marc touati apm pb octobre2009
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Marc Touati, Directeur Général de Global Equities
Président du cabinet de conseil ACDEFI, www.acdefi.com
[email protected] Tél : 01 444 333 80
Perspectives économiques et financières françaises et internationales 2009-2010 :
Après la crise, la reprise ?
APM – Octobre 2009
2APM – Octobre 2009
Introduction : Krach, boom… et demain ?
1. Quid des marchés des matières premières ?
2. Etats-Unis : le plus dur est passé.
3. Japon et pays émergents : quelle sortie de crise ?
4. Euroland : vers une lente sortie de récession.
5. France : la tôle ondulée.
Conclusion : les marchés boursiers enfin sur la bonne voie ?
Plan de Présentation
3APM – Octobre 2009
Introduction : Krach, boom… et demain ?
Les conséquences économiques et financières de la crise financière de 2007-2008 sont nombreuses :
Fragilisation et crise du système bancaire Panique boursière Dollar faible Réallocation d’actifs vers les marchés des matières premières Pétrole cher et flambée des matières premières Augmentation de l’inflation Ralentissement économique mondial … et le cercle pernicieux continue
4APM – Octobre 2009
Le concours de beauté négatif
Le concours de beauté négatif continue :
Depuis la faillite de Lehman Brothers, la défiance s’est installée Le retour d’une récession mondiale L’Iran pourrait refaire parler d’elle Fébrilité des marchés actions et des banques internationales Crise des cartes bancaires aux Etats-Unis Nouvelle crise bancaire
…
5APM – Octobre 2009
Une crise financière historique mais non-systémique
6400
7400
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
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Dow Jones CAC 40
Krach Internet
11 septembre
Enron
WorldCom
Irak
Subprimes
Chocs pétroliers
successifs de 2002 à
2008
Katrina
Bear Stearns
LehmanBrothers
SRAS
6APM – Octobre 2009
Le krach de 1929 s’éloigne.
- 100,00%
- 90,00%
- 80,00%
- 70,00%
- 60,00%
- 50,00%
- 40,00%
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- 10,00%
0,00%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34
Krach de 1929
Crise actuelle
Crise pétrolière(1973-74)
Crise des NTIC(2000-2002)
-44,42 %
-53,78 %
Evolution du Dow Jones lors des quatre grandes crises des 100 dernières années.
7APM – Octobre 2009
Les arguments pour le rebond ne manquent pas…
Les prix pétroliers et des matières premières restent faibles
Les banques ont été sauvées des deux côtés de l’Atlantique et retrouvent une meilleure santé
Les banques centrales ont baissé drastiquement leurs taux directeurs
Les relances budgétaires sont massives (5 000 milliards de dollars pour la planète)
Le G20, les Etats-Unis, l’Europe, la Chine et le FMI sont unis pour sauver le système
Les entreprises cotées restent sous-valorisées
La fin du mark to market sera bientôt généralisée
Les fonds souverains et privés cumulent plus de 4 000 milliards de dollars de liquidités
8APM – Octobre 2009
1. Quid des marchés de matières premières ?
9APM – Octobre 2009
1. Le Pétrole s’assagit
0
20
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97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 100
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6
Prix du baril de Brent (moyenne trimestrielle) - G -
Croissance mondiale - D -
$/b a/a, %
10APM – Octobre 2009
2. L’offre et la demande de pétrole s’équilibrent.
65
70
75
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96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Demande mondiale de produits pétroliers (mb/j) Of f re mondiale de pétrole (mb/j)
Source : AIE
Août
11APM – Octobre 2009
3. Moins de pétrole pour plus de croissance.
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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Quantité de pétrole pour produire 1 000 milliards de dollars de PIBaux Etats-Unis
Millions de tonnes de pétrole
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Quantité de pétrole pour produire 1000 milliards d'euros de PIB dansl'Euroland
Millions de tonnes de pétrole
12APM – Octobre 2009
4. L’impact inflationniste des prix pétroliers est de plus en plus faible.
-1
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3
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73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09
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Inflation eurolandaise - G - Cours du pétrole - D -
a/a, % $/ baril
J uillet
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Prix à la consommation - G - Cours du pétrole - D -
a/a, %
juillet
13APM – Octobre 2009
5. La R&D : l’enjeu des années 2010.
Sources : FMI
1990 2008
Suède 3,5 % 4,3 %
Japon 2,9 % 3,2 %
Suisse 2,9 % 2,9 %
Etats-Unis 2,5 % 2,8 %
Allemagne 2,4 % 2,2 %
France 2 % 2 %
Union Européenne 1,8 % 1,8 %
Chine 0,3% 1,8 %
Part de la Recherche et développement dans le PIB
14APM – Octobre 2009
6. Les cours de l’ensemble des matières premières se stabilisent
Indice CRB des matières premières
150
200
250
300
350
400
450
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95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
