dossier mensuel de conjoncture...france : confiance et consommation des ménages 2002 2004 2006 2008...

Dossier mensuel de conjonctureMai 2020

Rédigé par les équipes de Malakoff Humanis Gestion d’Actifs

1 sur 22 07/05/2020

Conjoncture économique

1

2 sur 22 07/05/2020

Selon le FMI, la croissance mondialeenregistrera une baisse de 3% en 2020et une reprise à 5,8% en 2021. Le FMIprévoit une chute record du PIB de7,5% en zone euro et de 3% dans lemonde en 2020

La croissance aux Etats-Unis au T1 20a enregistré une baisse de 4,8% enrythme annualisé soit un recul de 1,2%en glissement trimestriel

En zone euro, le PIB a baissé de 3,8% -soit la chute la plus importante depuis1995 ( date de début des séries de lazone euro).

En France, le PIB a reculé de 5,8% aupremier trimestre enregistrant ainsi saplus forte baisse depuis 1949.

Le cours du pétrole s’enlise à la baisseà 27$ le baril fin avril Si un choc d’offredéclenche théoriquement une reprisede l’inflation, le prix du pétrole joueraune pression à la baisse sur l’indicegénéral des prix.


Source: Refinitiv Datastream, Humanis HGA

Taux d'inflation ( %, ga)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

-1

0

1

2

3

4

-1

0

1

2

3

4

Etats-Unis Zone euro Japon

L’économie mondiale en pause

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Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA

Etats-Unis : Taux de croissance

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

PIB en variation trimestrielle annualisée PIB en glissement annuel Recession

Source: Refinitiv Datastream, Humanis

Etats-Unis : Production industrielle et ISM manufacturier

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202030

35

40

45

50

55

60

65

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Production industrielle ( En GA, éch G) ISM manufacturier - indicateur d'activité (Ech.D)-5,4865

41,5

Scénario privilégié : croissance à -6% (ga)en 2020

Le PIB en T1 2019 recule de 4,8% en rythmeannualisé (ra).

Face à l’épidémie, le Congrès a voté un planmassif de soutien aux entreprises et auxménages de $2200 mds – soit près de 9% duPIB pour passer la crise sanitaire.

D’autres mesures supplémentaires de soutiensont en discussion au Congrès portées par lesdémocrates pour aider les Etats fédéraux.

L’ISM manufacturier se replie à 41,5 en avrilcontre 49,1 en mars.

27 millions de salariés aux Etats-Unis ont étélicencié en avril. Ils percevront une indemnitéchômage d’un montant moyen de USD 300par semaine ainsi que $600 supplémentairesajoutés jusqu’à fin juillet 2020. La périoded’indemnisation a été portée en moyenne à 12mois contre 6 mois auparavant.

Le taux d’inflation global baisse en mars à1,5%. L’inflation sous-jacente reste au dessusde é% à 2,1%.

Etats-Unis : plan de soutien de $2200 mds pour l’économie

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tats-Unis : les créations d'emplois et le chômage

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 20203

4

5

6

7

8

9

10

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

emplois créés x 1000 ( Ech. G) Chômage ( Ech.D)


Etats-Unis : les salairesglissement annuel

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020-5

0

5

10

15

20

25

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

salaires horaires moyens (hors agriculture)Enquête NFIB sur les intentions de hausses de salaires pour les PME (échelle de droite)

en % d'entreprises, décalée de 12 mois


Etats-Unis : le chômage suit une croissance exponentielle

Source: Refinitiv Datastream / MHGA

-Unis : variation mensuelle du taux de chômagePercentage points

2010 2012 2014 2016 2018 2020-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

Actual, monthlySource: Refinitiv Datastream / MHGA

Etats-Unis : inscriptions au chômageMillions

m j j a s o n d j f m a2019 2020

0

1

2

3

4

5

6

7

5 sur 22 07/05/2020

Scénario privilégié : croissance de -7,5% en 2020

La croissance en zone euro a chuté au 1er

trimestre 20 à -3,8% t/t .

En février, soit un mois avant les mesuresde confinement, le taux de chômage aenregistré son plus bas niveau à 7,3%depuis mars 2008.

En mars, l’activité recule brutalement.L'indice PMI composite de la zone europasse de 29,7 en mars à 13,5 en avril.

