IND8122 A – ANALYSE FINANCIERE

INDUSTRIELLE

Présenté à Robert Normand

Par Yan Labonté et Adrien Ract

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Table des matières

Listes des figures ................................................................................................................................... 4

Introduction ............................................................................................................................................. 5

Pourquoi considérer le titre de WSP ? .............................................................................................. 5

Evolution récente du titre ? ................................................................................................................ 5

Résumé exécutif ..................................................................................................................................... 6

Présentation de l’entreprise .................................................................................................................. 7

Historique ............................................................................................................................................ 7

WSP en quelques chiffres .................................................................................................................. 7

Actualité du marché pertinent ........................................................................................................... 7

Structure de marché .............................................................................................................................. 8

Caractérisation du marché ................................................................................................................ 8

Un marché plus grand que nature ! .............................................................................................. 8

Les acteurs liés à la dynamique du marché ................................................................................. 8

Portrait du génie-conseil au Québec et au Canada ...................................................................... 9

Analyse du marché ........................................................................................................................... 11

Définition du marché pertinent et concurrence ......................................................................... 11

Dynamique de l’entreprise ................................................................................................................... 13

Types de stratégies .......................................................................................................................... 13

Internationalisation et atteinte de nouveaux marchés .............................................................. 13

Parfaire l’expertise ....................................................................................................................... 15

Diversification des activités et innovation .................................................................................. 15

Stratégie de différenciation par la qualité .................................................................................. 15

Réputation ........................................................................................................................................ 16

Contexte de l’entreprise ....................................................................................................................... 17

Perspectives de croissance des marchés ....................................................................................... 17

Le marché canadien ..................................................................................................................... 17

Le marché international ............................................................................................................... 17

3

Contexte éthique .............................................................................................................................. 18

Contexte macroéconomique ............................................................................................................ 18

Perspectives de croissance ............................................................................................................. 19

Analyse financière ................................................................................................................................ 20

Finance d’entreprise ........................................................................................................................ 20

Finance de marché ........................................................................................................................... 22

Prix de l’action .................................................................................................................................. 26

Recommandations des analystes financiers .................................................................................. 27

Conclusion ............................................................................................................................................ 28

Bibliographie ......................................................................................................................................... 29

4

Listes des figures

Figure 1 Évolution du cours de l’action entre 2012 et maintenant .................................................... 5

Figure 2 Logo de WSP ............................................................................................................................ 6

Figure 3 Filière québécoise du génie-conseil illustrant les diverses interactions possibles avec le

marché .................................................................................................................................................... 9

Figure 4 Répartition des secteurs d'activités professionnelles des ingénieurs au Québec pour 2009

(1), perspective de croissance de l’emploi en génie par industrie au Québec (2) et répartition des

secteurs d'activités professionnelles des ingénieurs au Canada pour 2012 (3)............................. 10

Figure 5 : Évolution du nombre d’employés et de firmes de génie-conseil au Québec. .................. 11

Figure 6 Plan stratégique d'expansion de WSP d'ici 2018 (WSP, Brochure Plan strategique 2015-

2018, 2016) ......................................................................................................................................... 14

Figure 7 Évolution du CA en M$ de WSP au cours du temps (source auteur à partir des données de

(Les Affaires, 2016).............................................................................................................................. 14

Figure 8 : Évolution des flux monétaires disponibles ........................................................................ 21

Figure 9 : Evolution du ratio P/E ......................................................................................................... 21

Figure 10 Évolution du cours de l’action ............................................................................................ 23

Figure 11 Comparaison du titre de WSP avec ses concurrents sur le long terme .......................... 23

Figure 12 Comparaison du titre de WSP avec ses concurrents sur le court terme ......................... 24

Figure 13 Comparaison du titre de WSP aux indices sur le long terme ........................................... 24

Figure 14 Comparaison du titre de WSP aux indices sur le court terme .......................................... 25

Figure 15 Régression linéaire (WSP vs. S&P/TSX) à partir des rendements hebdo ........................ 25

Figure 16 Comparaison des coefficients bêta ................................................................................... 26

Figure 17 : Analyse des forces, faiblesses, opportunités et menaces de la firme WSP .................. 28

5

Introduction

Pourquoi considérer le titre de WSP ?

Le Canada, et plus particulièrement le Québec, joue les premiers rôles à l’échelle internationale

dans le secteur du génie conseil avec des firmes comme SNC-Lavalin, WSP ou encore Stantec. Les

deux premières entreprises citées sont québécoises.

En 2016, le classement publié par Engineering News-Record (ENR, 2016) des 225 plus grandes

firmes de services d’ingénieries place WSP au premier rang en termes de chiffre d’affaire pour la

première fois de son histoire. Les principaux concurrents de WSP à l’échelle mondiale sont Arcadis

Nv (AMS : ARCAD), WorleyParsons (ASX : WOR) ou encore AECOM (NYSE : ACM). Il est à noter qu’une

autre firme québécoise joue les premiers rôles, SNC Lavalin (TSX : SNC) pointe à la 11ème place.”

Analystes du secteur Mines & Construction de PolyFinances, il va s’en dire qu’il n’est pas possible

de ne pas mener une de nos analyses sur ces firmes. La finalité est bien sûr de savoir si oui ou non

il est intéressant d’investir dans l’une d’elle. Par choix, nous analyserons la compagnie WSP qui a

déjà été l’œuvre d’une étude dans le cadre de ce cours en 2012-2013, soit juste après le rachat

par Genivar de la firme britannique WSP. Nous pourrons ainsi mettre en perspective les conclusions

de l’époque à la situation actuelle.

Evolution récente du titre ?

WSP (TSX : WSP) est côté à la bourse de Toronto. L’évolution du titre depuis 2012 a été

impressionnante comme le montre le graphique ci-dessous. Le cours est passé de 27,51$ en

janvier 2012 à 47,79$ fin octobre 2016, soit une augmentation de plus de 70%.