15APM – Octobre 2009
7. La spéculation a aussi joué sur le blé...
Cours du blé en cents de dollar par boisseau
150
350
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750
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95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
16APM – Octobre 2009
8. Et l’or dans tout ça ?
0
250
500
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1000
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1500
1750
2000
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Or ($ courants) Or ($ constants)
17APM – Octobre 2009
9. L’or cher ne résistera pas au rebond des marchés boursiers.
100
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0
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8000
10000
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14000
16000
Or ($/Oz) Dow Jones
18APM – Octobre 2009
10. La reflation oui, l’hyperinflation non !
Au moins sept facteurs empêcheront le retour de l’hyperinflation :
En dépit d’une inévitable augmentation, les prix des matières premières ne devraient pas flamber comme l’an passé ;
La reprise qui se dessine à l’échelle de la planète restera molle ;
Cette croissance modérée ne permettra aucunement de tendre les taux d’utilisation des capacités de production sur des niveaux élevés ;
Le chômage demeure élevé et ne repartira à la baisse qu’à partir du printemps 2010 ;
Le fort degré de concurrence internationale empêchera les entreprises d’augmenter leurs prix de façon excessive ;
les banques centrales auront toute latitude pour remonter leurs taux directeurs et contrecarrer par là même tout dérapage inflationniste ;
L’appréciation du dollar en 2009-2010 devrait apporter son lot de désinflation importée aux Etats-Unis.
19APM – Octobre 2009
2. Etats-Unis : le plus dur est passé.
20APM – Octobre 2009
1. La croissance mondiale ne peut se passer de l’Oncle Sam
Sources : BEA, Datastream
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Etats-Unis Japon Euroland
a/a, %
Croissance du PIB :
21APM – Octobre 2009
2. Etats-Unis : la récession est terminée.
- 4
- 3
- 2
- 1
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1
2
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4
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1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
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65
US GDP YoY ISM Manufacturing ISM Non Manufacturing
Sept
T2 09
22APM – Octobre 2009
3. La reprise de l’investissement s’annonce forte,...
20
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92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
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5
10
15
20
Indice ISM relatif aux commandes - G - Investissement des entreprises - D -
Sept
a/a, %
T2 09
23APM – Octobre 2009
4. … celle de la production industrielle aussi.
-14
-12
-10
-8
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2
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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
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70
Production industrielle - G -
Indice "production" des directeurs d'achat dans l'industrie manufacturière - D -
a/a, %
Septembre
Août
24APM – Octobre 2009
5. Un krach immobilier historique et après ?
Sources : BEA, Bloomberg
400500600700800900
10001100120013001400150016001700180019002000210022002300
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
-25
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-5
0
5
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15
20
Mises en chantier de logements - G - Investissement résidentiel - D -
a/a, %
Août
T1 09
en Milliers
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2
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12
14
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20
76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
-5
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0
3
5
8
10
13
15
Prix des logements anciens - G - Prix immobilier (OFHEO) - D -
a/a, %
Août
T2 09
a/a, %
25APM – Octobre 2009
6. Quid de la jobless recovery ?
3,5
3,9
4,3
4,7
5,1
5,5
5,9
6,3
6,7
7,1
7,5
7,9
8,3
8,7
9,1
9,5
9,9
10,3
10,7
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
-4
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0
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2
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5
6
7
8
9
Taux de chômage - G - PIB - D -
a/a, %
T2 09
Septembre
26APM – Octobre 2009
7. La reprise de l’emploi suivra forcément celle de l’activité.
25
30
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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
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50
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65
Indice composite des directeurs d'achat (ISM)Indice ISM relatif à l'emploi
Septembre
27APM – Octobre 2009
8. Les salaires réels sont conséquent.
-3
-2
-1
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2
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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
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6
Salaires réels - G - Consommation des ménages - D -
a/a, %a/a, %
Août
28APM – Octobre 2009
9. Le rebond de la consommation est conséquent.
-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-10123456789
1011
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
-2,0
-1,5-1,0
-0,50,0
0,51,0
1,52,0
2,5
3,03,5
4,04,5
5,05,5
6,0
Ventes au détail - G -Consommation des ménages (comptes nationaux) - D -
a/a, %a/a, %
T2 09
Août
29APM – Octobre 2009
10. Le déficit extérieur se réduit de plus en plus
Sources : BEA, Datastream
-900
-800
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Déficit commercial (mds $, somme 12 mois, valeur)
Déficit commercial (mds $, somme 12 mois, volume)
30APM – Octobre 2009
11. L’action de Fed commence à produire ses effets
Sources : BEA, Datastream
32
36
40
44
48
52
56
60
64
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
0
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3
4
5
6
7
8
Indice ISM dans l'industrie - G - Taux objectif des federal funds -D -
Sept
31APM – Octobre 2009
12. La planche à billets…
Actif Passif
Bilan d’une banque centrale
Monnaie en circulation (billets et dépôts)
Contreparties de la Masse Monétaire :
