marcimex s.a. - bolsa de valores de guayaquil de inversion/renta fija...2019 debido a la compra de...
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abril 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primer Emisión de Papel Comercial AAA Revisión Calificación de Papel Comercial
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 088-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 29 de abril de
2019; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con corte diciembre de 2018 y febrero de
2019, califica en Categoría AAA, a la Primera Emisión de Papel
Comercial MARCIMEX S.A. (Resolución SCVS-INMV-DNAR-2018-
00008014 aprobada el 05 de septiembre de 2018 por un monto
de hasta USD 10.000.000,00).
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor
que le ha permitido mantenerse como líder en su segmento. Al
respecto:
▪ El sector comercial, al cual pertenece el emisor, se ha
mantenido como uno de los más relevantes para la
economía nacional, la recuperación estimada de este
sector para el año 2018 genera expectativa positiva para
sus actores en el corto y mediano plazo.
▪ El emisor tiene una adecuada administración y
planificación, mantienen lineamientos de Gobierno
Corporativo, con un Directorio que opera a nivel de grupo
impulsando decisiones que sustentan el correcto
funcionamiento del grupo y de la compañía.
▪ MARCIMEX S.A. ha revertido la tendencia a la baja tanto en
sus ventas como en el volumen de activos. Paralelo al
incremento en ventas ha demostrado eficiencias en el
manejo de sus gastos de administración y ventas y por
sobre todo ha experimentado un descenso importante en
el costo de ventas, lo que le ha permitido incrementos
sustanciales en la utilidad operativa y en la utilidad neta.
Esa tendencia se mantiene para febrero 2019.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre
límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las
obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los
pagos de las obligaciones emitidas.
▪ Los flujos proyectados y estresados son más que suficientes
como para permitir a la empresa cumplir con todas las
obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás
requerimientos propios de su operación normal
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que MARCIMEX S.A. presenta una excelente capacidad de
pago evidenciado en el crecimiento en sus ingresos y
resultados demostrando los flujos más que suficientes para
cumplir con todas las obligaciones que mantiene vigentes.
Resumen Calificación Primera Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros febrero 2019)
MARCIMEX S.A.
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación inicial
de la Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. como
empresa del sector comercial dedicada a la compra y venta de
productos importados, a través de un análisis detallado tanto
cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad
de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de
la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Circular de Oferta Pública del Programa.
▪ Contrato de Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte febrero 2018,
diciembre 2018 y febrero 2018.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la
emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones
▪ Acta de junta general de accionistas extraordinaria que
aprueba la Emisión
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
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▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ En el año 1949 nace “BRANDON HAT COMPANI” Sociedad
Anónima dedicándose a la exportación de sombreros a
varios países de América Latina y Europa. Tras varios
aumentos de capital e inclusión de nuevos socios, en 1992
nace la marca MARCIMEX.
▪ La empresa cuenta con prácticas de Gobierno Corporativo
a nivel corporativo. Cuenta con un Directorio no
estatutario, integrado por 4 directores internos y 4
directores externos.
▪ MARCIMEX S.A. se dedica a la compra, importación,
comercialización y venta de electrodomésticos de línea
blanca y línea café tanto para el sector mayorista como par
el minorista.
▪ El canal mayorista está conformado por once agencias
estratégicamente ubicadas a nivel nacional. En este canal
se mantiene una adecuada distribución de sus 1.200
clientes. Además, alrededor del 95% de estas ventas se las
realiza a crédito con plazos que van hasta los 8 meses.
▪ El canal minorista tiene como mercado objetivo a familias
de clase media-baja que viven en las periferias, los mismos
que no disponen de servicios bancarios. De esta forma
atienden un amplio segmento de la población.
▪ El canal minorista representa el 69% del total de ventas,
mientras que el canal mayorista representa el 31%
restante.
▪ Los ingresos entre el 2015 y 2018 presentaron
fluctuaciones, decreció en un 19,73% entre el 2015 y 2016,
creció un 17,08% entre el 2016 y 2017 y nuevamente
disminuyeron en un 2,65% entre el 2017 y 2018, dichas
fluctuaciones obedecen al comportamiento del sector
comercial, debido a que la demanda de electrodomésticos
tiene estacionalidad.
▪ El costo de ventas presentó una reducción del 12,86%
evidenciando eficiencia en el costo frente a los años
anteriores al llegar a una participación sobre las ventas del
63,18% (70% para el 2017).
▪ Los ingresos entre febrero 2018 y febrero 2019 registraron
una disminución de USD 1,96 millones debido a un menor
consumo en el primer trimestre del año debido a la
estacionalidad antes mencionada. El costo de ventas
reduce su participación sobre las ventas en un 8%, al pasar
del 67,27% en febrero de 2018 al 62,11% en febrero de
2019 debido a la compra de inventario más barato
producto de negociaciones eficientes con sus proveedores.
▪ Al cierre del 2017, el margen bruto registró un aumento del
19,59% frente el 2016 producto del incremento en los
ingresos y la eficiencia del costo de ventas y para el 2018
creció en un 21,86% debido a la reducción del costo de
ventas. La utilidad operativa creció en USD 2,98 millones
entre el 2016 y 2017. Para el 2018 la compañía registró
pérdida operativa por USD 3,99 millones debido al registro
de la estimación del deterioro en activos no financieros. La
utilidad antes de participación e impuestos creció en
57,91% entre el 2016 y 2017 por efecto de la disminución
en los gastos financieros. Para el 2018 la utilidad antes de
participación e impuestos se redujo en USD 2,07 millones
frente el 2017, lo que lleva a obtener una rentabilidad neta
de 3,57% sobre las ventas.
▪ Entre febrero 2018 y febrero 2019, el margen bruto se
presentó en valores similares alcanzando los USD 7,38
millones. Los gastos de operación crecieron por lo que la
compañía registró una pérdida operativa de USD 472,69
mil. Los gastos financieros aumentaron debido a la
aprobación de nueva deuda con el Mercado de Valores,
además, registró ingresos no operaciones por USD 2,92
millones lo que llevó a obtener una utilidad antes de
participación e impuestos de USD 1,40 millones y una
utilidad neta de 891,95 mil después de la contabilización de
la participación a trabajadores y gastos por impuesto de
renta.
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▪ A diciembre 2017, los activos totales registraron un
incremento del 22,76% frente el 2016 presentando un alza
en los activos corrientes de USD 10,25 millones y en los no
corrientes de USD 24,91 millones. Para el 2018 el
incremento fue de USD 14,09 millones enfocado en los
activos corrientes por USD 16,99 millones mientras que los
no corrientes disminuyeron en USD 2,89 millones.
▪ Los activos corrientes subieron debido al incremento en
fideicomisos de titularización producto de la aprobación del
Tercer Fideicomiso de cartera Marcimex dividido en dos
Tramos, los inventarios aumentaron en USD 3,84 millones,
las cuentas por cobrar relacionadas aportaron en USD 1,07
millones al incremento en los activos corrientes.
Contrarrestando, las otras cuentas por cobrar y los
anticipos a proveedores se redujeron al cierre de 2018.
▪ Los activos no corrientes, entre el 2016 y 2017, crecieron
en USD 24,91 millones básicamente por el incremento en
las cuentas por cobrar de largo plazo, mientras que para el
2018 disminuyeron causando la disminución del activo no
corriente al 2018.
▪ Los activos totales al cierre de febrero de 2019 registraron
un incremento de USD 13,93 millones siendo los activos
corrientes los que aportaron en mayor medida con USD
26,98 millones, mientras que los activos no corrientes
decrecieron en USD 13,04 millones debido a la disminución
en las cuentas por cobrar de largo plazo por efecto de la
recaudación de cartera y del traslado de valores del largo al
corto plazo cuyo vencimiento es menor a 360 días.
▪ El crecimiento de los activos corrientes obedece al
incremento en inversiones temporales por nuevos
certificados de depósito a plazo fijo realizado en
instituciones financieras locales, en las cuentas por cobrar
comerciales, en la cartera titularizada e inventarios;
contrarrestando los anticipos a proveedores disminuyeron.
▪ Los pasivos totales al cierre de 2017 registraron un
incremento del 36,18% frente al 2016 y permanecieron en
valores similares entre el 2017 y 2018 siendo los pasivos
corrientes los que aumentaron en USD 16,40 millones,
mientras que los pasivos no corrientes disminuyeron en
USD 8,71 millones debido a la amortización de la deuda con
instituciones financieras. El incremento de los pasivos
corrientes del 49,16% entre el 2016 y 2017 se debe
principalmente al aumento de las obligaciones financieras
utilizadas para capital de trabajo y respaldadas con
garantías de cartera e inventarios, mientras que entre el
2017 y 2018 las obligaciones financieras aumentaron en un
7,86% por nuevas operaciones de crédito con Banco
Pichincha C.A., Banco Bolivariano C.A., Produbanco S.A.
Grupo Promerica, Bando Internacional S.A. y banco del
Pacífico S.A. destinados para capital de trabajo. La emisión
de obligaciones aportó al incremento de los pasivos
corrientes debido a la aprobación del Primer Programa de
Papel Comercial en septiembre de 2018 y la negociación de
Facturas Comerciales Negociables.
▪ Los pasivos totales al cierre de febrero 2019 presentaron un
incremento de USD 8,08 millones en el comparativo
interanual. Este crecimiento se evidencia en el pasivo
corriente en USD 10,87 millones mientras que el pasivo no
corriente decreció en USD 2,79 millones. Los pasivos
corrientes se incrementaron producto del aumento en las
obligaciones financieras y en la emisión de obligaciones
producto de la aprobación del Primer Programa de Papel
Comercial MARCIMEX S.A. Contrarrestando las cuentas por
pagar comerciales y con partes relacionadas disminuyeron
debido al pago de obligaciones contraídas con proveedores
y con partes relacionadas, principalmente Induglob S.A.
▪ Los pasivos no corrientes disminuyeron en USD 2,79
millones en el comparativo interanual debido a la
disminución de las obligaciones financieras producto de la
amortización normal de la deuda con costo financieros y
contrarrestando las garantías extendidas se
incrementaron.
▪ A cierre de febrero de 2019, la deuda con costo financiero
alcanzó el 69,58% de los pasivos totales, de tal manera que
los pasivos pasaron a financiar el 62,09% de los activos de
la compañía, apalancándose en mayor medida con
instituciones financieras.
▪ El patrimonio total de la compañía ha presentado
fluctuaciones entre el 2015 y 2017 manteniéndose siempre
superior a los USD 65 millones, alcanzando los USD 68,11
millones al cierre del 2017. Para el 2018 el patrimonio se
incrementó en USD 6,41 millones debido al incremento en
los resultados acumulados, mientras que los resultados del
ejercicio disminuyeron. Para febrero 2019 el patrimonio
presentó similar comportamiento alcanzado los USD 75,40
millones, el 8,43% superior a febrero 2018. Este incremento
obedece al aumento en los resultados acumulados,
mientras que los resultados del ejercicio se redujeron.
▪ El análisis de la combinación de activos y pasivos corrientes
demuestra que el capital de trabajo se mantuvo positivo en
el periodo analizado, alcanzado los USD 83,38 millones al
cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 2,03.
Para febrero de 2019 el escenario es similar presentando
un capital de trabajo de USD 96,38 millones y un índice de
liquidez de 2,44 evidenciando la liquidez suficiente para
cubrir las obligaciones financieras y no financieras de corto
plazo.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
crecimiento entre los años 2016 y 2017 como consecuencia
del aumento en la utilidad neta. Para el 2018 estos
indicadores se redujeron producto de la reducción de los
resultados netos. Al cierre de febrero de 2019 estos
indicadores presentaron similares al cierre de 2018
alcanzado un ROE del 7,10% y un ROA del 2,69%.
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Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 5
▪ El grado de apalancamiento total fue de 174% a diciembre
2018 y de 164% para febrero de 2019, es decir que por cada
dólar de patrimonio la compañía tiene USD 1,64 de deuda
con sus acreedores. Mientras que el grado de
apalancamiento financiero fue de 107% en el 2018 y de
114% a febrero de 2019, lo que se puede interpretar que,
por cada dólar de deuda financiera, la compañía respalda el
88% con fondos propios.
Instrumento
▪ En la ciudad de Cuenca, a los 18 días de diciembre de 2017,
la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de
la compañía MARCIMEX S.A. autorizó la Primera Emisión de
Corto Plazo o Papel Comercial por un monto de USD
5.000.000,00 con garantía general, con la finalidad de que
dichos recursos sean destinados en un 100% para capital de
trabajo.
▪ El 17 de enero de 2018, en la ciudad de Cuenca, la Junta
General Extraordinaria Universal de Accionistas de la
compañía MARCIMEX S.A. aprobó un monto adicional de
USD 5.000.000,00 con garantía general y destinando el 100%
para capital de trabajo. Por lo que la Emisión de Corto Plazo
o Papel Comercial fue aprobada por un monto total de USD
10.000.000,00 en una sola clase.
▪ La Superintendencia de Compañía, Valores y Seguros emitió
la resolución aprobatoria el 05 de septiembre de 2018 N°
SCVS-INMV-DNAR-2018-00008014 y fue inscrita el 06 de
septiembre del 2018 bajo el N° 2018.G.02.002338 por un
monto total de USD 10.000.000,00
Según el siguiente detalle:
CLASE A
Monto USD 10.000.000
Plazo revolvente 359 días
Plazo del programa 720 días Tasa interés Cupón Cero
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene semestralmente un indicador promedio de liquidez de 1,89, a partir de la autorización de la oferta pública.
Cumple
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos
Con corte 28 de febrero de 2019, la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la
Cumple
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
relación activos reales/ pasivos de 1,56
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en mora.
Cumple
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 28 de febrero de 2019, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 122,03 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 97,63 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Cumple
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se establece como límite de endeudamiento que los pasivos con costo, es decir, pasivos con instituciones financieras y con el Mercado de Valores no superen en ningún momento los USD 100.000.000,00, mientras el Programa de Papel Comercial se encuentre vigente.
Al 28 de febrero de 2019 el monto alcanzo los USD 85,92 millones.
Cumple
RESGUARDO ADICIONAL FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO El Emisor mantendrá libre de todo gravamen un monto de cuentas por cobrar de diez millones de dólares de los Estados Unidos de América (USD 10.000.000,00), mientras el programa de papel comercial se encuentre vigente.
Al 28 de febrero de 2019 el monto libre de gravamen de las cuentas por cobrar comerciales es de USD 87,09 millones.
Cumple
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Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una entidad
participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir
con las suyas, generando una cadena de fallos que puede
terminar colapsando todo el funcionamiento del mecanismo,
por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte
cualquiera de la empresas se verían afectados los flujos de la
compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado del
portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas a sus
clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas
gubernamentales que son una constante permanente que
genera incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados. La compañía mantiene variedad de líneas de
negocio de producción local que permite mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene
la mayor parte de sus contratos suscritos con compañías
privadas lo que hace difícil que existan cambios en las
condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en
riego por efecto de la pérdida de información; la compañía
mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos
para la administración de respaldos de bases de datos, cuyo
objetivo es generar respaldos en medios magnéticos externos
para proteger las bases de datos y aplicaciones de software
contra fallas que puedan ocurrir y posibilitar la recuperación
en el menor tiempo posible y sin pérdida de información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente las cuentas por cobrar comerciales. Al respecto:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas
por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los
clientes a quienes se ha facturado y por ende afectaciones en
la liquidez de la compañía, con la finalidad de reducir el riesgo
y tener una mayor diversificación, la compañía cuenta con una
estricta política de crédito. También es importante que, como
garantías requeridas en los procesos de crédito, MARCIMEX
S.A. recibe pagarés firmados por sus clientes y un contrato de
compra venta con reserva de dominio y dación en pago a favor
de la compañía.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene MARCIMEX S.A., se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 943.898,75, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 0,84% del total de los activos que respaldan la Emisión y el
0,47% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo de la Emisión de Obligaciones no es representativo,
si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir
con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios
económicos adversos lo que tendría un efecto negativo en los
flujos de la empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento
sobre los flujos de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Papel
Comercial MARCIMEX S.A., realizado con base a la información
entregada por la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 7
Hernán López
Gerente General
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primer Emisión de Papel Comercial AAA Revisión Calificación de Papel Comercial
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 088-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 29 de abril de 2019;
con base en los estados financieros auditados de los periodos 2015,
2016 y 2017, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con corte
diciembre de 2018 y febrero de 2019, califica en Categoría AAA, a la
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. (Resolución
SCVS-INMV-DNAR-2018-00008014 aprobada el 05 de septiembre de
2018 por un monto de hasta USD 10.000.000,00).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en abril
de 2019, con una estimación de desaceleración en el crecimiento del
70% de la economía mundial. De acuerdo con el informe de
Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario
Internacional1, la economía mundial en 2018 creció a un ritmo de
3,6%, y se reducirá a 3,3% en 2019. El Banco Mundial revisó sus
proyecciones a la baja en su informe de Prospectos Económicos
Mundiales, pronosticando un crecimiento mundial de 2,9% en 2019
y de 2,8% entre 2020 y 20212. Se espera una ralentización del
crecimiento mundial en los próximos años, como consecuencia de
una moderación en la inversión y el comercio internacional, y de
presiones en los mercados financieros en economías emergentes.
