CONOMIE POLITIQUE : TOME II MACROECONOMIE

I. LEQUILIBRE MACROECONOMIQUE AVEC DES PRIX FLEXIBLES : LAPPROCHE CLASSIQUE OU NEOCLASSIQUE Elle part dune hypothse centrale : les prix sont parfaitement flexibles et assurent un quilibre automatique et instantan de loffre et de la demande sur tous les marchs, et regroupe plusieurs coles : Classique : fondatrice de lconomie politique moderne ; Noclassique : accorde la prpondrance aux choix individuels, coordonns par les marchs ; Montariste : supriorit des politiques budgtaires sur les politiques montaires ; Les nouveaux classique : hypothse des anticipations rationnelles. Consquences : Les producteurs se proccupent surtout de leur efficience productive, puisquils sont assurs de trouver un dbouch leur production ; Le plein-emploi des facteurs de production est garanti : si lun dentre eux est trop cher, son prix baisse jusqu ce quil soit pleinement utilis. La logique de loffre prdomine.

1. Lquilibre sur le march du travaila. Le fonctionnement du march du travail Il est suppos en situation de concurrence pure et parfaite. Alors : Loffre de travail est une fonction croissante du salaire rel. A lquilibre, lutilit marginale du revenu retir du travail sgalise avec lutilit marginale du temps de loisir sacrifi pour accomplir ce travail. Les salaris raisonnent en terme de salaire rel : ils ne sont pas victimes dune illusion montaire qui les conduirait ne sintresser quau salaire nominal. La demande de travail par les employeurs est une fonction dcroissante du salaire rel, la courbe de demande de travail est confondue avec la courbe de productivit marginale. La concurrence entre les travailleurs pour obtenir des emplois, associe la concurrence entre les employeurs pour attirer les salaris, garanti la flexibilit parfaite des salaires rels (on suppose par exemple que lensemble des contrats est rengoci chaque variation de la situation sur le march). b. Interprtation noclassique du chmage Il y a chmage involontaire quand des individus souhaitent travailler au taux de salaire courant offert sur le march et ne trouvent pas demploi, et chmage volontaire quand des individus ne trouvent pas demploi parce quils demandent un salaire suprieur au salaire dquilibre du march. Au vu des hypothses poses ci-dessus, seul le chmage volontaire est possible. Mais cette conclusion est en contradiction trop flagrante avec la ralit. Comment expliquer alors lapparition dun chmage involontaire ? La rigidit des salaires empche les ajustements ncessaires sur le march du travail, et les entreprises nembauchent pas car cela ne serait pas rentable. Les responsables de ce chmage classique sont donc les institutions qui limitent la flexibilit des salaires : tat, syndicats Lindemnisation du chmage inciterait les employs rsister plus fermement une baisse de leurs revenus (non indemnise) qu une rduction de lemploi. Limperfection de linformation amne les agents allonger leur temps de recherche : il existe en permanence un chmage incompressible ou frictionnel. Mais il correspond un chmage de plein-emploi : o Tous les individus souhaitant travailler au salaire dquilibre trouvent un emploi ; o Le temps consacr la recherche ne correspond pas au sous-emploi dun facteur de production, car il conduit une meilleure utilisation de ce facteur.

1

Linadaptation entre la structure des offres et des demandes de travail donne naissance un chmage structurel, qui prend la forme dun excs doffre pour les qualifications les moins recherches.

Il sagit donc dun chmage naturel : il correspond au fonctionnement normal et efficace du march du travail compte tenu de limperfection de linformation et des contraintes institutionnelles.

2. Lquilibre sur le march des biens et servicesa. Loffre globale de biens et services Lensemble des facteurs de production tant toujours pleinement employ, le volume de la production dpend du volume disponible de ces facteurs. Mme si les prix augmentent, les entreprises ne pourront augmenter leur production faute de facteurs disponibles : loffre globale est indpendante du prix, et peut donc tre reprsente par une droite verticale. b. Lquilibre entre loffre et la demande La loi des dbouchs est formule en 1803 par Jean-Baptiste Say. Elle exprime limpossibilit dun dsquilibre entre offre et demande globales, car la valeur des biens et services offerts se transforme en un revenu intgralement dpens pour lachat de biens et services : seuls des dsquilibre sectoriels sont possibles. De plus, les transactions se font uniquement dans le but dobtenir des produits : la monnaie est un voile , elle nest pas dsire pour elle-mme. Que se passe-t-il si une partie du revenu nest pas dpense ? Les individus nont pas de prfrence pour la liquidit : sils pargnent, cest uniquement pour effectuer des placements rmunrs qui augmenteront leur richesse future. Ntant pas victimes de lillusion montaire, ils sintressent donc au taux dintrt rel, dont lpargne est une fonction croissante. Celui-ci dtermine galement le cot dopportunit des investissements (le prix du capital, cest--dire le cot de lemprunt ou, quand une entreprise sautofinance, la somme qui aurait t gagne si largent avait t plac au lieu dtre investi) : linvestissement est donc une fonction dcroissante du taux dintrt rel. Il existe alors un taux dintrt dquilibre qui galise la demande et loffre fonds prtables (I=S). Ainsi, le march financier tant parfaitement concurrentiel, lpargne nest pas une fuite dans le circuit conomique. Elle correspond une demande en biens dinvestissement.

3. Lquilibre montaire a. La demande et loffre de monnaieLa monnaie, au sens strict, est constitue de lensemble des moyens de paiement immdiatement utilisables pour effectuer des rglements et accepts par tous dans une communaut donne. Nimporte quel bien peut remplir le premier rle de la monnaie, celui dtalon, de surcrot sans quil soit ncessaire de le dtenir. Les individus nont pas non plus de prfrence pour la liquidit puisque linformation est parfaite et sans incertitude. Le seul motif de la demande de monnaie est donc le financement efficace des transactions. Do : La quantit de monnaie en circulation (Md) dpend du niveau gnral des prix (P) et du revenu rel (ou PIB en volume : Y), un coefficient k mesurant lintensit de cette relation : Md = kPY. La vitesse de circulation de la monnaie mesure la valeur des changes de biens et services qui peut tre assure par la circulation dune unit montaire : V = (pY) / Md = 1 / k. Apparaissent ainsi les trois facteurs dterminants la demande de monnaie, qui est : Fonction dcroissante de la vitesse de circulation ; Fonction croissante du niveau gnral des prix ; Fonction croissante du revenu rel. Dans les modles simples, on admet que loffre de monnaie est exogne : elle est parfaitement contrle par les autorits montaires ou le gouvernement (Mo = : la barre indique une quantit constante pour un politique conomique donne).

b. Lquilibre montaire

Il implique simplement Mo = Md, cest--dire V = PY. Or on peut considrer comme fixes : Y car il correspond au PIB Ype qui assure le plein-emploi des facteurs de production, et ne dpend donc que du volume ces facteurs et du progrs technique ; V qui est fonction des habitudes et des techniques de paiement

2

Les variations de la masse montaire se rpercutent sur le niveau gnral des prix (on parle dinflation lorsque P augmente, de dflation lorsquil diminue). Cest la thorie quantitative de la monnaie : la monnaie na aucune influence sur la production et lutilisation des facteurs (Y), elle est neutre. Lajustement entre et P est assur par le mcanisme dencaisse relle (variation des dpenses montaires dcide par les dtenteurs de monnaie en vue de ramener au niveau dsir la valeur relle de leurs encaisses montaires aprs quelles ont t modifies par un choc quelconque). Comment expliquer alors que la demande de monnaie fluctue ? Pour les montaristes, le rapport entre la quantit de monnaie et le revenu courant peut tre instable, car un tel phnomne masque la stabilit long terme de la relation entre demande de monnaie et revenu permanent. Or la demande des agents dpend de lanticipation de leur revenu permanent (flux de revenu perptuel quun agent peut escompter retirer de lexploitation de son patrimoine sans diminuer la valeur de ce dernier). Par ailleurs, ils expliquent comment les imperfections dans le fonctionnement des marchs et la lenteur des agents percevoir correctement linflation permettent la monnaie davoir des effets rels sur lconomie (mais court terme seulement). Cette hypothse est remise en cause dans les annes 1970 par la thorie des anticipations rationnelles : les individus anticipent linflation ds que le gouvernement annonce une politique montaire expansionniste. Cest un donc un retour la thorie de la monnaie neutre.