- Or
- Devises
- Titres
32APM – Octobre 2009
13. La Fed limitera la hausse des taux longs.
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Taux objectif des fonds fédéraux Taux 10 ans américains
33APM – Octobre 2009
14. Tous pour la croissance
Synthèse de l’impulsion économique aux Etats-Unis en 2009 et 2010 : En 2009 :
- Baisse des prix des matières premières : 300 milliards de dollars
- Baisse des remboursements d’emprunts via la baisse des taux d’intérêt : 350 milliards
- Relance budgétaire : 200 milliards.
Impulsion totale en 2009 : environ 850 milliards de dollars, soit 6 % du PIB américain
En 2010 :
Relance budgétaire de 450 milliards de dollars
Soit un total de 1 300 milliards de dollars sur deux ans.
34APM – Octobre 2009
3. Japon et pays émergents : quelle sortie de crise ?
35APM – Octobre 2009
1. Les pays émergents tirent la croissance mondiale.
Sources : FMI, Prévisions Global Equities
Poids en PPA en
2008
Prog
Progression du PIB
Contribution à la croissance
mondiale
Progression du PIB
Contribution à la croissance
mondiale
Progression du PIB
Contribution à la croissance
mondiale
Progression du PIB
Contribution à la croissance
mondiale
Zone Euro 15,8 2,6 0,4 0,7 0,1 -3,9 -0,6 1,3 0,2
Europe occidentale hors Euroland 6,6 3,0 0,2 0,8 0,1 -2,6 -0,2 1,0 0,1
Etats-Unis 20,9 2,2 0,5 0,4 0,1 -2,2 -0,5 2,8 0,6
Canada 1,9 2,7 0,1 1,6 0,0 -1,5 0,0 1,9 0,0
Amérique Latine 8,8 5,2 0,5 3,0 0,3 1,7 0,1 2,0 0,2
Japon 6,4 2,1 0,1 -0,7 0,0 -5,0 -0,3 0,2 0,0
Dragons et Tigres 6,8 6,6 0,4 3,0 0,2 2,0 0,1 3,5 0,2
Chine 11,4 11,9 1,2 9,0 1,0 8,7 1,0 9,2 1,1
Inde 4,8 9,3 0,4 8,0 0,4 6,5 0,3 7,5 0,4
Russie 3,2 8,1 0,3 4,0 0,1 -2,0 -0,1 2,0 0,1
Europe de l'Est 4,1 5,6 0,2 2,5 0,1 -1,5 -0,1 1,5 0,1
Afrique 3,1 6,5 0,2 4,0 0,1 1,5 0,0 3,0 0,1
Reste du Monde 6,3 7,1 0,4 3,0 0,4 1,0 0,1 2,0 0,3
Monde 100,0 5,0 - 2,8 - 0,0 - 3,2 -
2010 (p)2007 2009 (p)2008
36APM – Octobre 2009
2 – Le Japon dans la tourmente…
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
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4
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Nikkei - G - PIB
37APM – Octobre 2009
3 – Taux zéro mais yen fort…
75
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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
- 0,5
0,5
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
Yen contre dollar (USD/JPY inversé) - G - taux BoJ - D -
38APM – Octobre 2009
4 – Un yen vraiment trop déconnecté de la réalité économique.
75
85
95
105
115
125
135
145
155
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
- 10
- 8
- 6
- 4
- 2
0
2
4
6
Yen contre dollar (USD/JPY inversé) - G - PIB - D -
39APM – Octobre 2009
5 – Le rebond japonais reste très fragile.
- 70
- 60
- 50
- 40
- 30
- 20
- 10
0
10
20
30
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
- 9
- 7
- 5
- 3
- 1
1
3
5
Tankan Manufacturing Tankan Non-manufacturing PIB
40APM – Octobre 2009
6. La Chine ne cèdera pas aux Occidentaux.
Sources : Banque Populaire de Chine
0
50
100
150
200
250
300
350
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
6,7
6,9
7,1
7,3
7,5
7,7
7,9
8,1
8,3
Solde commercial (mds $, somme 12 mois) Yuan contre dollar (USD/CNY, éch. inversée)
