Gestion du risque de prix du coton
Les options
Options sur contrats à terme
Les options sont des dérivés de contrats à terme.
Les options sur le marché du coton correspondent aux diverses échéances des contrats à terme.
Il existe deux types d’options :- options de vente (“put”)- options d’achat (“call”)
Options d’achat et de vente
• Une option d’achat (“Call”) confère le droit, mais pas l’obligation, d’acheter un contrat à terme un prix donné (le prix d’exercice ou “strike”) pendant une période donnée.
• Une option de vente (“Put”) confère le droit, mais pas l’obligation, de vendre un contrat à terme à un prix donné (le prix d’exercice ou “strike”) pendant une période donnée.
• L’acheteur d’une option paie au vendeur une prime en échange de l’acquisition du droit d’exercice.
Options sur coton
Le contrat est standardisé et est identique au
contrat à terme sous-jacent, excepté :
- Prix d’exercice : incréments de 1 cent.
- Pas de limite de fluctuation journalière pour les primes.
- Expiration : A 17:00 heure de NY le dernier vendredi qui précède le 1er jour de notice du contrat sous-jacent d’au moins 5 jours ouvrés.
- Exercice automatique à 1 point ou plus dans la monnaie à l’expiration du dernier jour de cotation.
Contrats d’options
Instrument / technique- un contrat d’option sur contrat de vente (option “put”) détermine un prix “plancher” sur le marché à terme de New York- un contrat d’option sur contrat d’achat (option “call”) détermine un prix “plafond” sur le marché à terme de New York- pas de livraison effective de coton
Coûts / contraintes / risques- coût de l’option (prime) : variable selon la valeur assurée- risque de base, risque de change- gestion en continu de la position
Avantages- permettent de “verrouiller” un prix plancher (ou plafond)- permettent de profiter d’une hausse( ou d’une baisse) ultérieure du marché
Options sur coton
Source : ICE Futures U.S.
Valeur d’une option
La valeur, ou prime, d’une option varie en fonction des variables suivantes :
- La volatilité (fluctuations du cours du contrat à terme sous-jacent).
- La valeur intrinsèque (mesure combien l’option est « dans la monnaie »).
- La valeur temps (combien de temps avant l’expiration de l’option).
Coût des options
y = 0.2402x2 - 0.0863x - 0.0739
R2 = 0.9745
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%
Prime / Prix d’exercice
Prix d’exercice / sous-jacent
Source : ICE
Valeur d’une option
Option “ à la monnaie ” : le prix du marché est égal au prix d’exercice.
Option “ dans la monnaie ” : prix du marché < prix exercice d’une option putprix du marché > prix exercice d’une option call.
Option “ hors de la monnaie ” :prix du marché > prix exercice d’une option putprix du marché < prix exercice d’une option call.
-
Transactions sur les options
Acheter un “call” Droit d’acheter (être “long”) un contrat à terme
Vendre un “call” Obligation de vendre (être “short”) un contrat à terme
Acheter un “put” Droit de vendre (être “short”) un contrat à terme
Vendre un “put” Obligation d’acheter (être “long”) un contrat à terme
Stratégies simples d’options
Stratégie Anticipation Gain potentiel
Perte potentielle
Achat de put Baisse des cours
Illimité Limitée
Achat de call
Hausse des cours
Illimité Limitée
Vente de put Stagnation ou faible hausse
Limité Illimitée
Vente de call Stagnation ou faible baisse
Limité Illimitée
Achats d’options de vente « sèches »
• Le producteur est protégé contre la baisse des prix et conserve les bénéfices d’une évolution favorable à la hausse.
• Cependant les options ont un coût initial à payer d’avance et peuvent être très onéreuses.
Stratégies de couverture pour les égreneurs
1) Acheter des options de vente.
2) Conclure des contrats à prix minimum garanti avec des négociants.
Avec une option de vente (“put”)
Si le prix du coton augmente :
le coton peut être venduà un prix plus élevé (moins le montant de la prime payée d’avance pour l’option).
Si le prix du coton baisse :
le coton sera vendu à un prix plus bas, tout en conservant le niveau minimum de prix protégé en achetant l’option de vente(moins le montant de la prime payée).