De igual manera, se estima un crecimiento disparejo entre países,
en respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities, a las
tensiones comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas
monedas y a la incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual.
Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional Elaboración: Global Ratings
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C.
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. Se prevé una ralentización en el
crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años, para
alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Estados Unidos
mantiene una perspectiva de crecimiento positiva, impulsada por
estímulos fiscales. No obstante, el crecimiento de las economías
europeas será más bajo, dada la normalización en su política
monetaria, y la volatilidad de los precios de la energía y los
combustibles, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se
mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual
ocasiona el incremento en los tipos de interés, y por ende en los
costos de endeudamiento de las economías emergentes
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados. Se espera una actividad
económica sostenida en los países importadores de commodities,
mientras que se pronostica un debilitamiento en el crecimiento de
países exportadores de commodities.
2 Banco Mundial. (2019, enero). Global Economic Prospects: Darkening Skies. Washington D.C.
-5%
0%
5%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Primera Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros febrero 2019)
MARCIMEX S.A.
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 8
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos
años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial
interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes. Las
tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a
alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial
estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se
implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio
internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas
cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las
firmas para invertir y exportar. Por su parte, habrá una
desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada,
relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados
financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa
en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente
durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda
pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja
la profundización de los mercados de capitales en las economías en
desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados
financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario
ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de
la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad
productiva debido a la proporción significativa de las ganancias
3 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento
económico en dichas economías.
Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia
mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos
federales en Estados Unidos, que continuará durante 2019, y la
reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco
Central Europeo y el Gobierno japonés. El rendimiento promedio de
los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para febrero de 2019 fue
de 2,68%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%, lo cual constituye
un incremento de 30 puntos base frente a la cifra a inicio de 20183.
Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno
alemán fue de 0,13% durante el mes de febrero de 20194. Asimismo,
debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas,
alrededor de USD 7,50 billones de deuda en circulación se cotizan a
tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes sufrió
una presión al alza en el último trimestre, en respuesta a las
presiones inflacionarias y de tipo de cambio ocasionadas
principalmente por la apreciación del dólar durante 2018. De
acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el mercado bursátil
internacional disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo
cual refleja el deterioro en las percepciones de mercado acerca de
la actividad global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Para febrero de 2019, los principales índices bursátiles
alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%) DJIA 25.605,53 5,99% 2,50%
S&P 500 2.754,86 5,66% 1,84% NASDAQ 7.430,08 6,45% 3,75%
NYSE 12.511,60 5,32% -1,89% IBEX 35 9.087,50 1,79% -7,92%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
4 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 9
La nómina estadounidense se mantuvo estable durante el mes de
febrero de 2019, con un incremento de 20.000 posiciones laborales
y un aumento salarial mensual de USD 0,11 por hora. La tasa de
desempleo en E.E.U.U alcanzó 3,8% en febrero de 2019.5 La
desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral y la
disminución del desempleo sugieren que la economía
estadounidense está alcanzando el pleno empleo. Estas cifras
suponen perspectivas desfavorables para el dólar durante los
próximos meses.
CO
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ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen ene-18 2.844,95 3,22 605,8 0,71 0,8 6,32 56,31 108,7
CO
LOM
BIA
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ILE
REI
NO
UN
IDO
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.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
feb-18 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,6 mar-18 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,4 abr-18 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,1 may-18 2.876,04 3,27 627,7 0,75 0,86 6,42 62,09 108,9 jun-18 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,6 jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,9
ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,2 sep-18 2.985,97 3,3 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,4 oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 113 nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,4 dic-18 3249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35 ene-19 3.162,56 3,3516 667,2449 0,7617 0,8702 6,715 65,481 109 feb-19 3069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities2.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, enero 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará en 2019, principalmente por el enfriamiento de las
exportaciones en China dadas las crecientes restricciones
comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará por la
existencia de economías altamente apalancadas y con necesidades
de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 2,70% en 2020, debido
5Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación
en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera
y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países
importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil,
pero se beneficiarán de reformas políticas en la región. Las tensiones
y conflictos geopolíticos y la volatilidad en los precios del petróleo
representan una amenaza para la región.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 3,40% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
0,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año.
Se espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
17
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19
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20
21
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2017
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 10
1,70% en 2019 y de 2,40% en 2020, que se mantendrá por debajo
del crecimiento mundial. De acuerdo con el Banco Mundial, el
fortalecimiento económico en América Latina y el Caribe estará
impulsado por la firmeza de las condiciones económicas en
Colombia y Brasil, así como por la recuperación gradual en las
condiciones económicas en Argentina, principalmente debido a la
consolidación del consumo y la inversión privada. No obstante, estas
perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los ajustes
de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de tratados
comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las
consecuencias de fenómenos climáticos y naturales.
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (Enero 2019) – Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. De igual
manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. En cuanto a los países importadores
de commodities, como México, se pronostica un crecimiento
moderado del consumo privado dado el estancamiento en los
volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, y se espera que crezca a un ritmo de
1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido
consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto ha
reactivado la inversión privada en la región, que, sin embargo, fue
inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión total en la
mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de la media de
economías emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se
explica por la falta de ahorro nacional o de oportunidades de
inversión rentables.
Gráfico 8: Flujos de Capital en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (Enero 2019) – Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Exportadores de Commodities Importadores de Commodities
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
Préstamos bancarios Acciones Bonos
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 11
Gráfico 9: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en
Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de
América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus
principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han
visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el
crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las
exportaciones; por ende, la balanza comercial contribuye de manera
negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.
Gráfico 10: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 11: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. La deuda
pública alcanzó niveles récord en algunos países de la región, dados
los déficits fiscales elevados en los países exportadores de
commodities. La mayoría de los índices de los mercados accionarios
de la región afrontaron una desvalorización en enero de 2019.
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
Panamá
Surinam
Nicaragua
Haití
Bahamas
Honduras
Colombia
Ecuador
Rep. Dominicana
México
Perú
Chile
Bolivia
Costa Rica
Paraguay
Belice
Jamaica
Uruguay
Brasil
Otros
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
abr-
14
jul-
14
oct
-14
ene-
15
abr-
15
jul-
15
oct
-15
ene-
16
abr-
16
jul-
16
oct
-16
ene-
17
abr-
17
jul-
17
oct
-17
ene-
18
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
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14Q
3
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4
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1
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2
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15Q
3
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15Q
4
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1
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2
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16Q
3
20
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4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
Desempleo
Inflación Exportadores de Commodities
Inflación importadores de commodities
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 12
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento. El Banco Mundial estimó un crecimiento económico
de 1,0% para el año 2018, y pronostica un crecimiento de 0,7%
para el año 20196. Según datos del Banco Central del Ecuador, en
2016 el PIB del Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras
que en el 2017 alcanzó los USD 104.295 millones. En el tercer
trimestre de 2018, el PIB ecuatoriano alcanzó los USD 27.267,31
millones7, lo cual refleja un incremento de 1,37% con respecto al
mismo periodo del año anterior, y un incremento de 0,88% frente
al primer trimestre de 2018. El gobierno estima un crecimiento de
1,90% en 2019.
Gráfico 12: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una dinamización de la economía durante el último año.
Específicamente, a diciembre de 2018, el IDEAC alcanzó un nivel
de 179,00 puntos8, lo cual refleja un incremento de 6,17% frente
al mismo período de 2017.
La proforma presupuestaria para el 2019, que fue presentada por
el Ministerio de Economía y Finanzas a la Asamblea Nacional y se
encuentra pendiente de aprobación, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo9.
Para enero de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
50.779,40 millones, lo cual representa el 49,50% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 36.889,80 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
6 World Bank. Global Economic Prospects: Darkening Skies, enero 2019. 7 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 105 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 8 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 9 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019.
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 13.886,50
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado10.
Gráfico 13: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145,00 millones, lo cual representa un aumento de 14,41%
frente al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación
más alto desde el año 2000. Durante los dos primeros meses de
2019, la recaudación acumulada alcanzó los USD 2.335,13
millones, cifra similar a la del mismo periodo de 2018. Durante el
mes de febrero, el monto de recaudación incrementó en 2,99%
en comparación con febrero de 2017. El impuesto con mayor
contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor
Agregado, que representa 52,60% de la recaudación total.
Durante febrero de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor
Agregado fue de USD 532,95 millones, lo cual constituye un
incremento de 7,52% frente a febrero de 2017, pero una caída de
23,36% en la recaudación del mes de febrero frente a la del mes
de enero de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta
recaudado durante febrero de 2019 fue de USD 223,47 millones,
lo cual representa el 26,62% de la recaudación fiscal11. Este monto
es similar a la recaudación de Impuesto a la Renta de febrero de
2018, señal de estabilidad en la actividad económica a nivel
nacional durante el último año. Las cinco actividades que
impulsaron el incremento de la recaudación fiscal durante el
último año fueron la explotación de minas y canteras, la
agricultura, el sector financiero y de seguros, el comercio y las
actividades de salud12.
10 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de diciembre de 2018. 11 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Febrero 2019. 12 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
44%
44%
45%
45%
46%
46%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 14: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para enero de 2019, el
precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD
51,63, cifra 4,26% superior a la del mes de diciembre de 201813.
Para el 14 de marzo de 2019, el precio del barril de petróleo (WTI)
fue de USD 58,3514, cifra que sugiere una tendencia creciente en
los precios del crudo, y, por tanto, un aumento en los ingresos
disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del
Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías
Emergentes (EMBI), promedió 659 puntos durante el mes de
febrero de 2019, lo cual representa una caída de 7,46% frente al
promedio de enero del mismo año, pero un incremento de
33,49% en comparación con el mismo periodo de 2018. Al cierre
de febrero de 2019, el riesgo país alcanzó los 584 puntos, cifra
inferior al promedio mensual en 11,37%, y que representa una
disminución de 15,36% frente al cierre del mes de enero de
201913. Esta disminución en el riesgo país implica mayores
oportunidades de inversión rentable para el país, así como
menores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. La caída en el riesgo país podría incidir de manera
positiva en el nivel de empleo y en el crecimiento de la
producción.
13 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – Febrero 2019. 14 Bloomberg. https://www.bloomberg.com/quote/CL1:COM 15 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, marzo 8) Índice de Precios al Consumidor – Febrero 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Febrero-2019/Boletin_tecnico_02-2019-IPC.pdf
Gráfico 15: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje
der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
febrero de 2019 fue de -0,23%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de 0,16%. Entre los meses de
enero y febrero de 2019, el índice de precios al productor
incrementó en 0,24% La caída mensual en los precios para febrero
de 2019 fue impulsada por los precios del transporte, las
actividades de recreación y cultura, y los alimentos y bebidas no
alcohólicas15.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para diciembre de 2018 fue de
4,62%, un incremento porcentual de 0,62% con respecto a la cifra
reportada en septiembre de 2018. Los cambios más significativos
en el desempleo nacional durante el último año se dieron en
Guayaquil, donde el desempleo incrementó en 1,09% en el último
año, y en Quito, donde el desempleo incrementó en 0,41%
durante el último año16.Entre diciembre de 2018 y febrero de
2019, alrededor de 11.820 personas fueron desvinculadas en el
sector público17.
16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2018. 17 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
1351,653
983,475
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019
0
20
40
60
80
100
120
140
160
-
100
200
300
400
500
600
700
800
900
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 14
Gráfico 16: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de
2018, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 42,26% de
la población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
diciembre de 2018 fue de 19,82%. No obstante, para diciembre
de 2018, las tasas de empleo no remunerado y de otro empleo no
pleno incrementaron en 0,95% y 4,69%, respectivamente, frente
a diciembre de 201716. El comportamiento de los índices de
empleabilidad concuerda con las tendencias regionales de
informalidad creciente.
Gráfico 17: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global
Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606,10 millones e importaciones por USD 22.120,60
millones18. Las exportaciones petroleras representaron el 40,74%
de las exportaciones, mientras que las exportaciones no
petroleras representaron el 59,26% del total de exportaciones.
Para diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
18 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
positivo de USD 4.444,00 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.958,50
millones, con exportaciones por USD 12.804,40 millones e
importaciones por USD 17762,90 millones19. El saldo negativo en
la balanza comercial no petrolera es consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo.
Gráfico 18: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA
Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (febrero 2019) * 0,16% Inflación mensual (febrero 2019) * -0,23% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (enero 2019) * USD 717,79 Tasa de subempleo (diciembre 2018) * 16,49% Tasa de desempleo (diciembre 2018) * 3,69% Precio crudo WTI (enero 2019)* USD 51,63 Índice de precios al productor (febrero 2019) * 105,53 Riesgo país (promedio febrero 2019)* 659 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (noviembre 2018)* 44,90% Tasa de interés activa (marzo 2019) 8,75% Tasa de interés pasiva (marzo 2019) 5,67% Deuda pública total (enero 2019) millones USD* 50.776,40
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 28.229,70 millones. Este
monto es similar al de diciembre de 2018, y constituye un
incremento de 8,73% con respecto a enero de 2018. Los depósitos
a plazo fijo constituyeron el 54,15% de las captaciones a plazo,
seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en el total
de captaciones a plazo fue de 39,39%. Asimismo, los bancos
privados obtuvieron el 65,76% de las captaciones a plazo, seguido
de las cooperativas, que obtuvieron el 28,72% de las mismas. Por
su parte, los depósitos a la vista en enero de 2019 cayeron en
19 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
8.801,7
4.357,7 4.444,00
12.804,4
17.762,9
-4.958,50
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 15
4,65% con respecto a enero de 2018, de USD 12.522,43 millones
a USD 11.9339,80 millones. Los bancos privados captaron el
74,83% de los depósitos a la vista, mientras que el Banco Central
captó el 24,12% de los mismos13. El incremento en las captaciones
del sistema financiero durante 2018 refleja la recuperación de la
confianza de los inversionistas y de los cuenta ahorristas.
Gráfico 19: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 39.994,50
millones20, lo cual representa un incremento de 13,89% con
respecto a enero de 2018. Este incremento representa la
creciente necesidad de financiamiento del sector privado para
actividades destinadas al consumo y a la inversión durante el
último año. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 93,57% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,48%.
Gráfico 20: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,82% en
febrero de 2019 a 8,75% en marzo de 2019. De igual manera, la
20 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – Febrero 2019.
tasa de interés pasiva referencial disminuyó de 5,70% en febrero
de 2019 a 5,67% en marzo de 201920.
Gráfico 21: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.281,82 millones en febrero de
201920, monto que representa una caída de 39,30% con respecto
a febrero de 2018, y de 9,74% frente a enero de 2019. Por su
parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador para
febrero de 2019 fueron de USD 4.816,40 millones20, cifra 5,92%
superior al monto de reservas bancarias en el BCE de febrero de
2018, y 9,96% superior al mes de enero de 2019. Esta situación
evidencia el creciente riesgo de liquidez en el sistema financiero,
y la falta de respaldo ante las reservas de los bancos privados en
el Banco Central, pues las reservas internacionales mantienen una
tendencia a la baja y son, en promedio, inferiores a las reservas
bancarias.
Gráfico 22: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a febrero de 2019, existieron 295
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales
61 fueron pymes, 204 fueron empresas grandes y 30
pertenecieron al sector financiero21. Los emisores se concentran
en actividades comerciales, industriales, de servicios, agrícolas,
financieras, de construcción, e inmobiliarias. De acuerdo con la
información provista por la Bolsa de Valores Quito, a febrero de
21 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – febrero 2019.