5
5,5
6
6,5
7
7,5
8
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
500
1500
2500
3500
4500
5500
6500
Taux directeur (1 an) Indice Shanghai Composite
41APM – Octobre 2009
7. La santé insolente de l’économie chinoise.
2
6
10
14
18
22
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
4
8
12
16
20
24
Production Industrielle Ventes au détail
a/a, % a/a, %
6
7
8
9
10
11
12
13
2005 2005 2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009
35
40
45
50
55
60
65
PIB PMI Manufacturier
2T09
Septembre
a/a, %
42APM – Octobre 2009
8. La Chine dispose en plus de quatre airbags décisifs
Un taux d’épargne de 50 % du PIB
Un taux d’investissement de 45 % du PIB
Une dette publique de seulement 18 % du PIB
Des réserves de change de 2 130 milliards de dollars
43APM – Octobre 2009
9. Des réserves de changes inépuisables ?
Source : FMI
Réserves de changes mds $Chine 2131 juin
Japon 1052 septembre
Zone euro 610 août
Russie 401 juillet
Taiwan 278 février
Inde 271 juillet
Corée du Sud 245 août
Hong Kong 218 août
Brésil 215 août
Singapour 176 août
Allemagne 164 août
44APM – Octobre 2009
10. L’Europe de l’Est, un nouveau subprime ?
- 18
- 14
- 10
- 6
- 2
2
6
10
14
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
PIB roumain PIB bulgare PIB estonien
T2 09
- 8
- 6
- 4
- 2
0
2
4
6
8
10
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
PIB polonais PIB de la République Tchèque PIB hongrois
T2 09
45APM – Octobre 2009
11. La Hongrie en pleine stagflation.
-9,0
-8,0
-7,0
-6,0
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
0
5
10
15
20
25
30
PIB - G - Inflation - D -
J uillet
T2 09
a/a, %
46APM – Octobre 2009
12. La Russie s’est effondrée...
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
PIB - G - Inflation - D -
J uillet
T2 09
a/a, %
47APM – Octobre 2009
13. Ukraine : descente aux enfers...
-21,0
-16,0
-11,0
-6,0
-1,0
4,0
9,0
14,0
19,0
2002 2004 2006 2008-1
4
9
14
19
24
29
PIB - G - Inflation - D -
J uillet
T1 09
a/a, %
48APM – Octobre 2009
14. La Turquie souffre de plus en plus.
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
1999 2001 2003 2005 2007 20090
20
40
60
80
PIB - G - Inflation - D -
J uillet
T1 09
a/a, %
49APM – Octobre 2009
4. Euroland : Vers une lente sortie de récession.
50APM – Octobre 2009
1. Zone euro : la sortie de récession se confirme.
Sources : Eurostat, Datastream
-5-4,5
-4-3,5
-3-2,5
-2-1,5
-1-0,5
00,5
11,5
22,5
33,5
44,5
5
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
63
68
73
78
83
88
93
98
103
108
113
118
PIB eurolandais - G -Indice de sentiment économique dans la zone euro (CE) - D -
T2 09
a/a, %
Sept
51APM – Octobre 2009
2. L’industrie et les services retrouvent de l’allant
Sources : Eurostat, Reuters
-5,0-4,5-4,0-3,5-3,0-2,5-2,0-1,5-1,0-0,50,00,51,01,52,02,53,03,5
02 03 04 05 06 07 08 0932
34
36
38
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
60
62
PIB - G - PMI manufacturier- D - PMI services
Septembre
T2 09
a/a, %
52APM – Octobre 2009
3. L’Allemagne est déjà sortie de la récession, mais…
Sources : Bundesbank, IFO
75
80
85
90
95
100
105
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09-7
-5
-3
-1
1
3
5
Perspectives d'activité de l'enquête IFO - G - PIB en volume - D -
a/a, %
T2 09
Sept
53APM – Octobre 2009
4. L’Italie est en récession depuis 2001 !
Source : ISAE
90
95
100
105
110
115
120
125
130
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
Confiance des ménages Confiance des entrepreneurs
Sept
Sept
54APM – Octobre 2009
5. L’Espagne souffre de plus en plus
Source : INE, Eurostat
-15
-5
5
15
25
35
45
55
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
60
70
80
90
100
110
120
Nombre de chômeurs (%, YoY) Confiance dans l'économie
Septembre
55APM – Octobre 2009
6. La zone euro en convalescence
Sources : Eurostat, Prévisions Global Equities
