La croissance des grands groupes de transport

La croissance des grands groupes de transport

Patrice Salini

Inrets 2004

Patrice Salini

Inrets 2004

Une analyse portant sur les données comptablesUne analyse portant sur les données comptables

• Des problèmes - habituels - de change• Des problèmes de comparabilité internationale

(différences de normes)• Des conceptions divergentes entre analystes

(provisions…)• Dans un contexte de convergence des normes (IAS,

IFRS…)

• Des problèmes - habituels - de change• Des problèmes de comparabilité internationale

(différences de normes)• Des conceptions divergentes entre analystes

(provisions…)• Dans un contexte de convergence des normes (IAS,

IFRS…)

Un précédent célèbreUn précédent célèbre

• Daimler Benz 1993 : bénéfice de 168 millions de $ en D. Gaap, 1 milliards de pertes en US GAAP !

• Daimler Benz 1993 : bénéfice de 168 millions de $ en D. Gaap, 1 milliards de pertes en US GAAP !

Un problème particulier : le Goodwill

Un problème particulier : le Goodwill

• Le goodwill (acception commune) est égal à la différence entre la valeur globale d’une acquisition et la somme des valeurs des éléments composant cette acquisition. Synonyme : survaleur

• Les normes comptables divergeaient sur la façon de traiter le goodwill.

• Le goodwill (acception commune) est égal à la différence entre la valeur globale d’une acquisition et la somme des valeurs des éléments composant cette acquisition. Synonyme : survaleur

• Les normes comptables divergeaient sur la façon de traiter le goodwill.

Le goodwill dans les normes

Le goodwill dans les normes

• US GAAP : la survaleur était inscrite au bilan puis amortie comme tout autre actif amortissable. La durée maximale retenue aux Etats-Unis est de 40 ans.

• UK jusqu’en 1997 imputation sur les capitaux propres• France (avant les IFRS) : deux méthodes possibles, dont

l’une en faisait un actif amortissable• IFRS (2005 Europe +) : à l’actif, pas d’amortissement

mais « test de dépréciation ».• Une tendance à la convergence des normes

• US GAAP : la survaleur était inscrite au bilan puis amortie comme tout autre actif amortissable. La durée maximale retenue aux Etats-Unis est de 40 ans.

• UK jusqu’en 1997 imputation sur les capitaux propres• France (avant les IFRS) : deux méthodes possibles, dont

l’une en faisait un actif amortissable• IFRS (2005 Europe +) : à l’actif, pas d’amortissement

mais « test de dépréciation ».• Une tendance à la convergence des normes

Le goodwill dans quelques bilans

Le goodwill dans quelques bilans

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

40,00%

45,00%

AutologicTPG (TNT)

ThielDSVYellow

Tibbett & Bri...

CNF

Kühne & Nagel

NOL (APL)

P&OEXELUPS

Geodis

Wincanton

DPWN

PanalpinaAP Moeller

Groupe La PosteSncf Consolidée

BLG

SNCB consolidée

CFF

Nippon Express

Kintetsu

DB

• Goodwill/Bilan (en % du total de l'actif) •

L’évaluation des actifs ferroviaires

L’évaluation des actifs ferroviaires

00

1010

2020

3030

4040

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9090

SncfSncf RffRffSncbSncb

FSFS DBDBRenfeRenfe BNSFBNSF CSXCSX

Union PacificUnion Pacific

Valeur de l'actif de grandes compagnies ferroviaires Valeur de l'actif de grandes compagnies ferroviaires

• Conversion en Milliards d'Euros Comptes de 2002 • Conversion en Milliards d'Euros Comptes de 2002

Actifs circulantsActifs circulants

Actifs immobilisésActifs immobilisés

Analyse des firmes : DPWN, croissance =

diversification des métiers

Analyse des firmes : DPWN, croissance =

diversification des métiers

0

5 000

10 000

15 000

20 000

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30 000

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40 000

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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Financier

Logistique

Express

Courrier

Analyse des firmes : DPWN, croissance =

diversification géographique

Analyse des firmes : DPWN, croissance =

diversification géographique

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Asie et reste dumondeAmérique

Europe horsAllemagneAllemagne

Analyse des firmes : DPWN, l’endettementAnalyse des firmes :

