l’ efficience du marchéevolution de la théorie de l’efficience de marché: 18891889 19341934...

L’ efficience du marché

L’ efficience du marché

IntroductionI- Généralités: 1- Définition d’un marché efficient; 2- Evolution de la théorie de l’efficience

de marché; 3- Types d’un marché efficient.II-Principes de fonctionnement d’un marché

efficient

IntroductionI- Généralités: 1- Définition d’un marché efficient; 2- Evolution de la théorie de l’efficience

de marché; 3- Types d’un marché efficient.II-Principes de fonctionnement d’un marché

efficient

Plan:Plan:

III- Formes de l’efficience de marché: 1- Forme faible; 2- Forme semi-forte; 3- Forme forte.IV-Les mesures mises en place pour

améliorer l’efficience des marchés

Conclusion

III- Formes de l’efficience de marché: 1- Forme faible; 2- Forme semi-forte; 3- Forme forte.IV-Les mesures mises en place pour

améliorer l’efficience des marchés

Conclusion

Plan:Plan:

IntroductionIntroduction

L’hypothèse de l’efficience de marché est

essentielle dans la gestion de portefeuille.

L’hypothèse de l’efficience de marché est

essentielle dans la gestion de portefeuille.

Définition de l’efficience de marché:Définition de l’efficience de marché:

Selon VERNIMMEN

Selon VERNIMMEN

Selon Eugène FAMA (1965)

Selon Eugène FAMA (1965)

Selon ABC bourse

Selon ABC bourse

Evolution de la théorie de l’efficience de marché:Evolution de la théorie de l’efficience de marché:

18891889 19341934

« dans un marché ouvert, quand les titres deviennent connu publiquement, la valeur qu’ils obtiennent peut être considérée comme reflétant l’appréciation la plus intelligente qui soit » George Gibson

« il n’y a pas de corrélation entre les variations successives des prix sur les marchés ».Holbrook Working

19531953

« le mouvement du prix des actions sur les marchés est essentiellement aléatoire ». Maurice G. Kendall

19551955

Description d’un marché efficient en termes de martingale. Leonard J. Savage


19631963

« les mouvements à court-terme sont aléatoires mais pas ceux à long terme »Clive W.J. Granger et Oskar Mogenstern

19651965

« si les cours des actions étaient prévisibles et non pas aléatoires, alors il serait possible de prendre des positions de manière à générer des gains systématiques »Paul A. Samuelson

« le prix des actions est imprévisible et suit une marche aléatoire ».Eugene FAMA.

19701970

« un marché est efficient quand, à chaque instant, les prix incorporent toute l’information pertinente et disponible »« le test de l’efficience comporte deux problèmes : d’abord le coût de l’information et des transactions et ensuite le problème de l’hypothèse jointe ». Eugene FAMA.

19911991

« évolution pour les tests des trois formes d’efficience »Eugene FAMA.


Depuis la publication de Fama en 1970, deux courants sont apparus parmi les universitaires et dans la littérature concernant les tests de l’efficience. Il y a ceux pour qui l’hypothèse de l’efficience des marchés reste et demeure solide et ceux, pour qui les preuves d’inefficience sont suffisantes pour remettre en cause cette hypothèse.

Depuis la publication de Fama en 1970, deux courants sont apparus parmi les universitaires et dans la littérature concernant les tests de l’efficience. Il y a ceux pour qui l’hypothèse de l’efficience des marchés reste et demeure solide et ceux, pour qui les preuves d’inefficience sont suffisantes pour remettre en cause cette hypothèse.


Pour un grand nombre : l’E.M demeure solide:

• Burton G. Malkiel, Michael C. Jensen, Richard RollKam C. ChanMark Rubinstein et G. William Schwert.

Pour un grand nombre : l’E.M demeure solide:

• Burton G. Malkiel, Michael C. Jensen, Richard RollKam C. ChanMark Rubinstein et G. William Schwert.

Les anomalies sont plus apparentes que réelles et que les stratégies mises en place par les professionnels pour exploiter ces anomalies ont entraîné la disparition de ces anomalies. Cette constatation apporte une confirmation de l’efficience des marchés .

Les anomalies sont plus apparentes que réelles et que les stratégies mises en place par les professionnels pour exploiter ces anomalies ont entraîné la disparition de ces anomalies. Cette constatation apporte une confirmation de l’efficience des marchés .


Pour d’autres : l’E.M est contestable• Sanford Grossman, Joseph Stiglitz, Werner De Bondt,

Richard Thaler, Robert Shiller, Narasimhan Jegadeesh, Andrew Lo et Craig Mackinlay.