Figure 1 Évolution du cours de l’action entre 2012 et maintenant

6

Résumé exécutif

WSP anciennement appelée GENIVAR est l'une des plus importantes firmes de services

professionnels du monde. L’entreprise a son siège social à Montréal et offre ses services sur tous

les continents du globe. La firme travaille en partenariat avec des gouvernements, des entreprises,

des architectes et des planificateurs, leur proposant des solutions intégrées et déclinées dans un

large éventail de spécialités. La firme offre une palette de services impressionnantes : restauration

d’environnements, planification urbaine, construction d’édifices emblématiques, conception de

réseaux de transport durables et développement de sources d’énergie du futur pour faciliter

l’exploitation et développer de nouvelles méthodes d’extraction des ressources essentielles.

WSP est la réunion de nombreux corps de métiers comme l’ingénierie, la consultation, la recherche

privée ou universitaire. Ces différentes personnes s’efforcent d’offrir des solutions durables et

innovantes à leurs clients.

Figure 2 Logo de WSP

La combinaison du nom WSP et Parsons Brinckerhoff s’explique par le rachat de cette dernière par

WSP en 2014. Parsons Brinckerhoff était avant son acquisition par WSP de taille similaire, le nom

ne pouvait pas disparaitre du jour au lendemain, ce qui explique la réunion des deux noms dans

un même logo.

7

Présentation de l’entreprise

Nous présenterons dans cette section un bref historique de WSP ainsi que les principaux services

qu’elle offre ainsi que l’actualité récente de son marché. Quelques chiffres clés de l’entreprise

seront également présentés.

Historique

Caractérisée par de nombreuses fusions acquisitions l’histoire du groupe WSP prend racine sur

quatre continents et remonte à la fin du 19ème siècle. Ces différentes racines se rassemblent au

début des années 2010 sous l’impulsion de GENIVAR, entreprise québécoise. Les prémices de

GENIVAR ont lieu en 1959, mais le nom GENIVAR n’apparaît qu’en 1993 après la fusion acquisition

de plusieurs firmes montréalaise (WSP, Historique, 2016). Au cours des deux décennies suivantes,

GENIVAR poursuit son expansion en faisant l’acquisition de nombreuses firmes lui permettant

d’œuvrer dans de nombreux domaines d’expertises mais surtout de devenir l’une des plus grosses

firmes de génie conseil au Canada. En 2012, GENIVAR fait l’acquisition de WSP (nom qu’elle

adoptera en 2014) et acquiert en 2014 Parsons Brinckerhoff. Ces deux dernières firmes étaient

des fleurons des services de génie conseil et propulsent ainsi WSP comme l’une des plus grandes

firmes mondiales de services professionnels au monde avec plus de 34 000 employés à travers

40 pays, dont 2 400 au Québec. Le siège social du groupe WSP est à Montréal.

WSP en quelques chiffres

n°1 mondial au classement ENR des firmes de génie-conseil

4,84 G$ de capitalisation boursière1

34 000 employés à travers le monde dont 2 400 au Québec

40 pays

Plus de 100 fusions acquisitions depuis sa création

Actualité du marché pertinent

WSP a connu des déboires avec son implication dans les scandales de collusion mis en évidence

lors de la commission Charbonneau (CEIC). Néanmoins, les effets possibles et négatifs de la CEIC

font maintenant partie du passé. Récemment, la direction de WSP a connu des changements. Le

3 octobre dernier, la firme a annoncé à travers un communiqué la nomination de trois nouveaux

cadres, Bruno Roy à la tête de la direction financière, Robert Ouellette à la tête de la direction des

services corporatifs ainsi que David Langlois à la direction des services comptables et de la

trésorerie. Ces nominations s’inscrivent dans la stratégie de croissance mondiale de la société.

Nous reviendrons dans les parties suivantes sur les stratégies de croissance de WSP.

1 Source : https://fr.finance.yahoo.com/q?s=WSP.TO

8

Structure de marché

La structure de marché dans lequel évolue le Groupe WSP Global est délicate à analyser. En effet,

le marché du génie-conseil est l’un des plus complexe de par son ampleur, sa dynamique, sa

compétitivité et ses interactions avec ses différents acteurs économiques. Loin de prétendre à

l'exhaustivité, cette section tente de couvrir les éléments qui paraissent essentiels à sa

compréhension et à son analyse.

Caractérisation du marché

Un marché plus grand que nature !

Le marché du génie-conseil est reconnu pour l’étendue et la diversité des secteurs d’activités qui

le compose. Les plus notables sont ceux du bâtiment, de l’énergie, de l’environnement, des

infrastructures de transport et des infrastructures urbaines. Chaque secteur possède sa propre

gamme de services et de solutions associés. Ceux-ci incorporent un bon nombre de disciplines et

de domaines de spécialisation à la fois stratégique, scientifique et technologique qui permettent

de répondre aux exigences qu’incombe la réalisation d’un projet mandaté. De ce fait, chaque projet

soumis est imputable à un secteur d’activité précis ce qui entraine une segmentation du marché

globale. La majorité des firmes de génie-conseil exerce leurs activités dans plusieurs secteurs

ayant leurs propres marchés associés. C’est le cas notamment de la firme WSP. Ses secteurs dits

primaires sont ceux du bâtiment, du transport et des infrastructures ainsi que de l’environnement.

Ses secteurs secondaires sont ceux de l’exploitation minière, du pétrole et du gaz, des secteurs

industriels, mais aussi de l’énergie (WSP, Tous les services de A à Z, 2016).

Les acteurs liés à la dynamique du marché

En comprenant maintenant le modèle organisationnel de la structure de marché du génie-conseil,

on peut se questionner sur les éléments ayant une influence sur sa dynamique. À priori, les acteurs

preneurs de services, soit les secteurs privés et publics, jouent un rôle prédominant sur celle-ci. Ils

sont les clients des services offerts par les firmes et de ce fait, ont une influence directe sur la

courbe de la demande des services. Les institutions financières ont aussi un rôle à jouer car elles

représentent la source des investissements. Les innovations provenant de centres de recherches

universitaires ou de partenariat privé trouvent aussi leur compte dans cette dynamique. La figure

ci-dessous présente la filière québécoise du génie-conseil illustrant les diverses interactions

possibles avec le marché (Québec, 2003).

