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4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ? 4.1 La monnaie dans la crise : « Money matters » 4.1.1 Les politiques monétaires expansionnistes : cause des difficultés ou réponse nécessaire ? 4.1.2 L’affirmation des politiques non conventionnelles 4.2 Les politiques budgétaires : efficaces ou dangereuses ? 4.2.1 Relance et/ou stabilisateurs automatiques ? 4.2.2 Le débat sur la valeur des multiplicateurs 4.3 La crise des dettes publiques européennes 4.3.1 Les manifestations de la crise 4.3.2 La conjugaison de crises nationales ? 4.3.3 Un échec de l’euro et de la construction européenne ? 4.3.4 Quelles pistes de réponse ? 4.4 Derrière la crise actuelle, crise sociale et mutations structurelles Ch. 9 - Débats de politique économique - Diapo 5 1

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4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ?

4.1 La monnaie dans la crise : « Money matters »4.1.1 Les politiques monétaires expansionnistes : cause des difficultés ou réponse nécessaire ?4.1.2 L’affirmation des politiques non conventionnelles

4.2 Les politiques budgétaires : efficaces ou dangereuses ?4.2.1 Relance et/ou stabilisateurs automatiques ?4.2.2 Le débat sur la valeur des multiplicateurs

4.3 La crise des dettes publiques européennes4.3.1 Les manifestations de la crise4.3.2 La conjugaison de crises nationales ?4.3.3 Un échec de l’euro et de la construction européenne ?4.3.4 Quelles pistes de réponse ?

4.4 Derrière la crise actuelle, crise sociale et mutations structurelles

Ch. 9 - Débats de politique économique - Diapo 5 1

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Ch. 9 - Débats de politique économique - Diapo 5 2

Rappel

1er signes de la crise : été 2007 avec craintes sur la solvabilité des titres liés aux subprime + blocage du marché interbancaire

Idée d’une crise purement financière + centrée sur les USA

Choc majeur : faillite de Lehman Brothers (septembre 2008)

Crainte pour le fonctionnement du système + blocage activité économique mondiale

Constat paradoxal : choc énorme mais reprise relativement rapide

Printemps 2010 : émergence de la crise des dettes publiques en Europe

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Ch. 9 - Débats de politique économique - Diapo 5 3

Volume du commerce mondialProduction industrielle mondiale

A tale of two depressions redux – B. Eichengreen et K. O’RourkeVox EU – 6 mars 2012

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4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ?

4.1 La monnaie dans la crise : « Money matters »4.1.1 Les politiques monétaires expansionnistes : cause des difficultés ou réponse nécessaire ?4.1.2 L’affirmation des politiques non conventionnelles

4.2 Les politiques budgétaires : efficaces ou dangereuses ?4.2.1 Relance et/ou stabilisateurs automatiques ?4.2.2 Le débat sur la valeur des multiplicateurs

4.3 La crise des dettes publiques européennes4.3.1 Les manifestations de la crise4.3.2 La conjugaison de crises nationales ?4.3.3 Un échec de l’euro et de la construction européenne ?4.3.4 Quelles pistes de réponse ?

4.4 Derrière la crise actuelle, crise sociale et mutations structurelles

Ch. 9 - Débats de politique économique - Diapo 5 4

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4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ?4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ?

4.1 La monnaie dans la crise : « money matters »4.1 La monnaie dans la crise : « money matters »

4.1.1 Les politiques monétaires expansionnistes : cause des difficultés ou réponse nécessaire ?4.1.1 Les politiques monétaires expansionnistes : cause des difficultés ou réponse nécessaire ?

1- Réaction très rapide des autorités monétaires au moment de l’enclenchement de la dépression : forte baisse des taux d’intérêts par les banques centrales

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Ch. 9 - Débats de politique économique - Diapo 5 6

Politique permettent de limiter l’impact de la crise mais question des marges de manoeuvre

Priorité est l’évitement d’enchaînements déflationnistes + recherche d’action coordonnée

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2- Développement d’analyses sur la responsabilité des politiques monétaires dans les spirales spéculatives des années 2000

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Débat :

Rôle perturbateur de la politique monétaire trop laxiste dans les années 2000 (Allan Greenspan)

Ou excès d’épargne mondiale (en particulier pays émergents) qui se traduit par une hausse de la liquidité mondiale

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4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ?

4.1 La monnaie dans la crise : « Money matters »4.1.1 Les politiques monétaires expansionnistes : cause des difficultés ou réponse nécessaire ?4.1.2 L’affirmation des politiques non conventionnelles

4.2 Les politiques budgétaires : efficaces ou dangereuses ?4.2.1 Relance et/ou stabilisateurs automatiques ?4.2.2 Le débat sur la valeur des multiplicateurs

4.3 La crise des dettes publiques européennes4.3.1 Les manifestations de la crise4.3.2 La conjugaison de crises nationales ?4.3.3 Un échec de l’euro et de la construction européenne ?4.3.4 Quelles pistes de réponse ?

4.4 Derrière la crise actuelle, crise sociale et mutations structurelles

Ch. 9 - Débats de politique économique - Diapo 5 9

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4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ?4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ?