Zone Euro 0,7 Zone Euro -3,9 Zone Euro 1,3
Slovaquie 6,6 Luxembourg 0,0 Slovaquie 1,8Slovénie 3,8 Chypre -1,0 Finlande 1,6
Chypre 3,5 Malte -1,5 Luxembourg 1,6
Grèce 3,2 Slovénie -1,5 Pays-Bas 1,5
Malte 2,5 Slovaquie -2,0 Chypre 1,5
Pays-Bas 2,0 Finlande -2,0 Slovénie 1,5
Finlande 1,8 France -2,2 Malte 1,5
Autriche 1,8 Pays-Bas -2,5 Autriche 1,5
Luxembourg 1,5 Belgique -3,0 Irlande 1,5
Belgique 1,1 Autriche -3,2 Belgique 1,5
Espagne 1,1 Espagne -3,5 Allemagne 1,5
Allemagne 1,0 Grèce -3,5 France 1,3
France 0,7 Portugal -4,0 Italie 0,9
Portugal 0,0 Irlande -4,5 Grèce 0,8
Irlande -0,8 Italie -4,5 Portugal 0,7
Italie -1,0 Allemagne -4,9 Espagne 0,6
Par ordre décroissant :
Progression annuelle du PIB :
En 2008 En 2009 En 2010
56APM – Octobre 2009
7. La BCE a trop joué avec le feu…
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
Taux refi de la BCE - G - PIB - D -
a/a, %
57APM – Octobre 2009
8. La BCE anticipera la remontée de l’inflation.
-0,8
-0,3
0,2
0,7
1,2
1,7
2,2
2,7
3,2
3,7
4,2
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Prix à la consommation - G - Taux refi de la BCE - D -
a/a, %
D’octobre 2009 à décembre 2010 : prévisions Global Equities
58APM – Octobre 2009
9. Jean-Claude Trichet devrait relire le Traité de Maastricht.
Article 105 du Traité de Maastricht :
L'objectif principal du SEBC est de maintenir la stabilité des prix. Sans préjudice de l'objectif de stabilité des prix, le SEBC apporte son soutien aux politiques économiques générales dans la Communauté, en vue de contribuer à la réalisation des objectifs de la Communauté, tels que définis à l'article 2.
Article 2 :La Communauté a pour mission, par l'établissement d'un marché commun, d'une union économique et monétaire et par la mise en œuvre des politiques ou des actions communes visées aux articles 3 et 3 A, de promouvoir un développement harmonieux et équilibré des activités économiques dans l'ensemble de la Communauté, une croissance durable et non inflationniste respectant l'environnement, un haut degré de convergence des performances économiques, un niveau d'emploi et de protection sociale élevé, le relèvement du niveau et de la qualité de vie, la cohésion économique et sociale et la solidarité entre les États membres.
59APM – Octobre 2009
10. Des taux Taylor très instructifs
En 2009 :
En 2010 :
Taux neutre (T)
Inflation* en 2009 (a)
Objectif d'inflation*
(b)
Ecart (a) - (b) (U)
Croissance en 2009 (c)
Croissance potentielle (d)
Ecart (c) - (d) (V)
Taux Taylor = T+0,5xU+0,5xV
Fed 2,5 1,7 2,5 -0,8 -2,3 2,5 -4,8 -0,3
BoE 1,8 1,5 2,5 -1 -3,9 1,8 -5,7 -1,55
BCE 1,5 0,6 2 -1,4 -4 1,5 -5,5 -1,95
Taux neutre (T)
Inflation* en 2010 (a)
Objectif d'inflation*
(b)
Ecart (a) - (b) (U)
Croissance en 2010 (c)
Croissance potentielle (d)
Ecart (c) - (d) (V)
Taux Taylor = T+0,5xU+0,5xV
Fed 2,5 2 2,5 -0,5 2,7 2,5 0,2 2,35
BoE 1,8 2 2,5 -0,5 1,2 1,8 -0,6 1,25
BCE 1,5 2,2 2 0,2 1,5 1,5 0 1,6
60APM – Octobre 2009
11. Un euro/dollar intimement lié au spread de taux directeurs BCE/Fed.
1,15
1,20
1,25
1,30
1,35
1,40
1,45
1,50
1,55
1,60
04 05 06 07 08 09-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
Taux de change euro / dollar - G - Spread de taux monétaires : BCE - FED - D -
Points de pourcentageEURO/USD
07-oct
61APM – Octobre 2009
12. Les achats d’or de la Chine pèsent sur l’once d’or mais aussi sur l’euro/dollar .
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20090,8
0,9
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
Once d'or en dollars Euro / Dollar
62APM – Octobre 2009
13. Les taux longs en faveur d’un dollar moins faible,…
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 090,8
0,9
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
Différentiel de taux d'intérêt à long terme Allemagne - Etats-Unis - G -Taux de change euro / dollar - D -
