Tableau des flux de trésorerie Tableau des flux de trésorerie (OEC)(OEC)
Distinction forte entre Distinction forte entre 3 cycles3 cycles : : exploitation, investissement, financementexploitation, investissement, financement
Centré sur Centré sur l’autofinancement l’autofinancement disponibledisponible , l’excédent de trésorerie net , l’excédent de trésorerie net
Réserve aux Réserve aux opérations de opérations de financementfinancement un rôle d’équilibrage un rôle d’équilibrage
Obéit à une Obéit à une logique de gestionlogique de gestion : : l’exploitation doit couvrir ses propres l’exploitation doit couvrir ses propres besoins de financement et répondre aux besoins de financement et répondre aux besoins de financement des besoins de financement des investissements => équilibre financier par investissements => équilibre financier par appel aux ressources longuesappel aux ressources longues
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 11
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 22
Le tableau d’analyse des flux (TAF)Le tableau d’analyse des flux (TAF)
Miroir de la stratégie suivie par Miroir de la stratégie suivie par l’entreprise : politique l’entreprise : politique d’investissement et politique de d’investissement et politique de financementfinancement
=> Instrument d’analyse privilégié des => Instrument d’analyse privilégié des performances et de la politique performances et de la politique financières de l’entreprisefinancières de l’entreprise
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 33
Le tableau d’analyse des flux (TAF)Le tableau d’analyse des flux (TAF)
Indépendance des flux financiers Indépendance des flux financiers d’une année sur l’autre => ils sont d’une année sur l’autre => ils sont cumulables => ceci offre une cumulables => ceci offre une représentation de l’entreprise sur représentation de l’entreprise sur plusieurs annéesplusieurs années
Tableau adapté au diagnostic de la Tableau adapté au diagnostic de la politique générale qui ne saurait être politique générale qui ne saurait être jugée sur 1 exercice.jugée sur 1 exercice.
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 44
Tableau Analyse des Flux LafargeTableau Analyse des Flux LafargeLafarge (en M€) 2003 2004 2005 2006
Autofinancement d'exploitation 1 799 2 128 1 552 2 309
Variation du BFR -290 251 334 257
Flux liés à l'exploitation 2 089 1 877 1 886 2 566
Investissements industriels -864 -1 535 -1 846 -4 829
Cessions & Invest. en titres 201 563 162 180
Flux liés aux investissements -663 -972 -1 684 -4 649
Remboursements d'emprunts -2 082 -1 783 -2 131 -2 213
Nouveaux emprunts 173 1 176 2 100 4 504
Augmentation de capital 1 438 257 391 222
Dividendes payés -395 -504 -545 -617
Flux liés aux financements -866 -854 -185 -1 896
Flux global 560 51 17 -187
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 55
TAF Lafarge cumulé 2003 - 2006TAF Lafarge cumulé 2003 - 2006Lafarge (en M€) Total
Autofinancement d'exploitation 7 788
Variation du BFR 552
Flux liés à l'exploitation 7 236
Investissements industriels -9 074
Cessions & Invest. en titres 1 106
Flux liés aux investissements -7 968
Remboursements d'emprunts -8 209
Nouveaux emprunts 7 953
Augmentation de capital 2 308
Dividendes payés -2 061
Flux liés aux financements -9
Flux global -741
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 66
TAF Lafarge cumuléTAF Lafarge cumulé
Maintien d’un haut niveau Maintien d’un haut niveau d’investissements industriels chaque d’investissements industriels chaque année, en moyenne 1,6 M€ (sauf en 2006)année, en moyenne 1,6 M€ (sauf en 2006)
OPA sur des concurrents pour maintenir le OPA sur des concurrents pour maintenir le leadershipleadership
Les flux liés à l’exploitation couvrent les Les flux liés à l’exploitation couvrent les besoins des flux liés à l’investissement besoins des flux liés à l’investissement mais ne suffisent pas à payer les mais ne suffisent pas à payer les dividendesdividendes
Les flux liés aux financements servent à Les flux liés aux financements servent à équilibrer les 2 niveaux de flux équilibrer les 2 niveaux de flux précédents.précédents.
