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Gestionnaire Activement Responsable OPERATEURS TELECOMS 2012

Date : 15 février 2012

GABRIELLE CAPRON / LUISA FLOREZ

Investissement et innovation : le secteur a-t-il les moyens de ses ambitions ?

2

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Les Telcos depuis 2003 : un business paisible !

Un secteur qui a priorisé la génération de cash et le

dividende sur le réinvestissement

Soutenable tant que la technologie est suffisamment stable pour

préserver les équilibres en place

3


Et « PAF » l’internet mobile : une technologie invasive

Source : Groupama AM

4


BIG DATA : Une nouvelle rupture

Les 3 caractéristiques de la révolution numérique L’émergence de l’Homo Digitalis

L’homme : émetteur et récepteur d’information Man to Man Les objets sont aussi connectés Machine to Machine

Σdes interactions 1 Bien public La prothèse cognitive Faible coût d’accès, revenus élevés

INFOSTRUCTURESOCIETE DE L’INFORMATION

SOCIETE DE LACONNAISSANCE

Source : Arcep, Groupama AM

5


SOMMAIRE

L’upgrade des réseaux physiques : la hausse inéluctable des investissements

L’upgrade des « réseaux sociaux » : l’innovation comme moteur

Le secteur a-t-il les moyens de ses ambitions ?

Nécessité d’adapter les structures

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L’upgrade des réseaux physiques : la hausse inéluctable des investissements

7


l’internet mobile : une technologie invasive…

… qui grignote la bande passante : >50 Exaoctets en 2016 ie >50 milliard de milliard d’octets!!!

Trafic des réseaux d’accès mobiles

La « gourmandise » d’internet et la profusion des données réintroduisent le concept de :

« valeur rareté »

=> le SPECTRE est une ressource RARE qu’il faut optimiser

=> le RESEAU est un BIEN PRECIEUX qu’il faut entretenir et développer

Source : Ericsson

Flux de données * 50/an

Pour rappel 1Giga = 109

puis viennent les Téra, les Péta, puis seulement

les Exa

8


Première réponse : Tout ce qui est rare est cher

Enfin des hausses de prix dans le secteur!Lorsque les prix approchent le coût marginalLorsque la pénurie de réseau en appelle à des ajustements par les prix

Prix du forfait moyen en Europe – Juin 2011

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Deuxième réponse : la différenciation par le Réseau

La détention de spectre & la qualité du réseau redeviennent des axes de différenciation

Allemagne:

des densités de réseaux différentes% d’utilisateurs de smartphones qui se disent

« très satisfaits » de leur réseau mobile

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Augmentation inéluctable des équipements

Le trafic sur le réseau augmente plus vite que l’efficience du réseauAugmenter le nombre de sitesAméliorer l’efficacité énergétique du réseau

Source : Greentouch, Rapport annuel 2010

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Heureusement, les consommateurs sont prêts à payer

A mesure que l’usage s’accroît, les utilisateurs sont prêts à payer …

% des utilisateurs de smartphones qui seraient prêts àpayer 5€/50kr/5$ pour une meilleure couverture internet

L’investissement est donc bien vecteur de hausses de prix

Une incitation clé pour l’investissement

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Le fixe n’échappera pas à la nécessité de l’investissement

Les opérateurs fixes doivent être capables de proposer une offre différenciée :Plus intéressante que le LTE dans les zones non densesPlus intéressantes que les cablo opérateurs dans les zones denses

L’internet mobile via le LTE peut aussi concurrencer le DSL dans les zones non densesLTE : vitesse/utilisateur environ 10-20Mbps sur un réseau partagé

Le LTE capable de supplanter le VDSL

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L’upgrade des « réseaux sociaux » : l’innovation comme moteur

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L’innovation : vecteur de création de valeur

L’INNOVATION 57,3%

Culture collaborative 30,1%

Gestion de la marque 5,8%

Développement à l’international 4,9%

La maîtrise des coûts 1,9%Enquête réalisée par BLUENOVE sur opening innovation Mai 2011

60 entreprises européennes

Inverser les leviers de création de valeur Source : Groupama AM, Bluenove

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Une culture collaborative sacrifiée

