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Les prêts syndiqués

Christophe J. GodlewskiProfesseur des UniversitésUHA & EM Strasbourg | LaRGE

Université d’Eté 2014 : « Le banquier face aux risques »

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Qu’est ce qu’un prêt syndiqué?

• Dans le cadre d’une syndication, deux ou plusieurs banques s’accordent ensemble pour octroyer un ou plusieurs prêt(s) à un emprunteur

• Suite à un appel d’offres, l’emprunteur sélectionne une (ou plusieurs) banque chef de file qui se voit octroyer un mandat pour organiser et gérer la syndication du prêt

• Le prêt syndiqué est un mode de financement à la frontière des prêts relationnel et transactionnel

• La banque chef de file du syndicat analyse et contrôle l’emprunteur dans un cadre de relation bancaire, puis cède une partie du prêt aux autres banques du syndicat dans un cadre de finance directe via la syndication

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Qu’est ce qu’un prêt syndiqué?

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Un marché d’importance mondiale

• Marché mondial des prêts syndiqués: 4 200 milliards USD (+29% / 2012) et 9 500

transactions

• Europe de l’Ouest: 737 milliards USD (+25%) et 1200 transactions

• France: 125 milliards USD (+45%) et 174 transactions

• Essentiellement pour le financement d’entreprise et le refinancement de la dette

bancaire

• Principaux secteurs: énergie, industrie, matériaux, finance

• Leader = JP Morgan: 400 milliards $ / 1360 transactions / 1.5 milliards $ de commissions

• Présence de nombreuses banques européennes: Barclays (6e), Deutsche Bank (7e), BNP

Paribas (9e)…

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Un marché en croissance

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Des transactions importantes

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Comment cela fonctionne?

1. Phase pre-mandat• Appel d'offres par l’emprunteur (généralement à ses banques

principales - en concurrence)• Emprunteur sélectionne une (ou plusieurs) banque chef de file

=> attribution d'un mandat unique ou mandats joints• Chef de file = « agent du syndicat » : représente et agit au nom

du groupe de prêteurs• Organise et gère la syndication du prêt

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Comment cela fonctionne?

2. Phase post-mandat• Chef de file entame la syndication => structure le prêt en tranches et

détermine les commissions• Elaboration du contrat de prêt initial et préparation d'une documentation

pour les participants potentiels• Participants sélectionnés sur base des relations passées, expérience dans

secteur d'activité ou zone géographique de l'emprunteur• Réunion d'information (roadshow) avec les participants potentiels• Invitation formelle des participants (problèmes de sur- ou sous-

souscription)

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Comment cela fonctionne?• Mode de syndication (1 étape vs 2 étapes)• 1 étape : distribution du prêt à un groupe de banques suffisamment important pour

financer la totalité des engagementso Chef de file s’engage à octroyer la totalité du prêt sur base des termes prédéfinis =>

réuni autres membres du syndicat afin de réduire son expositiono Emprunteur se voit garantir la totalité du prêt / prêteur prend risque de ne pas pouvoir

redistribuer le prêt => conserver en totalité dans son bilan• 2 étapes : chef de file et groupe de banques restreint souscrivent le prêt puis proposent

des parts à un groupe de banques plus largeo Taille du prêt est déterminée par les engagements des différentes banques qui

participent à la syndication => totalité du prêt n’est plus garantie pour l’emprunteur / prêteur s’engage à octroyer une partie du prêt et de placer le reste sur le marché

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Comment cela fonctionne?

• Participants peuvent revendre leurs engagements sur le marché secondaire

• Revenus des commissions: praecipium pour mise en place du syndicat; commission de clôture pour approbation du prêt; commission d’engagement sur tout montant non tiré de la ligne de crédit; commission d’utilisation sur montant tiré; commission de participation

• Le taux d’intérêt du prêt syndiqué est généralement composé d’un spread défini par rapport à un taux interbancaire

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Pourquoi recourir aux prêts syndiqués?• Motivations des prêteurs • Membres seniors

• Respect des contraintes réglementaires en matière de concentration du risque tout en maintenant une relation avec l'emprunteur (diversification / transfert du risque)

