2020 - mirova

Feacutevrier 2021

Creating Sustainable Value06

2020

2021thinsp

ESG la nouvelle Deacuteclaration des Droits de lrsquoInvestisseur ESG pour Environnement Social et Gouvernance Cet acronyme barbare nrsquoaura jamais paru autant drsquoactualiteacute Nous pourrions nous arrecircter aux chiffres de collecte de la gestion drsquoactifs qui montrent que lrsquoESG est non seulement devenu mainstream1 mais aussi la laquothinspclasse drsquoactifsthinspraquo la plus dynamique du marcheacute en 2020 Mais prenons de la hauteur et au-delagrave drsquoune adheacutesion plus ou moins sincegravere agrave une tendance devenue politique-ment correcte nrsquooublions pas que cette tendance drsquoorigine contestataire provient de crises multiples et inter-deacutependantes

1enspLitteacuteralement laquo courant principal raquo deacutesigne un pheacutenomegravene qui se geacuteneacuteralise2enspInvestissement Socialement Responsable

E Environnement La reacutevolution environnementale srsquoest progres-sivement imposeacutee agrave lrsquoagenda La fin peu glorieuse de lrsquoegravere Trump devrait mettre un terme agrave lrsquoisole-ment de lrsquoadministration feacutedeacuterale ameacutericaine le preacutesident Biden ayant annonceacute son souhait de rejoindre la communauteacute interna-tionale dans lrsquoAccord de Paris sur le Climat Au-delagrave du climat crsquoest bien toute la probleacutematique environne-mentale qui se trouve aujourdrsquohui parmi les preacuteoccupations princi-pales des dirigeants Le reacutecent One Planet Summit qui srsquoest tenu le 11 janvier agrave lrsquoEacutelyseacutee consacreacute agrave la theacutematique de la biodiversiteacute montre bien que la question envi-ronnementale se voit doreacutenavant appreacutehendeacutee dans son inteacutegraliteacute Ce sujet de la biodiversiteacute repreacute-sentera sans nul doute le thegraveme drsquoattention principal des geacuterants ISR2 cette anneacutee Si beaucoup reste agrave faire la theacutematique Climat est aujourdrsquohui lanceacutee les initia-tives et engagements fleurissent tandis que les publications des empreintes carbone des porte-feuilles se multiplient La prise en compte de la biodiver-siteacute dans les deacutecisions drsquoinves-tissements en est encore agrave ses preacutemices Cela srsquoexplique par la complexiteacute du sujet il nrsquoexiste pas de laquothinspmonnaiethinspraquo de la biodiversiteacute telle que la tonne drsquoeacutequivalent CO2 pour le climat et les probleacutema-tiques peuvent demeurer locales

et ne pas se compenser entre elles Drsquoautre part les opportuniteacutes drsquoinvestissements se font plus difficiles agrave capter il existe encore peu drsquoentreprises coteacutees pouvant se preacutevaloir drsquoun impact positif global sur la biodiversiteacute alors que les champions drsquoune eacuteconomie deacutecarboneacutee eacutemergent enfin Ces difficulteacutes ne doivent pas nous paralyser Strateacutegies drsquoinvestisse-ment dans le non coteacute initiatives pour mesurer lrsquoimpact biodiversiteacute des investissements prises de participations dans les jeunes pousses vertes coteacutees Mirova jouera un rocircle moteur pour favoriser le deacuteveloppement drsquoune eacuteconomie verte S Social La crise sanitaire srsquoest imposeacutee brutalement agrave lrsquoagenda Prenant conscience de nos fragiliteacutes nous avons tous voulu inventer le monde drsquoapregraves avant de plus humblement espeacuterer retrouver les plaisirs du monde davanthellip Lorsque les masques tomberont que restera-t-il de nos bonnes reacutesolutions Saurons-nous par exemple limiter nos voyages drsquoaffaires peacuterenniser le teacuteleacutetra-vail investir dans nos systegravemes de santeacute nous preacuteoccuper de notre jeunesse agrave la hauteur des sacrifices qursquoils ont ducirc consentir pour preacuteserver leurs aicircneacutes Mirova restera tout autant soucieuse des pratiques sociales des entreprises que de leurs pratiques environ-nementales dans ses strateacutegies

drsquoinvestissement et en coheacuterence a choisi drsquoadopter les statuts drsquoune entreprise agrave mission afin drsquoancrer durablement de bonnes pratiques sociales dans ses modes de fonctionnement G Gouvernance La fragiliteacute de nos deacutemocraties libeacuterales nrsquoa rien drsquoune rheacutetorique de Cassandre le Capitole a subi rien moins qursquoun assaut certes maladroit mais un assaut Une tentative de putsch brouillonne a eacutechoueacute agrave Washington Il y aura bien sucircr la recherche et la condam-nation de coupables incluant peut-ecirctre jusqursquoau preacuteceacutedent Preacutesident Trump lui-mecircme Mais ne nous y trompons pas le mal est profond Les ineacutegaliteacutes atteignent un point culminant et peuvent deacutetruire le pacte social de nos deacutemocraties Lagrave aussi les entre-prises ont un rocircle agrave jouer La maxi-misation des politiques drsquoeacutevitement fiscal la pression deacuteflationniste sur les salaires sauf pour les dirigeants dont les inteacuterecircts srsquoalignent sur ceux des actionnaires dont la seule preacuteoccupation consisterait en la seule maximisation du profit agrave court terme sont iniques Les pratiques les plus deacuteleacutetegraveres sur ce thegraveme de la juste reacutepartition de la valeur feront lrsquoobjet drsquoun engagement actionnarial reacutesolu de la part de Mirova LrsquoESG devient tendance et politi-quement correct mais combien le mettent en œuvre avec la

Comprendre les marcheacutesLes donneacutees mentionneacutees reflegravetent lrsquoopinion de Mirova et la situation agrave la date du preacutesent document et sont susceptibles drsquoeacutevoluer sans preacuteavis

Toutes les valeurs mobiliegraveres mentionneacutees dans ce document le sont agrave titre illustratif uniquement et ne constituent en aucun cas un conseil en investissement une recommandation ou une sollicitation drsquoachat ou de vente

206 ndashFeacutevrier 2021

Comprendre les marcheacutes

conscience qursquoil ne srsquoagit pas de se donner agrave bon compte bonne conscience en se contentant par exemple drsquoeacuteviter les controverses les plus spectaculaires et meacutedia-tiseacutees Lrsquoenjeu paraicirct immense la finance doit se reacuteinventer pour donner ses limites agrave un capita-lisme mondialiseacute et financiariseacute

3enspPour Build Your Dreams (construisez vos recircves)4enspPour China Railroad Rolling Stock Corporation (Socieacuteteacute chinoise de mateacuteriel roulant ferroviaire)5enspPour Commercial Aircraft Corporation of China (socieacuteteacute drsquoavions commerciaux de Chine)

agrave lrsquoextrecircme qui non seulement ne tient plus ses promesses de deacutemocratiser les reacutegimes autoritaires gracircce aux vertus du doux commerce mais qui en outre devient corrosif pour nos deacutemocraties ESG Cet acronyme barbare ne signifie finalement rien drsquoautre

que Liberteacute ndash Eacutegaliteacute ndash Fraterniteacute Une nouvelle reacutevolution se met en marche Elle ne pourra ecirctre non violente que si nous lrsquoentrepre-nons avec courage et sinceacuteriteacute Au travail Meilleurs vœux pour cette nouvelle anneacutee agrave tous

FOCUS Le modegravele occidental est-il agrave lrsquoouest La guerre commerciale sino-ameacutericaine est morte vive le conflit commercial sino-ameacutericain Les eacutelections du preacutesident des Eacutetats-Unis ont surpris quelques observateurs nrsquoayant pas bien compris le verdict de 2016 le preacutesident sortant a en effet fort bien reacutesisteacute Un nombre record de voix sest porteacute sur sa personne mecircme dans des cateacutegories de la population que les Deacutemocrates imaginaient meacutecaniquement acquises agrave leur camp M Biden ne peut qursquoen tenir compte car les 742 millions drsquoeacutelecteurs de M Trump nont pas disparu le jour ougrave ce dernier a quitteacute le bureau ovale et il va bien falloir que son successeur srsquoattelle agrave satisfaire celles de leurs demandes implicites qui paraissent leacutegitimesIls repreacutesentent pregraves de la moitieacute du pays et il entre dans le mandat de tout preacutesident de veiller aussi agrave ceux qui ne lrsquoont pas soutenu Cela expliquerait-il les premiegraveres deacuteclarations de M Biden et la fermeteacute dont il ferait preuve vis-agrave-vis des pratiques commer-ciales de la Reacutepublique Populaire de Chine Sans doute Du reste la guerre commerciale que M Trump est supposeacute avoir lanceacutee contre lrsquoempire du Milieu avait en reacutealiteacute deacutebuteacute de maniegravere certes plus

policeacutee degraves le second mandat de M Obama Les hocirctes de la Maison Blanche passent les inteacuterecircts supeacuterieurs de la nation restent Or il apparaicirct agrave une part croissante des Nord-ameacutericains eacutelites incluses que la deacutecision de M Clinton drsquoenclencher le processus drsquointeacutegration de la Chine agrave lrsquoOMC (Organisation Mondiale du Commerce) a peut-ecirctre reacutesulteacute drsquoun calcul neacutegligeant lrsquoampleur des inconveacutenients qursquoinduirait ladite deacutecision notamment en termes de deacutesindustrialisation de pertes drsquoavantage technolo-gique et plus prosaiumlquement de

transferts de richesses vers un rival voulant par ailleurs sa part drsquoaccegraves aux ressources naturelles et logiquement sa zone drsquoinfluence eacuteconomique Pour rappel le deacuteficit commercial des Eacutetats-Unis envers la Chine srsquoeacutetablit agrave pregraves de 620 Md$ en 2019 et ce dernier nest pas le seul fait de produits basiques mais compte avec BYD3 Geely CRRC4 ou Comac5 des constructeurs drsquoau-tomobiles de trains ou drsquoavions de ligne de plus en plus compeacute-titifs que lrsquoOccident nrsquoimporte pas toujours et qursquoil peut encore regarder avec un reste de morgue mais pas sans craintes