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 16
2019, los montos negociados en el mercado bursátil nacional
estuvieron compuestos por un 98,87% de instrumentos de renta
fija y un 1,13% de instrumentos de renta variable. El 88,08% de las
negociaciones corresponde al mercado primario y el 11,92% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 624,78 millones22.
Gráfico 23: Historial de Montos Negociados (millones USD) Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en el 2019.
Sector Comercial
El sector comercial constituye uno de los principales
dinamizadores de la economía, y las tendencias del sector a nivel
mundial presentan perspectivas favorables para el comercio local.
El desarrollo del sector comercial ha estado marcado por los
avances tecnológicos, que han simplificado las operaciones de
negocio y modificado la interacción con los consumidores. Sin
embargo, la tecnología no ha podido reemplazar a los
mecanismos de comercio tradicionales, que influyen en la lealtad
del consumidor y la participación de mercado, lo cual genera
oportunidades diversas para el sector.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, el
sector comercial comprende la venta al por mayor y al por menor
de todo tipo de productos, y la prestación de servicios accesorios
a la venta de dichos productos23. La venta al por mayor y menor
constituye la etapa final de la distribución de productos
intercambiados o mercancías, y, por lo tanto, mantiene una
relación directa con el proceso productivo a nivel de todas las
industrias.
A partir de la dolarización en el Ecuador, el sector comercial
mantuvo un crecimiento sostenido y alcanzó una tasa de variación
anual promedio de 3,43% entre 2001 y 2008. Para el año 2008, el
aumento de la inversión y el consumo privado impulsaron al
sector comercial a obtener un crecimiento máximo de 10,76%.
Durante la última década, el sector comercial creció a una tasa
22 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - febrero 2019 23 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme.
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf
promedio de 3,18%. Tras mantener un crecimiento
ininterrumpido entre 2010 y 2014, para 2015 el comercio se
contrajo en 0,71%, principalmente debido a la imposición de las
salvaguardas y a la estrecha relación del sector con los productos
importados. La retracción del comercio se extendió hasta 2016,
año en que se evidenció una caída de 3,97% en el PIB del sector24.
Gráfico 24: Crecimiento anual del PIB real.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Para 2017, el sector alcanzó un Producto Interno Bruto nominal
de USD 9.960,09 millones y una tasa de crecimiento real de 5,40%
frente a 2016, señal de dinamización de la economía y
recuperación del consumo privado. Para el 2018, el PIB del sector
24 Banco Central del Ecuador. (2019, marzo). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador – Boletín No. 106, 2000.I – 2018.IV.
0
100
200
300
400
500
600
BVQ BVG
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
PIB Nacional PIB Comercial
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 17
comercial alcanzó los USD 10.452,48 millones en términos
nominales, con un crecimiento real de 3,14% en comparación con
201724. El crecimiento del sector comercial durante los últimos
dos años fue superior al de la economía nacional, lo cual resalta el
desempeño del comercio dentro del contexto nacional.
A partir de 2017, el sector comercial mantuvo un crecimiento
trimestral sostenido, que alcanzó un máximo de 1,87% al cierre
del cuarto trimestre de dicho año. Para el cuarto trimestre de
2018, el PIB comercial del Ecuador alcanzó los USD 2.647,79
millones (USD 1.880,24 millones en términos constantes), lo cual
representa un crecimiento de 1,23% frente al mismo periodo de
2017, y de 0,33% en comparación con el tercer trimestre de
201824.
Gráfico 25: Evolución trimestral del PIB real (USD millones).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Entre 2000 y 2007, el comercio mantuvo una participación de
10,92% dentro del PIB nacional, constituyéndose como el tercer
sector con más importancia en la economía del país. Para 2008, el
sector representó el 10,94% de la economía, y, a partir de
entonces, la participación de este sector dentro del PIB nacional
se mantuvo relativamente estable, con una ligera tendencia a la
baja. Para 2015, el comercio representó el 10,21% del PIB
nacional, y para 2016 esta participación se contrajo a 9,93% del
PIB. Al cierre de 2017, la participación del sector comercial dentro
del PIB nacional fue de 10,22%. Esto convirtió al comercio en el
segundo sector con mayor participación dentro de la economía
nacional en el último año, después de la industria manufacturera.
Al cierre del 2018, el sector comercial se mantuvo como el
segundo sector más grande, con una participación de 10,40%
dentro del PIB nacional24.
25 El Universo. (2019, marzo 4). Ventas de las empresas crecieron 4,1% en 2018 en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/03/04/nota/7216916/ventas-empresas-crecieron-41-2018
Gráfico 26: Evolución PIB y participación por sector
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Durante el 2018, las ventas alcanzadas por las empresas
ecuatorianas fueron de USD 151.003 millones, monto que superó
en 38% al PIB nacional de 2018, y representó un incremento de
4,10% en comparación con las ventas de 2017. Las ventas en el
país registraron tres años de crecimiento consecutivo, lo que
demuestra que la economía se encuentra en recuperación. Las
ventas del sector de comercio al por mayor y menor durante 2018
crecieron en 7,6% en comparación con las de 2017, y alcanzaron
los USD 68.020,40 millones. Entre los productos con mayores
ventas dentro del sector comercial se encontraron los enseres
domésticos, los alimentos y bebidas, los automotores, entre
otros. No obstante, el volumen de ventas todavía no iguala al nivel
de crecimiento previo al 2014, cuando la facturación a nivel
nacional crecía a una tasa aproximada de 8%25.
Para febrero de 2019, el Índice de Confianza del Consumidor, que
mide el grado promedio de optimismo del consumidor
ecuatoriano, evidenció un incremento mensual de 0,9 puntos,
alcanzando un valor de 38,926. Esto representa una recuperación
de 2,37% frente a enero de 2019, lo cual presenta perspectivas
favorables en cuanto a las expectativas para la actividad del
comercio en el país, que se deterioró durante el último trimestre
de 2018.
Para monitorear el comportamiento de un determinado sector
productivo, el INEC utiliza el Índice de Nivel de Actividad
Registrada, que indica el desempeño económico‐fiscal mensual
de los sectores y actividades productivas de la economía nacional.
Para esto, se utiliza un indicador estadístico que mide el
comportamiento de las ventas corrientes en un mes determinado,
comparado con las ventas del mismo mes, pero de un período
base (Año 2002=100)27. Para enero de 2019, el Índice de Nivel de
Actividad Registrada del comercio al por mayor y menor se ubicó
en 93,12 puntos, cifra que se mantuvo estable con respecto al
mismo periodo del último año, pero que representa una variación
negativa mensual de 2,13%, y una caída anual del 4,57%,
respectivamente. Las actividades comerciales son altamente
26 Banco Central del Ecuador. (2019, febrero). Índice de Confianza del Consumidor ICC– No. 111. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/320-~Adiscretionary%20%7B-%7D%7B%7D%7B%7Dndice-de-confianza-del-consumidor 27Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
20.000
20
14.I
20
14.I
I
20
14.I
II
20
14.I
V
20
15.I
20
15.I
I
20
15.I
II
20
15.I
V
20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18.I
20
18.I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
PIB Nacional PIB Comercial
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
01.0002.0003.0004.0005.0006.0007.0008.0009.000
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Manufactura Comercio Enseñanza yservicios de salud
PIB Real Tasa de participación
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 18
estacionales; no obstante, la serie desestacionalizada revela una
tendencia positiva en la actividad del sector comercial durante el
último año, tras las perspectivas favorables al cierre de 2017.
Gráfico 27: INA-R del sector Comercio al por mayor y menor
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings.
En cuanto al mercado laboral, el último año reflejó estabilidad en
el nivel de empleo del sector. El Índice de Puestos de Trabajo, que
mide el número de personal ocupado, empleados y obreros en las
actividades relacionadas con el comercio al por mayor y menor,
se ubicó en 89,21 puntos en enero de 201928, cifra similar a la de
diciembre de 2018. A pesar de la implementación de nuevas
tecnologías de comercialización, existen perspectivas de empleo
favorables en el sector, reflejadas en la estabilidad de los puestos
de trabajo durante el último año. En un futuro, los puestos de
empleo en el sector comercial demandarán capacidades
relacionadas con la tecnología, el análisis de grandes bases de
datos (big data), la inteligencia artificial y el manejo de redes
sociales, lo cual se relaciona directamente con el marketing digital
y el comercio electrónico.
Por otro lado, el Índice de Horas de Trabajo, que mide el número
de horas empleadas por el personal en las actividades laborales
de comercio al por mayor y menor, se ubicó en 87,23 en el mes
de enero de 201928. Este valor constituye un incremento de
14,88% con respecto al mes de diciembre de 2018, pero una caída
de 3,98% frente a enero de 2018. Por su parte, el Índice de
Remuneraciones, que mide la evolución de las remuneraciones
por hora trabajada percibidas por el personal ocupado en las
actividades de comercio al por mayor y menor, fue de 102,11 en
el mes de enero de 201928, cifra que constituye un incremento de
2,14% durante el último año, pero una disminución de 16,78%
frente al mes de diciembre de 2018.
28 INEC. (2019, enero). Histórico IPT – IH – IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/historicos-ipt-ih-ir/ 29 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2018. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-diciembre-2018/
Gráfico 28: Índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice
de remuneraciones (comercio al por mayor y menor) Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Para diciembre de 2018, el 18,1% de la población empleada del
país se ocupó el sector comercial29. Esto lo consolidó como el
segundo sector con mayor generación de empleo en el país,
antecedido únicamente por el sector de la agricultura, ganadería,
caza, silvicultura y pesca.
SECTOR DIC-2017
MAR-2018
JUN-2018
SEP-2018
DIC-2018
Agricultura, ganadería, caza, y silvicultura y pesca
26,1% 28,3% 29,4% 29,3% 28,3%
Comercio 19,1% 18,0% 18,0% 18,0% 18,1% Manufactura 11,3% 11,7% 11,1% 10,3% 10,7% Construcción 6,7% 6,8% 6,5% 6,1% 6,8%
Enseñanza y servicios sociales y de salud
6,8% 6,2% 6,2% 6,8% 6,7%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, durante el tercer trimestre
de 2018, del total de empresas que demandaron crédito, el 18%
operó en el sector comercial. El 82% de las empresas dentro del
sector comercial que demandaron crédito durante el segundo
semestre, lo utilizó para capital de trabajo, mientras que el 6% lo
utilizó para inversión y adquisición de activos, el 7% para
reestructuración y pago de deudas y el 2% para operaciones de
comercio exterior. Del total de empresas dentro del sector
comercial, el 17% tuvo problemas para pagar sus deudas durante
el tercer trimestre de 2018. Se espera que, para el cuarto
trimestre de 2018, el 28% de las grandes empresas del sector
comercial soliciten un crédito, mientras que las previsiones
sugieren que 17% de las pequeñas y medianas empresas dentro
de este sector demandarán créditos durante ese mismo
periodo30.
A diciembre de 2018, el volumen de crédito otorgado por
instituciones financieras públicas y privadas a las empresas del
sector comercial alcanzó los USD 8.069,13 millones31. Esto
constituye un incremento de 12,50% con respecto a 2017.
Asimismo, este monto representa el 25,84% del crédito total
30 Banco Central del Ecuador. Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer trimestre 2018. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito 31 Superintendencia de Bancos. Volumen de crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0
20
40
60
80
100
120
140
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
INA-R (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)
0
20
40
60
80
100
120
140
IPT IH IR
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 19
colocado entre enero y diciembre de 2018 a nivel nacional. Esta
expansión muestra que el sistema financiero confía en una
recuperación en el sector del comercio. Además, el compromiso
del Gobierno de mantener el esquema de dolarización de la
economía también ha sido un causal para que tanto el BIESS como
las instituciones financieras incrementen sus operaciones con la
finalidad de impulsar al sector.
Gráfico 29: Volumen de crédito colocado (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
El análisis de las fuerzas competitivas de la industria comercial
refleja que existe un bajo poder de negociación de los
proveedores. Esto se debe a que el sector comercial comprende
la venta al por mayor y menor de todo tipo de productos y
servicios, por lo que existe una gran variedad de oferta a nivel
nacional. Por el contrario, el poder de negociación de los
compradores es alto, debido a la cantidad de empresas dedicadas
a la venta de productos, así como a la disponibilidad de productos
sustitutos en el mercado; si el mercado considera que la relación
de precio y calidad de un producto no es adecuada, puede recurrir
a productos de unidades comerciales competidoras o que oferten
productos sustitutos.
Debido a la variedad de productos y servicios que se
comercializan, resulta complicado establecer de manera
generalizada el grado de amenaza de los sustitutos en el sector.
No obstante, es importante señalar que la elasticidad en el sector
es alta; es decir, los consumidores tienen un alto grado de
reacción en cuanto a la cantidad demandada ante un incremento
de los precios. En este sentido, cuando incrementan los precios
de productos de segunda necesidad, la cantidad demandada de
los mismos disminuye, ya que no son imprescindibles. Cuando
incrementan los precios de productos de primera necesidad que
se venden al por mayor y menor en el mercado nacional, la
población recurre a productos inferiores o a sustitutos que
cumplan la misma función, pero representen un costo más bajo.
En cuanto a la amenaza de nuevos participantes, las barreras de
entrada al sector comercial son bajas, pero dependen del negocio
específico al que se dedique la empresa. Existe un beneficio en
términos de economías de escala; muchas veces las empresas que
se dedican a la venta al por mayor de un producto determinado,
adquiere los productos de sus proveedores en masa, lo cual puede
32 http://www.proecuador.gob.ec/sector6-1/
disminuir los costos en comparación con empresas minoristas que
demandan una cantidad de producto inferior. Sin embargo, el
tamaño del sector permite un fácil acceso a proveedores y canales
de distribución. En general, la inversión inicial no es tan elevada
en comparación con otros sectores de la economía; no obstante,
depende del tipo de producto o servicio que se comercialice
De acuerdo con el ranking anual de las 500 mayores empresas de
la Revista Vistazo del año 2017, el aumento en las importaciones
y del consumo de los hogares permitió que puntualmente el
sector de electrodomésticos llegue a ventas superiores a los USD
1.600 millones, un 13% superior a lo registrado el año pasado.
POSICIÓN 2017
POSICIÓN 2016
COMPAÑÍA INGRESOS
2017 INGRESOS
2016
1 1 Marcimex S.A. 199,12 172,42
2 3 Compañía General de Comercio y
Mandato S.A. 181,74 153,92
3 2 Unicomer del Ecuador S.A. 175,29 160,55
4 5 La Ganga S.A. 165,79 148,22
5 4 Induglob S.A. 157,43 153,8
6 6 ICESA S.A. 144,10 141,88
7 8 Mabe Ecuador S.A. 126,22 104,00
8 7 Crecoscorp S.A. 126,12 120,667
9 9 Industria Nacional de Ensamblaje
S.A. INNACENSA 72,59 67,69
10 11 Corporación Jarrín Herrera Cía.
Ltda. (JAHER) 66,78 49,6
Tabla 5: Ranking de empresas – comercio al por mayor Fuente: Vistazo; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, es importante mencionar que uno de los sectores
que se ha podido beneficiar con el cambio de la matriz productiva,
impulsado por el gobierno ecuatoriano, es la industria de los
electrodomésticos (refrigeradoras, cocinas, lavadoras y
secadoras) porque buscan equipos eficientes en el uso de la
energía y que causen el menor impacto ambiental posible. Un
ejemplo, es el sector ensamblador de electrodomésticos que se
encuentra en proceso de transición, para dejar de ser
ensamblador y convertirse en fabricante de productos para el
hogar con desarrollo de tecnologías propias. Actualmente, se
ensamblan en Ecuador electrodomésticos para marcas
internacionales como Whirlpool, Premium y General Electric.32
Se debe considerar, que en la actualidad la comercialización ya no
solamente se realiza a través de los canales tradicionales como
son tiendas y almacenes, sino que están creciendo dos nuevos
tipos de venta, que en particular para los electrodomésticos están
teniendo considerables incrementos. Estos nuevos “modelos” de
negocios hacen referencia a las ventas directas o por catálogo y
las compras online.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la MARCIMEX S.A. mantiene una excelente
posición en su sector a pesar de la fuerte competencia y la
situación en la que se encuentra atravesando el sector comercial.
