en infrastructures & infrastructure schroders cnp assurances

Infrastructures et immobilier : complémentarités et différences de deux classes d’actifs réels

Charles Dupont Responsable des investissements

en infrastructures SCHRODERS

Daniel Thébert Head of Real Estate

& Infrastructure CNP Assurances

Réunion du 23 novembre 2017

Daniel Thébert Head of Real Estate & Infrastructure

CNP Assurances



Logo Fonds + Date (Pré)Comité

FUND NAME

Novembre 2017

The Real Asset Strategy for Investors

1

Real Estate vs. Infrastructure

Daniel Thébert Head of Real Estate and Infrastructure

CNP Assurances

Summary

2

I. Market Outlook 1. The macroeconomic trend is in favor of Real Assets investments… 2. … and in particular of property investments

II. Presentation of infrastructure investments 1. Definitions 2. Type of revenue mechanisms 3.Structuration of infrastructure investments III. Competitive advantages of the infrastructure asset class IV. Infrastructure remains high-risk investments V. Real Estate vs. Infrastructure 1. Advantages and Disadvantages 2. Similarities and Disparities 3. A complementary Real Asset investment strategy enhances diversification

I. Market Outlook

3

In Europe, the post-crisis macroeconomic environment has not been in favor of traditional asset classes (bonds, shares):

Interest rates have plummeted to record low The regulatory framework has been enforced

and more constraining (Basel III, Solvency II)

Institutional investors, in particular insurance companies, were urged to find new yield opportunities. Interests for real assets (Real Estate & Infrastructure) have grown tremendously for two reasons:

increasing diversification of the portfolio risk

Providing Higher yields and lower risk overall

1. The macroeconomic trend is in favor of Real Assets investments…

Investors’ interests for real estate have been very strong since 2007 for several reasons : Liquidity of markets Fungible assets seen as safe-haven asset class Strong diversification due to granularity of investments Indexed to inflation and economic growth Although appetite for property is as strong as ever, uncertainty still remains : Business cycles correlated with interests rates Volatility, in particular on secondary markets Eurozone property yields have decreased from 6% to 4% between 2009-2016

4

2. And in particular of property investments

I. Market Outlook

II. Presentation of infrastructure investments

5

Water treatment, waste to energy,

renewable energies, smart meters

Motorways, railway network, airports, public

transport

Production, transport and

distribution of gas, water and electricity

Schools, universities,

hospitals and other public buildings

Energy & Renewables Transport Utilities Social Infrastructure

Telecom network

Infrastructure is the basic physical systems of a business or nation; transportation, communication, sewage, water and electric systems are all examples of infrastructure. These systems tend to be high-cost investments; however, they are vital to a country's economic development and prosperity - Investopedia

1. Definition

There are various actors involved in the infrastructure investment process: Public authorities: identify public need, overhaul regulatory framework, concede public authorizations Industrial sponsors: help design, develop, operate and monitor the infrastructure project Lenders: Banks or private lenders to help in financing and structuring the project Financial sponsors: investments funds and other private investors that take an equity stake in the project


2. Types of revenue mechanisms

Merchant Revenues • Revenues depend on commercial success of the infrastructure – 100% volume

and price risks • Limits: high risk, economic and commercial risk, market price risk • Risk mitigation: granularity of demand, low level of competition, vital

infrastructure for public interest • Exemple: Transport services, gas distribution pipeline

Contracted Revenues • Revenues are partially or fully securized with commercial contracts; no volume

risk • Limits: counterparty risk, threshold risk • Risk mitigation: credit rating, bank guarantee, financial covenants • Ex: Power Purchase Agreement, Feed-in-Tariff for Renewables Energy

Regulated revenue • Guaranteed revenues by regulatory regime • Limits: guarantor counterparty risk, regulatory changes • Risk mitigation: credit rating, financial covenants • Exemple: high way concession, Regulatory Asset Base (RAB)


3. Structuration of infrastructure investments

Equity Corporates

• SPV: société ad hoc

• SAS • SA

Equity Funds

• FPCI : Fonds Professionnels de Capital Investissement

• SICAR: Société d’Investissement en Capital à Risque

• LP – GP: Limited and General Partnerships

Debt

• FCT : Fonds Commun de Titrisation

• Funds

Listed bonds

•Corporate

Non-listed Investments Listed Investments

7

8

Strong investment needs

Matching the insurance companies’ needs

Favorable regulatory framework

High yields & Diversification

III. Competitive advantages of infrastructure for investors

2010-2017: €300 billion spent 2017-2020: €1,000 billion needed in

Europe (European Commission) Equity and Debt Markets to be more and more liquid

Political will to increase infrastructure investments: Solvency II has softened the cost of

capital for infrastructure investment Junker Plan bets on €315 Bn in

infrastructure investments Advantageous regulatory status (e.g.