Agrave conflit eacuteconomique conflit politique et demi

6enspMode de vie ameacutericain

Cette rupture commerciale srsquoaccom-pagne qui plus est drsquoune rupture de modegravele Pour rappel les eacutelites ameacutericaines ont longtemps vu dans la Chine outre un marcheacute immense et un allieacute de circonstance face agrave lrsquoURSS rocircle que la reacutehabilitation de Deng Xiaoping avait accru une sorte de terre de conquecircte aux valeurs occidentales Certains eacutechafaudaient mecircme des sceacutenarios selon lesquels le pays pourrait agrave mesure que son marcheacute srsquoouvrirait srsquoengager sur un chemin menant pacifiquement agrave la deacutemocratie Lrsquoarriveacutee au pouvoir du sympathique et pragmatique Deng Xiaoping mentionneacute ci-dessus quelques anneacutees apregraves avait encore renforceacute cette impression Aujourdrsquohui ceux-ci se trouvent deacuteccedilus les dirigeants chinois nrsquoont

bien entendu jamais eu lrsquointention de suivre une telle voie qursquoils jugent dangereuse pour le parti communiste mais aussi pour lrsquoeacutequilibre de leur nation Ils demeurent convaincus que les humiliations du XIXe siegravecle doivent beaucoup agrave lrsquoamollissement du pouvoir de la dynastie mandchoue tout comme agrave lrsquoadoption du libre-eacutechange imposeacute agrave coups de canon par les troupes britanniques et dans une moindre mesure franccedilaises Non seulement la Chine devient un rival eacuteconomique et geacuteostrateacutegique au potentiel que mecircme lrsquoURSS nrsquoa pas longtemps repreacutesenteacute (capaciteacutes militaires exclues) mais en plus se propose-t-elle drsquooffrir un contre-mo-degravele politique drsquoautant plus menaccedilant qursquoil a deacutesormais quelques succegraves probants agrave faire-valoir notamment

en matiegravere de gestion de la crise de la Covid-19 La mondialisation souhaiteacutee et deacutefendue par les Eacutetats-Unis qui aujourdrsquohui tolegraverent moins ses effets deacuteleacutetegraveres va-t-elle laisser place agrave une scission en deux pocircles lrsquoun sous domination chinoise lrsquoautre sous domination nord-ameacutericaine Rien ne permet agrave ce jour de le savoir tant des forces contraires srsquoingeacutenieront agrave eacuteviter ce sceacutenario Au premier rang lrsquoAllemagne allieacutee tout agrave la fois de la Chine et des Eacutetats-Unis mais aussi les entreprises ayant installeacute tout ou partie de leurs bases de production en Asie et rechignant agrave les rapatrier en Occident voire les institutions financiegraveres tirant meacutecaniquement profit des flux qursquoinduit la mondiali-sation des eacutechanges

ESG de modegravele de gestion agrave modegravele tout court LrsquoURSS a ducirc renoncer agrave son empire parce que les Eacutetats-Unis avaient su orchestrer lrsquoassegravechement de ses ressources en devises mais aussi voire surtout parce qursquoelle nrsquoavait pas su vendre son modegravele de socieacuteteacute Apregraves les deacutecennies 1950 et 1960 celui-ci a commenceacute agrave perdre de son aura aupregraves des proleacutetariats occidentaux tandis que de nombreux citoyens sovieacutetiques enviaient agrave tort ou agrave raison la prospeacuteriteacute et la liberteacute supposeacutees bien supeacuterieures dans les pays nrsquoappliquant pas le socialisme Si les Eacutetats-Unis et leurs allieacutes veulent contenir lrsquoattrait que le contre-modegravele chinois exerce de plus en plus ce mecircme sur des deacutemocraties paraicirct-il illibeacuterales sans doute leur faudra-t-il une fois encore faire en sorte que leur propre modegravele apparaisse sinon le meilleur du moins le plus seacuteduisant face agrave celui que propose leur compeacute-titeur Or cela ne semblera pas envi-sageable tant que la deacutegradation de lrsquoenvironnement de vie les ineacutegaliteacutes sociales et la crise deacutemocratique mineront lrsquoOccident de lrsquointeacuterieur Car elles le minent lrsquoenlaidissement des peacuteripheacuteries urbaines ou lrsquoobso-lescence drsquoeacutequipements publics qui

frappent beaucoup de pays occiden-taux les tensions sociales qui srsquoex-priment de maniegraveres diverses mais srsquoeacutetendent presque partout au greacute drsquoune paupeacuterisation qursquoa alimenteacutee la deacutelocalisation des emplois peu qualifieacutes en Asie la faible repreacute-sentativiteacute drsquoun personnel politique et meacutediatique qui ne paraicirct plus se preacuteoccuper des mecircmes enjeux que des pans entiers de la population tout cela devra trouver une solution Il srsquoagit drsquoun preacutealable car le modegravele chinois pour tout repoussant qursquoil demeure agrave certains eacutegards dispose de quelques atouts son autorita-risme ses intrusions meacuteticuleuses dans la vie des citoyens son meacutepris des revendications de toute minoriteacute mecircme les plus raisonnables Tout cela pour beaucoup ne constitue que des accommodements somme toute modiques agrave conceacuteder pour jouir drsquoune seacutecuriteacute de bon niveau drsquoinfra structures modernes et drsquoune croissance forte pour un peuple qui a reconquis sa fierteacute un temps perdue et son allant LrsquoURSS encore elle avait en un sens forceacute les pays capitalistes agrave prendre soin de leurs laquo classes laborieuses raquo en introduisant des

systegravemes de couverture sociale ou meacutedicale parmi bien drsquoautres droits Les entreprises y avaient pris leur part mecircme aux Eacutetats-Unis Il conviendra de renouer avec cela les eacutetats doivent rejouer leur rocircle et les entreprises aussi Srsquoattacher agrave respecter les principes de lrsquoESG offre une piste Parmi drsquoautres mais une piste bull respecter lrsquoenvironnement de travail des collaborateurs comme celui de vie des populations bull veiller agrave lrsquoeacutegaliteacute sociale des collabo-rateurs notamment en renonccedilant aux eacutecarts de reacutemuneacuteration extravagants qursquoaucune rationaliteacute eacuteconomique ni diffeacuterentiel de productiviteacute ou de compeacutetences nrsquoexpliquent toujours bull reacutetribuer leurs actionnaires sans mettre en peacuteril le capital eacuteconomique de lrsquoentrepriseVoilagrave qui deviendra incontournable pour restaurer lrsquoattractiviteacute du modegravele occidental chahuteacute aussi parce qursquoil a eu ses torts Il nrsquoy a pas de domination drsquoun modegravele de socieacuteteacute sans capaciteacute de seacuteduction lrsquoAmerican way of life6 lrsquoa-t-elle encore


Lrsquoessentiel sur les marcheacutes2020 lrsquoanneacutee de tous les records

7enspAssouplissement quantitatif8enspMarcheacute en baisse9enspGroupement de cas

Lrsquoanneacutee 2020 fut exceptionnelle agrave bien des eacutegards Elle a notamment eacuteteacute marqueacutee par bull une reacutecession tregraves bregraveve mais extrecircmement brutale qui a toucheacute la quasi-totaliteacute des reacutegions et des secteurs en plein cœur de la crise avec un impact majeur affectant agrave la fois les services et le manufacturier bull des reacuteponses moneacutetaires sans preacuteceacutedent avec 8thinsp000 Md$ de Quantitative Easing7 (QE) en 2020 et 5thinsp000 Md$ preacutevus pour 2021 bull une relance budgeacutetaire ineacutedite avec 4thinsp de PIB en moyenne agrave lrsquoeacutechelle mondiale via des soutiens aux entreprises et salarieacutes un plan de relance europeacuteen mutualiseacute avec abandon des dogmes budgeacute-taires etc bull des divergences eacuteconomiques et

sanitaires tregraves fortes agrave travers le globe reprise en Chine reacutecession en Europe et aux Eacutetats-Unis bull une explosion des ineacutegaliteacutes sociales avec une acceacuteleacuteration des tendances deacutejagrave en place (e-commerce teacuteleacutetravail besoins en numeacuterisationhellip) etc Sur les marcheacutes nous avons assisteacute au bear market8 le plus court de lrsquohistoire (un mois cette fois contre 14 en moyenne) suivi du retrace-ment le plus rapide (quatre mois contre 22) avec de fortes dispariteacutes en termes de performance tant au niveau des secteurs que des styles drsquoinvestissement Pour rappel nous nous sommes positionneacutes degraves le mois de mars sur un rebond des actifs risqueacutes fondant notre opinion sur i) des niveaux de valorisation attractifs

ii) notre attente drsquoun soutien massif de la part des banques centrales combineacute agrave des plans de relance budgeacutetaire extraordinaires partout dans le monde et iii) la nature a priori transitoire de la crise sanitaire du fait de la perspective de trouver un traitement efficace contre la Covid-19 Agrave preacutesent les vaccins sont dispo-nibles les risques politiques en grande partie leveacutes (eacutelections ameacutericaine Brexit) et les plans de relance en place Dans le mecircme temps les marcheacutes ont fortement rebondi notamment ces derniers mois alors que lrsquoeacutepideacutemie continue de progresser Alors quelles pers-pectives pour 2021 De quels atouts disposent les marcheacutes pour poursuivre ce mouvement

