제마진과 화학제품의 단기적인 마진 조정도 불가피할 전망이다. 글로벌 원유 수요 감소, 유가 하락,

화학/석유 제품의 후행적인 가격 하락을 우려한 거래상들의 관망세가 이어지고 있기 때문이다. 실제로

2003 년 사스 발생 당시에도 제품 수요 감소로 3~4 개월간 싱가폴 정제마진은 최대 69%, 에틸렌 마진은

62% 축소되었다. 이를 고려하면 코로나 바이러스로 인한 거래 감소, 마진 악화는 불가피할 전망이다.

2003 년 당시, 바이러스 확산이 멈춘 시점부터 석유/화학 제품들의 구매심리도 살아나며 마진이 회복된

전례가 있는 만큼, 2020년 2분기부터 업황의 반등이 시작될 것이라 판단한다.

도표 26 2003년 사스 발생 당시 싱가폴 정제마진 동향

자료: 페트로넷, 유진투자증권

도표 27 2003년 사스 발생 당시 에틸렌-납사 마진 동향

자료: 시스켐, 유진투자증권

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2.00

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4.50

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1

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4

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1

03.1

2

(달러/배럴)

최대 69% 마진 축소

0

50

100

150

200

250

300

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

(달러/톤)

2003년 2020년

최대 62% 마진 축소



항공 사태 조기 진정 시 하반기 기저효과 유효

방민진 Commodity/Logistics_ 02)368-6179_ [email protected]

신종 코로나바이러스의 추가 확산 방지로 국내 항공사들 역시 일부 중국 노선을 잠정 중단하고 있다. 항공사

별 중국 노선 매출 비중은 아시아나항공 17%, 대한항공 12% 수준이며 저비용항공사들은 중국 본토보다는

홍콩, 마카오, 대만 등에 노출되어 있다(중화권 매출 비중 제주항공 12%, 진에어 7%). 중국 노선 중단으로

인한 유휴 기재가 기타 단거리 노선으로 투입되면서 이들 지역의 공급 과잉이 심화될 가능성이 있다.

과거 SARS와 MERS의 경우 발병 후 사태가 진정되기까지 대략 6개월 정도가 소요되었다. 아직 신종 코로

나바이러스의 장기화 여부와 항공 여객 수요에 미칠 타격을 가늠하기는 쉽지 않다.

2003 년 SARS 발병 당시 여객 수 증가율은 -1.6%yoy 은 그쳤으며 모멘텀이 완전히 회복되기까지 2~3

년이 소요되었다. 출국자 수와 입국자 수 모두 역성장하였다. 그만큼 질병의 확산이 전세계적이었고 여행 지

역 역시 한정적이었기 때문이다.

반면 MERS가 발병한 2015년 여객 수 증가율은 +10.7%yoy에 달했다. 특히 출국자 수 증가율이 +24.8%

로 입국 수요 둔화를 상쇄했다. MERS가 중동과 한국을 중심으로 국지적으로 확산되었을 뿐 아니라 저유가

와 저비용항공사(LCCs)들의 공격적인 공급 확대로 항공 여행의 문턱이 크게 낮아졌던 시기이기 때문이다.

이번 신종 코로나바이러스 사태가 조기에 진정된다면 올해 하반기 여객 수요의 기저 효과는 유효할 전망이다.

다만 수요 회복은 완만하게 이루어질 것으로 판단한다. 가계가처분 소득 증가율이 7%에 육박하였던 SARS

와 MERS 발병 당시와 달리 지난해부터 경기 하방 압력으로 소득 증가율 둔화에 대한 우려가 잔존하고 있기

때문이다. 결국 경기 개선이 관건이다.

도표 28 여객 수 증가율 및 가처분소득 증가율 추이

자료: 인천공항, 한국공항공사, 한국은행, 유진투자증권

-4

-2

0

2

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18

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

전 공항 여객 수 증감률

가계총처분가능소득(YoY,우)

(%)

SARS

MERS

?



