corriges exo 2016

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Exercice 1: Société HICPériode n n+1 n+2 n+3 n+4 n+5Recettes d'explotation 165 200 240 280 320 360Dépenses d'exploitation 165 175 180 185 180 190ETE 0 25 60 95 140 170Investissement -200Flux de trésorie disponible avant impôt -200 25 60 95 140 170Flux revenant aux créanciers -100 5 5 5 5 105 25Flux revenant aux actionnaires -100 20 55 90 135 65 265

Exercice 2: Société Boilevé - plan de trésorieAnnée 1 1 1 1Période Jan Feb Mar Apr

Recettes d'exploitation 384 96.0 144.0 144.0Dépenses d'exploitation 350 110 120 120 4 6 6 14

Achats 136 40 48 48 8Transport 70 22 24 24 0 2 2 2Frais de personnel 144 48 48 48 4 4 4 4

ETE 34 -14 24 24 -4 -6 -6 -14Investissement -30 -30 0 0 -30Flux de trésorie disponible avant impôt 4 -44 24 24 -34 -6 -6 -14Flux revenant aux créanciers -3.5 -14.1 5.5 5.1 -18 0 0 0

Prêt -8.0 -16 4 4 -18.0Intérêt 4.5 1.9 1.5 1.1

Flux revenant aux actionnaires 7.5 -29.9 18.5 18.9 -16.0 -6.0 -6.0 -14.0

Année Total 1 2 3Recettes d'exploitation 384.0 96.0 144.0 144.0Dépenses d'exploitation 350.0 110.0 120.0 120.0

Achats 40.0 48.0 48.0Transport 22.0 24.0 24.0Frais de personnel 48.0 48.0 48.0

ETE 34.0 -14.0 24.0 24.0Investissement -30.0 -30.0 0.0 0.0

Total 3 ans

Total année 1

Total année 2

Total année 3

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Flux de trésorie disponible avant impôt 4.0 -44.0 24.0 24.0Flux revenant aux créanciers -3.5 -14.1 5.5 5.1

Prêt -16.0 4.0 4.0Intérêt 1.9 1.5 1.1

Flux revenant aux actionnaires 7.5 -29.9 18.5 18.9

302183744.xlsx - Chapitre 3 3 / 253 01/28/2016 - 12:48:14

Fever Tech. Présentation par nature presentation par destinationProduction vendue 340,500 Chiffre d'affaires 340,500 Production stockée 19,175

Valeur matière de la production 14,300

Coûts de main d'œuvre associés 4,875

Production 359,675 Charges d'exploitation consommées 354,000 Cout des ventes 339,825

Frais de personnel 90,000 Salaires 85,125 Consommation composants 267,050 Matieres premieres 249,700 Variation de stock composants -3,050 Amortissement locaux 5,000

Exédent Brut d'Exploitation (EBE) 5,675 Dotations aux amortissements 5,000

Amortissement locaux 5,000

Variation des provisions sur actifs immobilisés 0 Résultat d'exploitation 675 Charges financières nettes des produits financiers 600

Intérêt emprunt 600

Resultat courant 75 Resultat exceptionnel 45,000

Plus value vente locaux 45,000

Impôt sur les sociétés 15,776 Resultat net 29,299 Dividendes 0 Résultat mis en réserve 29,299

Stock Valeur unitaire Qté initiale Valeur initialeQté finale Valeur finale Variation VendueProduits finis 1,100 14 15,400 27 29,700 13 14,300 227 340,500

Composants 5,400 8,450 3,050 Achat 267,050 Boitier 50 5 250 13 650 8 400 248 12,400 Carte mère 200 8 1,600 2 400 -6 -1,200 234 46,800 Processeur 300 4 1,200 11 3,300 7 2,100 247 74,100 Mémoire vive 100 6 600 4 400 -2 -200 238 23,800 Carte graphique 50 1 50 13 650 12 600 252 12,600 Disque dur 150 5 750 10 1,500 5 750 245 36,750 Ecran 200 3 600 3 600 0 0 240 48,000 Combo DVD-Blue Ray 50 7 350 19 950 12 600 252 12,600

Nbre PC produits 240Prix de vente 1,500 Coût de main d'œuvre sur l'exercice 90,000

Salaires 60,000 Charges sociales 30,000

Achat local 200,000 Valeur amortie 185,000 Vente local 230,000 Durée amort 40Durée amortie 3Plus value 45,000

Nombre de mois 0 12

Emprunt 12,000 Taux annuel 5%Nbre de mois de l'année avant remboursement 12 0

Taux d'imposition sur les sociétés 35%

Société Boislevé - compte de résultat (présentation par nature)Année 1 2 3 Production 142 144 144

Production vendue 132 144 144 Production stockée 10

Charges d'exploitation consommées 120 120 120 Achats 48 48 48 Transport 24 24 24 Frais de personnel 48 48 48

Excédent brut d'exploitation (EBE) 22 24 24 Dotation aux amortissements 6 6 6 Résultat d'exploitation 16 18 18 Charges financières 1.9 1.5 1.1 Résultat courant 14.1 16.5 16.9 Impôt sur les sociétés 0.0 0.0 0.0 Résultat net 14.1 16.5 16.9 DividendesRésultat mis en réserve

Société Boislevé - compte de résultat (présentation par fonction)AnnéeVentes 132 144 144 - coût de production 116 126 126 - coûts administratifs et commerciaux 0 0 0 - frais de recherche et développement 0 0 0 Résultat d'exploitation 16 18 18 Charges financières 1.9 1.5 1.1 Résultat courant 14.1 16.5 16.9 Impôt sur les sociétés 0.0 0.0 0.0 Résultat net 14.1 16.5 16.9

Tour du monde magazineCompte de résultat Année 1 2 Chiffre d'affaires 25,000 75,000 Frais de personnel -8,000 -24,000 Fabrication et distribution -12,000 -36,000 Résultat net 5,000 15,000

Tableau de fluxAnnée 1 2 Recettes 75,000 75,000 Dépenses -20,000 -60,000 Flux de trésorerie d'exploitation 55,000 15,000

Prix d'un abonnement 50 Nbre d'abonnements vendus 1,500 Nbre de numéros dans l'année 4 12Coût de main d'œuvre par numéro 2,000 Coût unitaire fabrication/livraison 2

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Société Boislevé - bilan économiqueAnnée date 0 fin année 1 fin année 2 fin année 3Immobilisation nettes (A) 0 24 18 12 Stock 0 14 14 14

Stock produits finis 0 10 10 10 Stock composants 0 4 4 4

+ Créances d'exploitation 0 36 36 36 - Dettes d'exploitation 0 14 14 14 = Besoin en fond de roulement d'exploitation 0 36 36 36 + Besoin en fond de roulement hors exploitation 0 0 0 0 = Besoin en fond de roulement (B) 0 36 36 36 Actif économique (A+B) 0 60 54 48

Capitaux propres (C) 40 54.1 70.6 87.5 dont dividendes à verser 0 Dettes bancaires et financières à court, moyen et long terme 0 16 12 8 - Placement financier 0 0 0 0 - Disponible 40 10.1 28.6 47.5 = Endettement net (D) -40 5.9 -16.6 -39.5 Capitaux investis dans l'exploitation (C+D) 0 60 54 48

Saint Gobain - bilan économiqueen Md€

2014ACTIF IMMOBILISE (Immo) 28,584Stock Total 6,292+ Créances clients nettes de provisions 4,923+ Autres créances d'exploitation courante 1,512= EMPLOI DU CYCLE D'EXPLOITATION (1) 12,727Encours fournisseurs d'exploitation (net des avances) 6,062+ Autres dettes d'exploitation courante 3,966

302183744.xlsx - Chapitre 4 5 / 253 01/28/2016 - 12:48:14

= RESSOURCES DU CYCLE D'EXPLOITATION (2) 10,0282,699

BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT HORS EXPLOITATION -ACTIF ECONOMIQUE (IMMO + BFR) + BFR HORS EXPLOITATION 31,283

CAPITAUX PROPRES TOTAUX (CP) 19,052Dettes bancaires et financières LMT (y compris crédit-bail) 8,713+ Concours bancaires courant 2,001- Placements financiers et disponible 3,493- Actifs nets des passifs détenus en vue de la vente 0+ Provisions à caractère d'endettement net 5,010= ENDETTEMENT NET (D) 12,231= CAPITAUX INVESTIS DANS L'EXPLOITATION (CP+D) 31,283

=BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT D'EXPLOITATION (1+2) = (BFR)

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Exercice 3

Eléments du compte de résultat

Sociétés 1 2 3 4 5Chiffre d'affaires 3,320 5,868 846 348.0 252 Production 3,320 5,815 1,059 353.0 252 Achats consommés 2,673 1,059 480 236.0 36 Autres charges d'exploitation 556 4,184 216 106.3 162 dont frais de personnel 320 1,365 183 46.7 36 Dotation aux amortissements 41 316 245 5.5 20 Frais financiers 11 194 100 2.0 36 Produits financiers 9 49 Soldes des plus ou moins-values de cession 5 -7 -11 -0.5 2 Impôts sur les résultats 20 52 0 1.4 Resultat net 33 105 7 1.3 0

Bilan

Sociétés 1 2 3 4 5Frais d'installation 601 Immobilisations corporelles 162 2,233 12,733 32 226 dont terrains et constructions 51 12,290 133 dont agencements et installations 70 dont matériel de transport 1,663 dont matériel de bureau 27 Immobilisations incorporelles 44 Immobilisations financières 30 690 106 3 17 Stocks 282 277 213 39 25 Créances d'exploitation 142 1,193 1,068 28 8 Disponibilités 247 692 40 11 4 Total Actif 907 5,085 14,761 113 280

Capitaux propres 174 1,088 2,021 65 77 Dettes à long et moyen terme 72 2,182 9,655 2 169 Fournisseurs 661 793 33 20 Autres dettes d'exploitation 1,815 0 14 Dettes bancaires à court terme 2,292 13 Total passif 907 5,085 14,761 113 280

Chiffres clés

Sociétés 1 2 3 4 5Excédent brut d'exploitation 91 625 363 10.7 54 Capacité d'autofinancement 69 428 263 7.3 18 Résultat d'exploitation 50 309 118 5.2 34 Résultat courant 48 164 18 3.2 -2 Résultat net 33 105 7 1.3 0 Besoin en fond de roulement -237 -345 488 34 -1 Actif économique -1 2,578 13,928 69 242 Endettement net -175 1,490 11,907 4 165 CP + endettement net = AE -1 2,578 13,928 69 242

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Exercice 4

Société Remy

Tableau des flux de trésorerie 2013 2014Résultat net 0.7 0.6+ Dotations aux amortissements 4.9 4.8 Calcul de la variation de BFR n n+1 n+2- Plus-values de cession Stock 23.3 24.2 28.6= Capacité d'autofinancement 5.6 5.4 Créances clients 25.7 31.5 42.9- Variation du besoin en fonds de roulement 6.9 11.1 Dettes fournisseurs 10.7 9.5 14.2= Flux de trésorerie provenant de l'exploitation (A) -1.3 -5.7 BFR 38.3 46.2 57.3Investissement d'exploitation 2.6 3.1 Effets remis à l'escompte et non échus 13 12 12+ Investissements financiers Variation des effets remis à l'escompte et non échus - -1 0- Cessions d'immobilisations Variation BFR - 6.9 11.1= Flux d'investissement (B) 2.6 3.1Augmentation de capital en numéraire ( C )Dividendes versés (D) 0.6 0.6(A-B+C-D) = Désendettement net -4.5 -9.4

Exercice 5

Société BoilevéTableau des flux de trésorerie Année 1 Année 2 Année 3Résultat net 14.1 16.5 16.9 + Dotations aux amortissements 6 6 6 + Variation des provisions pour dépréciation d'actifs immobilisés 0 0 0 Capacité d'autofinancement 20.1 22.5 22.9 - Variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation 36 0 0 Flux de trésorie provenant de l'exploitation -15.9 22.5 22.9 - Investissements 30 0 0 + Cessions d'actifs 0 0 0 Flux de trésorie disponible après impôt et frais financiers -45.9 22.5 22.9 + Augmentation de capital 0 0 0 - Dividendes versés 0 0 0 Désendettement net -45.9 22.5 22.9

Remboursement d'emprunts 4 4 4 - Nouveaux emprunts 20 0 0 + Variation des placements financiers 0 0 0 + Variation du disponible -29.9 18.5 18.9 Désendettement net -45.9 22.5 22.9

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Exercice 1Actif M S Passif M S

100 30 Capital social 40 10

Titres de participation Réserves 80 10de la filiale 16 Résultat net 10 5autres 5 Passif exigible 191 75

Actif circulant 200 70Total 321 100 Total 321 100

Compte de résultat M S+ Chiffre d'affaires 200 90- Achat 100 50- Variations de stock 2- Autres services externes 25 20- Charges de personnel 40 8- Charges financières 10 1+ Produits financiers 3- Charges exceptionnelles 9+ Produits exceptionnels 2- Impôt sur les bénéfices 11 4= Résultat net 10 5

Bilan M+SActif 80% 50% 20% Passif 80% 50% 20%

130 115 100 Capital social 40 40 40

Titres de participation 5 5 10 Réservesmis en équivalence 5 Part du groupe 80 74 68autres 5 5 5 Intérêts minoritaires 4

Actif circulant 270 235 200 Résultat netPart du groupe 14 12.5 11Intérêts minoritaires 1

Immobilisations corporelles et incorporelles

Immobilisations corporelles et incorporelles

M détient 80% de S: intégration globaleM détient 50% de S: intégration proportionnelleM détient 20% de S: intégration par mise en équivalence

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Passif exigible 266 228.5 191Total 405 355 310 Total 405 355 310

Compte de résultat 80% 50% 20%+ Chiffre d'affaires 290 245 200- Achat 150 125 100- Variations de stock 2 1 0- Autres services externes 45 35 25- Charges de personnel 48 44 40- Charges financières 11 10.5 10+ Produits financiers 3 3 3

1

- Charges exceptionnelles 9 9 9+ Produits exceptionnels 2 2 2- Impôt sur les bénéfices 15 13 11= Résultat net 15 12.5 11- Intérêts minoritaires 1= Résultat net part du groupe 14

Exercice 2

+ Résultat des sociétés mise en équivalence

. Pour consolider F, H utilise l'intégration globale car H contrôle F (H détient 56% de F).

. Pour consolider H, V utilise l'intégration proportionnelle car V partage le contrôe de H avec K (50% / 50%).

. Si le résultat net de F est de 100, H en constatera 100 dans ses comptes dont 44 en minoritaires et V en constatera 50 dans ses comptes dont 50% x 56% = 28 en part du groupe et 50% x 44 = 22 en minoritaires.

Mais avec les nouvelles normes IFRS, suivant la gouvernance dans la société H, V pourrait à l'avenir être contraint de consolidé H par mise en équivalence.

302183744.xlsx - Chapitre 7 10 / 253 01/28/2016 - 12:48:14

. Pour consolider F, H utilise l'intégration globale car H contrôle F (H détient 56% de F).

. Pour consolider H, V utilise l'intégration proportionnelle car V partage le contrôe de H avec K (50% / 50%).

. Si le résultat net de F est de 100, H en constatera 100 dans ses comptes dont 44 en minoritaires et V en constatera 50 dans ses comptes dont 50% x 56% = 28 en part du groupe et 50% x 44 = 22 en minoritaires.

Mais avec les nouvelles normes IFRS, suivant la gouvernance dans la société H, V pourrait à l'avenir être contraint de consolidé H par mise en équivalence.