4. Rsum de lapproche noclassiqueEn situation de concurrence pure et parfaite, les quilibres sappellent mutuellement et se ralisent au mieux. Le seul rle des politiques conomiques est alors de favoriser au maximum la flexibilit des marchs. Les caractristiques mthodologiques de cette approche sont cependant particulires : Lanalyse est microconomique : elle cherche expliquer le fonctionnement dune conomie nationale par la rationalit des comportements individuels ; Lanalyse est statique et non dynamique : les mcanismes permettant de passer dun quilibre un autre ne sont pas dcrits, on se contente dtudier la nouvelle situation dquilibre. Lanalyse se situe dans le long terme : cest--dire sur une priode suffisamment longue pour que tous les ajustements soient raliss.

II. LEQUILIBRE MACROECONOMIQUE AVEC DES PRIX RIGIDES : LAPPROCHE KEYNESIENNELe vritable intrt de la thorie de Keynes est davoir tudi les situations o la rgulation se fait non par les prix, mais par les quantits. Constatant limperfection des mcanismes qui dterminent les prix dquilibre, il pose en effet lhypothse de la rigidit des prix en courte priode. La loi des dbouchs nest alors plus valable, et loffre dpend de la demande effective. Lapproche classique est compltement renverse. La primaut choie donc une logique de la demande.

1. Les dterminants de la demande globale a. La demande de consommation et lpargneSelon la loi psychologique fondamentale de Keynes, la consommation (C) des agents augmente avec le revenu (Y), bien quune fraction de ce revenu supplmentaire soit aussi pargne. On appelle propension marginale consommer (c) la variation de la consommation induite par une variation la plus petite possible du revenu. On suppose galement quil existe un seuil de consommation incompressible (C0), indpendant du revenu, do : C = C0 + cY. Lpargne quant elle, est dfinie de manire rsiduelle : les individus cherchant avant tout satisfaire leurs besoins de consommation, elle est indpendante du taux dintrt. La propension marginale pargner (s) est alors complmentaire de la propension marginale consommer : s = 1 c.

b. La demande dinvestissementLinvestissement (I) est une fonction dcroissante du taux dintrt rel (i). En effet : Le bnfice actualis doit tre positif : les revenus futurs que lon attend de linvestissement doivent tre suprieurs son cot.

3

Le taux de rendement interne (ou efficacit marginale du capital) doit tre suprieur au taux dintrt : la somme investie doit rapporter plus que si elle avait t place sur les marchs financiers.

c. La demande extrieureLa demande extrieure nette sobtient en dduisant des exportations (X) des importations de biens et services (M) : Les exportations sont considres comme exognes car elles dpendent de la situation conomique des pays trangers. Les importations en revanche, dpendent directement du volume de lactivit intrieure : la propension importer (M) est une fonction croissante du revenu intrieur.

Si m reprsente la propension marginale importer, la demande extrieure nette est gale X mY.

2. Lquilibre sur le march des biens et services a. Lquilibre offre-demande globalesLquilibre entre offre et demande globales suppose, en conomie ferme, lgalit I=S. Lapproche classique montre que I et S sont tous deux fonction du taux dintrt, dont les variations conduisent automatiquement lquilibre. Mais admettre avec les keynsiens que S est fonction du revenu revient la dtacher de I : pargne et investissement dpendent de variables diffrentes et refltent des comportements non coordonns dagents souvent diffrents. Il ny a aucune raison a priori darriver lquilibre, la loi des dbouchs ne tient plus. La demande globale (DG) est gale la somme de la consommation (C0 + cY), de linvestissement (I) et de la demande extrieure nette (X mY) : DG = C0 + cY + I + X mY. Elle comprend donc une partie indpendante du revenu, appele demande autonome : DA = C0 + I + X, et une partie dpendante ou demande variable : cY mY. Sur une courbe, on porte le revenu (Y) en abscisse et la demande globale (DG) en ordonne. La courbe de demande est reprsente par une fonction affine dquation DG = DA + Y (c-m). Lquilibre est atteint en Ex, lorsque cette courbe coupe la droite dquation Y = DG (droite 45 degrs qui part de lorigine, ou ensemble des points ou revenu et demande globale sgalisent). A cet quilibre est associ un certain niveau du revenu rel (Yx). Si Ype dsigne le niveau de loffre globale correspondant au plein emploi, deux cas sont possibles : Yx < Ype : lquilibre est dit de sous-emploi et gnre du chmage : la demande est suffisante pour couler la production, mais insuffisante pour employer tous les travailleurs la recherche dun emploi (point E1 sur la courbe). Yx > Ype : la demande est excdentaire, la production quelle suppose est impossible car elle serait suprieure au maximum possible en utilisant pleinement tous les facteurs de production. Elle provoque alors une augmentation du niveau gnral des prix, ou inflation (point E2). On peut dduire de cette analyse la courbe doffre globale : Tant que la demande globale est infrieure au niveau correspondant au plein-emploi, les entreprises peuvent augmenter leur production pour rpondre une hausse de la demande (loffre est lastique), et nont nul besoin daugmenter leurs prix : la courbe est horizontale. Au-del de ce point, loffre devient rigide : seuls les prix peuvent augmenter si la demande globale saccrot encore : la courbe est verticale. La courbe doffre globale la forme dun L renvers (). Dans le premier cas, lquilibre gnre du chmage, mais il ny a pas dinflation. Dans le second cas, il saccompagne de linflation mais il ny a pas de chmage. Cette relation, appele courbe de Phillips, rvle lexistence dun taux de chmage incompressible (Upe) correspondant au fonctionnement normal du march du travail au pleinemploi. Dans la ralit, la courbe est continue : les tendances inflationnistes se font sentir avant larrive au plein-emploi, ne serait-ce que parce que cette arrive nest pas simultane dans tous les secteurs.

b. Les effets multiplicateurs et la politique budgtaireLanalyse prcdente prouve la ncessit de la politique conomique, soit pour stimuler la demande globale en situation de sous-emploi, soit pour freiner la demande en situation dinflation. Lorsque les entreprises investissent, elles distribuent un revenu supplmentaire quivalent la valeur des investissements. La part de ce revenu qui nest pas pargne est consomme et constitue un revenu supplmentaire pour autre agent. Celui-ci va galement contribuer alimenter la consommation et par consquent, loffre, et ainsi de suite. Au