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Figure 3 Filière québécoise du génie-conseil illustrant les diverses interactions possibles avec le marché

Portrait du génie-conseil au Québec et au Canada

Quelques statistiques

Le Québec bénéficie d’une expertise sans équivoque et mondialement reconnue dans le domaine

des services professionnels d’ingénierie. En effet, les firmes québécoises de génie-conseil sont

actives dans près de 200 pays. Selon l’AFG, le Canada est l’un des quatre principaux pays

exportateurs pour ce type de services, après les États-Unis, l’Angleterre et les Pays-Bas (Québec A.

d.-c., 2016). À lui seul, le Québec est tributaire de la moitié de cette expertise canadienne exportée.

La figure ci-dessous démontre qu’en 2009, près de 20% des ingénieurs du Québec exerçaient leurs

professions dans le secteur du génie-conseil (1). De plus, elle illustre les perspectives de croissance

à la hausse du secteur pour le Québec (2) et la répartition des emplois en génie au niveau national

pour 2012 (3) (Anaylsis, 2012). Le Canada compte plus de 100 000 ingénieurs-conseils et 20% de

ceux-ci contribuent, du moins en partie, à la réalisation de projets internationaux (Canada, 2016)

(Proulx, 2012).

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Figure 4 Répartition des secteurs d'activités professionnelles des ingénieurs au Québec pour 2009 (1), perspective de

croissance de l’emploi en génie par industrie au Québec (2) et répartition des secteurs d'activités professionnelles des

ingénieurs au Canada pour 2012 (3)

Description d’une tendance observée

Depuis quelques années, le marché du génie-conseil québécois s’est vu ardemment transformé

par un nombre impressionnant de fusions-acquisitions qui ont engendré une réduction du nombre

d’offreurs. Cette stratégie a été employée par les gros joueurs du milieu afin de consolider leurs

parts de marché dans le but d’affronter le phénomène de mondialisation. Cependant, une

réduction du nombre d’offreurs n’implique pas nécessairement une diminution du nombre

d’employés. De 2000 à 2012, le nombre de firmes de génie-conseil au Québec s’est

considérablement réduit passant de 107 à 40, mais le nombre d’employés a augmenté, passant

de 8772 à 22 976 (Proulx, 2012). À partir de 2012, cette tendance a pris une nouvelle tournure.

Les nombreuses révélations entendues lors de la Commission ont accentué le ralentissement de

l’industrie de l’ingénierie. Selon l’AFG, pas moins de 5000 emplois ont été supprimés dans les

firmes de génie-conseil entre 2012 et 2015, soit une diminution de 22% de l’effectif total (Venne,

2014). En 2015, le nombre de firmes de génie-conseil était établi à 34 (Québec A. d.-c., 2015).

Néanmoins, les spécialistes prévoient une augmentation de 83 % des services en lien au domaine

du génie-conseil d'ici 2018. Le génie-conseil québécois, secteur déjà très dynamique de l’économie

du pays, va donc l'être de plus en plus. L'utilisation des nouvelles technologies oblige les

entreprises à consulter de plus en plus des ingénieurs-conseils en technologies de l'information.

La figure ci-jointe démontre l’évolution du nombre d’employés et de firmes de génie-conseil au

Québec.

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Figure 5 : Évolution du nombre d’employés et de firmes de génie-conseil au Québec.

Analyse du marché

Définition du marché pertinent et concurrence

Due au nombre de firmes présentes dans le secteur, la structure de marché s’approchant le plus

de celle du génie-conseil est celle liée au modèle oligopolistique. L’oligopole en question est non-

coopératif et caractérisé par une concurrence par les prix et la qualité et par un nombre d’offreurs

limité. De façon générale, la compétition par les prix et la qualité se pratique sous forme d’appel

d’offres ; le plus bas soumissionnaire ayant obtenu la qualité minimale requise obtiendra le

mandat. On peut pousser davantage la réflexion en mentionnant que la firme aura possiblement à

faire face à des contraintes de capacité due au fait que son effectif d’employé est limité. Il s’agit

donc d’un oligopole d’Edgeworth. On peut constater que la segmentation du marché globale en

marchés pertinents de secteurs s’approche davantage d’un modèle oligopolistique classique dû à

une plus grande homogénéité du produit. Cependant, l’hypothèse ne sera jamais pleinement

atteinte, car les services offerts sur un même marché pertinent ne sont pas parfaitement

substituables ; chaque firme possède son propre champ de connaissance technique et de savoir-

faire. Ainsi le produit proposé sera fondamentalement différencié d’une firme à l’autre. Les

barrières à l’entrée associées au marché sont non négligeables, surtout pour les marchés

mondiaux. L’entreprise voulant y entrer devra être en mesure de rivaliser sur les prix de

soumissions d’appel d’offres tout en répondant aux critères de qualité avec les quelques grandes

firmes y étant déjà bien mobilisées (barrière stratégique). Ceci implique de posséder des moyens

techniques, financiers et organisationnels pouvant rendre profitable une entrée (économie

d’échelle). Or, la plupart des acteurs œuvrant sur ces marchés bénéficient probablement de

moyens de production optimisant leurs couts d’activités, rendant encore plus difficile une mise en

marché. À ce qui a trait de la concurrence de l’entreprise, on remarque qu’elle possède deux

dimensions intrinsèques au positionnement des activités. Au niveau local (Québec et Canada), les

12

principaux concurrents de WSP sont sans contredit le Groupe SNC-Lavalin et Stantec. Cependant,

BBA inc. et Cima+, sont aussi capables d’alimenter la dynamique de concurrence due à leur taille

et à leur nombre d’employés (Venne, 2014) (Global, 2015). À l’échelle mondiale, AECOM et AF

Group ASA constituent l’essentiel de la concurrence de WSP. À noter que l’un des principaux

concurrents, WorleyParsons (Australie) a été acquis par WSP en 2014.

13

Dynamique de l’entreprise

La présente section traite des stratégies de WSP. On distingue plusieurs grands volets dans le plan

stratégique de l’entreprise qui sont d’étendre leur présence à l’internationale, diversifier leurs

activités, parfaire leur expertise et assurer une exécution sans faille.

