hedge funds et fonds souverains: accÉlÉrateurs ou stabilisateurs de tendance? hedge funds, fonds...

43
HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

Upload: christine-montagne

Post on 03-Apr-2015

108 views

Category:

Documents


1 download

TRANSCRIPT

Page 1: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS:

ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE?

Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité

Financière

Page 2: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

Sommaire

IntroductionI- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnus

1- Définitions et sources de financement 2- Faits stylisés 3- Essor et perspectives 4- Typologie, stratégies d’investissements et outils

II- Impact sur la stabilité financière 1- Des effets stabilisateurs 2- Initiation et/ou accélération de la tendance? 3- Note sur la crise des subrpimes

III- Une réglementation à la traîne 1- Une régulation inadaptée voire inexistante 2- Propositions du G20 2- Quelques pistes de réglementation

Page 3: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusDéfinitions et sources de financement 1

Hedge Funds Définition :Michel Prada: « Un Hedge Fund est un fond d’investissement dont

l’activité réelle est de spéculer au sens premier du terme, c'est-à-dire ; parier, prendre des risques de tendance sur des marchés très divers que cela soit en termes de liquidité, de transparence ou de type. »

Absence de restrictions traditionnelles imposées aux fonds d’investissements

Commissions de surperformances significatives influant sur la prise de risque

Recours intensif aux effets de levier

Page 4: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnus Définitions et sources de financement 2

Sources de financement

Particuliers fortunés

Emprunt à des « Prime Brokers »

Fonds de pensions, compagnies d’assurances, fondations

Page 5: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnus Définitions et sources de financement 3

Fonds Souverains Définition

Selon le FMI entrent dans la catégorie Fond Souverains des fondsd’investissements répondant aux critères suivants:

Ils sont possédés ou gouvernés par un gouvernement national

Ils gèrent des actifs financiers dans une logique de long terme

Leur politique d’investissement vise à atteindre des objectifs macroéconomiques précis ( épargne intergénérationnelle, diversification des sources de croissance, lissage des revenus budgétaires dans le temps)

Page 6: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnus Définitions et sources de financement 4

Sources de financement

Les ressources des Fonds Souverains peuvent être multiples:

Réserves de change découlant d’un excédent de la balance commerciale:

- Avantage naturel (Moyen Orient, Norvège, Russie)

- Avantage compétitif (Chine, Taiwan, Inde)

Excédent structurel d’épargne nationale (Singapour)

Page 7: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 1

Hedge Funds Principaux acteursL’industrie des Hedge Funds est essentiellement composée de trois grands types d’intervenants qui détiennent:

21% pour les riches investisseurs

25% pour les investisseurs institutionnels (banques, compagnies d’assurance)

25% pour les fonds de fonds (fonds comprenant plusieurs Hedge Funds en portefeuille)

Page 8: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 2

Quelques Hedge Funds réputés:

Bridgewater Associates (30 milliards)

Goldman Sachs qui gère quelques Hedge Funds comme Global Alpha ainsi que des fonds de fonds (32 milliards)

Soros Fund Management par Georges Soros qui managea l’un des plus gros Hedge fund dans les années 90 et se rendit célèbre en spéculant sur les monnaies (livre sterling, ringgit).

Page 9: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 3

Montant des fonds gérés et poids sur le marché financier

1300-2000 milliards de dollars d’actifs gérés par les Hedge Funds

Somme répartie entre prés de 10 000 Hedge Funds dans le monde

Soit de 1% à 5% du montant total des actifs mondiaux

Des Hedge Funds à priori négligeables…

Page 10: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 4

Page 11: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 5

Bah… non:

En 2004 les Hedge Funds ont capté 82% du volume des transactions sur les dettes d'entreprises américaines en difficulté

Les Hedge funds seraient responsables de prés de la moitié des échanges quotidiens sur les bourses de Londres ou New York

Augmentation des 57% entre 2002 et 2005 des transactions sur le marché des devises due à la participation accrue des Hedge funds (BRI)

Différents outils et comportements multiplient le poids des Hedge Funds:

L’effet de levier L’ « active trading » Le mimétisme

Page 12: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 6

Fonds Souverains Montant des fonds gérés et poids sur le marché financier

2200-3000 milliards de dollars d’actifs gérés par les Fonds Souverains

2 fois le montant des actifs gérés par les Hedge funds

20 fois inferieure à la capitalisation boursière mondiale

La forte concentration des fonds et le fort mimétisme spécifiques à cette

industrie font des Fonds Souverains des acteurs non négligeables.

