investir 1981

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EN VEDETTE. ARKEMA page 10 EADS et SAFRAN page 11 MEETIC page 17 ALTAMIR page 17 INTERPARFUMS page 18 GL EVENTS page 18

CAC 40 3.102,09en clture

+ 4,37%sur la semaine

LES COURS DE CLTURE DE VENDREDI 17 H 30 4 - N 1981 DU 24 AU 30 DCEMBRE 2011

Retrouvez tous les cour s de clture de fin dann e

LA SEMAIN E PROCHAINE

LE CAC 40 REPASSE AU-DESSUS DES 3.100 POINTS

AU TOURNANT DE L'ANNEsse le Cac 40 progre bre em entre la mi-dc aine em et la premire s de janvier

VERS UN RALLY BOURSIERCarrefour- 44,9 %

3 4fois sur

Accor

Suez Env. Natixis

TF1

- 43,2 %

- 42,6 % - 41,9 %

- 39,6 %

Variations de cours en 2011

LE GRAND MNAGE DES PORTEFEUILLES FAVORISE LA HAUSSELire les Pistes d'investissement page 2 et l'Evnement page 3.

NOTRE SLECTION DE VALEURS MASSACRES, QUI DOIVENT EN PROFITER

VILMORIN & CIE.

Emmanuel Rougier, directeur gnral dlgu. Page 26LAGARDRE. Le groupe

TABLE RONDE GRANDES VALEURSu Six des meilleurs grants de la place de Paris dvoilent

TRIGANO. Moins bien

chacun leur liste de cinq valeurs jouer pour 2012. Les dfensives et les groupes exposs la dynamique des pays mergents sont lhonneur. Lire pages 6 et 7

valoris quen 2009, le fabricant de campingcars est pourtant en meilleure forme. Page 15NEOVACS. La socit de

FRANCE TLCOM. Orange,

dArnaud Lagardre doit enregistrer fin 2011 la dprciation de ses actions Canal+. Page 11

SFR et Bouygues dbourseront 2,6 milliards deuros pour les frquences 4G. Page 11

BANQUES. La BCE fournit

au systme financier europen dabondantes liquidits bon march. Pages 4 et 11

biotechnologie a dvelopp une nouvelle approche thrapeutique prometteuse. Page 20

FRANCE : 4 - BELGIQUE ET LUXEMBOURG : 4,50 - DOM RUNION : 5,35 - MAROC : 47 DH - SUISSE : 7,90 FS - TOM : 1.300 XPF - ALLEMAGNE : 4,80 - ZONE CFA : 3.200 CFA - ANDORRE : 4,50 - IMPRIM EN FRANCE

2VARIATIONS DE LA SEMAINECAC 403.102,09

L'ESSENTIEL + 4,37 % 12.208,89 + 2,89 % 2.288,61 + 3,90 % 1,3048 DOW JONES EURO STOXX 50 EURO/DOLLAR ONCE DOR PTROLE 0,07 % 1.607,5

+ 1,13 % 107,78 + 3,52 %CONSEIL PRCDENT Vente Conserver Acheter Achat spculatif DATE DU CONSEIL 3-11-2011 24-11-2011 2-8-2010 8-12-2011 NOUVEAU CONSEIL Ecart Acheter Vente partielle Acheter en baisse

LES PISTES DINVESTISSEMENT

NOS CHANGEMENTS DE CONSEILSVALEUR Technicolor Trigano GL Events Interparfums

Une fois nest pas coutume, saisissez des opportunits de court termePAR RMI LE BAILLY

I

nvestir-Le Journal des Finances a-t-il abandonn les conseils moyen-long terme pour passer dans le camp des court-termistes qui ne jurent que par le day trading ? Certes non. Nous continuons de penser que la Bourse est un investissement de long terme fond sur laccompagnement dans la dure de la croissance des socits. Cela nempche pas de faire preuve dopportunisme et de profiter des mouvements plus rapides

qui animent le march. Cest pourquoi nous avons mis laccent dans notre Evnement (lire page 3) sur les rallys de fin danne, quil serait plus juste de qualifier de rallys du tournant de lanne : ils dmarrent mi-dcembre et se poursuivent en janvier. Nous vous proposons den tirer parti avec une slection de douze valeurs qui, compte tenu des fortes baisses essuyes en 2011, pourraient profiter de la session de rattrapage du dbut 2012. Entre court et long terme, le moyen terme est le cur de toutes les incertitudes, comme le dmontre lextrme prudence des grants

que nous avons inter ro g s loccasion de notre traditionnelle table ronde de fin danne (lire pages 6 et 7). Comme nous, ils misent sur les valeurs dfensives ou bnficiant de la dynamique des pays mergents. Cest certainement lattitude la plus sage dans cet horizon de placement. Mais le pessimisme gnralis laisse paradoxalement penser que le retournement nest peut-tre plus trs loin. Le signal devrait tre donn par le premier symptme, non pas damlioration, mais de stabilisation de la conjoncture en Europe. Cela arrivera peut-tre plus tt quon ne le pense

Dans le cadre de notre tude sur Trigano, nous passons lachat du spcialiste des camping-cars. Paralllement, nous modifions nos conseils sur deux valeurs qui figurent ou ont figur dans notre slection Investir 10 Valeurs Moyennes . La premire, GL Events, a annonc cette semaine le passage dune provision sur une facture impaye en Inde. Nous conseillons une vente partielle. La seconde, Interparfums, est fragilise par la dcision de Burberry de lever loption lui permettant de mettre fin avant lt prochain au partenariat qui lie les deux socits.

NOTRE STRATGIENotre allocation dactifsProduits de diversification Immobilier de rapport 9 et pierre-papier 2 Or et mines dor

Patrimoine financier

7

20En %

Obligations et assurance-vie (en euros) 7 Liquidits

Un diamant en Bourse pour les ftes ?u Diamonds are a girls bestfriend chantait Marilyn Monroe dans Les hommes prfrent les blondes. Le diamant pourrait tre aussi le meilleur ami de linvestisseur en Bourse. Si celui-ci achte des actions Rio Tinto ou Anglo American pour miser sur la hausse de ces deux socits minires extrayant les prcieux morceaux de carbone ? Peut-tre. Mais surtout si la configuration graphique qui est en train de dessiner sur le Cac 40 se confirme. Selon le spcialiste de lanalyse technique dOddo Securities, un large diamant de long terme se constitue sur lindice. Si cette figure tait valide (ce qui nest pas encore le cas), il y aurait 76 % de chances pour que la sortie se fasse par le haut et soit suivie dune remonte du march. Mais, pour cela, il faut que le Cac 40 franchisse le niveau de 3.182 points. Attendez donc encore un peu avant de prendre ce diamant pour argent comptant. R. L. B.

55

Actions

Le poste actionsFrance 40 5En %

Amrique du Nord 45

Europe Pays mergents

10

LA SEMAINE DU CAC 40. AU-DESSUS DE LA BARRE DES 3.100 POINTSVariation du Cac 40 + haut / + bas / volen clture

Lundi 19

+ 0,06 %

Mardi 20

+ 2,73 %

Mercredi 21

- 0,82 %

Jeudi 22

+ 1,36 %

Vendredi 23

+ 0,99 % 1 Md

3.300

3.002,50 2.957,20 2,2 MdsLanalyse de la situation de la zone euro par le prsident de la BCE, Mario Draghi, a inquit les marchs. Il a notamment voqu des risques baissiers substantiels pour les perspectives conomiques en 2012. Sanofi. Le laboratoire pharmaceutique a finalis la cession de ses activits Dermatologie. Le cours a progress de 0,4 %. LOral. Le groupe entend doubler ses ventes au Brsil lhorizon 2015. Il a ouvert un laboratoire de recherche Rio. Le titre sest apprci de 0,6 %.

3.055,39 2.957,20 4,3 MdsAprs un dbut de sance en baisse, le rebond sest engag aprs la publication dun indice du climat des affaires en Allemagne meilleur que prvu. La hausse sest acclre avec lannonce de mises en chantier de logements plus nombreuses quattendu aux Etats-Unis. Danone. Seule baisse de lindice, le titre a subi une dgradation des analystes du Credit Suisse, qui sont passs de neutre sous-pondrer avec un objectif abaiss de 50 44 .

3.121,39 3.019,72 2,4 MdsLes prts massifs de la BCE aux banques de la zone euro ont dabord soutenu le march. Mais, dans un deuxime temps, des investisseurs y ont vu un signe du fort degr de paralysie du march interbancaire. Total. La hausse a t alimente par lannonce que la production en Libye reviendra son niveau davant la guerre dici janvier 2012. Le groupe a par ailleurs port de 65 % 100 % ses intrts dans une usine chimique Anvers.

3.080,19 3.049,43 1,6 MdLes oprateurs ont t rassurs par plusieurs indicateurs allant dans le sens dune acclration de la reprise conomique aux EtatsUnis, notamment la baisse des inscriptions au chmage et la hausse de la confiance des consommateurs. Socit Gnrale. Le titre a mont de 3,3 %. Le responsable de la banque de financement et dinvestissement a t remplac par le directeur financier du groupe.

3.113,94 3.086,10

3.200

Les statistiques conomiques amricaines ont t plutt bien reues, en particulier les commandes de biens durables, en hausse nettement plus forte quescompt. Toutefois, les dpenses de consommation ont t un peu dcevantes +4,37 % en novembre. sur la semaine

3.100

3.102,09

3.071,80Veolia. Pour rduire ses dettes bon compte, le groupe a rachet au fil de leau pour 220 millions deuros dobligations chance 2013. Lafarge. En hausse de 2 %, laction a bnfici dune rumeur de cession des activits Ciment en Afrique du Sud pour 700 800 millions de dollars.+ 6,1 Alcatel-L. + 3,7 STMicro. + 3,5 Crdit Agr. 0,2 Schneider 0,2 EADS 0,4 Renault

3.055,39 3.030,47Capgemini. Le titre a souffert de la publication de rsultats et perspectives dcevants par dautres acteurs du secteur comme Oracle et Logica.+ 1,1 Total + 0,6 Michelin + 0,5 Safran 4,7 Carrefour 4,8 Alcatel-L. 4,9 Capgemini

3.000 2.972,30le vendredi en clture

2.974,20

2.900+ 3,7 CarrefourLe palmars en %

Arkema (hors Cac 40). Lagence Bloomberg a relay des rumeurs dOPA, qui ont provoqu une envole de 9,1 % du cours.+ 10,7 Alcatel-Lucent +7 Crdit Agricole + 6,4 Peugeot 0,3 Danone

Total. La compagnie ptrolire a annonc porter de 60 66 % sa participation au capital de Sunpower, par apport de sa filiale Tenesol, spcialise dans lnergie solaire.+ 3,6 Veolia + 2,1 Total + 1,8 Essilor 0,5 Alstom 0,7 Accor 0,8 Peugeot

1,9 Veolia 3,7 Suez Env. 3,7 Alcatel-L.

+ 2,5 BNP Paribas + 2,3 Danone

Samedi 24 dcembre 2011 Investir-Le Journal des Finances n 1981

L'VNEMENTL'ESSENTIEL 3RALLY BOURSIER. Dans la dernire ligne droite dune anne calamiteuse, la Bourse de Paris et son indice de rfrence, le Cac 40, se sont nouveau hisss au-dessus des 3.100 points. De quoi entrouvrir la porte la traditionnelle hausse du tournant de lanne.

LA BOURSE PRTE POUR SON ACCLRATION DE DBUT DANNEMarasme boursier ou pas, les traditions ne sont peut-tre pas perdues pour autant la Bourse de Paris ! Du moins, pas totalement. Alors que cette dernire est sur le point de terminer un parcours 2011 calamiteux (18,5 % de baisse une semaine de la fin de lanne), elle parat prte, comme souvent se mettre en ordre de marche pour dmarrer la nouvelle anne en trombe, au risque de voir son emballement des premires semaines faire long feu. Plusieurs lments militent en faveur de ce scnario auquel vous ne croyez pourtant pas si lon se rfre au rcent sondage que nous avons organis sur Investir.fr : 55 % des 4.200 internautes ayant rpondu ont indiqu quils ne pensaient pas que la Bourse enregistrerait un rally de fin danne, contre 38 % estimant quun tel rebond tait envisageable. Parmi ces lments favorables, il y a dabord les statistiques. Lorsquon analyse les sries sur une longue priode (nous avons tudi les variations depuis la cration du Cac 40 en 1988), ce rally du tournant de lanne est bien rel. Si lon entre dans le dtail des chiffres, il dmarre la mi-dcembre pour sachever la fin de la premire semaine de janvier. Alors que, prs dune fois sur deux, la premire moiti du mois de dcembre affiche un bilan ngatif, la situation se retourne dans les quinze derniers jours du mois et cette hausse se poursuit gnralement lors de la premire semaine de janvier.