Pour d’autres : l’E.M est contestable• Sanford Grossman, Joseph Stiglitz, Werner De Bondt,

Richard Thaler, Robert Shiller, Narasimhan Jegadeesh, Andrew Lo et Craig Mackinlay.

Ils trouvent que les prix ne sont pas totalement aléatoires et qu’il y a des composantes prévisibles. Ils fournissent des techniques pour évaluer les éléments prévisibles et leurs portées économiques.

Ils trouvent que les prix ne sont pas totalement aléatoires et qu’il y a des composantes prévisibles. Ils fournissent des techniques pour évaluer les éléments prévisibles et leurs portées économiques.

Types d’un marché efficient: Types d’un marché efficient:

Efficience allocationne

lle

Efficience allocationne

lle

Efficience fonctionnell

e

Efficience fonctionnell

e

Efficience informationn

elle

Efficience informationn

elle

Un marché efficient doit respecter les conditions suivantes :

*la rationalité des individus .*la concurrence pure et parfaite.

Principes de fonctionnement d’un marché efficient Principes de fonctionnement d’un marché efficient

la rationalité des individus

• Ils disposent de toute l’information nécessaire au même moment que les autres intervenants.

• Ils réagissent de façon appropriée aux informations qu’ils reçoivent et prennent les bonnes décisions.

• l’État n’a pas à intervenir.• Le marché est autorégulateur .

La concurrence pure et parfaite

De nombreux critères devront être

respectés :

la transparence du marché.la présence de nombreux

participants.l’homogénéité du produit .la libre entrée sur le marché.

• L’information doit être transparente. Elle doit circuler librement, être gratuite et disponible simultanément pour tous les opérateurs, ce qui leur permet de la traiter en temps réel. Nul ne peut tirer profit d’une information privilégiée.

• L’atomicité ou la présence de nombreux intervenants sur le marché. Ce qui améliore la liquidité du marché ,à savoir la possibilité de rentrer et de sortir très rapidement du marché.

Cette hypothèse importante souligne qu’aucun intervenant ne peut et ne doit influencer les cours et ainsi s’accaparer une rente de monopole

Mécanismes et propriétés

Propriété 1 :modèle de « MARCHE OU HASARD »

Mécanismes et propriétésMécanismes et propriétés

le prix des actifs évolue de manière aléatoire :

Pt = P t-1 + u t ou Pt - P t-1 = u t (ut =

aléatoire)

La formation des prix est donc aléatoire

le prix des actifs évolue de manière aléatoire :

Pt = P t-1 + u t ou Pt - P t-1 = u t (ut =

aléatoire)

La formation des prix est donc aléatoire

Propriété 2 : Prévision des cours :

• Si toute l’information est intégrée dans le prix, il ne serre à rien de prévoir les cours .

Le prix fluctue de manière aléatoire, donc on ne peut pas le prévoir.

Le prix = synthèse parfaite de l’information disponible.

Le problème : quand est-ce que le prix peut-il être considéré comme la synthèse parfaite de l’information ?

Propriété 3 :Profitabilité espérée

• Si le marché est efficient, j’ai autant de chance que le prix augmente que le prix diminue

Je ne peux pas espérer des profits pas de profits systématiques.

Nul ne peut battre le marché

Sur un marché efficient, seules les informations non anticipées provoquent un décalage du cours des titres. L’arrivée d’informations imprévisibles et sans aucune régularité est à l’origine des fluctuations boursières. Dans ces conditions, l’investisseur ne peut réaliser une performance supérieure à celle du marché et doit se contenter de dupliquer la performance de l’indice boursier.

L’importance de l’efficience des marchés financiers en économie

Sur un marché financier efficient, le prix des actifs cotés offre une information précieuse aux apporteurs de capitaux et permet ainsi une allocation optimale des ressources financières au coût le plus faible possible.

.

Les prix fournis par les marchés financiers permettent aux investisseurs de connaître les secteurs porteurs et donc de s’y investir.

Formes d’un marché efficient: Formes d’un marché efficient:

Comment apprécier la relation entre les prix des actions et les information?Avec quelle vitesse l’information est intégrée dans les prix?Le degré de disponibilité de l’information?

Comment apprécier la relation entre les prix des actions et les information?Avec quelle vitesse l’information est intégrée dans les prix?Le degré de disponibilité de l’information?