Le PMI manufacturier continue sacontraction passant de 44,5 en mars à 33,4en avril.

Le PMI manufacturier italien passe de 40,3en mars à 31,1 en avril. L’économieitalienne déjà fragilisée va être durementimpactée par la propagation de l’épidémie.

Le taux d’inflation annuel est en recul en avril à 0,4%. La chute du prix de l’énergie (-9,6%) fait pression à la baisse sur l’indice général des prix.

Zone euro : le secteur des services violemment impacté Conjoncture économique


Zone euro : indices PMI

2017 2018 2019 202010

20

30

40

50

60

70

MARKIT PMI: SERVICES - BUSINESS ACTIVITYMARKIT PMI: COMPOSITE - OUTPUTMARKIT PMI: MANUFACTURING

Source: Refinitiv Datastream, HGA

Indice Zew (orange) et indice IFO (violet)

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201970

75

80

85

90

95

100

105avr. 20 : 25,2

avr. 20 : 74,3

6 sur 22 07/05/2020

Conjoncture économique Zone euro : les indices de confiance dans le rouge

Source: Refinitiv Datastream / Humanis

Germany contributions to quarterly GDP growthPercentage points

2015 2016 2017 2018 2019-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

GDP ConsumptionInvestment Government expenditureStocks Net trade

0,03

Source: Refinitiv Datastream, MHGA

Ventes au détail - TotalGA

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020-15

-10

-5

0

5

10

15

1Y % change of Rebase RETAIL SALES VOLUME INDEX : Euro Zone to 1001Y % change of Rebase RETAIL SALES & FOOD SERVICES, TOTAL : United States to 100

mars 20 : 2,7%mars 20 : -5,8%

Source: Refinitiv Datastream / Humanis

Italie : PIB et dette publique%

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20100

105

110

115

120

125

130

135

140

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

PIB en croissance trimestrielle (ech G)PIB en glissement annnuel (ech G)Dette publique en pourcentage du PIB (ech D)

Source: Refinitiv Datastream / MHGA

Zone euro : Climat des affairesIndicator

04 06 08 10 12 14 16 18 20-4

-3

-2

-1

0

1

2

Euro area DG ECFIN business climate

-1,81

avr. 20

7 sur 22 07/05/2020


France : le plus fort recul du PIB depuis 1949


France : croissance du PIB

2015 2016 2017 2018 2019-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

-2

-1

0

1

2

3

PIB ( %, en glissement annuel) PIB ( %, en variation trimestrielle, échelle droite))

Scénario privilégié : croissance à -8% en2020

La croissance du PIB a reculé à -5,8% (t/t). Lacroissance économique atteint 1,2% surl’année.

En avril, la confiance des ménages perd 10points à 95 – la plus forte baisse mensuelle del’indicateur depuis sa création ( 1980).

Le PMI composite enregistre sa plus fortebaisse depuis la création de l’indice (22 ans). Ilpasse de 28,9 en mars à 11,2 en avril entrainépar la forte contraction de l’activité dans lesecteur des services.

Le PMI manufacturier continue de baisserpassant de 43,2 en mars à 31,5 en avril.

Selon l’INSEE, la perte d’activité économiqueest estimée aujourd’hui à 35% par rapport àune situation normale. Un confinement d’unmois a un impact d’une douzaine de points dePIB trimestriel ( soit 3 points de PIB annuel).

Source: Refinitiv Datastream, MHGA

France : Indices PMI

2017 2018 2019 2020

10

20

30

40

50

60

70

MARKIT PMI: MANUFACTURING : FranceMARKIT PMI SERVICES - BUSINESS ACTIVITY : FranceMARKIT PMI: COMPOSITE - OUTPUT : France

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France : demande intérieure et importations

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020-30

-20

-10

0

10

20

30

-30

-20

-10

0

10

20

30

Demande intérieure (GA en %) Importations (GA en %)Source: Refinitiv Datastream, Humanis

France : Indices de confiance

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201980

85

90

95

100

105

110

115

75

80

85

90

95

100

105

110

le moral des ménages Le climat des affaires ( Ech Droite)

Source: Refinitiv Datastream/ HGA

France : crédits et investissementsen glissement annuel

06 08 10 12 14 16 18 20-15

-10

-5

0

5

10

15

6,8

-9,5

crédit aux entreprises Investissement (FBCF)

France : Evaluation délicate face à une mise à l’arrêt inédite de l’économie

Source: Refinitiv Datastream/ HGA

France : confiance et consommation des ménages

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 -6

-4

-2

0

2

4

6

70

80

90

100

110

120

130

France : confiance des ménages France : consommation des ménages (éch droite, y/y)

9 sur 22 07/05/2020

Scénario privilégié : la croissance du PIBchinois à 0% en 2020.