Une priode gnralement favorable

Les valeurs massacres ont profit du rallyBaisse en 2010 Rebond dbut 2011 (2)

3 4 + 9,2sse le Cac 40 progre e dcembr entre la mimaine et la premire se janvier (1) de

fois sur

%

+3

%

ch Rebond du mar entre en 2011 e le dbut de lann le 18 fvrier et

Hausse moyenne enregistre sur la priode (1) cembre-janvier d(1) Depuis la cration du Cac 40 en 1988

Technicolor Ipsen Schilienne Alstom EDF Axa Crdit Agricole Gle de Sant CNP Assurances Soitec Lafarge Saft Socit Gnrale Maurel & Prom BNP Paribas Sanofi Pages Jaunes Total ArcelorMittal Bouygues

- 51,2 % - 41,1 % - 32,9 % - 27 % - 26 % - 24,7 % - 23,1 % - 20,3 % - 20,3 % - 19,1 % - 18,8 % - 18,4 % - 17,1 % - 16,8 % - 14,8 % - 13,1 % - 12,8 % - 11,9 % - 11,8 % - 11,4 %

+ 41,7 % + 7,9 % + 10,4 % + 23,8 % + 6,3 % + 27,9 % + 28,5 % + 9,9 % + 30,3 % + 14,1 % + 2,1 % + 1,6 % + 29,5 % + 20,3 % + 23,9 % + 7,7 % + 4,4 % + 9,9 % + 13,9 % + 5,1 %(2) De fin dcembre au 18 fvrier

Hausse. Contrairement au rally dt qui ne se vrifie pas dans les chiffres, le rally de fin danne est une ralit. En pratique, il se prolonge sur le dbut de lexercicesuivant. Ce rebond privilgie souvent les valeurs ayant plong au cours des mois prcdents, le march jouant le rachat des mauvais lves.

Il y a des rflexes, des habitudes ou des pratiques dinvestisseurs propices dclencher ces mouvements de haussemeilleur de lanne. Bien sr, il ne sagit l que de moyennes. Lan dernier, par exemple, lindice avait progress dbut dcembre, stait montr hsitant en fin danne et au dbut de 2011, avant de dcoller franchement partir du 10 janvier pour atteindre son sommet annuel le 18 fvrier. Le rally avait donc bien eu lieu mais il avait t dcal sur janvier-fvrier. Ensuite, il y a des rflexes, voire des habitudes ou des pratiques dinvestisseurs propices dclencher ces mouvements de hausse. Les rflexes sont ceux qui, par exemple, conduisent certains investisseurs considrer que parmi les valeurs massacres ou dlaisses, durant lanne coule, les dogs comme les surnomment les Anglo-Saxons, certaines peuvent retrouver grce leurs yeux ds les premires sances de lanne suivante. Un constat qui vaut plus forte raison pour les valeurs aux fondamentaux rests solides qui les font, de fait, apparatre comme ayant t injustement maltraites. Ce tri qui consiste sparer le bon grain de livraie, les gros ges-

2,94 % de hausse moyenne en trois semainesAinsi, sur les trois semaines allant de la mi-dcembre la fin de la premire semaine de janvier, le Cac 40 sinscrit trois fois sur quatre en hausse (17 fois sur 23 pour tre prcis) avec une progression moyenne de 2,94 % depuis la cration de lindice, soit un score quivalent celui du mois davril (2,95 %), qui est statistiquement le

tionnaires dactifs, comme les grants de portefeuilles sous mandat de la gestion prive, commencent loprer gnralement mi-dcembre. Pour Didier Bouvignies, le grand stratge de la gestion actions chez Rothschild & Cie Gestion, la remonte a vraisemblablement commenc se dessiner ces derniers jours. Mais le rsultat de ce jeu qui se met en place nest pas gagnant tout coup et ncessite de faire preuve de slectivit, comme lattestent les performances sur les six premires semaines de 2011 des valeurs du Cac 40 et du SRD les plus malmenes en 2010 (voir ci-dessus). Enfin, il y a les oprations de window dressing , ou nettoyage de portefeuille, voire de bilan, qui participent la logique des rallys boursiers du tournant de lanne. Ces pratiques consis-

tent, suivant les cas, grappiller quelques centimes sur des cours la faveur dun vendu-achet opr dans des marchs troits, ou extrioriser des moins-values la veille de larrt des comptes en prenant soin de les compenser par lextriorisation de plus-values. Mais, en croire des grants rputs de grandes maisons comme Axa Investment ou Amundi (Crdit Agricole), ces pratiques sont dun autre ge et nont plus cours, du moins dans les grandes gestions de la place, plus tournes vers des investisseurs institutionnels que vers les particuliers. Mais tout le monde nest pas de cet avis et daucuns considrent que souvent les dparts en trombe de certaines valeurs au cours des premires sances de lanne nont pas dautre explication. Rmi Le Bailly et Bruno Segr

Les valeurs privilgier dans la perspective du grand repchageu Avec seulement quatre valeurs sur quarante en gain depuis le dbut de lanne sur le Cac 40 et peine plus dune trentaine sur les deux cent quarante-six que comptent le SRD classique et le SRD des valeurs moyennes, les grants de fonds et autres investisseurs institutionnels qui souhaiteraient se livrer au jeu du repchage des valeurs massacres ou dlaisses en 2011 nont que lembarras du choix. Seulement, le jeu ntant pas gagnant tous les coups, il est dans leur intrt et dans celui de leurs clients de se montrer slectifs. Dans cet esprit, ceux que nous avons interrogs ont tendance partager les mmes ides sur la typologie des valeurs susceptibles de retenir plus particulirement lattention dans un rally boursier au tournant de lanne : bancaires, cycliques leverages , ou encore valeurs dfensives plus ou moins exposes sur de la dette en zone euro, passent pour lheure pour les martingales du dbut de lanne. Pour vous permettre de leur emboter le pas, nous avons dress une liste de douze valeurs du Cac et du SRD (valeurs moyennes non comprises) entrant dans ces trois catgories qui nous paraissent constituer une opportunit dachat au-del dun horizon rduit aux premires semaines de janvier ou de fvrier. B. S.

Les valeurs du SRD susceptibles dtre repches et conseilles par Investir-Le JDF Nom Accor Alstom Axa Capgemini Carrefour France Tlcom ContreLe conseil performance de la er janvier rdaction depuis le 1 43,2 % 35,1 % 17,5 % 29,5 % 44,9 % 23,8 % Acheter Acheter Acheter Acheter Acheter Acheter Nom Legrand Michelin Natixis TF1 Suez Environnement Vinci ContreLe conseil performance de la er janvier rdaction depuis le 1 22,1 % 15,1 % 41,9 % 39,6 % 42,6 % 19,9 % Acheter Acheter Acheter Acheter Acheter Acheter

Investir-Le Journal des Finances n 19811Samedi 24 dcembre 2011

ECONOMIE4 L'ESSENTIELZONE EURO. La Banque centrale europenne a procd sa plus importante opration de renflouement des banques, 489 milliards deuros pour trois ans. Susceptible dviter un credit crunch , cette politique ne rglera pas le cas des dettes souveraines.

LES BANQUES EUROPENNES GAVES DE LIQUIDITS PAR LA BCESuccs. Lopration de refinancement trois ans mene par la Banque centrale europenne (BCE) a t indniablement un succs. Pour autant, est-ce une bonne nouvelle ou un signe supplmentaire de stress du march interbancaire ? Prs de 490 milliards deuros ont ainsi t allous pour trois ans 523 banques de la zone euro lors de lopration de long terme (LTRO) du 22 dcembre. Ce montant est le plus lev depuis les 442 milliards rcolts par les banques lors de la premire opration un an, le 25 juin 2009. A lpoque, les banques avaient t beaucoup plus nombreuses se prsenter au guichet de la Banque centrale (plus de 1.000). Le stress interbancaire tait alors beaucoup plus lev. Ce chiffre gonfle toutefois la ralit.

LEurope lutte contre le risque de credit crunch Cinq oprations de refinancement plus dun an depuis 20091.200 Montant allou, en Mds (chelle de gauche) Nombre de banques (chelle de droite) 500 400 300 200 100 0 1.000 800 600 400 200 0 350 300 250Sources : BCE. et Exone BNP Paribas.

en milliards deuros

Liquidit dpose chaque soir la BCE,Liquidit dpose chaque soir la BCE Moyenne mobile 30 jours

Arrive maturit des obligations bancaires en zone euro, en milliards deuros250

200

150

200 150 100 50 02008 2009 2010 2011Source : BCE.

100

25-6-09

1 an

1-10-09 17-12-09 27-10-11 22-12-11

1 an

1 an

1 an

3 ans

0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2012 2013 2014

Quelles sont les motivations des banques ?Ainsi, les experts de RBS estiment que le montant net ne serait que de 191 milliards. Le solde serait un recyclage doprations de refinancement encore en cours, comme celles sept jours, trois mois et un an. Ce montant reste lev, toutefois, par rapport la faiblesse des liquidits empruntes lors de la ractivation des oprations un an, le 26 octobre dernier, soit 56,9 milliards deuros auprs de seulement 181 banques. Mais cet chec sexpliquerait par des anticipations fortes des banques de baisse des taux directeurs de la BCE. Elles ont bien eu lieu, par deux fois, pour un total de 50 points de base. Les institutions bancaires ont trois types de motivations. Un, elles devront faire face quelque

Exceptionnelle. Lopration de refinancement de la BCE a t exceptionnelle par son montant et par sa dure. Ces liquidits permettront aux banques de faire face leurs chances de dette au premier trimestre. Lexcdent de liquidits sera dpos par les tablissements bancaires auprs de la Banque centrale europenne.600 milliards deuros dchance de dette bancaire au cours de lanne 2012, avec un premier trimestre trs charg (230 milliards), or les conditions de march ne facilitent pas des missions de capital. Deux, toujours mfiantes les unes envers les autres pour se prter des fonds, les institutions bancaires prfrent emprunter au-del de leurs besoins auprs de la BCE, quitte placer une partie de ces liquidits sur un placement sr mais mal rmunr auprs de la banque c e nt ra l e e l l e - m m e ( f a c i l i t d e dpts). La BCE continue ainsi de jouer le rle du march interbancaire. Trois, en empruntant des liquidits la BCE, les banques se dlestent de titres pris en pension et abandonnent le risque de portage linstitution montaire. Il y a fort parier que les obligations souveraines espagnoles, grecques ou encore portugaises soient largement concernes. rduction de leur voilure. Lvolution rglementaire bancaire (Ble III) incite la prudence. De plus, lexemple grec a montr que les titres dEtat ne pouvaient plus tre considrs comme des placements sans risque. Il est donc peu vraisemblable que les banques alourdissent leurs positions dobligations souveraines, mme si la rmunration est avantageuse. Dautant plus quon peut lgitimement sinterroger sur la capacit du march absorber le volume dmissions record attendu pour lan prochain. Enfin, la pression des agences de notation ou limportance des stress tests bancaires assis sur la valeur de march des portefeuilles de dettes souveraines sont autant de raisons dtre dubitatif. Au mieux, la politique de liquidits surabondantes permettra de geler les positions des banques. Quel impact ? Dans le meilleur des cas, la BCE vitera le rationnement du crdit, le fameux credit crunch dans la zone euro. Les banques ne pourront prtexter un manque de liquidits pour prter aux mnages ou aux entrep r i s e s. U n s c n a r i o q u i e f f r a i e jusquaux Etats-Unis. Les banques europennes auraient environ 1.800 milliards de dollars dactifs, soit plus de 3 % de la dette amricaine. Des ventes massives de ces actifs ne seraient pas sans consquences pour lconomie amricaine. Un retour lenvoyeur, en quelque sorte. Philippe Wenger