2021 sortie de crise sanitaire Lrsquoeacutepideacutemie ne cesse de regagner du terrain agrave travers le monde avec un nombre toujours croissant de contaminations En Europe certains

pays comme le Royaume-Uni et lrsquoAllemagne ont reacutecemment eacuteteacute contraints de durcir de maniegravere drastique les mesures sanitaires

afin drsquoeacuteviter une explosion des cas Aux Eacutetats-Unis la situation continue de se deacutegrader mettant sous pression le systegraveme de soin En Asie lrsquoeacutepideacutemie semble davantage sous controcircle mecircme si le Japon doit faire face agrave une recrudescence de cas tandis que la Chine vient de confiner 18 millions drsquohabitants dans la province du Hebei en raison de lapparition drsquoun nouveau cluster9 le premier depuis juillet Selon les chiffres officiels ce sont 600thinsp000 nouveaux cas de personnes atteintes de la Covid-19 qui sont deacuteclareacutes chaque jour dans le monde pour environ 11thinsp000 deacutecegraves quotidiens et 92 millions de cas enregistreacutes depuis le deacutebut de lrsquoeacutepideacutemie pour 19 million de deacutecegraves Heureusement lrsquohorizon devrait srsquoeacuteclaircir au cours de


Source Johns Hopkins University Les Cahiers Verts de leacuteconomie

FIG1 NOMBRE DE NOUVEAUX CAS LIEacuteS Agrave LA COVID-19 EUROPE ET EacuteTATS-UNIS LISSEacute SUR 7 JOURS

Monde hors Chine Eacutetats-Unis EuropeEuropeEacutetats-Unis

0e+00

1e+05

2e+05

3e+05

03-20 04-20 05-20 06-20 07-20 08-20 09-20 10-20 11-20 12-20 01-21


lrsquoanneacutee gracircce agrave lrsquoacceacuteleacuteration de la diffusion des vaccins Pour rappel Pfizer suivi de Moderna puis drsquoAstrazeneca ont annonceacute en novembre avoir mis au point des vaccins dont les taux drsquoeffi-caciteacute deacutepassaient tous les 90 Les campagnes de vaccination ont pu commencer dans la plupart des pays deacuteveloppeacutes degraves la fin de lrsquoanneacutee agrave la suite de lrsquoapprobation des autoriteacutes compeacutetentes Malgreacute un deacutepart poussif en zone Euro plus dynamique aux Eacutetats-Unis et au Royaume-Uni nous sommes convaincus qursquoune monteacutee en charge rapide va suivre compte tenu des enjeux lieacutes au controcircle de la pandeacutemie En reacutesumeacute les grands pays ont commandeacute des stocks de vaccins suffisants ce qui devrait leur permettre de vacciner dans un premier temps lrsquoensemble des personnes agrave risque afin de soulager les systegravemes hospita-liers puis dans un second temps de viser lrsquoimmuniteacute collective Bien

sucircr certains risques subsistent celui de lrsquoeacutemergence drsquoun nouveau variant du virus notamment qui rendrait le vaccin moins efficace (agrave ce titre les mutations anglaise

et sud-africaine voire breacutesilienne sont agrave surveiller) les effets secon-daires la question de lrsquoacceptabiliteacute par la population de la durabiliteacute du vaccin etc

Bilan et perspectives macro-eacuteconomique En lrsquoabsence de mauvaises surprises sur le plan sanitaire lrsquoanneacutee 2021 paraicirct tregraves promet-teuse sur le plan eacuteconomique Globalement le secteur manu-facturier a bien reacutesisteacute en 2020 profitant drsquoune forte demande de biens durables Mecircme si les chaicircnes de valeur restent perturbeacutees par lrsquoeacutepideacutemie du fait notamment de lrsquoallongement des deacutelais de livraison les perspec-tives restent positives comme en attestent les donneacutees drsquoenquecircte avec des composantes nouvelles commandes en forte expansion Le secteur des services en revanche notamment celui des services aux personnes continue de souffrir Les destructions demplois se pour-suivent faute de reprise drsquoactiviteacute au sein des secteurs les plus affecteacutes par la pandeacutemie mecircme si la forte reacutesilience des services financiers et services aux entre-prises compense en partie cette mauvaise dynamique Les mesures budgeacutetaires de

soutien aux revenus (Eacutetats-Unis) et agrave lemploi (Zone Euro) ont constitueacute un reacuteel support agrave la consommation des meacutenages lrsquoanneacutee derniegravere Elles ont permis un surplus drsquoeacutepargne accumuleacute sur les deux zones drsquoun montant eacutequivalent agrave plusieurs points de PIB (5thinsp de PIB en France) et constituant une veacuteritable reacuteserve de croissance pour lrsquoanneacutee

2021 lorsque la vie reprendra son cours apregraves une normalisation de la situation sanitaire De mecircme la hausse du taux de chocircmage en zone Euro a eacuteteacute largement contenue au regard de lampleur de la contraction dactiviteacute puisque ce taux est revenu agrave son niveau de deacutebut 2018 (83thinsp fin novembre et 72thinsp en avril point bas de lrsquoanneacutee)


JaponEacutetats-Unis (markit)

ChineZone Euro

16

65

55

50

45

35

40

30

60

17 18 19 20 21

Source Bloomberg Mirova

FIG2 MONDE PMI MANUFACTURIER


Par ailleurs lrsquoactiviteacute demeure particuliegraverement dynamique en Chine avec une croissance tireacutee aussi bien par la demande interne que par la demande externe elle-mecircme profitant de lacceacuteleacute-ration du commerce mondial Dans lrsquoensemble les perspectives macro semblent tregraves favorables en 2021 avec une dynamique de croissance qui devrait srsquoacceacuteleacuterer fortement au T2 et T3 la distribu-tion du vaccin entraicircnant un retour de la confiance des consomma-teurs et des entreprises sur fond de reacuteouverture de pans entiers de lrsquoeacuteconomie associeacutee au maintien de politiques moneacutetaires et budgeacute-taires favorisant la reprise La croissance du PIB mondial pourrait atteindre plus de 6thinsp en 2021 agrave comparer aux 52thinsp anticipeacutes par le consensus apregraves une contraction de lrsquoordre de 4 en 2020 Toutefois les perspectives agrave court terme sont plus mitigeacutees notamment en zone Euro ougrave les mesures de restrictionsconfine-ment vont impacter neacutegativement la croissance au T1 La Banque Centrale Europeacuteenne (BCE) a voulu apaiser les tensions qui menaccedilaient les marcheacutes obli-gataires en mars dernier via une politique tregraves volontariste Mission accomplie les spreads10 de taux sont revenus agrave leur niveau drsquoavant crise Nous pensons que la politique de la BCE srsquoinscrit dans la dureacutee du fait des pressions deacuteflationnistes au sein de la zone et des besoins de financement massifs de la part des Eacutetats Lors de son dernier comiteacute la banque centrale a deacutecideacute drsquoune hausse de lrsquoenveloppe de QE de 500 Mdeuro avec une prolongation de neuf mois jusqursquoen mars 2022 Sur le plan budgeacutetaire le tregraves attendu plan de relance europeacuteen ne devrait en revanche ecirctre lanceacute que dici le milieu de lanneacutee 2021 la plus grosse part des montants en jeu (70 ) devant ecirctre attribueacutee entre 2021 et 2022 La Fed11 juge que la croissance du PIB ameacutericain eacutevolue bien

10enspEacutecarts11ensp Fed Banque Centrale des Eacutetats-Unis ou aussi appeleacutee Reacuteserve feacutedeacuterale des Eacutetats-Unis BCE Banque Centrale Europeacuteenne BoE Bank of England

BoJ Bank of Japan


06

5

15

10

0

20

08 10 12

25

14 16 18 20

FIG4 BILAN DE LA FED BCE BoE ET BoJ11 (EN TRILLIONS DE $)

Source Refinitiv Datastream Les Cahiers verts de lrsquoeacuteconomie

Confiance des meacutenages (d)Ventes au deacutetail

16

-10

0

-5

-15

5

17 18 19 20 21

00

05

-05

-10

-15

-20

-25

-30

10


FIG3 MONDE VENTES AU DEacuteTAIL EN VOLUME ET CONFIANCE DES MEacuteNAGES (GLISSEMENT ANNUEL ET EacuteCART-TYPE)

Source Les Cahiers verts de leacuteconomie

2

6

4

0

8

10

12

Eacutetats-UnisJapon

AllemagneFrance

ItalieEspagne

Pays-Bas

Proxy ZERest ZE

ChineInde

Breacutesil

Acteacute Envisageacute en discussion

FIG5 PLANS DE RELANCE (EN DU PIB)


en dessous de son potentiel et maintient un discours dovish12 en suivant sa nouvelle approche pas de hausse de taux avant que lrsquoinflation ne deacutepasse durablement les 2thinsp Fondamentalement la Fed se montre confiante quant agrave la reprise agrave venir a fortiori agrave la suite de lrsquoadoption du plan de relance budgeacutetaire de 935thinspMd$ voteacute fin deacutecembre par le congregraves (4thinsp du PIB) et agrave la suite de lrsquoannonce du second plan de

12enspPolitique visant agrave dynamiser lrsquoeacuteconomie avec un maintien des taux drsquointeacuterecirct bas et des mesures exceptionnelles de relance telle que le QE13enspThegravemesfacteurs ou secteurs qui prennent le dessus dans une phase de marcheacute donneacutee