4

final, leffet dune augmentation de linvestissement sur la production est bien suprieur leffet initial. Ce phnomne est appel multiplicateur dinvestissement ; sa valeur est 1 / (1 c) en conomie ferme, 1 / (1 c + m) en conomie ouverte. Il caractrise galement les dpenses publiques (qui font partie, avec les exportations, de la demande autonome). Le multiplicateur des transferts publics est en revanche plus faible : comme il correspond une distribution de revenu (et plus dun achat direct), il est multipli par la propension marginale consommer des agents qui en bnficient. Les impts agissent de la mme manire, mais en sens inverse (laugmentation des impts est suprieure la baisse de la demande qui en rsulte). Daprs les thorme de Haavelmo, le budget de ltat nest pas neutre : mme quand les dpenses sont intgralement finances par des impts, elles exercent un effet stimulant sur lactivit. Les impts en effet, bloquent le processus multiplicateur en retirant un revenu quivalent celui qui a t engendr par les dpenses supplmentaires, mais ils nliminent pas leffet initial de ces dpenses sur la production. Le multiplicateur est dautant plus lev que la propension marginale consommer est forte et que la propension marginale importer est faible. Il ne stimule la demande que sil existe des capacits de production inutilises. Dans le cas contraire, il conduit une hausse de linflation. Enfin, la variation des taux dintrt agit dans le sens inverse du multiplicateur (la hausse de r tend rduire les effets dune politique stimulant lactivit). Le taux dintrt est dtermin par loffre et la demande de monnaie : le march montaire agit donc sur linvestissement et la production, lconomie montaire nest plus spare de lconomie relle. Lpargne pour sa part, ne contrarie vraiment lquilibre du march des biens et services que si elle thsaurise, ce qui implique que les agents ait une prfrence pour la dtention dencaisses oisives et liquides.

3. Lquilibre montaire a. Loffre et la demande de monnaieLhypothse dune offre de monnaie exogne (Mo = ) est reprise. En attendant deffectuer leurs dpenses, les agents dtiennent des encaisses destines financer les transactions (motif de revenu pour les mnages, motif dentreprise pour les producteurs) ou faire face des dpenses imprvues (motif de prcaution). Ces motifs tant tous lis aux transactions sur les biens et services, on les regroupe en une seule composante : la demande de monnaie de transaction (L1). Celle-ci est fonction croissante de lactivit conomique : on peut crire L1 = gY, o g reprsente un indicateur de llasticit de la demande de monnaie par rapport au revenu (g > 0). La monnaie constitue galement une rserve de valeur, et peut donc tre dtenue pour elle-mme afin de spculer sur le march financier. Cette demande spculative (L2) varie en sens inverse du taux dintrt : plus les taux dintrt sont levs, plus les cours des actions sont bas et plus les agents anticipent un retournement la hausse. Ils achtent donc des titres bas prix dans lespoir de raliser un gain, et leurs encaisses spculatives diminuent (et inversement). Alors L2 = hi, o h reprsente un indicateur de llasticit de la demande de monnaie par rapport au taux dintrt (h < 0). Md / P = gY + hi (les agents sintressent la valeur relle de la monnaie en circulation).

b. Lquilibre du march montaireOn porte la demande et loffre de monnaie en abscisse, le taux dintrt en ordonnes : Loffre de monnaie est indpendante de i (puisquelle est exogne) : elle est donc reprsente par une droite verticale au niveau / P fix par la politique conomique. La demande de monnaie : o La composante L1 ne dpend que du revenu, elle est aussi reprsente par une droite verticale au niveau L1 : le taux dintrt atteint un niveau tellement lev que les agents sont convaincus quil ne pourra que baisser, et que par consquent le cours des actions ne pourra que monter. Ils remplacent alors massivement leurs encaisses par des actions. o Au-del de cette quantit commence lencaisse de spculation, fonction dcroissante du taux dintrt. o Keynes suppose toutefois lexistence dun taux dintrt plancher i0, partir duquel les agents sont convaincus que les taux ne pourront quaugmenter : il nont alors aucune raison de dtenir des actions dont le titre ne peut que baisser, leur prfrence pour la liquidit est absolue do le nom de trappe liquidit donn cette situation (reprsente par une droite horizontale en i0). Le taux dintrt effectif i* est dtermin par la rencontre des courbes doffre et de demande.

5

On comprend alors pourquoi lefficacit du multiplicateur dpend du taux dintrt : mesure quil agit sur le PIB (Y), la demande de monnaie pour financer les transaction augmente, ce qui provoque une hausse de i. Or un taux dintrt lev constitue un frein linvestissement : plus long terme, cela signifie une baisse du niveau de la production et de lemploi. Le secteur rel et le secteur sont interdpendants.

4. Lquilibre du march du travail a. Le fonctionnement du march du travailA court terme, les individus raisonnent sur le salaire nominal, qui est le seul indicateur pertinent dont ils disposent : prvoir lvolution prcise du pouvoir dachat prend en effet du temps. De mme, la comparaison entre les salaires relatifs ne peut se faire que sur leurs valeurs nominales. Le salaire reflte un consensus social : il est lissue du rapport de forces entre employeurs et employs dans la ngociation salariale, qui dtermine les justes rmunrations pour chaque niveau de qualification. Le niveau de rmunration est donc une donne exogne par rapport la conjoncture et au niveau de lemploi. Pour un salaire nominal donn, loffre de travail (Lo) est rigide : elle ne devient croissante qu partir dun niveau trs lev de lemploi (E1), qui correspond une augmentation des salaires. La demande de travail (Ld) pour sa part, est une fonction dcroissante du salaire rel (w / P), dont le niveau dpend de celui de la production. Linsuffisance de la demande sur le march des biens et services conduit alors un quilibre de sous-emploi (L2), gnrant un chmage involontaire (Lpe L2). La baisse des salaires nest alors pas un bon remde contre le chmage : elle entrane en effet une baisse du revenu distribu aux mnages, et dclenche un effet multiplicateur la baisse sur la demande globale. Celle-ci appelant une diminution du niveau de la production accompagne de nouvelles baisses de salaires, et ainsi de suite. On risque dentrer dans un processus cumulatif de rcession. Keynes convient cependant de la ncessit de rduire le cot du travail : il suggre de diminuer le salaire rel par une hausse des prix, car cest exactement ce qui se passerai si la demande augmentait. Enfin, la thorie du salaire defficience montre que la productivit du travail peut tre une fonction croissante du salaire : leffort rellement consenti par les travailleurs ne dpend que leur motivation, et donc du sentiment dtre traits justement par leurs employeurs.

b. Les fondements microconomiques de la rigidit des salairesLa thorie du capital humain remet en cause lhypothse de lhomognit du facteur travail : la productivit des salaris crot avec lexprience (cest--dire lanciennet). Pourtant, tous les salaris sont pays au mme salaire dquilibre : la rmunration dun travailleur rcemment embauch est suprieure sa productivit marginale, les entreprises sont obliges de payer le salaire dquilibre pour attirer les meilleurs candidats. dun employs de longue date est infrieure sa productivit marginale : lentreprise rcupre le rendement de son investissement en capital humain, de la formation quelle a offert. Tant quelle sattend une reprise de lactivit, lentreprise prfre payer des sur-salaires pour conserver ses travailleurs expriments. Les entreprises sont moins sensibles que les individus aux alas de la conjoncture, car il leur est plus facile de diversifier leurs activits. En change dune rmunration plus faible, elles peuvent alors proposer des contrats de travail stabiliss (le salaire est indpendant de la conjoncture) : il sagit en fait dune forme dassurance. De tels engagements sont toujours implicites, ils sont maintenus pour prserver la rputation des agents sur le march du travail. Lhypothse classique de flexibilit des salaires est contestable de part les hypothses quelle implique : Les ajustements de salaire nengendrent aucun cot : or la gestion du personnel, les ngociations, les pertes en capital humain psent parfois lourdement ; Il existe un mcanisme de circulation de linformation qui permet de dterminer le nouveau salaire dquilibre suite un choc quelconque : le march du travail aurait donc une existence concrte, de la forme dune bourse. En ralit, les employeurs ne connaissent pas le nouveau salaire dquilibre et procdent par ttonnement. Cela a un cot.