La croissance du PIB au 1er trimestre plongede 6,8% en ga - un recul historique

Les doutes sur les données officiellesnotamment sur le nombre de décèsapparaissent. Nombre de décès officiels : 4800

Avec la reprise progressive de l’activité, lachute de la production de 13,5 % sur les deuxpremiers mois de l’année devrait être peu àpeu compenser

Pour autant, le choc de demande persistecompte tenu de l’effondrement de la demandemondiale

L’indice manufacturier Caixin-Markit desdirecteurs d’achat (PMI), concentré sur lesPME du secteur privé qui avait rebondi à 50,1en mars retombe à 49,1 en avril.

De même l’indice PMI officiel reste solidepassant de 52 en mars à 50,8 en avril.


La Chine : son économie se remet fébrilement en marche

Source: Refinitiv Datastream/ Humanis

Yuan contre dollar

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 206,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

Source: Refinitiv Datastream / HGA

China manufacturing PMI, NBS and CaixinIndex

2017 2018 2019 202035

40

45

50

55

NBS (National Bureau of Statistics) Caixin

10 sur 22 07/05/2020


L’euro/dollar, autour de $1,10


L'Euro contre Dollar

2015 2016 2017 2018 20191,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

11 sur 22 07/05/2020


Prix du pétrole : divisé par deux en un mois


Prix du brent en dollar

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202020

40

60

80

100

120

140

160

20

40

60

80

100

120

140

160

Prix du brent en dollar

31,06

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Conjoncture économique Prévisions du FMI – avril 20

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Les marchés de taux et actions

2

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Le marchéde taux

Les banques centrales restent sur le front:

Après les baisses de taux directeurs, des programmesd’achats très ambitieux.

Principaux taux directeurs des banques centrales : de nouvelles mesures de soutien

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Le marchéde taux

Taux longs : l’aversion au risque domine

Forte chute, prévisible mais inédite, des indices d’activité économique.

Incertitudes concernant l’après confinement.

Les mesures annoncées par la BCE ne parviennent pas à contrer le stressdes marchés, en particulier concernant l’Italie.

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Performances 2020 : reprise des secteurs privésLe marché de taux

Les baisses de rendements induisent la hausse des cours des obligations

Pays Poids avr-20

France 28,82% 0,6%Italy 22,76% -1,3%Spain 16,76% 0,2%Germany 11,45% 0,6%Belgium 5,16% 0,8%Austria 3,93% 0,8%Netherlands 3,45% 0,6%Portugal 2,98% 0,4%Finland 2,79% 0,8%Ireland 1,91% 0,2%

Barclays Gov. 5-7 ans 0,1%

Performances Etats 04-2020

YTD 2020 avr.-20

Barcl Gov. 5-7 ans -0,1% 0,1%IBOXX Oblig Fin -3,0% 3,8%IBOXX Oblig Non-Fin -2,5% 3,7%IBOXX Oblig Corpo -2,7% 3,7%IBOXX HY -9,7% 6,2%DJ Euro Stoxx -21,4% 5,3%

AAA 0,6% 4,3%AA -1,0% 3,1%A -2,2% 4,0%BBB -3,5% 3,6%HY -9,7% 6,2%

Performances au 30/04/2020

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Performances des marchés actions dans le mondeLes marchés actions

L’extension des déficits budgétaires, les politiques monétaires expansionnistes,l’approche du déconfinement et la maitrise de l’épidémie ravivent l’optimisme sur lesmarchés actions après la chute de 16,3% en mars

L’Euro Stoxx 50 effectue un rebond de 5,1% sur le mois.

Les Etats-Unis amplifient le rebond (S&P 500 : +12,7% et Nasdaq :+15,4%). A fin avril,le Nasdaq est presque revenu à l’équilibre sur l’année.