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
2016 2017 2018
Sector comercial Nacional
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 20
La Compañía
La historia de la compañía se remonta al año 1949 cuando
Marcelo Jaramillo Malo se asoció con el señor Stanley Brandon e
hijo para cristalizar el sueño de abrir una empresa que sea
rentable a través del comercio en general, especialmente en la
compra-venta de sombreros de paja toquilla y artículos similares
por mayor y menor incluyendo la importación y exportación y a
toda clase de actos mercantiles reconocidos por la ley para varios
países de América y Europa; dicho accesorio constituía una pieza
básica del vestuario de hombres y mujeres en aquella época. La
empresa fue constituida el 18 de agosto de 1949 ante el abogado
Abelardo Tamariz Crespo, Notario Público, en la ciudad de
Cuenca, con el nombre de “BRANDON HAT COMPANI” Sociedad
Anónima. En 1961 se decide incursionar en la venta de materiales
de construcción, consolidándose en esta época como una de las
principales distribuidoras en el sur del país bajo el nombre de
“Marcelo Jaramillo e Hijos Cía. Ltda.”
Después de sucesivos aumentos de capital e inclusión de nuevos
accionistas, en 1992 se crea la marca MARCIMEX cuyo significado
es Marcelo Jaramillo Importa y Exporta, con un capital suscrito de
mil millones de sucres. En 1998 se potencializa la venta de
electrodomésticos a crédito directo en todas las tiendas a nivel
nacional, lo que marcó un hito en la comercialización de la
empresa.
El 08 de marzo de 2012, la Junta General Ordinaria Universal de
Accionistas resolvió de manera unánime ampliar el objeto social
pudiendo efectuar las siguientes actividades:
▪ Comercio en general, tanto al por mayor como al por menor,
de importación y exportación. Podrá también intervenir en
la constitución de compañías, intervenir en ellas o en otras
ya existentes. Estará capacitada para realizar inversiones en
bienes y valores, muebles e inmuebles y ejercer todos los
actos permitidos por la ley, así como intervenir en el capital
de otras compañías constituidas o por constituirse,
mediante la suscripción de capital, la compra o la venta de
acciones o participaciones.
▪ Realizar actividades agrícolas, agroindustriales, pecuarias,
acuícolas, camaronera y pesquera en todas sus fases,
especialmente de producción, procesamiento,
comercialización y exportación.
▪ Importación, exportación, comercialización,
transformación, fabricación, mantenimiento, reparación y
alquiler de insumos, materias primas, artículos, maquinaria
nueva y usada y productos para la agricultura, agroindustria,
producción avícola y pesquera.
▪ Compras, ventas, administración, gestión de cobranza y
todo tipo de negociaciones relacionadas con cartera
comercial.
▪ Prestación de servicios de cobranza y transferencias y el
respectivo cobro de comisión en estos servicios.
▪ Se dedicará a brindar servicios de gestión comercial,
servicios de mercadeo, servicios de logística, servicio post
venta, servicio técnico, servicios administrativos, servicios
contables y servicios y soporte de sistemas informáticos,
servicios de reparación de artículos, enseres y accesorios de
línea blanca, línea café y electrodomésticos en general.
Con el fin de cumplir con su objeto social, la compañía podrá
adquirir derechos reales o personales, contraer todo tipo de
obligaciones y suscribir todo tipo de contratos permitidos por la
ley y relacionadas con su objeto social, así como invertir en el
capital de otras compañías constituidas o por constituirse,
mediante la suscripción de capital o la compra o venta de acciones
o participaciones.
Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de
propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y
nominativas de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Consensocorp S.A. Ecuatoriana 20.000.000 100%
Total 20.000.000 100,00% Tabla 6: Composición accionarial
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Consensocorp S.A. cuenta con la siguiente distribución de
propiedad:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Jaramillo Crespo Álvaro Santiago Ecuador 3.821.589 15,50% Jaramillo Crespo Marcelo Ecuador 1.814.959 7,36% Jaramillo Tamariz Maria De Lourdes Ecuador 1.754.725 7,12% Jaramillo Tamariz Juan Pablo Ecuador 1.754.723 7,12% Jaramillo Crespo Juana Catalina Ecuador 1.369.041 5,55% Alianzcorp Cía. Ltda. Ecuador 1.225.806 4,97% Centeniocorp Cía. Ltda. Ecuador 1.225.805 4,97% Consignacorp Cía. Ltda. Ecuador 1.225.805 4,97% Vendimiacorp Cía. Ltda. Ecuador 1.225.805 4,97% Jaramillo Gasparutti Santiago Daniel Ecuador 1.114.795 4,52% Crespo Jaramillo Maria Veronica Ecuador 1.070.203 4,34% Crespo Jaramillo Maria Gabriela Ecuador 890.053 3,61% Jaramillo Vega Rosana Maria Ecuador 650.291 2,64% Jaramillo Vega Ana Karina Ecuador 585.223 2,37% Jaramillo Vega Pablo Daniel Ecuador 532.605 2,16% Jaramillo Vega Marcelo Javier Ecuador 390.232 1,58% Jaramillo Vintimilla Juan Pablo Ecuador 356.735 1,45% Jaramillo Vintimilla Pedro Jose Ecuador 356.735 1,45% León Crespo Martin Andrés Ecuador 356.734 1,45% León Crespo Sofia Veronica Ecuador 356.734 1,45% Espinosa Crespo David Andrés Ecuador 297.873 1,21% Espinosa Crespo Juan Francisco Ecuador 297.873 1,21% Espinosa Crespo Maria Belén Ecuador 297.873 1,21% Roca Jaramillo Diego Moisés Ecuador 178.367 0,72% Roca Jaramillo Jorge Mateo Ecuador 178.367 0,72% Roca Jaramillo Maria Eugenia Ecuador 178.367 0,72% Roca Jaramillo Pablo Ecuador 178.367 0,72% Bataller Jaramillo Alejandro España 130.065 0,53% Jaramillo Torres Matías Ecuador 123.876 0,50% Jaramillo Torres Rafaela Ecuador 123.876 0,50% Vega Jaramillo Daniel Ecuador 97.567 0,40% Vega Jaramillo Juan Andrés Ecuador 97.567 0,40% Jaramillo Malo Agustín Ecuador 97.531 0,40%
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 21
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Jaramillo Malo Elena Ecuador 97.531 0,40% Jaramillo Malo Marcelo Nicolas Ecuador 97.531 0,40% Jaramillo Malo Martin Ecuador 97.531 0,40% Total 24.648.760
Tabla 7: Composición accionarial Consensocorp S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
A su vez detallamos la composición accionarial de cada compañía
que forma parte del capital social de Alianzcorp Cía. Ltda.:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Jaramillo Tamariz Juan Pablo Ecuatoriana 497.410 41% Jaramillo Tamariz María Ecuatoriana 476.958 39% Jaramillo Vintimilla Juan Pablo Ecuatoriana 57.952 5% Jaramillo Vintimilla Pedro José Ecuatoriana 57.952 5% Roca Jaramillo Diego Moisés Ecuatoriana 34.089 3% Roca Jaramillo Jorge Mateo Ecuatoriana 34.089 3% Roca Jaramillo María Eugenia Ecuatoriana 34.089 3% Roca Jaramillo Pablo Ecuatoriana 34.089 3%
Total 1.226.628 100%
Tabla 8: Composición accionarial Alianzcorp Cía. Ltda. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
A su vez detallamos la composición accionarial de cada compañía
que forma parte del capital social de Centenicorp Cía. Ltda.:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Gasparutti Bravo María Elena Ecuatoriana 272.584 22% Jaramillo Crespo Álvaro Ecuatoriana 817.752 67% Jaramillo Gasparutti Santiago Ecuatoriana 136.291 11%
Total 1.226.627 100%
Tabla 9: Composición accionarial Centeniocorp Cía. Ltda. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
A su vez detallamos la composición accionarial de cada compañía
que forma parte del capital social de Consignacorp Cía. Ltda.:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Crespo Jaramillo Gabriela Ecuatoriana 265.853 22% Crespo Jaramillo Verónica Ecuatoriana 245.425 20% Espinosa Crespo David Andrés Ecuatoriana 34.045 3% Espinosa Crespo Juan Ecuatoriana 34.045 3% Espinosa Crespo María Belén Ecuatoriana 34.045 3% Jaramillo Crespo Juana Ecuatoriana 490.651 40% León Crespo Martín Andrés Ecuatoriana 61.281 5% León Crespo Sofía Verónica Ecuatoriana 61.281 5%
Total 1.226.626 100%
Tabla 10: Composición accionarial Consignacorp Cía. Ltda. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
A su vez detallamos la composición accionarial de cada compañía
que forma parte del capital social de Vendimiacorp Cía. Ltda.:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Jaramillo Crespo Marcelo Ecuatoriana 367.991 30% Jaramillo Vega Ana Karina Ecuatoriana 214.659 17% Jaramillo Vega Marcelo Javier Ecuatoriana 214.659 17% Jaramillo Vega Pablo Daniel Ecuatoriana 214.659 17% Jaramillo Vega Rosana María Ecuatoriana 214.659 17%
Total 1.226.627 100%
Tabla 11: Composición accionarial Vendimiacorp Cía. Ltda. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., que los
accionistas han demostrado un alto compromiso con la empresa,
situación que se ve demostrada por el incremento patrimonial
realizado en el 2016. Por otra parte, es importante mencionar que
los accionistas han delegado la administración de la compañía a
un grupo humano de amplia experiencia quienes junto a la
implementación de prácticas de Buen Gobierno Corporativo
generan un funcionamiento adecuado de la compañía.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por participación en el capital
social de otras compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA CAPITAL
INVERTIDO CAPITAL TOTAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Cuarmuebles S.A.
2.274.750 3.033.000 75%
Tabla 12: Aporte de capital en compañías Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía presenta vinculación por accionariado en otras
compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Agroracarsa Agrícola Racar S.A.
Consensocorp S.A.
Activa Otros cultivos de hortalizas de hoja o de tallo, espinaca, lechuga, berros, apio, perejil, acelga, etcétera.
Austromar S.A. Consensocorp S.A.
Activa Explotación de criaderos de camarones, criaderos de larvas de camarón.
Blancandina S.A. Consensocorp S.A. .
Activa Venta al por mayor de diversos productos sin especialización.
Compañía de Transportes Enerch S.A.
Consensocorp S.A.
Activa
Todas las actividades de transporte de carga por carretera, incluido en camionetas de: troncos, ganado, transporte refrigerado, carga pesada, carga a granel, incluido el transporte en camiones cisterna, automóviles, desperdicios y materiales de desecho, sin recogida ni eliminación.
Cuarmuebles S.A. Consensocorp S.A.
Activa Fabricación de muebles de otros materiales y sus partes para cualquier uso como: sillas y asientos de jardín.
Cybersur S.A. Consensocorp S.A.
Activa
Servicios de asesoramiento, orientación y asistencia operativa a las empresas y a la administración pública en materia de: diseño de métodos o procedimientos contables, programas de contabilidad de costos y procedimientos de control presupuestario.
Entecsur Ensambladora Tecnológica del Sur S.A.
Consensocorp S.A.
Activa
Fabricación de pequeños aparatos y accesorios manuales de cocina accionados a mano para preparar, acondicionar o servir alimentos.
Induglob S. A. Consensocorp S.A.
Activa
Fabricación de semiconductores, condensadores electrónicos, microprocesadores, tableros de circuitos impresos y tableros sin imprimir, incluido la carga de componentes en tableros de circuitos impresos y otros componentes para aplicaciones electrónicas de electrodomésticos.
Ingeniomotors S.A. Consensocorp S.A.
Activa
Venta de vehículos nuevos y usados: vehículos de pasajeros, incluidos vehículos especializados como: ambulancias y minibuses, camiones, remolques y semirremolques, vehículos de acampada como: caravanas y autocaravanas, vehículos
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EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
para todo terreno, incluido la venta al por mayor y al por menor por comisionistas.
Novaholding S.A. Consensocorp S.A.
Activa
Actividades de sociedades de cartera, es decir, unidades tenedoras de activos de un grupo de empresas filiales y cuya actividad principal consiste en la propiedad del grupo.
Serinco S.A. Consensocorp S.A.
Activa
Actividades de agentes y corredores de seguros que venden, negocian u ofertan contratos de anualidades y pólizas de seguros y reaseguros.
Serviandina S.A. Consensocorp S.A.
Activa
Actividades de prestación de una serie de servicios administrativos de oficina corrientes, como recepción, planificación financiera, facturación y registro, personal y distribución física y logística, a cambio de una retribución o por contrato.
Tabla 13: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración, en las siguientes compañías:
EMPRESA VINCULADO CARGO
Ingeniomotors S.A. Feicán Carrasco Rubén Andrés RL
El Hato Feican Carrasco Cía. Ltda. Feicán Carrasco Rubén Andrés Presidente
Hacienda San Galo Burgay Cía. Ltda. Jaramillo Crespo Álvaro Santiago RL
Novaholding S.A. Jaramillo Crespo Álvaro Santiago RL
Centeniocorp Cía. Ltda. Jaramillo Crespo Álvaro Santiago RL
Wayrapampa Cía. Ltda. Jaramillo Crespo Álvaro Santiago RL
Girasolcorp S.A. Jaramillo Crespo Álvaro Santiago RL
Consensocorp S.A. Jaramillo Crespo Álvaro Santiago RL
Agrícola Cadulagro Cía. Ltda. Jaramillo Crespo Álvaro Santiago SRL
Tabla 14: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
El gobierno, la dirección y la administración de la sociedad, está a
cargo de la Junta General de Accionistas, del Gerente Apoderado
y del Sub-Gerente Apoderado.
La Junta General, formada por los accionistas legalmente
convocados y reunidos, es el órgano supremo de la sociedad.
Tiene poderes para resolver todos los asuntos relativos a los
negocios sociales y tomar las decisiones que juzgue convenientes
en defensa de los intereses de la compañía.
La Junta General elegirá la Gerente Apoderado, quien tendrá la
dirección inmediata de la Sociedad, debiendo ejecutar las
disposiciones legales y estatutarias, las resoluciones de la Junta
General y las demás que fueren necesarias. Por ser Gerente
Apoderado no se precisa ser accionista y desempeñara sus
funciones por el tiempo de dos años, pudiendo ser reelegido
indefinidamente.
La Junta General elegirá la Sub-Gerente Apoderado de la
Sociedad, quien no precisa ser accionista de la compañía para
ejercer disco cargo. Será elegido para el desempeño de sus
funciones por el tiempo de dos, pudiendo luego ser reelegido
indefinidamente.
A continuación, se presenta un breve organigrama de la
compañía:
Gráfico 30: Estructura organizacional
Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: Global Ratings
MARCIMEX S.A. cuenta con 1.389 empleados, la compañía
considera a sus colaboradores de un rendimiento más que
satisfactorio en la generalidad de los casos, los mismos que se
distribuyen en diferentes áreas. Por otro lado, es necesario
mencionar que la compañía no mantiene sindicatos ni
asociaciones de empleados que puedan influir en el
desenvolvimiento de ésta.
DEPARTAMENTO NUMERO DE EMPLEADOS Abastecimiento y Distribución 125 Asesoría Legal 1 Auditoria 2 Cartera y Finanzas 14 Crédito y Cartera Administración 28 Finanzas 45 Gerencia General 4 Mayoreo 45 Mercadeo 24 Minoreo 18 Servicios Organizacionales 85 Talento Humano Y Valores 23 Tecnología de la Información 16 Ventas Minoreo 959
TOTAL 1.389 Tabla 15: Número de trabajadores
Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: Global Ratings
Adicionalmente, la compañía cuenta con 60 personas con
capacidades especiales representando el 4,32% del total de
empleados cumpliendo con lo detallado en la normativa laboral
vigente.
CAPACIDAD ESPECIAL NUMERO DE EMPLEADOS Auditiva 7 Física 39 Intelectual 2 Lenguaje 1 Psicológica 1 Visual 10
TOTAL 60 Tabla 16: Número de trabajadores con capacidades especiales
Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: Global Ratings
El software que usa la compañía es un Software desarrollado in-
house denominado SIC, para lo que cuenta con un equipo de
desarrollo de 12 personas que trabaja con la herramienta Oracle,
lleva en funcionamiento desde el 2010 sobre una base de datos
Oracle 12c. Es un ERP totalmente integrado que dispone de los
Junta General de Accionistas
Gerente Apoderado
Sub-Gerente Apoderado
Gerente de Minoreo
Gerente de Mayoreo
AbogadoAsistente de
Gerencia
Oficial de Cumplimiento
Coordinador de SSO
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 23
módulos Financiero, Comercial, Abastecimiento, Crédito y
Cartera.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que MARCIMEX S.A.