La rigidit des salaires nest pas la consquence de blocages institutionnels, mais rsulte du fonctionnement normal du march du travail.

5. Rsum de lapproche keynsienne

6

Dans un contexte dincertitude, les agents anticipent la demande laquelle ils vont tre confronts. La confrontation de loffre globale et de la demande globale effective dtermine lquilibre sur le march des biens et services. Celui-ci est toutefois dpendant du taux dintrt, fix par le march montaire et financier. Enfin, Y et i ayant t dtermins non en fonction du travail disponible, mais de la demande effective, rien ne garanti de parvenir au pleinemploi. Lintervention de ltat est alors ncessaire (en jouant sur son budget, il peut remdier une insuffisance de la demande) et dautant plus efficace quelle a un effet multiplicateur.

Quelles sont les caractristiques mthodologiques de cette lapproche keynsienne ? Limperfection et la rigidit des prix constituent le postulat essentiel : linformation est toujours imparfaite ; Lanalyse est dynamique : lquilibre ntant jamais garanti, ce sont les mcanismes qui permettent dy arriver quil est intressant dtudier ; Lanalyse se situe dans le court terme : le long terme noclassique (au-del duquel tous les ajustements ont t raliss) est en effet suppos extrmement long, alors que les proccupations relles des agents se situent dans le court terme.

III. LE MODELE IS-LM : LES POLITIQUES MACROECONOMIQUES EN ECONOMIE FERMEEPropos par John Hicks en 1937 comme une interprtation de la thorie de Keynes, il reprsente linteraction entre le secteur rel et le secteur financier, et constitue un outil danalyse des effets des politiques conjoncturelles.

1. La construction du modle a. La courbe ISElle reprsente lensemble des combinaisons de taux dintrt et du revenu qui assurent lquilibre du march des biens et services. La relation entre i et Y est dcroissante : un taux dintrt fort entrane une chute de linvestissement et une rduction du produit intrieur, alors quun faible taux dintrt stimule linvestissement et la production. Si lon porte Y sur les abscisses et i sur les ordonnes, la courbe IS est dcroissante. Llasticit du revenu par rapport aux taux dintrt correspond la pente de la courbe : plus celle-ci est faible, plus linfluence du taux dintrt est forte (et inversement). Pour une pente donne, la position de la courbe dpend de la demande autonome (DA = C0 + I + X).

b. La courbe LM Elle reprsente lensemble des combinaisons de taux dintrt et de revenu qui assurent lquilibre du march montaire. La relation entre i et Y est ici croissante : si le revenu national augmente, les agents ont besoin de davantage de moyens de paiements pour financer les changes, et le taux dintrt augmente (et inversement, car on suppose loffre de monnaie inchange). La courbe LM est croissante.La pente de la courbe reflte linfluence du revenu sur le taux dintrt. On distingue trois phases : La trappe liquidits : le niveau des encaisses spculatives est tel que les agents acceptent de les rduire sans hausse du taux dintrt (demande de monnaie est parfaitement lastique i). La phase normale : la demande de monnaie est imparfaitement lastique i. La phase classique : les encaisses spculatives sont nulles, aucune augmentation du taux dintrt ne peut donc dgager dencaisses supplmentaires (la demande de monnaie est parfaitement inlastique i). Pour une pente donne, la position de LM dpend de loffre de monnaie.

c. Lquilibre global en conomie fermeLquilibre est atteint sur les deux marchs lintersection des courbes IS et LM. Sinon : Sur le march des biens et services : o Lconomie nationale se situe en dessous de IS : elle est confronte une demande excdentaire de biens (DEB), qui exerce une pression la hausse sur Y (points A et B). o Lconomie nationale est au dessus de IS : loffre de biens est excdentaire (OEB) et exerce une pression la baisse sur y (points C et D). Sur le march montaire :

7

o o

Lconomie nationale est au dessus de LM : loffre de monnaie, excdentaire (OEM), exerce une pression la baisse sur le taux dintrt (points A et D). Lconomie nationale est en dessous de LM : le taux dintrt est trop faible et la demande de monnaie est excdentaire (DEM), (points B et C).

2. Les politiques conjoncturelles a. La politique budgtaireElle dplace la courbe IS vers la droite lorsquelle est expansionniste : lintroduction de revenus supplmentaires exerce un effet multiplicateur sur la production. Mais le dveloppement de lactivit entrane une demande supplmentaire de monnaie et une hausse du taux dintrt qui freine leffet final sur la production (Y2 est atteint au lieu de Y3). Le raisonnement est inverse pour une politique budgtaire restrictive qui dplace la courbe IS vers la gauche. Les conditions defficacit des ces politiques sont alors : Un multiplicateur lev (cest--dire une forte propension consommer) ; Une demande de monnaie peu lastique au revenu (les rpercussions de la hausse du revenu sur le taux dintrt seront plus faibles) ; Une demande de monnaie fortement lastique au taux dintrt (une faible hausse de i suffit diminuer les encaisses spculatives, donc dgager des encaisses supplmentaires pour les changes) ; Une faible lasticit de linvestissement au taux dintrt (laugmentation de i nuira peu linvestissement) ; Des capacits de production inutilises et une offre de biens lastique court terme (faute de quoi laugmentation du revenu provoquera de linflation).

b. La politique montaireUne augmentation de loffre de monnaie (cest--dire une politique expansionniste), dplace la courbe LM vers la droite : le taux dintrt baisse, les investissements sont stimuls et ont un effet multiplicateur sur le revenu. Inversement, une politique montaire restrictive rduit le revenu en dplaant LM vers la gauche. Ces politiques sont alors dautant plus efficace que : La demande de monnaie est peu lastique au taux dintrt (une forte baisse de i est ncessaire pour que les agents acceptent dabsorber la monnaie offerte supplmentaire) ; Une forte lasticit de linvestissement au taux dintrt (pour que I soit largement stimul par la baisse de i) ; Un multiplicateur lev ; Des capacits de production inutilises et une offre de biens lastique court terme (sinon, le multiplicateur sexerce sur les prix). Certaines conditions defficacits de ces politiques sont inverses : quand lune atteint son efficacit maximale, lefficacit de lautre est minimale.

c. Interprtations keynsienne et noclassiqueLe plein-emploi peut tre atteint grce ces deux politiques. Cependant : La politique budgtaire favorise la consommation prive et le secteur public, au dtriment des investisseurs privs ; La politique montaire utilise et se fait au profit des investissements privs. Il est galement possible de pratiquer une combinaison de ces deux politiques (policy mix), par exemple pour limiter leffet pervers de la relance sur le taux dintrt. Dans la logique keynsienne, ces mouvements se font sans inflation tant que le plein-emploi nest pas atteint. Dans une analyse noclassique, lconomie est dj parvenue au plein-emploi, les politiques conomiques sont par consquent inutiles : Linflation rpond la politique budgtaire : au final, ses effets sont nuls ; La politique montaire aboutit seulement une lvation du taux dintrt. On assiste un effet dviction : les dpenses publiques dveloppent une partie de la production, mais au dtriment du secteur priv. Leffet total est alors nul, puisque seule la structure des dpenses est modifie. Nonobstant, linterprtation noclassique prsuppose linefficacit, elle ne la dmontre pas.

