finance d’entreprise

Finance d’entreprise

Amine ESSALHI

Plan de travail

• L'entreprise et son financement: actionnaires, banques et bourse

• Analyse des états financiers

• Arbitrage et décisions financières

• Taux d'intérêt, temps et valeur de l'argent

• Les critères de choix des investissements

L'entreprise et son financement: actionnaires, banques et bourse

Notions introductives

• L’entreprise– Définition– Evolution: OST……..Théorie de la contingence– Critères de classification: taille, capital, objet, forme

juridique …– Fonctions: principales ou de soutien *– Corporate Gouvernance: Séparation entre la propriété et

le pouvoir– La comptabilité de l’entreprise

Chaîne de valeur

" l'avantage concurrentiel"(Porter 1986)

Important!!!:- Détection des lieux de création de valeur.- Détection des forces et faiblesses: détection du ou des avantages compétitifs,-- Mise en évidence des effets de coordination au sein de la chaine,-- Une sorte de Business Plan,-- Effet d’expérience à considérer.

Notions introductives

• L’entreprise– Définition– Evolution: OST……..Théorie de la contigence– Critères de classification: taille, capital, objet, forme

juridique …– Fonctions: principales ou de soutien – Corporate Gouvernance: Séparation entre la propriété et

le pouvoir– Capitaux propres ou dettes de financement? *

Titres de propriété: caractéristiques

• Ce sont des titres de participation émis par une société de capitaux,

• Ce sont les actions qui composent les capitaux propres de la firme,

• Ce sont des titres à revenu variable,• Droits rattachés: partage proportionnel des résultats, droit à

la gestion (corporate governance), droit à l’information, droit sur l’actif net, droit de souscription et droit d’attribution.

• Risques rattachés:risque industriel et commercial, risque de liquidité et risque de solvabilité.

http://www.leconomiste.com/article/889631-crise-de-l-euro-l-economie-agonise-vite-quittons-la-zone

Titres de créance: caractéristiques

• Ce sont des obligations, le plus souvent…

• Ce sont des titres financiers émis par: Etat, collectivité ou entreprise (de capitaux ou de personnes),

• Ils peuvent être de différents degrés,

• Ils représentent la dette de financement de l’émetteur,

• Ce sont des titres à revenu fixe,

• Droits rattachés: produit d’intérêt, remboursement du principal et droit préférentiel sur l’actif net en cas de liquidation.

• Risques rattachés : risque de liquidité et risque de solvabilité….*

• Modalités d’emprunt: prix d’émission, valeur faciale, taux d’intérêt, mode d’amortissement du principal, échéances, prix de remboursement…

Titres de créance: Risques

• Risque de crédit ou risque de non-paiement

• Risque de marché ou risque de taux d'intérêt

• Risque de réinvestissement

• Risque d'inflation

• Risque de liquidité

• Risque politique ou juridique

• Force majeure

Titres de créance: caractéristiques

• Ce sont des obligations, le plus souvent…

• Ce sont des titres financiers émis par: Etat, collectivité ou entreprise (de capitaux ou de personnes),

• Ils peuvent être de différents degrés,

• Ils représentent la dette de financement de l’émetteur,

• Ce sont des titres à revenu fixe,

• Droits rattachés: produit d’intérêt, remboursement du principal et droit préférentiel sur l’actif net en cas de liquidation.

• Risques rattachés : risque de liquidité et risque de solvabilité….*

• Modalités d’emprunt: prix d’émission, valeur faciale, taux d’intérêt, mode d’amortissement du principal, échéances, prix de remboursement…

Importance des marchés

• Marché de la dette…8000 Mds $u.s. par jour, en 2004– 5500 Mds $ u.s. en produits dérivés de taux d’intérêt.

• Forex…1900 Mds $ u.s.: par jour, en 2004

• Marché des actions….presque 500 Mds $ u.s. par jour, en 2004

Notions introductives

• L’entreprise– Définition– Evolution: OST……..Théorie de la contigence– Critères de classification: taille, capital, objet, forme

juridique …– Fonctions: principales ou de soutien – Corporate Gouvernance: Séparation entre la propriété et

le pouvoir– Capitaux propres ou dettes de financement?