“Le but n’est pas de devenir plus grand, mais plutôt de devenir meilleur et reconnu comme chef de file

dans nos secteurs et les pays où nous sommes présents. C’est d’acquérir des connaissances et les

partager à l’échelle de notre réseau mondial. »

(WSP, Brochure Plan strategique 2015-2018, 2016)

Types de stratégies

La caractéristique principale de WSP, mais surtout ce qui en fait finalement son identité est sa

propension à la réalisation de multiples fusions-acquisitions. Depuis son existence, l’entreprise

GENIVAR puis WSP a grandi grâce aux nombreuses acquisitions d’entreprises canadiennes ou

internationales. On compte plus de 100 fusions acquisitions en 30 ans d’existence, ce qui est

considérable (WSP, Fusions et acquisitions, 2016).

La stratégie de fusions acquisitions de WSP se fonde sur les critères suivants :

Vision et une culture partagées

Complémentarité des plateformes existantes et beaucoup d’occasions de ventes croisées

Un dossier de projets étoffé et une base de clients importante soutenus par une expertise

technique et des employés solides

Rentabilité immédiate avec un potentiel accru de création de valeur pour les actionnaires

Ces fusions acquisitions visent à la poursuite de deux grands objectifs qui sont d’atteindre des

nouveaux marchés, mais aussi de diversifier et renforcer leur expertise.

Internationalisation et atteinte de nouveaux marchés

Les projets de génie-conseil touchent des secteurs aux expertises différentes et sont présents

aux quatre coins du monde. Les firmes de génie-conseil d’envergure mondiale doivent ainsi

être en mesure de répondre à des appels d’offres sur toute la surface du globe. La stratégie

d’internationalisation se place donc au cœur du développement des grandes firmes de génie-

conseil.

À travers les fusions acquisitions, WSP complète cet objectif. La figure ci-dessous montre les

objectifs d’expansion en termes de nombre d’employés à l’horizon 2018. On observe

notamment une présence sur les cinq continents.

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Figure 6 Plan stratégique d'expansion de WSP d'ici 2018 (WSP, Brochure Plan strategique 2015-2018, 2016)

La récente nomination de Bruno Roy à la tête de la direction financière de la compagnie s’inscrit

dans la stratégie de fusion acquisition de l’entreprise. En effet, l’expérience passée de Bruno Roy

dans le domaine des fusions acquisitions et sa connaissance de l’Asie est en parfaitement

conformité avec la stratégie d’expansion de l’entreprise (Zone Bourse, 2016).

Ces fusions acquisitions lui permettent d’augmenter ses parts de marché à travers le monde pour

devenir le leader incontestable des services professionnels de génie-conseil (WSP, Notre plan

stratégique, 2016). Cette stratégie a porté ses fruits comme le montre la figure ci-dessous qui met

en avant la croissance exponentielle du chiffre d’affaire de WSP lors des dix dernières années.

Figure 7 Évolution du CA en M$ de WSP au cours du temps (source auteur à partir des données de (Les Affaires, 2016)

La dernière grande fusion acquisition de la firme est la fusion avec Parsons Brinckerhoff fin 2014.

Cette fusion a fait presque doubler la taille de WSP à la fois en termes d’employés que de chiffre

d’affaires annuel. D’ici 2018, WSP espère maximiser les synergies de ce regroupement (La Presse,

2014).

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Parfaire l’expertise

La compagnie utilise aussi la stratégie de fusions acquisitions pour accroitre son expertise dans

les différents secteurs d’activité où elle opère, mais aussi pour augmenter le nombre de secteurs

où elle opère ainsi que de développer l’expertise dans différentes régions. On peut noter l’exemple

de l’acquisition de CCRD aux Etats-Unis qui a permis à la fois de parfaire l’expertise dans le secteur

du bâtiment pour les soins de santé tout en obtenant une forte présence au Texas sans ce sous-

secteur (WSP, 2014).

Diversification des activités et innovation

Le secteur du génie-conseil est un secteur fortement cyclique. Le niveau d’activité est fortement

corrélé avec les cycles macro-économiques. Dans le but d’être le moins sensible à ces

changements de contexte économique, la diversification des activités et l’internationalisation font

partie des solutions. Elles permettent notamment de compenser le ralentissement de certains

secteurs d’activités.

D’autre part, l’innovation est au cœur de la stratégie de WSP. Plusieurs initiatives stratégiques sont

mises en place à l’échelle mondiale. On peut noter par exemple la volonté :

D’augmenter et commercialiser ses compétences environnementales dans des zones clés

Déployer dans d’autres marchés les compétences canadiennes en procédés et les

solutions conventionnelles pour le pétrole et le gaz

De services-conseils en infrastructures : conseils de première ligne aux gouvernements et

fonds pour une livraison alternative des opérations, PPP et projets d’envergure

Stratégie de différenciation par la qualité

Les appels d’offres pour les services d’ingénierie mettent l’emphase sur la qualité et le prix et non

plus sur le prix du bas soumissionnaire conforme comme c’est encore le cas pour les travaux de

construction. L’octroi des contrats publics en services d’ingénieries passe par deux étapes qui sont

une évaluation de la qualité de la soumission et une étape d’évaluation des prix des soumissions

ayant répondu aux critères de qualité. Ainsi, la qualité est primordiale dans le processus

d’obtention des contrats. Le principal facteur de production des firmes de génie-conseil est le

capital humain. L’expertise des employés est donc la clé de voute du succès de l’entreprise.

D’autre part, au-delà des compétences des employés, il est primordial de rehausser

continuellement l’excellence opérationnelle. WSP cherche donc à renforcer constamment son

organisation à améliorer ces processus. Parmi ces processus, on peut mentionner :

L’amélioration des systèmes et des outils pour maximiser l’efficacité de la livraison des

projets

Le développement de nos aptitudes en gestion de projet

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L’analyse et l’amélioration des processus internes

La réduction des coûts de développement commercial à long terme en ayant plus de clients

récurrents.

Réputation

La réputation est très importante dans le secteur du génie-conseil. Les firmes sont, en effet,

largement tributaires de leur réputation en matière de services professionnels (respect des coûts,

délais, normes, etc.), de leurs relations clients, mais aussi de tout ce qui a attrait aux normes

éthiques (corruption, collusion, santé, sécurité, responsabilité environnementale). Tout évènement

qui va à l’encontre de ces principes peut avoir des répercussions négatives sur sa réputation à la

fois pour les clients ou actionnaires.