Quespre la BCE ?La Banque centrale europenne espre que les banques vont utiliser une part de ces liquidits bas cot pour acheter de la dette souveraine, mieux rmunre. Ne souhaitant pas sengager dans un vrai assouplissement quantitatif par des achats de dette souveraine, elle attend que les banques commerciales jouent ce rle. Mais, cest un vu pieux. Pourquoi ? Tout simplement parce que les banques sont engages dans une phase de

Le bras de fer amricain se poursuitu Rien ny fera, tant que llectionprsidentielle amricaine naura pas eu lieu, le psychodrame sur les questions budgtaires perdurera. Samedi 17 dcembre, le Snat amricain adoptait, aprs la Chambre des reprsentants, une loi de finances de 915 milliards de dollars qui visait viter la fermeture de certaines administrations centrales. Patatras, la majorit rpublicaine la Chambre a en revanche refus davaliser le compromis sur la reconduction des allgements de charges sociales. Faute dun accord dici la fin de lanne, quelque 160 millions de salaris verront leurs impts augmenter de 1.000 dollars en moyenne et 2,5 millions de chmeurs pourraient perdre leurs indemnits ds le 1er janvier ! Cette question est loin dtre bnigne, au-del de laspect social. En effet, lconomie amricaine demeure fragile, bien que mieux oriente que celle de la zone euro. Certes, le PIB amricain a cr de 1,8 % au troisime trimestre en rythme annualis, selon la troisime estimation, publie jeudi. Mais la croissance de la consommation prive a t limite + 1,7 %, contre une estimation prcdente de + 2,3 %. Ce nest donc pas le moment de rogner sur les revenus des mnages, alors que les entreprises commencent allger leurs stocks. Leur recul aurait amput la croissance du troisime trimestre de 1,35 point de pourcentage. P. W.

LES CONOMISTES RAGISSENT 489 MdsAmlie de Montchalin, conomiste chez Exane BNPDu fait de leur exposition aux dettes souveraines, du choc de confiance gnr par la crise de la dette et des pressions rglementaires, les banques ont vu se fermer les marchs de financement et augmenter la pression pour quelles se dsendettent. Vu les sommes arrivant maturit au premier trimestre, la liquidit fournie est bienvenue et limite le risque dun dfaut bancaire. La BCE a allou 489 milliards deuros lors de sa premire adjudication trois ans. La prochaine est programme le 29 fvrier 2012.

Raymond Van Der Putten, conomiste BNP Paribas.Le secteur exportateur [nippon] est confront au ralentissement du commerce mondial et lapprciation du yen. Lors de la runion du Comit de politique montaire, la Banque du Japon a conclu que lactivit devrait stagner pendant les prochains mois.

Repli

Les exportations japonaises ont recul de 2,6 % en novembre, soit la deuxime baisse conscutive.

Philippe Waechter, directeur de la recherche conomiqueSi le commerce mondial tarde redmarrer, si lactivit est conditionne par les contraintes internes provoquant une rcession dans la zone euro, pourquoi vouloir tout prix rduire marche force les dficits publics, comme cela a t ratifi Bruxelles ? Le risque est la prolongation dune dynamique mdiocre.

+ 0,3 %

Lestimation de la croissance franaise a t rduite de 0,1 point de pourcentage + 0,3 % au troisime trimestre. Le PIB devrait se replier au quatrime trimestre.

Samedi 24 dcembre 2011 Investir-Le Journal des Finances n 1981

Source : BCE.

50

ECONOMIEL'ESSENTIEL 5

MONNAIES ET TAUXEuro contre dollarEn dollar 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 Janv. 2011 Dc.

Cours des principales devises1,3048 Euro/dollar Euro/yen Euro/franc suisse Euro/livre sterling Dollar/yen 16-12-2011 23-12-2011 1,3057 101,59 1,2231 0,83989 77,808 1,3048 101,88 1,2230 0,83253 78,080

Taux 10 ans en EspagneEn %

Taux dintrt (%) le 23-12-20115,37 France Allemagne Royaume-Uni Etats-Unis Japon 3 mois (1) 1,33 1,33 1,08 0,57 0,19 10 ans (2) 3,00 1,94 2,04 1,99 0,98

6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 Janv. 2011 Dc.

En %

Taux de rendement des bons de trsor franais 3 mois1,0 0,5 0,0 - 0,5 Janv. 2011 Dc.

- 0,03

Les cours indiqus sont relevs le vendredi 15 heures.

(1) Taux interbancaires Londres (BBA). (2) Rendement des emprunts dEtat (Bloomberg).

Stabilisation. La Banque centraleeuropenne (BCE) dispose de la possibilit dutiliser des mesures assimiles de lassouplissement quantitatif si la menace de dflation se fait jour, et peut galement augmenter ses rachats dobligations si ncessaire. De qui sont ces propos ? De Lorenzo Bini

Smaghi, membre du directoire de la BCE sur le dpart ! Bien sr, le banquier central estime que la zone euro nest pas encore dans une situation conomique aussi dramatique. Mais, le dogme a bien t corn, la BCE a abord ce que les marchs attendent : un engagement plus massif sur la

dette souveraine. Globalement, les rendements obligataires se sont stabiliss cette semaine aprs la dtente qui avait suivi le conseil europen du 9 dcembre. En Espagne, le nouveau prsident du gouvernement a annonc 16,5 milliards deuros dconomies de dpenses publiques. Cette

austrit raffirme a facilit une adjudication de bons du Trsor avec une demande suprieure aux attentes et des taux en baisse ( 1,735 % contre 5,11 % lors de la prcdente mission). En France aussi, la dtente est nette. Les taux dix ans ont recul de 69 points de base par rapport leur

plus haut de 3,69 % enregistr cet automne. Surtout, les rendements trois mois des bons du Trsor franais se sont inscrits en territoire ngatif tout au long de la semaine. Les investisseurs sont prts payer pour dtenir du papier dEtat franais. Une bonne nouvelle. P W. .

LE PTROLEMarch terme (en $/baril)16-12-2011 23-12-2011 Brent WTI 104,12 94,15 107,78 99,94

Cours la premire chance mensuelle sur lIPE pour le Brent et sur le Nymex pour le WTI.

Hausse. Le baril de Brent, premirelivraison, a gagn prs de 4 $ cette semaine, 107,78 $. Les statistiques conjoncturelles relativement rassurantes aux Etats-Unis ont en effet contribu inciter les investisseurs reprendre quelques positions spculatives. Toutefois, les analystes notaient que les volumes taient faibles au cours de ces sances prcdant Nol, ce qui a mcaniquement amplifi les fluctuations. Les cours de lor noir ont t galement ports par lopration de refinancement des banques par la BCE, mais surtout par la baisse des stocks amricains de brut. Ils ont en effet baiss de 10,6 millions de barils au cours de la semaine, soit quatre fois plus quescompt.

LORCours de lor16-12-2011 23-12-2011 Lonce Londres en $ 1.589,50 Le lingot en Le napolon en 39.870 261,80 1.607,50 39.600 260,10

La cote complte du march de lor sur Investir.fr.

Yo-yo. Lonce dor a fluctu autourdu seuil de 1.600 $ cette semaine pour atteindre un plus-bas hebdomadaire de 1.580,28 $. Lannonce d u d c s d u d i r i g e a n t n o rd coren, Kim Jong-il, susceptible douvrir une phase dinstabilit, na eu quun impact trs limit sur le march du mtal jaune en raison de lembellie temporaire du billet vert. Toute hausse du dollar renchrit, en effet, le prix de lor exprim dans cette devise et pse sur les cours. Finalement, lonce schangeait 1.607,50 $ en hausse de 1,13 %. Dans le mme temps, le lingot a flchi de 0,7 %, 39.600 et le napolon de 0,6 %, 260,10 .

Investir-Le Journal des Finances n 19811Samedi 24 dcembre 2011

TABLE RONDE6 LA STRATGIETABLE RONDE. Six des meilleurs grants que compte la place de Paris et que nous avons pour habitude de consulter pour croiser leurs expertises et leurs scnarios ont t runis avant de tourner la page sur 2011. Prudents, voire dsabuss, ils prfrent jouer la scurit en 2012.

DANS UN MARCH INCERTAIN, HONNEUR AUX VALEURS DFENSIVESAvec une baisse de plus de 20 % en six mois et un passage de lindice Cac 40 au-dessous de 2 .8 0 0 p oint s en s e ptembre, la Bourse franaise a t mise rude preuve. Les marchs ont volu au gr des sommets politiques europens qui se sont tenus pour, dans un premier temps, essayer de rgler le problme de la dette grecque, puis, dans un second temps, viter la contagion aux autres pays de la zone euro, notamment lItalie et lEspagne.

Slection prcdente d Investir-Le Journal des Finances Variations du 11 juillet au 21 dcembre 2011

Sanofi - 1,6 % Performance moyenne - 22 %

Eutelsat - 5,5 %

Arkema

Lafarge

Natixis

engrang les rsultats de ses investissements passs, et Zodiac Aerospace (+ 5,2 %), qui a profit de la reprise du cycle aronautique. Dautres valeurs ont bien rsist telles que les dfensives de la sant avec Sanofi ( 1,6 %) ou celles du secteur du luxe avec LVMH ( 15,8 %).

LES CINQ VALEURS FAVORITES DINVESTIR-LE JDFAir Liquide (AI). Le groupe se distingue par la qualit de sa gestion et par sa forte prsence en Asie. La valeur de bon pre de famille . Bonduelle (BON). Cette valeur dfensive peut tre acquise bon compte. Sa prsence dans certains pays mergents, en Amrique latine et en Russie est un atout. Sanofi (SAN). Le groupe pharmaceutique est spcialis dans des activits dconnectes du cycle conomique. En outre, laction affiche une dcote de 20 % par rapport aux autres acteurs du secteur. Scor (SCR). Pour jouer une hausse des tarifs. La valeur offre un beau rendement de 6 %. Technip (TEC). Le groupe dingnierie ptrolire est trs bien plac pour profiter du lancement de nombreux projets de production en 2012, notamment au Brsil. La visibilit est excellente grce au carnet de commandes dj bien rempli.

- 26,2 % - 36,8 % - 39,8 %

Prudence dans les nouvelles slections

Inquitude des marchsPar ailleurs, les marchs ont aussi subi, plusieurs reprises, la mise en garde des agences de notation sur la dette de la France et des autres pays de la zone euro, y compris de lAllemagne. Les taux dintrt de lOAT (obligation dEtat de la France), trs bas cet t, se sont fortement apprcis et lcart avec ceux du Bund allemand sest sensiblement largi.

En ce qui concerne le proche avenir, nos six grants sont trs pruQuant ceux de lItalie, ils ont re t e n u e s l t d e r n i e r p a r l e s dents. Ils estiment que la Bourse explos. grants, celle qui a subi la plus forte peut tre encore trs volatile et forDans un tel contexte, nos six chute ( 71,3 %). Sinon, ce sont bien tement influence par lvolution de grants, tout comme Investir-Le sr les titres bancaires qui ont le plus la situation politique europenne. Journal des Finances dailleurs, ont souffert, linstar de Crdit Agricole Xavier Gandrille estime mme que t pnaliss par un choix de valeurs SA , qui a perdu la moiti de sa nous ne sommes pas labri dune dcid au dbut du mois de juillet et valeur, ou de BNP Paribas, en recul implosion de la zone euro durant le avant la forte baisse des marchs, de plus de 40 %. Les valeurs cycli- premier semestre 2012. Les conssans possibilit de raliser des arbi- ques ont aussi t attaques comme quences dun tel cataclysme sont trages. Ainsi, deux dentre eux seule- en tmoignent Alstom ( 44,8 %) ou impossibles valuer sur le plan ment ont fait un peu mieux que encore Lafarge ( 36,8 %). aussi bien microconomique que lindice. En tout cas, tous affichent Du ct des bonnes nouvelles, macroconomique. Les grants ont des performances ngatives. Alca- deux valeurs seulement se sont dis- g n ra l e m e nt f a i t l e c h o i x d e tel-Lucent a t, parmi les valeurs tingues : Gemalto (+ 8,2 %), qui a valeurs dfensives. Jean-Laurent Maurel avec la rdaction financire

JOLLE MORLET-SELMER, grante chez Mandarine Gestion

Slection prcdente de Mandarine Gestion Variations du 11 juillet au 21 dcembre 2011 Sanofi Volkswagen Carlsberg(Francfort) (Copenhague)

Je choisis Ingenico, pour jouer les marchs mergents ENVIRONNEMENT CONOMIQUE ET MARCHSLa crise de la dette de la zone euro sera trs longue rsoudre. Cela dit, du ct de la conjoncture, nous navons pas observ de dclration de lactivit des entreprises comme en 2008. Les stocks ne sont pas trs levs et les socits ont bien gr leur bilan. Les oprations de fusionsacquisitions, qui ont t nombreuses, ont t ralises avec des primes importantes. La prcdente crise tait mondiale, alors quaujourdhui, seule la zone euro est touche. Il faut aller chercher de la croissance l o elle est (secteurs aronautique, paraptrolier, pays mergents). A court terme, je ne vois pas ce qui peut faire remonter les marchs europens, sauf obtenir une politique plus accommodante de la part de la BCE. Les bonnes nouvelles devraient plutt venir des Etats-Unis et des mergents.