1thinsp900 Md$ annonceacute mi-janvier par Joe Biden qui mecircme srsquoil nrsquoest pas voteacute en lrsquoeacutetat a toutes les chances de passer apregraves la victoire deacutemocrate en Geacuteorgie leur assurant la majoriteacute au seacutenat (vague bleue) Plus preacuteciseacutement ce plan est constitueacute de 415 Md$ destineacutes agrave renforcer la lutte et la vaccination contre la Covid-19 drsquoenviron 1thinsp000 Md$ daides directes aux meacutenages et de 440 Md$ daides aux petites entreprises et aux collecti-

viteacutes locales Meacutecaniquement les taux longs remontent la courbe se pentifie mais pas de quoi srsquoinquieacuteter agrave ce stade car cette hausse traduit avant tout de meilleures perspec-tives de croissance reacuteelle ainsi qursquoune anticipation de rebond drsquoin-flation sur des niveaux deacuteprimeacutes Il srsquoagit drsquoun deacutebut de normalisation dont lrsquoimpact nrsquoest pas neacutegatif pour les actions si la hausse reste graduelle

Alors quel positionnement adopter sur les marcheacutes dans ce contexte Nous maintenons une allocation pro-risque dans nos portefeuilles et favorisons la classe drsquoactif actions et creacutedit aux deacutepens des obligations souveraines Les valori-sations actions apparaissent certes eacuteleveacutees (voir Newsletter5 Quelle eacutetait verte ma valo) de mecircme que lrsquoappeacutetit pour le risque agrave lrsquoeacutechelle mondiale Nous pensons neacuteanmoins que le potentiel de croissance des beacuteneacutefices devrait constituer un catalyseur fort sur 2021 parti-culiegraverement pour les socieacuteteacutes agrave fort levier opeacuterationnel Agrave court terme nous sommes un peu plus prudents sans remettre en cause notre sceacutenario positif sur lrsquoanneacutee et estimons que le potentiel de hausse pour les actifs risqueacutes devrait devenir plus limiteacute En cause lrsquoimpact neacutegatif sur la croissance au T1 des mesures de restriction de mouvement et les potentiels retards de vaccination Si on srsquointeacuteresse au leadership13 au sein des marcheacutes actions lrsquoanneacutee 2020 pourrait se reacutesumer en trois grandes eacutetapes tout drsquoabord le krach du mois de feacutevrier-mars du fait de lrsquoeffondrement du monde eacuteconomique sur fond de confi-nement geacuteneacuteraliseacute profitant aux socieacuteteacutes les plus deacutefensives Puis une reprise rapide alimenteacutee par les theacutematiques de croissance profitant du nouvel environnement


-30

-10

-20

-40

0

10

20

30

Croissance des Beacuteneacutefices Par Actions (BPA) anticipeacutes agrave douze mois

DividendesExpansion de multiple de valorisation

14 15 18 20 21191716

FIG6 MONDE VARIATION DU MSCI WORLD DEPUIS LE DEacuteBUT DE LANNEacuteE (EN $)


FIG7 MONDE MSCI VALUEMSCI GROWTH16


60

70

80

90

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

100

110

120130

140

150


(teacuteleacutetravail services agrave domicilehellip) et drsquoune prise de conscience de lrsquoensemble des investisseurs de la neacutecessiteacute de faire face aux enjeux environnementaux et sociaux auxquels nous nous confrontons (eacutenergies propres transports propres biotechhellip) Et pour finir un violent rattrapage agrave partir de novembre des secteurs cycliquesvalue ayant le plus souffert de la pandeacutemie conseacutecutif aux annonces de vaccins Nous pensons que ce mouvement de rotation devrait perdurer en 2021 agrave mesure que lrsquoeacuteconomie se normalisera de mecircme que nous anticipons un engouement toujours plus marqueacute de la part des investisseurs pour les socieacuteteacutes capables de deacutemontrer un impact positif drsquoun point de vue ESG Concernant le creacutedit les perspectives restent modeacutereacutees compte tenu des niveaux actuels de spreads proche des niveaux anteacuterieurs agrave la crise de la Covid

14enspHaut rendement15enspRatio options de venteoptions drsquoachat16enspMSCI ValeurMSCI Croissance

Par ailleurs les injections massives de liquiditeacutes ont retardeacute mais pas annuleacute la probabiliteacute drsquoune monteacutee en flegraveche des deacutefauts de paiement dans les anneacutees agrave venir Crsquoest pourquoi nous pensons que la seacutelection des eacutemetteurs notamment high yield14 sera deacuteter-minante cette anneacutee pour deacutelivrer du rendement Aussi consideacuterons nous du fait de la politique meneacutee par la banque centrale que le profil de la classe drsquoactif creacutedit restera robuste aux diffeacuterents sceacutenarios de marcheacute Les obligations souve-raines en revanche preacutesentent un profil rendementrisque deacutefa-vorable agrave moyen terme raison pour laquelle nous maintenons une vue neacutegative sur cette classe drsquoactif avec une preacutefeacuterence pour la dette peacuteripheacuterique et eacutemergente dans une optique de recherche de rendement Les risques qui pourraient contrecarrer ce sceacutenario positif pour les marcheacutes sont en

partie connus Agrave court terme lrsquoappeacutetit pour le risque apparaicirct eacuteleveacute comme en teacutemoignent les ratios putcall15 par exemple Les investisseurs anticipant une hausse des actifs risqueacutes sur 2021 deviennent neacutecessairement plus sensibles agrave drsquoeacuteventuelles deacuteceptions notamment au sujet de lrsquoefficaciteacute ou de la disponibiliteacute des vaccins Aussi un mouvement brutal sur les taux provenant drsquoun fort rebond des anticipations drsquoin-flation alimenteacute par une hausse du peacutetrole et des matiegraveres premiegraveres preacutecipiterait un retour de lrsquoaversion au risque sceacutenario qursquoil ne faut pas exclure sur la seconde partie de lrsquoanneacutee mecircme srsquoil ne serait a priori que temporaire Globalement nous restons constructifs pour 2021 et pensons qursquoune gestion active y sera une fois de plus indispensablehellip



Ballard Power un leader mondial des piles

agrave combustible pour deacutecarboner les transports lourds

On considegravere souvent que les veacutehicules agrave piles agrave combustible (FCV) sont une meilleure solution que les veacutehicules eacutelectriques agrave batterie (BEV) pour deacutecarboner les transports lourds (camions bus chariots eacuteleacutevateurs bateaux voire mecircme avions) en raison de leurs temps de recharge courts de leur grande autonomie et de leur aptitude agrave transporter des charges importantes Si les piles agrave combus-tible sont produites depuis des deacutecennies ce nest quau cours des 18 derniers mois que cette tech-nologie a commenceacute agrave gagner des parts de marcheacute plusieurs pays ont fixeacute des objectifs deacutetailleacutes de peacuteneacutetration des veacutehicules agrave piles agrave combustible afin datteindre leur ambition zeacutero eacutemission nette Les transports continuent de repreacutesenter pregraves de 30thinsp des eacutemissions dans de nombreux pays le transport lourd y contribuant de faccedilon disproportionneacutee Il y a quelques mois la Commission europeacuteenne a annonceacute sa strateacutegie en matiegravere dhydrogegravene qui met laccent sur le deacuteploiement des autobus et les poids lourds agrave piles agrave combustible dici 2024 ainsi que sur celui des camions transports ferroviaire et maritime dici 2030 De plus certains pays ont deacutejagrave fixeacute leurs propres objectifs Les Pays-Bas par exemple ont lrsquoambition de mettre en circulation 300 veacutehicules agrave piles agrave combus-tible dici 2030 Les Eacutetats-Unis constituent actuellement lun

des plus grands marcheacutes avec plus de 8thinsp000 veacutehicules agrave piles agrave combustible en circulation principalement en Californie Cet Eacutetat a des objectifs ambitieux en matiegravere de reacuteduction des eacutemissions des transports lourds Dici 2030 50thinsp des nouveaux camions vendus en Californie devront ecirctre agrave zeacutero eacutemission et dici 2045 tous les nouveaux camions vendus devront lrsquoecirctre Une quinzaine dautres Eacutetats se sont eacutegalement engageacutes leacutegalement agrave ce que tous les nouveaux camions soient agrave zeacutero eacutemission dici 2050 Nous attendons davantage de reacuteglementation au niveau feacutedeacuteral sur les eacutemissions des transports avec lrsquoentreacutee en fonction de la nouvelle administration Biden La Chine a eacutegalement des objectifs ambitieux visant agrave mettre en circulation un million de veacutehicules agrave piles agrave combustible en dix ans dici 2030 Le nouveau premier ministre japonais a annonceacute que le pays deviendra une laquothinspeacuteconomie de lhydrogegravenethinspraquo dici 2050 et quil preacutevoit de mettre en circula-tion 200thinsp000 veacutehicules agrave piles agrave combustible dici 2025 et 800thinsp000 dici 2030 Avec cette augmentation des objectifs de mise en circulation de veacutehicules agrave piles agrave combustible le marcheacute total des piles agrave combus-tible devrait atteindre 13 Md$ en 2030 et 150 Md$ en 2050 contre 280 M$ en 201917 La croissance rapide de la demande de piles agrave combustible

Ballard Power est le leader mondial

des moteurs agrave piles agrave combustible

PEM (membrane eacutechangeuse de protons) sans eacutemission utilisant

de lhydrogegravene vert comme combustible

Les piles agrave combustible et lhydrogegravene vert sont

consideacutereacutes comme la meilleure solution

pour deacutecarboner les transports lourds

Agir sur les marcheacutes

Les valeurs mobiliegraveres mentionneacutees ci-dessus le sont agrave titre illustratif uniquement et ne constituent en aucun cas un conseil en investissement une recommandation ou une sollicitation drsquoachat ou de vente