Page 13: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusFaits stylisés 7

Principaux acteurs« En théorie, même avant la crise qui ont fait chuter les valeurs

boursières de manière générales, ADIA pouvait s’offrir sur un coup de tête Total, AXA, BNPP, CA, Bouygues, l’Oréal, Michelin, Danone et LVMH Réunis »

Page 14: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusEssor et Perspectives 1

Hedge Funds Avant la criseForte croissance avant la crise grâce à leurs rendements supérieurs

aux tendances globales de marché.Les HF ont vu leur rendements absolus passer de 15% par an

(contre 10% pour un indice global équilibré » dans les années 80 à 19% (contre 9%) sur la décennie suivante.

Page 15: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusEssor et Perspectives 2

Après la crise

Depuis le débâcle de certains « Prime Brokers » (Morgan Stanley, Deutsche Bank et Crédit Suisse) les investisseurs redoutent un tarissement des sources de financement des Hedge funds.

Entre janvier et décembre 2008, le montant des actifs sous gestion a chuté de 45 % à 1 200 milliards de dollars. Et cette fonte des actifs devrait se poursuivre, pour tomber à 1 000 milliards de dollars d’ici mi-2009, ce qui entraînera des fermetures de fonds à la chaîne.

Page 16: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusEssor et Perspectives 3

Fonds Souverains Avant la crise

Résultat de deux tendances :

Augmentation du la flambée du prix des matières premières déficit de la balance commerciale de certains pays (USA)

Plus profondément ces tendances résultent: De l’émergence de pays anciennement sous développés, de la

spéculation boursière de court terme

De la non redistribution des richesses dans les pays en voie de développement . (Algérie, Chine)

Sur le plan politique les fonds souverains sont de plus en plus controversés: risques de tensions « Huntingtonienne »

Angela Merkel:« La question est de savoir si la prise de participation d’un fond doté de capitaux publics n’est pas liée à la volonté d’exercer une influence politique »

Page 17: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusEssor et Perspectives 4

Page 18: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusEssor et Perspectives 5

Après la crise

Essor à relativiser à court terme car les estimations sont basées sur:

Un baril de pétrole à 70$

Une croissance continue des réserves de change des pays en voie de développement

Page 19: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusTypologie, stratégies d’investissements et outils 1

Hedge Funds Principales stratégies d’investissement auxquelles les Hedge

Funds peuvent faire appel:

Long/Short equity ou Equity Hedge (28.67% des encours)

Event - Driven (14% des encours)

Relative Value (13% des encours)

Global Macro  (11% des encours)

Page 20: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusTypologie, stratégies d’investissements et outils 2

Page 21: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusTypologie, stratégies d’investissements et outils 3

Outils:

Les Hedge funds font appel à deux principaux outils financiers qui multiplient leur poids sur les marchés financiers:

L’effet de levier

L’ « active trading »

Page 22: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

I- Hedge Funds et Fonds Souverains: Des acteurs méconnusTypologie, stratégies d’investissements et outils 4

Fonds Souverains

Types de fonds souverains et stratégies:

Les fonds de stabilisation: Stabilisation des revenus fiscaux- Horizon court

Titres liquides et peu risqués (bons du trésor US)

Les fonds intergénérationnels Horizon long Illiquidité possible Placement plus rentables, hausse du risque (déplacement

vers les actions)

Page 23: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Des effets stabilisateurs 1

Th

éorie

de l’e

fficie

nce

des

march

és (E

.Fam

a 1

96

0)

U

n m

arch

é e

st eff

icien

t « s’il re

flète

im

méd

iate

men

t tou

te l’in

form

atio

n

disp

on

ible

»

Eff

icien

ce in

form

atio

nn

elle

, co

nd

ition

de l’e

fficie

nce

allo

catio

nn

elle

:

Les H

F e

t FS

sup

porte

nt le

s cou

ts d

e re

cherch

e d

e l’in

fo, p

ren

nen

t le

risqu

e d

’ag

ir sur la

base

de ce

s in

form

atio

ns d

an

s l’esp

oir d

e

réalise

r un

bén

éfi

ce, u

ne p

lus

valu

e.