L’emploi : une variable d’ajustement

Disparition des bureaux de R&D et des métiers techniques et spécialisés (20% des salariés)

Evolution des effectifs dans les Telcos US

Source : BLS 2011

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Innovation rime avec réseau…aussi

Business model de l’Iphone : Assemblage de tous les acteurs innovants autour d’un business model

Source : Bluenove

L’ECOSYSTEME

OPERATEUR ENVIRONNEMENT

Régulateur/puissance publique

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Les trois clés de la réussite de l’innovation

« The smartest people always work for someone else! »*

*Co-fondateur de Sun Microsystems, Bill Joy 1990

Capacité d’adaptation

Image de marque

Le service client et l’analyse des données

La concurrence

La régulation

Différenciation par le service au client

INCITATIONS A INNOVER

Risque de vol

Détournement de la PIECOSYSTEME

Variable d’ajustement

Actif non stratégiqueSALARIES

Insatisfait

Sur-sollicité

ImpuissantUTILISATEUR

ETAT DE LIEUACTEUR

L’innovation : le défi le plus important à releverSource : Groupama AM

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Les acteurs les plus innovantsLA SYNTHESE DE TROIS DIMENSIONS PAR ACTEUR

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

-1 0 1 2 3 4 5 6 7

ECOSYSTEME

CLI

ENTS

Iliad

VOD FT

TEFDTBT

BELGATLN

TKA

KPNTI

PT

SWISSC

Taille : score en Capital humain

TNT

Source : Groupama AM, enquête Brokers, Vigeo

Les gagnants :Telenet et Iliad un bon mix de trois dimensionsLa France identifiée comme un pays avancé en matière d’innovation

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Zoom sur une histoire innovante : Iliad

L’innovation de l’offre mobile de Free : Iliad a compris son écosystème en identifiant pleinement l’enjeu tarifaire => nécessité de plus de transparence, d’une offre plus abordable pour répondre à la faible reconnaissance de la loyauté des clients

Au-delà de sa dynamique innovante, les atouts d’Iliad pour réussir :

15 à 20% de PdM

LT

Un espace économique

pérenne

La construction du réseau

au cœur de l’enjeu

Une structure définitivement

légère

20


Un espace économique pérenne…… même après lancement des contre-attaques

Un espace éco.

pérenne

Attaque d’un bas de gamme jusqu’ici dispendieux, avec une offre à 2€

« Ecrasement » du cœur de gamme, avec une offre illimitée qui s’adresse tant au haut de gamme qu’au milieu de gamme

Un évident rebalancement du marché du quadruple play : 8pp de Pdm sur cette dynamique

Comparaison sur 24 mois d’offres illimitées

Réplique sur les offres quadruple play (€/mois)

Source : Oddo Securities

Source : Deutsche Bank

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L’enjeu de la construction du réseau

La marge brute soumise à l’édification du réseau Free mobile

Un espace éco.

pérenne

… et encore plus aux conditions de revente / production du Go de données

Oddo Securities calcule un coût de production du Go (fonction des caractéristiques réseaux) de 1.1€ pour Orange et de 2.6€ pour Iliad