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 77
TAF Lafarge (forme PCG)TAF Lafarge (forme PCG)
Emplois Ressources
Investissements industriels -9 074 Autofinancement d'exploitation 7 788
Remboursements d'emprunts -8 209 Augmentation de capital 2 308
Dividendes payés -2 061 Nouveaux emprunts 7 953
Augmentation de BFR -552 Cession & Invest . en titres 1 106
Variation de trésorerie -741
Total -19 155 Total 19 155
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 88
III) Analyse de la III) Analyse de la structure financièrestructure financière
A)A) PatrimonialePatrimoniale
B)B) FonctionnelleFonctionnelle
C)C) Pool de fondsPool de fonds
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 99
Les différentes conceptionsLes différentes conceptions
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1010
Patrimoniale
Fonctionnelle
Pool de fonds
Années 1970
Années 1980
Années 1990
• Centré sur la solvabilité & la liquidité
• Capacité à couvrir les engagements par ses actifs liquides
• Aptitude de l’entreprise à financer ses emplois stables par des ressources stables
• 3 phénomènes majeurs : tx d’intérêt élevés, modernisation des marchés de capitaux, croissance des instruments financiers
• Renforcement de la part Fonds propres
• Arbitrage rentabilité-risque => satisfaction des actionnaires
1er choc pétrolier
A) Patrimoniale A) Patrimoniale
PrincipePrincipe La conception patrimoniale de La conception patrimoniale de
l’équilibre financierl’équilibre financier L’étude de la structure financière L’étude de la structure financière
patrimonialepatrimoniale Les limites de l’analyse patrimonialeLes limites de l’analyse patrimoniale
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1111
PrincipePrincipe
Couverture des dettes exigibles par Couverture des dettes exigibles par les actifs liquidesles actifs liquides
Équilibre financier de l’analyse Équilibre financier de l’analyse patrimoniale patrimoniale contrainte de contrainte de solvabilitésolvabilité
Confrontation entre liquidité des Confrontation entre liquidité des actifs actifs exigibilité des engagements exigibilité des engagements
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1212
La conception patrimoniale de La conception patrimoniale de l’équilibre financierl’équilibre financier
DéfinitionDéfinition L’actif netL’actif net Le fonds de roulementLe fonds de roulement
1) La liquidité d’un actif1) La liquidité d’un actif
2) L’exigibilité d’une dette2) L’exigibilité d’une dette
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1313
DéfinitionDéfinition
Conception patrimoniale de l’équilibre financier Conception patrimoniale de l’équilibre financier est la plus ancienne, et a dominé l’analyse est la plus ancienne, et a dominé l’analyse financière => en 1970financière => en 1970
Bilan = inventaire des biens physiques ou Bilan = inventaire des biens physiques ou financiers + dettes => patrimoine des financiers + dettes => patrimoine des actionnaires ou des associésactionnaires ou des associés
= Actif net ou capitaux propres = actifs –dettes = Actif net ou capitaux propres = actifs –dettes externesexternes
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1414
ACTIF PASSIF
Biens physiques ou financiers (droits & avoirs)
Patrimoine (capitaux propres)
Dettes (obligations)
Actif netActif net
A l’origine => actif net = garantie de A l’origine => actif net = garantie de solvabilité pour les créancierssolvabilité pour les créanciers
Capacité de l’entreprise à faire face à Capacité de l’entreprise à faire face à ensemble des dettes ensemble des dettes ressources ressources dégagées par ventes d’actifs et dégagées par ventes d’actifs et recouvrement des créancesrecouvrement des créances
=> 1950 : garantie exigée par les banques => 1950 : garantie exigée par les banques = valeur patrimoniale (actif net) + fortune = valeur patrimoniale (actif net) + fortune personnelle des dirigeantspersonnelle des dirigeants
Appréciation de solvabilité basée sur Appréciation de solvabilité basée sur optique de liquidation totalement optique de liquidation totalement inadaptée aujourd’hui. inadaptée aujourd’hui.
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1515
Le fonds de roulementLe fonds de roulement
Solvabilité courante évaluée Solvabilité courante évaluée progressivement = utilisation des actifs progressivement = utilisation des actifs les plus liquides les plus liquides exigibilité des dettes. exigibilité des dettes.
Liquidité d’un actifLiquidité d’un actif : dépend de la : dépend de la possibilité de transformation rapide et possibilité de transformation rapide et sans perte d’argentsans perte d’argent
L’exigibilité d’une detteL’exigibilité d’une dette : dépend de : dépend de l’échéance & capacité du créancier à l’échéance & capacité du créancier à réclamer le remboursementréclamer le remboursement
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1616
Le fonds de roulementLe fonds de roulement
Actifs réalisables à CTActifs réalisables à CT = actifs = actifs transformables délai< 1 an.transformables délai< 1 an.
Dettes exigiblesDettes exigibles = dettes < 1 an = dettes < 1 an Fonds de roulement net = Fonds de roulement net =
Actifs réalisables à CT – Actifs réalisables à CT – Dettes à CT.Dettes à CT.