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación, fomentando el desarrollo del
capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
La empresa cuenta con Gobierno Corporativo, que se encuentra
constituido por un sector directivo y un sector ejecutivo. El sector
ejecutivo, a su vez, está conformado por las gerencias generales
de las empresas que llevan a cabo la ejecución y operatividad de
la estrategia, modelo de negocios, políticas, presupuestos y
lineamientos definidos por el grupo directivo.
El grupo directivo posee las siguientes instancias:
▪ Consejo Fundacional: máxima instancia de gobierno que
define la visión, macro políticas, modelos y asignación de
recursos.
▪ Directorio Empresarial: aprueba y controla las políticas
vinculadas a la estrategia, presupuestos y balances. Está
integrado por 4 directores miembros internos y 4 directores
externos.
▪ Vicepresidencias de División: representan a las principales
áreas de negocios. Desarrollan planes de trabajo estratégicos
y optimizan la aplicación de la estrategia.
Por otro lado, MARCIMEX S.A., como compañía, no cuenta con un
Directorio ya que el mismo opera a nivel del grupo. El Directorio
no estatutario del grupo se encuentra integrado por 4 directores,
los cuales representan a cada rama de la familia, y también cuenta
con 4 directores externos.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. que la presencia de directorio no
estatutario a nivel de grupo, junto a lineamientos de Buen
Gobierno Corporativo, muestran solidez en el manejo de la
compañía.
MARCIMEX S.A. colabora con la Fundación Humanitaria Pablo
Jaramillo Crespo, institución privada sin fines de lucro
perteneciente al grupo, que presta ayuda social prioritariamente
a mujeres, adolescentes y niños de escasos recursos y que se ha
transformado en una reconocida unidad médica del austro
ecuatoriano.
A la fecha del presente informe, la compañía cuenta con un
proceso judicial laboral por una cuantía de USD 4.697,25; dos
procesos por acusación particular por presunta violación a la Ley
Orgánica de Defensa del Consumidor que se encuentran a la
espera de que se fije la fecha de la audiencia por una cuantía
aproximada de USD 100 mil y un proceso legal por reclamo por
publicidad abusiva sin cuantía determinada y a la espera de que
se fije la fecha de la audiencia.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas
Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,
Ministerio de Salud Pública del Ecuador, Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social, Ministerio de Relaciones Laborales, entre otros,
entidades que se encuentran vigilando el cumplimiento de las
distintas normas y procesos.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos, bajo un
orden de prelación la compañía no tiene compromisos pendientes
que podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra
o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo
19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
MARCIMEX S.A. es una empresa dedicada a la compra,
importación, comercialización y venta a crédito de
electrodomésticos de línea blanca (refrigeración y cocinas) y línea
café (audio y video) tanto al sector mayorista como minorista.
Siendo ya, una empresa comercializadora por excelencia y en vista
de las restricciones que el sector importador presentó, dadas las
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 24
condiciones económicas del país, MARCIMEX S.A. incursionó
desde el 2015 en el sector productivo con la finalidad de obtener
una integración vertical en los servicios al cliente.
Con esta estrategia, adquiere una fábrica dedicada a la
elaboración de superficies de cuarzo, tinas, hidromasajes y
lavanderías. Además, se incluye la producción de modulares de
madera con cuarzo.
Los productos fabricados se comercializan a través de la red de
MARCIMEX S.A., que también incluye algunas líneas nacionales
importantes como son: muebles de hogar, colchas y edredones,
cuadros y otros similares. Junto a ello, deciden completar las
líneas de importación con algunos productos enfocados al agro,
artículos de computación y motos. Todo con la idea de dar un
servicio integral al cliente.
LÍNEA DE PRODUCTO
PRODUCTO
Línea Blanca Cocinas, refrigeradoras, lavadoras, secadoras, aires acondicionados
Línea Café Equipos de audio y video Hogar Accesorios y utensilios para el hogar Muebles Muebles de sala, comedor, dormitorio y cocina Equipos de Computación
Laptops, desktops y complementos
Campo/Agricultura Implementos para la agricultura Automotriz Motocicletas
Tabla 17: Líneas de productos Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: Global Ratings
A la fecha del presente informe, la empresa cuenta con 76
agencias enfocadas al canal minorista, con más de 300.000
clientes, que se encuentran distribuidas de la siguiente forma:
PROVINCIA LOCALES Guayas 19 Manabí 12 Los Ríos 7 El Oro 6 Azuay 4 Loja 4 Pichincha 4 Esmeraldas 3 Santo Domingo de los Tsáchilas 3 Tungurahua 3 Cotopaxi 2 Imbabura 2 Santa Elena 2 Bolívar 1 Cañar 1 Chimborazo 1 Napo 1 Pastaza 1
Total 76 Tabla 18: Distribución de las agencias
Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: Global Ratings
El canal mayorista tiene el nombre comercial Mercandina
Electrodomésticos y está conformado por once agencias
principales ubicadas en diferentes ciudades del Ecuador como se
muestra en la siguiente tabla:
AGENCIAS MAYORISTAS Ambato Cuenca
AGENCIAS MAYORISTAS Guayaquil
Loja El Oro
Portoviejo Quevedo
Quito Riobamba
Santo Domingo de los Tsáchilas Machala
Tabla 19: Distribución de agencias de mayoreo Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: Global Ratings
El canal mayorista ofrece alternativas de crédito a sus clientes con
plazos que van hasta los 8 meses, con excelencia en logística y
competitividad en precios. Alrededor del 95% de las ventas del
canal se realizan a crédito.
La compañía mantiene alrededor de 1.200 clientes en este canal,
presentando una adecuada distribución de sus clientes
mayoristas, a continuación, detallamos los principales clientes:
CLIENTE PARTICIPACIÓN Supermercado de Computadoras Compubusiness Cía. Ltda.
15%
Macías Saltos John Delfín 14% Conterón Banda Narcisa de Jesús 12% Gran Hogar S.A. Grahogsa 12% Arévalo Izurieta Climaco 10% Electrobahía Cía. Ltda. 9% Super Mercado del Colchón Supercolchón S.A.
8%
Cabrera Cabrera Líder Antonio 7% Electrodomésticos San Francisco 7% Albán Palomino Ezequiel Ernesto 6%
Tabla 20: Ventas por cliente mayorista Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: Global Ratings
El canal minorista está conformado por 76 agencias en todo el
territorio ecuatoriano. El mercado objetivo de MARCIMEX S.A.
está constituido por personas de ingresos medios - bajos
enfocado sobre todo a la base de la pirámide, muchas de ellas no
bancarizadas, de ahí la presencia de tiendas de la empresa en
lugares donde los consumidores no cuentan con otras opciones
de compra, atendiendo así a un segmento importante de la
población.
En general, las tiendas se ubican en ciudades pequeñas y en la
periferia de las ciudades grandes. El cliente promedio de este
canal tiene ingresos familiares que van de USD 300 a USD 1.500
mensuales con actividades formales e informales.
Alrededor del 80% de las ventas por este canal son a crédito. Las
condiciones son de hasta 24 meses plazo con un plazo promedio
de 18 meses. Se exige una cuota de entrada y garante de acuerdo
con el perfil del cliente que es analizado por un comité de crédito
de MARCIMEX S.A.
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 25
Gráfico 31: Participación de ventas
Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: Global Ratings
Para las ventas se aplican ciertas políticas de crédito, cada jefe de
agencia tiene autonomía para otorgar crédito hasta una cuota
mensual de pago de USD 170. Superado este monto se accede a
otras instancias de aprobación centralizada, que analiza buró de
crédito, tipo de vivienda y capacidad de pago de la cuota mensual.
La gestión de cobranza se hace con cobradores que realizan su
trabajo en el terreno. Para el caso de cartera vencida de mayor
antigüedad se acude a procedimientos de centro de atención
telefónica y en casos extremos, a requisición de los bienes
adquiridos.
MARCIMEX S.A. es una distribuidora de las marcas Indurama
(línea blanca) y Global (línea blanca y café). Ambas marcas son
producidas por Induglob S.A. pertenecientes al grupo económico
CONSENSOCORP S.A. también controlador de MARCIMEX S.A. y el
más importante a nivel nacional en la producción de
electrodomésticos. Las ventas de estas empresas representan
alrededor del 50% de las ventas totales.
Además de las mencionadas marcas locales, MARCIMEX S.A. es
representante de reconocidas marcas internacionales como
Samsung, Panasonic, Oster, Electrolux, Mabe, Black & Decker,
entre otras.
Gráfico 32: Participación por la línea de producto
Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la compañía cuenta con una adecuada
diversificación de proveedores de acuerdo con las marcas que
distribuye.
Proveedor Participación Induglob S.A. 18,34% LG Electronic Panamá S.A. 18,07% Corporación ENSAB Industria Ecuatoriana Ensambec S.A. 9,87% Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA 8,66% Samsung Electronic Samsung 5,68% Grupocool S A 3,86% Sony Inter American S A 3,38% Conecel S.A. 2,87% Mabe Ecuador S.A. 2,14% Varios 13,56% Total 100,00%
Tabla 21: Principales proveedores Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: Global Ratings
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la
situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Trayectoria de más de 68 años en el negocio con amplia experiencia y conocimiento del mercado de importación y comercialización de electrodomésticos.
▪ Presencia nacional de tiendas y de clientes mayoristas, en provincias, sin concentrarse en Quito y Guayaquil que es donde existe mayor competencia.
▪ Distribuidor exclusivo de la marca Indurama para el canal mayorista.
▪ Facilidades de financiamiento acorde a las necesidades del cliente.
▪ Políticas de crédito más rígidas respecto a las de la competencia.
▪ Demoras en negociaciones logísticas debido a que ciertos proveedores de la compañía no se encuentran en la ciudad de Cuenca, generando que el contacto con proveedores sea menos intenso que la competencia.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Profundizar aún más la gama de productos vendidos a clientes mayoristas con una explotación más detallada del mix de productos de cada marca distribuida.
▪ Explotar la venta de electrodomésticos de marca propia.
▪ Potencial incremento de medidas de control por parte del Gobierno a tasas de financiamiento del segmento de consumos y comercial. Al igual que la aplicación de nuevas medidas arancelarias.
▪ Potencial incremento de índices de desempleo y disminución de capacidad adquisitiva de clientes.
Tabla 22: FODA
Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
Canal Mayorista
31%
Canal Minorista
69%
Televisores24%
Refrigeradoras
17%
Lavadoras11%
Cocinas9%
Línea Industrial
5%
Telefonía5%
Línea computo
5%
Audio3%
Otros21%
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Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 26
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, MARCIMEX S.A. mantiene vigente
la Tercera Titularización de Cartera MARCIMEX y la Primera Emisión
de Papel Comercial. En el cuadro siguiente se observa un detalle de
las emisiones que mantiene la compañía a la fecha del presente
informe:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Titularización de Cartera MARCIMEX
2014 SC.IRQ.DRMV.2014.810 8.000.000 Cancelada
Segunda Titularización de Cartera MARCIMEX
2015 SCVS-INMV-DNAR-15-
0001473 8.000.000 Cancelada
Tercer Titularización de Cartera MARCIMEX Tramo I
2018 SCVS-INMV-DNAR-2018-
00008791 10.000.000 Vigente
Primera Emisión de Papel Comercial
2018 SCVS-INMV-DNAR-2018-
00008014 10.000.000 Vigente
Tabla 23: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que presentó los
instrumentos que mantuvo MARCIMEX S.A., en circulación en el
Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Titularización de Cartera MARCIMEX
33 28 8.000.000,00
Segunda Titularización de Cartera MARCIMEX
364 24 6.949.375,20
Tercer Titularización de Cartera MARCIMEX Tramo I
1 4 10.000.000
Primera Emisión de Papel Comercial
15 14 10.000.000
Tabla 24: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: GLOBAL RATINGS
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil se cumple con lo estipulado en el Literal f, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral
5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de las empresas se verían afectados
los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio de producción local
lo que permite mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente las cuentas por cobrar comerciales. Al respecto:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado y por ende
afectaciones en la liquidez de la compañía, con la finalidad
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 27
de reducir el riesgo y tener una mayor diversificación, la
compañía cuenta con una estricta política de crédito.
También es importante que, como garantías requeridas en
los procesos de crédito, MARCIMEX S.A. recibe pagarés
firmados por sus clientes y un contrato de compra venta con
reserva de dominio y dación en pago a favor de la compañía.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo por efecto de la pérdida de información; la
compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar respaldos en
medios magnéticos externos para proteger las bases de
datos y aplicaciones de software contra fallas que puedan
ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo
posible y sin pérdida de información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene MARCIMEX S.A., se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 943.898,75, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 0,84% del total de los activos que respaldan
la Emisión y el 0,47% de los activos totales. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles
a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2015 y 2016 por
Acevedo & Asociados Cía. Ltda. y para el 2017 por BDO Ecuador
Cía. Ltda. Además, se analizaron los Estados Financieros no
auditados al 28 de febrero de 2018, 31 de diciembre de 2018 y 28
de febrero 2019.
CUENTAS 2016 2017 FEBRERO 2018 2018* FEBRERO 2019 Activo 154.566,80 189.740,15 184.954,93 203.836,76 198.893,08
Activo corriente 137.001,67 147.258,11 132.022,32 164.247,96 163.331,61
CUENTAS 2016 2017 FEBRERO 2018 2018* FEBRERO 2019 Activo no corriente 17.565,14 42.482,05 52.932,62 39.588,81 35.561,47
Pasivo 89.315,53 121.628,80 115.415,88 129.314,38 123.495,04 Pasivo corriente 43.221,01 64.466,51 56.072,39 80.868,76 66.943,78
Pasivo no corriente 46.094,51 57.162,29 59.343,48 48.445,62 56.551,26 Patrimonio 65.251,28 68.111,35 69.539,05 74.522,38 75.398,04
Capital Social 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00 Ventas 157.369,11 184.242,99 21.450,64 179.366,35 19.481,09
Costo de ventas 112.047,38 130.042,38 14.429,63 113.316,78 12.098,86 Utilidad neta 5.006,83 7.860,07 1.427,71 6.411,03 891,96
Tabla 25: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos febrero,
diciembre 2018 y febrero 2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 33: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos 2018;
Elaboración: Global Ratings
Los ingresos entre el 2015 y 2018 presentaron fluctuaciones,
decreciendo en un 19,73% entre el 2015 y 2016, creció un 17,08%
entre el 2016 y 2017 y nuevamente disminuyeron en un 2,65%
entre el 2017 y 2018, dichas fluctuaciones obedecen al
comportamiento del sector comercial, debido a que la demanda
de electrodomésticos tiene estacionalidad.
TIPO 2017 2018 VARIACIÓN % MONTO
Ventas a crédito 166.541 154.461 -7% -12.080 Ventas de contado 10.657 11.969 12% 1.313 Servicios garantía extendía 3.954 4.569 16% 615 Obsequios y promociones 508 538 6% 30 Servicios comerciales 843 4.465 430% 3.622 Servicios de cobranza, otros 1.740 3.364 93% 1.624
Total 184.243 179.366 -3% -4.877 Tabla 26: Composición de ventas (miles USD)
Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: Global Ratings
196.049
157.369184.243 179.366
-19,73%
17,08%
-2,65%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
2015 2016 2017 2018*
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 28
A su vez el costo de ventas presentó un incremento del 16,06%
llegando a USD 130,04 millones, manteniendo la misma tendencia
de eficiencia evidenciada entre los años 2015 y 2016, al pasar de
una participación del 72% en el 2015 a una participación del 70%
a diciembre 2017 debido al desmontaje total de las salvaguardias
en junio de 2017, lo que permitió que la compañía comprara
inventario más barato. Para el 2018 el costo de ventas presentó
una reducción del 12,86% lo que acentúa la eficiencia de años
anteriores al llegar a una participación sobre las ventas del
63,18%.