Lafarge BNP Paribas

- 1,6 % Performance moyenne

- 18,9 % - 25 %

- 27 %

- 36,8 % - 40,5 %

SES CINQ VALEURS FAVORITESCGGVeritas (GA). Une valeur haut bta (sensible aux variations des indices). Nous attendons pour 2012

un redressement des prix dans la sismique marine. La filiale Sercel a de belles marges. Essilor (EI). Le groupe est prsent sur toutes les catgories de produits et il est faiblement touch par le dremboursement du secteur de la sant. Groupe Steria (RIA). Cest aussi une valeur gros bta. On attend la signature dun nouveau contrat dans le

secteur public en Grande-Bretagne. Ingenico (ING). Pour jouer les marchs mergents (40 % des ventes), o la carte bancaire est encore peu prsente. Un tiers du chiffre daffaires est rcurrent. Klpierre (LI). Cest notre valeur fusions-acquisitions. BNP Paribas qui possde plus de 50 % du capital pourrait vendre sa participation.

AUGUSTIN PICQUENDAR, grant chez DNCA Finance

Slection prcdente de DNCA Finance Variations du 11 juillet au 21 dcembre 2011 Sanofi - 1,6 % Performance moyenne Scor - 5,1 % - 17,6 % - 19,6 % - 29,1 % - 44,8 %(Amsterdam)

Le dsendettement, un processus lent qui va peser sur la croissance ENVIRONNEMENT CONOMIQUE ET MARCHSEntre les deux scnarios dune implosion de la zone euro ou dune intgration accrue, nous privilgions le second avec une plus grande implication de la BCE qui pourrait devenir un prteur de dernier ressort sous condition dune plus grande rigueur dans la gestion des finances publiques des Etats membres. La question centrale est celle de la dure et de limportance de la rcession. Les mesures daustrit, qui ont t adoptes dans plusieurs pays de la zone euro, sont de nature aggraver la rcession qui se profile. En tout tat de cause, le dsendettement de lensemble des pays dvelopps sera un processus lent qui va peser sur la croissance pendant de nombreuses annes. Un scnario la japonaise ne peut donc pas tre exclu. Un tel constat exige la prudence sur les marchs. Pour autant, la situation financire trs saine des entreprises et leur niveau de valorisation relativement bas peuvent gnrer des opportunits. De plus, une stabilisation des matires premires et une dprciation de leuro qui serait logique seraient favorables aux entreprises. Nous privilgions les thmes de crois-

Heineken

CGG Veritas

Alstom

sance prix raisonnables et les valeurs dont le dividende est prenne.

SES CINQ VALEURS FAVORITESCGGVeritas (GA). La reprise des volumes devrait avoir un impact favorable sur les prix dans la sismique. Royal Dutch (RDSB Amsterdam). Le profil de production de cette socit ptrolire est meilleur que celui de Total.

Sanofi (SAN). Un scnario favorable se dessine pour le groupe pharmaceutique partir de 2013. Groupe Steria (RIA). Une des meilleures quipes de dirigeants en Europe. En plus, la valorisation de la socit est trs attrayante. Unilever (UNA Amsterdam). Une grande capacit grer les volumes et la croissance grce son positionnement fort dans les pays mergents.

*Samedi 24 dcembre 2011 Investir-Le Journal des Finances n 1981

TABLE RONDELA STRATGIE 7 XAVIER GANDRILLE, prsident dAmplgest

Lheure de vrit pour leuro devrait sonner au premier semestre 2012 ENVIRONNEMENT CONOMIQUE ET MARCHSAfin dapprhender la situation avec plus de finesse, il est ncessaire de distinguer plusieurs zones gographiques qui nvoluent pas de la mme faon. Aux Etats-Unis, la crainte exacerbe de cet t dune rechute de lconomie sest vanouie. Dsormais, la situation sest amliore avec la perspective dune croissance annualise de 3,5 % au quatrime trimestre. Malgr tout, il convient dapporter un bmol. La progression des revenus est infrieure celle des dpenses. Le taux dpargne est revenu 3,5 % contre 6 % prcdemment. Dans les pays mergents, les chiffres dinflation sont devenus plus modrs grce une politique montaire restrictive. Celle-ci redevient plus accommodante. Latterrissage sest donc fait en douceur. La zone euro est la seule vraiment malade. On a cr une monnaie unique dans une zone montaire qui ntait pas optimale. Le problme de comptitivit qui se pose est trs difficile rsoudre. Il faut choisir entre plus de fdralisme et la dislocation.

Slection prcdente d'Amplgest Variations du 11 juillet au 21 dcembre 2011 + 5,2 % LVMH Rexel Axa Zodiac Arospace - 15,8 % - 22,5 % Performance - 21,1 % moyenne - 32,8 %

Capgemini

- 39,8 %

Lheure de vrit devrait sonner au premier semestre 2012.

SES CINQ VALEURS FAVORITESAir Liquide (AI). Le groupe bnficie de nombreux contrats rcurrents. Par ailleurs, le pricing power (capacit daugmenter les prix) est important. LVMH (MC). Le numro un mondial du luxe est insensible lvolution de

leuro et lui aussi dispose dun pricing power lev. PPR (PP). Le recentrage du portefeuille de cet autre groupe de luxe est judicieux. Technip (TEC). Le dveloppement de la paraptrolire au Brsil est intressant. Zodiac Aerospace (ZC). Le cycle aronautique est favorable. En outre, la valeur a tout gagner dune baisse de leuro.

PIERRE NEBOUT, directeur adjoint chez Edmond de Rothschild AM

Slection prcdente Edmond de Rothschild AM Variations du 11 juillet au 21 dcembre 2011 + 8,2 % Natixis Gemalto - 38,6 % Performance moyenne - 32,4 % - 33,5 % - 44,8 % - 53,2 % Lagardre Alstom PagesJaunes

Nous ne croyons pas une sortie de crise par une reprise classique ENVIRONNEMENT CONOMIQUE ET MARCHSLEurope est entre en rcession du fait dune accumulation de plans de rigueur dans la plupart des pays de la zone euro et dune crise de liquidits dans le systme financier entretenue par la rglementation bancaire. La contraction du PIB ne sera pas forcment violente mais cela prendra beaucoup de temps pour retrouver le chemin de la croissance. Nous ne croyons pas vritablement une sortie de crise par une reprise cyclique classique mais nous sommes investis 100 % compte tenu de la sous-valorisation de certaines actions. Sur le front du rendement, nous privilgions les socits capables de dlivrer des dividendes en croissance plutt que des dividendes levs. Les socits dcotes offrant de la visibilit et un vritable potentiel de croissance ou qui dpendent peu du cycle conomique ont notre prfrence. A linverse, nous vitons les valeurs trop endettes, domestiques et/ou sans croissance.

SES CINQ VALEURS FAVORITESEni (ENI cot Milan). Laction va pro-

fiter de la reprise de la production de ptrole en Libye. Ipsen (IPN). Le nouveau management est de qualit et nous attendons une croissance solide dans la mdecine de spcialit. Renault (RNO). La valeur de tous les actifs du constructeur ressort 40 par action. Or le titre vaut moins de 27 . Cela revient donner une valori-

sation ngative son cur de mtier. Sanofi (SAN). La part des activits peu cycliques et non soumises au gnrique va doubler entre 2009 et 2015 pour atteindre 80 % du chiffre daffaires. Thales (HO). La moiti de son activit est ralise dans laronautique civile, un secteur en forte croissance actuellement.

STPHANE FURET, directeur gnral de Dorval Finance

Slection prcdente de Dorval Finance Variations du 11 juillet au 21 dcembre 2011 Total - 5,5 % Performance moyenne LVMH - 15,8 % - 26,2 % Delonghi(Milan)

Seul un geste politique fort en Europe peut restaurer la confiance ENVIRONNEMENT CONOMIQUE ET MARCHSLa crise a modifi lallocation des ressources. Plutt que de se renforcer en dettes souveraines, les pays mergents prfrent investir dans les matires premires. Le prix du baril reste lev pour cette raison et aussi grce au dynamisme des Etats-Unis depuis lt. Cest un frein la reprise de la croissance mondiale. Outre-Atlantique, la bonne tenue de la consommation des mnages seffectue pourtant au dtriment du taux dpargne. En Europe, la position allemande sinflchit un peu, mais pas assez vite. Je pense que seules de nouvelles tensions permettraient un geste politique fort, notamment que les Allemands acceptent une montisation de la dette par la Banque centrale europenne. Le march pourrait donc connatre un nouveau creux avant daller mieux avec, entre-temps, de belles opportunits dachats.

BNP Paribas

Crdit Agricole

- 14 % - 40,5 % - 55 %

SES CINQ VALEURS FAVORITESAtos (ATO). En plus dtre une valeur de restructuration peu endette, bien gre et peu valorise, la croissance devrait surprendre positivement.

BNP Paribas (BNP). Si la crise des dettes souveraines venait perdre de son intensit, la plus grande banque franaise serait la plus mme en profiter. Hologram Industries (HOL). Les pays mergents reprsentent 50 % de son activit avec comme principaux clients des Etats. Un acteur haut de gamme en forte croissance sur la scurit des billets de banque et des documents didentit.

Iliad (ILD). La contribution du mobile sera plus rapide et plus forte que ce que pense le march : une valeur de croissance gre par un des meilleurs managers franais btisseurs. Vallourec (VK). Cette paraptrolire jouit dune bonne visibilit que lui confrent sa prsence croissante sur le continent amricain et un bilan sain.

MARC FAVART, prsident du directoire de Meeschaert AM

Encore un peu de patience avant de revenir sur les actions ENVIRONNEMENT CONOMIQUE ET MARCHSIl faut se concentrer sur ce qui est plus positif aujourdhui quil y a trois mois. Aux Etats-Unis, par exemple, la bonne surprise est que la zone est encore capable dassurer de 2 3 % de croissance annuelle. Il y a donc une sensible amlioration pour les Etats-Unis. En Asie, et notamment en Chine, les banques centrales avec le recul de linflation vont devenir plus accommodantes. Le Vieux Continent reste le vrai dfi, avec un euro toujours trop fort par rapport au dollar et une conomie en fort ralentissement. Pour linstant le quantitative easing la mode europenne se fait attendre. Les mois de mars 2003 et mars 2009 ont t de trs bonnes occasions pour acheter le Cac 40. Pour les six prochains mois, mon ide est daller chercher de la croissance dans des secteurs qui sont peu exposs la conjoncture europenne et pas trop cycliques

Slection prcdente de Meeschaert AM Variations du 11 juillet au 21 dcembre 2011 ARM + 5,2 % BMW Holdings (Londres) (Francfort) Vallourec Zodiac Aerospace Performance moyenne - 7,4 % - 28 %

AlcatelLucent

- 22,8 % - 43,6 % - 71,3 %

SES CINQ VALEURS FAVORITESBG Group (BG Londres). Grce au gisement brsilien, une croissance forte de la production est attendue avec un ptrole qui reste sur des niveaux levs. EADS (EAD). Un carnet de commandes trs consistant et un march oligopolistique. Intercontinental (IHG Londres). Des

actifs principalement dans lhtellerie amricaine et en franchise. Millicom (MIC Stockholm). Pour profiter, grce cette valeur sudoise, de la pntration du mobile en Afrique. Novo Nordisk (NOVO Copenhague). Cette entreprise danoise traite le diabte avec un leadership sans faille. Cest une vritable valeur de croissance.