철강금속 단기 수요 충격 가능성, 하반기 정책 효과 기대

방민진 Commodity/Logistics_ 02)368-6179_ [email protected]

일반적으로 중국의 건설 공사는 춘절 연휴와 원소절(Lantern Festival) 종료 후 3월부터 재개된다. 따라서

이 무렵부터 철강 실수요가 재개되고 생산이 본격화된다. 이에 앞서 2월 중순부터 원재료 수입이 활발해지기

때문에 드라이벌크 물동량 증가로 발틱운임지수(BDI) 반등이 본격화된다.

신종 코로나바이러스 발발로 중국의 공장 가동뿐 아니라 건설 공사까지 중단된 상황이며 상황이 3월까지 장

기화될 경우 철강 및 드라이벌크 물동량의 계절적 수요 회복 시점은 지연될 수 밖에 없다.

도표 29 중국 철강 및 철광석 가격 추이 도표 30 발틱운임지수 계절성

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

신종 코로나바이러스가 고로 가동에도 영향을 주어 공급 역시 축소될 가능성이 제기된다. 다만 신종 코로나

바이러스가 장기화될 경우 후베이성과 주변 지역 수요 타격은 가시성이 높은 반면 철강 생산이 집중되어 있

는 중국 북부(허베이성 등) 지역의 공장 가동 차질 여부는 불투명하다. 물론 질병의 추가 확산 방지로 허베

이성 당산시의 대중교통 시스템이 통제되는 등 물류 시스템에 일부 차질이 있는 것으로 파악된다.

단기적 수요 충격으로 가격 조정이 예상되는 철강 및 철광석 가격은 신종 코로나바이러스 여파가 완화되는

시점에서 고로 가동률과 함께 반등할 것이다.

비철금속은 신종 코로나바이러스 발발 이후 큰 폭의 조정을 겪고 있다. 지난해 말부터 재개될 조짐이 있던

위험자산선호 확대(Risk On)가 후퇴하였기 때문이다. 1월 중국과 미국의 경기 지표에 대한 실망이 이를 뒷

받침하였다. 다만 신종 코로나바이러스로 인한 경기 타격을 최소화하기 위한 정책효과가 보다 강화될 전망이

고 미-중 간 1 단계 무역협상으로 완화된 무역 분쟁 효과가 경기 지표에 추가 반영될 여지가 있다. 따라서

신종 코로나바이러스 사태가 장기화되지 않고 진정된다면 하반기로 갈수록 재차 위험자산선호가 확대될 여

지가 있다는 판단이다.

55

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4,300

18.10 19.1 19.4 19.7 19.10 20.1

중국 HR 내수가

철광석 가격(우)

(달러/톤)(위안/톤)

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1,500

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Jan Mar May Jul Sep Nov

2020

2019

2018

(pt)



건설 일부 우려감 있으나, 영향은 제한적

김열매 부동산/REITs/건설_ 02)368-6174_ [email protected]

견본주택 개관 연기 등 분양일정 차질 우려 존재하나 영향 크지 않을 전망

현재까지의 상황으로 판단할 때, 신종 코로나바이러스의 확산이 국내 건설업종에 미치는 영향은 제한적이다.

하지만 바이러스 확산이 좀더 지속될 시, 2월에 예정되어 있던 신규분양 일부가 지연될 가능성이 존재한다.

올해 전국 2월 분양 예정물량은 22,450세대로 전년도인 6,951세대 대비 3배가 넘는데, 이는 청약업무 이

관 등으로 올해 2월부터 공급량이 급증했기 때문이다.

언론보도에 따르면 GS건설은 올해 첫 분양 예정이었던 대구 청라힐스자이의 모델하우스 개관일정을 7일에

서 21일로 연기할 계획이다. 하지만 최근 높은 청약 경쟁률과 일반분양분이 적은 재개발재건축 사업 비중이

높다는 점을 감안하면 대부분 계획대로 진행할 가능성이 높다. 대우건설과 SK건설이 수원에 공급하는 매교

역푸르지오 SK VIEW 분양은 사이버 모델하우스를 운영하는 등 일정대로 진행하는 방안을 검토 중이다. 현

대건설은 21일 개관 예정인 힐스테이트송도더스카이 견본주택을 예정대로 오픈할 계획이다.