Dans le milieu du génie-conseil, de nombreux prix sont remis chaque année. WSP décroche de

nombreuses fois les premières places pour ses différentes réalisations. Ces prix renforcent l’image

de marque de WSP. La firme met aussi l’emphase sur l’utilisation et l’application à l’échelle

mondiale des meilleures pratiques en santé et sécurité notamment.

Aucun scandale n’a éclaboussé la firme depuis les révélations faites lors de la commission

Charbonneau qui avait alors laissé un émoi important dans l’opinion. WSP a suite aux révélations,

révisé son code de déontologie, mais surtout lancé une politique mondiale de lutte contre la

corruption. Le mauvais élève s’est transformé en instituteur ! (L'actualité, 2014)

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Contexte de l’entreprise

Perspectives de croissance des marchés

Le marché canadien

Comptant près de 8 700 employés œuvrant dans l’intégralité des provinces canadiennes, la société

WSP Global occupe une position de leader sur son marché local (Global, 2015). Bien implantée,

elle cherche à accroitre l’étendue de ses parts de marchés en mettant de l’avant son expertise

dans ses secteurs d’activités. Cependant, plusieurs aspects vont limiter cette perspective. Le

ralentissement du secteur des ressources (principalement le pétrole et le gaz dans l’Ouest

canadien) a un impact négatif sur les activités du secteur de la géomatique et du secteur pétrolier

et gazier de l’entreprise. Les résultats du 3e trimestre en témoignent ; le marché d’exploitation du

Canada a affiché une croissance interne négative des produits des activités ordinaires nets de

11,3% (Arsenault, Profits et revenus en hausse pour WSP Global, 2016). Néanmoins, les secteurs

des immeubles et du bâtiment ainsi que de l’environnement affichent une croissance interne

stable et solide depuis le début de l’exercice. Le secteur du transport et des infrastructures est

aussi fortement touché par les délais associés au déploiement du plan du gouvernement fédéral

visant à stimuler la construction de nouvelles infrastructures. La conjoncture économique actuelle

au Canada a même poussé la firme à mettre en œuvre des mesures de rajustement des effectifs

et de consolidation des bureaux. Pour les prochains mois, le marché d’exploitation du Canada

coordonnera ses efforts vers l’amélioration de la marge du BAIIA ajusté (Global, 2015). À court

terme, cette décision semble être la plus adéquate en réponse au contexte économique présent.

Le ralentissement de plusieurs secteurs clés de la société laisse entrevoir une croissance peu

probable des activités internes. De plus, ce type de pratique permettra à la firme d’être en bien

meilleure position sur le marché lorsque l’économie canadienne se sera pleinement redressée.

Selon Sara O’Brien, de RBC Marchés des capitaux, le groupe WSP est bien positionné pour

remporter les contrats d’infrastructure au fédéral en raison de sa taille et de son expertise (AFP,

2016). Annoncés en 2015, mais prévu pour 2018, ces investissements gouvernementaux

garniront le carnet de commandes et augmenteront les performances de l’entreprise.

Le marché international

Le groupe WSP est la quatrième plus grande firme de génie-conseil au monde au terme de revenu

annuel (4,8 G$) (Nadeau, 2016). En quelques années, la société a su tirer son épingle du jeu et

s’établir comme un chef de file dans ce milieu des plus compétitif. Elle entend bien poursuivre ce

développement qui lui permettra d’atteindre son objectif ultime, soit d’être la firme de conseil

numéro un au monde. Compte tenu de la hausse du nombre de commandes et du nombre de

mises en service de projets d’aménagement d’infrastructures financés par les gouvernements, les

perspectives pour le marché international sont intéressantes, notamment pour les États-Unis, le

18

Royaume-Uni et la Suède. La firme cherche aussi à accroitre sa présence sur les marchés des pays

à forts développements. Cependant, le contexte est peu favorable à une croissance des activités à

court terme pour ces régions. Pour le Moyen-Orient, les conditions du marché demeurent très

difficiles et se sont traduites par une réduction des dépenses gouvernementales, vecteur du

développement des infrastructures civiles. En Afrique du Sud, l’arrivée à échéance d’un grand

projet d’installation de services publics limite les prévisions de croissance. Finalement, les

perspectives pour le marché de l’Asie ne sont pas les plus encourageantes principalement à cause

du ralentissement du secteur du bâtiment en Chine et des délais d’approbation gouvernementale

à Hong Kong (Global, 2015).

Contexte éthique

À l’époque connue sous le nom de GENIVAR, la firme n’a pas été épargnée par les scandales de

corruption qui ont été soulevés devant la commission Charbonneau et qui ont touché un bon

nombre de sociétés de génie-conseil québécoises. Cinq cadres supérieurs de l’entreprise (quatre

vice-présidents et l’adjoint d’un président de division) ont démissionné à la suite de ces révélations.

Trois d’entre eux doivent faire face à la justice pour leur rôle dans le système de collusion et de

corruption à Laval et pour avoir participé à des complots de truquage d’appels d’offres (Nadeau,

2016). Deux ans après avoir fait l’acquisition de WSP Global en aout 2012, GENIVAR changea son

nom pour ce dernier. Plusieurs croient qu’il s’agit d’une stratégie opportuniste visant à dissocier

les allégations de corruption de l’image de la firme. Cependant, comme le rassure son président,

cette manœuvre cherche davantage à accroitre l’exportation du savoir-faire de l’entreprise sur les

marchés internationaux ; la marque WSP étant beaucoup plus connue que celle de GENIVAR. Entre

2013 et 2014, la société a réduit de 16% son nombre d’employés au Québec (Venne, 2014).

Néanmoins, ce contexte n’a pas eu d’impact sur les aspirations de croissance mondiale de

l’entreprise. Depuis, la société s’est dotée d’un comité d’éthique au conseil d’administration, d’une

direction des risques et de l’éthique, d’un programme de dénonciation interne et d’un système

centralisé de revue éthique des contrats. Chaque employé doit suivre une formation sur la conduite

à adopter. Ces politiques de lutte contre la corruption permettent à WSP de devenir un idéal

d’excellence en matière d’éthique et de conformité dans l’industrie. Dans l’optique qu’elles soient

respectées, elles suggèrent que la firme ne sera plus touchée par la corruption, préjudice grave

dans le processus d’obtention de contrats publics.