Sept
63APM – Octobre 2009
14. L’euro finira par revenir vers ses niveaux normaux
Sources : Datastream, Calculs Global Equities
0,60
0,70
0,80
0,90
1,00
1,10
1,20
1,30
1,40
1,50
1,60
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
0,60
0,70
0,80
0,90
1,00
1,10
1,20
1,30
1,40
1,50
1,60
NATREX : Taux de change naturel de l'euro / dollar - G -
Taux de change euro / dollar - D -
64APM – Octobre 2009
15. Un euro vraiment trop fort par rapport aux écarts de croissance passés et surtout à venir .
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
Taux de change dollar / euro - G -
Différentiel de croissance économique Etats-Unis - Euroland (en échelle inversée)- D-
a/a, %
T409
Sept
65APM – Octobre 2009
16. La hausse de l’euro reste dangereuse.
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 097,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
10,5
11,0
11,5
Taux de change euro / dollar - G - Euroland : taux de chômage - D -
%
Juillet
Sept
66APM – Octobre 2009
5. France : la tôle ondulée.
67APM – Octobre 2009
1. France : la reprise oui, l’euphorie non.
60
70
80
90
100
110
120
130
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Climat des affaires PIB en France (%,YoY)
a/a, %
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
01 02 03 04 05 06 07 08 09
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
Perspectives générales de production dans l'industrie - G -PIB en volume - D -
T2 09
Sept
68APM – Octobre 2009
2. La bulle immobilière se dégonfle
Sources : INSEE, Rexecode
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Prix des logements anciens PIB en valeur
BASE 100 = T1 84
T2 09
69APM – Octobre 2009
3. Lorsque les prix baissent, la demande se reforme...
Source : INSEE
-9-8-7-6-5-4-3-2-10123456789
10
79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
Investissement logement des ménages - G -Tendance récente de la demande de logements neufs à acheter - D -
Ta/a, %
T3 09
T2 09
70APM – Octobre 2009
4. La consommation toujours en dents de scie…
Source : INSEE
-5
-3
-1
1
3
5
7
9
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
Consommation des ménages en produits manufacturés - G -PIB - D -
a/a, % a/a, %
T2 09
Août
71APM – Octobre 2009
5. Un déficit public de plus en plus abyssal…
Source : INSEE
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
Croissance économique Déficit public (en % du PIB)
72APM – Octobre 2009
6. Un grand emprunt pour un grand danger.
La dette publique française :
20 % du PIB en 1980, 35 % en 1991, 60 % en 2003, 80 % aujourd’hui.
Dette publique avec le hors bilan : 120 % du PIB en 2009
Paiement des intérêts de la dette : 54 milliards d’euros en 2008
Et tout ça pour quoi ?
Une croissance structurelle qui est passée de 2,5 % en 1990 à 1,3 % aujourd’hui
Une dépense publique qui représente 54 % du PIB
Une bulle de la dette (taux longs réels > taux de croissance)
73APM – Octobre 2009
Sources : OCDE, ACDEFI
1990 2008 1990 2008
France 35 % 67 % 2,3 % 1,5 %
Royaume-Uni 34 % 45 % 2,1 % 2,3 %
Etats-Unis 67 % 65 % 2,5 % 3 %
Dette publique / PIB Croissance structurelle
7. En finir avec le « plus de dette pour moins de croissance ».
74APM – Octobre 2009
8. Des recettes fiscales de près de 45 % du PIB.
0
10
20
30
40
50
60
Suède Danemark Belgique France Finlande Italie Zone euro
Recettes fiscales en % du PIB en 2004
Source: Eurostat
Recettes fiscales en % du PIB en 2007
75APM – Octobre 2009
Soit une hausse de + 467 % en valeur de 1978 à 2008,plus de 35 points de plus que le PIB en valeur.
A ce rythme et avec le trou des retraites, la dette publique pourrait avoisiner les 80 % du PIB en 2012
Dépenses de fonctionnement des administrations publiques :
9. Des dépenses de fonctionnement déraisonnables.
1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990
Dépenses de fonctionnement en milliards d'euros 62,5 70,6 82,4 95,5 112,4 125,4 136,9 145,5 153,2 159,9 168,4 175,7 185,6Variation annuelle 12,92 16,66 15,91 17,70 11,58 9,20 6,24 5,31 4,39 5,31 4,34 5,63
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
196,2 207,6 221,1 224,0 234,0 243,9 250,7 252,5 261,4 273,0 279,6 294,2 304,2 314,1 325,0 334,5 344,5 353,9
11,64 5,84 6,50 1,33 4,46 4,20 2,81 0,71 3,54 4,42 2,43 5,22 3,39 3,27 3,46 2,93 2,97 2,73
76APM – Octobre 2009
76
Face à l’adversité ambiante, les entreprises françaises doivent adopter au moins une des trois stratégies suivantes :
- Stratégie de niches
et/ou
- Stratégie de R&D
et/ou
- Stratégie de croissance internationale
Et surtout, n’oublions pas qu’environ 93 % des 1,2 million de PME présentes dans l’Hexagone comptent moins de 10 salariés, un record dans le monde développé !