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Exercice 2: Ouragan2006 2007 2008

Chiffre d'affaires 256 326 422 Consommation de matières premières 78 104 143 Frais de personnel 102 139 190 Résultat d'exploitation 41 52 59 Résultat net 23 27 30 Capitaux propres 119 129 152 Endettement bancaire net 42 125 150

Ratios

Croissance du CA 27% 29%Marge d'exploitation 16% 16% 14%Marge nette 9% 8% 7%Rentabilité économique après impôts 15% 12% 12%Capitaux propres / Endettement net 283% 103% 101%Rentabilité des capitaux propres 19% 21% 20%

Exposition

Charges d'exploitation non maîtrisées 180 243 333 en % des charges d'exploitation totales 84% 89% 92%en % du CA 70% 75% 79%

Simulation crise (sur la base du CA 2008)

Hypothèse : simulation bâtie sur un chiffre d'affaires 2009 égal à celui de 2008

Augmentation des matières premières 40%Augmentation du coût de la main d'œuvre 11%

2008 2009 IncidenceChiffre d'affaires 422 422 Consommation de matières premières 143 200 40%Frais de personnel 190 211 11%Résultat d'exploitation 59 -19 -132%Résultat net 30 -48 -260%

Marge d'exploitation 14% -5%Marge nette 7% -11%Rentabilité économique 22% -5%Rentabilité financière 25% -37%

Exercice 3: NorneComptes non audités en M$

1996 1997 1998 1999 2000Chiffre d'affaires 13,289 20,273 31,260 40,112 100,789 Résultat net

Résultat exceptionnel 493 515 698 957 1,266 Eléments exceptionnels 91 - 410 5 - 64 - 287

Total 584 105 703 893 979 Bénéfice par action dilué

Résultat opérationnel 0.91 0.87 0.48 0.5 0.50Eléments exceptionnels 0.17 -0.71 0.01 -0.08 0.35

Total 1.08 0.16 0.49 0.42 0.85Dividende par action 0.43 0.46 0.48 0.50 0.50Total de l'actif 16,137 22,552 29,350 33,381 65,503

742 276 1,873 2,228 3,010

Investissement 1,483 2,092 3,564 3,085 3,314Cours de l'action au 31/12 22 21 29 44 83

Flux de trésorerie d'exploitation (hors variation du BFR)

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Points essentiels à étudier

Pourquoi les comptes sont-ils non audités ?L'exceptionnel est-il récurrent ou non ?Quel est l'impact du BFR et de la variation de BFR ?Pourquoi les multiples (PER) sont-ils élevés ?

un indice est donne case A137 de cette feuille

Indice : il s'agit des comptes d'Enron

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Exercice 1

Société 1 2 3 4 5Chiffre d'affaires 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0Production 100.0 100.0 104.0 99.0 0.0Marge commerciale 23.0 24.8 0.0 0.0 0.0Consommations de matières premières 0.0 0.0

46.6 23.6 0.0Autres consommations externes 7.8 7.0 46.9 14.1Frais de personnel 9.3 11.7 21.5 24.1 88.2Excédent Brut d'Exploitation 6.8 6.7 28.1 3.7 4.6Dotation aux amortissements 2.6 0.9 14.4 1.2 0.7Résultat d'exploitation 4.2 5.8 7.1 2.9 3.1

Secteur Grande distribution Distribution spécialisée Production d'électricité BTP Travail temporaireIndices Marge comm. faible Marge comm. forte Dotations aux am. Sous-traitance Frais de personnel

Exercice 2

Société 1 2 3 4 5Chiffre d'affaires 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0Coût des ventes 35.9 84 67.7 44.3 52.2Frais commerciaux 37 4.4 14.0 23.1 21.8Frais administratifs 11 10 6.6 10.7 9.3Frais de R&D 0 0 20.1 6.6 2.1Résutalt d'exploitation 16.1 1.6 -8.4 15.3 14.6

Secteur Produits de luxe Agence de voyage Equipement télécom Biens de grande conso. Production de cimentIndices R&D élevé R&D limité

Exercice 4Société Masque

Compte de résultat 2015CHIFFRES D'AFFAIRES 1,767.9 Production stockée (2.0)PRODUCTION (100%) 1,765.9 achats consommés 1,511.5 MARGE BRUTE 254.4 autres consommations et charges externes (hors crédit-bail et sous-tr 74.9 VALEUR AJOUTEE 179.5 frais de personnel (y.c. sous-traitance et participation) 121.2 impôts et taxes 9.8

Marge d'expl. élevéeFrais comm. élevés

Marge d'expl. faibleCoût des ventes élevé

Frais comm. et R&D élevés

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subventions d'exploitation 0.4 soldes des autres produits et charges d'exploitation (y.c. cessions d'ex 57.6 EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION 106.5 dotations aux amortissements nettes des reprises 30.8 RESULTAT D'EXPLOITATION 75.7 charges financières 34.3 produits financiers 17.1 RESULTAT FINANCIER (17.2)RESULTAT COURANT 58.5 Charges exceptionelles de gestion 50.8 RESULTAT EXCEPTIONNEL (50.8)impôt sur les bénéfices 3.0 RESULTAT NET 4.7

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Exercice 1

Entreprise A B C DChiffre d'affaires 100 100 100 100Frais variables 65 55 36 30Frais fixes 25 29 50 55EBE 10 16 14 15Dotations aux amortissements 2 8 4 6Résutalt d'exploitation 8 8 10 9Frais financiers 2 6 1.5 6Résultat courant avant impôt 6 2 8.5 3

Point mort avant frais financiers 77 82 84 87 CA/Point mort 130% 122% 119% 115%

Point mort après frais financiers 83 96 87 96 CA/Point mort 121% 105% 115% 104%

Exercice 2: société Filao

Année 1 2 3Chiffre d'affaires 82,000 92,000 97,000 Production stockée 500 1,400 2,800 Produits d'exploitation 82,500 93,400 99,800 Achats de marchandises et de mati 24,800 27,400 29,900 Variation de stocks -1,700 -500 -1,600 Autres charges externes 20,200 23,000 23,500 Impôts et taxes 1,200 1,400 1,500 Charges de personnel 29,000 33,000 37,000 Dotations aux amortissements 5,200 4,900 4,800 Dotations aux provisions 100 200 0 Charges d'exploitation 78,800 89,400 95,100 Résultat d'exploitation 3,700 4,000 4,700 Produits financiers 300 400 300

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Charges financières 2,300 2,900 3,900 Résultat financier -2,000 -2,500 -3,600 Résultat exceptionnel -100 -100 100 Impôts sur les sociétés 800 700 600 Résultat net 800 700 600

Retraitements Croissance1 2 3 2 3

Chiffre d'affaires 82,000 92,000 97,000 12% 5%Consommations 22,600 25,500 25,500 13% 0%Marge brute 59,400 66,500 71,500 12% 8%Autres charges externes 20,200 23,000 23,500 14% 2%Impôts et taxes 1,200 1,400 1,500 17% 7%Charges de personnel 29,000 33,000 37,000 14% 12%Dotations aux provisions 100 200 0 100% -100%EBE 8,900 8,900 9,500 0% 7%Dotations aux amortissements 5,200 4,900 4,800 -6% -2%Résultat d'exploitation 3,700 4,000 4,700 8% 18%Charges financières nettes 2,000 2,500 3,600 25% 44%Résultat exceptionnel -100 -100 100 0% -200%Impôts sur les sociétés 800 700 600 -13% -14%Résultat net 800 700 600 -13% -14%

Marges

Chiffre d'affaires 100.0% 100.0% 100.0%Consommations 27.6% 27.7% 26.3%Valeur ajoutée 72.4% 72.3% 73.7%Autres charges externes 24.6% 25.0% 24.2%Impôts et taxes 1.5% 1.5% 1.5%Charges de personnel 35.4% 35.9% 38.1%Dotations aux provisions 0.1% 0.2% 0.0%EBE 10.9% 9.7% 9.8%Dotations aux amortissements 6.3% 5.3% 4.9%Résultat d'exploitation 4.5% 4.3% 4.8%

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Charges financières nettes 2.4% 2.7% 3.7%Résultat exceptionnel -0.1% -0.1% 0.1%Impôts sur les sociétés 1.0% 0.8% 0.6%Résultat net 1.0% 0.8% 0.6%

Exercice 3: société Evezard

Prévisionnel 0 1 2 3Production 70.2 106.0 132.0 161.0 Consommation de matières 29.4 35.4 44.3 53.8 Charges de personnel 22.2 29.4 36.7 41.1 Impôts et taxes 0.5 0.7 0.7 0.8 Autres services externes 13.7 19.8 24.6 30.5 Sous-traitance 2.5 8.9 11.2 11.3 Dotation aux amortissements 1.4 2.7 3.6 5.0

Frais variables 38.8 54.2 67.8 80.4 Consommation de matières 29.4 35.4 44.3 53.8

Sous-traitance 2.5 8.9 11.2 11.3

Autres services externes (50%) 6.9 9.9 12.3 15.3

Frais fixes 31.0 42.7 53.3 62.2 Charges de personnel 22.2 29.4 36.7 41.1

Impôts et taxes 0.5 0.7 0.7 0.8

Autres services externes (50%) 6.9 9.9 12.3 15.3

Dotation aux amortissements 1.4 2.7 3.6 5.0

Point mort opérationnel 69.1 87.4 109.6 124.1 CA/Point mort 102% 121% 120% 130%

Frais financiers 1.6 4.6 4.6 4.6

Point mort total 72.7 96.8 119.0 133.3 CA/Point mort 97% 110% 111% 121%

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Exercice 1: Société Daniel Lucot

M€Chiffre d'affaires 100Consommation de matières premières 30Frais directs de production 40Frais généraux 20

Cycle d'exploitationStocks de matière premières 15 jours Jours par mois

Durée du cycle de production 1 mois 30Matières premières 1 mois

Frais de production 15 jours

Stocks de produits finis 15 jours

Termes de paiementFournisseurs 2 moisClients 1 mois

% du CA

Stock matières premières 30% 15.0 4.5Encours production

Matières premières 30% 30 9.0

Frais de production 40% 15 6.0

Stock produits finis 90% 15 13.5Créance client 100% 30 30.0Dettes fournisseurs -30% 60.0 -18.0

Total 45.0

Exercice 2: Société Jean-Michel Palaric

BFR permanent 25% du CACA année 1 100CA année 2 120EBE année 2 15% du CA

Excédent de Trésorie d'Exploitation année 2 13

Exercice 3: Société Moretti1 2 3 4 5

BilanStocks (produits finis) 6.1 7.4 9.1 13.0 15.4Clients et effet à recevoir 6.4 8.9 10.5 11.1 11.6Fournisseurs et effets à payer 2.1 3.5 3.5 3.8 3.4

Compte de RésultatChiffre d'affaires HT 32.8 44.7 49.4 48.9 50.0Chiffre d'affaires TTC 38.9 52.6 58.1 57.4 57.2Achats TTC 12.5 19.2 19.6 20.9 20.4

RatiosBFR 10.4 12.8 16.1 20.3 23.6BFR en jours de CA 116 105 119 152 172Jours de crédit client 60 62 66 71 74Jours de stocks 68 60 67 97 112Jours de fournisseurs 61 67 65 66 61

Délai de règlement ou d'écoulement

Valeur en jours de CA

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Exercice 4Rotation stocks 4 fois par anPrix revient marchandises 60% CA HTClients paient 45 jours fin de moisFournisseurs payés 30 joursSalaire payés fin de mois 10% CA HTCharges sociales 50% salaires, pay 15 du mois suivantTVA 19,6 20% payée au 25 du mois suivant

BFR % du CA

Dettes fournisseurs 72.00% 30.00 21.60Dettes personnel 10.00% 15.00 1.50Dettes charges sociales 5.00% 30.00 1.50Stocks 60.00% 90.00 54.00Créances clients 120.00% 60.00 72.00 A noter que contrairement à ce qui est indiqué dans le corrigé les créances clients doivent être 120% en inlcuant la TVA et non 119,6%Solde TVA 8.00% 40.00 3.20

Total 98.20

Exercice 5

Rotation des stocks 15 fois par anCrédit fournisseurs 90 joursCrédit clients 10 joursAchats en % du chiffre d'affaires 75%No TAV

BFR % du CA

Stocks 75% 24.33 18.25Créances clients 100% 10.00 10.00Dettes fournisseurs 75% 90.00 67.50

Total -39.25

Exercice 6





Jusqu'en 1995, Air Liquide profite d'investissements antérieurs à 1990 et dégage un flux de trésorerie d'exploitation stagnant mais largement supérieur à ses investissements. De 1996 à 1998, afin de retrouver une croissance, Air Liquide fait un gros effort d'investissement qui est payant puisqu'il entraîne une forte progression de ses flux de trésorerie d'exploitation.Cet effort fait, le groupe peut alors réduire pour quelques années (2000 à 2005) son volume d'investissements.Les flux de trésorerie d'exploitation stagnant à nouveau en 2002-2005, le groupe entreprend un nouveau grand programme d'investissement (investissements annuels plus que doublés) en 2006-2007 qui se traduit par une poursuite de la croissance des flux de trésorerie. Air Liquide peut alors réduire ses investissements en 2008 et 2011, avant de les relancers dans un nouveau cycle en 2012. Mais dès 2013-2014 les investissements sont à nouveau fortement réduits.

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Exercice 11 2 3 4 5

Actif immobilisé net 100 110 120 130 140 Besoin en fonds de roulement 200 225 250 280 315 Excédent brut d'exploitation nd 40 44 48 52 Dotations aux amortissements nd 10 11 12 13 Frais financiers nd 15 17 19 22 Impôt sur les sociétés nd 8 8 8 9 Dividendes 5 5 5 6 6

Tableau de flux 2 3 4 5Capacité d'autofinancement 17.5 19 21 21.5 Variation du BFR 25 25 30 35

-7.5 -6.0 -9.0 -13.5

Flux d'investissement (B) 20 21 22 23 Augmentations de capital (C)Dividendes versés (D) 5 5 5 6

(A)-(B)+(C)-(D)=Désendettement net -32.5 -32.0 -36.0 -42.5

Exercice 2Voir corrigé dans l'ouvrage

Flux de trésorie provenant de l'exploitation (A)

L'entreprise en forte croissance, et en période d'investissement ne peut maîtriser son besoin en fonds de roulement, ce qui génère un fort déficit de trésorerie. Celui-ci est comblé par de l'endettement; les frais financiers augmentent donc fortement.

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Exercice 1 : Carlsberg et L'Oréal L'Oréal CarlsbergEn Md€ en MdDKR

COMPTE DE RESULTAT 2014 2014Chiffre d'affaires 22.5 64.5 Coût des ventes (6.5) (32.7)Marge brute 16.0 31.8 Coût de distribution et de marketing (6.6) (18.7)Frais généraux et administratifs (4.8) (4.6)Frais de recherche et développement (0.8) - Autres produits et charges d'exploitation (0.2) 0.3 Résultat des sociétés mises en équivalence ou participation 0.3 0.4 Résultat d'exploitation récurrent 3.9 9.2 Charges non récurrentes - (1.3)Résultat d'exploitation total 3.9 7.9 Frais financiers - (2.0)Produits financiers - 0.8 Résultat courant 3.9 6.7 Impôts sur les bénéfices (1.1) (1.7)Intérêts minoritaires - (0.6)Résultat net part du groupe 2.8 4.4

L'Oréal CarlsbergEn Md€ en MdDKR

BILAN simplifié 2,014 2,014 Goodwill 7.5 52.5 Autres immobilisations incorporelles 2.7 29.3 Immobilisations corporelles 3.1 28.7 Sociétés mises en équivalence et participations 9.1 4.3 Autres actifs non courants 0.8 2.4 Actif immobilisé 23.2 117.2 Stocks 2.3 4.5 Créances clients 3.3 9.0 Autres créances d'exploitation 1.3 3.8 Dettes fournisseurs d'exploitation (3.5) (12.0)Autres dettes d'exploitation (3.4) (12.6)Besoin en fond de roulement d'exploitation - (7.3)Besoin en fond de roulement hors d'exploitation 0.0 0.0Besoin en fond de roulement - (7.3)Capitaux propres part du groupe 20.2 52.4 Intérêts minoritaires - 3.6 Engagements de retraite 1.5 4.6 Impôts différés passifs 0.9 7.1 Autres passifs non courants 0.2 4.1 Passifs non courants (hors dettes financières) 2.6 15.8 Dettes bancaires et financières LMT 0.1 38.7 Concours bancaires courants 2.5 1.8 Trésorerie et équivalent trésorerie 1.9 2.4 Endettement net 0.7 38.1 Endettement net corrigé 3.3 53.9

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L'Oréal CarlsbergEn Md€ en MdDKR2,013 2,013

Actif économique 23.0 105.8 Résultat d'exploitation (avant amortissement de la survaleur) 3.9 9.2 IS à 29% et 26% 1.1 2.4 Rentabilité économique après impôts 12.0% 6.4%

Capitaux propres totaux 21.1 63.1Résultat net 2.8 6.3Rentabilité des capitaux propres part du groupe 13.3% 10.0% Le corrigé du livre compare présente une rentabilité non corrigée des éléments non récurrents

Exercice 2

Cf. l'ouvrage

Exercice 3

Marge sur CA après IS 3%Coût d'endettement avant IS 5%Taux IS 40%Actif Economique 1,000.0

Rentabilité sur capitaux propres 20%

Structure financièreEntrez les capitaux propres 250

Actif économique 1,000 Endettement net 750 Capitaux propres 250 Chiffre d'affaires 2,417 Résultat d'exploitation 121 Frais financiers 38 Impôt sur les bénéfices 33 Résultat net 50 Rentabilité économique 7.25%

Exercice 4

M€ 1 2 3 4 5Capitaux propres 100 115 320 300 240 Endettement net 123 180 540 640 680 Frais financiers avant impôts 11 19 29 63 83 Résultat net 14 16 -20 -60 -40

302183744.xlsx - Chapitre 14 23 / 253 01/28/2016 - 12:48:15

Taux d'imposition 35% 35% 35% 35% 35%

Impôts 7.5 8.6 0 0 0Résultat d'exploitation 32.5 43.1 9.0 3.0 43.0

Re 9.48% 9.50% 0.68% 0.21% 3.04%i 5.81% 6.68% 4.79% 9.68% 9.99%Levier financier 1.23 1.57 1.69 2.13 2.83Effet de levier 4.52% 4.41% -6.93% -20.21% -19.70%

Rentabilité des capitaux propres 14.00% 13.91% -6.25% -20.00% -16.67%

Exercices

Exercice 1: Analyse de la société A 1980

Compte de résultat 1985Chiffre d'affaires 15.30 - Consommation matières- Coût d'achat des marchandises vendues -10.10 Valeur ajoutée 5.20 - Frais de personnel -4.00 + Subventions d'exploitation 0.20 Excédent brut d'exploitation 1.40 - Dotations nettes aux amortissements -0.60 Résultat d'exploitation 0.80 Résultat financier -0.70 Résultat courant 0.10 Impôts sur les bénéfices 0.00 Résultat net 0.10