Indicateur utilisé pendant des années Indicateur utilisé pendant des années pour l’octroi de crédits bancairespour l’octroi de crédits bancaires
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1717
L’étude de la structure financière L’étude de la structure financière patrimoniale patrimoniale
Construction du bilan patrimonialConstruction du bilan patrimonial
Le fonds de roulement patrimonialLe fonds de roulement patrimonial
Les ratios de liquidité et Les ratios de liquidité et d’endettementd’endettement
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1818
Construction du bilan patrimonialConstruction du bilan patrimonial
Les ajustements des valeurs Les ajustements des valeurs comptables:comptables:
Les actifs de l’entrepriseLes actifs de l’entreprise Les dettes de l’entrepriseLes dettes de l’entreprise Les reclassements :Les reclassements : Les principaux reclassements à Les principaux reclassements à
opéreropérer Les difficultés particulièresLes difficultés particulièresDiagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1919
Construction du bilan patrimonialConstruction du bilan patrimonial
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 2020
Classement selon degré de liquidité et d’exigibilité
ACTIF PASSIF
Actifs à LT (+ 1 an) (hors actifs sans valeur)
Immobilisations en valeur nette
Actifs à CT (- 1an)
-stocks
-créances
-disponibilités
Capitaux propres (après déduction des actifs sans valeur)
Dettes MLT (+ 1 an)
Dettes CT (- 1 an)
Ajustements des valeurs comptablesAjustements des valeurs comptables Les actifs de l’entrepriseLes actifs de l’entreprise : : Estimation à la valeur vénale (réévalués), à défaut Estimation à la valeur vénale (réévalués), à défaut
prendre valeurs nettes comptablesprendre valeurs nettes comptables Élimination des actifs sans valeurs : charges activées Élimination des actifs sans valeurs : charges activées
réglementaires (fais d’établissement, de R&D, primes de réglementaires (fais d’établissement, de R&D, primes de remboursement d’obligations, écarts de conversion,…)remboursement d’obligations, écarts de conversion,…)
Les dettes de l’entrepriseLes dettes de l’entreprise : : Prise en compte des engagements hors bilan (crédit-bail, Prise en compte des engagements hors bilan (crédit-bail,
dettes fiscales latentes/ carry-back, retraitement des dettes fiscales latentes/ carry-back, retraitement des effets escomptés non échuseffets escomptés non échus
Reclassement du crédit-bail : 1) montant des loyers > 1 Reclassement du crédit-bail : 1) montant des loyers > 1 an (hors frais fin.)=> Dettes LT, 2) montant des loyers < an (hors frais fin.)=> Dettes LT, 2) montant des loyers < 1 an=> Dettes CT. Contreparties à porter dans 1 an=> Dettes CT. Contreparties à porter dans immobilisations corporelles = VNC hors prix d’achat immobilisations corporelles = VNC hors prix d’achat résiduel de l’immobilisation fiancée par crédit-bailrésiduel de l’immobilisation fiancée par crédit-bail
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 2121
Les reclassementsLes reclassements
A l’actifA l’actif : : Immobilisations financières : fraction de prêts Immobilisations financières : fraction de prêts
remboursables à – 1 an =actif CTremboursables à – 1 an =actif CT Échéance stocks/créances > 1 an = actif Échéance stocks/créances > 1 an = actif
immobiliséimmobilisé Au PassifAu Passif : : Partie distribuable du résultat = Dettes diverses Partie distribuable du résultat = Dettes diverses
CTCT Provisions pour risques et charges = ventilation Provisions pour risques et charges = ventilation
selon maturité entre dettes CT & LTselon maturité entre dettes CT & LT Emprunts & dettes financières au remboursement Emprunts & dettes financières au remboursement
< 1 an = Dettes CT< 1 an = Dettes CT Comptes courants d’associés = Dettes LTComptes courants d’associés = Dettes LT
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 2222
Reclassements : difficultés particulièresReclassements : difficultés particulières
Multiplication des financements hybrides: Multiplication des financements hybrides: OBSA, OCA, ORAOBSA, OCA, ORA
Ventilation du poste « Autres fonds Ventilation du poste « Autres fonds propres » = part capitaux propres vs propres » = part capitaux propres vs dettes financièresdettes financières
Impact de 3 paramètres :Impact de 3 paramètres :1)1) Nombre d’actions offertes par obligationsNombre d’actions offertes par obligations2)2) Sensibilité du prix de l’option par rapport Sensibilité du prix de l’option par rapport
à la volatilité du sous-jacentà la volatilité du sous-jacent3)3) Coefficient de probabilité de conversionCoefficient de probabilité de conversion
Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008
VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 2323