물론 신종 코로나바이러스 위기 경보가 ‘경계’에서 ‘심각’으로 상향 조정되거나 장기화되는 등 상황이 악화될

시에는 다수의 분양 일정이 미뤄질 수 있다. 메르스 파동이 있었던 지난 2015 년 6 월 당시 분양 예정이던

40개 단지 28,447가구 중 12개 단지 6,623가구(23.3%)가 청약일정을 미룬 바 있다. 따라서 상반기 분

양 중 지연 사업이 크게 늘어날 경우, 하반기와 내년도 주택 매출액 성장을 저해할 수 있다. 바이러스의 확산

속도와 기간을 전망할 수 없겠으나 현 수준에서는 매출 부진을 우려할 상황은 아니다.

사태가 장기화될 경우, 건설현장 인력수급에 차질이 발생할 수 있다. 국내 건설현장에 종사하는 외국인 근로

자는 전체 건설 근로자의 약 20%를 차지하는데, 이 중 중국인이 약 80%를 차지하는 것으로 알려져 있다.

직접적인 영향으로는 건설 근로자가 코로나 바이러스 확진 판정을 받을 경우 공사가 중단되는 등의 문제가

발생될 가능성이 존재하며 장기화 시, 외국인 근로자 수급에 차질이 발생할 수 있다.

해외 건설부문도 상황을 예의주시하고 있다. 현재 국내 17 개의 건설업체가 중국에 진출해 39 건의 공사를

진행 중이며 아시아국에 파견된 인력은 370여명이다. 다만 공사현장들이 바이러스 발생지로부터 멀리 떨어

져 있어 현재까지 국내 건설사들의 직접적인 영향이나 피해상황은 없다.

현재까지 상황으로 판단할 때, 단기적인 영향은 일부 주택사업 분양지연에 그칠 전망이다. 다만 사태 장기화

시 국내외 현장에서 매출 부진 우려가 발생할 수 있어 모니터링이 필요하다.



도표 31 주요 건설사 2월 분양 단지 건설사 단지명

현대건설 힐스테이트 송도 더스카이, 힐스 에비뉴 도원, 힐스테이트 첨단

GS건설 과천 제이드 자이, 청라 힐스자이(연기결정), 성남 고등자이

대림산업 -

대우건설 계룡 푸르지오 더 퍼스트, 매교역 푸르지오 SK VIEW

HDC현대산업 속초 2차 IPARK 자료: 각 사, 유진투자증권

도표 32 2020년 분양 및 분양계획 (단위: 세대) 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

전국 15,752 22,450 33,163 39,972 38,794 23,809 14,875 10,932 22,540 35,194 25,037 10,449

서울 3,509 3,233 1,639 17,910 6,441 1,492 1,306 974 295 10,369 2,242 869

경기 4,159 6,373 5,809 14,740 4,785 6,171 6,540 5,923 7,102 10,127 6,641 3,004

인천 1,122 2,614 5,497 1,548 10,954 5,798 - 498 3,590 3,545 5,518 1,370

수도권 8,790 12,220 12,945 34,198 22,180 13,461 7,846 7,395 10,987 24,041 14,401 5,243

지방 6,962 10,230 20,218 5,774 16,614 10,348 7,029 3,537 11,553 11,153 10,636 5,206 자료: 부동산 REPS114, 유진투자증권



유통 단기적으로 부정적

주영훈 Internet/Platform/Retail_ 02)368-6156_ [email protected]

신종 코로나바이러스 이슈는 유통 업종에 있어 부정적 영향이 예상된다. 중국인 비중이 높은 면세점 채널이

가장 영향이 크겠으나, 백화점이나 대형마트 같은 대형 유통 매장들 역시 매출 영향을 피하기는 어렵다. 전

염성에 대한 우려로 소비자들이 사람이 많이 몰리는 곳을 피하고자 하기 때문에 고객 감소가 불가피하기 때

문이다. 다만, 소비에 대한 수요 자체가 사라지는 것은 아니다 보니 E-commerce 및 홈쇼핑 업체들에게는

상대적 수혜가 예상되며, 편의점 채널 역시 근거리 소비채널이란 점에서 방어가 가능할 것으로 판단된다.