17enspSource Berenberg Revue de lindustrie des piles agrave combustible 2020


place Ballard Power en tant que leader des piles agrave combustible PEM pour les transports lourds dans une position unique Avec 30 ans drsquoexistence Ballard est de loin le plus ancien et le meilleur fabricant de piles agrave combustible La socieacuteteacute a mis en circulation de 1thinsp000 bus et plus de 2thinsp200 camions avec plus de 50 millions de km parcourus Les bus agrave piles agrave combustible de Ballard agrave Londres ont fonctionneacute pendant 35thinsp000 heures En tant que partenaire de la plupart des fabricants dautobus agrave piles agrave combustible dont Wrightbus Solaris Van Hool et Kenworth Ballard deacutetient environ 80thinsp des parts de marcheacute des autobus agrave piles agrave combustible en Europe et aux Eacutetats-Unis Lrsquoentreprise deacuteveloppe actuellement quatre projets ferroviaires agrave piles agrave combustible et cinq navires agrave piles agrave combustible avec des parte-naires tels quABB et Siemens En comparaison la plupart des autres fabricants de piles agrave combustible pour les transports lourds nrsquoont un

historique dutilisation reacuteelle de leur produit que tregraves limiteacute voire nul Le principal eacuteleacutement de proprieacuteteacute intellectuelle (PI) se trouve au cœur de la pile agrave combustible et est appeleacutee laquothinspassemblage membrane-eacutelectrodesthinspraquo (AME) Afin de proteacuteger sa technologie Ballard fabrique tous ses AME agrave Vancouver et les exporte vers les diffeacuterents sites de fabrication des piles agrave combustible Lentreprise multiplie actuellement sa capaciteacute de production drsquoAME par six pour atteindre 6 millions par an lrsquoeacutequiva-lent de 166 GW Pour la fabrication de piles agrave combustible Ballard a noueacute deux principaux partenariats Le premier consiste dans une joint-venture (JV)18 avec Weichai le plus grand producteur chinois de moteurs diesel La coentreprise WeichaiBallard teste actuellement des prototypes dautobus et dans un premier temps projette de produire 20thinsp000 piles agrave combustible par an La JV achegravete ses AME agrave Ballard Il y a quelques mois Ballard a annonceacute un deuxiegraveme partenariat

avec lrsquoeacutequipementier automobile allemand de premier rang MAHLE Ce partenariat vise le deacuteveloppe-ment et la commercialisation de camions agrave usage commercial agrave pile agrave combustible MAHLE beacuteneacuteficie de deacutecennies dexpeacuterience dans les systegravemes dadmission dair et les controcircles de tempeacuterature pour les systegravemes de piles agrave combus-tible qui seront combineacutes avec le leadership industriel de Ballard dans la technologie des piles agrave combustible PEM Leur coopeacute-ration ciblera prioritairement les marcheacutes europeacuteen et ameacutericain Plusieurs des strateacutegies geacutereacutees par Mirova ont investi dans Ballard Power depuis juillet 2020 Selon nous le leadership technologique et lrsquohistorique de la socieacuteteacute en font lun des meilleurs moyens dinvestir dans leacuteco-activiteacute des transports propres En effet nous pensons quelle jouera un rocircle cleacute dans la deacutecarbonation des transports lourds


Source Ballard


18enspEntreprise commune


La maison Hermegraves source drsquoun impact social

diffeacuterenciant et engageacute Mettre en avant Hermegraves apregraves une anneacutee marqueacutee par une pandeacutemie majeure et une reacutecession drsquoampleur sur les cinq continents peut surprendre En effet les produits drsquoHermegraves ne sont acheteacutes que par une infime fraction de la population mondiale et ne semblent pas proposer de solutions aux enjeux du deacuteveloppement durable Mais au-delagrave de ses produits une entreprise geacutenegravere eacutegalement des impacts agrave de multiples niveaux et sur de nombreuses parties prenantes Pour bien comprendre ces multiples dimensions revenons un peu en arriegravere Agrave lrsquoorigine artisan

fabricant selles et harnais en cuir la maison Hermegraves a su au cours de son histoire conserver sa philosophie drsquoorigine le travail minutieux de lrsquoartisan dans son atelier et lrsquoadaptation permanente agrave lrsquoeacutevolution du style de vie de ses clients Ce qui fait la valeur et la singulariteacute du modegravele drsquoen-treprise Hermegraves est que plus de 180 anneacutees apregraves sa naissance alors que la sixiegraveme geacuteneacuteration est aux commandes le groupe continue agrave creacuteer et innover et son organisation srsquoappuie toujours sur les artisans et sur la maicirctrise complegravete de sa distribution

Artisanat distribution et chaicircne drsquoapprovisionnement un modegravele controcircleacute et de qualiteacute

Artisanat Premiegravere profession repreacutesenteacutee dans la maison Hermegraves les 5thinsp200 artisans repreacutesentent un tiers de lrsquoeffectif global du groupe Sur les cinq derniegraveres anneacutees plus de 1thinsp800 artisans ont eacuteteacute recruteacutes et formeacutes Attentive au perfectionne-ment continu des savoir-faire drsquoex-ception de ses artisans la maison Hermegraves srsquoimplique dans la peacuterenni-sation de ses meacutetiers et lrsquoexcellence des gestes artisanaux Cela passe notamment par des pocircles internes de formation organiseacutes par meacutetier reacutepartis partout en FranceDistribution Depuis lrsquoouverture de sa premiegravere boutique en 1880 le modegravele de distribution srsquoest organiseacute autour de magasins propres en nombre limiteacute organiseacutes selon un modegravele original les laquothinspmaisons drsquoobjets Hermegravesthinspraquo Reacuteparties dans

45 pays chacune des 311 boutiques Hermegraves est une laquothinspmaison drsquoobjetsthinspraquo unique dont chaque directeur conserve une absolue liberteacute drsquoachat au sein de lrsquooffre du groupeApprovisionnement Le temps moyen de relation avec les principaux fournisseurs directs est de 19 ans avec 35thinsp des principaux fournis-seurs depuis plus de 20 ans Trois partenaires fournissent la maison depuis plus de 40 ans Plus de 90thinsp des approvisionnements en cuir de la maison Hermegraves proviennent de France ou drsquoEurope Et parmi le top 50 de ses fournisseurs directs la moitieacute des achats sont reacutealiseacutes en France Une qualiteacute ESG (gestion responsable de la chaine drsquoapprovi-sionnement) mais aussi financiegravere (approvisionnement seacutecuriseacute en matiegraveres premiegraveres)

Au-delagrave de ses produits nous prenons en compte

dans notre analyse extra-financiegravere la faccedilon

dont une entreprise se comporte Dans ces domaines Hermegraves est

un exemple inteacuteressant notamment dans sa

participation agrave la creacuteation drsquoemplois en France


Les valeurs mobiliegraveres mentionneacutees ci-dessus le sont agrave titre illustratif uniquement et ne constituent en aucun cas un conseil en investissement une recommandation ou une sollicitation drsquoachat ou de vente 1206 ndashFeacutevrier 2021


La croissance gage drsquoun fort impact social

Le deacuteveloppement reacutegulier du groupe Hermegraves srsquoest accompagneacute par une croissance tregraves importante de son effectif en France et dans le monde En 2009 Hermegraves comptait 8thinsp050 salarieacutes dont 5thinsp000 en France et 33 manufactures dont 23 en France Fin 2019 ce sont 15400 salarieacutes dont 9500 en France (62thinsp) et 55 manufactures dont 43 en FranceLe laquothinspFabriqueacute en Francethinspraquo est une des caracteacuteristiques drsquoHermegraves aujourdrsquohui implanteacute dans 8 reacutegions Ces sites de production comptent en moyenne 200 agrave 250 salarieacutes avec souvent une structure de formation inteacutegreacutee et des liens forts avec lrsquoeacutecosystegraveme local et reacutegional Lrsquoune des marques

de fabrique du groupe est de srsquoim-planter dans des bassins drsquoemplois affecteacutes par les conseacutequences de la mondialisation mais encore riches en savoir-faire artisanaux Le deacuteveloppement drsquoemplois hautement qualifieacutes reacutepartis partout sur le territoire fait donc partie des impacts positifs lieacutes au deacuteveloppement drsquoHermegravesHermegraves srsquoengage vis-agrave-vis de ses parties prenantes On remarque ses nombreuses initiatives sur la place des personnes en situation de handicap (plus de 742thinsp de lrsquoeffectif en France en 2019 au-delagrave du seuil reacuteglementaire de 6thinsp) lrsquoac-compagnement de la revitalisation des territoires ougrave sont implanteacutes de nouveaux sites de production

les actions meneacutees pour deacutecoupler la croissance de lrsquoactiviteacute de la consommation drsquoeau et drsquoeacutenergie (en 10 ans alors que lrsquoactiviteacute a cru de 36 fois la consommation drsquoeacutenergie augmente de 13 fois et celle drsquoeau de 19 fois) accent mis sur la reacuteparation et lrsquoentretien des produits (100thinsp000 produits Hermegraves sont reacutepareacutes chaque anneacutee dans les ateliers maison)Impact social et territorial positif politique RH de qualiteacute diversiteacute (les femmes repreacutesentent 68thinsp de lrsquoeffectif) empreinte environ-nementale maicirctriseacutee Hermegraves est donc une entreprise singuliegravere et remarquable et tient une place agrave part dans les entreprises coteacutees en France