• Les marchés – Marché des biens et services– Marché du travail– Marché des capitaux *

Marché des capitaux

• Marché monétaire– Marché interbancaire

• Réservé aux institutionnels• Opérations d’Open market

– Marché des TCN– Marché des swaps des taux

• Marché financier– Marché des actions…la bourse– Marché des obligations

Compartiments

• Marché des changes– Change au comptant– Change à terme

• Marchés dérivés

Au Maroc…

• Marché bancaire– Bancarisation– Les 3D– Internationalisation

• La Bourse des Valeurs de Casablanca– Création– Réforme de 1993– Situation actuelle

• Nouvelles orientations

Exercices

Analyse des états financiers

Analyse des états financiers

• Pourquoi?• Principes comptables:

– le principe de continuité d'exploitation ; – le principe de permanence des méthodes ;– le principe du coût historique ; – le principe de spécialisation des exercices ;– le principe de prudence ; – le principe de clarté ;– le principe d'importance significative.

• Les normes IFRS

http://www.marocainedesexperts.com/index.php?option=com_content&task=view&id=65&Itemid=22

Etats financiers intelligibles, fiables, pertinents et comparables

Principaux états financiers

• Bilan

• Compte des Produits et Charges

• Etat des Soldes de Gestion

• Tableau de Financement

• Etat des Informations Complémentaires

Le Bilan

Bilan• Définition

• Principe de la partie double *

• Classement des éléments de l’actif: Par liquidité croissante

• Classement des éléments du passif: Par exigibilité croissante

• Les méthodes d’amortissement

Actif = passif

Les éléments d’actifs amortissables

• Immobilisations en non valeur ,• Certaines immobilisations incorporelles,• Immobilisation corporelles :

– Constructions– Installations techniques, matériel et outillage– Matériel de transport– Mobilier, matériel de bureau et aménagements divers– Autres immobilisations corporelles

Amortissement linéaire

Application

Amortissement dégressif

• Avantage du mode dégressif d’amortissement,

• Mode d’amortissement non applicable à: - matériels d’occasion ; - véhicules de tourisme ; - biens amortissables sur une durée inférieure à 3 ans.

• Coefficient d(amortissement dégressif– 1,25 si la durée de vie est de 3 ou 4 ans ;– 1,75 si la durée de vie est de 5 ou 6 ans ;– 2,25 si la durée de vie est de plus de 6 ans.

• Dotation d’amortissement calculée au prorata temporis, à partir du début du mois d’acquisition

• Le taux retenu pour le calcul de la dotation aux amortissements est le taux le plus élevé, entre le linéaire et le dégressif.

Application

Actif immobilisé

Application

Actif circulant

Actif circulant

• les stocks de marchandises, de matières premières, de composants, de produits en cours de fabrication (semi-finis) ou de produits finis;

• les créances ;• les valeurs mobilières de placement;• Les avances et les acomptes versés sur commande de

matières premières ou de marchandises, ainsi que les charges constatées d'avance (comme le loyer ou les assurances).

Le Passif

Le Passif

• Les capitaux propres;• Les dettes;

– Dettes financières,– Dettes fournisseurs,– Dettes fiscales et sociales

• Actif = Passif

Analyse du bilan

• Valeur comptable Vs Valeur de marché des capitaux propres; • Ratios:

– De structure– Levier: D/CP (valeurs marchandes ou comptables)– Taux d’endettement= D/Total Passif– Ratio d’intensité capitalistique = Immobilisations totales/ Total actif– Valeur de marché de l’actif économique = valeur de marché des capitaux propres + dette

– De liquidité:• ratio de liquidité générale = Actif circulant/ passif circulant• ratio de liquidité réduite = Actif circulant (hors stocks)/ Passif circulant• ratio de liquidité immédiate = Disponibilités immédiates/ Passif circulant

– De solvabilité:• Ratio d’autonomie financière = Capitaux propres/ Total bilan• Ratio de capacité de remboursement = Dette/ EBE• Ratio d’endettement = D/Capitaux Propres

Maximisation de la richesse des actionnaires

• Analyse historique des états financiers– Ratios d’activité– Ratios de liquidité– Ratios de solvabilité– Ratios de profitabilité