La construction du réseau au

cœur de l’enjeu

Utilisation/mois

Coût / min ou

GoCoût / mois Coût / min

ou GoCoût / mois

Fixe National 390 0,4 1,56 0,4 1,56Fixe International 105 0,5 0,53 0,4 0,42

Mobile National via Free (à 13% en 2012 ; 70% en 2015) 45 0 0 0 0

Mobile National via Orange(à 87% en 2012 ; 30% en 2015) 300 1,25 3,75 0,8 1,8

Mobile International 15 1,88 0,28 1,5 0,23Trafic total Voix 855 6,1 4,0

Trafic internet en Go (100% via Orange en 2012; 25% en 2015) 2 4 8 3 1,5

Coût Total 14,1 5,5Appels entrants 50 2 1,0 0,8 0,8

ARPU Final ex TVA 16,1 15,9Marge Brute 12% 65%

2012 2015

MEMO : obligation decouverture Free Mobile

27% pop début 2012

75% pop début 2015

90% pop début 2018


Sensibilité de la marge brute aux conditions tarifaires d'Orange

12% 3 3,5 4 4,5 5

200 32,3% 26,1% 19,8% 13,6% 7,4%

250 28,4% 22,2% 15,9% 9,7% 3,5%

300 24,5% 18,3% 12,0% 5,8% -0,4%

350 20,6% 14,4% 8,2% 1,9% -4,3%

400 16,7% 10,5% 4,3% -2,0% -8,2%

Prix du Go en € obtenu auprès d'Orange

Usa

ge v

oix

natio

nal

(en

min

) sur

le

rése

au d

'Ora

nge

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Une base de coûts très différenciante

Ou comment faire plus avec bien moins

Un espace éco.

pérenne

Nous pensons qu’une baisse de 30% des concurrents sur les tarifs actuels est très probable. Les opérateurs « historiques » peuvent agir sur un certain nombre de coûts? à commencer par les subventions de terminaux qui représentent 15% des coûts

La pression baissière à court terme sur les opérateurs « historiques » reste forte (surtout pour Bouygues et les MVNOs) et il faudra trouver d’autres leviers

Source : Oddo Securities

Une structure définiti-vementlégère

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Iliad : l’électrochoc vertueux

D’évidentes vertus pour les consommateurs qui en tirent un bénéfice immédiat

Les facteurs de différenciation des opérateurs « historiques » (service client assortie des hotlines et réseaux de distribution) sont actuellement trop faibles pour justifier des primes de prix actuelles

La qualité du réseau et les investissements sous-jacents est le seul angle de différenciation pertinent

Or, les marques low-cost et les marques mères utilisent aujourd’hui la même capacité réseau pour des formules tarifaires sans communes mesureCréer la pénurie par l’innovation reste pour nous la solution : il appartient à nos opérateurs de mobiliser les compétences ad-hoc pour valoriser au mieux leurs réseaux, seule justification légitime de hausses de prixCette innovation est d’ailleurs celle qui a permis de passer des hausses de prix dans le fixe en France

24


Le secteur a-t-il les moyens de ses ambitions?

25


-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

Q406 Q207 Q407 Q208 Q408 Q209 Q409 Q2 10 Q4 10 Q2 11

Weighted average

Résilience plus incertaine du secteur

La résilience du secteur n’est pas si significative côté revenus

Au mieux en retard sur le cycle

Mais lors des précédentes crises, les coûts (opex et capex) étaient compressibles

Plus difficile pour 2012

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

Q406 Q207 Q407 Q208 Q408 Q209 Q409 Q210 Q410 Q211

EBITDA trendEBITDA trend MobileEBITDA trend fixeEBITDA trend domestique

Crise en Europe

Evolution du CA organique du secteur (en %)

Evolution de l’EBITDA organique du secteur (en %)

Source :Groupama AM

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Hausse des frais financiers inévitable

Le cas OTE (post 3 années sombres …) a montré que le problème pour un Telcos était essentiellement celui de la liquidité

… d’où l’importance du rating :Risque sur PTTI au S2 2012 si la situation domestique ne s’est pas améliorée

… d’où l’avantage à ne pas être un gros émetteur

Telcos : 2ème secteur à émettre

27


343.1M d’habitants361.2M d’habitants

26.9Md$ d’investissements mobiles 2011e

18.7Md$d’investissements

mobiles 2011e

Amériquedu

Nord

Europe*

Hausse des investissements significative

Des Capex/CA Mobile qui passeraient de 12% à 15%

La qualité des réseaux Européens, loin derrière celle des US

% d’utilisateurs de smartphones qui se disent « très satisfaits » de leur réseau mobile

Laissant supposer une hausse nécessaire de 20% à 30% des investissements

Source : Groupama AM * Principaux opérateurs UK, GE, FIN, FR, HL, PT, IT, SP, NO, SWE

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Une génération de cash largement suffisante pour financer les investissements


-25 000 -20 000 -15 000 -10 000 -5 000 -

IliadTele2TKA

MillicomBelgacom

PTBouygues

TLSSwisscom

TelenorKPN

BTTIFT

DTTelefonica

Vod

Frais Fi & taxesCAPEX 2012FCF

En K€

29


1ère variable d’ajustement : le dividende

Le FCF paraît insuffisant pour certains à la couverture des dividendes et rachats d’actions…