1) 먼저 면세점 업종은 단기적으로 가장 큰 피해가 불가피하다. 국내 면세점 매출액의 70% 이상이 보따리

상으로부터 발생하고 있다 보니, 과거와 달리 인바운드 수요 감소로 인한 심각한 매출 타격 우려는 크지 않

다. 다만, 확진자가 해당 매장을 방문함에 따라 임시 영업중단이 결정될 경우 단기 매출 타격은 불가피하다.

실제 신라 면세점은 고객과 임직원의 안전을 위한 선제조치적 차원에서 12 번째 확진자가 방문한 서울점의

임시 휴업을 결정(2/2)하기도 했다. 1분기 실적에 대해 우려가 될 수 밖에 없는 상황이다. 다만, 춘절 이전까

지 확인된 매출 호조는 여전히 면세 수요는 굳건함을 반증하는 증거인 만큼, 해당 이슈가 완화되는 시점에는

다시금 매출 회복이 충분히 가능하리라 판단된다.

도표 33 코로나바이러스 이슈 이전까지 견조했던 면세점 매출 도표 34 외국인 객단가 상승이 눈에 띄고 있음

자료: 한국면세점협회, 유진투자증권 자료: 한국면세점협회, 유진투자증권

2) 두 번째로 살펴볼 부문은 대형마트/백화점이다. 중국인 매출 비중은 크지 않으나, 전염성에 대한 우려로

소비자들이 사람이 많이 몰리는 곳을 피하고자 하기에 고객 감소가 불가피하기 때문이다. 2015 년 당시

발생했던 중동호흡기증후군(메르스) 사태를 참조해 영향도를 분석해 볼 필요가 있다. 우리나라에서는

2015 년 5 월 첫 감염자가 발생하기 시작해 총 186 명의 환자가 발생, 이 중 38 명이 사망한 바 있다.

공포감이 극대화되었던 2015년 6월 대형마트와 백화점의 매출액은 각각 11.9%, 10.2% 하락하며 극도로

부진했는데, 구매단가에는 별다른 변화가 없었으나 구매건수가 급격하게 하락했기 때문이다.

과거 사례를 비추어 볼 때 백화점과 대형마트 역시 2월 매출은 예상보다 부진할 가능성이 높으며, 이후부터

점진적인 회복을 기대해보아야 한다. 그나마, 다행인 점은 전년보다 이른 설 명절로 인해 2월이 매출 규모가

작은 비수기에 해당한다는 점이다. 또한, 현재는 대부분 업체들이 온라인 사업을 병행하여 진행하고 있는

만큼, 해당 채널들이 매출액이 호조를 보였을 경우 부진폭은 상당부분 상쇄될 수 있을 것으로 기대된다.

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(%) 면세점행태별매출동향(yoy)

시내

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(%) 면세점객단가동향(yoy)

전체

내국인

외국인



도표 35 2015년 메르스 사태 당시 6월 매출액이 큰 폭으로 감소한 바 있음

자료: 산업통상자원부, 유진투자증권

3) 대형 유통채널 부진이 예상되는 상황 속에서 편의점 채널은 상대적 대안이 될 수 있다. E-commerce

역시 긍정적이나, 상장주식 측면에서는 마땅한 투자대상이 없는 만큼 편의점의 강점이 더욱 부각되는 상황이

다. 편의점은 근거리 유통채널이며, 온라인으로 배송이 불가능한 술&담배 매출비중이 높다는 특징을 갖고 있

다. 전염성에 대한 우려로 대부분의 생필품을 온라인으로 구매하더라도 술&담배는 해결이 불가능하기 때문

에 편의점을 찾는 수요는 신종 코로나바이러스 우려와 무관하게 유지될 가능성이 높다.

신종 코로나바이러스 이슈를 제외하더라도 2020년 편의점 채널은 기대할 충분히 많다. 2020년부터 대규모

편의점 재계약 시장이 펼쳐지는 만큼 BIG2 업체들의 시장점유율 상승이 예상되며, 최저임금 인상폭이 둔화

된 만큼 비용과 관련된 우려 또한 크지 않다. 지난해 극도로 부진한 모습을 보였던 기존점신장률 또한 상승

반전이 기대되는 상황이다.