Allo

catio

n d

es ca

pita

ux ve

rs les

en

trep

rises, se

cteu

rs et p

ays

pou

van

t les u

tiliser d

e la

man

ière

la

plu

s pro

fita

ble

.

Page 24: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Des effets stabilisateurs 2

Correction des anomalies de marchés:

Exploitation systématique des écarts injustifiés entre le cours des titres et ce que le fond pense être leur valeur fondamentale ( information privilégiée).

Cela consiste à vendre des titres sur-évalués et acheter des titres sous-évalués contribuant à faire tendre le prix vers sa valeur fondamentale.

Ils acceptent de supporter les coûts liés à la recherche d’information car l’exclusivité de l’information dont ils disposent leur permettra de réaliser des bénéfices. Ainsi l’efficience des marchés justifie au moins en partie l’opacité des Hedge funds car cette dernière incite à la recherche d’informations..

Page 25: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Des effets stabilisateurs 3

Un

e m

eille

ure

rép

artitio

n

des risq

ues:

L’hété

rog

én

éité

des p

rofi

ls de risq

ues

sur le

march

é fa

vorise

un

e m

eille

ure

allo

catio

n d

u risq

ue p

ar le

march

é

Faib

le a

versio

n a

u risq

ue d

es H

F e

t F

S: le

s ban

qu

es e

t les a

ssura

nce

s en

so

nt le

s pre

mie

rs bén

éfi

ciaire

s p

ou

van

t ain

si tran

sfére

r par d

es

op

éra

tion

s de titrisa

tion

leu

rs cré

dits risq

ués

Cette

plu

s gra

nd

e m

utu

alisa

tion

des

risqu

e e

st de n

atu

re à

stab

iliser le

m

arch

é . S

up

porta

nt u

ne p

artie

du

vo

lum

e cro

issan

t des risq

ues d

e

créd

it et d

e ca

tastro

ph

e a

ux cô

tés

des b

an

qu

es e

t des a

ssure

urs, ils

sou

lag

en

t ces é

tab

lissem

en

ts qu

i jo

uen

t trad

ition

nelle

men

t le rô

le d

’ «am

ortisse

ur »

dan

s le systè

me

fin

an

cier .

Ce n

ou

veau

pro

fil d

e risq

ue su

r le

march

é o

ffre

au

x inve

stisseu

rs un

op

portu

nité

de d

iversifi

catio

n d

e

porte

feu

ille re

nd

an

t ces d

ern

iers

moin

s risqu

és p

ar u

ne m

eille

ure

partitio

n d

u risq

ue.

Page 26: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Des effets stabilisateurs 4

Federal Reserve Board, Shared National Credit Examinations

Page 27: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Des effets stabilisateurs 5

Un

ap

port d

e liq

uid

ité:

Elle

assu

re to

ut d

’ab

ord

un

e

valo

risatio

n co

rrecte

des p

rod

uits

fin

an

ciers p

ar le

s march

és

gara

ntissa

nt a

insi le

ur e

fficie

nce

in

form

atio

nn

elle

.

San

s cette

liqu

idité

il est d

ifficile

d

e co

rriger le

s an

om

alie

s du

m

arch

é.

Les F

S in

vestisse

nt à

moye

n

term

e e

t lon

g te

rme p

erm

etta

nt

ain

si un

fin

an

cem

en

t de

l’éco

nom

ie ré

elle

con

traire

men

t au

x HF

qu

i ag

issan

t à C

T

con

tribu

an

t parfo

is à a

limen

ter

des b

ulle

s fin

an

cière

s. Les F

S o

nt

con

tribu

é la

rgem

en

t au

re

fin

an

cem

en

t des b

an

qu

es a

prè

s la

crise d

es su

bp

rimes.

Page 28: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Initiation et/ou accélération de la tendance? 1

Les H

ed

ge fu

nd

s com

me

initia

teu

r de te

nd

an

ce:

Sep

t 92: S

pécu

latio

n m

assive

du

fo

nd

de G

.Sorro

s con

tre la

£

aya

nt co

nd

uit le

s au

torité

s b

ritan

niq

ues à

sortir d

u S

ME

.

L’exclu

sivité d

e l’in

form

atio

n

déte

nu

e p

ar le

fon

d a

insi q

ue so

n

ob

jectif d

e p

erfo

rman

ce a

bso

lue

con

du

it à u

n fo

rt mim

étism

e (H

F

et a

gen

ts) de la

part d

es a

gen

ts.