• Autres avantages de l’analyse des ratios

• Prévisions pour les années futures– Utilité des prévisions– Processus de prévision

• Structure financière et cout du capital– Structure financière *– Coût du capital

Maximisation de la richesse des actionnaires

• Structure financière saine:

– Fonds propres:

– Dettes à LT:

– Dettes à CT:

Application

Le Fonds de roulement

• Définition

• Formule de calcul

• Utilité: Financer le BFRBFR= stocks et en-cours+créances clients – dettes fournisseurs

• Variation du BFR

Le Compte des Produits et Charges

CPC

• Définition• Utilité• Relation avec le bilan• Présentation duCPC…« par nature » *• Du chiffre d’affaires au résultat net• Effet prix et effet volume

Par nature

CPC

• Définition• Utilité• Relation avec le bilan• Présentation duCPC…« par nature » *• Du chiffre d’affaires au résultat net• Effet prix et effet volume *

Application

CPC

• Valeur ajoutée;• Excédent Brut d’Exploitation:EBE• Résultat d’exploitation, Résultat financier,

Résultat courant, Résultat non courant…Résultat net

Analyse du CPC

Analyse du CPC

• Ratios de marge– Marge brute d'exploitation = Excédent brut d'exploitation / Chiffre d'affaires– Marge d'exploitation=Résultat d'exploitation / Chiffre d'affaires– Marge nette = Résultat net / Chiffre d'affaires

• Ratios de rentabilité– ROA = Rentabilité de l'actif = Résultat net / Actif total– Rentabilité économique = (Résultat net / Actif économique) = (Résultat net / Immobilisations + BFR) – ROE = Résultat net/ Capitaux propres– PER = = Cours d'une action / Bénéfice par action

• Une erreur à ne pas commettre. Rester cohérent lors du calcul de ratios

Application

Le tableau des flux de trésorerie

Flux de trésorerie

• Définition

• Différence avec les produits et charges comptables

• Natures:– Flux de trésorerie liés à l’activité *– Flux de trésorerie liés aux opérations d'investissement – Flux de trésorerie liés aux opérations de financement

Application

Les autres documents comptables

Les autres documents comptables

• L'état de variation des capitaux propres

• Les notes annexes

• Le rapport de gestion

Les manipulations comptables

• Des scandales retentissants: Enron, Worldcom, Parmalat….

• Les cabinets d’audit

• Réaction des pouvoirs publics: Loi Sarbanes Oxley, la loi de sécurité financière,….

Arbitrage et décisions financières

La création de valeur

http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202285662716-creation-de-valeur-les-societes-europeennes-sont-a-la-traine-face-aux-asiatiques-365262.php

Décisions d’investissement

Décisions d’investissement

• Investissement: de quoi s’agit il?• Deux bases d’évaluation : quantitative et

qualitative,• Deux contextes d’analyse,• Flux monétaires à considérer *,• Calcul différentiel

Flux monétaires à considérer

• Prise en compte de tous les paramètres de calcul de la VAN, actualisés,

• I0:– Achat d’immobilisations (corporelles, immatérielles, financières),– Frais d’installation (installation, formation initiale…),– Accroissement du BFR,– Cession éventuelle d’immobilisations remplacées par I0,

– Impôts et taxes,– ……

• Prise en compte de la valeur résiduelle,• Calcul des flux de liquidités intermédiaires *.

Calcul des flux de liquidités intermédiaires

• Principe fondamental: séparation des décisions d’investissement et de financement,

• Méthode d’évaluation des CF la plus utilisée: CPC,

• Flux de liquidités: vision comptable Vs vision financière,

Δ BFR

IllustrationRubriques Entreprise X

(sans investissement)Entreprise X

(avec investissement)Flux différentiels

-Chiffre d’affaires-Couts variables d’exploitation-Charges administratives et commerciales EBE-Dotations aux amortissementsBénéfice avant impôt-IS (33, 1/3%)-Résultat économique

10000055000

25000

2000010000

1000033336667

13000070000

30000

3000016250

1375045839167

3000015000

5000

100006250

375012502500

Flux de trésorerie final 16667 25417 8750

On suppose que :

• I0 = 25000, n = 4 ans, r = 8% (sans prise en compte de l’inflation),

• L’investissement rapporte, chaque année, le même flux différentiel et ce, pendant toute la durée de vie du projet,

• Δ BFR = 500, chaque année.