Les devises émergentes ont continué de baisser sur le mois, depuis le début del’année, le Rand sud-africain et le Real brésilien ont perdu ¼ de leur valeur. Le Roubleet la Roupie indienne 15%.

L’or continue son envolée sur le mois, +6,9% et +11,2% depuis le début de l’année.

Dans un contexte de saturation des capacités de stockage, le Pétrole Brent en chutelibre atteint 20$ à fin avril, malgré la baisse des quotas de production de l’OPEP+.

Source: Bloomberg

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Performances sectorielles en zone euroLes marchés actions

Dans le rebond actuel, les secteurs cycliquessurperforment.

L’automobile (+13,3% sur avril), les voyages et loisirs(+16,7%), deux secteurs survendus dans la baisse quirebondissent fortement en avril.

Le secteur de la technologie (+9,9%) surperformedans la baisse comme dans la hausse. Le secteurpourrait, à postériori, profiter de la crise sanitaireactuelle (démocratisation du cloud, télétravail).

La santé (+11,8% sur le mois), Le coronavirus pourraitinciter les états à dépenser davantage sur le longterme dans leur système de santé.

La banque sous-performe significativement (+1,4% enavril), elle cristallise l’ensemble des craintes sur lazone euro, le niveau de valorisation est très faible !

Les services collectifs (+2,4%) sous-performent sur lemois. Le secteur avait toutefois nettementsurperformé dans la baisse.

Source: Bloomberg

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TOP-DOWN

ANALYSE MACROÉCONOMIQUE

ALLOCATION SECTORIELLE/THÉMATIQUES

FILTRE ISR

- Thématiques de croissance durable (Digitalisation, robotisation, vieillissement de la population, efficience énergétique…)- Allocation sectorielle en fonction de la conjoncture

- Evolution des devises, taux d’intérêt, indices boursiers, statistiques économiques- Suivi des politiques monétaires- Conditions de financement, liquidité et spreads de crédit- Aversion au risque, volatilité des marchés

- Une équipe dédiée établit un filtre de valeurs sur la base de trois critères: l’Environnement, le Social et l’Economie (ESG)

Portefeuille opportuniste

Portefeuille de qualité (GARP)

SÉLECTION D’ACTIONS

- Environ 75% du portefeuille, une gestion de long terme- Entreprises leaders à forte visibilité, rentables, structure financière saine, une stratégie claire- A un prix raisonnable

- Environ 25% du portefeuille, une détention en moyenne plus courte- Profiter d’une revalorisation rapide sur des dossiers plus risqués

Les marchés actions

Processus d’investissement actions

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Les marchés actions

Valorisation par secteur

Source: Bloomberg

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La force du rebond boursier est surprenante alorsmême qu’il est encore difficile d’évaluer l’étenduedes dégâts économiques.

Les annonces successives de mesuresexceptionnelles des banques centrales ainsi que lasortie de crise sanitaire progressive de la Chine ontcontribué à rassurer les investisseurs.

Après un net ralentissement de l’activité au T1 etun impact plus marqué attendu T2, les objectifsfinanciers sur l’ensemble de l’année sontabandonnées par les entreprises.

La prudence s’impose, puisque la repriseéconomique sera progressive et non en « V »,comme le laisse penser le rebond spectaculaire decertains actifs.

Notre positionnement sectoriel :• Nous sommes surpondérés dans

l’automobile, la banque, les télécoms• Nous sommes neutres sur la chimie, la

construction, l’assurance, les médias, lesbiens de consommation non-durables.

• Nous sommes sous-pondérés sur l’industrieet l’assurance.

En résumé TAUX ACTIONS

A l’approche du dé-confinement lesinterrogations restent fortes et les marchésne peuvent les estimer.

L’incertitude maintient la forte aversion auxrisques.

Nous sommes restés sur une position neutrepour le portefeuille obligataire, qui restesoutenu par l’aversion aux risques et lesachats de la BCE.

La part des obligations d’entreprises atoutefois pénalisé le portefeuille, mais laqualité des émetteurs choisis nous permetde les conserver.

Nos choix pour le mois à venir :• sensibilité globale proche de celle de notre

indice de référence• 20% à 25% en obligations privées de

qualité.

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