Pré

fére

nce

pou

r le C

T d

es H

F d

u

fait d

e le

ur o

bje

ctif de

perfo

rman

ce a

bso

lue, co

ntrib

uan

t ain

si à u

ne fo

rte vo

latilité

des

cou

rs ce q

ui a

limen

te la

bu

lle

fin

an

cière

san

s fin

an

cer

l’inve

stissem

en

t réel d

e m

oye

n e

t lo

ng

term

e. co

ntra

irem

en

t au

x fo

nd

s sou

vera

ins. P

ou

r déco

rréle

r le

urs re

nd

em

en

ts des co

urs d

u

march

é le

s Hed

ge fu

nd

s doive

nt

créer e

t exp

loite

r des b

ulle

s sp

écu

lative

s

HF

Activism

e a

ction

naria

l: Ils p

articip

en

t à la

gou

vern

an

ce d

e

socié

tés co

tées n

ég

ligean

t ain

si la

san

té é

con

om

iqu

e d

e LT

de

l’en

trep

rise.

Page 29: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Initiation et/ou accélération de la tendance? 2

Les e

ffets p

erve

rs d’u

ne

meille

ure

rép

artitio

n d

es

risqu

es

In

citatio

n à

plu

s de risq

ues: L

a

ban

qu

e n

’assu

man

t qu

e

partie

llem

en

t le risq

ue d

es p

rod

uits

qu

’elle

con

çoit (ve

nte

de p

rod

uits

dérivé

s au

x HF

) elle

son

t incité

s à

off

rir des p

rod

uits e

nco

re p

lus

risqu

és.

Le m

imétism

e e

ng

en

dré

par le

s HF

va

con

du

ire à

un

e h

au

sse d

es co

urs

sur le

squ

els ils in

vestisse

nt,

dim

inu

an

t d’a

uta

nt la

prim

e d

e

risqu

e, in

citan

t à n

ou

veau

les

ban

qu

es à

d’a

uta

nt p

lus d

e risq

ue

pou

r con

serve

r un

certa

ins

ren

dem

en

t.

Ban

qu

es e

t Hed

ge F

un

ds: U

ne

rela

tion

dan

gere

use

Les H

F so

nt à

l’orig

ine d

e 1

/8

des re

ven

us to

tau

x de la

Ban

qu

eL

es b

an

qu

es e

n p

lus d

u

fin

an

cem

en

t de l’e

ffet d

e le

vier

on

t sou

ven

t des p

articip

atio

n a

u

sein

mêm

e d

es H

F.Vers u

ne m

on

tée d

u risq

ue

systém

iqu

e ?

Page 30: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Initiation et/ou accélération de la tendance? 3

Le risq

ue systé

miq

ue :

Le p

oid

s croissa

nt d

es H

F te

nd

à

don

ner n

aissa

nce

à d

es a

cteu

rs d

e ta

ille systé

miq

ue.

L’eff

et d

e le

vier a

ug

men

te le

ur

exp

ositio

n a

ux m

ou

vem

en

ts du

m

arch

é (P

erte

s dém

ultip

liées)

Prise

de p

ositio

n su

r des m

arch

és

diff

ére

nts a

ug

men

te

l’inte

rcon

nexio

n d

es m

arch

és e

t le

risqu

e d

e d

iffu

sion

d’u

ne crise

p

ar e

ffet d

e co

nta

gio

n.

Source : Goldman and Sachs Prime Brokerage survey (2006)

Page 31: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Initiation et/ou accélération de la tendance? 4

Méca

nism

es d

e

tran

smissio

n d

u risq

ue.

Tra

nsm

ission

dire

cte: L

a fa

illite

d’u

n H

F systé

miq

ue a

ura

it des

con

séq

uen

ces su

r les b

an

qu

es.

Risq

ue d

e co

ntre

partie

: créd

its im

porta

nt q

u’e

lles a

ccord

en

t au

x Hed

ge fu

nd

s pou

r fin

an

cer

leu

rs op

éra

tion

s

Risq

ue d

e m

arch

é d

an

s la

mesu

re o

ù e

lles in

vestisse

nt d

e

plu

s en

plu

s pou

r fon

d p

rop

re

au

sein

des H

ed

ge fu

nd

s

La fa

illite e

n 9

8 d

u fo

nd

LTC

M

(Dette

=40x (fo

nd

s pro

pre

s)) au

rait sa

ns d

ou

te e

ng

en

dré

u

ne crise

systém

iqu

e si la

FE

D

n’a

vait p

as o

rgan

isé sa

rep

rise

par 1

7 g

ran

des b

an

qu

es q

ui

éta

ien

t ses p

rincip

ale

s co

ntre

partie

s.