Fonds de Prêt à l’Economie)

Long-term investments in phase with long-term liabilities

Predictable and secured income due to regulatory regimes

Low cyclical activity and relatively low default rates

EDHEC Infra Project Index (Equity) 10-year-return: 13,71% Sharpe ratio : 2,61 Relatively low correlation with other markets

“There is a compelling global need for greater infrastructure investment. Well-functioning infrastructure is critical to driving sustainable long-term economic growth. Private capital can help bridge the shortfall in infrastructure funding, and institutional investors, such as insurance companies and pension funds, could potentially increase their allocation to infrastructure over the long term” - BlackRock

Matching the insurance companies’ needs

High yields & Diversification

7

9

Project operational risks

Structural and contractual complexity

IV. Infrastructure remains a high risk asset class

Such projects have physical risks: Construction risks Operational risks Economic uncertainty (real economic

needs) Technological risk is not to be underestimated

Infrastructure projects concern public good and is therefore : Regulated (authorizations, price

mechanism) Driven by political cyclicality Aligned with public interests Importance of transparency and credibility from public entities

Complex valuation of

revenues

Regulation uncertainty

These investments are costly and strategic so deals are contractually complex: Several intermediaries (Constructor, O&M, Lender,

Insurance, etc.) Public involvement Complex ownership structure

Importance of legal certainty: legal enforceability, transparent dispute resolution procedures, warranties

Such projects rely on complex business models with: Regulated revenues or partially

contracted Perpetually renewed regulation Robustness of security package ad

warranties

Importance of data transparency in the due diligence process

8

V. Real Estate vs. Infrastructure

9

Real Estate Infrastructure

Pros Liquidity and robust benchmarking

Long-term and predictable revenues

Fungible and Safe-haven investments

Indexed to inflation and economic

growth

High yield and diversification

Long-term and often guaranteed revenues

High barriers to entry (public authorizations,

monopolistic situation)

High yield and diversification

Decorrelated from economic business cycles

Low price-elasticity due to vital need for

infrastructure

Low-risk of over-supply

Cons Highly cyclical activity

Returns driven by economic growth

and labour market

Risk of over-supply and new

developments

Illiquidity (size, involvement of public bodies)

Sensitive to political issues

No indexation to inflation (in general)

Construction and operating risks

Difficult to build a diversified infra portfolio

due to the asset size : diversification risk

1. Advantages and disadvantages


+ Long duration assets matching insurance companies’ liabilities

+ Economic long-term and predictable revenues

+ High yield opportunities + Relatively low correlation with capital

markets

Similarities

– Risk of oversupply – Different Cyclicality – Liquidity of assets – Maturity of asset class (benchmarks,

comparable) – Public involvement – Different Diversification effect

Disparities

10

2. Similarities and disparities

11

Insurance companies should consider a strategy integrating both asset classes as seeking for better diversification and higher returns:

Real Estate and Infrastructure have their own specificities, advantages and risks

Complementary investments with matching duration and liabilities

Infrastructure is as diverse as Real Estate

3. Complementarity of Real Estate and Infrastructure

Source: AXA IM


Charles Dupont, responsable des investissements en infrastructures


Le point de vue du gérant

Novembre 2017

DOCUMENT RESERVE AUX PROFESSIONNELS – NE PAS DISTRIBUER AU PUBLIC

Le Groupe Schroders

1

Source : Schroders, au 29 septembre 2017. 1 Notations Fitch, au 10 juillet 2017.

Noté « Excellent » par Fitch Ratings1

Encours sous gestion et sous administration

+ de 4 100employés

200Plus de

années d’expérience de l’investissement

La philosophie de Schroders repose sur des

principes environnementaux,

sociaux et de gouvernance

+ de 760sociétés internationales

engagéessur des

critères ESG

27Présence sur

pays

41 bureauxen Europe, aux

Amériques, en Asie, au Moyen-Orient et en

Afrique

Avec

La gestion d’actifs est notre unique activité et les objectifs de la société reflètent entièrement ceux de nos clients, à savoir la création de valeur à long terme pour les aider à répondre à leurs besoins financiers futurs. Schroders gère

488,3 milliards d’euros d’encours pour le compte d’investisseurs institutionnels et particuliers, d’institutions financières et de clients fortunés dans le monde entier, à travers les actions, les obligations, la multi-gestion, la gestion

alternative et l’immobilier.

€488,3milliards

Pourquoi l’infrastructure ?