Taux d'impôt sur les sociétés 50.0%

Bilan au 31 décembre après affectation des résultats 1985Immobilisations corporelles 4.00 Autres immobilisations 1.20 Stocks 2.70 Clients 1.60 Autres débiteurs hors exploitation 0.70 Valeurs mobilières de placement 0.30 Disponibilités 0.30

Total actif 10.80

Capitaux propres 1.10 Emprunts bancaires à plus d'un an 3.60 Provisions d'exploitation 0.30 Fournisseurs 2.40 Autres créanciers hors exploitation 1.60 Concours bancaires courants 1.80

Total passif 10.80

Tableau de flux 1985Résultat net 0.10

0.60

Capacité d'autofinancement 0.70 -0.30

Flux de trésorie provenant de l'exploitation 1.00 Acquisitions d'immobilisations corporelles, incorporelles et financières 1.10 - Cessions d'immobilisation corporelles, incorporelles et financières 0.10 Flux d'investissement 1.00 Flux de trésorerie disponible 0.00 - Dividendes versés 0.00

+ Dotation aux amortissements et variation de provision pour risque et charges

- Variation du besoin en fond de roulement d'exploitation et hors

+ Augmentation de capital en numéraire 0.10 Désendettement net 0.10

1. Bilan économique 1985Immobilisations incorporelles & corporelles 5.20 + Immobilisation en crédit bail+ Immobilisation financièresActif immobilisé (im) 5.20 Stocks 2.70 + Encours clients (y compris effets escomptés non échus) 1.60 + Autres créances d'exploitation courante= Emploi du cycle d'exploitation (1) 4.30 Encours fournisseurs d'exploitation 2.40 + Dettes fiscales et sociales+ Provisions d'exploitation 0.30 = Ressources du cycle d'exploitation (2) 2.70 Besoin en fond de roulement d'exploitation (3)=(1)-(2) 1.60 Créances hors exploitation courante 0.70 - Dettes hors exploitation courante 1.60 = BFR hors exploitation (4) -0.90 Besoin en fonds de roulement (4)+(3)=(BFR) 0.70 Actif économique (im)+(BFR)=(AE) 5.90 Capital social et réserves 1.10 + Résultat de l'exercicedont dividendes à verser 0.00 + Ecarts de réévaluation et de consolidation+ Provisions à caractère de réserves+ Subventions d'investissement+ Autres capitaux propres (comptes courant d'associés, ORA…)= Capitaux propres part du groupe (1) 1.10 + Intérêts minoritaires (2)= Capitaux propres totaux (1)+(2)=(CP) 1.10 Provisions pour risques et charges (PRC)Dettes bancaires et financières à moyen long terme 3.60 + Engagement de crédit bail+ Concours bancaires courants (y compris effets escomptés non échus) 1.80 - Valeurs mobilières de placement -0.30 - Disponible -0.30 = Endettement net (D) 4.80 Capitaux investis=(CP)+(PRC)+(D)= Actif économique 5.90

Indice des prix 1.002. Analyse du compte de résultat 1985

Croissance :du chiffre d'affairessur la pérode 1985-891985-89 hors inflationmoyenne annuelle 85-89 hors infl.

Marge d'exploitation 5.2%Marge nette 0.7%

Frais de personnel/Production 26%Frais financier/EBE 50.00%Rentabilité financière 9.09%

3. Ratio d'analyse du BFR 1985Rotation du crédit clients 10.46%Rotation du crédit fournisseurs 23.76%Rotation des stocks 17.65%

4. Analyse des flux de trésorerie 1985Croissance des flux d'exploitation

Dont croissance issue de la CAFRéduction du BFRBFR/CA 5%Flux d'investissementen % des flux d'exploitation 100%CroissanceFinancement sur la totalité de la périodeAugmentation des capitaux propres 0.90Augmentation de la dette -3.70

5. Analyse de l'investissement 1985

Flux d'investissement/Immo 19.23%Investissements / Dotations aux amortissements 1.67

6. Effet de levierTaux de l'impôt sur les sociétés 50%

Résultat d'exp après IS/AE 6.8%Résultat d'exp après IS/CA 0.03CA/AE 2.59

Re 6.78%i 7.29%Levier financier 4.36Effet de levier -2.23%Rentabilité des capitaux propres 4.55%

Marge nette corrigée (1) 0.33%Rotation de l'actif économique (2) 2.591+levier financier (3) 5.36Rentabilité des capitaux propres 4.55%

L'entreprise A 1980 est inspirée de Peugeot

Exercice 2: Analyse de la société B 2000

Compte de résultat (en M€) 2004CHIFFRES D'AFFAIRES 9,428 - Consommation matières -3366

- Autres consommations externes et autres -2254Valeur ajoutée 3808- Frais de personnel -1730+ Variation des provisions d'exploitation Excédent brut d'exploitation 2078- Dotations aux amortissements -855Résultat d'exploitation 1224- Résultat financier -199Résultat courant 1,025 + Résultat non récurrent 32- Impôts sur les bénéfices -250+ Part des sociétés mises en équivalence 37

Résultat net 844- Intérêts minoritaires -64

Résultat net part du groupe 780

Bilan (en M€) 2004Immobilisations corporelles 7551+ Immobilisations incorporelles 2851- Immobilisations financières 863= Immobilisations 11264Stocks 652+ Clients 2649- Fournisseurs 2,297 = BFR 1,004 Actif économique 12268

Capitaux propres 6,348 Dettes bancaires et financières à LMT 6,362 Dettes bancaires et financières à court terme 414 - Valeurs mob, de placement et disponibilités 856 = Endettement bancaire et financier net 5,920 Actif économique 12268

Tableau des flux de trésorerie (en M€) 2004OPERATIONS D'EXPLOITATIONRésultat net 844+ Dotation aux amortissements 855+ Divers (dividendes reçus de SME,…) -8= Capacité d'autofinancement 1691- Variation du besoin en fond de roulement -240Flux de trésorie provenant de l'exploitation 1451- Investissements -3007+ Augmentation/réduction de capital -31- Dividendes versés -490Désendettement net -2077

1. Analyse du compte de résultat 2004Taux de croissanceProduction 1.00Valeur ajoutée 1.00Résultat net 1.00

Production/Frais de personnel 1.00Résultat/capital propre 12.28%Frais financier/EBE 9.58%

2. Ratio d'analyse du BFR 2004Rotation du crédit clients 28.10%Rotation du crédit fournisseurs 40.87%Rotation des stocks 6.92%

3. Analyse des flux de trésorie 2004Croissance des investissements plus rapide que celle des flux d'exploitationRecours à l'endettement pour les besoins de financement et le versement de dividendes

Flux de trésorie provenant de l'exploitation 1,451 Flux d'investissement -3,007 Désendettement net -2,077

4. Analyse de l'investissement 2004

Flux d'investissement/Immo -26.7%Investissements / Dotations aux amortissements -351.9%

5. Effet de levier 2004Taux de l'impôt sur les sociétés 24%

Résultat d'exp après IS/AE 0.08Résultat d'exp après IS/CA 0.10CA/AE 0.77

Re 7.62%i 2.57%Levier financier 0.93Effet de levier 4.71%Rentabilité des capitaux propres 12.33%

Marge économique (RE/CA) 12.98%(1-IS) 76%Rotation AE (CA/AE) 0.77Re 7.6%

(Re - i) 5.05%Levier financier 0.93Rcp 12.3%

L'entreprise B 2000 est inspirée d'Air Liquide

Exercice 3

Le corrigé détaillé est dans l'ouvrage

1986 1987 1988 198916.00 18.00 21.10 23.40

-10.60 -11.80 -13.60 -15.50 5.40 6.20 7.50 7.90 -3.90 -3.90 -4.10 -4.40 0.30 0.40 0.10 0.40 1.80 2.70 3.50 3.90 -0.70 -0.90 -1.00 -1.20 1.10 1.80 2.50 2.70 -0.50 -0.40 -0.20 -0.10 0.60 1.40 2.30 2.60 0.20 0.50 0.90 1.00 0.40 0.90 1.40 1.60

37.0% 39.0% 38.0% 38.0%

1986 1987 1988 19894.50 5.10 6.10 6.90 1.30 1.10 1.30 1.30 2.70 2.70 2.60 3.00 1.40 1.40 1.60 1.70 0.70 0.80 0.70 0.90 0.20 0.40 2.50 2.20 0.20 0.20 0.20 0.30

11.00 11.70 15.00 16.30

1.70 3.20 4.70 6.00 3.50 2.60 2.50 1.50 0.30 0.40 0.70 1.00 2.50 2.80 3.20 3.70 1.60 1.80 2.60 2.50 1.40 0.90 1.30 1.60

11.00 11.70 15.00 16.30

1986 1987 1988 19890.40 0.90 1.40 1.60 0.70 0.90 1.00 1.20

1.10 1.80 2.40 2.80 -0.30 -0.40 -1.20 0.30 1.40 2.20 3.60 2.50 1.40 1.50 2.30 2.30 0.10 0.20 0.20 0.20 1.30 1.30 2.10 2.10 0.10 0.80 1.50 0.40 0.00 0.00 0.00 0.20

0.20 0.80 0.00 0.00 0.30 1.60 1.50 0.20

1986 1987 1988 19895.80 6.20 7.40 8.20

5.80 6.20 7.40 8.20 2.70 2.70 2.60 3.00 1.40 1.40 1.60 1.70

4.10 4.10 4.20 4.70 2.50 2.80 3.20 3.70

0.30 0.40 0.70 1.00 2.80 3.20 3.90 4.70 1.30 0.90 0.30 0.00 0.70 0.80 0.70 0.90 1.60 1.80 2.60 2.50

-0.90 -1.00 -1.90 -1.60 0.40 -0.10 -1.60 -1.60 6.20 6.10 5.80 6.60 1.70 3.20 4.70 6.00

0.00 0.00 0.00 0.20

1.70 3.20 4.70 6.00

1.70 3.20 4.70 6.00

3.50 2.60 2.50 1.50

1.40 0.90 1.30 1.60 -0.20 -0.40 -2.50 -2.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.30 4.50 2.90 1.10 0.60 6.20 6.10 5.80 6.60

1.03 1.06 1.09 1.131986 1987 1988 1989

4.6% 12.5% 17.2% 10.9%52.9%40.3%8.8%

6.9% 10.0% 11.8% 11.5%2.5% 5.0% 6.6% 6.8%

24% 22% 19% 19%27.78% 14.81% 5.71% 2.56%23.53% 28.13% 29.79% 26.67%

1986 1987 1988 19898.75% 7.78% 7.58% 7.26%

23.58% 23.73% 23.53% 23.87%16.88% 15.00% 12.32% 12.82%

1986 1987 1988 198940% 57% 64% -31%40% 50% 27% 11%

2% -1% -8% -7%

93% 59% 58% 84%30% 0% 62% 0%

1986 1987 1988 1989

22.41% 20.97% 28.38% 25.61%1.86 1.44 2.10 1.75

37% 39% 38% 38%

11.2% 18.0% 26.7% 25.4%0.07 0.10 0.12 0.122.58 2.95 3.64 3.55

11.18% 18.00% 26.72% 25.36%7.00% 8.41% 11.27% 10.33%

2.65 0.91 0.23 0.1011.06% 8.69% 3.62% 1.50%22.24% 26.69% 30.34% 26.87%

2.36% 4.74% 6.76% 6.89%2.58 2.95 3.64 3.553.65 1.91 1.23 1.10

22.24% 26.69% 30.34% 26.87%

2005 2006 2007 2008 2009 201010,435 10,949 11,801 13,103 11,976 13,488

-3946 -4241 -4548 -5547 -4563 -5240

-2263 -2199 -2491 -2468 -2198 -24934227 4510 4762 5088 5215 5755-1856 -1940 -2038 -2177 -2236 -2378

2370 2570 2725 2912 2979 3377-897 -908 -936 -993 -1020 -1122

1473 1662 1789 1919 1959 2255-212 -198 -234 -270 -275 -311

1,261 1,465 1,555 1,648 1,684 1,944 81 0 0 0 0 0

-371 -420 -412 -402 -419 -51337 28 27 25 20 28

1007 1072 1170 1272 1285 1459-74 -70 -47 -52 -55 -55

934 1003 1123 1220 1230 1404

2005 2006 2007 2008 2009 20108169 7992 8392 9520 9921 110373032 2982 4349 4672 4679 5061872 814 719 712 940 973

12073 11788 13460 14904 15540 17071654 694 796 818 710 742

2898 2883 3240 3388 2932 31502,639 2,562 3,474 3,799 3,420 3515

913 1,015 562 407 222 377 12985 12803 14022 15312 15762 17448

7,358 7,697 7,513 8,018 8,751 10,239 5,795 5,340 6,874 8,023 7,569 7,811

497 696 430 765 826 921 664 930 796 1,494 1,385 1,523

5,628 5,106 6,508 7,294 7,010 7,209 12986 12803 14021 15312 15761 17448

2005 2006 2007 2008 2009 2010

1007 1072 1170 1272 1285 1459897 908 936 993 1020 1122

-482 193 -572 -401 -31 -671423 2174 1534 1864 2274 2514

91 (103) 453 155 186 -1561514 2071 1987 2018 2460 2358-771 -1096 -2468 -2093 -1440 -1646

19 -23 -443 -122 174 113-476 -479 -530 -590 -631 -647286 473 -1454 -787 563 178

2005 2006 2007 2008 2009 2010

1.11 1.16 1.25 1.39 1.27 1.431.11 1.18 1.25 1.34 1.37 1.511.19 1.27 1.39 1.51 1.52 1.73

1.03 1.04 1.06 1.10 0.98 1.0412.69% 13.03% 14.95% 15.21% 14.06% 13.71%8.95% 7.69% 8.58% 9.28% 9.23% 9.21%

2005 2006 2007 2008 2009 201027.77% 26.33% 27.46% 25.86% 24.48% 23.35%42.51% 39.79% 49.36% 47.40% 50.58% 45.45%6.27% 6.34% 6.74% 6.25% 5.93% 5.50%

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Recours à l'endettement pour les besoins de financement et le versement de dividendes

1,514 2,071 1,987 2,018 2,460 2,358 -771 -1,096 -2,468 -2,093 -1,440 -1,646 286 473 -1,454 -787 563 178

2005 2006 2007 2008 2009 2010

-6.4% -9.3% -18.3% -14.0% -9.3% -9.6%-85.9% -120.7% -263.7% -210.8% -141.2% -146.7%

2005 2006 2007 2008 2009 201028% 29% 26% 24% 25% 26%

0.08 0.09 0.09 0.09 0.09 0.100.10 0.11 0.11 0.11 0.12 0.120.80 0.86 0.84 0.86 0.76 0.77

8.21% 9.26% 9.38% 9.48% 9.34% 9.51%2.73% 2.76% 2.64% 2.80% 2.95% 3.18%

0.76 0.66 0.87 0.91 0.80 0.704.19% 4.31% 5.84% 6.07% 5.12% 4.46%

12.40% 13.57% 15.21% 15.55% 14.45% 13.98%

14.12% 15.18% 15.16% 14.64% 16.36% 16.72%72% 71% 74% 76% 75% 74%0.80 0.86 0.84 0.86 0.76 0.77

8.2% 9.3% 9.4% 9.5% 9.3% 9.5%

5.48% 6.50% 6.74% 6.68% 6.39% 6.34%0.76 0.66 0.87 0.91 0.80 0.70

12.4% 13.6% 15.2% 15.6% 14.5% 14.0%

302183744.xlsx - Chapitre 18 34 / 253 01/28/2016 - 12:48:15

Exercice 1Valeur percue dans 3 ans 100.00 100.00 100.00 Durée 3 3 3Taux 5% 10% 20%Valeur actuelle 86.4 75.1 57.9

Exercice 2Valeur percue 100.00 100.00 100.00 Durée 3 5 10Taux 10% 10% 10%Valeur actuelle 75.1 62.1 38.6 Coefficient d'actualisation 0.751 0.621 0.386

Exercice 3Valeur placée aujourd'hui 1,000.00 1,000.00 1,000.00 Durée 5 5 5Taux 5% 10% 20%Valeur finale 1,276 1,611 2,488

Exercice 4Valeur placée aujourd'hui 1,000.00 1,000.00 1,000.00 Durée 5 10 20Taux 8% 8% 8%Valeur finale 1,469 2,159 4,661

Exercice 5Alternative Paiements bruts Paiements actualisés TotalDate (année) 0 11. paiement 9,500.00 9,500.00 0.00 9,500.00 2. annuités égales 5,000.00 5,000.00 5,000.00 4,500.00 9,500.00

-4500.00 5,000.00 Taux d'actualisation 11.1%

Exercice 6

302183744.xlsx - Chapitre 18 35 / 253 01/28/2016 - 12:48:15

3ans, 5 mois et 17 Jours = 3.463 ansRésultat = 76.6

Exercice 7Durée (ans) 8Taux 5%Coefficient de capitalisation 1.48Somme capitalisée 100.00

Somme placée 67.7

Exercice 8Alternative Paiements bruts Paiements actualisés TotalDate (année) 0 4Aujourd'hui 100.00 100.00 0.00 100.00 Dans 4 ans 0.00 131.08 0.00 100.00 100.00