Source :Groupama AM

-25 000 -20 000 -15 000 -10 000 -5 000 - 5 000 10 000

IliadTele2TKA

MillicomBelgacom

PTBouygues

TLSSwisscom

TelenorKPN

BTTIFT

DTTelefonica

Vod

Frais Fi & taxes

CAPEX 2012

FCF

Dividendes 2012

SBB 2012


En K€

30



Encore plus évident dans un scénario stresséSource : Groupama AM

-25 000 -20 000 -15 000 -10 000 -5 000 - 5 000 10 000

IliadTele2TKA

MillicomBelgacom

PTBouygues

TLSSwisscom

TelenorKPN

BTTIFT

DTTelefonica

Vod

Frais Fi & taxesDelta Frais Fi & TaxesCAPEX 2012Delta CAPEXFCF scénario stresséDelta EBITDADividendes 2012SBB 2012

En K€

31



DN/EBITDA 20120,0x 1,0x 2,0x 3,0x

IliadTele2TKA

MillicomBelgacom

PTBouygues

TLSSwisscom

TelenorKPN

BTTIFT

DTTelefonica

Vod

Le FCF paraît insuffisant pour certains à la couverture des dividendes et rachats d’actions…

…du fait d’une situation financière déjà tendue

En rouge les acteurs en stress sur la rémunération des actionnaires


-25 000 -20 000 -15 000 -10 000 -5 000 - 5 000 10 000

IliadTele2TKA

MillicomBelgacom

PTBouygues

TLS

SwisscomTelenor

KPNBTTIFT

DTTelefonica

Vod

Frais Fi & taxesCAPEX 2012FCF

Dividendes 2012SBB 2012

32


Aux US, la rémunération des dirigeants privilégie le LT incitations à faire des investissements

Nécessité de revoir le système de rémunération pour l’adapter au nouveau paradigme

En Europe, la rémunération des dirigeants est plus incitative à CT

2ème variable à ajuster : la rémunération des dirigeants

Retraite supplément.

Primes de départ

Salaire fixe

BonusCT

Rémunération long terme

La structure de la rémunération

30%

10%

40%

20%

30%

70%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Europe

US

Salaire fixe Bonus CT Long terme (stock options, actions)

Source : Groupama AM, Barclays

33


Conclusion

34Un nouveau paradigme … la croissance

Révolution numérique

Les réseaux(technologie)

L’innovation(l’immatériel)

Le secteur a-t-il les moyens de ses

ambitions (le financier)

Les réseauxdeviennent

discriminants et permettent le

renouveau du pricingpower

Le défi le plus important

OuiMais ajustement des dividendes et modes

de rémunérations

Un secteur qui redécouvre une dynamique « industrielle » porteuse

=> NEUTRE à POSITIVESource :Groupama AM

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L’investissement comme condition nécessaire

Economies de coûts« un secteur certes déflationniste mais une

indéfectible récurrence de la génération de cash »

Croissance des revenus en visant certaines poches

« un secteur qui épargne des acteurs bien positionnés »

36


2012 : Un nouveau business model tourné vers l’investissement

37


Des positionnements différenciés

Capacité des valeurs Télécoms à "gérer" la crise

Iliad

VOD

TEFFTDT

Vivendi

BT

KPN TLS

Telenor

TI

Swisscom

Millicom

PT

Tele2

Belgacom

TKA

Hellenic Telecom Mobistar

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%

0,20 0,30 0,40 0,50 0,60 0,70 0,80 0,90 1,00

Capacité à optimiser les coûts (marge de manœuvre sur opex et capex)

% e

xpos

itio

n au

cyc

le

Taille de la bulle : risque sur dividende


38


15%

38%

15%

31% 31%

31%

38%

33%

67%

Un positionnement extra financier peu différenciant

Gouvernance : Négative ou moyenne

Ressources Humaines : distribution homogène

Sociétal : Des performances positives et innovantes

Gouvernance RessourcesHumaines Sociétal

++

+

=

-

--

Note ESG

% d’émetteurs par note Source : Groupama AM

39Résumé

Le progrès nous veut communicants. L’invasion plébiscitée des données et du virtuel menace nos réseaux télécoms d’explosion à brève échéance.