DPWN, l’endettement

0

500

1000

1500

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1998 1999 2000 2001 2002 2003

Millions €

0,00%

5,00%

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20,00%

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Dette financière Dette financière/ capitaux propres, minoritaires et provisions

Analyse des firmes : DPWN, la place des

services financiers

Analyse des firmes : DPWN, la place des

services financiers

1998 1999 2000 2001 2002 2003-1%

4%

9%

14%

19%

24%

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Part des services financiers dans l'Ebitda

Ebitda/CA

Part des Part des services services financierfinanciers dans s dans l'Ebitda l'Ebitda et Ebitdaet Ebitda

DPWN : Une croissance qui n’a pas vraiment

pesé sur les cours

DPWN : Une croissance qui n’a pas vraiment

pesé sur les cours

Cours des actions de DPWN et de TPG depuis l'introduction en bourse de DPWN

0

5

10

15

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nov-00jan-01mars-01mai-01juil-01sep-01nov-01jan-02

mars-02mai-02juil-02sep-02nov-02jan-03mars-03mai-03juil-03sep-03nov-03jan-04

mars-04mai-04juil-04

€/titre

DPWN TPG

Analyse des firmes : TPG, la diversification

Analyse des firmes : TPG, la diversification

0

2000

4000

6000

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10000

12000

Millions €

1998 1999 2000 2001 2002 2003

TPGLogistique

TPG Express

TPG Mail

Analyse des firmes : TPG, la structure du

passif long

Analyse des firmes : TPG, la structure du

passif long

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

Millions €

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Capitauxpropres horsprovisions

Dettes à longterme

Arrière-plan : les banques postalesArrière-plan : les

banques postales

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• en Jaune: organisations postales fournissant une palette de services financiers plus ou moins étendue

• en Vert: banques postales disposant d'un statut de banque

2001

Analyse des firmes : Kuehne & Nagel

Analyse des firmes : Kuehne & Nagel

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

7 000

8 000

9 000

10 000

Millions de CHF

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Ca Europe

CA hors Europe

Analyse des firmes : Kuehne & Nagel, les

ratios vertueux

Analyse des firmes : Kuehne & Nagel, les

ratios vertueuxImmobilisations, capitaux propres et rotation des immobilisations

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1

1,1

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Immobilisations/capitaux propres en %

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

20,0

Ratio CA sur Immobilisations

Actif immobilisé/capitaux propres Rotation de l'acitf immobilisé

Achat d'USCO

Analyse des firmes : UPS

Analyse des firmes : UPS

0

5 000

10 000

15 000

20 000

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30 000

35 000

Millions de $

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Evolution de la structure du chiffre d'affaires d'UPS

Autres

UPS Supply Chain Solutions

Colis (international)

Colis (Etats-Unis)

Analyse des firmes : UPS et son financement

long

Analyse des firmes : UPS et son financement

long

-

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

16 000

Millions $

1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003

Actifs immobilisés Capitaux propres Dettes à long terme

Analyse des firmes : UPS Ratios

Analyse des firmes : UPS Ratios

0%

40%

80%

120%

160%

200%1981

19821983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

199119921993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

20022003

Actifsimmobilisés/capitauxpropres

Dettes à longterme/capitauxpropres

Analyse des firmes : UPS , Ebitda..

Analyse des firmes : UPS , Ebitda..

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

Ratio en %

1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003

EBITDA/Chiffre d'affaires

Analyse des firmes : Exel

Analyse des firmes : Exel

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

Millions d'€

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Chiffre d'affaires

Actifs immobilisés

Capitaux propres (partdes actionnaires)

Intégration de Msas

Analyse des firmes : Exel, actif immobilisé et

chiffre d’affaires

Analyse des firmes : Exel, actif immobilisé et

chiffre d’affaires

3800

4000

4200

4400

4600

4800

5000

5200

1999 2000 2001 2002 2003

Chiffre d'affaires (millions de £)

800

850

900

950

1000

1050

1100

Actif immobilisé (millions de £)

Chiffre d'affaires Actifs immobilisés

Analyse des firmes : Exel actif immobilisé et

financement long

Analyse des firmes : Exel actif immobilisé et

financement long

0

200

400

600

800

1000

1200

Millions de £

1999 2000 2001 2002 2003

Actifs immobilisés

Capitaux propres (part desactionnaires)