Taux d'actualisation 7%

Exercice 9Multiplicateur 2Année 1 2 3 4 5 6Taux 100.0% 41.4% 26.0% 18.9% 14.9% 12.2%75%/n 75% 38% 25% 19% 15% 13%

Exercice 10Multiplicateur 3Année 1 2 3 4 5 6Taux 200.0% 73.2% 44.2% 31.6% 24.6% 20.1%125%/n 125% 63% 42% 31% 25% 21%

Exercice 11Valeur capitalisée 121.00 121.00

302183744.xlsx - Chapitre 18 36 / 253 01/28/2016 - 12:48:15

Durée 2 2Taux mini 9% 8%Prix maxi aujourd'hui 101.8 103.7

Exercice 12Capital initial 30.00 deniers Capital initial 30.00 deniersDate de placement 33 après JC Date de placement 33 après JCDurée en 2015 1982 Durée en 2015 1982Taux 3% Taux 1%Valeur aujourd'hui 8.33E+26 deniers Valeur aujourd'hui 1.10E+10 deniers

Exercice 13 K€Capital initial 100.00 Durée 4Taux 6%Valeur capitalisée 126.248

Exercice 14 $Valeur aujourd'hui 545.00 Taux exigé 12%Durée 4Valeur capitalisée 857.6

302183744.xlsx - Chapitre 19 37 / 253 01/28/2016 - 12:48:15

Exercice 1 - Le FuribardVo 897

Année 1 2 3 4 5Flux 300 300 300 300 300

Taux VAN5% 40210% 24015% 10920% 025% -90

Exercice 2Rente annuelle 100Taux 10%

1000

Taux de revalorisation 3%

1429

Exercice 3Rente annuelle 100Taux 10%

1000.0

Durée (ans) 3.00

248.7

Exercice 4Date 1 2 3 4Flux 52 52 52 52

Taux éxigé 8.0%Prix maxi 172.2

Prix marché 165-> acheter car:VAN 7.23

Taux de rentabilité obtenu 10.0%165.00

Exercice 5Taux 8% 15%rente 100 100Valeur rente perpetuelle 1250.00 666.67

Années 40 40Valeur titre 1192.46 664.18

Différence 5% 0.4%

Exercice 6Prix annuel 2,000 Croissance 2%Durée 75Coût d'opportunité 5%

Valeur offre location annuelle 59,086

Exercice 7Droit TV 0.8Taux 6.0%Taux tous les 2 ans 12.4%Nbre de parutions 15

Valeur 30 ans 5.35Valeur infini 6.47

Exercice 8Loyer 12,000 Croissance 3%Taux 7%

Prix achat 300,000

Exercice 9Revenu annuel 50,000 Croissance 4%

Interruption (an) 2Revenu avec MBA 65,000 Croissance 5%Coût du MBA 50,000

Années avant décès 40Taux actualisation 4%

VA sans MBA 1,923,077 VA avec MBA 2,585,547 VA nette du MBA 662,470

Exercice 10

Flux 1200Durée 40Taux 4%

Flux de l'année 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65placé au bout de …. ans 40 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 29 28 27 26 25 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0vaut 5761 5540 5327 5122 4925 4735 4553 4378 4210 4048 3892 3742 3598 3460 3327 3199 3076 2958 2844 2735 2629 2528 2431 2337 2248 2161 2078 1998 1921 1847 1776 1708 1642 1579 1518 1460 1404 1350 1298 1248 1200cumul 5761 11301 16627 21749 26674 31409 35962 40340 44550 48598 52490 56232 59831 63291 66618 69817 72893 75850 78694 81429 84058 86586 89017 91355 93602 95764 97842 99840 101761 103608 105385 107092 108735 110314 111832 113292 114696 116046 117344 118592 119792

Valeur 119,792 €

Si valeur finale = 200,000 € alors la somme annuelle placée à 4 % est : 2,003 € par an

Flux 1200Durée 40Taux 6.04%

Flux de l'année 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65placé au bout de …. ans 40 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 29 28 27 26 25 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0vaut 12519 11807 11134 10500 9902 9339 8807 8305 7833 7387 6966 6569 6195 5843 5510 5196 4900 4621 4358 4110 3876 3655 3447 3251 3066 2891 2727 2571 2425 2287 2157 2034 1918 1809 1706 1609 1517 1431 1349 1272 1200cumul 12519 24326 35460 45961 55863 65202 74009 82314 90147 97533 104499 111069 117264 123107 128617 133813 138713 143334 147693 151803 155679 159334 162781 166032 169098 171989 174716 177287 179712 181999 184155 186189 188107 189916 191622 193231 194748 196179 197528 198800 200000

Valeur 200,000 €

Exercice 11

sans calcul

Valeur actuelle de la rente perpétuelle

Valeur actuelle de la rente perpétuelle revalorisée

Valeur actuelle de la rente perpétuelle

Valeur actuelle de la rente sur 3 ans

Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent

Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

-200

-100

0

100

200

300

400

500

VAN en fonction du taux d'actualisation

Taux

VAN

302183744.xlsx - Chapitre 20 38 / 253 01/28/2016 - 12:48:15

Exercice 1V0 120V2 172.8Taux sur 2 périodes 44%Taux actuariel 20%Taux proportionnel sur 3 mois 5%

Exercice 2V0 100Taux actuariel 14%Durée (an) 7

V7 250

Exercice 3V0 100Vf 174.9Taux actuariel 15%

Durée (an) 4.0

Exercice 4V0 1,000Taux 6.00%Fréquence versement 0.50 anDurée (an) 4

Taux actuariel 6.09%Vf 1266.71

Exercice 5Titre 1Date 0 1 2 3 4 5 6Flux -4 1 1 1 1 1 1

TRI 13.0%

Titre 2Date 0 1 2 3 4 5Flux -6 2 2 1.5 1.5 1.5

TRI 13.8%

Taux 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21%VAN Titre 1 0.486 0.355 0.231 0.111 -0.002 -0.111 -0.216 -0.315 -0.411 -0.502 -0.590 -0.674 -0.755VAN Titre 2 0.714 0.554 0.400 0.252 0.110 -0.027 -0.159 -0.286 -0.408 -0.526 -0.640 -0.750 -0.856



8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22%

-1.000

-0.500

0.000

0.500

1.000

VAN com parées

VAN Titre 1

VAN Titre 2

Taux

VAN

302183744.xlsx - Chapitre 20 39 / 253 01/28/2016 - 12:48:15

Exercice 6Banquier 1Taux 0.80%Fréquence (mois) 3Taux actuariel eq 3.24%

Banquier 2Taux 1.60%Fréquence (mois) 6Taux actuariel eq 3.23%

Exercice 7 €V0 10,000,000 Vf 10,019,745 Durée (Jours) 24

Taux rentabilité 0.1975%TRA 3.05%

Exercice 8V0 100Taux actuariel 7%Durée (an) 4

Remboursement par annuité constantePériode Annuité Intérêts

1 100.00 29.52 22.52 7.00 2 77.48 29.52 24.10 5.42 3 53.38 29.52 25.79 3.74 4 27.59 29.52 27.59 1.93

100.00

Remboursement par amortissement constantPériode Annuité Intérêts

1 100.00 32.00 25.00 7.00 2 75.00 30.25 25.00 5.25 3 50.00 28.50 25.00 3.50 4 25.00 26.75 25.00 1.75

100.00

Exercice 9V0 400Taux actuariel 6.50%Durée (an) 7 Différé (an) 2

Remboursement par annuité constante

Capital restant dû

Amort. du capital

Capital restant dû

Amort. du capital



8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22%

-1.000

-0.500

0.000

0.500

1.000

VAN com parées

VAN Titre 1

VAN Titre 2

Taux

VAN

1 2 3 4

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

Intérêts

Amort. du capital

Période

€

1 2 3 4

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

Intérêts

Amort. du capital

Période

€

1 2 3 4 5 6 7

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

Intérêts

Amort. du capital

Période

€

302183744.xlsx - Chapitre 20 40 / 253 01/28/2016 - 12:48:16

Période Annuité Intérêts

1 400.00 0.00 26.00 2 426.00 0.00 27.69 3 453.69 109.17 79.68 29.49 29.49 4 374.01 109.17 84.86 24.31 24.31 5 289.14 109.17 90.38 18.79 18.79 6 198.76 109.17 96.25 12.92 12.92 7 102.51 109.17 102.51 6.66 6.66

453.69 VAN 0.00

Remboursement par amortissement constantPériode Annuité Intérêts

1 400.00 0.00 26.00 2 426.00 0.00 27.69 3 453.69 120.23 90.74 29.49 29.49 4 362.95 114.33 90.74 23.59 23.59 5 272.21 108.43 90.74 17.69 17.69 6 181.48 102.53 90.74 11.80 11.80 7 90.74 96.64 90.74 5.90 5.90

453.69 VAN 0.00

Exercice 10Taux émission 98% 101%Taux remboursement 108% 108%Taux des intérêts 7% 7%Durée (an) 10.00

Date Flux Flux

0 -98% -101%1 7% 7%2 7% 7%3 7% 7%4 7% 7%5 7% 7%6 7% 7%7 7% 7%8 7% 7%9 7% 7%

10 115% 115%

TRA 7.85% 7.42%

Exercice 11Taux émission 98% Com placeme 0.35%Taux remboursement 108% Gestion annue 2.50%Taux des intérêts 7% Coût final 0.60%

Capital restant dû

Amort. du capital

Intérêts autrement calculés

Capital restant dû

Amort. du capital

Intérêts autrement calculés

Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef) 1 2 3 4 5 6 7

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

Intérêts

Amort. du capital

Période

€

1 2 3 4 5 6 7

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

140.00

Intérêts

Amort. du capital

Période

€

302183744.xlsx - Chapitre 20 41 / 253 01/28/2016 - 12:48:16

Durée (an) 10.00

Date Flux acheteur Flux émetteur

0 -98% -97.66%1 7% 7.18%2 7% 7.18%3 7% 7.18%4 7% 7.18%5 7% 7.18%6 7% 7.18%7 7% 7.18%8 7% 7.18%9 7% 7.18%

10 115% 115.82%

TRA 7.85% 8.12%

Exercice 12 K€Valeur 300V0 100Mensualité 11Nbre mensualités 20

Date (mois) Flux Flux net0 100 -2001 11 112 11 113 11 114 11 115 11 116 11 117 11 118 11 119 11 1110 11 1111 11 1112 11 1113 11 1114 11 1115 11 1116 11 1117 11 1118 11 1119 11 1120 11 11

Taux d'intérêt mensuel 0.925%TRA (annuel) 11.69%

Exercice 13Valeur marché 1000Année 1 2 3 4 5Flux 232 2088 232 -232 -927

302183744.xlsx - Chapitre 20 42 / 253 01/28/2016 - 12:48:16

TRA -15.12% 48.28%VA 1,000.00 € 1,000.00 €

Exercice 14Valeur marché 1000Année 1 2 3 4 5Flux -1000 300 400 100 200 500Flux capitalisés au taux de réinvestissement 439 532 121 220 500Nouvelle séquence de flux -1000 0 0 0 0 1813

Taux de réinvestissement 10%TRA 14.67%TRAM (TRIG) 12.63%

302183744.xlsx - Chapitre 21 43 / 253 01/28/2016 - 12:48:16

Exercice 1: Alstom Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15Alstom 29.52 29.00 26.33 27.44 26.93 27.08 27.76 28.12 26.86 29.12 29.55 29.11 28.99CAC 40 4,498 4,520 4,423 4,312 4,381 4,416 4,141 4,390 4,273 4,604 4,951 5,034 5,134Dividendes (p)Rentabilité Alstom -1.8%Rentabilité indice 14.1%

Rentabilités périodiquesAlstom -1.76% -9.21% 4.22% -1.86% 0.56% 2.51% 1.30% -4.48% 8.41% 1.48% -1.49% -0.41%CAC 40 0.49% -2.15% -2.51% 1.60% 0.80% -6.23% 6.01% -2.67% 7.75% 7.54% 1.68% 1.99%

Risque total de Alstom 4.40%β 0.41ou de manière plus détaillée

0.00012 0.00305 -0.0016 -7E-005 -2E-005 -0.0019 0.00065 0.0017 0.00556 0.00098 -7E-005 -3E-0055E-005 0.00111 0.00137 2E-005 2E-005 0.0055 0.00232 0.00149 0.0043 0.00403 2E-005 6E-005

β 0.41

Ecart type rent CAC 40 4.29%

Risque de marché de Alstom 1.77% Risque spécifique de Alstom 4.03%

40.31%

Exercice 2:

Valeur au 1er janvier 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015Fond Objectif Syldavie 155 255 211 139 94 117 139 145 179 181 109Fond Syldavie Diversification 61 81 79 75 71 73 77 84 95 103 82Klow 300 299 412 392 315 206 243 269 329 396 415 223

Rentabilité moyenne 2005-2015 Rentabilités périodiquesFond Objectif Syldavie -3.46% 0.64516 -0.1725 -0.3412 -0.3237 0.24468 0.18803 0.04317 0.23448 0.01117 -0.3978Fond Syldavie Diversification 3.00% 0.32787 -0.0247 -0.0506 -0.0533 0.02817 0.05479 0.09091 0.13095 0.08421 -0.2039Klow 300 -2.89% 0.37793 -0.0485 -0.1964 -0.346 0.17961 0.107 0.22305 0.20365 0.04798 -0.4627

Ecart TypeFond Objectif Syldavie 32.93%

Part du risque total dû au marché



302183744.xlsx - Chapitre 21 44 / 253 01/28/2016 - 12:48:16

Fond Syldavie Diversification 14.01%Klow 300 26.96%



302183744.xlsx - Chapitre 21 45 / 253 01/28/2016 - 12:48:16


302183744.xlsx - Chapitre 22 46 / 253 01/28/2016 - 12:48:16

Exercice 1Taux de rentabilité 10.0%Ecart type 18.0%

Objectif d'écart type 14%% d'actif sans risque ajouté 22.2%

Ecart type 14.0%

Objectif d'écart type 23%% d'actif sans risque endetté 27.8%

Ecart type 23%

Exercice 2Rentabilité E 13.0%σ E 17.0%Rentabilité H 6.0%σ H 10.0%ρ H,E 0.30

XE 0.0% 10.0% 17.1% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0%XH 100.0% 90.0% 82.9% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%σ H,E 10.00% 9.65% 9.57% 9.82% 10.33% 11.08% 12.02% 13.12% 14.33% 15.63% 17.00%E(r H,E) 6.00% 6.70% 7.20% 8.10% 8.80% 9.50% 10.20% 10.90% 11.60% 12.30% 13.00%

XH (Z) 82.9%XE (Z) 17.1%



9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00% 15.00% 16.00% 17.00% 18.00%0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

Portefeuille H,E

σ H,E

E(r H,E)

302183744.xlsx - Chapitre 22 47 / 253 01/28/2016 - 12:48:16

Exercice 3Titres C DRentabilité attendue 10% 20%Ecart-type 15% 30%

ρ C,D 25%

Portefeuille P1 E* P2 P3 P4 P5C 200.0% 100.0% 87.5% 75.0% 50.0% 25.0% 0.0%D -100.0% 0.0% 12.5% 25.0% 50.0% 75.0% 100.0%Ecart-type 36.74% 15.00% 14.52% 15.00% 18.37% 23.72% 30.00%Rentabilité attendue 0.00% 10.00% 11.25% 12.50% 15.00% 17.50% 20.00%



10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00%0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

Rentabilité attendue

Ecart-type

Rentabilité attendue

E*

302183744.xlsx - Chapitre 22 48 / 253 01/28/2016 - 12:48:16



302183744.xlsx - Chapitre 23 49 / 253 01/28/2016 - 12:48:16

Exercice 1β Shell 0.7β Deutsche Telekom 1.1r Deutsche Telekom 10.0%r sans risque 5.0%

r Shell 8.2%

Exercice 2r sans risque 5.50%prime risque marché 4%

Action Air Liquide Carrefour Volkswagen ING Alcatel - Lucentβ 0.34 0.77 0.93 1.47 2.10 r observé 9.0% 8.2% 8.0% 10.0% 18.0%évaluation sous-éval sur-éval sur-éval sur-éval sous-éval

Exercice 3prix estimé Lapparent.c 40.0 EURβ Alboni.com 2.7r marché 9%r sans risque 5%

r attendue 16%prix max aujourd'hui 34.54 EUR

Exercice 4β 1.2r sans risque 5.60%prime risque marché 3%

bj1 -0.4 0rj 9.20% 9.20%

r medaf 9.20% 9.20%rj - r medaf 0.00% 0.00%

bj2 0.88 0.72

Exercice 5

Obligation Échéance (an)Coupon annuel Rentabilité Prix Taux zéro coupons1 1 7% 8.08% 99.0 8.08%2 2 9% 9.57% 99.0 9.64%3 3 8% 10.01% 95.0 10.09%4 4 7% 10.51% 89.0 10.62%5 5 10% 10.81% 97.0 11.01%

on calcule d'abord le premier taux d'actualisation T1 qui ressort du calcul 99=107/(1+T1)

pour la seconde obligation, on a 99 = 7/(1+t1) + 107/(1+t2)^2 ou t2 est la seule inconnue puisque maintenant on connait t1, on trouve alors t2

pour les autres, on continue selon ce même raisonnement car à chaque fois on ajoute une année.