8

IV. O FFRE GLOBALE, DEMANDE GLOBALE, INFLATION ET CHOMAGESelon le degr de confiance dans les mcanismes dajustement, on peu dgager trois grandes coles : La logique classique affirme que la flexibilit des prix suffit assurer lquilibre, court terme comme long terme ; La logique montariste explique que les processus dajustements sont inefficaces court terme, mais permettent plus long terme la convergence de lconomie vers lquilibre ; La logique keynsienne met en doute la capacit des prix rtablir lquilibre, quel que soit le terme.

1. Offre globale, demande globale et courbe de Phillips a. La demande globaleLa courbe de demande globale donne lensemble des combinaisons du revenu rel (Y) et du niveau gnral des prix (P) pour lesquelles le march des biens et services (IS) et le march montaire (LM) sont simultanment en quilibre. Pour construire cette courbe, il suffit dtudier comment volue le revenu dquilibre (lintersection de IS et LM) quand P varie. On distingue trois effets : Leffet Keynes : la baisse des prix lve le niveau des encaisses relles, ce qui signifie que la masse montaire augmente (LM se dplace vers la droite). Les agents restructurent alors leurs portefeuilles dactifs, en changeant de la monnaie contre des titres : le taux dintrt baisse, linvestissement et la production sont stimuls. Leffet de richesse : quand le niveau gnral des prix diminue, la valeur relle de tous les actifs dtenus par les agents augmente. En un mot, la richesse des mnages saccrot, ce qui stimule la consommation (IS se dcale sur la droite). Leffet du taux de change rel : si le taux de change nominal et le niveau des prix ltranger restent inchangs, une baisse des prix augmentent la comptitivit : les exportations sont stimules, les importations freines (la courbe IS se dplace nouveau vers la droite). La pente de la courbe de demande globale est dautant plus faible que ces effets sont forts. Tout dplacement de IS ou LM entrane un dplacement dans le mme sens de la courbe de demande globale.

b. Loffre globaleLa courbe doffre globale indique le volume global de biens et services que lensemble des producteurs nationaux est dispos offrir pour chaque niveau gnral des prix. Loffre dpend directement du cot des facteurs de production (dont on suppose quils sont dj utiliss au mieux, les producteurs tant rationnels). A court terme, on ne retient quun seul facteur variable : le travail. Il sagit donc dtudier les effets des variations du niveau gnral des prix sur le cot du travail : Selon la logique classique : le march du travail tant en situation de concurrence pure et parfaite, la flexibilit des prix est totale et suffit assurer le plein-emploi. A long terme, les agents anticipent parfaitement les consquences des variations des prix, celles-ci sont donc sans effet sur le niveau de lemploi (par exemple, les employs acceptent une baisse du salaire nominal, car ils anticipent la dflation qui va laccompagner et maintenir constant le salaire rel). La courbe doffre de travail long terme est une droite verticale. Selon la logique keynsienne : court terme, les salaires nominaux sont flexibles la hausse (les individus nont aucune raison de sopposer une hausse de salaire !) mais rigides la baisse : cause de limperfection de linformation, les anticipations des prix sont rigides et les agents refusent une baisse des salaires (quils interprtent comme une baisse du pouvoir dachat) pour compenser la baisse des prix. Inversement, ils ne peroivent pas immdiatement linflation et tardent demander des augmentations de salaire. Ainsi, la courbe est horizontale gauche du point correspondant au plein-emploi, incline aprs. Selon la logique montariste : loffre keynsienne est valable court terme seulement (thorie des anticipations adaptatives : les agents modifient leurs anticipations au fur et mesure quils reoivent de linformation). Le long terme permet aux ajustements de prix de se raliser, loffre est par consquent classique. Mais, daprs la thorie des anticipations rationnelles, les agents connaissent le fonctionnement de lconomie et prvoient donc correctement les effets des politiques conomiques : loffre de travail est alors insensible aux variations des prix, la courbe doffre de travail est une droite verticale court et long terme.

c. La courbe de PhillipsLe niveau gnral des prix dpend de quatre facteurs : Le taux de marge exig par les producteurs pour poursuivre leur activit (tm) ;

9

Le cot fixe moyen, qui mesure le cot de tous les facteurs autres que le travail (CFM) ; Les salaires nominaux (w) ; La productivit du travail (PM).

Variations des prix et variations des salaires sont lies : P = (1 + tm ) (CFM + w/PM). Or le cot fixe moyen est stable par dfinition, et le taux de marge est une donne exogne en situation de concurrence pure et parfaite. Seuls les salaires et la productivit sont susceptibles dvoluer, do : P = w / PM. Toute hausse des salaires suprieure laugmentation de la productivit entrane de linflation. Soit Un le taux de chmage naturel correspondant au plein-emploi, et U le taux de chmage effectif : Si Un = U, le march du travail est en quilibre et il ne sexerce aucune pression sur les salaires. Un est le taux de chmage pour lequel il ny a pas de variations des salaires (NAWRU). Si Un < U, loffre de travail est excdentaire : la concurrence entre les travailleurs exerce une pression la baisse sur les salaires. Si Un > U, la demande de travail est excdentaire : la concurrence entre les travailleurs conduit une augmentation des salaires. La variation du taux de salaire est une fonction croissante de lcart Un U. On constate ainsi que le taux dinflation dpend du taux de chmage : toute rduction du chmage en de du taux de chmage naturel entrane une hausse des salaires, et quand cette hausse dpasse la croissance de la productivit, elle engendre linflation. Inversement, les prix baissent lorsque les gains de productivit sont suprieurs laugmentation des salaires. Le taux de chmage compatible avec la stabilit des prix est appel NAIRU.

