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Gestion des Revenus PétroliersMauritanien
Trésorerie de la Banque Mondiale
Stephane Piot - Spécialiste Financier Principal -Couro Kane-Janus - Spécialiste Financier-
CEM - NouakchottJeudi 14, Novembre, 2006
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« Le meilleur scenario » : Chinguetti, Tiof et Tevet: pétrole IMF projections
Real Net Oil Revenues (M illion USD)
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Tous les chiffres sont en termes réels
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Real Spending (Million USD)
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From Oil revenues From Capital Market Returns Le rendement du fonds peut remplacer à long terme le revenu pétrolier déclinant
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3 questions clé pour les pays riches en pétrole
– Epargne/investissements : créer un revenu permanent ou rente
– Nivellement : éviter les fluctuations (booms et déclins)
– Dépenses : Dépenser de façon efficace en investissements publics, opérations et transferts/subventions
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Investissement domestique ou étranger ?
• Investissement basé sur le pétrole : attractif mais risqué– Hypothèses trop optimistes– Non diversification des risques– Lenteur dans la viabilité commerciale
• Investissements financiers à l’étranger
– Permet au pays de diversifier sa source de revenu (de ne pas dépendre de l’industrie pétrolière)
– Assure un revenu régulier i.e. évite de se soumettre aux incertitudes liées aux fluctuations du prix du pétrole
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Les avantages d’un fond pétrolier unique
• Les règles du fonds séparent les revenus pétroliers des dépenses budgétaires
• Permet la conversion de ressources non renouvelables en avoirs financiers rentables
• Une gestion transparente peut aider les circonscriptions a renforcer leur capacité de contrôle : la société civile, le parlement de même que les compagnies pétrolières
• Un fond unique doit contenir différentes tranches:– une tranche ‘Liquidité’ pour le budget annuel– une tranche ‘placement’ pour les investissements a plus long terme
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Mauritanie
Un Fonds pour le Futur
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Objectifs
• Transformer l’épuisement des réserves en sources de revenus permanents– Conservation du capital en terme réel– Devenir ‘rentier’ : assurer un budget annuel basé sur
les revenus du fonds
• Pourvoir des revenus pour une allocation budgétaire– Permet l’expansion des dépenses au fur et à mesure
que la production de pétrole augmente– Stabilité des revenus provenant du fonds
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Résultats Inadmissibles
• L’épuisement du capital du fonds dans une année donnée
• Un montant inacceptable des revenus du fonds alloué au budget
• Une fluctuation excessive des revenus du fonds
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DécisionsDécisionsinterdépendantesinterdépendantes
Dépenses CourantesDépenses Courantes
Politique de PlacementPolitique de Placement Dépenses FuturesDépenses Futures(Espérance de vie du fonds)(Espérance de vie du fonds)
Compromis
• Entre les dépenses présentes et futures (existence du fonds)
• Entre la politique de placement et les dépenses
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Dépenses courantes versus futures
taux de rendement réel des actifs : 3.5% prix réel du baril de pétrole : IMF source
Pour atteindre les objectifs du fonds :Le taux d’évolution des dépenses ne peut excéder le taux de rendement du fonds
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Net Oil Revenues
Spending 3.5%
Spending 10%
Spending 20%
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Nivellement de la fluctuation des dépenses
Règle : le rythme d’évolution des dépenses doit dépendre du taux de rendement du fonds
Conséquence : le capital ne sera pas épuisé mais… les dépenses peuvent trop fluctuer
D’où la nécessite d’un mécanisme de nivellement
Basé sur la valeur boursière du fonds (nivellement) La valeur boursière actuelle La moyenne boursière de la valeur actuelle
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« Le meilleur scenario » : Chinguetti, Tiof et Tevet: pétrole IMF projections
Real Net Oil Revenues (M illion USD)
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Que faire en cas d’imprévu
Tous les chiffres sont en termes réels
Balance Permanent Fund (Million USD)
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From Oil revenues From Capital Market Returns
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Timing du flux monétaire
• Règle I : Dépenser un pourcentage basé sur la valeur boursière du fonds de façon à préserver le capital en terme réel– Le pourcentage reflète le rendement attendu
• Règle II : Dépenser un pourcentage basé sur la valeur boursière du fonds plus les réserves du gisement– Le pourcentage reflète le rendement attendu
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Évaluation des règles de dépenses
Les dépenses basées sur le rendement attendu du capital intégré du fonds peuvent aider à résoudre les problèmes liés au timing…
…mais dépendent d’hypothèses manipulables ou pouvant s’avérer fausses. Moins de transparence.
