Cours d’analyse technique

Henri JanssenINVESTA

hj@benetis.bewww.geocities.com/easylink2000

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Sommaire

Eléments d’Analyse Fondamentale

• Principes

• Sites Internet de données financières et de sélection d’actions

• Econométrie (graphiques)

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* Modèles d’évaluation d’une action

Ces modèles développés par des économistes sont couramment utilisés par les analystes professionnels.Les résultats obtenus ne valent cependant que par la qualité des données (estimations) fournies au modèle !

DCF Discounted Cash Flow Model (Williams, 1938)

DFCF Discounted Free Cash Flow Model (Voir ValuePro : )

CAPM Capital Asset Pricing Model (Markowitz, 1952) « α, β »

DDM Dividend Discount Model (Miller and Modigliani, 1961 - Gordon, 1962)

Voir aussi:

http://www.valuepro.net/

http://fr.wikipedia.org/wiki/%C3%89valuation_d%27actionhttp://fr.wikipedia.org/wiki/%C3%89valuation_d%27entreprise

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Profit et croissance, glossaire

EPS = bénéfice net par action ( c.à.d. après impôts)

PER = Cours en bourse / bénéfice net par action

GR = croissance annuelle du bénéfice net par action, en %

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Rentabilité, glossaire

Rendement des capitaux propres, ou rentabilité financière (Boursorama)Définition : quotient du bénéfice net par les capitaux propres (capitaux apportés par les actionnaires et bénéfices reportés).En anglais: Return on Equity (ROE).

Ratio d’endettementDéfinition : quotient des dettes à long terme par les capitaux propresEn anglais: Debt on Equity (DOE).

Rendement de l’investissement = la meilleure mesure de la rentabilitéDéfinition : quotient du bénéfice net par le capital investi (capitaux propres + dettes àlong terme). Ne tient pas compte des éléments « courants » : stocks, clients, fournisseurs, liquidités.En anglais: Return on Invested Capital (ROIC), Return on Investment (ROI), Return on Total Capital (ROTC) (Vectorvest), Return on Capital (MSN Money)On peut le calculer connaissant le ratio d’endettement: ROI% = 100 *ROE% / (100+DOE%)

Rendement de l’actifDéfinition : quotient du bénéfice net par le total (moyen) de l’actif (moyenne de l’actif fin d’exercice précédent et en fin d’exercice actuel).Tient compte des éléments « courants » (par ex. les dépôts des clients pour les institutions bancaires)

En anglais: Return on (average) Assets (ROA).

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Evaluation simple

Estimation de la valeur en comparant le revenu par action (EPS) au revenu obligataire + prime de risque (I %):V = 100 * EPS / I Colruyt : 100*7.94/7 = 113Ou, connaissant le PER et le cours actuel P:V = 100 * P/(PER * I) Colruyt : 100*138.2/(17.4*7) = 113.5Cette évaluation est valable si la rentabilité et la croissance des bénéfices sont « normaux », sinon toutes les actions devraient tendre vers le PER du marché!

Facteur correctif approximatif pour la rentabilité (ROI%):Corr1 = (ROI/I)^1/4 (racine 4ème) Colruyt : (27.62/7)^1/4 = 1.41

Facteur correctif approximatif pour la croissance des bénéfices (GR%):Corr2 = (GR/I)^1/2 (racine carrée) Colruyt : (8.7/7)^1/2 = 1.11

Colruyt: V = 113 * 1.41 * 1.11 = 176.86, cours actuel 138.2

IBA: V = 7 * 1.235 * 2.25 = 19.45 (EPS = 0.49; ROI = 16.3%; GR = 35.5%)Si GR = 25% -> V = 7 * 1.235 * 1.89 = 16.3Cours actuel 19.0Les résultats obtenus valent plus par la qualité des estimations fournies que par l’exactitude du modèle ! Référence: http://www.vectorvest.com/research/stockvaluation.htm

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Actions de Valeur, Actions de Croissance

Action de Valeur: action sous-évaluée en termes de rapport cours/bénéfice et de rendement de ses capitaux propres.

Action de Croissance: action d’une société qui présente au moins 15% de croissance annuelle du bénéfice.

Actions de rendement: celles qui distribuent un dividende annuel assurant àl’investisseur un rendement égal ou supérieur à celui d'une obligation d'Etat.Les actions de rendement sont des actions de Valeur (ne pas confondre ce rendement avec le rendement sur capitaux propres).