Gráfico 34: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2018 y febrero 2019;
Elaboración: Global Ratings
Los ingresos entre febrero 2018 y febrero 2019 registraron una
disminución de USD 1,96 millones debido a un menor consumo en
el primer trimestre del año debido a la estacionalidad antes
mencionada.
El costo de ventas reduce su participación sobre las ventas en un
8%, al pasar del 67,27% en febrero de 2018 al 62,11% en febrero
de 2019 debido a la compra de inventario más barato producto
de negociaciones eficientes con sus proveedores.
Resultados
Gráfico 35: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos 2018;
Elaboración: Global Ratings
Al cierre del 2017, el margen bruto registró un aumento del
19,59% frente el 2016 producto del incremento en los ingresos y
la eficiencia del costo de ventas y para el 2018 creció en un 21,86%
debido a la reducción del costo de ventas. La utilidad operativa
creció en USD 2,98 millones entre el 2016 y 2017, a pesar del
incremento en los gastos operativos del 14,48% enfocado en el
aumento de los gastos de personal (incremento de comisiones en
venta y aumento de personal por apertura de nuevos puntos de
venta). Para el 2018 la compañía registró pérdida operativa por
USD 3,99 millones debido al registro de la estimación del
deterioro en activos no financieros por USD 23,56 millones y el
incremento en los gastos administrativos en USD 1,75 millones,
mientras que los gastos de ventas disminuyeron en USD 1,83
millones.
La utilidad antes de participación e impuestos creció en 57,91%
entre el 2016 y 2017 por efecto de la disminución en los gastos
financieros en 22,64%, con lo que la compañía obtuvo una
rentabilidad de USD 7,86 millones, 4,27% por cada unidad
monetaria en ventas al cierre de 2017. Para el 2018 la utilidad
antes de participación e impuestos se redujo en USD 2,07 millones
frente el 2017 a pesar de la disminución en un 46,14% de los
gastos financieros y el aumento en los ingresos no operaciones en
un 38,94% enfocado en el incremento de intereses ganados en
USD 5,22 millones, lo que lleva a obtener una rentabilidad neta de
3,57% sobre las ventas.
Gráfico 36: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos a febrero 2018 y febrero 2019;
Elaboración: Global Ratings
21.45119.481
14.43012.099
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
FEBRERO 2018 FEBRERO 2019
Ventas Costo de ventas
54.819
45.322
54.201
66.050
13.737
4.6367.625
-3.999
14.177
5.0077.860
6.411
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
2015 2016 2017 2018*
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
7.021 7.382
163
-473
1.428892
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
FEBRERO 2018 FEBRERO 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 29
Entre febrero 2018 y febrero 2019, el margen bruto se presentó
en valores similares alcanzando los USD 7,38 millones. Los gastos
de operación crecieron en USD 996,51 mil por lo que la compañía
registró una pérdida operativa de USD 472,69 mil. Los gastos
financieros aumentaron en un 30,39% debido a la aprobación de
nueva deuda con el Mercado de Valores, además, registró
ingresos no operaciones por USD 2,92 millones lo que llevó a
obtener una utilidad antes de participación e impuestos de USD
1,40 millones y una utilidad neta de 891,95 mil después de la
contabilización de la participación a trabajadores y gastos por
impuesto de renta.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 37: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos 2018;
Elaboración: Global Ratings
A diciembre 2017, los activos totales registraron un incremento
del 22,76% frente el 2016 presentando un alza en los activos
corrientes de USD 10,25 millones y en los no corrientes de USD
24,91 millones. Para el 2018 el incremento fue de USD 14,09
millones enfocado en los activos corrientes por USD 16,99
millones mientras que los no corrientes disminuyeron en USD
2,89 millones.
Los activos corrientes subieron debido al incremento en
fideicomisos de titularización por USD 17,20 millones producto de
la aprobación del Tercer Fideicomiso de cartera Marcimex por
UDS 20,00 millones dividido en dos Tramos, los inventarios
aumentaron en USD 3,84 millones por efecto de un mayor
abastecimiento de producto terminado en línea blanca y línea
café. Las cuentas por cobra relacionadas aportaron en USD 1,07
millones al incremento en los activos corrientes debido a nuevas
operaciones comerciales con Induglob S.A., Cuarmuebles S.A. e
Ingeniomotors S.A. principalmente. Contrarrestando, las otras
cuentas por cobrar se redujeron en USD 2,44 millones debido a la
disminución de fondos de garantía del Produbanco S.A. Grupo
Promerica, Banco Pichincha C.A. y Banco Bolivariano C.A.; y en los
anticipos a proveedores en USD 3,56 millones por menores
anticipos entregados a Car Soundvision Cía. Ltda. principalmente.
Las cuentas por cobrar con partes relacionadas demostraron
estabilidad entre el 2017 y 2018, alcanzado los USD 114,37
millones al cierre del 2018.
ANTIGÜEDAD 2018 PARTICIPACIÓN Por vencer 105.500,90 92%
De 0 a 30 días 3.687,04 3% De 31 a 60 días 2.418,89 2% De 61 a 90 días 1.868,03 2%
De 91 a 120 días 1.593,13 1% De 121 a 150 días 1.362,29 1% De 151 a 180 días 1.194,17 1% De 181 a 360 días 4.417,03 4% Más de 360 días 5.538,77 5%
Intereses diferidos (13.205,69) -12% Total 114.374,55 100%
Tabla 27: Antigüedad de cuentas por cobrar comerciales (miles USD) Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía tiene una alta concentración de la cartera corriente,
sin embargo, el 5% de la cartera se encuentra vencida a más de
360 días y se registró una provisión para cuentas de difícil cobro
por USD 1,17 millones presentando una cobertura del 21%.
Además, producto del proceso de estimación de pérdidas existió
un deterioro de cartera por USD 14,58 millones. La administración
de la compañía se encuentra efectuando las gestiones de cobro y
está realizando un análisis integral para determinar las pérdidas
esperadas de las cuentas por cobrar de conformidad con lo
establecidos en la NIIF 9. A diciembre de 2018 existió cartera
entregada a instituciones financieras por un valor de USD 72,96
millones, para garantizar los créditos adquiridos con instituciones
financieras.
Los activos no corrientes, entre el 2016 y 2017, crecieron en USD
24,91 millones básicamente por el incremento en las cuentas por
cobrar de largo plazo en 172,98% producto de mayores ventas a
crédito a sus clientes, mientras que para el 2018 disminuyeron en
USD 2,77 millones causando la disminución del activo no corriente
al 2018. Las inversiones en acciones fueron de USD 1,04 millones,
sin embargo, el valor nominal de la inversión en acciones que
mantiene en Cuarmuebles S.A. es de USD 2.274.750, dicha
diferencia entre el valor registrado y el valor nominal corresponde
a las continuas pérdidas que generó Cuarmuebles S.A. por lo que
MARCIMEX S.A. mantiene las inversiones en acciones registradas
a valor patrimonial.
153.910 154.567
189.740203.837
137.098 137.002 147.258164.248
16.812 17.56542.482 39.589
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
2015 2016 2017 2018*
Activo Activo corriente Activo no corriente
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 30
Gráfico 38: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2018 y febrero 2019;
Elaboración: Global Ratings
Los activos totales al cierre de febrero de 2019 registraron un
incremento de USD 13,93 millones siendo los activos corrientes
los que aportaron en mayor medida con USD 26,98 millones,
mientras que los activos no corrientes decrecieron en USD 13,04
millones debido a la disminución en las cuentas por cobrar de
largo plazo por USD 12,95 millones frente febrero 2018 por efecto
de la recaudación de cartera y del traslado de valores del largo al
corto plazo cuyo vencimiento es menor a 360 días.
El crecimiento de los activos corrientes obedece al incremento en
inversiones temporales en USD 3,16 millones por nuevos
certificados de depósito a plazo fijo realizado en instituciones
financieras locales, en las cuentas por cobrar comerciales por USD
8,95 millones, en la cartera titularizada por USD 16,18 millones e
inventarios en USD 2,45 millones; contrarrestando los anticipos a
proveedores disminuyó en USD 3,00 millones.
El aumento en las cuentas por cobrar comerciales se debe a
nuevas operaciones comerciales a crédito otorgadas a clientes,
consecuentemente hizo que crecieran los inventarios debido a la
reposición de mercadería para continuar con la operación de la
compañía lo que dio como resultado que los días de inventario
registren una tendencia creciente al pasar de 48 días en el 2016 a
92 días en febrero de 2019.
Gráfico 39: Evolución de los días de inventario
Fuente: Estados Financieros auditados 2015 - 2017 e interno febrero, diciembre 2018 y febrero 2019; Elaboración: Global Ratings
La cartera titularizada creció producto de un nuevo aporta de
cartera para la Tercera Titularización de Cartera aprobada en julio
de 2018 para el Tramo I y en diciembre de 2018 para el Tramo II.
Pasivos
Gráfico 40: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos 2018;
Elaboración: Global Ratings
Los pasivos totales al cierre de 2017 registraron un incremento del
36,18% frente al 2016 y permaneció en valores similares entre el
2017 y 2018 siendo los pasivos corrientes los que aumentaron en
USD 16,40 millones, mientras que los pasivos no corrientes
disminuyeron en USD 8,71 millones debido a la amortización de
la deuda con instituciones financieras por USD 10,51 millones,
mientras que las Garantías extendidas aumentaron en USD 1,91
millones, esta cuenta representa garantía de restitución de
productos adquiridos por clientes, para cubrir defectos de
fabricación a partir de los doce meses otorgados por el fabricante
como garantía normal, dicha garantía se extiende hasta 24 meses
a partir de la fecha de la venta. Los valores como garantía
extendida serán reconocidos en los resultados del ejercicio en
función de los vencimientos de dichas garantías.
El incremento de los pasivos corrientes de 49,16% entre le 2016 y
2017 se debe principalmente al aumento de las obligaciones
financieras en 125,51% utilizadas para capital de trabajo y
respaldadas con garantías de cartera e inventarios, mientras que
entre el 2017 y 2018 las obligaciones financieras aumentaron en
un 7,86% por nuevas operaciones de crédito con Banco Pichincha
C.A., Banco Bolivariano C.A., Produbanco S.A. Grupo Promerica,
Bando Internacional S.A. y banco del Pacífico S.A. destinados para
capital de trabajo.
La emisión de obligaciones aportó al incremento de los pasivos
corrientes en USD 10,00 millones debido a la aprobación del
Primer Programa de Papel Comercial en septiembre de 2018 y la
negociación de Facturas Comerciales Negociables por USD 2,55
millones.
Las cuentas por pagar comerciales y las otras cuentas por pagar
subieron en USD 4,07 millones y USD 3,27 millones
184.955198.893
132.022
163.332
52.93335.561
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
FEBRERO 2018 FEBRERO 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
37 4840
67 58
92
0
50
100
2015 2016 2017 FEBRERO2018
2018* FEBRERO2019
86.165 89.316
121.629129.314
65.712
43.221
64.467
80.869
20.453
46.09557.162
48.446
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
2015 2016 2017 2018*
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 31
respectivamente debido a nuevas operaciones comerciales con
proveedores para el abastecimiento oportuno de inventarios.
Por otro lado, las cuentas por pagar relacionadas disminuyeron en
un 76,51% que represento USD 6,09 millones producto del pago
de haberes con Induglob S.A.
Gráfico 41: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2018 y febrero 2019;
Elaboración: Global Ratings
Los pasivos totales al cierre de febrero 2019 presentaron un
incremento de USD 8,08 millones en el comparativo interanual.
Este crecimiento se evidencia en el pasivo corriente en USD 10,87
millones mientras que el pasivo no corriente decreció en USD 2,79
millones.
Los pasivos corrientes se incrementaron producto del aumento en
las obligaciones financieras por USD 3,92 millones debido a
nuevas operaciones crediticias con instituciones bancarias locales
destinadas para capital de trabajo y en la emisión de obligaciones
por USD 10,00 millones producto de la aprobación del Primer
Programa de Papel Comercial MARCIMEX S.A. Contrarrestando
las cuentas por pagar comerciales y con partes relacionadas
disminuyeron en USD 1,91 millones y USD 1,09 millones
respectivamente debido al pago de obligaciones contraídas con
proveedores y con partes relacionadas, principalmente Induglob
S.A.
Los pasivos no corrientes disminuyeron en USD 2,79 millones en
el comparativo interanual debido a la disminución de las
obligaciones financieras en USD 4,54 millones producto de la
amortización normal de la deuda con costo financieros y
contrarrestando las garantías extendidas se incrementaron en
USD 1,86 millones.
Gráfico 42: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017 e internos a febrero,
diciembre 2018 y febrero 2019; Elaboración: Global Ratings
A cierre de febrero de 2019, la deuda con costo financiero alcanzó
el 69,58% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos
pasaron a financiar el 62,09% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con instituciones financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 43: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos 2018;
Elaboración: Global Ratings
El patrimonio total de la compañía ha presentado fluctuaciones
entre el 2015 y 2017 manteniéndose siempre superior a los USD
65 millones, alcanzando los USD 68,11 millones al cierre del 2017.
Para el 2018 el patrimonio se incrementó en USD 6,41 millones
debido al incremento en los resultados acumulados en USD 7,05
millones, mientras que los resultados del ejercicio disminuyeron
en USD 1,45 millones.
Para febrero 2019 el patrimonio presentó similar
comportamiento alcanzado los USD 75,40 millones, el 8,43%
superior a febrero 2018. Este incremento obedece al aumento en
los resultados acumulados en USD 5,60 millones mientras que los
resultados del ejercicio se redujeron en USD 535,75 mil
115.416123.495
56.07266.944
59.343 56.551
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
FEBRERO 2018 FEBRERO 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes 0%
20%
40%
60%
80%
100%
50%
52%
54%
56%
58%
60%
62%
64%
66%
2015 2016 2017 FEBRERO2018
2018* FEBRERO2019
Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
67.744 65.251 68.11174.522
13.50020.000 20.000 20.000
14.177
5.007 7.860 6.411
31.458 31.217 30.72337.780
0
20.000
40.000
60.000
80.000
2015 2016 2017 2018*Patrimonio Capital social
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 32
Gráfico 44: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2018 y febrero 2019;
Elaboración: Global Ratings
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos y pasivos corrientes
demuestra que el capital de trabajo se mantuvo positivo en el
periodo analizado, alcanzando los USD 83,38 millones al cierre del
periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 2,03.
Gráfico 45: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a febrero, diciembre 2018 y febrero 2019; Elaboración: Global Ratings
Para febrero de 2019 el escenario es similar presentando un
capital de trabajo de USD 96,38 millones y un índice de liquidez
de 2,44 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras de corto plazo.
Gráfico 46: Índice de liquidez semestral Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre septiembre de 2018 y febrero
de 2019 promedió el 1,89, siendo febrero de 2019 su punto más
alto (2,44).
Gráfico 47: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a febrero, diciembre 2018 y febrero 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
crecimiento entre los años 2016 y 2017 como consecuencia del
aumento en la utilidad neta. Para el 2018 estos indicadores se
redujeron producto de la reducción de los resultados netos. Al
cierre de febrero de 2019 estos indicadores presentaron similares
al cierre de 2018 alcanzado un ROE del 7,10% y un ROA del 2,69%.
Gráfico 48: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a febrero, diciembre 2018 y febrero 2019; Elaboración: Global Ratings
69.539 75.398
20.000 20.000
37.60243.210
1.428 8920
20.000
40.000
60.000
80.000
FEBRERO 2018 FEBRERO 2019Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
0
1
1
2
2
3
3
4
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2015 2016 2017 FEBRERO2018
2018* FEBRERO2019
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,77 1,74 1,702,03
1,66
2,44
0,00
1,00
2,00
3,00
SEP
20
18
OC
T2
018
NO
V2
018
DIC
20
18
ENE
20
19
FEB
20
19
20,93%
7,67%
11,54% 12,32%
8,60%7,10%
9,21%
3,24% 4,14% 4,63%3,15% 2,69%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2015 2016 2017 FEBRERO2018
2018* FEBRERO2019
ROE ROA
0
0
0
1
1
1
1
0
1
1
2
2
2015 2016 2017 FEBRERO2018
2018* FEBRERO2019
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 33
El grado de apalancamiento total fue de 174% a diciembre 2018 y
de 164% para febrero de 2019, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 1,64 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 107% en el 2018 y de 114% a febrero de 2019, lo que se
puede interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la
compañía respalda el 88% con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos
en general.