도표 36 편의점, 구매건수가 증가하는 유일한 유통채널 도표 37 술&담배 비중이 높은 편의점 채널



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15.03 15.04 15.05 15.06 15.07 15.08 15.09 15.10 15.11

(%) 메르스당시백화점/대형마트매출액증감률(yoy)

백화점

대형마트

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2

(%) 월평균 1인당구매건수증감률

4.0 1.5

41.5 42.8

10.2

편의점상품군별매출비중

생활용품

잡화

담배 등 기타

음료 등 가공

즉석식품



미디어 박스오피스 위축 불가피

한상웅 5G/Telecom/Contents_ 02)368-6139_ [email protected]

극장 최대 성수기인 춘절 영업 정지

중국 영화국은 중국 내 코로나바이러스 유행에 따른 안전조치로 중국 극장 사업자에게 영업 중지를 요청했다.

이번 영업 중단 조치는 중국 최대 명절기간인 춘절에 발생했다는 점에서 실적에 미치는 영향도 매우 크다.

중국의 전체 박스오피스에서 춘절 연휴 기간의 박스오피스 비중은 약 10%에 달하기 때문이다.

2019년에도 춘절 기간에만 약 57억 위안(약 1조원)에 가까운 박스오피스를 기록했던 만큼, 춘절 기간의

극장 영업 중지로 2020 년 박스오피스 실적 감소는 불가피할 전망이다. 초기 중국 극장에 대한 영업정지는

춘절 기간으로 한정 됐으나, 연장이 이어지면서 재개 시점도 지역별로 상이할 것으로 알려진다.

배급사가 춘절 기간에 개봉 예정이던 작품 7편에 대해서는 배급을 연기한 상태이기 때문에 향후 영업을 재

개하면 춘절 기간에 관람하지 못했던 관객들이 영화관을 찾을 가능성도 있다.

도표 38 중국 박스오피스 및 춘절 박스오피스 비중 추이

자료: 마오옌영화, 유진투자증권

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(억위안)중국 박스오피스

춘절 박스오피스

춘절 비중(우)

중국 박스오피스

최대 성수기인 ‘춘절’

영업 정지로 관객 수 감소



CJ CGV 단기 실적 영향 불가피

국내 1위의 멀티플렉스 사업자 CJ CGV는 중국 내 극장 사업도 영위하고 있다. CJ CGV는 중국 내 141개

사이트에서 1,116개의 스크린을 보유(1월 말 기준)하고 있다. 또한 동사의 연결 실적 중 중국 매출의 비중

은 20%, 영업이익 비중은 25%(2018년 기준)에 달한다. 따라서 중국 내 극장 영업 재개 시점과 중국 극장

의 모객이 코로나 바이러스 사태 이전 수준으로 회복되기까지 소요되는 시간을 감안하면 CJ CGV 실적 영향

은 불가피하다.

특히 국내 코로나바이러스 감염 확진자 중 일부가 국내 CGV를 방문한 사실이 알려지면서, 국내 극장 일부

도 영업을 정지하는 등 영향이 확대되고 있다. 또한 바이러스 예방차원에서 사람이 밀집한 지역을 꺼리는 분

위가 조성되고 있어 코로나바이러스가 안정화될 때까지 관객수 감소가 예상된다.

이번 코로나바이러스가 전세계에 걸쳐 발병하고 있기 때문에 CJ CGV가 극장 사업을 영위하고 있는 국가 전

반에서의 박스오피스 위축 가능성도 있다. 2015년 메르스 사태 당시 국내 박스오피스 관객 수는 일시적으로

감소한 바 있으나 1개월 이내에 빠르게 회복하면서 연간 관객 수 기준으로는 성장을 나타낸 바 있다.

도표 39 CJ CGV 연결 매출액 및 중국 비중 추이 도표 40 CJ CGV 연결 영업이익 및 중국 비중 추이

자료: CJ CGV, 유진투자증권 자료: CJ CGV, 유진투자증권

도표 41 국내 CGV 극장 임시 휴업 결정

자료: 언론보도

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(십억원) 매출액

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(십억원)영업이익

중국 영업이익

중국 비중(우)

CJ CGV

중국 내 141개 사이트

1,116개 스크린 보유



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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 89%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2019.12.31 기준)

novel coronavirus special report iii 코로나바이러스...2020/02/04 · 도표 2 메모리...

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