High growth stocks offer the promise of the future. Low PE stocks provide the certainty of today. There are strong arguments for and against buying eithertype of stock.Many successful investors, including the legendary Peter Lynch, say a growth stock is fairly valued as long as its earnings growth rate is greater than its P/E ratio. David Dreman, the high priest of low P/E stocks, says that low P/E stocks provide better profits with less risk.

Actions de Valeur, actions de Croissance, voir: http://fr.wikipedia.org/wiki/Action_de_croissance

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PER

Si une action cote à un P/E bas, cela ne signifie pas nécessairement qu’elle est sous-évaluée; elle peut à l’inverse se trouver dans une situation de déclin. Pour le juger, on examine sa rentabilité sur le capital investi; si celle-ci est supérieure au marché(ou supérieure au coût de son capital), on est réellement en présence d’une action de Valeur. Le P/E représente souvent les attentes du marché en terme d’avenir de la société: un P/E bas peut signifier que le marché suppose que la rentabilité attendue est décroissante (et l’inverse en cas de P/E élevé); mais le marché n’est pas toujours efficient. Il faut apprécier si la société a le potentiel de générer des bénéfices supérieurs à son coût de capital.

P/E élevé: il faut apprécier si la croissance prévue pour le bénéfice est réaliste.La formule de HOLT permet de calculer la durée de croissance exceptionnelle réclamée connaissant le P/E actuel et le taux de croissance futur espéré (à condition que la société soit déjà profitable). Après la période de croissance exceptionnelle, la croissance est supposée se stabiliser au niveau normal du marché, car il est difficile de maintenir longtemps une position concurrentielle supérieure. Pour cette estimation de croissance exceptionnelle, on se contente généralement de faire confiance aux avis des analystes, faute de mieux.

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Modèle de HOLT pour les actions de croissance

’’The influence of Growth Duration on Share Prices ’’(Charles Holt, Journal of Finance sept. 1962)Le modèle de Holt est un modèle « relatif », qui calcule le nombre d’années qu’il faut pour que le bénéfice d’une action à PER et GR donnés rejoigne le bénéfice d’une action « normale ». Ci-dessous: PER = 40.5, GR = 35% -> T = 4 ansDonnées du marché: PER = 15.63, GR = 6.4%

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Evaluation des Startups

Les entreprises débutantes ont souvent des bénéfices négatifs et sont fortement endettées.

La règle: « Cours évalué = Bénéfice par action / (rendement obligataire + prime de risque) »ne vaut que s’il y a un bénéfice actuel ! Même problème pour la rentabilité du capital et le taux de croissance futur.

On peut se faire une idée en fonction de la croissance des ventes, ou de la croissance du bénéfice opérationnel, ou du degré d’innovation des produits.

Souvent on fait confiance aux avis des analystes, ou on suit le secteur en vogue du moment.

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PEG - croissance des bénéfices

PER = Cours en bourse / bénéfice net par action ( c.à.d. après impôts) GR = croissance annuelle du bénéfice net par action, en %

PEG = PER / GR%, division du PER d'une action par le taux de croissance annuel de ses bénéfices. Si le PER est élevé, l’investisseur s’attend également à un GR élevé.

Soit une entreprise (supposée correctement évaluée) dont le PER est égal à celui du marché, supposé constant.Si elle réinvesti ses bénéfices, elle verra son cours monter chaque année de (%) 100/PER. Dans ce cas, le bénéfice lui-même augmentera chaque année dans la même proportion que le cours, c’est-à-dire de (%)100/PE (sauf si elle distribue un dividende).

Son PEG vaudra: PER/100/PER, soit (PER)2 / 100 !!

Exemples:Si PER = 20, GR = 5%, alors PEG = 4, valeur normale si l’ensemble du marché a un PER de 20.Si PER = 10, GR = 10%, alors PEG = 1, action de Valeur à croissance supérieure !Si PER = 40, GR = 2.5%, alors PEG = 16 : croissance nettement insuffisante si le marché a un PER de 20, voir modèle de HOLT

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PEG - utilisation

Un PEG <= 1 était considéré comme idéal à l’époque où le PER du marché était aux alentours de 10; ce critère n’est pas absolu, car pour un PER du marché de 20, la croissance normale est de 5%, le PEG vaut alors 20/5 = 4.

L’intérêt véritable du PEG est qu’il nous donne le taux de croissance des bénéfices, tel que estimé par les analystes, par la formule:

GR% = PER/PEG

(Le PEG est donné sur Yahoo Finance par ex.)

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* BigCharts

http://bigcharts.marketwatch.com/interchart/interchart.asp?Donne Rolling EPS ou P/E Ratio pour les actions américaines

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Morningstar Quickrank

http://screen.morningstar.com/stocksearch/stockrank.html

Marché américain uniquement !