Contexte macroéconomique

Une importante marge des contrats octroyés à la firme provient de projets financés par les

gouvernements. Ces projets sont surtout imputables aux secteurs des bâtiments, des

infrastructures et du transport. Ces investissements sont déterminés par les instances d’un pays

afin de répondre à ses besoins économiques. Il arrive parfois des situations qui obligent le client à

les réduire, notamment lors de conjoncture économique. Dans ce sens, plusieurs marchés de WSP

19

demeurent fragiles et pourraient avoir à faire face à une réduction de leurs activités en cas de

rééquilibrage des budgets. Le Moyen-Orient en est un exemple flagrant. De plus, la hausse de

l’inflation, du taux de change et des coûts de construction peuvent influencer à la baisse la

demande pour ces marchés. De façon générale, le contexte actuel global laisse entrevoir que les

activités de WSP ne seront pas touchées par ces mesures mitigations de crise dans un avenir

rapproché. En effet, les activités aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Suède seront atténuer les

perspectives peu reluisantes pour le marché du Canada. Il faut aussi mentionner que la société

utilise une stratégie de diversification géographique de ces activités. En délimitant ses marchés

sous forme de filiale, où chacune a son champ d’activité associé, la firme limite les risques

d’exploitations globale, car un certain contrôle sur sa variabilité peut être exercé. L’évolution de

facteurs tels que l’économie, la concurrence et les politiques d’un pays sont difficiles, voire

impossibles à prévoir dû à leur caractère spéculatif et aléatoire. Ainsi, cette pratique lui permet de

mieux répartir les risques liés à ses activités car elles se regroupent sur différents marchés

internationaux caractérisés par leurs propres contextes socio-économiques. Ce contexte ayant ses

propres paramètres d’influence sur les performances des activités d’un secteur.

Perspectives de croissance

Au cours des dernières années, l’expansion des activités du groupe WSP a été essentiellement

attribuable à une croissance externe caractérisée par de nombreuses fusions-acquisitions. La

société entend poursuivre dans cette voie afin de se hisser au premier rang mondial. Les attentes

sont très grandes : d’ici 2018 la firme cherche à augmenter son nombre d’employés à 45 000, de

maintenir un taux de croissance interne de 5% et de dégager 6G $CA en produit net, dont 1,3G

$CA à travers les acquisitions (WSP, Brochure Plan strategique 2015-2018, 2016). Certes, ces

objectifs de croissances sont très ambitieux et paraissent difficilement réalisables, mais les

stratégies déployées laissent croire qu’ils le seront. L’efficacité opérationnelle et logistique permet

une gestion d’entreprise solide et efficiente, ce qui se traduit par de meilleurs résultats au niveau

de services offerts aux clients. Ainsi, WSP se démarque de ses concurrents directs lors d’appel

d’offres et qui lui confèrent de plus grandes parts de marché. L’industrie mondiale du génie-conseil

est très fragmentée à l’heure actuelle, ce qui laisse une marge de croissance aux processus de

fusions et acquisitions (Nadeau, 2016). Leurs intégrations présentent des risques organisationnels

importants pouvant induire des couts de restructuration non négligeables. Cependant, fort de

plusieurs années d’expérience, WSP bénéficie d’un savoir-faire inégalé lui permettant de tirer son

épingle du jeu et maximiser les rendements de ses nouvelles acquisitions. À priori, seuls les

facteurs d’ordre macroéconomique, limitant le volume d’appel d’offres disponible, peuvent

restreindre cette ascension.

20

Analyse financière

Cette section effectue une analyse financière quantitative de WSP. Différentes sources de données

ont été utilisées, ces dernières seront précisées au fur et à mesure de leur utilisation. Dans un

premier temps, on présente le revenu, certains ratios financiers importants ainsi que l’évolution du

carnet de commandes au cours des dernières années. Puis, nous présenterons une analyse du

cours boursier et de la volatilité de celui-ci par rapport à son marché pertinent. S’en suivra une

évaluation du titre de WSP à l’aide du modèle de Gordon, résultat qui sera comparé à ceux des

analystes. Finalement, nous présenterons notre recommandation d’achat ou non pour ce titre.

Finance d’entreprise

Valeur de l’entreprise

Tableau 1 Ratios permettant de comparer la solvabilité et la rentabilité de WSP Global à celle de son concurrent direct,

SNC-LAVALIN

Les ratios de solvabilité démontrent que WSP est mieux positionné que son concurrent pour faire

face au remboursement de dette, à court et à long terme. Les deux sociétés présentent des ratios

de couverture des intérêts élevés. À ce qui à trait des indices de rentabilité, la marge bénéficiaire

diminue pour WSP et pour SNC-LAVALIN. Le taux de rendement de l’actif et des fonds propres

démontre que SNC-LAVALIN est davantage capable de générer des profits à partir de ses capitaux

propres et de ses actifs.

L’étude des flux monétaires disponible en fin d’exercice (cash-flow) permet aussi d’obtenir un

aperçu de l’état de santé économique d’une entreprise.

21

Figure 8 : Évolution des flux monétaires disponibles

WSP a toujours été en mesure de générer des flux monétaires positifs au cours des dernières

années. Ceci témoigne de la bonne santé économique de l’entreprise.

Ratio P/E

Le ratio cours-bénéfice (P/E) permet d'évaluer et de comparer le prix courant au bénéfice afin de

déterminer si le titre est surévalué ou sous-évalué. Il s’agit du prix de l’action divisé par le revenu

par action. Le but est d’estimer la valeur de l’entreprise.

Figure 9 : Evolution du ratio P/E

Actuellement, le ratio est statué à 30,10. Il est supérieur à la valeur moyenne du marché (20 à 25)

ce qui signifie que les investisseurs prévoient une croissance de la firme dans le futur.

Ratio P/B

Le ratio P/B est un ratio entre la valeur de marché des capitaux propres et la valeur comptable

d'une société.