2

Source: Schroders, novembre 2017

Une performance financière décorrélée des cycles économiques et financiers

Des actifs de rendement

Des actifs essentiels à la communauté

Le marché mondial du financement infrastructure

Source: Infranews, Infra Deals League Table 2016 Data Pack

0

20 000

40 000

60 000

80 000

100 000

120 000

140 000

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

2014 2015 2016Greenfield Brownfield Refinancing Project Finance

En million d’USD

Répartition des investissements par nature

3

Répartition des investissements par nature Répartition des investissements par secteur

Le marché européen

4

Source: Infranews, Infra Deals League Table 2016 Data Pack

15/11/2017 17:38:13

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

45 000

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

2014 2015 2016Greenfield Brownfield Refinancing Project Finance

46%

7%

16%

23%

3%5%

37%

8%16%

25%

8%4%

29%

7%

21%

33%

5%3%

Transport

Social Infrastructure

Power

Renewables

Environment

Telecommunications

Other

2015

2014

2016

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Compagniesd'assurance/

mutuelles/ protectionsociale

Caisses de retraite/fonds de pension

Banques Autres institutionnels Secteur public/ Fondssouverains

Fonds de fonds Industriels Retail/ Family office

Origine des fonds

5

Source: AFG, Paris Infrastructure International Forum, 2017

Répartition des encours des fonds d’investissement infrastructure établis en France par nature des souscripteurs

– Des investisseurs institutionnels

– Des sociétés de gestions gérants des fonds d’investissements

– Les fonds de dette infrastructure représentent aujourd’hui moins de 20% des levées de fonds infrastructure

L’offre et la demande

6

Source : Preqin, Probitas Partners, infrastructure Institutional Investor Trends for 2017 Survey – fonds fermés, base mondiale – IJ Global Infrastructure Finance 2017, nombre de transactions en juillet 2017 extrapolé sur une année pleine à partir du nombre de transactions au premier semestre 2017 multiplié par le ratio de transaction H2/H1 de 2016

0

300

600

900

1200

1500

1800

2100

2400

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 juil-17

Dry Powder (en milliards USD, échelle de gauche) Nombre de transactions (échelle de droite)

Capacité d’investissement des fonds infrastructure

Profil de risque d’investissement

7

Source: AF2I/ JP Morgan AM, Guide to infrastructure investing, 2015

Hétérogénéité de la classe d’actifs Segmentation du risque opérationnel

Gre

enfie

ld •PPP•RIP•Autoroute avec risqué trafic

•Etc.Co

re •Autoroutes•Utilities•Renouvelables•Etc. Co

re + •Aéroports

•Ports•Réseaux de télécommunication

•Etc.

Valu

e Ad

d •Services de santé•Actifs industriels•Data centers•Etc.

Segmentation du marché “Equity”

8

Source: Schroders, novembre 2017 - représentation non contractuelle des différents segments de l’equity infrastructure et leur rendement relatif indicatif

Long terme Long terme Moyen terme Court terme

“Produit de taux”post construction Dividendes Dividendes +

gain en capital Gain en capital

8-10% 6-8% 8-12% 12-15%

Horizon d’investissement

Produits financiers

TRI cible

Segmentation du marché de la dette infrastructure

9

Source : Schroders, septembre 2017 – représentation non contractuelle des différents segments de dette infrastructure et leur rendement relatif indicatif

2%

4%

6%

10A5A 20A+

Rendement

Maturité (années)

Investment Grade

JUNIOR

MATURITES COURTES MATURITES LONGUES

Principaux marchés de la dette infrastructure classés par couple maturité/ rendement

Le financement de projet

10


Concession company

Building contractor Operator

Sponsors Lenders

Conceding authority

Structure de capital type d’une société projet

Le marché du PPP en Europe

11

Source: S&P Global ratings, Annual Infrastructure Conference, 15 Juin 2016

Répartition géographique des investissements dans les PPP en Europe réalisés entre 2010 et 2014

Dynamique du marché des PPP

12

Source: S&P Global ratings, Annual Infrastructure Conference, 15 Juin 2016

Structure de capital type d’une société (dans le secteur des infrastructures)

Le financement « corporate »

Sponsors

HoldCo

Actif Actif

OpCo

Distributions

Distributions

Senior HoldCo(subordination structurelle)

Junior OpCo(subordination contractuelle)

Sûretés (HoldCo) Sûretés (OpCo)

13

Source : Schroders, novembre 2017.