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Morningstar Screener

http://screen.morningstar.com/StockSelector.html

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Morningstar Stock Report

Stock Report (financial statements, key ratios etc)http://quicktake.morningstar.com/StockNet/income10.aspx?Country=USA&Symbol=ABT

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Yahoo Finance

International stock exchanges Yahoo! Finance sites: http://finance.yahoo.com/q/ks?s=AZN

ArgentinaAustralia & NZ

BrazilChina

ChineseFrance

GermanyHong Kong

IndiaItaly

JapanKorea

MexicoSingapore

SpainSpanishTaiwan

UK & Ireland

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Yahoo Finance France

Il y a moins de renseignements sur les actions européennes

http://fr.finance.yahoo.com/q/ae?s=COL.BR

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Vectorvest

Actions des bourses du monde entier. Réputation de haute qualité. Site payant, essais gratuits par email

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Vectorvest: Exemple Colruyt

« hold » à cause de RT < 1 (analyse technique)

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Zacks

http://www.zacks.com/research/report.php?type=report&t=AZN

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Zacks Rank

cliquer « Analyst Rating »http://www.stock100.com/

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Equity Trader - Sélection

EQUITYTRADER est un service de la société de conseils de John Bollinger.On peut obtenir, après inscription gratuite, des listeset des évaluations globales surbase d’analyse technique (moyenne mobile 50j., Point&Figures) et fondamentale (PER par rapport au marché et par rapport à son PER historiquepropre).

Deux indicateurs colorés: la performance du passé, le potentiel futur.

http://www.equitytrader.com/lists/

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Equity Trader - Analyse

http://www.equitytrader.com/graph/

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Portfolio 123

http://www.portfolio123.com/p123_screens.jspIl est nécessaire de prendre au moins une inscription gratuite pour utiliser leur Screening

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Portfolio 123 - Canslim

Canslim de William J. O’NeilCette sélection porte sur des actions de Croissance

L’élément fondamental de cette sélection est la croissance des bénéfices, tant sur base annuelle que sur base trimestrielle

Earnings Per Share, 5 Year Growth Rate (%) >= 15% (croissance de min 15% des bénéfices des 5 années précédentes)EPS Percent Change, Most Recent Quarter vs. Prior Quarter (%) >= 25% (comparaison bénéfice dernier trimestre au trimestre précédent)

Shares Outstanding, Current (millions) < 25 (Pas trop d’actions sur le marché, de manière à ce que l’augmentation de la demande fasse rapidement augmenter le cours)Institutional Percent Owned, (%) between 5 and 30 (La valeur est encore peu connue des institutionnels, et leur demande future pourrait faire exploser le cours)

Price > 0.9 * Price, 12 Month High (Le cours en bourse doit se situer dans une phase croissante)EPS Stability (standard deviation of the past 16 quarters) < 5 (La croissance des bénéfices estrégulière)

(TTM = trailing twelve months; PTM = prior trailing twelve months )On obtient ainsi une liste d’actions de qualité, mais on n’a pas de jugement sur leur cours boursier du moment ! On n’a pas utilisé non plus les estimations d’analystes concernant les résultats futurs.

http://www.portfolio123.com/p123_screens.jsp

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Portfolio 123 - PietroskiPietroski, professeur à l’université de Chicago

Cette sélection porte sur des actions de Valeur

EPS, Diluted, Excluding Extraordinary Items, TTM ($ per share) > 0 (Bénéfice positif)

Operating Cash Flow Per Share, TTM ($ per share) > 0 (Cash-flow positif, tient compte des bénéfices opérationnels qui excluent les amortissements ou les opérations exceptionnelles)

Gross Margin, TTM (%) > Gross Margin, PTM (%) Si la marge brute augmente, cela veut dire quela position concurrentielle s’améliore

Operating Cash Flow Per Share, TTM > EPS Industry, Diluted, Excluding Extraordinary Items, TTMPerforme mieux que le secteur industriel correspondant

Total Debt To Total Assets, Quarterly < Total Debt To Total Assets, Quarterly , 1 Year Ago L’endettement diminue

Current Ratio Industry, Quarterly > Current Ratio, Quarterly, 1 Year Ago(This is the ratio of Total Current Assets for the most recent quarter divided by Total Current Liabilities for the same period.) L’endettement du secteur industriel diminue.