Hermegraves en 2020 au temps de la Covid

Lrsquoactiviteacute drsquoHermegraves a eacutevidemment eacuteteacute tregraves impacteacutee par la pandeacutemie Mais la strateacutegie financiegravere de la famille Hermegraves a toujours eacuteteacute lrsquoau-tofinancement et le maintien au bilan drsquoune treacutesorerie abondante Ce niveau de treacutesorerie (3thinsp700 Meuro fin juin 2020) permet agrave Hermegraves de poursuivre malgreacute les vents contraires ses plans drsquoinvestisse-ments de maintenir ses effectifs et son plan de formation Hermegraves a maintenu le salaire de base de ses 15thinsp500 collaborateurs en France et dans le monde sans avoir recours aux aides publiques exceptionnelles des diffeacuterents Eacutetats comme le dispositif de soutien de lrsquoactiviteacute partielle en France Hermegraves a fait un don de 20 Meuro pour lrsquoAssistance Publique-Hocircpitaux de Paris en plus des dons de plus de 30 tonnes de solution hydroalcoo-

lique produites par son site Parfum du Vaudreuil et de plus de 31thinsp000 masques des diffeacuterentes entiteacutes de lrsquoentreprise Elle sera compleacuteteacutee par un soutien aux services de santeacute apporteacute localement par ses filiales dans le mondeDans ce contexte sur proposi-tion de la Geacuterance le Conseil de surveillance a deacutecideacute de modifier la proposition de distribution de dividende ordinaire pour en ramener le montant de 500 euro agrave 455 euro par action soit un montant identique agrave celui verseacute en 2019 Les geacuterants ont souhaiteacute renoncer agrave lrsquoaugmentation de leur reacutemuneacuteration fixe verseacutee en 2020 et de leur reacutemuneacuteration variable attribueacutee en 2020 au titre de 2019 et percevront donc en 2020 un montant total de reacutemuneacutera-tion identique agrave celui perccedilu en 2019


Drsquoaucuns y verront sans doute le corollaire de la volonteacute de confeacuterer agrave Londres un rocircle de centre planeacutetaire de la finance verte agrave lrsquoheure ougrave les menaces sur son statut de place de reacutefeacuterence continuent de nourrir sinon les inquieacutetudes du moins quelques doutes Du reste les pouvoirs publics ne srsquoen cachent pas Mais qursquoimportent leurs intentions pour Canary Wharf et la City20 pourvu qursquoils aient des reacutesultats pour lrsquoenvironnement Or il y en aura sans doute Lrsquoeacutequipe dirigeacutee par Theresa May avait en 2017 puis 2018 preacutesenteacute deux plans (laquo the Clean Growth Strategy21thinspraquo et laquo A Green Future22 raquo) et le cabinet de Boris Johnson a fini par srsquoen emparer Devant la Chambre les allieacutes de M Johnson deacuteclarent preacutevoir drsquoy consacrer des inves-tissements eacuteleveacutes voire de creacuteer les institutions idoines donnant ainsi quelques gages concrets En novembre le gouvernement y a ajouteacute un plan agrave 12 Mdeuro baptiseacute laquothinspTen Point Plan23 raquo pour une reacutevolution industrielle verte portant sur lrsquoeacutenergie le transport la nature et les technologies Le plan vise notamment agrave disposer de porter les capaciteacutes de lrsquoeacuteolien maritime britannique agrave 40 GW drsquoici 2030 soient quatre fois le niveau actuel la plupart de ces turbines se situeront bien entendu en Ecosse et dans le North East Les

eacutequipes de M Johnson souhaitent aussi promouvoir lrsquohydrogegravene vert et ambitionnent mecircme de deacutevelopper la premiegravere ville entiegrave-rement chauffeacutee par lrsquohydro gegravene toujours drsquoici la fin 2030 Les autres points du plan peuvent se percevoir comme demeurant plus vagues ou classiques sinon davantage sujets agrave controverse lorsqursquoil qualifie le nucleacuteaire de source drsquoeacutenergie propre ou qursquoil se lance le deacutefi de deacutecarboner les avions ou les navires Mais mis bout agrave bout ces objectifs produiront des reacutesultats du moins en termes de reacuteduction des eacutemissions de dioxyde de carbone Mecircme si des opposants ou des groupes eacutecolo-gistes critiquent le deacutecalage selon eux notable entre les discours du premier ministre et la reacutealiteacute des objectifs atteignables notamment quant agrave la preacuteservation des terres et de la biodiversiteacute ou agrave son deacutesir de devenir rien moins que laquothinsplrsquoArabie Saouditethinspraquo de lrsquoeacutenergie eacuteolienne il reste que ses plans srsquoaccompagnent deacutesormais drsquoun volet financement et qursquoil ne faut pas en sous-estimer la porteacutee Le Chancelier de lrsquoeacutechiquier Rishi Sunak a en effet annonceacute lrsquoeacutemission de la premiegravere obligation verte (green bond) du Royaume-Uni pour lrsquoanneacutee prochaine il se concentrera a priori sur les eacutenergies propres et renouvelables

BoJo19 le grand blond avec une obligation verte

Lrsquoactualiteacute politique du Royaume-Uni se voit souvent reacuteduite au seul Brexit et aux

interminables discussions sur les modaliteacutes de

sa mise en œuvre Pourtant lrsquoagenda du gouvernement de sa

Gracieuse Majesteacute comporte pleacutethore

drsquoautres sujets parmi lesquels des objectifs

assez ambitieux en termes de transition

environnementale

19 Surnom donneacute agrave Boris Johnson 20 Quartiers drsquoaffaires de Londres21 La strateacutegie de croissance propre22 Un futur vert23 Plan agrave dix points



Pour les sceptiques qui nrsquoy verraient qursquoun simple habillage financier des plans verts du 10 Downing Street il srsquoagira pourtant drsquoune eacutetape clef qui engagera lrsquoEacutetat britannique sur la voie drsquoune eacuteconomie plus durable et sans doute davantage que ce que MM Johnson et Sunak ne srsquoimaginent eux-mecircmes Quels que soient les objectifs reacuteels des dirigeants qui trouvent lagrave un moyen de srsquoapproprier des sujets environnementaux beacuteneacuteficiant drsquoun large soutien au sein de toutes les classes de la population ce qursquoil-lustre la communication autour de lrsquoimpact positif agrave attendre pour le Pays de Galles les Midlands le Teesside la Merseyside ou Grangemouth lrsquoeacutemission drsquoune obligation verte de taille importante placera leur politique environne-mentale sous la surveillance des investisseurs en plus de celle des eacutelecteurs et des travailleurs En effet une fois un cadre de green bond preacutepareacute et valideacute affichant des objectifs drsquoinvestissements clairs sur des typologies de projets et drsquoactifs deacutecideacutes et identifieacutes agrave lrsquoavance il devient difficile pour un gouvernement de ne pas srsquoy tenir Les peuples britanniques savent certes plus que quiconque en Occident rappeler leurs dirigeants agrave leurs manquements mais ils nrsquoauront pas toujours agrave leur dispo-sition les informations techniques leur permettant de suivre la reacutealiteacute des plans drsquoinvestissements verts annonceacutes par les pouvoirs publics en revanche les deacutetenteurs du green bond britannique agrave venir eux suivront ces donneacutees La pression

en reacutesultant aura ineacuteluctablement des effets positifs En effet chez Mirova la conversion aux green bonds de quelques-uns des gouver-nements parmi les plus influents de la planegravete mecircme si elle nrsquoapparaicirct pas deacutenueacutee drsquoarriegravere-penseacutees eacutelec-toralistes nous semble les forcer agrave srsquoengager sans retour sur un chemin essentiel celui du financement de la transition environnementale parce qursquoils devront les traduire par lrsquoatteinte de reacutesultats concrets Apregraves les Pays-Bas en 2019 puis le Chili la Suegravede et la Hongrie en 2020 crsquoest lrsquoAllemagne qui vient de franchir le pas en septembre en eacutemettant une premiegravere obligation verte agrave dix ans de 65 Mdeuro suivie peu apregraves de celles de Daimler

et Volkswagen pour 1 Mdeuro et 2 Mdeuro respectivement Avec le green bond du Royaume-Uni nul doute que srsquoengouffreront sur ce segment de marcheacute les eacutemetteurs corporates24 britanniques pour lrsquoheure encore bien timoreacutes Agrave titre drsquoillustration dans un marcheacute des green bonds qui a deacutepasseacute le seuil des 1thinsp000 Md$ cette anneacutee ceux libelleacutes en Livres Sterling ne pegravesent pas pour plus de 15 MdpoundEn attendant ce green gilt25 les acteurs de la City pourront peut-ecirctre patienter gracircce au green bond de la Reacutepublique italienne le gouvernement de Giuseppe Conte vient drsquoannoncer qursquoil srsquoapprecirctait agrave en lancer un tregraves prochainement Rule Britannia rule Italia26

24 Entreprises 25 Obligation verte de lrsquoEacutetat britannique 26 Chant patriotique britannique Traduction Regravegne Britannia regravegne Italie