La réponse la plus immédiate des opérateurs européens est de faire payer plus cher ce qui devient rare ie la bande passante. Nous avons observé en 2011, dans les pays les plus concurrentiels, des augmentations de prix. Cela est de toute évidence un bon signal pour le secteur qui entame, la fin d’une longue période déflationniste.

Par ailleurs, nous croyons que les investissements et l’innovation porteront les stratégies de différenciation de demain. L’investissement est plus que nécessaire pour répondre aux besoins de communication extensifs des consommateurs. Les différentiels d’investissement sont aujourd’hui très perceptibles dans des régions à forte pénétration de l’internet mobile comme les US, ou les pays nordiques.

La capacité des opérateurs à s’inscrire dans un processus innovant apparaît également discriminante. Cette innovation s’inscrit de plus en plus dans une intelligence collective, qui n’est plus réduite à la simple relation bilatérale entre opérateurs et clients mais elle doit s’attacher à comprendre un écosystème élargi à d’autres parties prenantes comme les régulateurs, les fournisseurs ou les concurrents,….

Dans ce contexte européen, le marché des télécoms français est très particulier, notamment en matière d’innovation. Nous vous proposons d’en expliquer les dynamiques spécifiques pour comprendre le caractère constructif de l’entrée tonitruante de Free sur le marché du mobile.

Face aux deux ambitions que nous identifions pour le secteur, à savoir l’investissement et l’innovation, la question des moyens paraît très légitime.

Sur le plan financier, nous pensons que le secteur reste particulièrement solide. Mais compte tenu de cette impérieuse nécessitéde l’investissement, nous concluons que certains acteurs ont ou devront se résoudre à réduire leur dividende. Sans être révolu, le temps des dividendes est pour le moins revu : ils endosseront le rôle de variable d’ajustement dans une recherche de sens mais surtout de croissance.

Sur le plan extra-financier, l’enjeu réside probablement dans un mode de rémunération revisité où la vision long terme l’emporterait sur les logiques court termistes, jusqu’à présent prédominantes en Europe.

Notre recommandation fondamentale 2012 passe donc de Neutre à Positive car nous considérons que les opérateurs ont enfin compris combien l’investissement et l’innovation étaient clefs dans la sauvegarde de leur fonds de commerce et dans l’inscription vers des modèles plus efficaces. Pour autant, notre perspective négative prend en considération, la conjoncture actuelle comme une source de pression à court terme. La valorisation boursière actuelle du secteur n’apporte enfin aucune incitation supplémentaire à le racheter.

40Contacts

Intervenants :

Gabrielle Capron – Analyste financier : [email protected] ; 01 44 56 58 92

Luisa Florez – Analyste extra-financier : [email protected] ; 01 44 56 56 46

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Point marchés

42


Drivers actions

La recherche de la croissance de qualité

La thématique Souveraine : Eviter les périphériques ; Investir les zones moins risquées

Un secteur relativement préservé du cycle et en retard sur le PIB

Source :Groupama AM, Bloomberg

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Valorisation secteur

Evolution du PE relatif du secteur Telecom

Source :Groupama AM, Bloomberg

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Drivers taux

La thématique Souveraine : Eviter les périphériques ; Investir les zones moins risquées

La liquidité

Différentiels de spreads Core vs périphériques Evolution des CDS depuis 2010

45


Annexes

46


Annexes : évolution des tarifs mobiles en France

Source : Raymond James

47


La liquidité comme contrainte supplémentaire

2 années « déficitaires » 2010-2011… : DT émet moins d’obligations et plus d’ECP (cf. US) : 1Md€ vs 3 à 5Md€ habituellement

… qui n’ébranlent pas encore la liquidité du secteur

Les émetteurs core devraient être plus actifs : Vod, DT, FT et Vivendi

Source : Crédit Agricole

48


Evolution des ratings

investissement et innovation : le secteur a-t-il les ... · societe de la connaissance source :...

Documents