de la crise financière à la récession mondiale

Dr. Oscar BernalEconomiste1er décembre 2008

De la crise financière à la récession mondiale

La crise s’étend…

Economic Research – ING Belgium 2

… il est temps de faire le point

Première partie: Trois chocs pour une crise

• Le marché immobilier

• Subprimes, où en sommes-nous?

• Le choc pétrolier

Seconde partie: Conséquences et perspectives

• Marché monétaire à l’arrêt

• Contraction du crédit et récession

• Quelles mesures pour éviter un scénario à la « japonaise »?

• Quid pour les marchés boursiers?



Partie 1: Trois chocs pour une crise


1. Le marché immobilier

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-5

0

5

10

15

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25

30

35

1999 2000 2002 2003 2005 2006 2008

Etats-Unis Royaume-Uni Irlande Espagne

Evolution du prix moyen des habitations (%, gliss. ann.)

La correction sur le marché immobilier continue


Le marché immobilier a été durement touché et les corrections devraient se poursuivre en 2009


2. Subprimes, où en sommes-nous?

Immobilier et subprime étroitement liés


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T1 2001 T1 2003 T1 2005 T1 2007

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5

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20

Indice S&P Case Schiller (%, gliss. ann.)

Taux de défaut sur les subprimes (%)

inv.


“La condition nécessaire pour que la crise financière prenne fin est la stabilisation des prix sur le marché immobilier américain.”

Alan Greenspan


La crise n’est pas finie, mais on s’approche (lentement) de la fin…

• 708,2 milliards de $ de dépréciations d’actifs (426,4 milliards pour les banques américaines et 253,6 milliards les européennes)

• Le FMI estime les pertes potentielles aux alentours de 1500 milliards de $

D’importantes dépréciations d’actifs


3. Le choc pétrolier

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425

700

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2350

janv.-98 nov.-99 sept.-01 juil.-03 mai-05 mars-07

8

24

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88

104

120

136

152

Importations de pétrole chinoises (vol.) Brent $/baril


Pétrole et inflation

L’envolée des prix de cet été était excessive… tout comme la correction actuelle!

+/-70% de la croissance de la demande émane de la Chine et des pays émergents


Partie 2: Conséquences et

perspectives


1. Le marché monétaire à

l’arrêt


Le marché monétaire demeure sous pression…

Les taux interbancaires sont encore excessivement élevés…

Le principal canal de transmission de la politique monétaire ne fonctionne donc plus correctement car les taux d’intérêts reflètent des conditions monétaires non-conformes avec la politique réelle des banques centrales!

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

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4.50

5.00

5.50

6.00

juin-05 janv.-06 août-06 mars-07 oct.-07 mai-08

Refi Euribor 3M

0.5

1.5

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3.5

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5.5

6.5

juin-05 janv.-06 août-06 mars-07 oct.-07 mai-08

Fed funds (cible) Libor 3M

33.23.43.63.8

44.24.44.64.8

5

juin-08 juil.-08 août-08 sept.-08 oct.-08 nov.-08

Taux marginal pour les MRO (%)

Changement dans la procédure d'adjudication

… et des mesures structurelles ont été prises


La BCE a modifié la procédure d’adjudication de ses opérations de refinancement pour contrer l’explosion du taux marginal

En faisant ça, toutefois, elle n’a fait que parer au plus urgent!

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

juil.-08 août-08 sept.-08 oct.-08 nov.-08

Dépôts auprès de la BCE



Les dépôts auprès de la BCE demeurent toutefois élevés

Les banques préfèrent encore déposer leurs excès de liquidité auprès de la BCE plutôt que de se prêter mutuellement des fonds

0

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1/9/08 22/9/08 13/10/08 3/11/08

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Spread Euribor 3M - Eonia 3M (pb)

CDS senior debt (secteur financier)


Faillite de Lehman-Brothers


Il faut rétablir la confiance!

Le risque de marché demeure élevé!


2. Contraction du crédit et récession

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10

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T3 2005 T3 2006 T3 2007 T3 2008

Conditions d'octroi de crédits aux entreprises

Conditions d'octroi de crédits aux ménages

Les critères d’octroi de crédits se resserrent…

La part de banques annonçant un resserrement des conditions d’octroi du crédit augmente sensiblement en Europe


… et les crédits se contractent effectivement

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févr.-05 déc.-05 oct.-06 août-07 juin-08

Crédits alloués par les banques américaines (% 3m ch. ann.)

Crédits alloués par les banques européennes (% 3m ch. ann.)


L’ensemble des sources de financement sont sous pression et pèsent sur les crédits effectivement octroyés

La crise devient « réelle » et les Etats-Unis sont entrés en récession…


0

0.5

1

1.5

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2.5

3

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5

T1 2001 T3 2002 T1 2004 T3 2005 T1 2007 T3 2008

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5

10

15

Croissance PIB Etats-Unis (% gliss. ann.)