La souche venant agrave eacutecheacuteance en 2030 srsquoest bien appreacutecieacutee depuis lors son prix flirtant deacutesormais avec les 108 du pair contre un laquo reoffer28thinspraquo de 999 agrave lrsquoeacutemission Le resserrement induit de pregraves de 60 points de base (bp) provient certes pour partie du mouvement de retraccedilage du creacutedit observeacute au cours des quatre derniers mois de lrsquoanneacutee mais il nrsquoen explique qursquoune partie la performance de ce social bond a exceacutedeacute celle des indices creacutedit sur la peacuteriode (ndlr29 ca 22 du 10 septembre au 31 deacutecembre 2020 pour le Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate)Agrave partir drsquooctobre le sentiment plus favorable sur les valeurs fonciegraveres (Icade Santeacute demeurant perccedilue comme telle ce que renforce bien entendu son appartenance au groupe Icade (BBB+ Stable) qui en deacutetient 5651thinsp) a sans doute apporteacute aussi un surcroicirct de perfor-mance mais il semble qursquoun autre facteur a pu compter la demande sous-jacente pour les obligations sociales demande jusque-lagrave frustreacutee et donc masqueacutee par une offre nrsquoy reacutepondant pasPour rappel en effet le deacuteveloppe-ment du marcheacute des social bonds demeure moins rapide que celui des green bonds (voir Mirovα3 pp 3 et suivantes Les marcheacutes financiers devraient-ils srsquoinquieacuteter des ineacutegaliteacutes sociales ) principa-lement du fait du peu de rendement

que certaines offrent eacutetant pour une bonne part drsquoentre elles eacutemises par des agences drsquoeacutetat notamment en faveur de lrsquoaccegraves au logement des populations les moins favoriseacutees Icade Santeacute nrsquoen a pour autant pas moins deacutemontreacute que pour peu qursquoun social bond reacutemunegravere ses porteurs pour le niveau de risque auxquels il les expose il rencontrera une forte demande En lrsquooccurrence lrsquoobjectif social viseacute srsquoaveacuterait simple et limpide financer des construc-tions deacuteveloppements extensions et restructurations drsquoactifs immobi-liers destineacutes aux soins avec pour corollaire eacutevident de contribuer agrave eacutetendre lrsquoaccegraves aux-dits soins agrave un maximum de personnes sur le territoire franccedilais Cela rejoint lrsquoobjectif de Icade Santeacute fondeacutee en 2007 agrave cette fin par Icade qui en a depuis ouvert le capital agrave plusieurs investisseurs institutionnels Icade Santeacute deacutetient ou opegravere plus de 130 eacutetablissements de santeacute dont une majoriteacute destineacutee agrave la meacutedecine agrave la chirurgie et agrave lrsquoobsteacutetrique agrave quoi srsquoajoutent des maisons de repos et des centres psychiatriques Le modegravele opeacutera-tionnel drsquoIcade Santeacute est en soi assez deacutefensif fondeacute sur des taux drsquooccupation eacuteleveacutes des barriegraveres reacuteglementaires agrave lrsquoentreacutee du fait des agreacutements agrave obtenir de la part des pouvoirs publics mais aussi de marges confortables lrsquoensemble induisant une volatiliteacute assez faible

Agrave votre Icade Santeacute

Le 10 septembre dernier alors que la Covid-19

semblait avoir ceacutedeacute du terrain en Europe

occidentale comme elle lrsquoavait deacutejagrave fait dans la

majeure partie de lrsquoAsie Icade Santeacute

(note BBB+ Stable27) placcedilait sa premiegravere

obligation sociale (social bond) pour un total

de 600 Meuro


27 Notations attribueacutees par Standard amp Poorrsquos en juillet 2020 28 Prix drsquoeacutemissionuml 29 Note de la reacutedaction



Le tout srsquoappuie aussi sur des perspectives plutocirct favorables agrave ces meacutetiers porteacutes par le vieil-lissement de la population ces enjeux drsquoaccueil des populations fragiliseacutees physiquement par leur

acircge les accidents ou la maladie revecirctent une importance majeure pour une socieacuteteacute moderneSi certains redoutent que les obligations sociales demeurent cantonneacutees au rocircle de niche sans

perspectives de croissance cette souche vient offrir des motifs de se rassurer le social bond Icade Santeacute a eacuteteacute sur-souscrit plus de dix fois



Redonner vie aux commerces de village gracircce agrave la fonciegravere

Villages Vivants

Au service des territoires ruraux

Villages Vivants œuvre pour la redynamisation

des campagnes et propose un nouveau

modegravele immobilier

La SCA fonciegravere solidaire Villages Vivants a leveacute en septembre 2020 18 Meuro en actions precircts partici-patifs et billets agrave ordre aupregraves de la Banque des Territoires France Active Investissement Ecofi la Banque Populaire Auvergne-Rhocircne-Alpes et Mirova une opeacuteration coordonneacutee par le Creacutedit CoopeacuteratifPour lrsquoinstant implanteacutee en Auvergne-Rhocircne-Alpes la SCA Fonciegravere Solidaire Villages Vivants vise un deacuteploiement national avec 70 projets installeacutes dans les 5 prochaines anneacutees les fonds collecteacutes par la fonciegravere sont destineacutes agrave racheter des locaux les reacutenover et les proposer agrave la location agrave des acteurs de lrsquoeacuteconomie sociale et solidaire dans les villages ou petites villes de FranceCafeacute associatif eacutepicerie solidaire tiers-lieu atelier partageacute librairie coopeacuterativehellip Les projets installeacutes beacuteneacuteficieront drsquoun accompa-gnement sur mesure de locaux reacutenoveacutes et aux normes et drsquoun loyer adapteacute et progressif permettant leur deacutemarrage

Cette fonciegravere solidaire est geacutereacutee par la SCIC Villages Vivants et a obtenu le label ESUS (Entreprise solidaire drsquoutiliteacute sociale) La preacutesence agrave cocircteacute de Mirova de la Banque des Territoires de France Active Investissement drsquoEcofi de la Banque Populaire Auvergne-Rhocircne-Alpes au sein de la Fonciegravere solidaire permettra drsquoacceacuteleacuterer le programme drsquoactions de Villages Vivants tout en participant agrave la coheacutesion sociale et territoriale des territoires rurauxLa SCA fonciegravere solidaire Villages Vivants œuvre ainsi pour un modegravele eacuteconomique en faveur des terri-toires ruraux pour un immobilier deacutedieacute agrave la creacuteation de lien social pour des chaicircnes de production locales et pour des biens communs au service drsquoune eacuteconomie plus sociale et plus solidaire

Source MirovaCP Villages Vivants 7 octobre 2020


FOCUS SFDR le regraveglement sur la publication drsquoinformations en matiegravere de durabiliteacute dans le secteur des services financiers

Srsquoengager

Lrsquoameacutelioration de la transparence des institutions financiegraveres sur les questions environnementales et sociales est un des eacuteleacutements forts du plan drsquoaction de la commission europeacuteenne sur la finance durable Pierre angulaire de cette transparence renforceacutee le regraveglement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation30) doit entrer en application pour ses premiegraveres eacutetapes en mars 2021

Agrave quoi sert-il Ce regraveglement complegravete le regraveglement taxonomie qui introduit une obligation de reporting de la part des entreprises et des acteurs financiers sur la part verte de leurs activiteacutes autrement dit sur leur contribution laquothinsppositivethinspraquo Le

regraveglement disclosure lui impose une obligation de reporting sur la gestion des risques Il est important de souligner que lrsquoUnion Europeacuteenne a deacuteclineacute dans ce regraveglement son approche dite de laquothinspdouble mateacuterialiteacutethinspraquo Elle ne se

contente pas de prendre en compte les risques de durabiliteacute sur la valeur des investissements mais oblige aussi les acteurs financiers agrave plus de transparence sur lrsquoimpact de leurs investissements sur le deacuteveloppement durable

Qui est concerneacute Le regraveglement preacutevoit des obliga-tions de reporting pour les acteurs de marcheacutes avec des obligations renforceacutees pour les entiteacutes de plus de 500 salarieacutes leurs produits et les conseillers financiers Les attentes en matiegravere de communication sont diffeacuterencieacutees en fonction de lrsquoimportance de la prise en compte de critegraveres de durabiliteacute dans les processus drsquoinvestissement et de la communication commerciale

Le regraveglement deacutefinit des obliga-tions de transparence pour tous les produits avec des obligations suppleacutementaires pour les produits ayant une dimension ESG bull les produits dits laquothinsparticle 8thinspraquo promouvant entre autres carac-teacuteristiques des caracteacuteristiques environnementales ou sociales ou une combinaison de ces caracteacuteristiques Cette deacutefinition est volontairement tregraves large

pour obliger tous les acteurs qui communiquent un tant soit peu sur une dimension ESG agrave associer agrave cette communication un certain niveau de transparencebull les produits dits laquothinsparticle 9thinspraquo ayant pour objectif lrsquoinvestisse-ment durable ie lrsquoinvestissement dans des activiteacutes eacuteconomiques qui contribuent agrave un objectif environnemental ou social31Il existe agrave ce jour une certaine

30 Regraveglement sur la publication drsquoinformations en matiegravere de durabiliteacute dans le secteur des services financiers 31 Le texte preacutecise qursquoun objectif environnemental est mesureacute par exemple au moyen drsquoindicateurs cleacutes en matiegravere drsquoutilisation efficace des ressources

concernant lrsquoutilisation drsquoeacutenergie drsquoeacutenergies renouvelables de matiegraveres premiegraveres drsquoeau et de terres en matiegravere de production de deacutechets et drsquoeacutemissions de gaz agrave effet de serre ou en matiegravere drsquoeffets sur la biodiversiteacute et lrsquoeacuteconomie circulaire Le texte donne eacutegalement des exemples drsquoinvestissements agrave objectif social - un investissement contribuant agrave la lutte contre les ineacutegaliteacutes - un investissement favorisant la coheacutesion sociale lrsquointeacutegration sociale et les relations de travail - un investissement dans le capital humain ou des communauteacutes eacuteconomiquement ou socialement deacutefavoriseacutees


Srsquoengager

confusion sur la deacutefinition preacutecise de la frontiegravere entre des produits article 8 et article 9

En effet le texte se limite agrave donner certaines caracteacuteristiques sans associer des produits speacutecifiques

ni proposer de cahier des charges preacutecis

Que demande le regraveglement disclosure Lrsquoobjectif principal de cette reacutegle-mentation est drsquoobtenir la publica-tion des politiques et de diffeacuterents indicateurs dont le deacutetail est encore en cours de deacutefinition concernant la gestion des risques de durabiliteacute Le principe geacuteneacuteral est que lorsqursquoun fonds affiche des caracteacuteristiques

ou des objectifs en matiegraveres environnementale etou sociale qursquoil srsquoagisse drsquoun article 8 ou un article 9 il doit rendre compte de maniegravere transparente drsquoindica-teurs teacutemoignant du respect de ces ambitions Mecircme les produits sans caracteacuteristique ESG doivent

rendre compte de la maniegravere dont ils tiennent compte des risques de durabiliteacute Le regraveglement preacutevoit aussi des eacuteleacutements sur la coheacuterence de ces dispositifs avec les politiques de reacutemuneacuteration des acteurs financiers