Autres éléments à considérer

• Imperfections du marché *,

• Valeur résiduelle,

• Prise en compte de l’inflation:

(1 + r) = (1+i) (1+I)

Avec un amortissement dégressif…

Rubriques Période 1 Période 2 Période 3 Période 4

EBE différentiel 10000 10000 10000 10000

Amort. Dég. 9375 5859 4883 4883

Bénéfice avt impôts 625 4141 5117 5117

IS 208 1 380 1 706 1 706

Bénéfice net 417 2 761 3 411 3 411

Flux final 9 792 8 620 8 294 8 294

Autres éléments à considérer

• Imperfections du marché ,

• Valeur résiduelle,

• Prise en compte de l’inflation:

(1 + r) = (1+i) (1+I)

(1+i)n

• Principe,• Différence avec le principe de l’intérêt simple,• Formule de base:

– A la fin de première période : C1=C0 + I1=C0 + C0.i = C0(1+i)

– A la fin de la deuxième période : C2 = C1 + C1.i = C1(1+i)=C0(1+i)(1+i) = C0(1+i)2

= …………

A la fin de la Nième période : Cn=C0(1+i)n

(1+i)n

Actualisation et capitalisation

• Principe,

Critères de choix des investissements, en avenir certain

Critères de choix des investissements

• Valeur Actuelle Nette: VAN,

• Taux de Rendement Interne: TRI,

• Délai de Récupération: DR,

• Indice de Profitabilité: IP.

VAN… Fondements

• Rentabilité marginale décroissante des investissements,

• Taux d’intérêt à l’équilibre *,• Taux de rendement proportionnel au risque,• Indépendance des décisions d’investissement

et de financement,• Maximisation de la richesse des actionnaires.

Mécanisme d’arbitrage

σ : écart type

Espérance de rendementA

B

σB σA

E®B

E®A

VAN… Fondements

• Rentabilité marginale décroissante des investissements,

• Taux d’intérêt à l’équilibre ,• Taux de rendement proportionnel au risque,• Indépendance des décisions d’investissement

et de financement,• Maximisation de la richesse des actionnaires.

VAN…Formule de calcul

VAN = [∑ CF (1 + r)^-i] – I0

Différentes formes de la courbe des taux

Taux d’intérêt

Courbe des taux ascendante

Courbe des taux plate

Courbe des taux descendante

Échéance

Valeur actuelle en fonction du coût du capital

Valeur actuelle nette

Taux d’actualisation

-I0Courbe de la VAN

VAN = [∑ CF (1 + r)^-i] – I0

En présence d’un marché financier efficient, quelle est la VAN du titre financier sur ce marché?

Applications de la VAN

Flux de trésorerie VAN

Projets Dépense initiale Année 1 Année 2 Année 3 r = 8%

I 3000 1400 1400 1400 607,93

II 3000 1000 1500 1000 5,76

Quelques propriétés:•VAN: outil de comparaison des investissements•VAN: mise en œuvre des principes de capitalisation et d’actualisation•Propriété d’additivité de la VAN•…

Limites de la VAN

• Courbe des taux plate,

• Efficience des marchés financiers,

Taux de Rendement Interne

TRI

• C’est le taux d’actualisation qui annule la VAN, ainsi:

[∑ CF (1 + r)^-i] = I0

VAN = [∑ CF (1 + r)^-i] – I0 = 0

Exemple

• I0 = 3000• CF1 = 2000• CF2 = 2000

Taux d'actualisation 0% 5% 10% 15% 20% 25%

VAN 1000 718,8 471,1 251,4 55,5 -120

Critiques du TRI

• Considération d’une courbe des taux plate,

• Hypothèse implicite de réinvestissement des CF au TIR,

• Non respect de la règle d’additivité des projets d’investissement *.

Critiques du TRI…

Flux de liquidité TIR VAN

Projets Dépense initiale Année 1 Année 2 % à 10%

N°1 3000 2000 2000 21,52% 471,1

N°2 5000 3000 3500 18,85% 619, 8

N°3 2000 1000 1500 15,14% 148,7

Délai de récupération

Délai de récupération

• Définition,• Méthode de calcul *,• Limites.