Indice ECRI (% gliss. ann.)

… tout comme la Zone euro


0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

T1 2001 T3 2002 T1 2004 T3 2005 T1 2007 T3 2008

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

Croissance PIB ZE (% gliss. ann.) Indicateur Euro-coin


Source: ING

2006 2007 2008 2009 2010

Etats-Unis 2.9 2.2 1.2 -0.9 1.6

Zone euro 2.9 2.6 1.1 -0.5 1.5

Belgique 2.9 2.7 1.3 -0.2 1.7

Japon 2.4 2.0 0.5 -0.9 1.5

Chine 11.1 11.4 9.8 8.0 9.0

RU 2.9 3.0 0.8 -1.7 1.0

Au total, deux années de croissance médiocre

3. Quelles mesures pour éviter un scénario à la « japonaise »?


A l’époque, le Japon a mis du temps à réagir…

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5000

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89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

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9

Nikkei 225 Taux à court terme (O/N)

Fonds publics pour soutenir des entreprises spécialisées dans le crédit hypothécaire

Injections de capital dans les principales banques


Ce n’est pas le cas des Etats-Unis (et dans une moindre mesure de l’Europe)

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janv.-05 août-05 mars-06 oct.-06 mai-07 déc.-07 juil.-08

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S&P 500 Fed funds (cible)

Injections de capital


La Fed a réagi promptement en abaissant ses taux, au risque de se retrouver sans « munitions »


Mesures drastiques

• Etats-Unis

• Plan Paulson (700 milliards de $), à la base, devait servir à racheter les « actifs toxiques », désormais, stratégie “à l’européenne” (recapitalisation des banques)

• Plan de la Fed visant à soutenir le crédit (800 milliards de $)

• Europe

• Garanties pour les prêts interbancaires

• Recapitalisation des banques

• Plan de la Commission Européenne et des Etats membres (200 milliards d’€)


Les gouvernements prennent leurs responsabilités…

3.2

2.0

3.4

3.4

9.1

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16.4

17.2

33.5

0 10 20 30 40

Espagne

Allemagne

France

Royaume Uni

Pays-Bas

Recapitalisations Garanties

% du PIB nominal (prév. 2008)

… et les banques centrales ne resteront pas inactives


La Fed…


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98 00 02 04 06 08

3.5

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6

6.5

Fed funds (cible) Taux de chômage aux Etats-Unis (%)

inv.

Fed funds à 0.5% en fin d’année et les 0% ne peuvent plus être exclus pour 2009

… et la BCE vont abaisser les taux!


1.5

2

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3

3.5

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5

5.5

juil.-00 sept.-02 nov.-04 janv.-07 mars-09

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0

5

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Refi Enqûete emploi (CE, av. 6m)

D’abord paralysée par l’inflation, la BCE va devenir plus agressive et les taux pourraient descendre sous les 2% l’année prochaine

4. Quid pour les marchés boursiers?


L’aversion au risque est maximale…

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-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

janv.-05 oct.-05 juil.-06 avr.-07 janv.-08

Aversion au risque (+1 = aversion totale)


… et la volatilité à son comble

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Fed Funds (cible, av. 2 ans) S&P VIX (indice de volatilité)


Le retour au calme ne doit pas être attendu avant le second semestre de 2009


Conclusion

• Les tensions sur le marché immobilier, les subprimes et le choc pétrolier nous ont amenés à la plus grave crise mondiale depuis les années 30

• Le marché monétaire ne fonctionne toujours pas correctement malgré les mesures adoptées par les banques centrales

• Les conditions du crédit se resserrent et une récession mondiale s’annonce

• Cependant, des mesures drastiques ont été prises, tant par les gouvernements que par les autorités monétaires

• Celles-ci devraient encore abaisser leurs taux dans les mois à venir

• Les marchés financiers et l’économie en général demeurent fébriles et on ne doit pas attendre de reprise avant la fin de 2009


Certain of the statements contained in this release are statements of future expectations and other forward-looking statements. These expectations are based on management’s current views and assumptions and involve known and unknown risks and uncertainties. Actual results, performance or events may differ materially from those in such statements due to, among other things, (i) general economic conditions, in particular economic conditions in ING’s core markets, (ii) changes in the availability of, and costs associated with, sources of liquidity such as interbank funding, as well as conditions in the credit markets generally, including changes in borrower and counterparty creditworthiness, (iii) the frequency and severity of insured loss events, (iv) mortality and morbidity levels and trends, (v) persistency levels, (vi) interest rate levels, (vii) currency exchange rates, (viii) general competitive factors, (ix) changes in laws and regulations, and (x) changes in the policies of governments and/or regulatory authorities. ING assumes no obligation to update any forward-looking information contained in this document.

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