23 Septembre 2008
10. Comment sortir de la crise par le haut ?
77APM – Octobre 2009
11. Les clés de la sortie de crise pour les entreprises.
La gestion des Hommes et des Femmes : développer « l’intraprenariat »
Le développement durable, mais attention pas de « durable » sans développement !
Les performances des entreprises seront forcément liées au bien-être des salariés
La nécessité d’une transparence maximum dans le fonctionnement de l’entreprise, notamment au niveau des salaires (notion de « juste prix »)
La qualité et les services feront la différence
78APM – Octobre 2009
Conclusion : les marchés boursiers enfin sur la bonne voie ?
79APM – Octobre 2009
1 - Les marchés boursiers rebondissent toujours pendant la récession...
Source : Datastream
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Dow Jones Indice boursier MSCI de la France
Récession de 81-83
Récession de 91-93
Récession de 01-03
80APM – Octobre 2009
2. Les bourses remontent et disposent encore d’un potentiel conséquent.
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DOW J ONES CAC 40Don
81APM – Octobre 2009
3. Le Dow Jones, indicateur avancé de la croissance mondiale.
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Dow J ones (moyenne trimestrielle) - G -
Croissance mondiale - D -
82APM – Octobre 2009
4. La faiblesse des taux directeurs soutient de poids pour les marchés boursiers.
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Taux de la Fed Dow Jones
83APM – Octobre 2009
5. Des valorisations boursières améliorées mais encore très raisonnables.
Source : Factset
Cours au 09/10/09
Variation en 2009
Return on Equity 09
Capitalisation boursière
Fonds propres estimés 2009
Accor SA 37,10 5,7% 8,58% 8 357 3 253
Air Liquide SA 77,75 18,8% 15,47% 20 513 7 530
Alcatel-Lucent 3,18 107,1% -5,29% 7 360 3 947
Alstom SA 50,64 20,6% 32,36% 14 625 3 786
ArcelorMittal SA 25,45 49,7% -0,75% 41 562 43 329
AXA SA 19,03 20,1% 7,89% 39 756 40 715
BNP Paribas SA 53,30 81,3% 9,31% 63 083 57 564
Bouygues SA 36,96 22,4% 14,86% 12 713 8 056
Cap Gemini SA 35,74 29,9% 8,07% 5 256 4 169
Carrefour SA 30,85 12,1% 13,18% 21 746 10 644
Credit Agricole 14,68 83,4% 2,86% 34 040 43 741
Danone S.A. 40,95 0,5% 11,32% 26 494 14 428
Dexia SA 6,20 93,7% 12,52% 10 922 9 080
Eads 15,11 25,6% 7,31% 12 311 11 485
Electricite de France 39,41 -5,0% 16,37% 71 803 24 730
Essilor Intl 40,27 19,9% 15,66% 8 523 2 625
France Telecom 17,82 -10,7% 16,48% 47 185 28 605
GDF Suez 30,09 -14,8% 8,09% 68 001 59 784
Lafarge SA 63,15 67,7% 7,60% 18 020 15 029
Lagardere 34,04 17,4% 7,85% 4 463 5 127
Cours au 9/10/09
Variation en 2009
Return on Equity 09
Capitalisation boursière
Fonds propres estimés 2009
LVMH 72,45 51,7% 12,94% 35 499 14 209
Michelin 53,89 43,4% 3,81% 7 942 5 187
Oreal (L') 68,07 9,3% 15,44% 40 736 13 143
Pernod Ricard SA 56,50 13,1% 14,24% 14 613 7 757
Peugeot SA 21,76 79,1% -12,80% 5 092 11 574
PPR SA 86,38 85,4% 7,72% 10 932 9 643
Renault SA 33,83 82,3% -18,98% 9 638 17 423
Saint Gobain 37,48 22,8% 3,99% 19 221 16 252
Sanofi-Aventis SA 51,29 13,0% 17,53% 67 486 47 553
Schneider Electric SA 71,82 35,5% 8,65% 18 812 11 815
Societe Generale 47,49 39,2% 3,31% 28 746 30 616
Stmicroelectronics 6,43 34,5% -9,10% 5 854 5 014
Suez Environnement SA 15,69 30,2% 11,15% 7 681 3 601