2. Dsquilibre conomiques et stratgies dajustement a. Lajustement aux chocs sur la demandeUne conomie confronte une baisse soudaine et inattendue de la demande globale voit sa production baisser et ses prix rgresser : dsormais en situation de sous-emploi, elle constate galement lapparition du chmage. Dans la logique classique, le retour lquilibre est automatique : lexcs doffre sur le march des biens et services entrane la chute des prix jusqu ce que la demande soit quivalente la production correspondant au pleinemploi. Comme les salaires nominaux diminuent dans les mmes proportions, le cot rel du travail ne varie pas : les entreprises ne sont pas incites modifier la production et lemploi au cours de lajustement, on reste au plein-emploi. Selon la logique montariste, la production diminue bien dans le court terme : le prix de vente recule, mais les individus sopposent une baisse des salaires. Le cot rel du travail augmente, et les entreprises rduisent lemploi et la production. Cest bien linsuffisante flexibilit des prix et des salaires qui empche la mise en place des mcanismes prvus par la logique classique. A long terme cependant, le chmage exerce une pression la baisse sur les salaires alors que les travailleurs prennent conscience de la baisse des prix en cours : ils acceptent alors plus volontiers la diminution des salaires ncessaire au rtablissement du plein-emploi. Lconomie converge delle-mme vers le plein-emploi. La logique keynsienne conteste ces analyses pour deux raisons : La flexibilit des salaires ne rsorbe pas le chmage : o La rigidit des salaires la baisse est rationnelle : elle prserve les investissements en capital humain de lentreprise, qui par les garanties quelle offre peut attirer les travailleurs pour un salaire plus faible (thorie du contrat implicite). Enfin, les cots dajustement et les risques derreur associs aux variations des prix et des salaires sont gnralement plus levs que ceux attachs aux variations des quantits, en raison de lincertitude. o Les chmeurs ne sont pas toujours concurrents des salaris : la fois parce que les travailleurs provenant des secteurs en dclin ne sont pas assez qualifis pour tre employs dans les secteurs en expansion, mais aussi parce que lemployabilit dcrot avec lallongement de la dure du chmage. o La baisse des salaires naugmente pas suffisamment lemploi : si elle produit un effet de substitution favorable au travail (au dtriment du capital), elle exerce aussi une effet revenu dfavorable. Le recul de la consommation des travailleurs employs risque daccentuer la rcession. La demande reste insuffisante : o La baisse des salaires peut rduire la productivit : en diminuant la volont des salaris (thorie du salaire defficience). Pour compenser ce phnomne, la baisse totale des salaires sera certainement

10

o

bien suprieure celle prvue par la logique classique, car la diminution des cots de production ne lui est pas proportionnelle. En outre, les entreprises prennent nouveau le risque dun effet revenu ngatif. La baisse des salaires peut gonfler les marges : la concurrence tant le plus souvent imparfaite, les producteurs ont la possibilit de moduler leur taux de marge. Or ils sont les premiers frapps par les rcessions : quand les entreprises ont la possibilit de baisser les salaires nominaux, il y a de bonnes chances pour quelles en profitent dabord pour rtablir leurs marges.

La politique conomique est ncessaire : le processus dajustement classique est en effet trop incertain et surtout trop long pour que lon puisse se contenter dattendre un retour automatique lquilibre de plein-emploi, trs coteux en chmage.

b. Lajustement aux chocs sur loffreLes cots rels de production subissent une hausse brutale (suite un choc ptrolier par exemple) : les entreprises sont incites augmenter leurs prix et rduire leur production. La courbe doffre se dplace vers la gauche, on sloigne du plein-emploi. Selon la logique classique, lapparition de chmage exerce une pression la baisse sur les salaires nominaux, ce qui compense la hausse des autres composantes du cot de production : loffre revient son niveau initial. Les montaristes tiennent le mme raisonnement, mais considre quil faut un temps plus lev pour retrouver lquilibre. Quand il est atteint, le niveau gnral des prix est son niveau initial, alors que les salaires nominaux ont baiss : ce sont les travailleurs qui supportent la totalit des cots de lajustement. Toutefois, tant plus sensibles aux variations de leurs revenus permanents qu celles de leurs revenus courants, ils acceptent cette baisse momentane de leur pouvoir dachat pour conserver leurs emplois et leurs revenus futurs. Lintervention de ltat est inutile. Mais le court terme nest jamais trs court ; or un chmage durable nest pas acceptable politiquement, et risque de provoquer un enlisement dans la crise. Une relance doit tre envisage. Elle provoquera aussi une baisse de salaires rels par linflation quelle va engendrer ; nanmoins, elle permet dviter la priode dajustement par le chmage et la confrontation directe entre employeurs et employs. Lorsque les travailleurs raliseront quils ont pay la facture par la baisse de leur pouvoir dachat, ils demanderont certainement une hausse des salaires nominaux pour dplacer une partie du cot sur les employeurs. Ces derniers essayeront leur tour de reporter cette augmentation de leurs cots sur les prix : lconomie risque de senfermer dans une spirale dinflation par les cots. Le problme est donc bien celui du partage de la valeur ajout, qui doit tre jug quitable par les agents en prsence. Ici, il pourrait passer par une rduction du taux de marge.

c. Larbitrage inflation-chmageLa logique keynsienne est mise en chec dans les annes 1970 : on ne peut plus abaisser le chmage au prix dune inflation leve, mais au prix dune inflation de plus en plus leve. A long terme, et dans le meilleur des cas, le chmage stagne et linflation sacclre. Il nest pas rare non plus dobserver une aggravation conjointe de ces deux variables. Une telle situation a t qualifie de stagflation. Dans la logique classique, loffre de long terme ne dpend que du volume des facteurs de production disponibles : larbitrage entre inflation et chmage na de sens qu court terme. Une politique de relance peut en effet permettre dabaisser momentanment le chmage. La hausse de la demande va exercer une pression la hausse sur la production et les prix, mais les travailleurs nanticipent pas immdiatement cette progression de linflation : les salaires nominaux restent inchangs, le cot rel du travail diminue et les entreprises augmentent leur demande de travail. Cette situation ne peut durer : les employs constatent progressivement la baisse de leur pouvoir dachat, rclament des augmentations de salaire et font saccrotre le cot du travail. Les entreprises rduisent emploi et production, ce qui provoque une hausse des prix. A long terme, le chmage revient son niveau naturel, seule linflation a augment. Enfin, si lon considre les anticipations comme vraiment rationnelles, les salaris prvoient linflation et demandent une hausse des salaires qui lui soit proportionnelle ds que le gouvernement annonce une politique expansionniste : mme court terme, les politiques de relance sont inefficaces. Ces analyses relvent cependant de la tautologie : elles expliquent simplement que, dans une situation de pleinemploi o une politique de lutte contre le chmage nest par dfinition pas ncessaire, une telle politique serait inefficace ! La logique keynsienne prne pour sa part la relance lorsque la faiblesse de la demande aboutit un sous-emploi des facteurs de production, cest--dire lorsque le chmage effectif est suprieur au chmage naturel : dans ces conditions, un politique expansionniste permet effectivement une augmentation durable de lemploi. Et ce, dautant plus que les anticipations des agents sont rationnelles : leurs dcisions ne peuvent quamliorer les effets dune politique dont on sait dj quelle sera efficace.