Le m

an

qu

e d

e tra

nsp

are

nce

d

es H

F re

nd

le risq

ue

diff

icilem

en

t éva

luab

le p

ar le

s b

an

qu

es q

ui d

ep

uis

con

ditio

nn

en

t leu

r activité

de

Prim

e B

rokera

ge.

Page 32: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Initiation et/ou accélération de la tendance? 5

Tra

nsm

ission

ind

irecte

: Un

e crise

d

e liq

uid

ité à

l’orig

ine d

’un

e crise

systé

miq

ue

Un

choc in

itial p

ou

rrait a

men

er

les H

ed

ge fu

nd

s à liq

uid

er

rap

idem

en

t leu

rs positio

ns p

ou

pon

dre

au

x ap

pels d

e m

arg

e

du

fait d

e le

ur e

ffet d

e le

vier,

ce q

ui p

ou

rraie

nt a

mp

lifier le

ch

oc in

itiale

et co

nd

uire

à u

ne

crise fi

nan

cière

gén

éra

lisée.

L’eff

on

dre

men

t des co

urs q

ui

en

résu

ltera

ien

t aff

ecte

raie

nt

les b

ilan

s fin

an

ciers d

e

l’en

sem

ble

des o

péra

teu

r p

rése

nts su

r ces m

arch

és e

t se

raie

nt à

l’orig

ine d

’un

e

nou

velle

vag

ue d

’ap

pels d

e

marg

es. U

n ce

rcle vicie

ux

(con

nu

sou

s le n

om

de «

trou

n

oir d

e la

liqu

idité

») n

ou

s co

nd

uisa

nt to

ut d

roit ve

rs un

e

crise systé

miq

ue.

En

mai 2

005, ce

la a

failli ce

p

rod

uire

lorsq

ue d

es

mou

vem

en

ts de g

ran

des

am

ple

urs o

nt d

ésta

bilisé

les

march

és fi

nan

cier su

ite à

la

dég

rad

atio

n, p

ou

rtan

t la

rgem

en

t an

ticipée, d

e la

n

ota

tion

de la

dette

de G

en

era

l M

oto

r.

Page 33: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Initiation et/ou accélération de la tendance? 6

Un

risqu

e systé

miq

ue à

re

lativise

r: La fa

illite e

n 2

006

du

fo

nd

Am

ara

nth

: Bie

n q

ue le

s p

erte

s de ce

fon

ds a

ien

t re

pré

sen

té p

lus 6

millia

rds d

e

dolla

rs, sa fa

illite n

’a p

as e

u d

e

con

séq

uen

ces systé

miq

ues.

Man

qu

e d

e

Tra

nsp

are

nce

et

insta

bilité

L’ava

nce

info

rmatio

nn

elle

des

Hed

ge fu

nd

s et F

on

ds so

uve

rain

s en

traîn

e u

n fo

rt eff

et d

e

mim

étism

e: L

a B

an

qu

e a

noté

q

ue le

s ren

dem

en

ts aff

ichés p

ar

les H

ed

ge fu

nd

s son

t corré

lés d

e

faço

n cro

issan

te d

ep

uis 2

003. Il

sem

ble

rait d

on

c qu

’ils in

vestisse

nt d

an

s le m

êm

e se

ns

Le m

au

vais a

ncra

ge d

es

an

ticipatio

ns vis-à

-vis de ce

s acte

urs p

ou

rrait co

nd

uire

à d

es

défi

cien

ces d

e m

arch

é g

rave

s (m

ispricin

g…

)

Au

gm

en

tatio

n d

e la

vola

tilité d

es

cou

rs sou

mis a

ux ru

meu

rs co

nce

rnan

t les p

olitiq

ues

d’in

vestisse

men

t (Tap

ie e

t le clu

b

Med

…)

Page 34: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Initiation et/ou accélération de la tendance? 7

Un risque de modèle d’autant plus grand que l’opacité est importante.