Utilisation des optionsCas d’un égreneur craigant une baisse des cours avant qu’il ne puisse vendre son coton au dernier trimestre :
- L’égreneur achète une option de vente (put) au prix d’exercice de 69 cents la livre qui lui donne le droit, mais non l’obligation d’acquérir une position courte (vendeuse) pour un contrat à terme décembre, moyennant le paiement immédiat d’une prime de 4,27 cents la livre, soit environ (hors commissions) 2 135 $ par contrat de 22,68 tonnes.
- L’achat de l’option de vente garantit à l’égreneur producteur le droit de vendre le contrat à terme décembre à un prix effectif de 64,73 cents la livre (= prix d’exercice 69 cents moins la prime de 4,27 cents).
- Ce droit protège l’égreneur si les prix du coton ont chuté à l’expiration de l’option, tout en préservant la possibilté de bénéficier d’une hausse des prix au cours de la période.
d’après ICE Futures U.S.
Utilisation des options
Cas d’un filateur désireux de limiter le prix d’achat du coton mais sans être exposé à des appels de marge si le marché monte :
- Le filateur achète une option de vente (call) au prix d’exercice de 70 cents la livre qui lui donne le droit, mais non l’obligation d’acquérir une position longue (acheteuse) pour un contrat à terme décembre, moyennant le paiement immédiat d’une prime de 4,44 cents la livre, soit environ (hors commissions) 2 220 $ par contrat de 22,68 tonnes.
- L’achat de l’option d’achat garantit au filateur le droit d’acheter le contrat à terme décembre à un prix effectif de 74,44 cents la livre(= prix d’exercice 70 cents plus la prime de 4,44 cents).
- Ce droit protège le filateur si les prix du coton augmentent avant l’expiration de l’option, tout en préservant la possibilté de bénéficier d’une prix des prix au cours de la période.
d’après ICE
Couverture avec des options
• Essentiellement les mêmes techniques qu’avec les contrats à terme :- au lieu de vendre un contrat à terme, on achète une option de vente (“Put”)- au lieu d’acheter un contrat à terme, on achète une option d’achat (“Call”)
• Avantages par rapport aux contrats à terme : - possibilité de bénéficier d’une évolution favorable des cours (moins la prime payée) - besoins de financement moindres (prime vs appels de marge)
• Inconvénients par rapport aux contrats à terme :- prime à payer- couverture imparfaite (Delta)
Couverture avec des options
• Un producteur ou un égreneur se protègent d’une baisse des cours en vendant des contrats à terme ou en achetant des “puts”.
• Un négociant protège une vente à une filature en achetant des contrats à terme ou en achetant des “calls”.
• Un négociant protège un achat auprès d’un producteur en vendant des contrats à terme ou en achetant des “puts”.
• Un filateur se protège d’une hausse des cours en achetant des contrats à terme ou en achetant des “calls”.
Exemple achat option de vente
• Profiter d’une hausse du marché du coton pour acheter une option de vente.
• Exemple : le contrat à terme décembre se négocie à 60 cents la livre ; l’égreneur décide d’acheter une option de vente (‘put’) décembre avec un prix d’exercice de 56 cents et une prime de 2,5 cents la livre.
Exemple achat option de vente
• En achetant une option de vente, l’égreneur a effectivement contracté une assurance contre une baisse des prix.
• Il peut espérer obtenir un prix minimum de :56,00 – 2,50 (prime payée) = 53,50 base NY DEC.
• Le niveau de 53,50 correspond approximativement à une cotation de l’Indice A de 58 cts, puisque l’Indice A se situe généralement en moyenne 4,5 cents plus haut que la même échéance sur New York.
Exemple achat option de venteScénario No. 1 : augmentation du coursMaiContrat décembre 60 cents/lbPrix d’exercice 56 cents/lbBase prévue 0 cents/lbPrime option -2,5 cents/lbPrix plancher estimé 53,5 cents/lbNovembreContrat décembre 70 cents/lbBase réelle 0 cents/lbValeur brute option 0Prix de vente réalisé 70 cents/lbCoût option -2,5 cents/lbPrix de vente net 67,5 cents/lb
Exemple achat option de venteScénario No. 2 : baisse du coursMaiContrat décembre 60 cents/lbPrix d’exercice 56 cents/lbBase prévue 0 cents/lbPrime option -2,5 cents/lbPrix plancher estimé 53,5 cents/lbNovembreContrat décembre 50 cents/lbBase réelle 0 cents/lbValeur brute option 6 cents/lb (= 56-50)Prix de vente réalisé 50 cents/lbCoût option -2,5 cents/lbPrix de vente net 53,5 cents/lb