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2011 2012 2013 2014 2015

Flu

x m

on

étai

re d

isp

on

ible

(M

$C

AN

)

22

Tableau 2 : Résumé du ratio P/B pour différentes firmes de génie-conseil

Celui-ci est supérieur à 1 si la rentabilité des capitaux propres est supérieure à la rentabilité

souhaitée par les actionnaires et inférieurs à 1 dans le cas contraire. On peut voir que pour WSP

et ses principaux concurrents, les perspectives sont bonnes.

Price/free cash flow ratio

Le ratio P/CF permet de comparer la valeur du marché d’une entreprise à ses flux monétaires. Le

calcul se basse sur des données provenant de la dernière année fiscale. L’ordre de grandeur de ce

ratio établie à quel point la firme est « chère ».

Tableau 3 : Résumé du ratio P/CF pour différentes firmes de génie-conseil

Firme P/CF

WSP 15,6

SNC-LAVALIN 77,4

Stantec 15,8

AECOM 7,3

Jacobs 10,6

Ce rapport est comparé à ses concurrents pour déterminer si le stock de la société est surévalué

ou sous-évalué par rapport à son potentiel de génération de flux de trésorerie. Le ratio P/CF de

15,6 de WSP indique que pour 1$ de cash-flow dans la société, le cours de l’action de celle-ci est

de 15,6 $. Ceci démontre que la société est considérée comme un bon investissement.

Finance de marché

Cette sous-section aborde une analyse du cours boursier ainsi que le coefficient bêta de la

compagnie WSP, qui possède une capitalisation boursière de 4,8 G$ CAD coté à la bourse Toronto

Stock Exchange (TSX : WSP).

Firme P/B

WSP 1,7

SNC-LAVALIN 2,3

Stantec 2,1

AECOM 1,7

Jacobs 1,7

23

Analyse du cours boursier

Figure 10 Évolution du cours de l’action

On distingue trois grandes périodes dans l’analyse du cours de l’action de WSP. La première

période représente la période d’étude de l’analyse qui avait été menée en 2013-2014 par une

autre équipe de ce cours. La baisse du cours avait été expliquée par l’entrée de firmes étrangères

sur le marché canadien mais aussi une crainte de la part des investisseurs suites à la fusion

GENIVAR/WSP.

On observe cette même baisse suite à la fusion de WSP/Parsons Brinckerhoff (période 2) qui aussi

a laissé émerger des craintes suite au rachat d’une entreprise de taille équivalente.

La période 3 qui a eu lieu fin 2015 résulte elle de la baisse du dollar canadien sur cette période.

En effet, WSP est affecté par les cours des devises étant donné qu’elle opère à l’international.

Enfin, la dernière baisse sensible a eu lieu après le premier trimestre de 2016 qui résulte elle d’une

baisse des bénéfices de WSP lors de son Q1 malgré une hausse de ses revenus.

Comparaison entre WSP et ses principaux concurrents

Le cours de l’action de WSP donne un bon indicateur de sa santé économique, mais il est

nécessaire de le mettre en relief avec celui de ces principaux concurrents. La figure ci-dessous

représente le cours des actions de WSP ainsi que celui de ses principaux concurrents : SNC-Lavalin,

Stantec ou encore AECOM sur le long et le court terme (5 ans et 1 an).

Figure 11 Comparaison du titre de WSP avec ses concurrents sur le long terme

1

2 3 4

24

La figure met en avant 3 groupes différents. Le premier est composé de Stantec. Stantec est

l’entreprise qui a le mieux performé sur l’horizon temporel 2011-2016 avec un rendement de plus

de 170%. WSP et AECOM constituent le second groupe avec un rendement d’environ 80%. SNC-

Lavalin présente un rendement de 13%, bien loin des autres.

Figure 12 Comparaison du titre de WSP avec ses concurrents sur le court terme

Si on se limite à l’année écoulée, la tendance est similaire excepté pour SNC-Lavalin qui présente

le rendement le plus important parmi les entreprises considérées (+39%) contrairement à la

tendance observée sur le long terme. WSP se situe à la 3ème place avec un rendement de 12,21%.

Comparaison entre WSP et quelques indices de références

Il est intéressant de comparer le rendement du titre de WSP avec ceux des indices boursiers

canadiens de référence. Nous avons considéré l’indice composé S&P/TSX et l’indice sectoriel

canadien S&P/TSX Capped Industrials Index (TTIN).

Le premier indice constitue un indicateur de la croissance macro-économique du Canada et est la

principale mesure de référence pour ce qui est du rendement du marché canadien. Ce même indice

se décompose aussi en sous-indices sectoriels regroupant des entreprises ayant des

caractéristiques semblables.

L’indice sectoriel canadien S&P/TSX Capped Industrials Index (TTIN) regroupe les principaux

concurrents de WSP tels que SNC Lavalin. Cet indice constitue lui un indicateur de la croissance

dans le secteur industriel.

Les deux figures suivantes représentent l’évolution à long terme (5 ans) et à court terme (1 an) des

rendements de ces indices et du titre de WSP.

Figure 13 Comparaison du titre de WSP aux indices sur le long terme

25

Figure 14 Comparaison du titre de WSP aux indices sur le court terme

La première figure montre que WSP a augmenté ses rendements de la même façon que son indice

sectoriel depuis 2012 avec une augmentation des rendements d’environ 100%. Ces performances

sont bien meilleures que l’indice S&P qui sur cette même période a connu un rendement d’un peu

plus de 30%.

Néanmoins, depuis novembre 2015, WSP a sous performé par rapport à ces deux indices de

référence avec un rendement d’environ 6% contre plus de 18% pour le TTIN et plus de 12% pour

le S&P.