Risque de modèle: Mauvaise valorisation des actifs détenus par le fond

Cette mauvaise valorisation provient d’une non-identification des risques que porte le fond du fait de cette opacité.

Ainsi, les banques n’ont cessé de transférer aux fonds leurs actifs les plus risqués sans même savoir à quels risques était déjà exposé le fond.

Page 35: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Note sur la crise des Subprimes 1

Apport de liquidités et prise de risque (HF & FS)

Emission de titres risqués et Aléa Moral (HF)

Page 36: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

II - Impact sur la stabilité financière Note sur la crise des Subprimes 2

Répartition du risque, risque de modèle et opacité (HF)

En cas de totale transparence la répartition du risque permet de « limiter la casse »

Lorsque les pertes sont incertaines du fait d’une forte opacité des Hedge funds qui rend compliqué voire impossible tout monitoring… l’incertitude augmente de pair la défiance des agents financiers les uns envers les autres. Un « Crédit Crunch » se met en place du fait de l’incapacité des banques à faire l’état des lieux.

Page 37: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

III-Une régulation à la traîneRèglementation en vigueur

Règlementation directe

Enregistrement auprès des autorités financières obligatoire dans certains pays (R-U, interdit aux USA)

De manière générale l’OICV souligne que 18 des 20 plus grandes places financières mondiales encadrent la gestion ou la distribution des Hedge funds.

Projet de charte éthique réclamée par les pays du Nord au FMI (FS)

Règlementation indirecte

Les primes Brokers sont rationnellement incités à controler les risques prix par les Hedge Funds: autorégulation des primes brokers

En limitant leur capacité de financement risquée(normes de fonds propres imposée par le dispositif Bale II), cela limite l’effet de levier des Hedges Funds et donc leur pouvoir sur la finance mondiale.

Page 38: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

III-Une régulation à la traînePropositions du G20

Réforme du G20: “They or their managers should therefore be required to register with financial authorities”

Enregistrement obligatoire des Hedge Funds auprès des autorités financières dans les deux ans

Elargissement du Fond de Stabilité Financière (FSF) au CSF

Toujours pas de niveau minimum de fonds propres, d’exigence de transparence, de régulation claire…

Page 39: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

III-Une régulation à la traîneQuelques pistes de régulation 1

Risque systémique: (HF)

Notations des politiques d’investissement des Hedge Funds par

des agences de notation

Allocation des fonds propres par les prime brokers sur la base de ces notes

Limiter l’effet de levier par des normes de fonds propres imposés aux Hedge funds tel le ratio Cooke imposé aux banques.

Page 40: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

III-Une régulation à la traîneQuelques pistes de régulation 2

Risque de modèle (mauvaise valorisation des actifs) et Transparence (HF et FS)

L’amélioration de la transparence ici encore pour que les modélisations soient validées par les autorités financières

La limitation de l’effet de levier pour limiter les pertes suites aux erreurs de valorisation d’actif

Page 41: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

III-Une régulation à la traîneQuelques pistes de régulation 3

Déstabilisation (HF et FS)

Anticipations mimétisme et volatilité : Améliorer la transparence sur différents points:

- modèles de gestion- profil de risques- liquidités et fonds propres- structure de commissions…

Donc abandonner tout avantage concurrentiel…Pour les fonds souverains cela peut se traduire en termes de conditions d’accessibilité au marché.

Bulles spéculatives: limiter l’effet de levier et améliorer la transparence.(MP, Immobilier)

Page 42: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

III-Une régulation à la traîneQuelques pistes de régulation 4

Hausse de la prise de risque (HF)

L’amélioration de la transparence afin de tirer profiter des avantages d’un partage des risques.

L’obligation pour les banques de garder une part des titres émis afin d’éviter l’octroi de crédit risqués.

La limitation de l’effet de levier par des ratios prudentiels imposés aux Hedge funds

Page 43: HEDGE FUNDS ET FONDS SOUVERAINS: ACCÉLÉRATEURS OU STABILISATEURS DE TENDANCE? Hedge Funds, Fonds Souverains et Stabilité Financière

III-Une régulation à la traîneQuelques pistes de régulation 5

Misseling ou risque de particuliers (HF)

Pour éviter l’augmentation globale de la prise de risque de la part des épargnants

on peut envisager:

Meilleure information des épargnants sur les risques des titres proposés par les banque

Restreindre l’accès des Hedge Funds aux épargnants avertis