Investir-Le Journal des Finances n 19811Samedi 24 dcembre 2011*

INVESTIR 108 LA STRATGIE Grandes ValeursVariations sur la semaine Notre slection Cac 40

Valeurs MoyennesVariations sur la semaine Notre slection Cac Small

RendementVariations sur la semaine Notre slection Cac 40

InternationalVariations sur la semaine Notre slection MSCI World

+ 1,2 %Variations en 2011 Notre slection

+ 2,4 %Cac 40

+ 0,4 %Variations en 2011 Notre slection

0%Cac Small

+ 1,8 %Variations en 2011 Notre slection

+ 2,4 %Cac 40

+ 1,5 %Variations en 2011 Notre slection

+ 2,7 %MSCI World

7,9 %

19,3 %La slection

24,8 %La slection + 100 + 50

20,6 %+ 45,5 %

13,8 %+ 150 + 100

19,3 %+ 107,5 %

+ 16,9 %MSCI World + 50 + 25 La slection

8,3 %+ 56,2 %

Variations depuis fin 2003+ 77,1 %+ 100 + 50 0 - 50 Indice Cac 40

Variations depuis fin 2003

Variations depuis fin 2003La slection

Variations depuis fin 2003

Cac Small 0 - 50

+ 50

- 13,7 %Indice Cac 40

0 - 25 - 50

- 13,7 %2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

+ 25,8 %2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

0 - 50

+ 13,2 %2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

VALEUR Cours (22-12-11) PER 2011 (e) Mnmo Objectif PER 2012 (e) Prix de revient Potentiel Rdt 2011 (e) Air Liquide 91,94 16,8 AI 120 15,7 55,20 31 % 2,8 % Bonduelle 60,75 9,3 BON 75 8,1 66,48 23 % 2,7 % Bureau Veritas 54,20 17,9 BVI 67 15,6 54,20 24 % 2,2 % Danone 46,94 17,2 BN 58 15,6 48,50 24 % 3,0 % Essilor International 52,70 20,8 EI 63 18,3 52,85 20 % 1,8 % Eurofins Scientific 54 15,7 ERF 77 12 59 43 % 0,6 % Eutelsat Com. 29,55 18,5 ETL 37 17,9 24,37 25 % 3% JCDecaux 17,52 18,1 DEC 22,50 16 21,39 28 % 1,1 % Technip 71,09 16,3 TEC 83 13,8 63,70 17 % 2,1 % Zodiac Aerospace 62,70 14,7 ZC 70 12,9 61,57 12 % 1,9 %

VALEUR Cours (22-12-11) PER 2011 (e) Mnmo Objectif PER 2012 (e) Prix de revient Potentiel Rdt 2011 (e) Esi Group 13,25 11,3 ESI 16 7,8 12,80 21 % 0% Guerbet 65,97 13,2 GBT 80 10,6 65 21 % 2,9 % Interparfums 16,67 Interparfums 16,67 11,4 20,59 ITP 25 10,7 118 16,6 Virbac 20,59 50 2,9 % VIRP 150 % 1,6 % Lisi 49,73 11,9 FII 68 8,9 52,50 37 % 2,2 % Mdica 12,76 14,3 MDCA 17 11,9 15,30 33 % 1,3 % Medicrea International 9,06 47,7 ALMED 13 20,1 10,24 43 % 0% neo 1,90 7,3 SBT 2,40 6,3 2,25 26 % 5,3 % Pharmagest Interactive 43,92 10,6 PHA 54 9,9 43,60 23 % 3,6 % Sartorius Stedim Biotech 49 15,5 DIM 58 13,8 49 18 % 2,4 % Sword Group 12,60 4,5 SWP 15 4 12,66 19 % 5,7 %

VALEUR Cours (22-12-11) PER 2011 (e) Mnmo Objectif Rdt 2010 Prix de revient Potentiel Rdt 2011 (e) ABC Arbitrage 6,11 10,6 ABCA 8 9% 6,92 31 % 9% Alten 18,19 8,9 ATE 26 6% 24,40 43 % 6,3 % Bic 67,45 13,6 BB 76 2,8 % 64,49 13 % 3,2 % Canal+ (St Edition) 4,15 13,1 AN 5,20 6,5 % 4,42 25 % 6,7 % Edenred 18,86 22,2 EDEN 24 2,7 % 18,05 27 % 2,9 % Rallye 20,91 9,1 RAL 28 8,8 % 24,01 34 % 8,8 % Rubis 40,35 16,3 RUI 50 3,8 % 27,75 24 % 4,1 % Sanofi 55,06 7,9 SAN 63 4,5 % 51,53 14 % 4,7 % Scor 17,58 11 SCR 22 6,3 % 17,60 25 % 6,3 % Total 37,83 7,3 FP 45 6% 42,65 19 % 6,6 %

VALEUR Cours (22-12-11) PER 2011 (e) Isin Objectif PER 2012 (e) Prix de revient Potentiel Rdt 2011 (e) Coca-Cola 69,19 $ 17,9 US1912161007 85 $ 16,2 50,43 23 % 2,7 % Continental 49,63 6,4 DE0005439004 70 6,2 48,90 41 % 0% Henkel 44,08 13,9 DE0006048432 54 12,1 45,78 23 % 1,8 % Kingfisher 2,42 10,5 GB0033195214 3,20 9,3 3 32 % 3,3 % Linde 113,15 15,1 DE0006483001 140 13,3 82,73 24 % 2,1 % McDonalds 98,60 $ 20,5 US5801351017 115 $ 19,1 37,13 17 % 2,5 % Novartis 52,90 FS 11 CH0012005267 61 FS 10,6 39,74 15 % 4,8 % Royal Dutch Shell A 27,80 9,3 GB00B03MLX29 33 8,6 24,52 19 % 4,4 %

SAP DE0007164600 36,25 Wal-Mart US9311421039 36,39

40,52 53 31 % 59,19 $ 70 $ 18 %

14,6 13,1 1,7 % 13,2 12,1 2,4 %

Par Delphine TillauxValeur sortante Cours actuel Prix de revient Cours actuel Valeur entrante Mnmo Objectif de cours

PER 2011 Rdt 2011

Coup de projecteur dans la slection

Signalent les plus fortes hausses et les plus fortes baisses de la slection de cette semaine

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SAP. LA CHUTE DORACLE EST-ELLE INQUITANTE POUR LDITEUR ALLEMAND ?Ce ntait pas arriv depuis 2001 ! Lamricain Oracle a dvoil des comptes trimestriels (priode septembre novembre) infrieurs aux attentes des analystes financiers. Mme si chiffre daffaires et rsultat net ont progress de 2 % 8,8 milliards de dollars et 7 % 2,2 milliards, cest moins quanticip. En outre, la communaut financire sinquite de la chute des revenus issus des services et de la maintenance, qui sont habituellement les plus rentables. Les dcisions dinvestissement des clients se font plus rares et plus lentes, a reconnu la direction. Le fondateur et prsident, Larry Ellison, sest toutefois voulu rassurant : le prochain trimestre sera plus normal , espre-t-il. Quoi quil en soit, le numro deux mondial des logiciels de gestion a vu son titre dgringoler de plus de 12 % New York le 21 dcembre. En forte chute ds louverture du Nasdaq, il a entran avec lui dans laprs-midi Dassault Systmes Paris ( 2 %) et SAP Francfort ( 6 %). Faut-il sinquiter pour SAP ? Grce de nombreuses acquisitions, Oracle affiche, avec de fortes variations toutefois, une croissance annuelle moyenne suprieure 10 %, alors que celle de lallemand, presque exclusivement organique, est en moyenne infrieure 8 %. Un essoufflement tait naturellement craindre chez le groupe californien, alors que lon est habitu plus de rgularit chez SAP. De plus, les analystes du secteur considrent que SAP se situe au cur dune vritable phase de rupture technologique grce au lancement du logiciel Hana qui pour linstant na pas dquivalent sur le march. Enfin, la forte diversification gographique de SAP lui permet dtre moins implant aux Etats-Unis (26 % des revenus) quOracle (50 %). Nous demeurons acheteurs (mnmo : SAP), pour viser 53 . Elsa Poix

SAP

50 A Francfort, en euros

40,52

40

30

20

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Samedi 24 dcembre 2011 Investir-Le Journal des Finances n 1981

INVESTIR 10LA STRATGIE 9 INVESTIR 10 . Parmi les 900 valeurs de la cote, Investir-Le Journal des Finances prsente ici ses 40 prfres,regroupes en quatre slections de 10 valeurs. Les arbitrages ont lieu dans de vraies conditions du march et sont raliss de faon hebdomadaire avec une excution sur la base des cours douverture du lundi, pour les achats comme pour les ventes.

SEMAINE DE HAUSSE POUR NOS QUATRE SLECTIONSIl est souvent difficile dtre dfensif et ractif la fois. Et pourtant, alors que les performances depuis le dbut de lanne de nos slections ont prouv leur capacit rsister dans la tempte, dans le cas des Grandes Valeurs , de l Internat io na l e t, da ns u ne mo i ndre mesure, des valeurs de Rendement , elles ont galement pu capter une partie de la hausse de la semaine coule. Quelques titres ont, en effet, sign de beaux rebonds comme Technip (+ 7,6 % dun jeudi sur lautre) ou Canal+ (+ 6 %). Au sein des quatre slections, dailleurs, plus dun tiers des valeurs affichent une progression suprieure 3 % dun jeudi sur lautre. Les valeurs lies au secteur ptrolier, mais galement celui de laronautique et, pour partie, de la sant, se sont particulirement bien comportes. Les valeurs trangres ont poursuivi leur beau parcours, malgr les fluctuations de change qui ont pu grignoter quelques points ici et l, et ralisent clairement le meilleur parcours depuis le dbut de lanne, en comparaison avec le MSCI World. Enfin, mme si les Valeurs Moyennes affichent une performance lgrement positive, celle-ci a t plombe par le plongeon dInterparfums, sans lequel la slection aurait largement battu son indice de rfrence.

NOS ARBITRAGESNous modifions la composition de notre slection Valeurs Moyennes en sortant Interparfums au profit de Virbac. Le fabricant de par-

fums pourrait, en effet, perdre la licence Burberry avec, la cl, une partie importante de son chiffre daffaires ampute (lire page 18). Si le pire nest jamais sr, dautant que la socit obtiendrait alors des indemnits compensatoires, le titre a accus le coup cette semaine.

Nous maintenons notre conseil dachat, sur repli, sur la valeur, mais lui prfrons dornavant le laboratoire vtrinaire, peu sensible aux variations conjoncturelles, tandis q u e d i mp o r t a nt s l a n c e m e nt s devraient tirer la croissance en 2012, et donc le titre. D. T.