taux de rendement réel des actifs : 3.5% prix réel du baril de pétrole : $35
Real Size of the Fund (in USD Million)
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Size of Fund - Total Wealth Approach
Size of Fund - Bird in Hand Approach
Real Spending (in USD Million)
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Spending - Total Wealth Approach
Spending - Bird in Hand Approach
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Analyse de scénario pour l’appréciation du risque
revenu pétrolier et rendement du portefeuille incertains…
Tester aux marges permet une meilleure appréciation des risques possibles
taux de rendement réel des actifs : 3.5% prix réel du baril de pétrole : $50
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2023
2025
Revenu pétrolier réel Rendement réel des actifs
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Faire Varier le prix du pétrole et le rendement du portefeuille
Tester aux marges (stress-testing)
Chinguetti, Tevet and Tioff Taux réel attendu de 3.5% avec 8% de volatilité, Taux de dépenses de 3.5% La valeur moyenne du prix réel du brut IMF Projection
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MauritanieGouvernance et Institutions
Officielles
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Objectifs
Fonds National
du Pétrole
Revenu pétrolier
Budget
Mise en place d’un fonds d’investissement • Pour fournir une source durable de devises• Assurer des revenus au budget gouvernemental
Le but de l’étude est de déterminer la structure et le montant à allouer au budget (montant annuel) pour accumuler et préserver le capital de fonds
Finance
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Gestion des revenus pétroliers: 2 périodes
Période Transitoire Loi sur la gestion de revenus pétroliers
Objectifs Liquidité, Transparence, Sécurité Liquidité, Transparence, Sécurité, Rentabilité
Horizon des investissements
Court terme Moyen - long terme
Cadre juridique Délégation de pouvoir à la banque centrale en respectant la politique d’investissements
Loi prévoyant un comité d’investissements (corps fiduciaires)
Dépositaire Institution officielle Dépositaire prive
Investissements admissibles
Dépôts ou obligations gouvernementales à court terme
Portefeuille très diversifié entre pays, obligations et titres
Limites sur le montant pour financer le gouvernement
La loi budgétaire et pas plus que le montant dans le compte
La loi budgétaire et pas plus qu’un maximum établi dans la loi sur la gestion de revenus pétroliers
Contrôle et Audit du Compte
Auditeur Externe de La BCM (Price Waterhouse)
A préciser dans la loi
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Période transitoire : Politique d’investissement
• Répartition de devises – Exemple : USD, Euro, 50%/50% ?
• Transactions admissibles– Investissements– Opérations de change
• Transactions inadmissibles– Emprunts
• Paiements hors budget• Préciser les Investissements admissibles
• Exemple : – Dépôts
» Seulement avec le dépositaire (notation de crédit minimum)Seulement avec le dépositaire (notation de crédit minimum)» Maturité maximum—6 moisMaturité maximum—6 mois
– Obligations
» Obligations acceptables par le dépositaire mais en tout cas limite aux institutions officielles (gouvernementales ou multiObligations acceptables par le dépositaire mais en tout cas limite aux institutions officielles (gouvernementales ou multi --latérales)latérales)
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Gouvernance : Création d’un fonds permanent
Loi sur la Gestion des Loi sur la Gestion des Revenus PétroliersRevenus Pétroliers
Dépositaire Dépositaire (gardien des (gardien des
titrestitres))
Gestionnaires Gestionnaires de portefeuillede portefeuille
Comité Comité d’investissement d’investissement (agent fiduciaire)(agent fiduciaire)
Conseiller Conseiller
Investissent les fonds tout Investissent les fonds tout en respectant les en respectant les directives du comité directives du comité d’investissementd’investissement
Rapports Rapports EvaluationEvaluation
Implémentation et Implémentation et supervision de la supervision de la politique politique d’investissementd’investissement
Banque CentraleBanque Centrale
Contrôle et Contrôle et auditeurauditeur
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Un fonds (compte) : deux tranches
Fonds de LiquiditéFonds de Liquidité(100% dépôts et (100% dépôts et
obligations obligations àà court court terme)terme)
Fonds de Réserves Fonds de Réserves PermanentesPermanentes
(Obligations à long (Obligations à long terme et Actionsterme et Actions))
FNRHFNRH
Le taux réel de
rendement attendu
Revenu Pétrolier
Financement
Rééquilibrer
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Objectifs de la politique de placement
LiquiditéPlacement àPlacement à court termecourt terme
Des actifs de haute Des actifs de haute qualité et peu de qualité et peu de rendement/risquerendement/risque
RendementPlacement à long Placement à long terme terme
Des actifs non Des actifs non pétroliers très pétroliers très
diversifiés avec un diversifiés avec un rendement plus élevé rendement plus élevé
et variableet variable
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Rendement Annuel de différents Rendement Annuel de différents portefeuilleportefeuille
Average Annual Real Return (Geometric)
Annualized Standard Deviation of Return
100% US Cash (1-month) 0.65% 0.89%
Typical Central Bank Portfolio (UST 0-3 years) 0.98% 1.24%
Typical Pension Portfolio (60% stocks, 40% bonds) 5.75% 12.45%
100% US Stocks 7.11% 19.37%
Based on data from Ibbotson Associates for 1926-2004.
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Cumulative Real Return on 3-mo T-Bills
Cumulative Real Return on 50% Stocks/50% Bonds
Stratégie d’investissements : des obligations sans risque à court terme versus un portefeuille diversifié à travers actions et obligations
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Stratégie d’investissement : les obligations sans risque à court terme versus un portefeuille diversifié d’actions et d’obligations
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Real Return on 3-mo T-BillsReal Return on 50% Stocks/50% BondsCumulative Real Return on 3-mo T-BillsCumulative Real Return on 50% Stocks/50% Bonds
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Communication sur la volatilité des rendements
• Garder une stratégie a long terme, communiquer, éduquer
• Source NIB, rendement du Norway fund
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• L’épuisement des ressources naturels peut être remplacé par des avoirs financiers qui pourvoient un revenu national permanent.
• Des compromis sont nécessaires pour obtenir un revenu permanent à partir d’avoirs financiers:
– Dépenses d’aujourd’hui versus l’épargne pour l’avenir
– Stratégie d’investissements—pour générer la richesse, il faut investir dans les compagnes diversifiées pour avoir (à long terme) un rendement plus élevé que les intérêts des dépôts
– Diversification : Il est important d’investir dans des compagnes internationales afin d’obtenir des profits et revenus indépendants de la production pétrolière
– On peut niveler la fluctuation extrême des revenus
• Il est critique de définir les objectifs de la politique et les résultats inadmissibles.
– La modélisation financière et l’analyse de scénario aident à s’assurer que les objectifs sont atteints et que le risque de résultats inadmissibles est contenu
• Les agents fiduciaires avec l’aide de conseillers et du personnel sont tenus d’aligner la répartition stratégique d’actifs aux objectifs de la politique.
En Résumé