40-60%

5-10%

30-55%EQUITY

DETTE JUNIOR

DETTE SENIOR

Part de chaque instrument dans la valeur de la société

Connaissance sectorielle

Compréhension des dynamiques réglementaires

et politiques

Des ressources importantes

Connaissance et reconnaissance par les acteurs

du marché

Communauté d’investisseurs

Barrières à l’entrée


14

Principaux risques liés à la classe d’actifs

15

Risque de taux d’intérêt pour les instruments à taux fixe : L’évolution des taux d’intérêt peut réduire la performance des instruments de dette à taux fixe. Une hausse des taux induit généralement une baisse du prix des instruments à taux fixe.

Détérioration de la qualité de crédit : causée par une évolution de l’environnement de marché (activités commerciales) ou par un changement de loi/de réglementation (pour toutes les activités d’infrastructures).

Risque de défaut de l’émetteur : une détérioration de la santé financière d’un émetteur peut réduire à néant la valeur de ses obligations.

Risque de remboursement anticipé : le capital peut être remboursé par l’emprunteur avant l’échéance contractuelle.

Risque de change : Pour les actifs libellés dans une devise autre que celle de l’investisseur, l’évolution des taux de change peut affecter la valeur des investissements.

Illiquidité et risque de long terme : du fait de la nature illiquide des investissements sous-jacents, l’investisseur peut ne pas pouvoir récupérer le capital investi avant la fin contractuelle du placement (généralement de long terme). Si le véhicule d’investissement doit liquider une partie du portefeuille pour une raison spécifique (notamment en réponse à des changements dans les conditions économiques), il peut ne pas être en mesure de vendre dans des termes favorables.

Risque en capital : le capital n’est pas garanti.

Risques opérationnelsRisque de non finalisation des transactions : les transactions sont réalisées via une négociation bilatérale, et aucune garantie de bonne finalisation ne peut être apportée.

Risque lié aux prestataires tiers : les investissements peuvent être à risque du fait d’erreurs opérationnelles et administratives, où en cas de faillite des prestataires.

Ce document est réservé uniquement aux investisseurs considérés comme des clients professionnels ou susceptibles d’être traités, sur demande, comme des clientsprofessionnels, au sens de la directive 2004/39/CE du 21 avril 2004 concernant les marchés d’instruments financiers (directive MIF). Ce document ne doit pas êtredistribué au public.

Ce document ne constitue en aucun cas une offre contractuelle ni une offre ou une sollicitation en vue de la souscription des parts ou actions des fonds gérés parSchroder AIDA SAS (« Schroders »). Ce document est destiné uniquement à des fins d'information et ne constitue en aucun cas un document promotionnel. Cedocument n'est pas conçu comme une offre ou une sollicitation pour l'achat ou la vente d'un instrument financier. Ce document n'est pas destiné à fournir, et nedevrait pas être utilisé pour, des conseils comptables, juridiques ou fiscaux, ou des recommandations d'investissement. Schroders ne garantit pas l'exhaustivité oul'exactitude de ces informations. Aucune responsabilité ne peut être acceptée pour erreur de fait ou d'opinion. Ceci n'exclut ni ne limite aucun devoir ou responsabilitéque Schroders a envers ses clients en vertu du Code monétaire et financier et du Règlement général de l'AMF ou de tout autre cadre réglementaire. Il ne faut pas sefier aux opinions et aux informations contenues dans le document lors de la prise de décisions individuelles d'investissement et / ou stratégiques.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les cours des actions ainsi que le revenu qui en découle peuventévoluer à la baisse comme à la hausse et les investisseurs peuvent ne pas récupérer le montant qu’ils ont investi.

Les prévisions contenues dans le présent document résultent de modèles statistiques, fondés sur un certain nombre d'hypothèses. Elles sont soumises à un degréélevé d'incertitude concernant l'évolution de certains facteurs économiques et de marché susceptibles d'affecter la performance future réelle. Les prévisions sontfournies à titre d'information à la date d'aujourd'hui. Nos hypothèses peuvent changer sensiblement au gré de l'évolution possible des hypothèses sous-jacentesnotamment, entre autres, l'évolution des conditions économiques et de marché. Nous ne sommes tenus à l'obligation de vous communiquer des mises à jour ou desmodifications de ces prévisions au fur et à mesure de l'évolution des conditions économiques, des marchés, de nos modèles ou d'autres facteurs.

Ce document est produit en novembre 2017 par Schroder AIDA SAS, 8-10 rue Lamennais, 75008 Paris, France, société par actions simplifiée au capital de 1.000.000euros, agréée et réglementée en France par l'AMF en tant que Société de Gestion de Portefeuille sous le numéro GP-17000027 et enregistrée à Paris au RCS sous lenuméro 822 960 209. Pour votre sécurité, les communications peuvent être enregistrées et surveillées.

AvertissementInformations importantes

16




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