Application

Flux de liquidité par année Délai de récupération VAN

Projet 0 1 2 3 4 8% 8%

1 3000 1800 1800 1 an 10 mois 209,87

2 3000 1000 1000 1000 1500 3 ans 3mois 679,63

Délai de récupération

• Définition,• Méthode de calcul ,• Limites.

Indice de profitabilité

IP

• Méthode de calcul:

• Limites.

IP = [∑ CF (1 + r)^-i]/ I0

Critères de choix des investissements, en avenir incertain

Quelle est la distinction fondamentale entre les deux contextes d’analyse: certain et incertain?

RISQUE

• Définition,• Types:

– Risque d’exploitation,» R.E. = C.A. – [Charges variables d’exploitation + charges fixes

d’exploitation]» Levier d’exploitation = ρ = Δ R. exp Δ C.A.

– Risque financier,– Risque de portefeuille.

Méthodes d’évaluation des projets en contexte d’incertitude

Méthodes d’évaluation des projets en contexte d’incertitude

• Analyse Espérance- Variance- Sensibilité ,

• Analyse des scénarios,

• Analyse du point mort,

• Arbre de décision.

Analyse Espérance- Variance- Sensibilité

Analyse Espérance- Variance

nE(R) = ∑ Pi Ri

i = 1

Variance = σ²(R) = ∑ Pi [ri – E(R)]²Ecart type = σ (R) = √ σ²(R)

Covariance = Cov (Rm, Ry) = ∑ Pi [Rx – E(Rx)] [Ry – E(Ry)]Coefficient de corrélation = ρ(x,y) = Cov (Rx, Ry)/ [σ (Rx) σ(Ry)]

Applicationn

Etats de la nature Probabilité Rx Ry

1 0,1 -0,15 0,4

2 0,2 0,05 0,3

3 0,4 0,15 0,2

4 0,2 0,25 0,1

5 0,1 0,35 0

Composantes du risque d’un actif financier

Nombre d’actifset corrélation entre

eux

Variance du portefeuille

Risque non diversifiable

Risque diversifiable

Composantes du risque d’un actif financier

σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) + σ² (εi) risque systématique risque spécifique

ßi = cov (Ri, Rm) / σ² (Rm)

Composantes du risque d’un actif financier

• Risque systématique,• Risque spécifique.

Portefeuille à variance minimale??!!...

Application 2: Etude des composantes du risque

σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) + σ² (εi) risque systématique risque spécifique

Mois Nippon Mining Holdings, Inc. Nikkei

1 200 1000

2 220 1025

3 220 1020

4 270 1029

5 300 1040

6 350 1030

Analyse des scénarios

Analyse des scénarios

• Description,• Formule de calcul:• Utilité de l’analyse de sensibilité.• Trois scénarios: optimiste, probable,

pessimiste.

E (VAN) = ∑ Pi VANi

Analyse du point mort

Analyse du point mort

• Description,

• Illustration,

Le point mort

« Application »

La société XYZ fabrique des ordinateurs. Les charges fixes se chiffrent à 22 500 € pour une année. Chaque ordinateur supporte en moyenne un coût variable de 75 €. Chaque ordinateur est vendu au prix moyen de 300 €.

* Déterminer le nombre d’ordinateurs que l'entreprise doit vendre pour atteindre son seuil de rentabilité.

* Dans l'hypothèse où l'entreprise fabrique 180 ordinateurs par an, quel sera son bénéfice ?* A quelle date le seuil de rentabilité sera-t-il atteint ?

Arbres de décision

Arbres de décision

• Description,

• Illustration,

G

PA

F (0,3)

M (0,4)

f (0,3)

P

(1)

AF (0,6)

M (0,3)

f (0,1)

F (0,4)

M (0,4)

f (0,2)

PA

PA

A

A

(1)F (0,5)M (0,3)

f (0,2)

(1)

F (0,2)M (0,2)

f (0,6)

Arbres de décision

• Description,

• Illustration,

• Principale limite.

La création de valeur

Merci de votre intérêt