• Accroître la part des commissions dans leurs revenus• Avantages comparatifs en terme de financement et d'information• Réputation / Présence sur le marché de la syndication

• Membres juniors• Manque de capacité de crédit dans certains types de transactions, zones géographiques

ou secteurs d'activités• Réduire leur coût d'octroi de prêts• Relations bilatérales avec l'emprunteur

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Pourquoi recourir aux prêts syndiqués?•Motivations des emprunteurs • Transactions multinationales• Négociation avec une seule banque (chef de file)• Termes uniformes du contrat de prêt• Tarification et volume plus avantageux par rapport à une

émission obligataire• Structure de financement flexible (une syndication peut inclure

plusieurs prêts différents en terme de maturité, d'objet …)• Rapidité et discrétion

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Inconvénients• Anti-sélection : la banque chef de file peut syndiquer des prêts de

qualité médiocre (information privée non transmise aux autres membres du syndicat)

• Risque de réputation• Aléa moral : les participants du syndicat délèguent l'effort (non

observable) de contrôle de l'emprunteur au chef de file• Problème de passager clandestin• Problèmes en cas de défaut de l'emprunteur : accord collectif

nécessaire

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Quelques résultats de nos études

• Choix d’un financement par prêt syndiqué

• Organisation du pool bancaire

• Processus de syndication bancaire

• Effets de réseau et réputation

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Choix d’un financement par prêt syndiquéGodlewski, Banques & Marchés, 2007• Quels sont les principaux déterminants de ce choix?• La taille, le type, le motif du prêt et le taux de référence

influencent cette décision• Celle-ci est également affectée par le développement du marché

obligataire, qui demeure son concurrent direct• La décision de syndiquer un prêt bancaire en France est

principalement motivée par les avantages en terme de diversification et/ou de transfert du risque, et par le financement spécifique (tel le LBO)

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Organisation du pool bancaireGodlewski, Finance Contrôle Stratégie, 2009• Quels facteurs influencent la structure du syndicat bancaire?• En France: syndicat “typique” = 10 membres dont 4 chefs de file qui retiennent 10%

du prêt environ• Diversification du risque par le syndicat et effet bénéfique de la transparence de

l’emprunteur en matière de réduction de l’asymétrie d’information au sein du syndicat autorisant un syndicat plus grand et moins concentré

• Disponibilité information publique via une notation externe de l’emprunteur réduit également la présence de chefs de file réputés dont le rôle est de certifier la qualité de la contrepartie

• Structure du syndicat bancaire est bien une réponse organisationnelle adaptée aux problèmes d’agence inhérents à la syndication bancaire

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Processus de syndication bancaireGodlewski, Finance, 2010• Comment obtenir (plus) rapidement un prêt syndiqué?• Durée moyenne du processus = 8 semaines• Nombreux chefs de file qui retiennent des parts importantes du prêt

accélèrent considérablement la syndication• Présence de membres expérimentés / réputées sur le marché permet

également de syndiquer un prêt plus rapidement• Relations passées entre membres du syndicat et emprunteur ont également

un effet accélérateur• Effets plus prononcés lorsque emprunteur est opaque / peu connu du marché

de la syndication

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Effets de réseau et réputationGodlewski et al., Journal of Business Finance & Accounting, 2012• Quelles sont les conséquences du « networking » des banques sur le marché

de la syndication bancaire?• Dynamique du marché français => “petit monde”• Réseau très dense avec de nombreuses connections / interactions entre les

banques• Meilleure circulation information et ressources + développement expérience

et réputation• Avantages pour emprunteurs: prêt moins coûteux si le syndicat est composé

de banques “bien placées” (centrales) dans le réseau• Réduction des problèmes liées aux frictions informationnelles et les coûts

d’agence

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Conclusion

• Marché des prêts syndiqués en plein essor• Processus complexe• Nombreux avantages pour les contreparties• Certains inconvénients demeurent• Structure des syndicats, expérience et réputation des prêteurs

peuvent mitiger ces inconvénients• Marché européen de plus en plus attractif• Entreprises américaines commencent à se financer par syndication

bancaire en Europe• Effet d’expérience des banques européennes