4.1 La monnaie dans la crise : « money matters »4.1 La monnaie dans la crise : « money matters »

4.1.2 L’affirmation des politiques non conventionnelles4.1.2 L’affirmation des politiques non conventionnelles

1- Double constat

Disparition des marges de manœuvre en matière de baisse des taux d’intérêt : réflexion sur l’action à long terme des ZIRP (conviction des agents)

Blocage des canaux de transmission traditionnels

Dimension structurelle : développement des innovations financières (question de l’incertitude)

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Dimension conjoncturelle :Blocage du crédit interbancaire (taux au jour le jour se déconnecte des taux directeurs)Inversion de la courbe des taux (primes de risque)Problème de confiance (baisse parallèle O et D de crédit)Banques privilégient la liquidité (dépôts overnight)

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2- L’évolution des politiques

« Quantitative Easing » (BoJ – 1997)

Injection de liquidités dans le bilan des banques (financements à LT -LTRO, élargissement des collatéraux acceptés)Monétisation de certains acteurs (Etats)

Action sur la courbe des taux (anticipations, opération « twist »)

« Credit Easing » : financement direct de l’économie

Résultat : gonflement de la base monétaire et du bilan des banques centrales

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Ch. 9 - Débats de politique économique - Diapo 5 15

Questions :

Efficacité du processus

Risques :Pour l’économie : inflation (bulle de titres d’Etat)Pour les banques centrales (accumulation de titres risqués)

Sortie du processus

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3- De nouveaux enjeux pour les politiques

La question de l’objectif d’inflation

O. Blanchard : nécessité de relever l’objectif d’inflation afin de regagner des marges de manœuvre pour la politique monétaire

L’attention aux bulles

Inflation aurait tendance à se déplacer des marchés des biens et services vers celui des actifs

Prise en compte de l’identification de phénomènes de bulles avec interrogation sur la possibilité de prévenir leur formation

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La régulation des déséquilibres financiers

Place de l’autorégulation marchande (Greenspan)

Régulation microprudentielle (limiter la prise de risque des agents) ou macroprudentielle (stabilité vue comme un bien public avec régulation globale)

Question du caractère plus ou moins rigoureux de la régulation

Interrogations sur la prise de risque (bonus, opérations sur compte propre) et sur l’aléa moral (« living wills »)

Caractère procyclique de la régulation(renforcement capitaux en période de récession : Bâle 3 – Solvency 2)

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4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ?

4.1 La monnaie dans la crise : « Money matters »4.1.1 Les politiques monétaires expansionnistes : cause des difficultés ou réponse nécessaire ?4.1.2 L’affirmation des politiques non conventionnelles

4.2 Les politiques budgétaires : efficaces ou dangereuses ?4.2.1 Relance et/ou stabilisateurs automatiques ?4.2.2 Le débat sur la valeur des multiplicateurs

4.3 La crise des dettes publiques européennes4.3.1 Les manifestations de la crise4.3.2 La conjugaison de crises nationales ?4.3.3 Un échec de l’euro et de la construction européenne ?4.3.4 Quelles pistes de réponse ?

4.4 Derrière la crise actuelle, crise sociale et mutations structurelles

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4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ?4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ?

4.2 Les politiques budgétaires : efficaces et/ou dangereuses»4.2 Les politiques budgétaires : efficaces et/ou dangereuses»

4.2.1 Relance et/ou stabilisateurs automatiques ?4.2.1 Relance et/ou stabilisateurs automatiques ?

Constat : fort creusement des déficits publics à partir de 2008

Rappel : Essentiel du creusement est lié au jeu des stabilisateurs automatiques (poids relativement réduit des politiques de relance)

Question à propos des politiques de relance budgétaires (3 T : timely, temporary, targeted)

Action par la hausse des dépenses ou par la baisse des recettes ?Action sur l’offre ou sur la demande ?

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4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ?

4.1 La monnaie dans la crise : « Money matters »4.1.1 Les politiques monétaires expansionnistes : cause des difficultés ou réponse nécessaire ?4.1.2 L’affirmation des politiques non conventionnelles

4.2 Les politiques budgétaires : efficaces ou dangereuses ?4.2.1 Relance et/ou stabilisateurs automatiques ?4.2.2 Le débat sur la valeur des multiplicateurs

4.3 La crise des dettes publiques européennes4.3.1 Les manifestations de la crise4.3.2 La conjugaison de crises nationales ?4.3.3 Un échec de l’euro et de la construction européenne ?4.3.4 Quelles pistes de réponse ?

4.4 Derrière la crise actuelle, crise sociale et mutations structurelles

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4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ?4. Que nous apprend la crise ouverte en 2008 sur les politiques économiques ?

4.2 Les politiques budgétaires : efficaces et/ou dangereuses»4.2 Les politiques budgétaires : efficaces et/ou dangereuses»

4.2.2 Le débat sur la valeur des multiplicateurs4.2.2 Le débat sur la valeur des multiplicateurs

Réapparition d’interrogations sur la valeur du multiplicateur : impact des politiques de relance à partir de 2008, conséquences des politiques de rigueur en œuvre depuis le printemps 2010 en Europe

Modèles économétriques (résultats dépendent du type de modèle utilisé)

Modèles keynésiens : multiplicateur > 1,5 et stable

Modèles « néo keynésiens » (rigidités + anticipations) : multiplicateur entre 1 et 1,4 à CT, pratiquement nuls à LT

Neutralité ricardienne : multiplicateur quasi nul

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Prise en compte d’expériences historiques

C. et D. Romer : analyse des politiques de « tax cut » : multiplicateur autour de 3

V. Ramey : impact de la hausse des dépenses militaires (indépendance par rapport à la conjoncture) : multiplicateur autour de 1,5

Le débat américain aujourd’hui

Conseillers économiques Obama : multiplicateur politique de relance autour de 1,5

Robert Barro : multiplicateur quasi nul (effet d’éviction qui suppose la mise en œuvre d’une analyse coût – avantage des dépenses publiques mises en œuvre)

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Le bilan des débats

Question de la disponibilité en facteurs de production (travail – capital)

Existence de taux d’intérêt faibles pour l’Etat qui permettent de dépasser la contrainte de liquidité)

Question du comportement des agents (ricardiens ou non)

Interrogation sur les risques de politiques de rigueur (précédent de 1937)

Valeur du multiplicateur varie selon la conjoncture