les implications stratégiques et managériales du lbo
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LES IMPLICATIONS STRATÉGIQUES ET MANAGÉRIALES D’UN MONTAGE LBOOBJECTIF : Optimiser la création de valeur
- par Aurore CASSIN et Sabine LE CONTE-
► SOMMAIRE
1. Le montage LBO2. La mise sous tension3. Les cibles4. Les incidences stratégiques5. Les incidences managériales6. Cas G.H. Mumm7. Cas Inpal8. Conclusion
MONTAGE LBO► Juridique
Acquéreur
HoldingCapital : KEmprunt :
DS
Société cible
Remontée annuelle de dividendes
pour rembourser l’emprunt
DS
100%
100%
Pool Bancaire*
Prêt
* < 10M une seule banque > 10M pool bancaire
MISE SOUS TENSION► L’actionnariat
L’investisseur en capital intervient aux côtés d’autres actionnaires dans la société holding. Il exercera un rôle d’actionnaire da la société holding et participera aux bénéfices et aux pertes.
MISE SOUS TENSION► L’endettement
Dette
Dette Sénio
r
Tranche A
Tranche B
3 à 5 x l’EBE6 -7 ans
7 – 8 ans
8 -9 ansTranche C
Dette Subordonnée ou Junior Dette mezzanine
High Yield7 à 10 ans
MISE SOUS TENSION► Les effets de levier
Juridique Financier FiscalConstitution d’une société holding : les repreneurs
augmentent leur capacité de
contrôle avec une mise de fonds initiale limitée.
Utilisation massive de
l’endettement,pour accroître la rentabilité des fonds investis.
Le régime de l’intégration
fiscale permet à la holding de se
constituer seule redevable de l’IS et d’imputer les
frais financiers sur les bénéfices de la société cible.
CIBLES► Les caractéristiques
Entreprise mature
Situation financière saine
Bonne visibilité des cash flows
Un management de qualité
Un potentiel de croissance
Des atouts concurrentiels
Un savoir-faire transmissible
CIBLES► Adéquates et non adéquates
Cible adéquate
► Crée en 1948 ► Chantier de création
de valeur identifié► Profitabilité augmentée
Cible non adéquate
► Entreprise non mature► Visibilité biaisée du cash
flow
INCIDENCES STRATÉGIQUES► Première année
Rassurer les actionnaires
Déterminer le chemin de création de valeur
Sécuriser le cash
flow
Prioriser les investissements
INCIDENCES STRATÉGIQUES► Années suivantes
Mise en oeuvre des leviers d’actionRéduction des coûts de production
Réduction des charges (si besoin réduction de l’effectif)Réduction du BFR
Gestion de la trésorerie au moyen de l’affacturage
INCIDENCES STRATÉGIQUES► Tout au long du LBO
Reporting Mensuel
ReportingHebdomadaire
RéunionPDG / Financiers
RéunionFinanciers / DAF / Contrôle de gestion
ComitéDes rémunérations
ComitéStratégique
INCIDENCES MANAGÉRIALES ► Objectif financier VS opérationnel
Investisseur à la fibre Entrepreneuriale
Ex : fonds pionnier type Eurazeo
Investisseur à la fibre financière
Ex : fonds plus récents
VS
► Soucieux de la performance opérationnelle.
► Approche hands over voire hands in.
► Forte implication du fonds d’investissement.
► LBO successives. ► Valorisent la plus-value
générée.► Approche hands off, rôle
important des dirigeants► Disparaissent avec la crise.
INCIDENCES MANAGÉRIALES► MBO / MBI / Build up
MBO MBI Build up
Rachat par l’équipe dirigeante et les salairiés (RES)
Rachat de la société accompagné de
l’arrivée d’une nouvelle équipe de direction
Le LBO rachète d’autres sociétés du même
secteur pour créer des synergies.
Alignement plus ou moins prononcé en fonction du type d’investisseur
“Lorsque les enjeux deviennent personnels, les réflexes changent”Didier GAMAND
INCIDENCES MANAGÉRIALES► Potentiel managérial
Manager
Résistance au
stress
Endurance
Facultéd’adaptati
on
Intelligence relationnelle
Aptitude à la négociation
INCIDENCES MANAGÉRIALES► Communauté d’intérêts
Les actionnaires
Les dirigeants
Communication
Fiabilité
Engagement La banque d’affaire
Les salariés
ConfianceAdhésion
Fidélité au pacte
Transparence
ÉTUDES DE CAS► Le cas G.H. Mumm• Vendeur: Seagram• Acheteur: Lion Capital• Action évaluée à $50,13 en juin 1999
« Les actionnaires vont droit au but, cristallisés sur les résultats, néanmoins ils suivent leur chemin de création de valeur »
Didier GamandDirecteur financier et des systèmes d’information
« La valeur est créée dès l’entrée en Lbo et non pas à la sortie »
François CassinDirecteur des ressources humaines et des opérations
« Un programme drastique d'allégement des effectifs était en cours. Il n'était pas réaliste de vouloir faire encore moins. L'entreprise risquait de ne plus fonctionner. De plus, le but étant de revendre sans trop tarder, il était préférable d'éviter les conflits qui font toujours de la mauvaise publicité »
« Ce fut une période enthousiasmante, les actionnaires, veillaient à ce que nous fassions les efforts nécessaires, nous laissaient libres de nous organiser comme nous le souhaitions. Ils étaient beaucoup moins tatillons que la gestion précédente »
• Durée du LBO : 18 mois• Vendue 10 fois sa valeur initiale
à $310 million de dollars
ÉTUDES DE CAS► Le cas INPAL
Vendeur : Olivier SECCHI, PDG Montage LBO en 2013Durée : 5 ansHolding : SOLICE Société cible : INPAL
Activité : production et distribution de tubes pré-isolésBusiness plan : conforter sa position de leader en FranceStratégie de différenciation par le haut : produit de qualité made in FranceDéveloppement de nouveaux produits : modules thermiques individuels, géolocalisation.
Plusieurs erreurs : cible immature (besoin d’investissements vitaux), CA dépend de la politique gouvernementale, 1er dirigeant recruté incompétent, un site de production éloigné.
CONCLUSION
“Le LBO c’est le retour à la classe prépa” Pascal Quiry
“Le LBO réveille la belle endormie”François Rosenfeld conseiller aux Affaires européennes
Le LBO est un outil à double tranchant qui dépend de l’éthique des investisseurs dont la réussite dépend du choix des hommes
Le LBO transforme l’actionnariat
POUR ALLER PLUS LOIN► Des questions à se poser ?
Est-ce un outil de réparation du capitalisme ?
Est-ce un outil de démocratisation de l’actionnariat ?
Peut-on considérer un plan social comme de la destruction créatrice ?
Quel est l’impact du LBO sur l’entreprise achetée à long terme ?
Quel est l’avenir du LBO ?
MERCI POUR VOTRE ATTENTION