Forme faibleForme faible

Forme forteForme forte

Forme semi-forte

Forme semi-forte


Formes d'efficience informationnelle des marchés financiers

Forme faible Forme semi-forte Forme forte

L'information reflétée par les

cours

Les informations déjà connues et publiées dans le

passé

Toute l'information publique

Les informations anticipées (non encore publiées)

Exemples d'informations

Comptes publiés les années

passées, des séries de taux

d'intérêt...

variation de taux d'intérêt,

publication de comptes ou annonce de

résultat.

Initiés et performances, analyses des

professionnels

L'information permettant un

gain

Les informations sur le présent et

sur le futur

Les informations privées

---------------------

L’irrationalité des acteurs :Il n’est pas rare de voir l’effondrement de fonds spéculatifs de premier plan , des trésoriers d’entreprise réaliser des opérations spéculatives catastrophiques, à l’origine de pertes considérables pour leur entreprise, ou encore des traders fous, à l’instar de Nick Leeson qui a plombé la Barings, banque de la reine d’Angleterre, etc.

Les principaux biais de la théorie de l'efficienceLes principaux biais de la théorie de l'efficience

L’existence de bulles spéculatives

Période où le prix d’un actif s’éloigne de manière persistante de sa valeur fondamentale.Dans une situation où le prix n’est pas fixé de manière fondamentale, il ne faut pas aller contre le marché. Il faut suivre les opportunités spéculatives.

Si VM = VF alors efficience du marché.

Réactions anormales des marchés financiers

1) Variations des prix et informations nouvelles

2) Réactions anormales:)Des réactions de marché excessives

à certains moments.)Absence de réactions à d’autres.

Les biais ne remettent pas en cause la théorie

d’efficience

Les marchés financiers sont-ils efficients en présence d’investisseurs irrationnels ?

Première hypothèse : les anticipations des investisseurs irrationnels ne sont pas corrélées. Dans ce cas, les positions des investisseurs se neutralisent et ne provoquent pas de déviation importante et durable des cours par rapport à la valeur fondamentale.

Deuxième hypothèse: les anticipations des investisseurs irrationnels sont corrélées. Les investisseurs croient dans les mêmes choses et agissent de concert lorsqu’ils observent un même phénomène.

La spéculation est stabilisatrice

L’écart pouvant exister entre le cours d’un titre et sa valeur fondamentale ne sera jamais durable. Les interventions des investisseurs irrationnels s’éliminent d’elles-mêmes, ou sont corrigées par les arbitragistes.

Ainsi, la spéculation ne peut provoquer de décalage important par rapport à la valeur fondamentale, elle est stabilisatrice.

L’efficience des marchés financiers étant positive pour l’économie dans son ensemble, de nombreuses mesures vont être mises en place dans les années 1990 pour l’améliorer.

Les facteurs explicatifs :

• Le premier facteur est la montée de l’endettement des pays développés à économie de marché (PDEM) suite à la crise des années 1970 qualifiée de stagflation.

Les mesures mises en place pour améliorer l’efficience des

marchés

Les mesures mises en place pour améliorer l’efficience des

marchés

• Le deuxième facteur explicatif est la montée en puissance de la doctrine libérale. Ils recommandent notamment l’introduction de la concurrence, une baisse de la présence de l’État dans l’économie et enfin la libéralisation des marchés financiers.

Les réformes mises en place :

1)Le décloisonnement : Il a provoqué une

déspécialisation des activités financières. Le décloisonnement a également permis d’ouvrir les marchés à tout opérateur, ainsi que l’abolition du contrôle des changes.

2) La déréglementation: Elle vise à favoriser

l’adéquation entre l’offre et la demande en rendant le marché plus liquide ,et donc de diminuer la prime de risque.

3 ) La désintermédiation :

Elle va permettre aux agents ayant un besoin de financement important (entreprises, États) de se financer directement auprès des marchés financiers sans passer par le système bancaire.

ConclusionConclusion

Le camp des pours l’EMH et celui des contres, apportent chacun des arguments importants. Il n’est donc pas surprenant qu’aujourd’hui, une bonne stratégie d’investissement consiste à se baser sur une approche moyenne-variance dans laquelle on inclut une certaine gestion active. C’est ce que l’on a compris chez MarkoSim et c’est ce qu’on pratique en se dotant des outils pour le faire.

Le camp des pours l’EMH et celui des contres, apportent chacun des arguments importants. Il n’est donc pas surprenant qu’aujourd’hui, une bonne stratégie d’investissement consiste à se baser sur une approche moyenne-variance dans laquelle on inclut une certaine gestion active. C’est ce que l’on a compris chez MarkoSim et c’est ce qu’on pratique en se dotant des outils pour le faire.

Merci pour votre aimable attention

l’ efficience du marchéevolution de la théorie de l’efficience de marché: 18891889 19341934...

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