11

Quelles sont alors les sources de la stagflation ? Comment expliquer le dplacement vers le haut de la courbe de Phillips ? Les chocs doffre : entranent simultanment une hausse des prix et une rcession de la production (cf. supra) ; La monte des causes structurelles du chmage et de linflation : qui ont pu se dvelopper sparment et indpendamment des politiques conjoncturelles. En outre, il peut y avoir des dsquilibres sectoriels : certains secteurs en plein expansion travaillent dj au maximum de leurs capacits et augmentent leurs prix pour rpondre une demande excdentaire, alors que le chmage est fort dans les secteurs en dclin. La stagflation devient macroconomique lorsque, faute de qualifications suffisantes, les travailleurs ne migrent pas dun secteur lautre. Taux de marge, taux de change et profitabilit court terme : la conjonction dune monnaie dprcie (qui rduit la pression de la concurrence extrieure) et de taux dintrt rel levs (qui augmentent la prfrence pour des profits immdiats) provoque une hausse du taux de marge. Un arbitrage existe entre inflation et chmage keynsien (du linsuffisance de la demande), mais pas entre inflation et chmage classique (provoqu par des salaires trop levs), structurel (caus par linadaptation des travailleurs) ou frictionnel (qui correspond la mobilit indispensable au fonctionnement du march du travail). Lefficacit des politiques conomiques dpend de lexactitude des diagnostics. Aujourdhui, ces trois types de chmage coexistent et plusieurs types de politiques sont combines. La lutte contre le chmage keynsien se heurte toutefois la contrainte extrieure : une relance contribue invitablement creuser le dficit extrieur, dautant plus que lconomie est ouverte ltranger. La seule faon de contourner cet obstacle est de coordonner internationalement les politiques conomiques.

V-

LE MODELE IS-LM-BP :

LEQUILIBRE GENERAL EN ECONOMIE OUVERTEDans une conomie ouverte, il faut ajouter une nouvelle condition lquilibre : la balance des paiements, reprsente par la courbe BP.

1. La construction du modle a. Incidence de louverture extrieure sur IS et LMLintroduction de la balance des paiements accentue la pente de la courbe IS : Y est moins sensible aux variations de i en conomie ouverte quen conomie ferme. La propension importer rduit en effet le multiplicateur dinvestissement, car elle dtourne une partie de la demande intrieure vers lextrieur. De mme, une augmentation du taux de change rel dplace IS vers la droite : la dprciation du taux de change nominal ou une lvation relative des prix tranger stimulent les exportations et freinent les importations en modifiant artificiellement la comptitivit. En rgime de changes parfaitement flexibles, la position de LM dpend de lquilibre des paiements extrieurs (un excdent de ces derniers par exemple, se traduit par une entre nette de devises que le systme bancaire est oblig de convertir taux constant en monnaie nationale : loffre montaire augmente). En revanche, LM est indpendante de la balance des paiements en rgime de changes parfaitement flexibles (les variations du taux de change compensent tout dsquilibre).

b. Construction de la courbe BPLa balance des paiement (BP) est quilibre si la balance des transactions courantes (BTC) est exactement compense par la balance des capitaux (BCA) : BP = BTC + BCA = 0. La courbe BP reprsente lensemble des combinaisons de taux dintrts et de revenu compatibles avec lquilibre de la balance des paiements globale ; elle dcrit une relation croissante entre i et Y. Supposons par exemple une augmentation du revenu (Y) : les importations augmentent ( cause de la propension importe). Il ny a pas contre aucune raison pour que les exportations voluent, et la balance des transactions courantes devient ngative : lconomie nationale doit attirer des capitaux trangers pour financer ce dficit, ce qui implique daugmenter le taux dintrt. Y et i varient bien dans le mme sens.

12

c. Interprtation et dplacement de la courbe BPLa pente de BP, cest--dire leffet sur le taux dintrt dune variation du revenu, est dautant plus forte que la demande dimportations est lastique au produit intrieur et que loffre de capitaux est inlastique au taux dintrt : en dautres termes, elle est dpend des indicateurs douverture commerciale et douverture financire. Par suite, on peut dgager trois cas : Les capitaux sont immobiles : par consquent, la balance des paiements se confond avec la balance des transactions courantes. Elle est insensible aux variations du taux dintrt, on la reprsente donc par une droite verticale. La mobilit internationale des capitaux est parfaite : ceux-ci sont alors infiniment lastiques au taux dintrt, qui devient une variable exogne (il sagit en fait dune prix dquilibre dans une situation de concurrence pure et parfaite). La courbe BP est une droite horizontale. La mobilit internationale des capitaux est imparfaite : cas le plus conforme la ralit, la pente de BP est plus ou moins forte.

La position de BP dpend de plusieurs variables : La demande trangre (Y*) : elle stimule les exportations lorsquelle saccrot : la BTC est excdentaire, la BCA devient dficitaire pour compenser et le taux dintrt baisse (BP se dcale droite). Inversement, une baisse de Y* aboutit une hausse de i et dplace BP vers la gauche. Le taux de change rel (er) : lorsquil crot, il augmente la comptitivit, cest--dire les exportations. La encore, le taux dintrt baisse et BP glisse vers la droite (et inversement). Le taux dintrt tranger (i*) : sa hausse provoque une sortie de capitaux et un dficit de la BCA. Retrouver lquilibre ncessite alors soit daugmenter les importations (et diminuer la production Y), soit dlever le taux dintrt : dans les deux cas, la courbe BP se dplace vers la gauche. Le taux de change anticip : sil augmente, les agents naccepteront de conserver le mme volume de capitaux quen change dune hausse du taux dintrt : BP glisse gauche. BP se dplace droite lorsque la balance des paiements samliore, et gauche lorsquelle se dtriore.

2. Dilemmes de politique conomique a. La contradiction entre quilibre interne et quilibre externeSelon que lconomie connat un excdent ou un dficit extrieur, et quelle est en situation de sous-emploi ou dinflation, quatre situations sont envisageables : Excdent et sous-emploi ; Excdent et inflation ; Dficit et sous-emploi ; Dficit et inflation. Lquilibre de la balance des transactions courantes est parfois trompeur, lorsquil masque lendettement extrieur du pays. Or les capacits de financement ne peuvent provenir que dun excdent de la balance des transactions courantes. Cest donc elle qui est contraignante long terme, le raisonnement est aussi efficace sur un modle IS-LMBTC. Soit Ybtc le niveau de revenu pour lequel la balance des transactions courantes est quilibre : Le pays est structurellement dficitaire (Ybtc < Ype) : si le revenu actuel est compris entre Ybtc et Ype, les quilibres interne et externe sont contradictoires : le gouvernement doit choisir entre une rcession qui rduit le dficit mais aggrave le chmage, et une expansion qui rapproche du plein-emploi mais creuse le dficit. Dans les autres cas (Y < Ybtc = zone 1 ou Ype > Y = zone 3), il ny a pas dilemme car on peut se rapprocher des deux quilibres la fois. Le pays est structurellement excdentaire (Ybtc > Ype) : si Ype < Y < Ybtc (zone 2), on est nouveau confront un dilemme : une politique restrictive freine linflation mais accentue lexcdent extrieur, une politique expansionniste rduit lexcdent mais acclre linflation. Les zones 1 et 3 ne suscitent pas de dilemmes pour la raison cite plus haut.

b. Larbitrage dlicat entre changes fixes et changes flexiblesLobligation de maintenir le taux de change fixe contraint la banque centrale faire varier la masse montaire : si la balance des paiements est excdentaire, elle doit crer de la monnaie pour compenser la fuite des capitaux ; dans le cas inverse, elle rachte lexcdent de monnaie introduit par une balance des paiements dficitaire. Or la flexibilit des prix nest pas suffisante pour permettre le retour instantan lquilibre : lajustement un dficit loigne lconomie du plein-

13

emploi, lajustement un excdent len rapproche. Dans ce contexte, il est prfrable davoir un excdent plutt quun dficit, ce qui risque dengager les pays dans la voie de pratiques protectionnistes dommageables pour tous. En rgime de changes flexibles, la banque centrale nintervient plus pour maintenir le taux de change : un dficit de la balance des paiements entrane une hausse de la demande en devises trangres et une dprciation du taux de change, comme un excdent fait monter ce taux. Deux dilemmes se rsolvent alors automatiquement : o sous-emploi dficit (dficit > baisse du taux de change > hausse exportations, diminution importations > rduction du dficit, hausse de la production) ; inflation excdent (excdent > hausse du taux de change > hausse importations, diminution exportations > baisse de la production > rduction de linflation et de lexcdent). La flexibilit des changes compense, en quelque sorte, linsuffisante flexibilit des prix. Mais son efficacit suppose une rponse instantane des importations et des exportations aux variations des taux de change. Cest loin dtre le cas !