Principales variations de la semaine(dun jeudi lautre) De beaux rebonds Technip Edenred Continental Sartorius Stedim Biotech Eutelsat Communications + 7,6 % + 6,0 % + 5,6 % + 5,3 % + 3,9 %

Valeurs moyennes et internationales en berne Alten Sword Bonduelle SAP Interparfums 1,8 % 2,0 % 2,4 % 6,5 % 12,4 %

Principales variations depuis lentre des valeurs dans les slectionsValeur Date dentre Var. depuis lentre Var. de lindice de rf. sur la priode + 106,1 % + 33 % + 66,6 % 38,9 % + 45,4 % 46 % + 36,8 % 26,6 % + 24,5 % 11 % 15,6 % 31,5 % 16,6 % 19 % 18,1 % 18,3 % 19 % 5,2 % 25,5 % 23,2 %

Les gains les plus levs McDonalds 27-4-2009 Air Liquide 6-3-2006 Rubis 24-9-2007 Linde 27-12-2007 Wal-Mart 14-3-2011 Les plus fortes baisses neo 2-5-2011 Mdica 29-3-2010 JCDecaux 9-12-2010 Interparfums 26-9-2011 Alten 31-1-2011

Investir-Le Journal des Finances n 19811Samedi 24 dcembre 2011

10ON MURMURE AUTOUR DU PALAIS BRONGNIART QUE lexposition du gant franais de lassurance aux actions, rduite officiellement sa plus simple expression, soit 4 % au 30 juin dernier, aurait depuis encore fondu. Leffondrement des cours de Bourse durant la dbcle boursire du mois d a o t e t l a p o u r s u i t e d e l a d p r i m e b o u r s i r e j u s q u aujourdhui lauraient en effet fait tomber sensiblement en de de ce niveau, quon pouvait considrer comme plancher, de 4 %. Et en attendant de retrouver un peu de visibilit sur la Bourse, les responsables dAxa nont manifestement pas lintention de remettre la situation niveau. Dans ces conditions, il ne faut pas stonner, face une dtention aussi famlique dactions par un des majors de la gestion et de linvestissement long terme, si la Bourse de Paris apparat durablement dprime. QU E , m a l g r l e m a u v a i s contexte boursier, de nombreuses PME seraient dans les starting-blocks pour entrer en Bourse. Un intermdiaire spcialiste des valeurs moyennes note que plusieurs socits lont contact spontanment en vue dune cotation. Si le march avait le bon got de se stabiliser ou de repartir, on pourrait enregistrer un redmarrage des introductions courant 2012 , constate-t-il. Il faut sans doute voir l une consquence du processus en cours de contraction des bilans bancaires, qui rend laccs au crdit nettement plus difficile pour les socits de taille moyenne. QUE BNP Paribas Produits de Bourse va lancer une nouvelle catgorie de certificats dinvestissements. Il sagirait de certificats bonus et bonus capps dont la barrire dsactivante, qui fait perdre au produit sa garantie de remboursement, ne serait effective qu lchance du produit et non durant toute sa dure de vie comme cest le cas actuellement. Le lancement serait programm pour le mois de fvrier 2012.

LES ACTIONS VALEURS EN MOUVEMENTLA HAUSSE DE LA SEMAINE

ARKEMA. Rumeurs spculativesPRODUITS DE BASE Arkema80 70 60 50 40 30 20 1050 48,47 48 46 Dc. 54 52

+ 7,73 %

LES FAITS. Le titre du chimiste de spcialits sestenvol de 9 % 51,98 mardi, portant son rebond 32 % en un mois et effaant le repli de 20 % des trois semaines prcdentes, qui refltait des craintes conjoncturelles. Cest Bloomberg qui a t lorigine de ce regain dintrt dans un march atone, en indiquant que le chimiste pouvait constituer une cible sduisante dOPA. Lagence amricaine cite les gants Saudi Basic Industries et DuPont, socits qui pourraient tre tentes de lancer une OPA sur lex-filiale de Total dont la transformation semble russie aprs la vente, le 23 novembre, dun ple dactivit non rentable. Le capital dArkema est totalement ouvert.

52,21

2007 2008 2009 2010 2011

19 20 21 22

40 %. Une nouvelle donne qui a dailleurs sduit lagence de notation Standard & Poors, qui a rcemment relev la perspective de la note BBB- dArkema de stable positive , et nexclut donc pas de relever dun cran sa note en 2012, si la visibilit sur lenvironnement conomique le permet. La socit se paie 3,5 fois lexcdent brut dexploitation attendu pour 2011, ce qui parat trs peu lev au regard dun multiple de transaction du secteur de 7,3 fois (ratio offert Solvay pour acheter Rhodia). De quoi attirer le regard de prdateurs. A. B.

LANALYSE. La sortie des vinyliques (production dePVC, de soude et de chlore), une activit trs cyclique et fortement expose au march de la construc-

tion, a redessin avantageusement le profil du groupe. Arkema est dsormais un chimiste de spcialits part entire, disposant de positions de numro un trois mondial dans des mtiers forte valeur ajoute, avec des rentabilits oprationnelles leves. Le poids des facturations ralises en Europe, certes encore lev, va tre rduit de 48 %

RESTER LCART Nous serions tents dacheter, mais les craintes de rcession en Europe nous incitent rester lcart aprs la hausse rcente de laction. Nous avions sorti la valeur de nos favorites Investir 10 le 7 novembre 48,55 . On attendra un repli significatif pour se replacer (mnmo : AKE). PROCHAIN RENDEZ-VOUS Le 8 mars 2012, rsultats annuels.

LA BAISSE DE LA SEMAINE

SUEZ ENVIRONNEMENT. Credit Suisse abaisse sa recommandationSERVICES AUX ENTREPRISES Suez Environnement209,2 9,0 8,8

LES FAITS. Lundi, Suez Environnement a laiss saplace Legrand dans lindice Cac 40. Lors de cette sance un peu particulire, le titre a abandonn plus de 3,7 %. Il faut dire que, dans la mme journe, Credit Suisse a abaiss sa recommandation de surperformance neutre , avec un objectif de cours rvis de 12 contre 17,50 auparavant.15

8,96

- 3,01 %

10

8,6 8,4Dc.

court terme du titre malgr des lieux de cotation apparemment attractifs . Le lendemain, la Socit Gnrale, selon des rumeurs relayes par AOF, aurait parachev laction de Crdit Suisse en revoyant son objectif de cours de 14,50 12,50 . Depuis le dbut de lanne, laction a perdu 43,8 % de sa valeur. M. J.

8,69

5

LANALYSE. Les services aux collectivits traversentune priode difficile. Mais pour Suez Environnement, la situation est encore plus dlicate que pour les autres acteurs du secteur. En effet, aprs sa sortie effective de lindice phare de Paris lundi, Credit Suisse a point du doigt le drapage budgtaire (surcot de 185 millions deuros)

.08 2009

2010

2011

19 20 21 22

imputable la construction de lusine de dessalement Melbourne, en Australie. Par consquent, le courtier anticipe une baisse du bnfice par action rcurrent pour 2011 de 0,89 0,54 . Par ailleurs, il ne prvoit pas de revalorisation

ACHETER Suez Environnement connat une passe difficile mais semble la plus mme, parmi ses concurrents, de profiter dune embellie boursire. Se positionner sur le titre permet de profiter dun niveau de cours trs bas historiquement et de soffrir un rendement de presque 7,5 %. Acheter pour viser 13 (mnmo : SEV). PROCHAIN RENDEZ-VOUS Le 8 fvrier 2012, publication des rsultats annuels 2011.

LE VOLUME INHABITUEL

LE SONDAGEL'euro s'est rcemment fortement dprci face au billet vert, revenant sur le seuil de 1,30 dollar. Pensez-vous que le mouvement de baisse va se poursuivre ?

BOLLOR. Des changes nourris sans impact significatif sur le coursHOLDINGS Bollor180 160 140 120 100 80 60150 Moy. des volumes 800 En milliers de titres 600 400 200 0 Dc. 160

153,45

LES FAITS. Le titre du groupe Bollor fait dordinaire lobjet de peu dchanges, le flottant tant limit. Les volumes des sances de lundi, mardi et jeudi ont t exceptionnellement nourris. Jusqu 2,77 % du capital a chang de mains en une journe. Pour autant, le cours de laction na pas connu de forts soubresauts ces derniers jours.

151,50155

OUI NON

64 % 29 % 7%

dchanges. A noter seulement, lobtention dune quatorzime concession portuaire par Bollor Africa Logistics. La branche africaine du conglomrat, prsente dans 45 pays du continent, a sign avec le gouvernement de lUnion des Comores une convention dune dure de dix ans pour la gestion du port de Moroni, dans locan Indien. M. B.

LANALYSE. Ces mouvements ne sont pas lis une quelconque opration stratgique de la part du groupe. Certains actionnaires sont peuttre en train de raliser des ajustements financiers de fin danne , avance un bon connaisseur du groupe. Groupama, qui dtient 1,48 % du capital en direct et 2,44 % via Groupama AM, selon FactSet,

2007 2008 2009 2010 2011

19 20 21 22

Je nai pas dopinionVous avez t prs de 3.200 internautes vous exprimer sur cette question. Votez sur Investir.fr pour notre nouveau sondage Pensez vous quil faudra revenir sur le secteur bancaire en 2012 ?

Rsultat dans votre prochain hebdomadaire.

ferait-il voluer ses positions ? Une vente de ses participations nest pas exclure compte tenu des besoins en capital de lassureur. Aucune actualit majeure ne saurait en tout cas expliquer cette inflation ponctuelle des volumes

ACHETER Dans un contexte conomique pour le moins perturb, le groupe Bollor a dmontr sa rsistance cette anne, sur les plans oprationnel comme boursier. Nous restons positifs sur la valeur, qui devrait profiter de lessor de lAfrique et, plus long terme, des activits lies aux vhicules lectriques. Viser 200 (mnmo : BOL). PROCHAIN RENDEZ-VOUS En fvrier 2012, le chiffre daffaires annuel.

Samedi 24 dcembre 2011 Investir-Le Journal des Finances n 1981

VALEURS DU SRDLES ACTIONS 11ARONAUTIQUE. Les deux groupes ont tenu leurs journes investisseurs en cette toute fin danne, faisant un point sur leurs objectifs. ENCHRES. Trois oprateurs dcrochent les frquences mobiles 4G pour 2,6 milliards deuros

EADS CONFIRME, QUAND SAFRAN TENTE DE RASSUREREADS devrait finir 2011 en beaut, une anne historique pour les commandes dAirbus et trs active du ct des acquisitions. Le groupe vient dannoncer une nouvelle opration dans lespace, avec le rachat par sa filiale Astrium de 66,8 % de la socit italienne de tlcommunications et de technologies radar, Space Engineering. Les donnes financires de lopration nont pas t divulgues mais le groupe, qui dispose de plus de 11 milliards deuros de trsorerie nette, continue ses emplettes dans les domaines autres que laronautique civile.

LTAT, ILIAD, FRANCE TLCOM GAGNANTSIl a Free, il a tout compris. A limage de son slogan publicitaire, la socit mre de Free, Iliad, a encore une fois surpris. Et le march semble, une fois encore, valider ses choix, gratifiant le titre dune hausse de plus de 3 % en sance vendredi 23 dcembre, contre moins de 1 % pour les trois autres oprateurs. Pourtant, alors que les autorits de rgulation des tlcommunications (Arcep) ont attribu des frquences dans la bande 800 MHz aux trois oprateurs en poste, Free na pas t retenu, compte tenu des offres des autres candidats. En effet, SFR, filiale de Vivendi, a t la mieux dote avec deux lots quelle paiera 1,065 milliard deuros ; Orange recevra un lot pour le prix de 891 millions deuros et enfin Bouygues Telecom le dernier lot pour 683 millions deuros. en pouvant bnficier dun droit ditinrance. Il pourra en faire la demande auprs de SFR ds que son rseau en 2,6 GHz, acquis lors des prcdentes enchres, couvrira 25 % de la population, a indiqu lArcep. Nanmoins, pour le bureau de recherche dOddo, Orange est le grand gagnant de ces enchres. En effet, la socit acquiert le bloc de meilleure qualit [] le moins sujet aux interfrences avec la TNT. De plus, le groupe paye un prix raisonnable, [] 90 millions deuros au-dessus du prix de rserve . Enfin, lautre gagnant de lopration est le contribuable. En plus des obligations prises par les oprateurs en matire damnagement du territoire, lEtat franais rcupre 2,6 milliards deuros contre un prix de rserve de 1,8 milliard, ce qui, ajout aux 936 millions dj obtenus lors de lattribution des frquences de la bande 2,6 GHz, se traduit par une recette de 3,6 milliards deuros, soit 1,1 milliard de plus que prvu. D. T. NOS CONSEILS Nous sommes acheteurs dIliad (mnmo : ILD) pour viser 106 , de France Tlcom (FTE) avec un objectif 15,50 et de Vivendi (VIV) pour viser 21 . Nous conservons Bouygues (EN), viser 26 .