El Instrumento
En la ciudad de Cuenca, a los 18 días de diciembre de 2017, la
Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de la
compañía MARCIMEX S.A. autorizó la Primera Emisión de Corto
Plazo o Papel Comercial por un monto de hasta USD 5.000.000,00
con garantía general, con la finalidad de que dichos recursos sean
destinados en un 100% para capital de trabajo.
El 17 de enero de 2018, en la ciudad de Cuenca, la Junta General
Extraordinaria Universal de Accionistas de la compañía
MARCIMEX S.A. aprobó un monto adicional de hasta USD
5.000.000,00 con garantía general y destinando el 100% para
capital de trabajo. Por lo que la Emisión de Papel Comercial fue
aprobada por un monto total de hasta USD 10.000.000,00 en una
sola clase A.
La Superintendencia de Compañía, Valores y Seguros emitió la
resolución aprobatoria el 05 de septiembre de 2018 N° SCVS-
INMV-DNAR-2018-00008014 y fue inscrita el 06 de septiembre del
2018 bajo el N° 2018.G.02.002338 por un monto total de USD
10.000.000,00. Mientras que el agente colocador inició el proceso
de colocación el 13 de septiembre de 2018 y colocó la totalidad
de la emisión el 28 de septiembre de 2018.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
MARCIMEX S.A. Monto de la emisión Hasta USD 10.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL A USD 10.000.000 720 días Cupón Cero
Tipo de emisión Títulos desmaterializados Garantía Garantía general en los términos establecidos en la Ley de Mercado de Valores y demás normas pertinentes.
Destino de los recursos
Los recursos obtenidos de la emisión de papel comercial serán destinados, conforme la disponibilidad, la oportunidad y la coyuntura al momento de cada colocación a: al pago a proveedores y compras de inventario para abastecimiento y posterior venta.
Valor nominal USD ≥ 1.000,00 Base de cálculos de
intereses Cupón cero.
Sistema de colocación
Bursátil.
Rescates anticipados
Las obligaciones de corto plazo o Papel Comercial se redimirán a su vencimiento y no se establecen sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting La presente Emisión no contempla un contrato de underwriting para su colocación. Estructurador
financiero Vectorglobal WMG Casa de Valores S.A.
Agente colocador Vectorglobal WMG Casa de Valores S.A. Agente pagador Actuará como agente pagador el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas
Avalconsulting Cía. Ltda.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 34
MARCIMEX S.A.
▪ Mantener durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre las obligaciones de corto plazo o Papel Comercial en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros (Libro II: Mercado de Valores) expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de Endeudamiento
▪ Se establece como límite de endeudamiento que los pasivos con costo, es decir, pasivos con instituciones financieras y con el Mercado de Valores no superen en ningún momento los USD 100.000.000,00, mientras el Programa de Papel Comercial se encuentre vigente.
Resguardo Adicional ▪ El Emisor mantendrá libre de todo gravamen un monto de cuentas por cobrar de diez millones de dólares de los Estados Unidos de América (USD 10.000.000,00), mientras el programa de papel comercial se encuentre vigente.
Tabla 28: Características del instrumento Fuente: MARCIMEX S.A., Elaboración: Global Ratings
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 28 de febrero de 2019, la compañía posee un total
de activos de USD 198,89 millones, de los cuales USD 122,03
millones son activos menos deducciones.
GLOBAL RATINGS del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó
la información del certificado de activos menos deducciones de la
empresa, con información financiera cortada al 28 de febrero de
2019, dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 2, Sección
I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
que, “El monto máximo para emisiones de papel comercial
amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente
manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo
siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera
que existan en los que el emisor haya actuado como emisor; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo esté compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores y las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y que estén vinculadas con el
emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus
normas complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 198.893.081,30 (-) Activos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. 45.290.403,39 Activos corrientes 45.290.403,39
Activos no corientes -
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias.
1.120.680,83
(-) Saldo de las emisiones en circulación 10.000.000,00
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
19.400.731,14
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
1.043.486,23
Total activos menos deducciones 122.037.779,71 80 % Activos menos deducciones 97.630.223,77
Tabla 29: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 28 de febrero de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 122,03
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 97,63
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 28 de febrero de
2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidenció que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,08 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Papel Comercial
de MARCIMEX S.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representan el 6,63% del 200% del patrimonio al 28 de
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 35
febrero de 2019 y el 13,26% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 75.398.040,20 200% patrimonio 150.796.080,40 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 10.000.000,00 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 10.000.000,00 Total emisiones/200% patrimonio 6,63%
Tabla 30: 200% patrimonio Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
El Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, señala que “Los resguardos de la emisión
de papel comercial que deberán constar en el programa, se
refieren al establecimiento obligatorio por parte del Emisor, de
medidas orientadas a mantener el valor de la Garantía General”,
por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene semestralmente un indicador promedio de liquidez de 1,89, a partir de la autorización de la oferta pública.
Cumple
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte 28 de febrero de 2019, la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,56
Cumple
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en mora.
Cumple
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 28 de febrero de 2019, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 122,03 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 97,63 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Cumple
Tabla 31: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se establece como límite de endeudamiento que los pasivos con costo, es decir, pasivos con instituciones financieras y con el Mercado de Valores no superen en ningún momento los USD 100.000.000,00, mientras el Programa de Papel Comercial se encuentre vigente.
Al 28 de febrero de 2019 el monto alcanzo los USD 85,92 millones.
Cumple
Tabla 32: Límite de endeudamiento Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: Global Ratings
RESGUARDO ADICIONAL FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO El Emisor mantendrá libre de todo gravamen un monto de cuentas por cobrar de diez millones de dólares de los Estados Unidos de América (USD 10.000.000,00), mientras el programa de papel comercial se encuentre vigente.
Al 28 de febrero de 2019 el monto libre de gravamen de las cuentas por cobrar comerciales es de USD 87,09 millones.
Cumple
Tabla 33: Resguardo adicional Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: Global Ratings
El incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará
lugar a declarar de plazo vencido a todas las emisiones realizadas
bajo el programa aprobado, según lo señala el Artículo 3, Sección
I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 36
PROYECCIONES
El análisis de las proyecciones para la Primera Emisión de Papel
Comercial, el estructurador financiero estima un crecimiento en
las ventas de 1,2% en promedio para el 2018 al 2020. Del análisis
de los flujos proyectados por el estructurador financiero, Global
Ratings Calificadora de Riesgos S.A. estimó un escenario muy
conservador con un crecimiento del 1% para el periodo 2018 al
2020. Con una participación del 73% del costo de ventas sobre las
ventas totales, los gastos operativos con un crecimiento del 1%,
los gastos financieros con una participación del 4,25% y otros
ingresos no operacionales del 7%. Con las premisas antes
informadas se realizó la proyección del estado de resultados
integrales de forma anual, obteniendo una utilidad neta de USD
8,79 millones al cierre del periodo fiscal del año 2020.
Además, se realizó la proyección del flujo de caja de forma
trimestral, obteniendo como resultado un flujo positivo al cierre
del segundo trimestre del periodo fiscal 2020 de USD 335,54 mil,
luego de cubrir el último pago de la Nueva Emisión de
Obligaciones de Papel Comercial. Es importante mencionar que la
compañía mantiene líneas de crédito abiertas con distintas
instituciones financieras que de acuerdo con el plan financiero de
la empresa contraerá nuevos financiamientos bancarios cuando
lo requiera.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquirió con la
presente emisión.
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL MARCIMEX S.A.
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación Inicial AAA ICRE Octubre 2018 AAA GLOBAL
Tabla 34: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Papel Comercial MARCIMEX S.A., ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 37
ANEXOS
2015 2016 2017 2018*
Valor
An
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is
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rtica
l %
Valor
An
ális
is
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An
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Valor
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n
en
mo
nto
ACTIVO 153.909,72 100,00% 154.566,80 100,00% 0,43% 657,09 189.740,15 100,00% 22,76% 35.173,35 203.836,76 100,00% 7,43% 14.096,61
ACTIVOS CORRIENTES 137.097,62 89,08% 137.001,67 88,64% -0,07% (95,95) 147.258,11 77,61% 7,49% 10.256,44 164.247,96 80,58% 11,54% 16.989,85
Efectivo y equivalentes de efectivo 5.551,08 3,61% 5.110,97 3,31% -7,93% (440,12) 3.463,52 1,83% -32,23% (1.647,45) 4.053,58 1,99% 17,04% 590,06
Inversiones temporales 12.502,97 8,12% 13.000,00 8,41% 3,98% 497,04 18,26 0,01% -99,86% (12.981,74) 7,97 0,00% -56,34% (10,29)
Cuentas por cobrar comerciales 82.886,87 53,85% 77.732,02 50,29% -6,22% (5.154,85) 113.572,76 59,86% 46,11% 35.840,74 114.374,55 56,11% 0,71% 801,78
Fideicomiso titularización de cartera 11.431,94 7,43% 7.155,54 4,63% -37,41% (4.276,40) 3.515,72 1,85% -50,87% 20.723,60 10,17% 489,46% 17.207,89
(-) Provisión para cuentas incobrables -3.288,11 -2,14% -330,88 -0,21% -89,94% 2.957,22 0,00 0,00% -100,00% 330,88 -1.172,24 -0,58% 100,00% (1.172,24)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 2.125,37 1,38% 3.566,41 2,31% 67,80% 1.441,04 1.270,73 0,67% -64,37% (2.295,68) 2.338,33 1,15% 84,01% 1.067,60
Otras cuentas por cobrar 8.000,40 5,20% 9.092,017 5,88% 13,64% 1.091,61 4.982,91 2,63% -45,19% (4.109,11) 2.538,97 1,25% -49,05% (2.443,94)
Inventarios 14.694,17 9,55% 14.900,85 9,64% 1,41% 206,68 14.316,52 7,55% -3,92% (584,34) 18.164,22 8,91% 26,88% 3.847,70
Anticipo proveedores 2.325,47 1,51% 5.978,37 3,87% 157,08% 3.652,90 5.533,58 2,92% -7,44% (444,79) 1.970,21 0,97% -64,40% (3.563,36)
Gastos anticipados 419,10 0,27% 391,11 0,25% -6,68% (27,98) 196,49 0,10% -49,76% (194,63) 821,30 0,40% 317,99% 624,81
Otros activos corrientes 448,35 0,29% 405,26 0,26% -9,61% (43,09) 387,64 0,20% -4,35% (17,63) 427,46 0,21% 10,27% 39,83
ACTIVOS NO CORRIENTES 16.812,10 10,92% 17.565,14 11,36% 4,48% 753,04 42.482,05 22,39% 141,85% 24.916,91 39.588,81 19,42% -6,81% (2.893,24)
Propiedad, planta y equipo 2.486,23 1,62% 2.527,88 1,64% 1,68% 41,65 2.662,03 1,40% 5,31% 134,15 2.819,84 1,38% 5,93% 157,81
Cuentas por cobrar comerciales 12.484,76 8,11% 14.056,18 9,09% 12,59% 1.571,42 38.371,14 20,22% 172,98% 24.314,96 35.604,36 17,47% -7,21% (2.766,78)
Activo intangible 130,69 0,08% 117,40 0,08% -10,17% (13,29) 0,00 0,00% -100,00% (117,40) 0,00 0,00% 100,00% -
Activos disponibles para la venta 111,14 0,07% 0,00 0,00% -100,00% (111,14) 0,00 0,00% 100,00% - 0,00 0,00% 100,00% -
Inversiones en subsidiarias/acciones 1.488,27 0,97% 754,40 0,49% -49,31% (733,87) 1.341,26 0,71% 77,79% 586,87 1.043,49 0,51% -22,20% (297,78)
Otros activos 111,02 0,07% 109,28 0,07% -1,56% (1,74) 107,61 0,06% -1,53% (1,67) 121,13 0,06% 12,56% 13,51
PASIVO 86.165,27 100,00% 89.315,53 100,00% 3,66% 3.150,26 121.628,80 100,00% 36,18% 32.313,28 129.314,38 100,00% 6,32% 7.685,58
PASIVOS CORRIENTES 65.711,93 76,26% 43.221,01 48,39% -34,23% (22.490,92) 64.466,51 53,00% 49,16% 21.245,50 80.868,76 62,54% 25,44% 16.402,25
Obligaciones financieras 38.308,59 44,46% 15.432,56 17,28% -59,72% (22.876,03) 34.801,43 28,61% 125,51% 19.368,87 37.537,81 29,03% 7,86% 2.736,37
Facturas Comerciales Negociables 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 0,00 0,00% 100,00% - 2.545,03 1,97% 100,00% 2.545,03
Emision de obligaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 0,00 0,00% 100,00% - 10.000,00 7,73% 100,00% 10.000,00
Cuentas por pagar comerciales 8.664,11 10,06% 14.157,93 15,85% 63,41% 5.493,82 11.608,37 9,54% -18,01% (2.549,57) 15.680,09 12,13% 35,08% 4.071,72
Cuentas por pagar relacionadas 4.217,09 4,89% 5.680,60 6,36% 34,70% 1.463,50 7.966,48 6,55% 40,24% 2.285,88 1.871,16 1,45% -76,51% (6.095,32)
Otras cuentas por pagar 271,46 0,32% 121,49 0,14% -55,25% (149,97) 70,70 0,06% -41,81% (50,79) 3.344,32 2,59% 4630,16% 3.273,62
Anticipo de clientes 744,70 0,86% 448,14 0,50% -39,82% (296,56) 327,03 0,27% -27,03% (121,11) 258,07 0,20% -21,08% (68,95)
Pasivo por impuesto corrientes 6.129,42 7,11% 4.267,84 4,78% -30,37% (1.861,58) 5.363,56 4,41% 25,67% 1.095,72 5.171,40 4,00% -3,58% (192,16)
Prestamos de terceros 2.182,00 2,53% 0,00 0,00% -100,00% (2.182,00) 0,00 0,00% 100,00% - 0,00 0,00% 100,00% -
Provisiones sociales 5.194,56 6,03% 3.112,45 3,48% -40,08% (2.082,11) 4.328,95 3,56% 39,08% 1.216,49 4.460,89 3,45% 3,05% 131,94
PASIVOS NO CORRIENTES 20.453,34 23,74% 46.094,51 51,61% 125,36% 25.641,17 57.162,29 47,00% 24,01% 11.067,78 48.445,62 37,46% -15,25% (8.716,67)
Obligaciones financieras 8.957,59 10,40% 31.505,11 35,27% 251,71% 22.547,52 40.432,99 33,24% 28,34% 8.927,88 29.924,31 23,14% -25,99% (10.508,68)
Garantías extendidas 9.207,47 10,69% 12.402,91 13,89% 34,70% 3.195,44 14.663,55 12,06% 16.571,21 12,81% 13,01% 1.907,66
Pasivo por impuesto diferido 3,82 0,00% 2,04 0,00% -46,51% (1,78) 2,04 0,00% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (2,04)
Provisiones sociales 2.284,46 2,65% 2.184,45 2,45% -4,38% (100,01) 2.063,71 1,70% -5,53% (120,74) 1.950,10 1,51% -5,51% (113,61)
PATRIMONIO 67.744,45 100,00% 65.251,28 100,00% -3,68% (2.493,17) 68.111,35 100,00% 4,38% 2.860,07 74.522,38 100,00% 9,41% 6.411,03
Capital social 13.500,00 19,93% 20.000,00 30,65% 48,15% 6.500,00 20.000,00 29,36% 0,00% - 20.000,00 26,84% 0,00% -
Reserva legal 7.609,64 11,23% 9.027,32 13,83% 18,63% 1.417,68 9.528,01 13,99% 5,55% 500,68 10.314,01 13,84% 8,25% 786,01
Aporte futuras capitalizaciones 1.000,00 1,48% 0,00 0,00% -100,00% (1.000,00) 0,00 0,00% 0,00
Reserva de capital 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 0,00 0,00% 100,00% - 17,79 0,02% 100,00% 17,79
Resultados acumulados 31.457,99 46,44% 31.217,12 47,84% -0,77% (240,87) 30.723,27 45,11% -1,58% (493,85) 37.779,54 50,70% 22,97% 7.056,27
Resultado del ejercicio 14.176,81 20,93% 5.006,83 7,67% -64,68% (9.169,98) 7.860,07 11,54% 56,99% 2.853,24 6.411,03 8,60% -18,44% (1.449,04)
PASIVO MAS PATRIMONIO 153.909,72 100,00% 154.566,80 100,00% 0,43% 657,09 189.740,15 100,00% 22,76% 35.173,35 203.836,76 100,00% 7,43% 14.096,61
Elaboración: Global Ratings
MARCIMEX S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016, 2017 y no auditados 2018 del Emisor.