VI POLITIQUES MONETAIRE ET BUDGETAIRE EN ECONOMIE OUVERTELe modle keynsien suppose la stabilit des prix tant que le plein-emploi nest pas atteint : larbitrage entre chmage et inflation na pas de sens dans le modle IS-LM-BP, les politiques conomiques visent uniquement concilier quilibres interne et externe.

1. Les politiques avec une mobilit parfaite des capitaux a. Rgime de changes fixesUne politique montaire expansive cherche stimuler la production par une baisse du taux dintrt (ce qui quivaut dplacer LM vers la droite), et va donc entraner une fuite de capitaux et une diminution du taux de change. La banque centrale intervient pour empcher la dprciation : elle achte la monnaie nationale, rduisant ainsi la masse montaire ne circulation (LM glisse alors vers la gauche). Ce phnomne se poursuit jusqu ce que la courbe LM ait retrouv sa position initiale : la politique montaire est impuissante. Une politique budgtaire saccompagne dune multiplication des transactions, cest--dire dune augmentation de la demande de monnaie. Le taux dintrt crot, et attire les capitaux trangers : le taux de change slve son tour. Pour le maintenir, la banque centrale doit mettre de la monnaie jusqu ce que le taux dintrt national retrouve la parit avec le taux dintrt international (LM se dplace vers la droite). Cette politique est efficace, car leffet multiplicateur des dpenses initiales nest en rien contrari. En outre, la stabilisation du taux dintrt vite leffet dviction au niveau national (il est report au niveau international).

b. Rgime de changes flexiblesLa politique montaire ne butte plus sur la fixit des changes : paralllement la baisse du taux dintrt, la dprciation se produit effectivement. La comptitivit des produits nationaux augmente, stimule les exportations et freine les importations : lexcdent de la balance des transactions courantes vient compenser le dficit de la balance des capitaux, IS se dplace vers la gauche tant que la pression exerce par la croissance sur la demande de monnaie na pas fait retrouver au taux dintrt son niveau initial. Cette politique est efficace, mais au dtriment des autres pays (qui accusent un dficit des transactions courantes et un endettement accru). La politique budgtaire saccompagne dune hausse du taux dintrt : les entres de capitaux font augmenter le taux de change. La comptitivit des produits nationaux diminue, et par consquent la demande trangre nette : IS glisse vers la gauche, jusqu ce que le taux dintrt ait retrouv son niveau initial. La balance des transactions courantes devient dficitaire et compense lexcdent de la balance des capitaux. La politique budgtaire est inefficace, car il sest produit un effet dviction dfavorable aux entreprises exposes la concurrence trangre.

2. Les politiques avec une mobilit imparfaite des capitauxOn distingue deux cas selon la mobilit des capitaux : Mobilit relativement faible : la pente de BP est plus forte que celle de LM ; Mobilit relativement forte : la pente de BP est plus faible que celle de LM.

a. Rgime de changes fixes

14

Quelle que soit la mobilit des capitaux, la politique montaire est inefficace (cf. supra). Une politique budgtaire entrane un dficit de la balance des transactions courantes (en stimulant la demande et donc les importations), mais amne en contrepartie un excdent de la balance des capitaux (du la hausse du taux de change) : Si la mobilit des capitaux est relativement forte, les fonds trangers affluent : lexcdent de la BCA est suprieur au dficit de la BTC : la balance des paiements est en excdent, et le taux de change tend sapprcier. La banque centrale intervient en crant de la monnaie (LM se dplace aussi vers la droite), ce qui renforce leffet initial de lexpansion budgtaire. Si la mobilit des capitaux est relativement faible, la hausse du taux dintrt nentrane que de faibles rentres de capitaux. Lexcdent de la BCA ne compense alors pas le dficit de la BTC. Le dficit de la balance des paiements tend dprcier le taux de change : la banque centrale doit rduire loffre de monnaie interne et LM se dplace vers la gauche. La politique budgtaire a bien eu un effet stimulant sur le revenu, mais il a t contrari par le dficit extrieur. La politique montaire ne permet pas dagir sur lquilibre interne. Mais elle complte efficacement une politique budgtaire axe sur lquilibre interne, en tant quinstrument de recherche de lquilibre externe.

b. Rgime de changes flexiblesUne politique montaire expansionniste saccompagne dun dficit de la BCA (du la baisse du taux dintrt) et de la BCT (la hausse de la demande stimule les importations). Mais cette tendance est corrige par une dprciation du taux de change, qui amliore la comptitivit et dplace les courbes IS et BP vers la droite. Le revenu augmente : cette politique est encore plus efficace en conomie ouverte. Dans le cas politique budgtaire, la hausse du revenu stimule les importations, et la BTC devient dficitaire : Si la mobilit des capitaux est relativement forte, laugmentation de i attire beaucoup de fond trangers : lexcdent de la BCA dpasse le dficit de la BTC. Lexcdent de la balance des paiements est alors corrig par une apprciation du taux de change qui, en rduisant la comptitivit des produits nationaux, limite les effets de la politique budgtaire. Si la mobilit des capitaux est relativement faible, le dficit de la BTC nest plus compens par des fonds trangers, le taux de change diminue et leffet initial de la politique budgtaire est renforc. 3. Efficacit et combinaison des politiques conomiques

a. Lefficacit dans la recherche de lquilibre interneEn rgime de changes fixes, seule la politique budgtaire doit tre utilise dans la recherche de lquilibre interne, pourvu que la mobilit des capitaux soir suffisante. Ce rsultat est connu sous le nom de triangle des incompatibilits : la politique montaire ne retrouve son efficacit que si le pays renonce la fixit du taux de change ou la libre circulation des capitaux. En rgime de changes flexibles, la mobilit des capitaux devient le facteur dterminant : la politique montaire est dautant plus efficace, et la politique budgtaire dautant moins efficace, que la mobilit des capitaux est forte. Il apparat alors plus judicieux de combiner ces deux instruments pour rechercher simultanment quilibre interne et quilibre externe.

b. Les rgles de combinaison des politiques conomiquesUne condition ncessaire mais non suffisante pour quune politique soit efficace est quil existe autant dinstruments indpendants que dobjectifs atteindre (rgle de Tinbergen). Il convient daffecter la politique montaire la recherche de lquilibre externe et la politique budgtaire la recherche de lquilibre interne. Cette rgle (propose par Mundell) nest valable que dans le cadre dun rgime de changes fixes et de mobilit des capitaux, mais cest la situation la plus frquente dans la ralit.

15