Airbus doit amliorer sa rentabilit

Marge oprationnelle, 9 mois 2011

4,5 %

4,8 %

5%

1,3 %Airbus Eurocopter Astrium Cassidian Source : socit

Une marge 10 % pour Airbus et 15 % pour SafranEADS a raffirm devant les investisseurs la validit des objectifs de son plan Vision 2020 qui vise rendre EADS moins dpendant dAirbus, ce qui implique de dvelopper la part des services et des autres activits. Mais la bonne sant de lavionneur rend cet objectif plus difficile atteindre. Airbus, pour sa part, devrait continuer damliorer sa rentabilit. Le groupe a confirm le redressement attendu de sa marge oprationnelle lan prochain grce aux progrs raliss dans lindustrialisation du trs gros porteur A380, dont 30 exemplaires doivent tre livrs en 2012, une amlioration des prix de

vente des avions et un effet volume avec la monte des cadences des chanes de production, des monocouloirs notamment. Lavionneur vise ainsi terme une marge de 10 %, contre 1,1 % anticip en 2011 par les analystes de CM-CIC. Dailleurs, nous continuons de penser que le principal catalyseur pour le titre EADS en 2012 sera lamlioration de sa rentabilit et plus spcifiquement de celle de sa principale filiale, Airbus , estime le bureau. De son ct, Safran sest essay rassurer les investisseurs inquiets quant au ralentissement de son activit aprsvente et lapptit de Safran pour la croissance externe. Ainsi, lors de la jour-

ne qui leur tait ddie, le motoriste a raffirm son objectif de marge oprationnelle de 15 % lhorizon 2015, avec un chiffre daffaires de 15 milliards. Et sil na pu que confirmer la faible visibilit de court terme pour les ventes de pices dtaches de ses moteurs CFM56, il a tenu rappeler ses critres financiers pour des acquisitions. Sans commenter un ventuel rapprochement avec son homologue italien Avio, il a soulign les synergies potentielles, voquant un intrt fort mais pas nimporte quel prix , rapporte le bureau danalyse de Natixis. Quant aux changes dactifs avec Thales, en discussion depuis prs de deux ans sous la pression de lEtat, llectronicien et le motoriste sont arrivs un accord, jug a minima par le march, avec la cration dune socit commune dans loptronique qui devrait raliser un chiffre daffaires de 1,2 milliard deuros. La navigation inertielle, point de dsaccord entre les deux groupes, nest donc pas concerne. D. T. NOS CONSEILS Nous sommes acheteurs dEADS (mnmo : EAD) pour viser 27 , et de Safran (SAF) pour viser 30 . PROCHAINS RENDEZ-VOUS Le 17 janvier 2012, chiffres commerciaux dEADS. Le 23 fvrier, rsultats annuels de Safran.

Offres raisonnables Nous avions dit que nous serions raisonnables, nous avons tenu parole, et nous navons aucun souci pour notre dploiement et nos dveloppements futurs , a indiqu Reuters Maxime Lombardini, directeur gnral dIliad. Ainsi, le groupe, qui a scuris son dveloppement mobile avec les frquences en 2,6 MHz acquises prcdemment, na pas cass sa tirelire tout

LIQUIDITS. Les tablissements devraient allger leurs contraintes de MOINS-VALUE. Quil vende ou pas avant fin dsolvabilit en rduisant leurs bilans par des cessions ou des restructurations. cembre, le groupe enregistrera la perte de valeur

RPIT POUR LES BANQUES EN MATIRE DE REFINANCEMENTLopration de refinancement gante mene par la Banque centrale europenne (BCE) a dpass les attentes : ce sont 489 milliards deuros qui ont t emprunts mercredi par les tablissements du Vieux Continent, pour une dure de trois ans et au taux intressant de 1 % (lire aussi page 4). De quoi allger les contraintes de liquidit, voire fluidifier le financement de lconomie, condition que les banques ne stockent pas ces fonds sur leurs comptes la BCE. En novembre, les tablissements franais avaient lgrement restreint leur accs au crdit selon lenqute mensuelle de la Banque de France. Lopration de la BCE intervient aussi alors que les dgradations des notes des tablissements par les agences de notation vont rendre leur accs au crdit normal plus onreux. Cette semaine, Fitch a pass la note de quatre tablissements franais en perspective ngative (Socit Gnrale, BPCE, Dexia Crdit Local et La Banque Postale), tout en soulignant lexposition de BNP Paribas et Crdit Agricole SA la dette souveraine ita-

LAGARDRE : MOINSVALUE SUR CANAL+La participation du groupe Lagardre au capital de Canal+ France nest toujours pas vendue, mais devra tre provisionne dans les comptes 2011. Lagardre SCA dtient 20 % de la chane crypte. Les titres sont inscrits dans les comptes pour une valeur de 1,5 milliard deuros, mais sont estims quelques centaines de millions deuros de moins. Selon La Tribune, des contacts auraient t pris avec le fonds dinvestissement amricain Hellman & Friedman, spcialiste du secteur des mdias. Toutefois, le prix propos serait dun peu moins dun milliard : la transaction est peu probable.

Ratio core tier oneEn rgles Ble II

9,6 %

9,5 %

8,8 %

8,8 %

BNP Socit Crdit Paribas Gnrale Agricole SA

Natixis

lienne, faisant reculer les titres du secteur mercredi Paris.

En rponse, les tablissements rduisent leurs bilans par des restructurations (avec un possible plan dans la banque de financement et dinvestissement de la Socit Gnrale) et des cessions, tels Crdit Agricole SA (cession du capital-investissement, lire page 12), voire BNP Paribas (rumeurs de cession de Klpierre, lire page 14). Ce sont 1.300 milliards deuros dactifs non stratgiques qui seraient ainsi vendre par les banques, selon le cabinet PricewaterhouseCoopers. Tous ne trouveront pas preneurs bon prix. Surtout si le vendeur est en position de faiblesse comme Dexia avec la BIL (lire page 16). Sylvain de Boissieu CONSEILS Dans notre horizon dinvestissement de 12-18 mois, nous restons lcart de BNP Paribas (BNP), Dexia (DEXB), Crdit Agricole SA (ACA), Socit Gnrale (GLE). Nous ne sommes rests acheteurs que de Natixis pour viser 2,75 (KN). PROCHAIN RENDEZ-VOUS Le 15 fvrier 2012, rsultats annuels de BNP Paribas.

Lagardre mal valorisEn millions deuros

Capitalisation Dette financire nette 20 % de Canal+ France 7,5 % dEADS

2.592 1.737 1.000 1.440

Valeur dentreprise

1.889

Soit 4,6 fois le bnfice oprationnel 2011 estim

1.300 dactifs vendreMais dautres contraintes psent sur loffre de crdits lconomie, dont le durcissement des ratios de solvabilit, qui rapportent les capitaux propres au total des en cours pondrs. Surtout si le comit de Ble maintenait sa comptabilisation restrictive de lassurance, activit trs pratique par les banques franaises.

Vivendi nest pas preneurQuant Vivendi (80 % de Canal+), qui a ralis dimportants investissements, il nest toujours pas dispos racheter la part de Lagardre, pour maintenir sa cote auprs des agences de notation. Rappelons que le projet de mise en Bourse des titres Canal+ dtenus par Lagardre est report s i n e d i e d e pu i s la c c i d e nt d e Fukushima en mars 2011. Les action-

naires vont donc devoir encore patienter. Un dividende exceptionnel est espr aprs la vente des titres Canal+ ou EADS. J.-L. C. ACHETER La dcote atteint 27 % sur lactif net comptable (30,60 fin juin, soit 26,80 en dprciant les titres Canal+ dun tiers). Les activits stratgiques dans les mdias se payent seulement 4,5 fois le bnfice oprationnel 2011, estim 412 millions deuros. Objectif : 23 (MMB).

Investir-Le Journal des Finances n 19811Samedi 24 dcembre 2011

VALEURS DU SRD12 LES ACTIONS

Le rally avant Nol a profit tous les secteursAutomobileFaurecia Valeo Michelin Peugeot Renault + 9,1 % + 7,7 % + 6,1 % + 6,1 % + 3,3 %

Variations par secteur du 16 au 22 dcembre. Date de prorogation du SRD : le 27 dcembre. Nous traitons dans cette section des valeurs du SRD et du Cac.

BanquesServices financiersBNP Paribas (p. 7, 11, 14) Natixis (p. 11) Socit Gnrale (p. 11) Nyse Euronext +9% + 4,4 % + 3,8 % 0,5 % Crdit Agricole SA (p. 11, 12, 19) + 8,3 %

Biens dquipementFaiveley Transport Rexel Nexans Alstom (p. 14) Legrand Schneider Electric + 4,9 % + 4,7 % + 4,7 % + 4,7 % + 2,5 % + 2,4 %

Mdias-PublicitTF1 PagesJaunes Ipsos Lagardre (p. 11) M6 Havas + 8,3 % + 8,3 % + 7,9 % + 7,4 % + 6,5 % + 0,8 %

TlcomsEutelsat Com. Bouygues Vivendi SES France Tlcom (p. 11) Iliad (p. 11) + 3,6 % + 1,2 % + 0,9 % + 0,8 % + 0,5 % + 0,2 %

Transport-TourismeAccor Bnteau Air France-KLM Club Mditerrane Trigano (p. 15) Aroports de Paris + 5,9 % + 4,5 % + 4,2 % + 2,3 % + 0,8 % + 0,8 %

Malgr les propos de Carlos Tavares, le numro deux de Renault, indiquant dans une interview accorde au Parisien que son groupe se prparait affronter une tempte en 2012, le secteur automobile a fortement progress limage des autres cycliques. Les quipementiers se sont mieux comports que les constructeurs, plus exposs la conjoncture conomique europenne.

Les bancaires ont vivement rebondi, grce lopration de refinancement gante de la Banque centrale europenne qui apaise, au moins temporairement, la crise de liquidits. BNP Paribas et Crdit Agricole, les deux tablissements qui seraient engags dans un processus de cession dactifs, ont logiquement rebondi le plus fortement.

Belle tenue densemble de ce secteur cyclique, et notamment de lquipementier ferroviaire Faiveley dont lun des actionnaires, Fidelity, sest en partie dsengag. Alstom a t entour avec lannonce dun nouveau contrat en Chine tandis que Legrand a russi son retour au sein du Cac 40. Rexel a aussi sign une belle performance.

Trs cycliques, les valeurs lies au march publicitaire ont bien profit du rebond gnral. PagesJaunes semble amorcer un rattrapage sur des bases faibles. Lagardre a bnfici de rumeurs de cession de ses actions Canal+ France un fonds amricain, bien que le prix propos soit faible.

Le rsultat des enchres pour les frquences mobile 4G a anim le secteur cette semaine. Orange (France Tlcom), Bouygues et SFR (Vivendi) se sont vu attribuer les lots demands tandis quIliad na pas t retenu par les autorits de rgulation des tlcommunications.

Les valeurs les plus attaques ces dernires semaines ont repris des couleurs, linstar dAccor. Lhtelier a finalis de nouvelles cessions de murs en Pologne. Malgr une perte dexploitation estime 300 millions deuros, Air FranceKLM a redcoll. De son ct, Aroports de Paris a limit ses gains cause des grves et des conflits sociaux en cours.

CRDIT AGRICOLE SA. La banque cde lessentiel de son capital-investissementBANQUE-SERVICES FINANCIERS

LES FAITS. Les tablissementsfinanciers poursuivent leur cure damaigrissement. Lobjectif est en particulier de rduire les activits consommatrices de capitaux propres. La banque a ainsi annonc la cession de sa filiale de capital-investissement Cape (hors activits concernant les nergies renouvelables, les LBO en Italie et les PME) au fonds britannique Coller Capital. Le montant de lopration nest pas communiqu. Cape avait 3,7 milliards deuros dactifs sous gestion. Selon lagence Reuters, le montant de la transaction slverait 450 millions deuros. Surtout, lopration va permettre Crdit Agricole SA, via sa filiale Idia, dallger

ses encours pondrs denviron 900 millions deuros . Crdit Agricole SA reste prsent dans le capital-investissement via sa filiale Idia, partenaire du secteur agroalimentaire, ainsi qu travers son rseau de caisses rgionales, qui accompagnent de plus en plus directement les entreprises de leurs rgions.