Dettes à long terme

Analyse des firmes : Exel, cours boursiersAnalyse des firmes :

Exel, cours boursiers

QuickTime™ et undécompresseur TIFF (non compressé)

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QuickTime™ et undécompresseur TIFF (non compressé)

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Analyse des firmes : Exel et le cours de

l'action Tibbett & Britten

Analyse des firmes : Exel et le cours de

l'action Tibbett & Britten

300

400

500

600

700

800

900

jan-00 jan-01 jan-02 jan-03 jan-04

£

Annonce de l'offre d'Exel

Analyse des firmes : Wincanton, l’effet P&0

Analyse des firmes : Wincanton, l’effet P&0

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2003 2004

CA Europecontinentale

CA UK et Irlande

Analyse des firmes : Wincanton, actif long et

financement

Analyse des firmes : Wincanton, actif long et

financement

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

millions £

2001 2002 2003 2004

Actif Immobilisé

Dettes financières

Capitaux propres

Analyse des firmes : Wincanton, cours

boursiers

Analyse des firmes : Wincanton, cours

boursiers

130

150

170

190

210

230

250

18/05/0118/07/0118/09/0118/11/0118/01/0218/03/0218/05/0218/07/0218/09/0218/11/0218/01/0318/03/0318/05/0318/07/0318/09/0318/11/0318/01/0418/03/0418/05/0418/07/04

£

Analyse des firmes : la DB, croissance… la

vertu Stinnes

Analyse des firmes : la DB, croissance… la

vertu Stinnes

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Millions €

Chiffre d'affaires

Actifs immobilisés

Analyse des firmes : la DB, Actifs et

financements longs

Analyse des firmes : la DB, Actifs et

financements longs

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

millions €

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Actifs immobilisés

Capitaux propres

Provisions

Dettes financières

Analyse des firmes : la DB, Excédents..

Analyse des firmes : la DB, Excédents..

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Ebitda(avant compensationsréseau DR")

Ebit

Analyse des firmes : Geodis, Chiffre

d’affaires, actifs..

Analyse des firmes : Geodis, Chiffre

d’affaires, actifs..

-500

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

millions €

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Chiffre d'affaires consolidéActif immobiliséRésultat net

Analyse des firmes : Geodis, restructuration

Analyse des firmes : Geodis, restructuration

Chiffre d'affaires et diversification géographique

2 600

2 700

2 800

2 900

3 000

3 100

3 200

3 300

3 400

3 500

3 600

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Millions €

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

Chiffre d'affaires consolidéPart du Ca France

Analyse des firmes : Geodis, Capitaux et dettes à long terme

Analyse des firmes : Geodis, Capitaux et dettes à long terme

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Capitaux propres

Endettement à plus d'un an

Analyse des firmes : Geodis, cours

Analyse des firmes : Geodis, cours

0

10

20

30

40

50

60

70

80

juin-98

nov-98

avr-99

sep-99

fév-00

juil-00

déc-00

mai-01

oct-01

mars-02

aoû-02

jan-03

juin-03

nov-03

avr-04

sep-04

Analyse des firmes : La Sncf, comptes

consolidés

Analyse des firmes : La Sncf, comptes

consolidés

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Chiffre d'affaires

Fonds propres (CP y comprisminoritaires)Actif immobilisé

Analyse des firmes : La Sncf, comptes

consolidés

Analyse des firmes : La Sncf, comptes

consolidés

-6000

-5000

-4000

-3000

-2000

-1000

0

1000

2000

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

EBEFonds de roulement permanent

Globalisation et croissance

Globalisation et croissance

La Globalisation des groupes

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

Diversification géographique

Sortie du métier de base

La taille des bulles est proportionnelle à la croissance de l'actif immobilisé

UPS

Exel

Kühne &

Nagel

TPGDPWN

PanalpinaTibbett

& Britten

Globalisation et croissance : les résultats

Globalisation et croissance : les résultats

0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00%

DPWN

UPS

TPG

Exel

Kühne & Nagel

Rentabilité (avant impôt)des capitaux propres

Fonds de roulement surCA

Résultat net avant impôtsur Chiffre d'affaires