Corrélation du titre avec le S&P/TSX

Figure 15 Régression linéaire (WSP vs. S&P/TSX) à partir des rendements hebdo

La figure ci-dessus est un modèle de régression linéaire où on retrouve en ordonnée le rendement

de l’action de WSP et en abscisse celui du S&P/TSX. Elle permet de mettre en lumière la valeur du

bêta du titre de WSP, calculé sur une période de 1an avec des valeurs hebdomadaires du cours de

l’action sur toute la période (béta=1,19). Cela indique que les mouvements de l’action WSP sont

très sensibles aux variations du marché à la hausse comme à la baisse. Le cours de l’action est

plus volatile que le marché. Par cette régression linéaire, on obtient un coefficient de corrélation

𝑅² ≈ 0,25 , ce qui montre que le cours de l’action WSP et le rendement du S&P/TSX sont

faiblement corrélés.

y = 1,1927x - 0,0003R² = 0,2474

-0,15

-0,1

-0,05

0

0,05

0,1

0,15

-0,05 -0,04 -0,03 -0,02 -0,01 0 0,01 0,02 0,03 0,04

26

Bêta et variance

Si l’on compare WSP avec ces paires, on remarque que WSP est la celle à avoir un bêta supérieur

à 1. C’est la firme SNC-Lavalin qui obtient le bêta le plus faible avec une valeur de 0,73.

Figure 16 Comparaison des coefficients bêta

Si l’on s’intéresse à la volatilité des titres des 3 sociétés, le titre de WSP est le moins volatile à un

niveau proche toutefois du titre de SNC. Le titre de Stantec a une volatilité élevée par rapport à ses

concurrents.

Tableau 4 Variance de WSP et de ses concurrents

WSP SNC STN S&P

Beta 1,193 0,728 0,828 1,000

Variance (σ²) 0,36% 0,38% 0,60% 0,1%

Prix de l’action

Afin de calculer le prix de l’action, nous proposons d’utiliser le modèle de Gordon. Ce dernier

requiert d’identifier trois paramètres afin de calculer le prix actuel de l’action de WSP.

Premièrement, il nous faut le dividende par action que l’on obtient sur le site de l’entreprise. Depuis

2012, les dividendes ont été constants à 1,5$. Il n’y a donc pas de croissance interne des

dividendes. La stratégie de fusion acquisition ne permet pas de dégager plus de DPA. On suppose

que les dividendes resteront constants dans le temps.

Le dernier paramètre à identifier est le taux de rendement exigé par les actionnaires. La valeur du

taux de rendement exigé a été fixée à 3%, taux qui a satisfait les actionnaires dans l’exercice

2014/2015.

Le modèle de Gordon permet de calculer le cours actuel de l’action à partir de la formule suivante :

P0 = D1

k − g

P0: Valeur théorique du cours actuel de l’action

0,000

0,500

1,000

1,500

WSP SNC STN

27

D1 ∶ Dividende anticipé versé à la fin de la première période = 1.50$

k ∶ Taux de rendement exigé sur le marché = 3%

g ∶ Taux de croissance des dividendes = 0%

P0 = 1.50$

3% − 0%= 50$

Le 06/12/2016, la valeur de l’action à l’ouverture était à 47,67$. Ce qui signifie que l’action est

légèrement sous-évaluée.

Recommandations des analystes financiers

Après avoir consulté plusieurs rapports d’analystes financiers émis sur les sites tels que Globe and

Mail2, Desjardins Capital Market3, Morningstars4, Yahoo Finance5, Reuteurs6, on constate que la

majorité des analystes démontrent un comportement d’achat du titre du titre de WSP.

Suite à une réflexion approfondie et étayée par les sections précédentes de ce rapport, notre

position déclarée est un buy face au titre WSP. En effet, les indicateurs économiques, mais aussi

les performances de la compagnie sont bonnes par rapport au marché et à ses concurrents malgré

une sensibilité légèrement plus élevée.

2 http://www.theglobeandmail.com/globe-investor/markets/stocks/news/?q=WSP-T 3 https://www.disnat.com/en/learning/expert-articles/stocks-to-follow/2016-03 4 http://quote.morningstar.ca/Quicktakes/Stock/s_ca.aspx?t=WSP 5 https://ca.finance.yahoo.com/q/ao?s=WSP.TO 6 http://www.reuters.com/finance/stocks/analyst?symbol=WSP.TO

28

Conclusion

Au cours des dernières années, les stratégies orchestrées par le groupe WSP Global lui ont permis

de se démarquer de ses compétiteurs et d’accroitre sa présence sur le marché international du

génie-conseil. Basées sur des acquisitions, une croissance interne des activités et une efficiente

opérationnelle, WSP espère que ces stratégies de croissance seront se porter garantes de résultats

positifs pour les prochaines années. La philosophie de croissance déployée permettra à la firme

de consolider sa position de chef de file sur le marché mondial de l’offre de services professionnels

en ingénie.

En regard des éléments retrouvés dans ce document, il est logique d’affirmer que les perspectives

de croissance de l’entreprise sont justifiées et probables. Le contexte présent et futur tend à

démontrer que la firme bénéficiera d’une croissance interne de ses activités sur les marchés

mondiaux et au Canada (en marge de la mise en projet du plan fédéral lié aux infrastructures). De

plus, le marché très fragmenté que représente le génie-conseil laisse place à une ascension du

nombre de fusions-acquisitions pour WSP, se traduisant par une croissance externe des activités.

Finalement, l’analyse financière de l’entreprise témoigne de sa bonne santé, de sa valeur et de sa

rentabilité en dépit d’une sous-performance du titre par rapport à ces deux indices de référence

depuis novembre 2015. Néanmoins, la majorité des analystes financiers sont optimiste et

recommande l’achat du titre que nous recommandons aussi suite à nos analyses. La croissance

future de l’entreprise semble être assurée à court et à long terme dans la mesure où le contexte

macro-économique actuel reste stable.

Forces : -Positionnement sur le marché mondial -Expertise et réputation reconnues à l'échelle internationale

Menaces : -Variation de la demande de services pour certains marchés découlant de conjoncture économique ou de situations financières particulières

Opportunités : -Croissance des activités prévues pour les marchés mondiaux et le Canada -Procédé à de nouvelles fusions-acquisition dû au marché fragmenté

Faiblesses : -Risques associés au prix de l'action lors d'acquisition de firme très grande taille (Parsons Brinckerhoff) -Sous-performance du titre par rapport à ces deux indices de référence

Figure 17 : Analyse des forces, faiblesses, opportunités et menaces de la firme WSP

29

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annonce-la-nomination-de-Bruno-Roy-comme-chef-de-la-direction-financiere-et-celle-d-aut-

23152720/