Page 407: Cov(rb,rs)=…pbs*ecartype(rb)*ecartyp(rs)

Por te fe uil le B ,S

'Chapit re 23'! #REF!

1 2 3 4 5

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

Courbe des taux coupon zéro à 5 ans

302183744.xlsx - Chapitre 23 50 / 253 01/28/2016 - 12:48:17



1 2 3 4 5

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

Courbe des taux coupon zéro à 5 ans

302183744.xlsx - Chapitre 24 51 / 253 01/28/2016 - 12:48:17

Exercice 1: emprunt Sanzot

Montant 125 MEURPrix d'émission 99.731%Date de jouissance 2/20/2015Date de règlement 2/20/2015Durée 7 ansIntérêt annuel 5.5%

Chronique des fluxDate 0 1 2 3 4 5 6 7Flux -99.731% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 105.500%Flux actualisés -99.731% 5.211% 4.937% 4.678% 4.432% 4.199% 3.978% 72.299%Taux rendement actuariel 5.547%VA 99.733%VAN 0%

0.00 0.05 0.09 0.13 0.17 0.20 0.23 4.79Sensibilité 5.68

0.00 0.05 0.10 0.14 0.18 0.21 0.24 5.06Duration 6.0

6.0

Au 21 février 2015Flux actualisés 5.238% 4.989% 4.751% 4.525% 4.309% 78.726%Taux requis 5.0%VA 102.5%

0 0.04988662 0.09502214 0.13574591 0.17237576 0.20520923 4.49861282Sensibilité 5.03

0 0.05238095 0.09977324 0.1425332 0.18099454 0.2154697 4.72354346Duration 5.28

5.28




Portefeui l l e B,S'Chapit r e 24'! #REF!

302183744.xlsx - Chapitre 24 52 / 253 01/28/2016 - 12:48:17

Exercice 2: emprunt des Eaux Minérales Syldavesdurée 10 ansTaux 8%

a)TMO 7.90% 8.00% 8.10% 8.20% 8.30% 8.40% 8.50% 8.60% 8.70%

Taux emprunt TA 7.40% 7.55% 7.70% 7.85% 8.00% 8.15% 8.30% 8.45% 8.60%Valeur de l'emprunt ---- --- -- - + ++ +++ ++++

Taux emprunt TB 8.60% 8.45% 8.30% 8.15% 8.00% 7.85% 7.70% 7.55% 7.40%Valeur de l'emprunt ++++ +++ ++ + - -- --- ----

b)En cas d'anticipation de hausse des taux d'intérêt, choisir la tranche A

c)Les Eaux Minérales Syldaves ont emprunté au taux de 8%, anticipant une hausse des taux d'intérêt

d)Syldaves a, en définitive, emprunté à un taux inférieur à celui du marché

Exercice 3: emprunts d'Etat belges

Date d'échéance Année Cours

20-Feb-16 1 96.25 0t1 3.90% 4.48%19-Feb-17 2 91.92 0t2 4.30% 4.88%20-Feb-18 3 87.38 0t3 4.60% 5.18%20-Feb-19 4 82.90 0t4 4.80% 5.38%20-Feb-20 5 78.35 0t5 5.00% 5.58%19-Feb-21 6 74.20 0t6 5.10% 5.68%20-Feb-22 7 70.13 0t7 5.20% 5.78%

source : Les Echos de Moulinsart

Taux actuariels

Taux + spread Sanzot




302183744.xlsx - Chapitre 24 53 / 253 01/28/2016 - 12:48:17

Spread Boucherie Sanzot 0.58%

Date 0 1 2 3 4 5 6 7Flux Boucherie Sanzot 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 105.500%Flux actualisés 5.264% 5.000% 4.727% 4.460% 4.192% 3.948% 71.194%VA Oblig. Boucherie Sanzot 98.79%



Légère différence.

302183744.xlsx - Chapitre 26 54 / 253 01/28/2016 - 12:48:17

Exercice 1

Cours action 500 EURBPA 33.3 EURTaux distribution 25%g 15%

Date 0 1 2 3 3Chronique des flux -500.00 9.57 11.01 12.66 665.46Taux d'actualisation 12%Flux actualisés -500.00 8.55 8.78 9.01 473.66VAN 0

665.46

50.65

PER (année 3) 13.14

Exercice 2

Société Cours de bourse (€) BPA en euros (estimé) PER 2015 Beta

2015 2016 2017Arcelor Mittal 9.3 -0.55 0.33 1.10 NS 2.0% NS 23 NS 1.50AXA 23 2.18 2.24 2.30 46% 4.4% 3% 23 10.6 1.56Essilor 107 3.76 4.24 4.71 34% 1.2% 12% 26 28.5 0.59NS : Non significatif

Taux sans risque 0.3%Prime de risque du mar 7.0%

Croissance anticipée Risque Distribution PBR Valeur crééeArcelor Mittal cyclique très fort forte 0.4 --- 10.8% 1.4%AXA faible fort forte 1.0 + 11.2% 9.7%Essilor très forte faible faible 4.1 +++ 4.4% 16.3%

Exercice 3

Action A B C DPER 10 25 7 50Taux distribution 95% 20% 20% très faible

Valeur action (année 3)Bénéfice net par action (année 3)

Taux de distribution

2015e

Taux de rendement

2015

Taux de croissance

du BPA 2015-2017

Capitaux propres par

action

kCP rCP




Portef euil le B, S'Chapit r e 26'! #REF!

Note: attention, il s'agit de le déduire des impôts et non du revenu avant impôt… (ce qui a encore moins de chance d'être voté !)

Léger écart

302183744.xlsx - Chapitre 26 55 / 253 01/28/2016 - 12:48:17

g Faible 30% 5% 30%Dettes/CP 0.15 0.20 0.25 8.00

10% 30% 5.71% 90%PBR 1 7.5 0.4 45

PBR 1 7.5 0.4 45rCP 10.00% 30.00% 5.71% 90.00%

Exercice 4: Clinique

Korian 2,365 1,439 266 14.3 10%Rhoen Klinikum 3,506 -495 106 28.4 20%Orpéa 3,610 1,952 309 18.0 15%

Clinique à évaluer 143 284 10 13.2 10%

rCP

valeur des capitaux propres

valeur de l'endettement

net

résultat d'exploitation

multiple du résultat d'expl.

taux de croissance à 5

ans

valeur mini actif economique

valeur maxi actif

economique

valeur affinée de l'actif

économique



12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 22.0 24.0 26.0 28.0 30.0

0%

5%

10%

15%

20%

25%

302183744.xlsx - Chapitre 27 56 / 253 01/28/2016 - 12:48:18

Exercice 1

Exercice 2 : Peugeot

Option d'achat option 2 option 1Échéance 4 6 moisExercice K 10 9 EURValeur du sous-jacent 9 9 EUR

1% 1%

Application de Black Scholes pour recalcul de la valeurT 0.33 0.5ln(V/K) -10.5% 0.0%

1.8% 2.8%σ*√T 17.3% 21.2%

d1 -50% 13%d2 -68% -8%N(d1) 0.31 0.55N(d2) 0.25 0.47exp(-T*rF) 1.00 1.00Valeur option 0.28 0.78 Vol σ 30.0% 30.0%

Exercice 3 : Peugeot

Échéance 6 6 moisExercice K 6 6 EURV act sj 13.5 4.5 EUR

1% 1%

Application de Black Scholes - recalcul de la valeur

rF

(rF+σ²/2)*T

Option d'achat (option 1)

hausse cours à 9 €

chute du cours à 4,5 €

rF




Portefeui l le B, S'Chapit r e 27'! #REF!

Il s'agit d'une option d'achat à prix d'exercice nul couplé à une option de vente à prix d'exercice nul dont la valeur dépend de l'affluence au concert.

302183744.xlsx - Chapitre 27 57 / 253 01/28/2016 - 12:48:18

T 0.5 0.5ln(V/K) 81.1% -28.8%(rF+σ²/2)*T 2.8% 2.8%σ*√T 21.2% 21.2%

d1 395% -123%d2 374% -144%N(d1) 1.00 0.11N(d2) 1.00 0.08exp(-T*rF) 1.00 1.00Valeur option 7.53 0.05 Vol σ 30.0% 30.0%

Variation de valeur 864% -94%



302183744.xlsx - Chapitre 28 58 / 253 01/28/2016 - 12:48:18

Société Castafiore SpaObligation convertible

Capitaux propres 4,000,000,000 4,000,000,000 Actions 2,000,000 2,000,000 Valeur unitaire 2,000 2,000

Dette 500,000,000 500,000,000 Obligations 500,000 500,000 Valeur nominale 1,000 1,000 Taux d'intérêt 5.0% 5.0%Prix de souscription de l'action X 2,100 Taux de placement avant impôt 8.0%

Bénéfice net attendu 300,000,000 300,000,000 Taux imposition 36.7% 36.7%

BPA "fully diluted" 126.3 141.3

Émission de l'OBSA pour rembourser un empruntTaux emprunt initial 8.0%

Gain 9,495,000 Gain par action (fully diluted) 3.8 BPA 145.1

OBSA(placement fonds à 8%)




Portefeui l le B,S'Chapit re 28'! #REF!

302183744.xlsx - Chapitre 28 59 / 253 01/28/2016 - 12:48:18



302183744.xlsx - Chapitre 28 60 / 253 01/28/2016 - 12:48:18

4,000,000,000 2,000,000

2,000 500,000,000

500,000 1,000

5.0%2,100

8.0%

300,000,000 36.7%

151.9

8.0%

9,495,000 4.8

156.7

OBSA(rachat actions)

302183744.xlsx - Chapitre 28 61 / 253 01/28/2016 - 12:48:18

302183744.xlsx - Chapitre 29 62 / 253 01/28/2016 - 12:48:18

Exercice Lefuribard

Augmentation de capitalActions existantes 175,000,000 Prix avant émission 56.00 Actions nouvelles 131,250,000 Prix d'émission 38.00

a)Rapport de souscription 1.33 3 pour 4

Valeur de 3 actions - 3 DS 3 x 56 - 3 DS 144.857143= =

Prix d'émission de 3 actions +4 DS 3 x 38 + 4 DS 144.857143

DS 7.71

b)Cap. bours. ap. augm. 14,787,500,000 ou cours avant aug. de cap. 56.00 Nb actions ap. augm. 306,250,000 valeur du DS 7.71 Cours théorique après émission 48.29 48.29

c)Patrimoine avant opération

Actions Prix Valeur169 56.00 9464

Opération

- CessionDS Prix133 7.71 1026




Portefeui l le B,S' Chapit r e 29'! #REF!

302183744.xlsx - Chapitre 29 63 / 253 01/28/2016 - 12:48:19

- AchatTitres Prix

27 38.00 -1026

Patrimoine après opération

- ActionsNombre Prix Valeur

196 48.29 9464

- Cash issu de l'opération 0

Total 9464




302183744.xlsx - Chapitre 29 64 / 253 01/28/2016 - 12:48:19



302183744.xlsx - Chapitre 30 65 / 253 01/28/2016 - 12:48:19

Question 2Montant investissement 100.00 Bénéfices annuels inf. 25.00 VAN 0.00

a) Taux éxigé 25.0%

b) & c)

Bénéfices annuels inf. 10.00 50.00

Valeur action 40.00 200.00

d)

Aucun impact sur la trésorerie d'entreprise

e)

Création de valeur rent. dégagée > rent. exigée

Destruction de valeur rent. dégagée < rent. exigée

Exercice

Division A BActif économique 1,000 1,000

15%

50 300

Distribution 50 a)

Taux de rentabilité éxigé par le marchéRésultat économique après impôt





302183744.xlsx - Chapitre 30 66 / 253 01/28/2016 - 12:48:19

Valeur de marché 333.3 2,000

b)Investissement dans … 0 300 Taux rentabilité 5% 30%Résultat d'exp. actu 50 300

0 90

Total 50 390 Valeur de la division 333 2,600 Valeur initiale 333 2,300 Valeur créée 0 300 300.0

c)Investissement dans … 300 0 Taux rentabilité 5% 30%Résultat d'exp. actu 50 300

15 0

Total 65 300 Valeur de la division 433 2,000 Valeur éxigée 633 2,000 Valeur créée -200 0 -200.0

d)Investissement dans … 150 150 Taux rentabilité 5% 30%Résultat d'exp. actu 50 300

8 45

Total 58 345 Valeur de la division 383 2,300 Valeur éxigée 483 2,150 Valeur créée -100 150 50.0

Résultat d'exp. sur nouvel investissement






302183744.xlsx - Chapitre 30 67 / 253 01/28/2016 - 12:48:19



302183744.xlsx - Chapitre 31 68 / 253 01/28/2016 - 12:48:19

Exercice 1

C DPER 10 18Bénéfice 140 55Valeur des capitaux propres 1400 990Prix (transaction) 1400 990

Résultat net C 140Résultat net D 55Synergies industrielles 27.5Nouveau résultat net 222.5

Augm. bénéfice 59%Augm. nb. actions 71%Croissance du BPA -7%

Exercice 2 : Mr Bricolage

en M€2014

CMPC 7.00%Capitalisation Boursière 130

Résultat d'exploitation 26.6Taux d'IS 40%Actif économique 348.5Capitaux propres comptables part du groupe 259

EVA -8.4MVA -129





302183744.xlsx - Chapitre 31 69 / 253 01/28/2016 - 12:48:19




302183744.xlsx - Chapitre 31 70 / 253 01/28/2016 - 12:48:19



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Exercice 1achat matériel 20.00 M EURamortissement sur 5 ansfrais d'installation 1.50 M EURdurée d'utilisation 8 ansvaleur résiduelle 0.00augmentation du BFR 2.50 M EURaugmentation annuel de l'EBE 3.00 M EURIS 40%

Echéancier des flux du projetAnnée 0 1 2 3 4 5Investissement -21.5Δ EBE 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0Δ BFR -2.5Δ impôt 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4Flux total -21.5 0.9 3.4 3.4 3.4 3.4

Amortissement 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0

Calcul VANTaux d'actualisation 10.0%VAN -6.94

Calcul TRITRI 0.9%VAN 0.0

Exercice 2Achat nouvelle machinecoût 2.00 M EURdurée de vie 5 ans amortissement linéaire sur 5 ansvaleur résiduelle 0.00 M EURéconomies annuelles de charges 0.80 M EUR





302183744.xlsx - Chapitre 32 72 / 253 01/28/2016 - 12:48:20

Cession machine actuellecoût achat an dernier 1.50 M EURdurée de vie 5 ans amortissement linéaire sur 5 ansvaleur résiduelle 0.00 M EURvaleur nette comptable aujourd'hui 1.20 M EURprix de cession possible 1.00 M EUR

IS 40%Taux de rentabilité éxigé 12%

Chronique des flux de la nouvelle machine par rapport à l'ancienneDate 0 1 2 3 4 5achat -2.00 0.00crédit d'impôt 0.08Δ EBE 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80Δ impôt -0.28 -0.28 -0.28 -0.28 -0.16cession 1.00Flux -0.92 0.52 0.52 0.52 0.52 0.64

moins value de cession -0.20Δ amortissement 0.10 0.10 0.10 0.10 0.40

VAN 1.02 M EURTRI 50%

Exercice 3

1 - en se plaçant en début d'année 0Période 0 1 2 3 4 5Flux -100.00 110.00 -30.00 25.00 50.00 100.00Taux actualisation 10%Flux actualisés -90.91 90.91 -22.54 17.08 31.05 56.45




302183744.xlsx - Chapitre 32 73 / 253 01/28/2016 - 12:48:20

VAN 82.03TRI 42.6%

2- en se plaçant en fin de période 0Période 0 1 2 3 4 5Flux -100.00 110.00 -30.00 25.00 50.00 100.00

Flux actualisés et cumulés -100.00 0.00 -24.79 -6.01 28.14 90.23

Taux exigé 10.0%VAN 90.23TRI 42.64%VAN 0.00

Exercice 4subvention 2 M EURdurée 10 ansinvestissement initial 0.8 M EURΔ EBE -0.2 M EUR

Chronique de fluxdate 0 1 2 3 4 5subvention 2.00investissement -0.80Δ EBE -0.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20Flux 1.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20

Taux éxigé 10% 11% 12% 13% 14% 15%VAN -0.03 0.02 0.07 0.11 0.16 0.20



9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%-0.05

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

Profil de VAN

Taux éxigé

VAN

302183744.xlsx - Chapitre 32 74 / 253 01/28/2016 - 12:48:20

Exercice 5Investissement machine 78,000.00 Coût unitaire 3.00 EURIS 35%Taux exigé 10%

Proposition sous-traitant 5.00 EUR

Nbre de pièces/an 7000

Chronique de flux solution interne par rapport à solution sous-traitéedate 0 1 2 3 4 5Investissement -78,000.00 Gain sur achat extérieur 14,000.00 14,000.00 14,000.00 14,000.00 14,000.00 Δ IS -2,170.00 -2,170.00 -2,170.00 -2,170.00 -2,170.00 Flux -78,000.00 11,830.00 11,830.00 11,830.00 11,830.00 11,830.00

Amortissement 7,800.00 7,800.00 7,800.00 7,800.00 7,800.00

VAN -5,309.77 -> ça dépend effectivement du nbre de pièces produites ! (voir ci-dessous)

Nbre de pieces/an 7000 8000 9000 10000VAN -5,310 2,678 10,666 18,654

9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%-0.05

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

Profil de VAN

Taux éxigé

VAN

6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500

-10 000

-5 000

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

Nbre de pieces / an

VAN

302183744.xlsx - Chapitre 32 75 / 253 01/28/2016 - 12:48:20

Exercice 6Investissement initial 8,400.00

ProduitsParking 1,680.00 Garage 770.00 Station service 800.00 ChargesExploitation 670.00 Amortissements 280.00 IS 1,000.00 Bénéfice net 1,300.00

Chronique de fluxdate 0 1 2 3 4 5Investissement initial -8,400.00 Revenus net 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00 Amortissement 280.00 280.00 280.00 280.00 280.00 Flux -8,400.00 1,580.00 1,580.00 1,580.00 1,580.00 1,580.00

Calcul de la rentabilité économiqueRésultat net 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00 VNC des immo 8,400.00 8,120.00 7,840.00 7,560.00 7,280.00 BFR moyen 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Re 0 15.5% 16.0% 16.6% 17.2% 17.9%

Re moyen 31%

6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500

-10 000

-5 000

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

Nbre de pieces / an

VAN

Note: sachant que la construction a pris un an, seule la deuxième année a pu être consacrée à l'exploitation. Ce bilan correspond donc à 1 an d'exercice et est pris comme ref pour les suivants.