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 38
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 184.954,93 100,00% 198.893,08 100,00% 7,54% 13.938,15
ACTIVOS CORRIENTES 136.348,77 73,72% 163.331,61 82,12% 19,79% 26.982,84
Efectivo y equivalentes de efectivo 1.736,04 0,94% 2.060,36 1,04% 18,68% 324,33
Inversiones temporales 2,55 0,00% 3.162,19 1,59% 123874,75% 3.159,64
Cuentas por cobrar comerciales 103.741,85 56,09% 112.693,57 56,66% 8,63% 8.951,71
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 371,28 0,20% 943,90 0,47% 154,23% 572,62
Cartera Titularizada 3.212,81 1,74% 19.400,73 9,75% 503,85% 16.187,92
Inventarios 16.180,65 8,75% 18.637,20 9,37% 15,18% 2.456,55
Anticipo proveedores 6.088,36 3,29% 3.087,54 1,55% -49,29% -3.000,82
Gastos acticipados 295,32 0,16% 755,80 0,38% 155,93% 460,48
Depósitos en garantía 393,45 0,21% 436,47 0,22% 10,93% 43,01
Otros activos corrientes 4.326,45 2,34% 2.153,85 1,08% -50,22% -2.172,60
ACTIVOS NO CORRIENTES 48.606,16 26,28% 35.561,47 17,88% -26,84% -13.044,69
Propiedad, planta y equipo 2.717,14 1,47% 2.801,87 1,41% 3,12% 84,73
Cuentas por Cobrar largo plazo 44.544,26 24,08% 31.594,99 15,89% -29,07% -12.949,27
Derechos Fiduciarios 3,50 0,00% 21,50 0,01% 514,37% 18,00
Inversiones en acciones 1.341,26 0,73% 1.043,49 0,52% -22,20% -297,78
Activo por impuesto diferido 0,00 0,00% 99,63 0,05% 0,00% 99,63
PASIVO 115.415,88 100,00% 123.495,04 100,00% 7,00% 8.079,16
PASIVOS CORRIENTES 56.072,39 48,58% 66.943,78 54,21% 19,39% 10.871,39
Obligaciones financieras 34.055,92 29,51% 37.971,40 30,75% 11,50% 3.915,48
Emisión de obligaciones 0,00 0,00% 10.000,00 8,10% 0,00% 10.000,00
Cuentas por pagar comerciales 7.935,24 6,88% 7.994,14 6,47% 0,74% 58,90
Cuentas por pagar relacionadas 3.899,23 3,38% 1.987,35 1,61% -49,03% -1.911,88
Otras cuentas por pagar 2.647,78 2,29% 1.558,16 1,26% -41,15% -1.089,61
Anticipo clientes 213,99 0,19% 225,30 0,18% 5,29% 11,31
Impuestos por pagar 3.220,29 2,79% 3.078,57 2,49% -4,40% -141,72
Provisiones sociales 4.099,94 3,55% 4.128,85 3,34% 0,71% 28,91
PASIVOS NO CORRIENTES 59.343,48 51,42% 56.551,26 45,79% -4,71% -2.792,23
Obligaciones financieras 42.492,41 36,82% 37.952,82 30,73% -10,68% -4.539,59
Garantías extendidas 14.758,30 12,79% 16.618,76 13,46% 12,61% 1.860,46
Impuestos diferidos 2,04 0,00% 0,00 0,00% -100,00% -2,04
Provisiones sociales 2.090,73 1,81% 1.979,67 1,60% -5,31% -111,06
PATRIMONIO 69.539,05 100,00% 75.398,04 100,00% 8,43% 5.858,99
Capital social 20.000,00 28,76% 20.000,00 26,53% 0,00% 0,00
Reserva legal 9.528,01 13,70% 10.314,01 13,68% 8,25% 786,01
Reserva de capital 17,79 0,03% 17,79 0,02% 0,00% 0,00
Adopción por primera vez NIIFs 963,86 1,39% 963,86 1,28% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 37.601,70 54,07% 43.210,43 57,31% 14,92% 5.608,73
Resultado del ejercicio 1.427,71 2,05% 891,95 1,18% -37,53% -535,75
PASIVO MAS PATRIMONIO 184.954,93 100,00% 198.893,08 100,00% 7,54% 13.938,15
Elaboración: Global Ratings
MARCIMEX S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2018 y febrero 2019 entregados por el Emisor.
FEBRERO 2018 FEBRERO 2019
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 39
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Ventas 196.049,31 100,00% 157.369,11 100,00% -19,73% (38.680,20) 184.242,99 100,00% 17,08% 26.873,88 179.366,35 100,00% -2,65% (4.876,64)
Costo de ventas 141.230,76 72,04% 112.047,38 71,20% -20,66% (29.183,38) 130.042,38 70,58% 16,06% 17.995,00 113.316,78 63,18% -12,86% (16.725,61)
Margen bruto 54.818,55 27,96% 45.321,73 28,80% -17,32% (9.496,82) 54.200,61 29,42% 19,59% 8.878,88 66.049,58 36,82% 21,86% 11.848,97
(-) Gastos de admnistración (7.789,92) -3,97% (7.876,30) -5,00% 1,11% (86,38) (8.267,68) -4,49% 4,97% (391,38) (33.577,19) -18,72% 306,13% (25.309,51)
(-) Gastos de ventas (33.291,23) -16,98% (32.809,76) -20,85% -1,45% 481,47 (38.307,69) -20,79% 16,76% (5.497,93) (36.471,14) -20,33% -4,79% 1.836,55
Utilidad operativa 13.737,40 7,01% 4.635,68 2,95% -66,26% (9.101,73) 7.625,24 4,14% 64,49% 2.989,57 (3.998,75) -2,23% -152,44% (11.623,99)
(-) Gastos financieros (7.106,89) -3,63% (11.646,68) -7,40% 63,88% (4.539,79) (9.010,05) -4,89% -22,64% 2.636,63 (4.852,75) -2,71% -46,14% 4.157,30
Ingresos (gastos) no operacionales 14.992,34 7,65% 14.903,38 9,47% -0,59% (88,96) 13.847,62 7,52% -7,08% (1.055,76) 19.239,32 10,73% 38,94% 5.391,70
Utilidad antes de participación e impuestos 21.622,86 11,03% 7.892,38 5,02% -63,50% (13.730,48) 12.462,81 6,76% 57,91% 4.570,43 10.387,82 5,79% -16,65% (2.074,99)
Participación trabajadores (3.243,43) -1,65% (1.183,86) -0,75% -63,50% 2.059,57 (1.869,42) -1,01% 57,91% (685,56) (1.558,17) -0,87% -16,65% 311,25
Utilidad antes de impuestos 18.379,43 9,37% 6.708,52 4,26% -63,50% (11.670,91) 10.593,39 5,75% 57,91% 3.884,87 8.829,65 4,92% -16,65% (1.763,74)
Gasto por impuesto a la renta (4.202,61) -2,14% (1.701,69) -1,08% -59,51% 2.500,92 (2.733,32) -1,48% 60,62% (1.031,63) (2.418,61) -1,35% -11,51% 314,70
Utilidad neta 14.176,81 7,23% 5.006,83 3,18% -64,68% (9.169,98) 7.860,07 4,27% 56,99% 2.853,24 6.411,03 3,57% -18,44% (1.449,04) Otros resultados integra les 0,00% 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% -
Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 14.176,81 7,23% 5.006,83 3,18% -64,68% (9.169,98) 7.860,07 4,27% 56,99% 2.853,24 6.411,03 3,57% -18,44% (1.449,04)
Depreciación 187,60 0,10% 253,33 0,16% 35,04% 65,74 234,91 0,13% -7,27% (18,43) 305,16 0,17% 29,91% 70,25
EBITDA anualizado 13.925,00 7,10% 4.889,01 3,11% -64,89% (9.035,99) 7.860,15 4,27% 60,77% 2.971,14 (3.693,59) -2,06% -146,99% (11.553,74)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016, 2017 y no auditados 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2015 2016 2017 2018*
MARCIMEX S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 40
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Ventas 21.450,64 100,00% 19.481,09 100,00% -9,18% (1.969,55)
Costo de ventas 14.429,63 67,27% 12.098,86 62,11% -16,15% (2.330,77)
Margen bruto 7.021,01 32,73% 7.382,24 37,89% 5,14% 361,22
(-) Gastos de administración (1.204,61) -5,62% (1.777,26) -9,12% 47,54% (572,64)
(-) Gastos de ventas (5.653,80) -26,36% (6.077,67) -31,20% 7,50% (423,87)
Utilidad operativa 162,60 0,76% (472,69) -2,43% -390,70% (635,29)
(-) Gastos financieros (803,62) -3,75% (1.047,84) -5,38% 30,39% (244,22)
Ingresos (gastos) no operacionales 2.880,56 13,43% 2.919,67 14,99% 1,36% 39,11
Utilidad antes de participación e impuestos 2.239,54 10,44% 1.399,14 7,18% -37,53% (840,40)
Participación trabajadores (335,93) -1,57% (209,87) -1,08% -37,53% 126,06
Utilidad antes de impuestos 1.903,61 8,87% 1.189,27 6,10% -37,53% (714,34)
Gasto por impuesto a la renta (475,90) -2,22% (297,32) -1,53% -37,53% 178,58
Utilidad neta 1.427,71 6,66% 891,95 4,58% -37,53% (535,75)
Depreciación y amortización 43,76 0,20% 48,81 0,25% 11,56% 5,06
EBITDA 206,36 0,96% (423,87) -2,18% -305,41% -630,23
Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2018 y febrero 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
MARCIMEX S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
FEBRERO 2018 FEBRERO 2019
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 41
Cierre 2015 2016 2017 FEBRERO 2018 2018* FEBRERO 2019
Meses 12 12 12 2 12 2
Costo de Ventas / Ventas 72,04% 71,20% 70,58% 67,27% 63,18% 62,11%
Margen Bruto/Ventas 27,96% 28,80% 29,42% 32,73% 36,82% 37,89%
Uti l . antes de part. e imp./ Ventas 11,03% 5,02% 6,76% 10,44% 5,79% 7,18%
Uti l idad Operativa / Ventas 7,01% 2,95% 4,14% 0,76% -2,23% -2,43%
Uti l idad Neta / Ventas 7,23% 3,18% 4,27% 6,66% 3,57% 4,58%
EBITDA / Ventas 7,10% 3,11% 4,27% 0,96% -2,06% -2,18%
EBITDA / Gastos financieros 195,94% 41,98% 87,24% 25,68% -76,11% -40,45%
EBITDA / Deuda financiera CP 36,35% 31,68% 22,59% 3,64% -7,77% -5,30%
EBITDA / Deuda financiera LP 155,45% 15,52% 19,44% 2,91% -12,34% -6,70%
Activo tota l/Pas ivo tota l 178,62% 173,06% 156,00% 160,25% 157,63% 161,05%
Pas ivo tota l / Activo tota l 55,98% 57,78% 64,10% 62,40% 63,44% 62,09%
Pas ivo corriente / Pas ivo tota l 76,26% 48,39% 53,00% 48,58% 62,54% 54,21%
Deuda financiera / Pas ivo tota l 54,86% 52,55% 61,86% 66,32% 61,87% 69,58%
Apalancamiento financiero 70% 72% 110% 110% 107% 114%
Apalancamiento tota l 127% 137% 179% 166% 174% 164%
ROA 9,21% 3,24% 4,14% 4,63% 3,15% 2,69%
ROE 20,93% 7,67% 11,54% 12,32% 8,60% 7,10%
Índice de endeudamiento 0,56 0,58 0,64 0,62 0,63 0,62
Días de inventario 37 48 40 67 58 92
Rotación de la cartera 1,94 1,62 1,49 1,20 1,29 0,88
Capita l de trabajo 71.386 93.781 82.792 80.276 83.379 96.388
Días de cartera 186 222 241 300 279 410
Días de pago 24 46 38 41 42 36
Prueba ácida 1,86 2,83 2,06 2,14 1,81 2,16
Índice de l iquidez anual 2,09 3,17 2,28 2,43 2,03 2,44
Elaboración: Global Ratings
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados febrero, diciembre 2018 y
febrero 2019 entregados por el Emisor.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
MARCIMEX S.A.ÍNDICES
(miles USD)
MÁRGENES
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 42
Ventas 187.946,28 189.825,74
Costo de ventas 137.200,78 136.674,53
Margen bruto 50.745,49 53.151,21
(-) Gastos de ventas 32.887,15 33.216,02
(-) Gastos de administración 8.433,86 8.518,20
(-) Otros gastos - -
Utilidad operativa 9.424,48 11.416,99
(-) Gastos financieros 7.987,72 8.067,59
Ingresos/gastos no operacionales 13.156,24 13.287,80
Utilidad antes de participación 14.593,01 16.637,19
Participación trabajadores 2.188,95 2.495,58
Utilidad antes de impuestos 12.404,06 14.141,61
Gasto por impuesto a la renta 2.728,89 3.111,16
Utilidad antes de reservas 9.675,16 11.030,46
10% Reserva legal 967,52 1.103,05
Utilidad neta 8.707,65 9.927,41
Elaboración: Global Ratings
Fuente: MARCIMEX S.A.
20202019
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES PROYECTADOS
(mi les USD)
MARCIMEX S.A.
abril 2019
Primera Emisión de Papel Comercial MARCIMEX S.A. globalratings.com.ec 43
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III
Saldo inicial 11.749,78 13.311,34 9.476,26 4.569,62 5.491,76 1.840,00 564,76
Ingresos:
Ingresos operacionales 33.830,33 50.745,49 35.709,79 67.660,66 34.168,63 51.252,95 36.066,89
Ingresos no operacionales 2.368,12 3.552,18 2.499,69 4.736,25 2.391,80 3.587,71 2.524,68
Ingresos totales 36.198,45 54.297,68 38.209,48 72.396,91 36.560,44 54.840,66 38.591,57
Egresos:
Gastos operacionales 24.696,14 37.044,21 26.068,15 49.392,28 24.601,42 36.902,12 25.968,16
Gastos no operacionales 7.437,78 11.156,67 7.850,99 17.064,51 7.512,16 11.268,24 7.929,50
Depreciaciones y Provis iones (90,01) (90,01) (90,01) (90,01) (90,01) (90,01) (90,01)
Propiedad, planta y equipo 182,00 267,00 186,00 364,00 91,00 134,00 93,00
Impuestos por pagar - - - 2.728,89 - - -
Egresos totales 32.225,92 48.377,88 34.015,14 69.459,68 32.114,57 48.214,36 33.900,66
Flujo operacional 3.972,54 5.919,80 4.194,34 2.937,22 4.445,87 6.626,30 4.690,92
Obligaciones por pagar
Obl igaciones financieras vigentes (i ) 1.437,79 2.156,68 1.517,67 2.875,58 1.452,17 2.178,25 1.532,84
Obl igaciones financieras vigentes (K) 10.348,19 6.348,19 6.333,31 5.889,50 4.895,47 3.973,29 3.502,31
Nuevos financiamientos bancarios - - - - 500,00 500,00 500,00
Tercera ti tularización de cartera 625,00 1.250,00 1.250,00 1.250,00 1.250,00 1.250,00 1.250,00
Papel Comercia l - - 10.000,00 - - - 10.000,00
Total obligaciones 12.410,98 9.754,88 19.100,98 10.015,08 8.097,63 7.901,54 16.785,16
Financiamiento
Financiamiento bancario 8.000,00 12.000,00
Tercera ti tularización de cartera 10.000,00
Papel comercia l 10.000,00
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento 10.000,00 - 10.000,00 8.000,00 - - 12.000,00
Flujo financiado 1.561,55 (3.835,08) (4.906,64) 922,14 (3.651,77) (1.275,24) (94,24)
Saldo flujo neto 13.311,34 9.476,26 4.569,62 5.491,76 1.840,00 564,76 470,51
Fuente: MARCIMEX S.A.
Elaboración: Global Ratings
2019 2020
MARCIMEX S.A.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
(mi les USD)