Technip SA 46,82 114,7% 14,61% 5 118 2 835
Total SA 40,33 3,6% 15,09% 94 655 54 967
Unibail-Rodamco 147,85 38,8% 7,20% 13 061 11 146
Vallourec SA 118,35 46,1% 13,20% 6 695 3 474
Veolia Environnement SA 24,07 8,4% 7,42% 11 881 7 453
Vinci SA 39,25 30,8% 15,92% 20 264 9 552
Vivendi 20,40 -12,3% 11,28% 25 062 24 065
CAC 40 (FR) 3 799,61 18,1% 8,63% 985 714 705 098
84APM – Octobre 2009
6. Quel couple « rendement-risque » optimal ?
Rendement potentiel Risque
Placements monétaires Extrêmement faible Faible
Obligations d'Etat à 10 ans
Faible Elevé
Obligations corporates à deux ans
Elevé Modéré
ImmobilierNégatif dans la zone
euro, légèrement positif aux Etats-Unis
Elevé
Matières Premières En hausse modérée Elevé
Marchés boursiers Elevé Modéré
85APM – Octobre 2009
7. Les secteurs boursiers de la reprise Travaux publics (Bouygues, Vinci, Holcim, Lafarge)
Technologies de l’Energie (CGC Veritas, SBM Offshore, Vallourec)
Technologies de l’information et de la communication (Cisco, Vivendi)
Biens d’équipement (Siemens, Nexans, Alstom, Schneider, Saint-Gobain)
3 Jokers :
Valeurs dollar (dans six mois) et notamment le luxe (LVMH, Richemont)
Banques, mais attention aux banques allemandes et autrichiennes
Situations spéciales : Santé (grippe A), Iberdrola (OPA possible)
86APM – Octobre 2009
Annexe 1 : Prévisions économiques internationales
2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010
Etats-Unis 2,0 1,1 -2,2 2,8 2,9 3,8 -0,6 2,7 4,6 5,8 9,3 9,0
Japon 2,1 -0,7 -5,0 0,2 0,5 1,2 -0,2 1,2 3,9 4,1 5,0 4,8
Euroland 2,7 0,7 -3,9 1,3 2,1 3,3 0,3 1,9 7,4 7,4 9,4 9,4
Allemagne 2,5 1,0 -4,9 1,5 2,1 2,6 0,7 2,3 9,0 7,8 9,4 9,4
France 1,9 0,7 -2,2 1,3 1,6 2,8 0,5 2,2 8,0 7,5 9,5 9,5
Italie 1,7 -1,0 -4,5 0,9 2,2 3,2 1,2 2,5 6,2 6,9 9,3 9,3
Espagne 3,8 1,1 -3,5 0,6 3,2 3,5 1,0 2,4 8,3 10,5 16,0 16,2
Royaume-Uni 3,1 0,7 -3,9 1,4 2,3 4,0 0,9 2,6 5,4 5,6 7,5 7,3
Monde 5,0 2,8 0,0 3,2
Croissance du PIB
en volume
Inflation Taux de chômage
en moyenne annuelle en moyenne annuelle
87APM – Octobre 2009
Annexe 2 : Prévisions financières
* Niveaux à 15h15 (heure de Paris)
9 oct à 3 mois à 6 mois à 1 an 9 oct* à 3 mois à 6 mois à 1 an
Etats-Unis 0-0,25 0,25 0,50 1,75 Etats-Unis 3,25 3,50 4,00 4,30
Euroland 1,00 1,25 1,50 1,75 Euroland 3,13 3,50 3,90 4,20
Royaume-Uni 0,50 0,50 0,75 1,50 Royaume-Uni 3,38 3,70 4,00 4,30
Japon 0,10 0,10 0,10 0,10 Japon 1,29 1,40 1,70 1,90
Taux d'intérêt directeurs Taux d'intérêt des obligations d'Etat à 10 ans
Taux de change
9 oct* à 3 mois à 6 mois à 1 an 9 oct* à 3 mois à 6 mois à 1 an
EUR/USD 1,4750 1,45 1,30 1,20 Dow Jones 9 786 10 000 10 800 11 500
USD/JPY 88,03 95 100 110 Nikkei 10 016 10 700 11 000 11 500
EUR/JPY 129,8 137,8 130,0 132,0 Cac 40 3 786 3 900 4 200 4 400
EUR/GBP 0,92 0,87 0,85 0,82 Euro Stoxx 50 2 869 2 950 3 100 3 300
Bourses internationales
88APM – Octobre 2009
Entreprise d’Investissement23, rue Balzac — 75008 Paris
Standard +33(0) 1 444 333 00 — Fax +33(0) 1 70 70 19 19
Recherche économique et financièreMarc Touati
Directeur des Etudes Economiques & FinancièresLD: +33 (0)1 444 333 80
[email protected]érôme Boué
EconomisteLD: +33 (0)1 444 333 77
Luis CameiraoAssistant Stratégiste
LD: +33 (0)1 444 333 [email protected]
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