302183744.xlsx - Chapitre 32 76 / 253 01/28/2016 - 12:48:20

Moyenne des Re 60%

Calcul du délai de récupération & VAN à 10%Taux d'actualisation 10%Flux cumulés et actualisés -8,400.00 -6,963.64 -5,657.85 -4,470.77 -3,391.61 -2,410.56

Délai de récupération 7.9VAN à 10% 6,494.52

Calcul du TRITRI 16.0%VAN 1,346.02

Exercice 7Prix d'achat 8,000.00 Durée amortie 7Durée totale d'amortissement 8Moins-value de cession 2,000.00 Taux de crédit d'impôt sur - values 40%Crédit d'impôt 800.00

10,500.00 Valeur nominalement

0 5 10 15 20 25 30 35

-10 000.00

-8 000.00

-6 000.00

-4 000.00

-2 000.00

0.00

2 000.00

4 000.00

6 000.00

8 000.00

Année

Flux cumulés

Si les flux ne sont pas actualisés alors le délai de récupération est de 6,3 années.

302183744.xlsx - Chapitre 32 77 / 253 01/28/2016 - 12:48:20

Durée 7Cession fin de vie 500.00

Production annuelle 100,000 piècesCoûts machine initiale 0.38

main d'œuvre dir/unité 0.14

mat prem/unité 0.10

admin/unité 0.14

Coûts nouvelle machine 0.35 main d'œuvre dir/unité 0.12

mat prem/unité 0.09

admin/unité 0.14

Chronique de flux nouvelle machineΔ amortissement 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00

date 0 1 2 3 4 5Cession ancienne machine 5,000.00 Achat nouvelle machine -11,000.00 Gain coût de fab 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00 Δ IS (hors crédit d'impôt) -1,000.00 -1,000.00 -1,000.00 -1,000.00 -1,000.00 Crédit d'impôt 800.00 Flux -5,200.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00

Taux exigé 10%VAN 9,970.09

Flux actualisés -5,200.00 1818.18 1652.89 1502.63 1366.03 1241.84Flux cumulés et actualisés -5,200.00 -3,381.82 -1,728.93 -226.30 1,139.73 2,381.57

0 1 2 3 4 5 6 7 8

-6 000.00

-4 000.00

-2 000.00

0.00

2 000.00

4 000.00

6 000.00

Années

Flux cumulés et actualisés

302183744.xlsx - Chapitre 32 78 / 253 01/28/2016 - 12:48:20

Délai de récupération 3.05 ans

Exercice 8

Investissement 500Excédent brut d'exploitation 433BFR induit 500Taux d' IS 40%

Flux de tresorererieamortissement lineaire sur … ans 5

année 0 1 2 3 4 5Investissement -500BFR induit -500 500EBE 0 433 433 433 433 433dotation aux amortissements 0 100 100 100 100 100Résultat d'exploitation 0 333 333 333 333 333IS 0 133 133 133 133 133Flux de tresorerie -1000 300 300 300 300 800

TRI 23.7%Actif économique fin d'année 1000 900 800 700 600 500Re sur AE moyen 21% 24% 27% 31% 36%

0 1 2 3 4 5 6 7 8

-6 000.00

-4 000.00

-2 000.00

0.00

2 000.00

4 000.00

6 000.00

Années

Flux cumulés et actualisés

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Flux de tresorererieamortissement dégressif sur … ans 5

année 0 1 2 3 4 5Investissement -500BFR induit -500 500EBE 0 433 433 433 433 433dotation aux amortissements 0 200 150 100 25 25Résultat d'exploitation 0 233 283 333 408 408IS 0 93 113 133 163 163Flux de tresorerie -1000 340 320 300 270 770ReTRI 24.7%Actif économique fin d'année 1000 800 650 550 525 500Re sur AE moyen 16% 23% 33% 46% 48%le calcul du taux de rentabilité économique est donné dans le Vernimmen.

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Exercice 130.2

Dividendes 5 1ère 5Dividendes après 6

Chronique des flux actualisés date 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86flux -30.2 5 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 kcp 18.0%

Exercice 21,000.00

1,037.90 rd 11.0%

Chronique des flux actualisésdate 0 1 2 3 4 5flux -1,037.90 110.00 110 110 110 1110flux actualisés kd 10.0%

Exercice 31000

kcp 18.0%Vcp 30,200.00 kd 10.0%Vd 1,037.90 Taux impôt 34%k 17.6%

Exercice 4CP D

10,000.00 1,000.00 Valeur 12,000.00 1,000.00

1,800.00 100.00

Calcul du coût du capital Total15.0% 10.0% 14.62%

Exercice 5Coût 100Flux avant impôt 26Taux IS 50%Structure de financement

Proportion Coût avant impôt

CP 60% 24% 24%D 40% 16% 8%

CP 19.60 9.80 D 40.00 6.40 6.40 Flux 26.00 16.20

Chronique des fluxdate 0 0flux av IS -100.00 125.00 k 20.8%VAN av IS 25.0

flux ap IS -100.00 73.86 k 17.6%VAN ap IS -26.1

Exercice 6: cas Cyclone

2,160.00 18,500.00 632.00

CP 1,580.00 10,512.00 824.00 D 812.00 -12.00 1,356.00 CA 22,210.00 23,724.00 701.00 Re av IS 405.00 1,625.00 82.00 Résultat net 226.00 1,057.00 -24.00 βcp observé 0.8 0.5 1.2βd estimé 0.1 0 0.3Taux IS 35% 35% 35%

Taux ss risque 6.50%rm 11.00%

Groupe

kcp 10.10% 8.75% 11.90% 8.98%kd 4.52% 4.23% 5.10% 4.89%k 8.57% 8.75% 7.26% 8.60%

Cotation de l'action

Valeur nominale de la detteCotation de la dette

Nbre d'actions émises

Montant comptable

Rémunération perpétuelle

Coût après impôt

Division vente d'équipement

Division trasport mari time Division chantier naval

Capitalisation boursière




Po rte fe ui ll e B ,S' Ch ap itre 3 3'! #R EF !

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87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 1756 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6

302183744 .xlsx - Chapitre 33 82 / 25301/28/2016 - 12 :48:21

176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 2546 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6

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Exercice 1: La machine à coudre nucléaire !Apport aujourd'hui -2.50 M EURRetour dans 5 ans 5.00 M EUR

Taux rentabilité 14.87%VAN 0.00

Retour dans 5 ans 5.00 M EURTaux rentabilité 20.0%VAN 0.00

-2.01 M EUR maxi!

Exercice 2:Société Enron

Investissement proposé





Le coût de l'électrivité varie dans l'année et s'il peut ne pas être économiquement viable de faire fonctionner la centrale à tout moment, le management d'Enron se fondait sur des données historiques montrant que ponctuellement le prix de l'électricité pouvait grimper de 40$ à 7000$ certains jours de très forte consommation. La centrale pouvait alors être rentable en ne fonctionnant que quelques jours par an.

Les limites de ce raisonnement sont la capacité de n'opérer que quelques jours par an (nécessité d'avoir la centrale parfaitement disponible, difficulté de gestion des ressources humaines, capacité de mettre en oeuvre la production suffisamment rapidement...), la très forte dépendance à la volatilité de la consommation d'électricité (et donc très fort risque pris: et si deux années de suite, l'hivers est très doux!), la capcité à maintenir réduit les coûts de maintenance lorsque la centrale ne fonctionne pas... Rien d'évident!

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Exercice 1 : Soazic SA

Recapitalisation 120 120

Bénéfice attendu 21 14PER 30Valeur attendue 630 420… dans (ans) 5 5

Taux d'actualisation 25% 25%

Valeur aujourd'hui 86.4 17.6

Exercice 2 : Nestor SAAnnées 1 2 3 4CA 3960 4080 4200 4326Consommations 1782 1794 1806 1860Frais de personnel 870 897 924 996Autres charges d'exploitation 396 408 420 432EBE 912 981 1050 1038Dotations aux amortissements 330 315 300 300Résultat d'exploitation 582 666 750 738

Flux d'investissement 300 300 300 300Δ BFR 50 50

Structure financière "cible"CP 67%D 33%kcp 10%kd 6%k 7.9%

Taux imposition 37%Taux de croissance à l'infini 2%

1 2 3 4

EBE 912.0 981.0 1050.0 1038.0- IS 215.3 246.4 277.5 273.1- Flux d'investissement 300.0 300.0 300.0 300.0- Δ BFR 50.0 50.0 0.0 0.0

Flux de trésorerie disponible 347 385 473 465Valeur terminale

Valeur actuelle- des flux sur l'horizon explicite 321 330 376 343- de la valeur terminale 5687

VAE 7387VD 2250





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VCP 5137

Exercice 3 : Picchi

Multiple REX 10Moyenne PER 15

Endettement net (31/12/2014) 100REX 2015e 60Résultat net 2015e 32

Vae 600Vd 100Vcp 500

ouVcp 480

Exercice 4 : NestléMdFS

REX 2014 14.8Endettement net (31/12/2014) 12.3

L'Oréal (Cosmétiques)Pourcentage détenu 23.3% mise en équivalenceCapitalisation boursière 87.2

Multiple REX 2014 Agroalimentaire 15

Vcp Nestlé 230.0



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5445819171026447

1068300768

300

5 Flux normatif

1068.0284.2300.0

0.0

484 4948327

330

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Exercice 1Société NestorVcp/V 60%kcp 9.0%Vd/V 40%kd 5.0%

k 7.4%

Exercice 2Sociétés Tryphon et TournesolSociété Tryphon TournesolRésultat d'exp. 10,000 10,000

dette 24,000

kd 5.0%

Frais financiers 0 1,200 Résultat net 10,000 8,800

8.0% 11.0%125,000 80,000 1.5 76.9%

0 24,000 30% 0.3 23.1%V 125,000 104,000 1.2k 8.0% 9.62%

0.0% 23.1%Taux de distribution 100.0% 100.0%

Portefeuille perso% d'actions initial 1.0% 1.3% Dette sous-jacente

valeur des actions 1,250 1,016 81% 234

dividendes annuels 100 112 placement

montant 0 234 19%5.0% 5.0%

revenus totaux 100 123

kCP

VCP

VD

VD/(VCP+VD)

kD





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k 8.0% 12.2%

Arbitrage

Vente des actions B 1,250 Cash disponible 1,250

Reproduction de structure financière

Pour un même niveau de risque :% du portefeuille en cash 23.1%

Titres C 962 Placement en cash 288

1,250

Revenus sur les actions 106 Revenus sur le cash 14

120

Rentabilité du portefeuille 9.6%

L'arbitrage cesse lorsque les VAE des deux sociétés convergent.

Exemple :pour VAE = 114,000

B CPER implicite 11.4 10.2

V AE 111,400 111,400 Vd 0 21,000




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Vcp 111,400 90,400 Vd/(Vcp+Vd) 0.0% 18.9%

kcp 9.0% 9.7%

kd 5.7%

k 9.0% 9.0%

Somme initiale à investir 1,250 1,250

Comparaison des 2 investissements concurrents% d'actions 1.12% 1.16% Dette sousjacente

valeur des actions 1,250 1,052 84.1% 198

dividendes annuels 112 102

k 9.0% 9.7%

Placementmontant 198 15.9%revenu 10

k 5.0% 5.0%

revenus totaux 112 112 0 k 8.98% 8.98%PER 11.14 10.27

Exercice 3

a)k0 8.0%kcp0 8.0%AE0 100.00

b)AE1 100.00 Vd1 33.33 kd1 5.0%Vcp1 66.67 kcp1 9.5%



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k1 8.0%

c)βcp0 1.200prime risque marché 4%βcp1 1.58

β0 1.200β1 1.200βd1 0.45

Exercice 4β FT 0.67β TI 0.80

r sans risque 3.0%prime risque marché 9.0%

kcp Orange 9.0%kcp TI 10.2%

kd Orange 5.0%Vd/Vcp Orange 100%Vcp/V Orange 50%Vd/V Orange 50%k Orange 7.0%

k TI 7.0%kd TI 5.4%Vcp/V TI 34%Vd/V TI 66%Vd/Vcp TI 2.0

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Exercice 1Société OttokarVcp/V 70%kcp 10%Vd/V 30%kd 6%

IS 20% 50% 80%k 8.44% 7.90% 7.36%

Exercice 2Société BiancaVcp0 200.0IS 40%

Vd1 50.0kd1 6%Vcp1 150.0kcp1 11%

V eco impôt 10.9

VAE1 210.9

Exercice 3Société CastafioreVcp 40.00Vd 30.00kd 6%IS 40%kcp 11%

Vd total 6.5





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Nouvelle dette 5.0Δ Vd1 1.1

V eco impôt 7.6V eco impôt non reçue > 4 ans 5.0Δ Vd2 -5.0

Exercice 4

Pays-Bas TunisieDette 0 500 0 500coût de la dette - 7% - 7%Résultat d'expl. 200 200 200 200Frais financiers 0 35 0 35Résultat av impôt 200 165 200 165Taux IS 30% 25%Impôt sur les sociétés 60 50 50 41Résultat net 140 116 150 124

Impôt sur le revenusur les dividendes/+ values 30.0% 5%soit 42 35 8 6sur les intérêts 30.0% 35.0%soit 0 11 0 12Revenu net pour l'investisseur 98 105 143 140Impôts totaux 102 95 58 60

Au Pays-Bas, la fiscalité avantage l'endettement, alors qu'en Tunisie elle avantage les capitaux propres.




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Exercice 1VerfinanceV actions Uninet 10,000,000 n actions Uninet 5,000 Dette 6,000,000 5 ans

Options d'achat UninetPrix exercice Option à 5 ans Options à 7 ans

1,200 1,010 1,085 1,600 731 832 2,000 510 627 2,400 348 468

b. valorisation des CP et DVd verfinance/n actions 1,200 Vcp verfinance 5,050,000 Vd verfinance 4,950,000

c. augmentation val des CPOption 1: Repousser la date d'échéance de la dette à 7 ans, alors:Vcp verfinance 5,425,000 Vd verfinance 4,575,000 -> transfert de valeur du créancier vers l'actionnaire

Option 2: Céder une partie des actionsnbre actions cédées 1250Vd verfinance/n actions 1,600 Vcp verfinance 5,241,250 Vd verfinance 2,258,750 -> transfert de valeur du créancier vers l'actionnaire

Option 3 : échange de tout ou partie des titres Uninet contre des titres plus risqués-> transfert de valeur des créanciers vers les actionnaires





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Exercice 2Augmentation de capital 50Société A B

avant après avant aprèsVAE 100 150 100 150Volatilité AE 10% 10% 40% 40%Vcp 7 54.9 18 57.9Vd 93 95.1 82 92.1kd 7.50% 5.20% 22% 8.60%

Δ Vcp 47.9 39.9Δ Vd 2.1 10.1

Exercice 3

Holding SAPassif Total Valeur unit. nbre

V actions Holding SA - 100 Obligations émises 300,000 300 1,000 3 ansActifV actions Fille SA 223,000 2,230 100

Options d'achat Fille SAPrix exercice Option à 3 ans

2,600 130 2,800 80 3,000 45 3,200 31

a)Dette/n actions Holding SA 3,000 Vcp avant 4,500 Vd avant 218,500




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Actions Fille SA vendues 13,380 2,230 6 V actions Fille SA 209,620 2,230 94

option d'achat de 94 actions Fille SA au prix de 300 000, soit:Prix d'exercice 3,191 Valeur de l'option 31.60

b)Vcp après 2,970 Vd après 206,650

Δ Vcp 11,850 Δ Vd -11,850

Taux actuariel dette 13.2%

Actionnaires

AvantVcp 4,500

AprèsVcp 2,970 Cash 13,380 Total 16,350

Gain 11,850

Créanciers

AvantVd 218,500

c) Bilan de l'opération



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AprèsVd 206,650

Gain - 11,850

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Exercice

Année 0 1 2 3Flux -100 -10 0 0

Financement par capitaux propres …Dettes/CP 30% 22% 22% 22%BPA 10 8.25 9.1 10.3Taux de croissance du BPA -17.5% 10.3% 13.2%Rcp 15.0% 11.0% 11.0% 11.4%

… ou par endettementDettes/CP 30% 67% 67% 67%BPA 10 9.23 10.4 12Taux de croissance du BPA -7.7% 12.7% 15.4%Rcp 15% 14% 17% 18%

VA -100.00 -9.26 0.00 0.00VAN 0.00TRI 8.0%





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4 510 150

22% 22%11.8 13.6

14.6% 15.3%11.6% 12.0%

67% 67%14.1 16.5

17.5% 17.0%21% 22%

7.34 101.92

302183744.xlsx - Chapitre 39 104 / 253 01/28/2016 - 12:48:24

302183744.xlsx - Chapitre 40 105 / 253 01/28/2016 - 12:48:24

Exercice 1Re ap IS 10.0%g objectif 25.0%rd av IS 7.0%IS 40.0%i 4.2%

Structure financière implicitement choisied 0.0%D/C 2.6

Structure financière implicitement choisied 33.3%D/C 4.7

Taux de croissance implicitement prévuD/C 1.0d 0.0%g 15.8%

Taux de croissance implicitement prévuD/C 1.0d 33.3%g 10.5%

Exercice 2Année CP D AE Frais fi. ap IS Résultat net Dividendes

1 100 100 200 20 8 12 2 10 1102 110 140 250 25 12 13 1 12 1223 122 190 312 28 17 11 0 11 1334 133 258 391 31 26 5 0 5 1385 138 350 488 34 35 -1 0 -1 1376 137 474 611 43 47 -4 0 -4 133

Res. d'expl. ap IS

Résultat réinvesti

CP ap répartition




Portef eui l le B,S'Chapit re 40'! #REF!