Crdit Agricole SA30 20 10 0 3,982007 2008 2009 2010 .11

31,12

4,38MM200

LANALYSE. Si le groupe a cd soncapital-investissement, en revanche, une autre opration, lentre du gant chinois Citic au capital des courtiers CLSA et Cheuvreux, hauteur de 19,9 % pour un montant total de 258 millions deuros, ne sera pas conclue avant la fin de lanne, comme prvu initialement. Lopration, annonce en juin dernier,

Cours (extr. 52 sem.) 4,38 (12,92 / 3,98) Capi. en M (comp.) 10 941 (SRD, comp. A, C ) CA 2011-2012 (M) 21 000 / 23 000 BNPA 2011-2012 -0,37 / 1,04 PER 2011-2012 ns / 4,2 Div. net 2010-2011 0,45 / 0 Rdt net 2010-2011 10,3 % / nul AN/action (dcote) 19,03 (77 %) Tendance graphique Neutre Rsist. / Supports 5,05-6,14 / 4-3,60 Mnmo -Volume quot. moyen ACA - 11 881 609 Ecart -

Ainsi, le ratio core tier one (ou equity tier one) de Casa serait de 7 8 % en 2013, selon les analystes financiers, loin des 10 % promis pour lensemble du groupe. S. B.

devrait avoir lieu dbut 2012. Cette opration correspond galement au recentrage du groupe sur la banque de proximit. Enfin, les observateurs ont rappel ces derniers jours la fragilit de Crdit Agricole SA en matire de solva-

bilit. En effet, si le rgulateur europen suit le groupe Crdit Agricole , qui prend en compte 100 % des caisses et na aucun souci, linstrument cot Crdit Agricole SA (Casa) ne dtient et donc ne consolide que 25 % des caisses rgionales.

RESTER LCART Nous restons lcart de cette banque, comme de la plupart des grands acteurs du secteur. Si le plan de recentrage sur la banque de proximit va dans le bon sens et devrait viter les erreurs du pass, il te aussi Crdit Agricole SA la justification de sa cotation. Surtout, la structure cote reste directement expose aux pays dEurope du Sud, et notamment lconomie grecque, qui connat une profonde rcession, nous incitant la prudence. PROCHAIN RENDEZ-VOUS Le 23 fvrier 2012, rsultats annuels.

SEB. En guise de surprise de Nol, la pntration du march indien est concrtiseLUXE-BIENS DE CONSOMMATION

LES FAITS. Seb a acquis 55 % delindien Maharaja Whiteline. Le solde reste aux mains du fondateur Harish Kumar, qui demeure prsident-directeur gnral. Dans un march encore trs atomis, cette marque indienne couvre plusieurs familles du petit quipement domestique (mixeurs-broyeurs, par exemple). La socit, qui fait partie des a c t e u r s m aj e u r s d u s e c t e u r e t emploie quelque 350 personnes, a ralis sur lexercice 2010-2011 un chiffre daffaires de 21 millions deuros et connat une croissance annuelle moyenne de 25 %.

LANALYSE. Le prix voqu par lesanalystes financiers, de trois fois le

chiffre daffaires environ, est largement la porte de Seb qui dispose dune force de frappe de 1 milliard deuros. Il tait moins une pour que le spcialiste du petit lectromnager puisse tenir, avant la fin de lanne, sa promesse faite lors de lassemble gnrale du mois de mai dernier de pntrer le march indien. Maharaja Whiteline va, tout comme Supor en Chine depuis 2007, permettre Seb de simplanter sur un territoire fort potentiel : 1,17 milliard dhabitants, et un march du petit lectromnager estim 900 millions deuros. En 2010, Seb ralisait 21 % de son chiffre daffaires en Asie-Pacifique, 20 % en France et 21 % dans les autres pays europens. Une rpartition qui est amene changer rapidement. Ds

Seb80 60 40 20 16,44 02007 2008 2009 2010 MM200

82,78

57,48.11

Cours (extr. 52 sem.) 57,48 (82,15 / 52) Capi. en M (comp.) 2 871 (SRD, comp. A, C ) CA 2011-2012 (M) 3 960 / 4 150 BNPA 2011-2012 5,21 / 5,55 PER 2011-2012 11 / 10,4 Div. net 2010-2011 1,17 / 1,25 Rdt net 2010-2011 2 % / 2,2 % FP en M (end. net/FP) 1 792 (14 %) Tendance graphique Baisse Rsist. / Supports 60,20-61,60 / 54,70-53,30 Mnmo -Volume quot. moyen SK - 107 131 Acheter 75

sance organique des ventes 2011 devrait tre conforme aux anticipations , prcise Thierry de la Tour dArtaise. Nous prvoyons un chiffre daffaires en hausse de 8,4 %, 3,96 milliards deuros et une marge oprationnelle de 10,4 %, lgrement moins bonne que lanne dernire. Le rsultat net que nous estimons 260 millions deuros est valoris 11 fois au cours actuel, ce qui est bon march pour le secteur. E. P.

2013, nous estimons que la Chine sera le premier pays de Seb devant la France , indique un analyste du secteur. Thierry de La Tour dArtaise reconnat aussi que dans les pays matures, et particulirement en Europe, la dgradation rapide de la

conjoncture dans plusieurs marchs ces dernires semaines affectera le niveau de ventes attendu. Mais pas de panique pour autant, le chiffre daffaires consolid sera en hausse au quatrime trimestre. Malgr ces difficults rcentes, la crois-

ACHETER Seb est ractif et avait dj anticip le repli des marchs matures en entamant trs tt une stratgie de croissance sur les zones mergentes. De plus, les produits sont innovants. Nous visons 75 . PROCHAIN RENDEZ-VOUS Le 17 janvier 2012, ventes annuelles.

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COMMENT LIRE NOS CONSEILS. Ils sont donns dans une optique de moyen terme (12-18 mois) mme si, naturellement, la vie des socits et lvolution des cours de Bourse peuvent nous conduire modifier ces recommandations plus rapidement. Un tableau synthtique rassemble les principales donnes cls sur la socit et sur laction : le cours du jeudi soir ainsi que les extrmes sur 52 semaines ; la capitalisation boursire et le compartiment de cotation de laction ; les chiffres daffaires estims en 2010 et 2011 ; nos prvisions de bnfices par action pour ces deux annes ainsi que les ratios cours/bnfice ;

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les dividendes 2009 (verss en 2010) et 2010 estims (verss en 2011) ainsi que les rendements associs ; les fonds propres au bilan et le ratio dendettement. Un ratio ngatif signifie que la trsorerie nette est positive. Exceptionnellement, des fonds propres ngatifs peuvent conduire un ratio ngatif. Pour les secteurs banque, assurance, holdings, immobilier, ces deux indicateurs sont remplacs par lactif net par action et la surcote (ou dcote) du cours de Bourse ; pour les valeurs du SRD, des indications sur la tendance graphique et sur les deux plus proches seuils de rsistance ( la hausse) et de support ( la baisse) ; le code mnmonique de laction (Isin pour les valeurs qui ne sont pas

cotes Paris) et le volume quotidien moyen de transactions observ sur les trois derniers mois ; la dernire ligne du tableau reprend le conseil et le cas chant lobjectif de cours. Chaque semaine, la rdaction distingue des valeurs laide de symboles : un conseil de la semaine (actions SRD), un coup de cur et une valeur dcouvrir (actions hors SRD en ouverture des valeurs moyennes). Ces trois achats forts, signals par un logo du palais de la Bourse lintrieur du journal, sont galement repris en dernire page. Les valeurs prfres dInvestir-Le Journal des Finances composant les Investir 10 sont galement signales dans le journal lorsquelles sont traites au moyen dun logo.

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Samedi 24 dcembre 2011 Investir-Le Journal des Finances n 1981

VALEURS DU SRDLES ACTIONS 13

TECHNICOLOR. Avertissement et baisse des prvisions pour lexercice 2011QUIPEMENT TECHNOLOGIQUE

LES FAITS. A deux semaines de la finde lexercice, le groupe a abaiss ses objectifs 2011 et a annonc une acclration de ses programmes de restructuration afin dadapter sa structure de cots la dtrioration de lenvironnement conomique anticipe sur 2012. A la suite de cette annonce, le titre a ponctuellement cass la barre de leuro symbolique, accusant une perte de 7,5 % pour se reprendre par la suite et terminer en recul de 2,3 % le 19 dcembre, et mme afficher une hausse les sances suivantes.

LANALYSE. En octobre dernier, legroupe avait maintenu ses objectifs

dun rsultat oprationnel courant ajust cette anne comparable ou en lgre hausse par rapport celui de 2010. A la condition quau dernier trimestre de lanne, les divisions Technologie et Services Entertainement ralisent une performance permettant de compenser la dgradation de celle de la distribution numrique. Or, si la performance des deux divisions concernes devrait savrer meilleure quattendu, cela ne suffira pas. Le groupe anticipe dornavant un rsultat oprationnel courant ajust de lordre de 475 millions deuros contre 505 millions en 2010, soit environ 6 % sous la cible. Le chiffre de lactivit totale du groupe devrait tre, taux de change consAnnonceH237xL200_sansiPad

Technicolor156150

100 MM200 50

1,112007 2008 2009 2010 .11

0

3,42

Cours (extr. 52 sem.) 1,11 (5,73 / 0,98) Capi. en M (comp.) 194 (SRD, comp. B, C ) CA 2011-2012 (M) 3 500 / 3 600 BNPA 2011-2012 -0,29 / 0,11 PER 2011-2012 ns / 9,7 Div. net 2010-2011 0/0 Rdt net 2010-2011 nul / nul FP en M (end. net/FP) 505 (197 %) Tendance graphique Baisse Rsist. / Supports 1,24-1,30 / 0,98-0,92 Mnmo -Volume quot. moyen TCH - 2 494 461 Rester lcart -

numrique. Cela devrait lui permettre de revenir lquilibre au niveau de ce segment au second semestre 2012. Mais cela impliquera denregistrer une charge de 50 millions deuros sur lexercice 2011. La socit rassure toutefois, elle respectera lensemble de ses conventions bancaires. D. T.

1/09/11

tants, stable par rapport 2010 (il stait tabli 3,5 milliards deuros), mais maintient sa prvision dune trsorerie libre positive, une premire depuis longtemps.16:46 Page 1

Face cette situation, le groupe met en place un plan dconomies de cots de 32 millions deuros dans le segment Maison connecte, lorigine des difficults de la distribution

RESTER LCART La socit procdera le 30 dcembre au remboursement de ses ORA (tranche I restante, II et IIC), soit 308 millions dobligations, ce qui devrait entraner la cration denviron 49 millions dactions. Nous avons coup nos positions dbut novembre. PROCHAIN RENDEZ-VOUS Le 24 fvrier 2012, rsultat annuel.

Herms, la famille dilue, LVMH renforcAu capital du sellier maroquinier de la rue du Faubourg-Saint-Honor ( Paris), les positions continuent de sajuster. LVMH, le leader mondial du luxe, devenu voil plus dun an la surprise gnrale le premier actionnaire de rfrence dHerms International, a profit du rcent effritement du cours de laction pour acqurir un peu plus de 0,8 % supplmentaire du capital et y porter sa participation de 21,4 % 22,3 %. Une information dclare en bonne et due forme lAutorit des marchs financiers (AMF) tout comme lont t les oprations dapports en srie au nouveau holding en cours de constitution. Ses oprations dapports des participations dtenues par les principales branches de la famille Herms via des holdings, sinon en direct, cette socit destine constituer un bloc au demeurant uni, ont eu un effet ngatif sur les droits de vote rattachs aux actions. Elles en ont rduit le nombre total entre les mains de la famille et augment par ricochet, mcaniquement, le pourcentage ( 16 %) dsormais en possession de LVMH (code mnmo : RMS).

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EDF : les Italiens veulent le contrle dEdipowerLe feuilleton continue entre EDF et Edison, le producteur dnergie italien dont le franais cherche prendre le contrle. Fin octobre 2011, une issue semblait se dessiner : un accord de principe avait t conclu, prvoyant un partage des actifs dEdison. Le pacte liant EDF ses partenaires italiens avait alors t prolo