Asset Turnover, TTM > Asset Turnover, PTM (Revenus des ventes divisés par le montant des actifs) La productivité s’améliore

Return on Assets, TTM (%) > Return on Assets, PTM (%): le rendement des actifs s’amélioreShares Outstanding, TTM (millions) <= Shares Outstanding, Average, Prior TTM (millions): il n’y a pas eu d’émission de nouvelles actions qui viendraient diluer les profits

http://www.portfolio123.com/p123_screens.jsp

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MSN money - Deluxe Screener

http://moneycentral.msn.com/investor/finder/customstocks.asp

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MSN money - Deluxe Screener, Warren Buffett

Les critères de Warren Buffett

ROE: 5-year Avg. >= 17% (rentabilité des fonds propres)Return on Invested Capital: 5-year Avg. >= 17% (rentabilité fonds propres + dettes long terme)

Pre-tax profit Margin: 5-year Avg. >= 1.2* Industry Avg. Pretax Margin: 5-year Avg(marge ventes - coût des ventes des 5 dernières années, supérieure à celle des concurrents)

Price/cash flow ratio <= 0.8* Industry Average price/cash flow ratio Price/cash flow ratio >=0.1 (cash flow positif et ratio Cours/CF inférieur à celui des concurrents)

Debt to Equity Ratio <= 0.8*Industry Average Debt to Equity Ratio (ratio dette/capitaux propres inférieur à celui des concurrents)

Income per employee >= 1.1* Industry Average Income per employee(Employés bien motivés par le management)

http://moneycentral.msn.com/content/Investing/Findhotstocks/P90537.asp

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MSN money - Charting

Bourses du monde entier !http://moneycentral.msn.com/investor/charts/charting.asp?Symbol=BE%3aIBAB

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MSN money –Company Report

http://moneycentral.msn.com/companyreport?Symbol=BE:IBABBourses du monde entier !

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MSN money – Print Report

http://moneycentral.msn.com/investor/research/printrep.asp?Symbol=BE%3aIBAB

33

MSN money – Stock Rating (StockScouter)

http://moneycentral.msn.com/investor/StockRating/srsmain.asp?Symbol=ESLR

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Boursorama – Société, Résumé

www.boursorama.com

35

Boursorama – Société, infos financières

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Boursorama – Consensus analystes

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Boursorama – Palmarès des PER

Bourse/palmarès/PER

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Boursorama - Recommandations

Bourse / conseils / Consensus / Reco. Paris (ou Reco. International)

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* Statistiques sur l’emploi aux USA

Units: % Chg. from 1 Yr. Ago -> 1-oct-2007http://research.stlouisfed.org/fred2/series/CE16OV/Max?

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Statistiques sur le chômage aux USA

Units: % Chg. from 1 Yr. Ago -> 1-oct-2007http://research.stlouisfed.org/fred2/series/UNEMPLOY?

41

Industrial production

Units: % Chg. from 1 Yr. Ago -> 1-oct-2007http://research.stlouisfed.org/fred2/series/INDPRO/Custom?

42

TCU

Units: Percent of Capacity -> 1-oct-2007http://research.stlouisfed.org/fred2/series/TCU/Max?

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RSC PE / 10y treasury note Yield

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2

10

15

20

25

30

35

40

45S&P500 operat. P/E (17.9500, 16.6200, 17.2850, -0.07000)

60708090

100110120130140150160170180190200210220230240250

S&P500 sous-évalué

S&P500 SUR - évalué

S&P / 10YBonds Valuation

500

1000

1500S&P 500 quarterly (1,500.00, 1,500.00, 1,500.00, -3.34998)

Rendement obligations à 10ans / bénéfice par action du S&P

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Taux d’intérêt à 10 ans (USA)

77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

3

4

5

6

7

8

9

10

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14

15

161710Y T-Note $TNX (4.36100, 4.36100, 4.36100, -0.19600)

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Le cycle économique théorique

Courbes des rendements

bonds stocks commodities bonds stocks commoditiesdéflation --------------------------------- inflation ---------------------------------

Voir également sur StockCharts: ainsi que

PerfChartsDynamic Yield Curve

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Le cycle théorique et le choix sectoriel

47

Bibliographie

Eenvoudig en efficiënt beleggen Wilfried Voorspoels, disponible chez l’auteur (wilfried.voorspoels@gmail.com)

How to Read a Financial Report Merrill Lynchhttp://philanthropy.ml.com/ipo/resources/pdf/howtoreadfinreport.pdf

Fundamental Equity Valuation: Stock Selection based on Discounted Cash Flow, Pascal Froidevaux, 2004, thèse de doctorat à l’université de Fribourghttp://ethesis.unifr.ch/theses/downloads.php?file=FroidevauxP.pdf