302183744.xlsx - Chapitre 41 106 / 253 01/28/2016 - 12:48:24

Exercice 1PublicisCours action 68.84 EURDPA 1.20 EURBPA 3.64 EUR

d 33%rendement net 1.7%

Exercice 2 : entreprise Gassoumi

initial rachat à 500 rachat à 1500Bénéfice net 100,000,000 100,000,000 100,000,000

Nbre d'actions 1,000,000 1,000,000 1,000,000

Cours de bourse 1,000 1,000 1,000

Capitaux propres 1,200,000,000 1,200,000,000 1,200,000,000

RachatNbre d'actions 250,000 250,000

Prix 500 1,500

Coût dette après impôt 5.0% 5.0%

BPA 100.00 125.00 108.33 25.0% 8.3%

CPA 1,200.00 1,433.33 1,100.00

19.4% -8.3%

Exercice 3

Politique de distribution de SEB, voir le corrigé dans le livre

Exercice 4 : société RowakCA Bénéfice net Frais financiers

avant impôtCapitaux propres

Endettement net

Capitalisation boursière




Portefeui l le B, S'Chapit re 41'! #REF!

302183744.xlsx - Chapitre 41 107 / 253 01/28/2016 - 12:48:24

2009 170 8 9 50 60 552010 130 10 10 60 70 902011 170 11 10 71 75 1522012 220 13 9 84 76 1952013 230 13 7 97 70 2102014 240 13 6 110 65 200

Nbre d'actions 1,000,000

Taux impôt 33%

a) Re Rcp2009 12.8% 16.0%2010 12.8% 16.7%2011 12.1% 15.5%2012 11.9% 15.5%2013 10.6% 13.4%2014 9.7% 11.8%

b)Var. bén./var.CP

2010 20%2011 9%2012 15%2013 0%2014 0%

-> Politique de distribution cohérente



302183744.xlsx - Chapitre 42 108 / 253 01/28/2016 - 12:48:24

Exercice 1 avec brutale fièvre

Vcp 100.00 200.00 M EURnb actions 1 1 M

Levée 25.00 25.00 M EURen % de Vcp 25% 12.5% Vcpvaleur action émise 75.00 150.00 EURRapport de souscription 3.00 6.00

Vdps 6.25 7.14 EUR

a. Cacul des dilutionsdil apparente 25.0% 14.3%dil réelle 20.0% 11.1%dil technique 5.0% 3.2%

coef d'ajustement 0.9375 0.9643

Proportion de souscription 3.00 6.00

Distribution d'actions gratuites?nb actions 90 90

nb de DPS à vendre 72 72produit de la vente des DPS 450.00 514.29 EUR

450.00 450.00 EUR

bilan vente/achat 0.00 64.29 EUR6 3 actions gratuites

L'actionnaire ne suit pas…% contrôle initial 0.0090% 0.0090%

sans brutale fièvre

achat d'actions avec les DPS restants

C'est équivalent à la distribution de





302183744.xlsx - Chapitre 42 109 / 253 01/28/2016 - 12:48:25

nouveau % de contrôle 0.0072% 0.0080%0.0072% 0.0080%

Tous les actionnaires suivent

12% 12%

augmentation capital 25.00 25.00 M EURsouscription par actionnaire X 12% 12%nb d'actions achetées 40000 20000

12% 12%

Nouveau BPAAncien BPA 10.00 10.00 EURNouveau BPA 7.50 8.57 EUR

Croissance des CPCP av 80.00 80.00 M EURCP ap 105.00 105.00 M EURcroissance CP 31.25% 31.25%

CPA av 80.00 80.00 EURCPA ap 78.75 90.00 EUR

Exercice 2 : augmentation de capital de Deutsche Bank

Avant augmentation de capitalNbre d'actions 1079.4 MDernier cours 28.71 €CP comptables 55000 M€Capitalisation boursière 30990 M€

% de contrôle detenu par 1 actionnaire X

% de contrôle ap detenu par actionnaire X




302183744.xlsx - Chapitre 42 110 / 253 01/28/2016 - 12:48:25

Termes de l'augmentationNbre d'actions émises 299.8 MPrix d'émission 22.5 €

Montant de l'augmentation 6746 M€

Dilution 17.9%5 actions nouvelles

pour 18 anciennes

part dans le capital part dans les capitaux propresNouveaux actionnaires 22% 6746 M€ 11%Anciens actionnaires 82% 55000 M€ 89%

104% 61746 M€ 100%



302183744.xlsx - Chapitre 43 111 / 253 01/28/2016 - 12:48:25

Exercice Corrigé dans l'ouvrage




Portefeui l le B,SChar t Tit le

302183744.xlsx - Chapitre 43 112 / 253 01/28/2016 - 12:48:25




302183744.xlsx - Chapitre 43 113 / 253 01/28/2016 - 12:48:25



302183744.xlsx - Chapitre 44 114 / 253 01/28/2016 - 12:48:25

Exercice 1

Apport 1% du capital obtenu 20%Valeur post money 5Valeur pre-money 4

Exercice 2

Financement 1Apport de l'Entrepreneur 0.2% du capital obtenu 75%% du capital busines angels 25%

Valeur 2 mois plus tard 2

Cas 1Gain (perte) entrepreneur 1.3Gain (perte) business angels -0.3

Cas 2Gain (perte) entrepreneur 0.7Gain (perte) business angels 0.3

Exercice 3

Goodwill 2.2

Exercice 4

Nombre d'actions fondateurs 1,000,000Prix par action fondateurs 1Nombre d'actions investisseurs 800,000Prix par action investisseurs 10




Portefeui l le B,SChar t Tit le

302183744.xlsx - Chapitre 44 115 / 253 01/28/2016 - 12:48:25

% fondateurs 56%% investisseurs 44%

Investissement Fonds 5,000,000% obtenu 36%Valeur implicite pour 100% 13,888,889

Sans full ratchet% Fonds 36%% fondateurs 36%% investisseurs 28%

Avec full ratchet% Fonds 36%% fondateurs 6%% investisseurs 58%

Exercice 5

Nombre d'actions fondateurs 200,000Prix par action fondateurs 1Nombre d'actions investisseurs 800,000Prix par action investisseurs 1

TRI 25%-30% 30%-35% >35%Options 266,667 400,000 533,333Prix d'exercice 1 1 1

Prix à 5 ans 3.7TRI avant option 29.9%TRI après option 22.9%

Prix à 5 ans 3.73




302183744.xlsx - Chapitre 44 116 / 253 01/28/2016 - 12:48:25

TRI avant option 30.1%TRI après option 18.6%



302183744.xlsx - Chapitre 45 117 / 253 01/28/2016 - 12:48:26

Exercice 1

Cas 1/3 - 2/3Part Nb de voix Droits de vote

Actions à droit de vote double 33% 2.00 50%Actions "classiques" 67% 1.00 50%

-> En possédant 1/3 des actions +1, l'actionnaire contrôle l'AGO

Cas 50-50Part Nb de voix Droit de vote

Actions à droit de vote double 50% 2.00 67%Actions "classiques" 50% 1.00 33%

-> En possédant 50% des actions +1, l'actionnaire contrôle l'AGE

Exercice 2

Exercice 3

Sans droits de vote doubleParticipation 32.5%Représentation en AG 67.0%% en AG 48.5%

Avec droits de vote doublesParticipation 21.7%Droits de vote 35.6%Représentation en AG 67.0% du capital% en AG 48.8%

- Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)



Actionnariat . Stable: 2-5 . Instable: 1-3-4

Dirigeants . 1) Très contrôlé . 2) Stable . 3) Seul risque est celui d'une OPA . 4) Risque d'une OPA si le financier vend sa participation à un concurrent de l'industriel . 5) Stable (retrait de Bourse non exclu)

302183744.xlsx - Chapitre 45 118 / 253 01/28/2016 - 12:48:26


EXERCICE Tarkett

Corrigé détaillé dans l'ouvrage

302183744.xlsx - Chapitre 49 120 / 253 01/28/2016 - 12:48:26

Exercice 1Avant absorbsion

Dupont 100% Bénéfice net

Dupond 100% Vcp

CP

Après absorbsion…Méthode bénéfice net 67% 33%Méthode Vcp 33% 67%Méthode CP 67% 33%

Exercice 2Avant absorbsion Bénéfice net PER

Séraphin 20 60 50 2000Lampion 40 300 8 1000

a. Après absorbsion de Lampion par Séraphin…2640

Actionnaires Séraphin 75.8%Actionnaires Lampion 24.2%

BPA 0.0227CPA 0.1364

b. PER différents

PER de Séraphin 15 6Actionnaires Séraphin 48.4% 27.3%Actionnaires Lampion 51.6% 72.7%Nbre actions Séraphin 4133 7333BPA 0.0145 0.0082CPA 0.0871 0.0491

c. Partage des synergies?

Accroissement du bénéf 10PER ap fusion 21

Valeur créée par la fusion 150

Parité min (Séraphin/Lampion 2.13 soit 0.940 action Séraphin pour 1 action LampionParité max (Séraphin/Lampio 3.59 soit 0.557 action Séraphin pour 1 action Lampion

d. Valeur de Mondass

Accroissement du bénéf 10PER ap fusion 50

V Mondass 3500

e. Valeur créée

Control par Mr Dupont

Control par Mr Dupond

Capitaux propres

comptables

Nombre d'actions

Nbre d'actions de Séraphin





302183744.xlsx - Chapitre 49 121 / 253 01/28/2016 - 12:48:26

V créée 2180Synergie 500Revalorisation de Lampion 1680



302183744.xlsx - Chapitre 49 122 / 253 01/28/2016 - 12:48:26

Dupont Dupond

60 30750 1500800 400

BPA CPA

0.01 0.030.04 0.30

action Séraphin pour 1 action Lampionaction Séraphin pour 1 action Lampion

302183744.xlsx - Chapitre 49 123 / 253 01/28/2016 - 12:48:26

302183744.xlsx - Chapitre 51 124 / 253 01/28/2016 - 12:48:26

Exercice 1 : Tapioca

Etat du monde - +Flux d'exploitation 500 1000Remboursement de dette -500 -500Flux pour les actionnaires 0 500Investissement 0 300

a)Valeur de l'actif économique 750Valeur de la dette 500Valeur des capitaux propres 250

b)Valeur du projet d'investissement 150Financement maximum par les actionnairesCas 1 : financement par dette 300Cas 2 : financement par CP 150

c)Condition pour l'entrée de nouveaux créanciers : remboursement prioritaire par rapport aux créanciers existants

d)Oui, mais problème amplifié par la situation en quasi-faillite de la société

Exercice 2 : Alcazar

2012 2013Chiffre d'affaires 8026 5208Résultat d'exploitation 130 -168Frais financiers 330 144Résultat exceptionnel -1020 -314Résultat net -1220 -626

Actif immobilisé 122BFR 614Capitaux propres -620Dettes subordonnées 616Dettes senior 740

Nb actions 8,910,000 Cours 24

a)Activité en décroissanceMarges négatives en chutePoids de la detteCession d'une partie de l'AE

-> Menace de faillite





302183744.xlsx - Chapitre 51 125 / 253 01/28/2016 - 12:48:26

b)Valeur des capitaux propres 213.84Valeur de la dette senior 285.00Valeur de la dette sub. 129.36Valeur de l'actif économique 628.20

c)Augmentation de capitalactions nouvelles 15,500,000 prix d'émission 20Valeur 310

Dette subordonnéeactions nouvelles 3,850,000 Remboursement 36.96

Dette seniorAbndon de créance 160Emission bons de souscription 1,250,000 Valeur d'un bon 4 Enrichissement/appauvrissement

Créanciers seniorRemboursement issu de l'augm. cap 273Valeur ap. augm. cap. 110Valeur des bons 5Patrimoine 387.6 102.6

ActionnairesValeur av. augm. cap 628Dette senior 110Dette sub. 5Valeur des capitaux propres 513.6

Valeur par action 18.2

161.9 -51.9

281.7 -28.3

Créanciers subordonnésValeur 106.9 -22.4

d) Les créanciers sont les grands bénéficiaires du plan

Actionnaires hors augmentation de capitalActionnaires ayant souscrit l'augmentation de capital



302183744.xlsx - Chapitre 51 126 / 253 01/28/2016 - 12:48:27

Condition pour l'entrée de nouveaux créanciers : remboursement prioritaire par rapport aux créanciers existants

20143018-100

62

-162

72330

-784616570

302183744.xlsx - Chapitre 51 127 / 253 01/28/2016 - 12:48:27

EXERCICE 1

EXERCICE 2

EXERCICE 3

aujourd hui dans 10 jours

98

taux d'intérêt 44.6%

EXERCICE 4

Chiffre d'affaires 10 HTTVA 20.0%encours avec 75 jours 2.5encours avec 60 jours 2.0gain de trésorerie 0.5gain de frais financiers à 4% 0.02 M€

EXERCICE 5

1. Le producteur paie à tous ses fournisseurs 900 le jour 1 et reçoit de son client distributeur 980 le jour 60. Le distributeur paie le jour 60 son fournisseur (le producteur) 980 et 100 à d’autres fournisseurs et touche le jour 90 1100 de ses clients. Pendant 60 jours le producteur a un déficit de trésorerie de 900, c’est son BFR, et il réalise une marge de 80. Pendant 30 jours le distributeur a un déficit de trésorerie de 1 080, c’est son BFR, et il réalise une marge de 1 100 – 980 – 100 = 20.Si le producteur achète le distributeur, il porte un besoin de trésorerie de 900 pendant 90 jours et de 100 pendant 30 jours, soit 933 en moyenne sur 90 jours contre 900 sur 60 jours. Son BFR a donc augmenté.

Reprenons l’exemple précédent. C’est maintenant le distributeur qui achète le producteur. Il portait 1 080 pendant 30 jours. Maintenant il doit porter 900 pendant 90 jours et 100 pendant 30 jours, soit 933 en moyenne sur 90 jours. Son BFR a donc augmenté.

EXERCICE 6

Chiffre d'affaires annuel 1,000.00

Prix vente/unité 4.00 Prix de revient 3.20 Coûts fixes 1.00

Rentabilité exigée avant impôt sur CP 20%

Allongement de la durée du crédit (jours) 0 15 30Accroissement des ventes 0.00 40.00 60.00

Augmentation du chiffre d'affairesCA 1,000.00 1,040.00 1,060.00 nbre de pièces fabriquées ( en milliers) 250.00 260.00 265.00 coûts de fabrication 800.00 822.00 833.00 résultat d'expl. 200.00 218.00 227.00 Δ résultat d'expl. 0.00 18.00 27.00

Chronique des flux différentiels & actualiséscoûts de fabrication 0.00 -22.00 -33.00

0.00 31.52 58.26 Δ coût crédit client

VAN 0.00 9.52 25.26

Marge mensuelle : 100 000 × 25 % = 25 000 €. Risque financier de l’entreprise : 100 000 × (1 – 25 %) × 3 mois = 225 000 €. 225 / 25 = 9 mois de marge encaissées. Délai 9 + 3 mois de marges non encaissé = 1 an. 2 mois de délais veut dire 3 mois de facturation car le client fait faillite juste avant une échéance et non juste après.

paiement client actualisé à la date de

0 10 20 30 40 50 60 70-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

Jours de crédit sup.

VAN

Durée d'allongement optimum 30 jours

Augmentation des créance douteusesAllongement de la durée du crédit (jours) 0 15 30Créances douteuses/ventes 1.20% 2.00% 2.50%

CA 1,000.00 1,040.00 1,060.00 nbre de pièces fabriquées ( en milliers) 250.00 260.00 265.00 coûts de fabrication 800.00 822.00 833.00 créances douteuses 12.00 20.80 26.50 résultat d'expl. 188.00 197.20 200.50 Δ résultat d'expl. 0.00 9.20 12.50

Chronique des flux différentiels & actualiséscoûts de fabrication 0.00 -22.00 -33.00

0.00 11.49 17.92

VAN 0.00 -10.51 -15.08

Durée d'allongement optimum 0 jours

EXERCICE 7

Rentabilité économique 13%Coût du capital 8%

paiement client actualisé à la date de

0 10 20 30 40 50 60 70-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00


VAN

0 10 20 30 40 50 60 70

-45.00

-40.00

-35.00

-30.00

-25.00

-20.00

-15.00

-10.00

-5.00

0.00


VAN

Réduction du BFR 10%BFR/ Actif économique 50%Baisse du résultat d'exploitation 4%

Coût de l'opération 10.4% A noter dans le corrigé papier un 50% "en trop" dans la formule

dans 30 jours

100

45 6070.00 75.00

1,070.00 1,075.00 267.50 268.75 838.50 841.25 231.50 233.75 31.50 33.75

-38.50 -41.25 44.25 40.78

5.75 -0.47

0 10 20 30 40 50 60 70-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00


VAN

45 603.00% 4.00%

1,070.00 1,075.00 267.50 268.75 838.50 841.25 32.10 43.00

199.40 190.75 11.40 2.75

-38.50 -41.25 14.51 1.11

-23.99 -40.14

0 10 20 30 40 50 60 70-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00


VAN

0 10 20 30 40 50 60 70

-45.00

-40.00

-35.00

-30.00

-25.00

-20.00

-15.00

-10.00

-5.00

0.00


VAN

A noter dans le corrigé papier un 50% "en trop" dans la formule

302183744.xlsx - Chapitre 54 136 / 253 01/28/2016 - 12:48:27

Exercice 1vendeur/ prête

Taux EUR 3 mois 4.750% 4.875%Taux USD 3 mois 3.875% 4.000%1 EUR 1.021 1.022 USD1 USD 0.9784735812 0.9794319295 EUR

Ct (1 USD) EUR

J'emprunte USD0.9900990099 0.9904054472

Cs (1 USD) 0.9784735812 0.9794319295 EURJe place mes EUR

1.011875 1.0121875

Ct (1 USD) 0.9803 0.9819 EURCt (1 EUR) 1.0201 1.0185 USD

Exercice 2vendeur/ prête

Taux EUR 6 mois 4.50% 4.625%1 EUR Spot 1.021 1.022 USD1 EUR à 6 mois 1.015 1.016 USD

je vends des USD4.50% 0.9794319295

j'achète des USD je place des EUR0.9784735812 4.63%

1.015 1.016

Taux USD 6 mois 3.099% 3.623%

Exercice 3vendeur/ prête (opérateur de marcher)

3.750% 3.875%

Taux d'actualisation 2.000%Flux Date Taux Durée

acheteur/ emprunte

(point de vue de la banque)

la banque achète dans 3 mois 1 USD pour ? EUR

la banque vends dans 3 mois 1 USD pour ? EUR

Je place mes

La banque m'achète mes USD

La banque me vends des USD

J'emprunte mes EUR

acheteur/

J'emprunte à quel taux USD à 6 mois?

Je place à quel taux USD à 6 mois?

j'emprunte des

je vends des USD dans 6 mois

j'achète des USD dans 6 mois

acheteur/ 500 M$ dans 3 mois et pour 3 mois





Dans 3 mois j'aurais 1 USD à vendre:> quelle somme dois-je emprunter aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD à rembourser dans 3 mois? (Cf B11)> la banque m'achète cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en EUR (Cf B13)> enfin je place cette somme en EUR, d'où 3 mois plus tard une somme x taux rémunéré (Cf B15)> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que je pourrais rembourser, j'aurais donc 0,9803 EUR (Cf B17)

Dans 3 mois j'aurais besoin d'1 USD à acheter:> quelle somme dois-je placer aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD dans 3 mois? (Cf C11)> la banque me vend donc aujourd'hui cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en EUR (Cf C13)> mais en fait je ne les ai pas; quelle somme que j'emprunte devrais-je donc rembourser dans 3 mois (Cf C15)> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que la banque me vendra, je paierai 0,9819 EUR (Cf C17)

302183744.xlsx - Chapitre 54 137 / 253 01/28/2016 - 12:48:27

Alternative 1: par l'opérateurJ'emprunte dans 3 mois 500,000,000 90 3.875% 90Je rends dans 6 mois -504,843,750 180

TotalAlternative 2: par l'arbitrage suivant

495,202,724 0 3.623% 180

je place aujourd'hui pour 3 mo -495,202,724 0 3.875% 90On me rends 3 mois plus tard 500,000,000 90Je rends au terme des 6 mois -504,173,120 180

Total

Gain alternative 2 sur 1 -670,630

Stratégie d'arbitrage495,202,724 0 3.623% 180

je place aujourd'hui pour 3 mo -495,202,724 0 3.875% 90On me rends 3 mois plus tard 500,000,000 90Je place dans 3 mois 500,000,000 90 3.750% 90On me rends dans 6 mois 504,687,500 180Je rend dans 6 mois -504,173,120 180Gain de l'arbitrage 514,380 180

j'emprunte aujourd'hui pour 6 mois

j'emprunte aujourd'hui pour 6 mois



302183744.xlsx - Chapitre 54 138 / 253 01/28/2016 - 12:48:27

3.8750%

0.9808962951 0.980290054 0.981857016 0.9812501820.9805934559 0.9805928 0.98155388 0.9815532240.9760568512 0.976660474 0.977012832 0.977617046

0.9763582893 0.976358942 0.977314566 0.977315220.9784735812

VA

Dans 3 mois j'aurais 1 USD à vendre:> quelle somme dois-je emprunter aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD à rembourser dans 3 mois? (Cf B11)> la banque m'achète cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en EUR (Cf B13)> enfin je place cette somme en EUR, d'où 3 mois plus tard une somme x taux rémunéré (Cf B15)> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que je pourrais rembourser, j'aurais donc 0,9803 EUR (Cf B17)

Dans 3 mois j'aurais besoin d'1 USD à acheter:> quelle somme dois-je placer aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD dans 3 mois? (Cf C11)> la banque me vend donc aujourd'hui cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en EUR (Cf C13)> mais en fait je ne les ai pas; quelle somme que j'emprunte devrais-je donc rembourser dans 3 mois (Cf C15)> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que la banque me vendra, je paierai 0,9819 EUR (Cf C17)

302183744.xlsx - Chapitre 54 139 / 253 01/28/2016 - 12:48:27

497,512,438 -499,845,297 0.0375

-2,332,859

495,202,724

-495,202,724 497,512,438

-499,181,307 -1,668,869

663,990

495,202,724

-495,202,724 497,512,438 497,512,438 499,690,594

-499,181,307 509,287

EN PROPRIETE

COMPTE DE RESULTAT

N N+1

Chiffre d'affaires - 3,429Achats - (1,484)Charges de personnel - (667)Autres charges d'exploitation (hors loyers et dotation aux amortissemen - (212)Loyers - -Excédent Brut d'Exploitation - 1,066Dotations aux amortissements - (1,000)Résultat d'exploitation - 66Frais financiers - (468)IS (35%) - -Résultat Net - (402)

IS 35%

BILAN N N+1

Immobilisations 18,700 17,700BFR - -Actif Economique 18,700 17,700Capitaux propres - (402)Dette financière nette 18,700 18,102Capitaux investis 18,700 17,700

TABLEAU DE FLUX N N+1

Résultat net - (402)Dotations aux amortissements - 1,000Capacité d'autofinancement - 599Variation de BFR - -Flux de trésorerie d'exploitation (*) - 599Investissements (18,700) -Flux de trésorerie disponible (18,700) 599Augmentation (Diminution) de l'endettement net 18,700 (599)

Hypothèse dettekd avant impôt 2.5%

(*) Après frais financiers.

Flux de trésorerie disponible -18,700 1,043 k 7%VAN 6,859

Flux post financement - 599k 7%VAN 15,884

EN LOCATION

COMPTE DE RESULTAT

N N+1

Chiffre d'affaires - 3,429Achats - (1,484)Charges de personnel - (667)Autres charges d'exploitation (hors loyers et dotation aux amortissemen - (212)Loyers - (1,350)Excédent Brut d'Exploitation - (284)Dotations aux amortissements - -Résultat d'exploitation - (284)Frais financiers - (468)IS (35%) - -Résultat Net - (752)

IS 35%

BILAN N N+1

Immobilisations - -BFR - -Actif Economique - -Capitaux propres - (752)Dette financière nette - 752Capitaux investis - -

TABLEAU DE FLUX N N+1

Résultat net - (752)Dotations aux amortissements - -Capacité d'autofinancement - (752)Variation de BFR - -Flux de trésorerie d'exploitation (*) - (752)Investissements - -Flux de trésorerie disponible - (752)Augmentation (Diminution) de l'endettement net - 752

Hypothèse dettekd avant impôt 2.5%

(*) Après frais financiers.

Flux de trésorerie disponible 0 -185 k 7%VAN 11,775

EN PROPRIETE

N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 N+8

5,988 6,800 7,088 7,390 7,635 7,635 7,635(2,551) (2,912) (3,047) (3,190) (3,301) (3,301) (3,301)

(887) (913) (941) (969) (988) (988) (988)(51) 169 176 181 197 197 197

- - - - - - -2,499 3,144 3,276 3,412 3,543 3,543 3,543

(1,000) (1,000) (1,000) (1,000) (1,000) (1,000) (1,000)1,499 2,144 2,276 2,412 2,543 2,543 2,543(468) (468) (468) (468) (468) (468) (468)(361) (587) (633) (681) (726) (726) (726)

670 1,090 1,176 1,264 1,349 1,349 1,349

N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 N+8

16,700 15,700 14,700 13,700 12,700 11,700 10,700- - - - - - -

16,700 15,700 14,700 13,700 12,700 11,700 10,700269 1,359 2,534 3,798 5,147 6,496 7,845

16,431 14,341 12,166 9,902 7,553 5,204 2,85516,700 15,700 14,700 13,700 12,700 11,700 10,700

N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 N+8

670 1,090 1,176 1,264 1,349 1,349 1,3491,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,0001,670 2,090 2,176 2,264 2,349 2,349 2,349

- - - - - - -1,670 2,090 2,176 2,264 2,349 2,349 2,349

- - - - - - -1,670 2,090 2,176 2,264 2,349 2,349 2,349

(1,670) (2,090) (2,176) (2,264) (2,349) (2,349) (2,349)

1,974 2,394 2,479 2,568 2,653 2,653 2,653

1,670 2,090 2,176 2,264 2,349 2,349 2,349

EN LOCATION

N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 N+8

5,988 6,800 7,088 7,390 7,635 7,635 7,635(2,551) (2,912) (3,047) (3,190) (3,301) (3,301) (3,301)

(887) (913) (941) (969) (988) (988) (988)(51) 169 176 181 197 197 197

(1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350)1,149 1,794 1,926 2,062 2,193 2,193 2,193

- - - - - - -1,149 1,794 1,926 2,062 2,193 2,193 2,193(468) (468) (468) (468) (468) (468) (468)(239) (464) (510) (558) (604) (604) (604)

443 862 948 1,036 1,122 1,122 1,122

N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 N+8

- - - - - - -- - - - - - -- - - - - - -

(309) 554 1,502 2,538 3,660 4,781 5,903309 (554) (1,502) (2,538) (3,660) (4,781) (5,903)

- - - - - - -

N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 N+8

443 862 948 1,036 1,122 1,122 1,122- - - - - - -

443 862 948 1,036 1,122 1,122 1,122- - - - - - -

443 862 948 1,036 1,122 1,122 1,122- - - - - - -

443 862 948 1,036 1,122 1,122 1,122(443) (862) (948) (1,036) (1,122) (1,122) (1,122)

747 1,166 1,252 1,340 1,425 1,425 1,425

N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14 N+15

7,635 7,635 7,635 7,635 7,635 7,635 7,635(3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301)

(988) (988) (988) (988) (988) (988) (988)197 197 197 197 197 197 197

- - - - - - -3,543 3,543 3,543 3,543 3,543 3,543 3,543

(1,000) (1,000) (1,000) (1,000) (1,000) (1,000) (1,000)2,543 2,543 2,543 2,543 2,543 2,543 2,543(468) (468) - - - - -(726) (726) (890) (890) (890) (890) (890)

1,349 1,349 1,653 1,653 1,653 1,653 1,653

N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14 N+15

9,700 8,700 7,700 6,700 5,700 4,700 3,700- - - - - - -

9,700 8,700 7,700 6,700 5,700 4,700 3,7009,194 10,544 12,196 13,849 15,502 17,155 18,808

506 (1,844) (4,496) (7,149) (9,802) (12,455) (15,108)9,700 8,700 7,700 6,700 5,700 4,700 3,700

N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14 N+15

1,349 1,349 1,653 1,653 1,653 1,653 1,6531,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,0002,349 2,349 2,653 2,653 2,653 2,653 2,653

- - - - - - -2,349 2,349 2,653 2,653 2,653 2,653 2,653

- - - - - - -2,349 2,349 2,653 2,653 2,653 2,653 2,653

(2,349) (2,349) (2,653) (2,653) (2,653) (2,653) (2,653)

2,653 2,653 2,653 2,653 2,653 2,653 2,653

2,349 2,349 2,653 2,653 2,653 2,653 (16,047)

N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14 N+15

7,635 7,635 7,635 7,635 7,635 7,635 7,635(3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301)

(988) (988) (988) (988) (988) (988) (988)197 197 197 197 197 197 197

(1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350)2,193 2,193 2,193 2,193 2,193 2,193 2,193

- - - - - - -2,193 2,193 2,193 2,193 2,193 2,193 2,193(468) (468) - - - - -(604) (604) (768) (768) (768) (768) (768)1,122 1,122 1,425 1,425 1,425 1,425 1,425

N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14 N+15

- - - - - - -- - - - - - -- - - - - - -

7,024 8,146 9,571 10,997 12,422 13,848 15,273(7,024) (8,146) (9,571) (10,997) (12,422) (13,848) (15,273)

- - - - - - -

N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14 N+15

1,122 1,122 1,425 1,425 1,425 1,425 1,425- - - - - - -

1,122 1,122 1,425 1,425 1,425 1,425 1,425- - - - - - -

1,122 1,122 1,425 1,425 1,425 1,425 1,425- - - - - - -

1,122 1,122 1,425 1,425 1,425 1,425 1,425(1,122) (1,122) (1,425) (1,425) (1,425) (1,425) (1,425)

1,425 1,425 1,425 1,425 1,425 1,425 1,425

N+16 N+17 N+18 N+19 N+20

7,635 7,635 7,635 7,635 7,635(3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301)

(988) (988) (988) (988) (988)197 197 197 197 197

- - - - -3,543 3,543 3,543 3,543 3,543

- - - - -3,543 3,543 3,543 3,543 3,543

- - - - -(1,240) (1,240) (1,240) (1,240) (1,240)2,303 2,303 2,303 2,303 2,303

N+16 N+17 N+18 N+19 N+20

3,700 3,700 3,700 3,700 3,700- - - - -

3,700 3,700 3,700 3,700 3,70021,111 23,414 25,717 28,020 30,323

(17,411) (19,714) (22,017) (24,320) (26,623)3,700 3,700 3,700 3,700 3,700

N+16 N+17 N+18 N+19 N+20

2,303 2,303 2,303 2,303 2,303- - - - -

2,303 2,303 2,303 2,303 2,303- - - - -

2,303 2,303 2,303 2,303 2,303- - - - -

2,303 2,303 2,303 2,303 2,303(2,303) (2,303) (2,303) (2,303) (2,303)

2,303 2,303 2,303 2,303 6,003

2,303 2,303 2,303 2,303 6,003

N+16 N+17 N+18 N+19 N+20

7,635 7,635 7,635 7,635 7,635(3,301) (3,301) (3,301) (3,301) (3,301)

(988) (988) (988) (988) (988)197 197 197 197 197

(1,350) (1,350) (1,350) (1,350) (1,350)2,193 2,193 2,193 2,193 2,193

- - - - -2,193 2,193 2,193 2,193 2,193

- - - - -(768) (768) (768) (768) (768)1,425 1,425 1,425 1,425 1,425

N+16 N+17 N+18 N+19 N+20

- - - - -- - - - -- - - - -

16,699 18,124 19,550 20,975 22,401(16,699) (18,124) (19,550) (20,975) (22,401)

- - - - -

N+16 N+17 N+18 N+19 N+20

1,425 1,425 1,425 1,425 1,425- - - - -

1,425 1,425 1,425 1,425 1,425- - - - -

1,425 1,425 1,425 1,425 1,425- - - - -

1,425 1,425 1,425 1,425 1,425(1,425) (1,425) (1,425) (1,425) (1,425)

1,425 1,425 1,425 1,425 1,425

corriges exo 2016

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