Pourquoi est-ce important Au-delagrave de la recherche de trans-parence cette regraveglementation a permis la deacutefinition des articles 8 et 9 qui ont eacuteteacute repris dans de nouvelles dispositions associeacutees agrave la Directive MIF 2 de 2014 entreacutee en application en 2018 (Marcheacutes drsquoinstruments financiers) qui reacutegit les modaliteacutes de distribution des produits drsquoinvestissement Ces

dispositions sont en cours de fina-lisation pour qursquoun eacutepargnant soit bien consulteacute par son conseiller financier sur ses preacutefeacuterences en matiegravere de durabiliteacute Agrave ce stade il est envisageacute que lorsqursquoun eacutepargnant exprime une preacutefeacuterence en matiegravere de durabiliteacute seuls des produits laquothinsparticle 9thinspraquo et laquothinsparticle 8+ raquo une version ameacutelioreacutee de lrsquoarticle 8

jugeacute trop peu exigeant pourraient lui ecirctre proposeacutes Il y a donc au-delagrave de lrsquoenjeu de reporting un enjeu de distribution des produits associeacute agrave SFDR Et indirectement un enjeu de stan-dardisation des produits de facto mecircme si ce nrsquoeacutetait pas lrsquointention du reacutegulateur

Un Club drsquoinvestisseurs pour obtenir 30thinsp de femmes dans les Comiteacutes ExeacutecutifsIl y a deux ans Mirova annonccedilait la creacuteation drsquoune strateacutegie drsquoinves-tissement destineacutee agrave promouvoir les femmes en entreprises solution drsquoinvestissement innovante visant agrave acceacuteleacuterer lrsquoatteinte de lrsquoObjectif de Deacuteveloppement Durable ndeg5 des Nations Unies laquothinspParvenir agrave lrsquoeacutegaliteacute des sexes et autonomiser toutes les femmes et les fillesthinspraquo en investissant dans les socieacuteteacutes

aux politiques et pratiques exemplaires en matiegravere drsquoeacutegaliteacute femmes-hommes Mirova poursuit sa dynamique drsquoengagement en faveur de la promotion des femmes dans le monde professionnel en annonccedilant une nouvelle initiativeAccompagneacutee de six socieacuteteacutes de gestion repreacutesentant pregraves de 3thinsp000 Mdeuro drsquoactifs sous gestion32 Mirova a participeacute agrave la creacuteation

du 30thinsp Club France Investor Group en novembre dernier Lrsquoobjectif de cette initiative est de promouvoir une meilleure diversiteacute femmes-hommes au sein des instances dirigeantes des socieacuteteacutes du SBFthinsp12033 en soutenant une approche volontaire visant agrave reacutealiser un changement significatif et durable au sein des entreprises lrsquoatteinte drsquoun niveau

32 Au 30 septembre 2020 33 Le SBF 120 est un indice boursier franccedilais sur la bourse de Paris qui compte les 120 valeurs les plus liquides du marcheacute primaire et secondaire franccedilais Il integravegre les socieacuteteacutes du CAC 40 ainsi que 80 autres socieacuteteacutes coteacutees dont les valeurs sont les plus liquides


Srsquoengager

de repreacutesentation des femmes de 30thinsp au sein des comiteacutes exeacutecutifs Convaincus que la mixiteacute constitue un vecteur de performance pour les entreprises les membres du Club entendent feacutedeacuterer et coordonner une communauteacute drsquoinvestis-seurs autour de la question de la diversiteacute ouvrir la discussion avec les socieacuteteacutes du SBFthinsp120 et les accompagner dans cette transitionConcregravetement les six socieacuteteacutes de gestion engageront avec les entre-prises (PDG responsables des ressources humaines membres des conseils drsquoadministration des comiteacutes de nomination) sur la question de la diversiteacute au sein des eacutequipes de direction et encou-rageront une meilleure repreacutesen-tation des femmes notamment agrave des postes opeacuterationnels Au-delagrave du leadership le Groupe drsquoInves-tisseurs souhaite eacutegalement comprendre comment les critegraveres de diversiteacute femmes-hommes sont pris en compte dans les processus de recrutement et de promotion jusqursquoaux plus hauts niveaux hieacuterar-chiques et ce dans le but drsquoassurer la creacuteation drsquoun vivier de talents suffisamment diversifieacute agrave tous les eacutechelons de lrsquoentreprise Le Groupe

drsquoInvestisseurs srsquoassurera par ailleurs que les entreprises se sont fixeacute des objectifs clairs en termes de diversiteacute femmes-hommes et qursquoun plan drsquoactions visant agrave les atteindre a bien eacuteteacute mis en place Enfin lors des Assembleacutees Geacuteneacuterales les membres du Groupe drsquoInvestisseurs pourront utiliser leurs droits de vote pour inciter les socieacuteteacutes agrave agir lorsque les mesures prises en faveur de la diversiteacute femmes-hommes seront jugeacutees insuffisantes et que lengagement avec la socieacuteteacute naura abouti agrave aucun reacutesultat satisfaisant Agrave ce jour une deacuteclaration drsquointen-tion visant agrave informer les socieacuteteacutes du SBFthinsp120 de la creacuteation du Club et de ses attentes a eacuteteacute envoyeacutee agrave lrsquoensemble des entreprises composant lrsquoindice De plus une premiegravere seacuterie drsquoentretiens deacutedieacutes agrave cette theacutematique a eacuteteacute programmeacutee avec les entreprises identifieacutees par les membres du Club comme eacutetant prioritaires en matiegravere drsquoeacutegaliteacute femmes-hommes Preacutealablement nous avons deacutefini les indicateurs les plus pertinents permettant de rendre compte de la performance drsquoune organisation sur ce sujet et identifieacute les mesures les plus

efficaces pour encourager lrsquoaccegraves des femmes au top management Les eacutechanges initieacutes dans le cadre des travaux du Club ont donc pour objectif de diffuser largement les meilleures pratiques en matiegravere drsquoeacutegaliteacute femmes-hommes afin drsquoaider les entreprises agrave identifier les leviers les plus efficaces et ameacuteliorer ainsi leur performance sur cette theacutematique Avec six membres fondateurs ndash Mirova Amundi AXA Investment Managers (AXthinspIM) La Banque Postale Asset Management (LBPthinspAM) Ostrum Asset Management Sycomore Asset Management ndash le Groupe drsquoInves-tisseurs souhaite eacutelargir sa compo-sition Les socieacuteteacutes de gestion qui investissent dans des socieacuteteacutes du SBF 120 qursquoelles soient baseacutees en France ou agrave lrsquoeacutetranger ainsi que les investisseurs institutionnels sont inviteacutes agrave rejoindre le 30thinsp Club France Investor Group dans les prochains mois Cette initiative srsquoinscrit donc dans la continuiteacute du dialogue souhaiteacute par Mirova avec ses pairs permettant de renforcer la prise en compte des enjeux envi-ronnementaux et sociaux en faveur de la finance responsable


Mesurer limpact

Cartographie de limpact sur les ODD des investissements agrave impact favorable

ODD correspondant

ENV

IRO

NN

EMEN

T

CLIMATLimiter les eacutemissions de GES pour stabiliser la hausse de la tempeacuterature mondiale en dessous des 2degC

56 28

EacuteCOSYSTEgraveMESMaintenir les eacutecosystegravemes terrestres et marins dans les conditions eacutecologiques les plus favorables

44 16

RESSOURCESPreacuteserver les ressources naturelles via une utilisation efficace et le recours agrave leacuteconomie circulaire

41 15

SOC

IAL

BESOINS FONDAMENTAUXAssurer agrave tous un accegraves aux besoins de base (alimentation eau eacutenergie logement santeacute etc)

13 15

BIEN-EcircTREAmeacuteliorer laccegraves agrave leacuteducation la santeacute la justice et favoriser leacutegaliteacute des chances

43 25

TRAVAIL DEacuteCENTOffrir agrave tous un emploi offrant de bonnes conditions de travail et une inteacutegration sociale

26 16

Principaux indicateurs dimpact

5 20

Eacutevolution des effectifs (2016-2019)

Femmes au sein des comiteacutes exeacutecutifs

Trajectoire de reacutechauffement climatique

EacuteGALITEacute FEMMES-HOMMES EMPLOI

+15degC 216

Taux de couverture (strateacutegie) 97 Taux de couverture (indice) 100



Strateacutegie Strateacutegie Strateacutegie

IndiceIndiceIndice

CLIMAT

vsvs vs

gender portraitEmploi

Contribution aux (ODD)


Source Mirova

Source Mirova donneacutees dentreprisesSource MirovaSource Carbone4Mirova

Source Mirova

Strateacutegie

Indice

DES INVESTISSEMENTS Agrave IMPACT FAVORABLE SUR LES ODD

DES ACTIFS

vs

0 20 40 60 80 100Engageacute Positif Neutre Risque NeacutegatifImpact

thinspHors treacutesorerie

Mirova Actions consolideacute31122020 ndash Index MSCI Europe

Les donneacutees se rapportent agrave lrsquoensemble des investissements en actions geacutereacutes par Mirova et Mirova US

8949

Poids des actifs geacutereacutes eacutevalueacutes en positif ou en engageacute hors treacutesorerie

Strateacutegie

Indice

vs

+35degC



ODD correspondant

ENV

IRO

NN

EMEN

T


74


41


40

SOC

IAL


14


17


9

Mirova Taux consolideacute

Taux de couverture (strateacutegies) 95 Taux de couverture (indice) 100

Strateacutegies

Indice

8337


DES ACTIFS

vs



31122020 ndash Indice Barclays Euro Aggregate Corporate



+15degC +38degC


Strateacutegies

Indice

CLIMAT OBLIGATIONS VERTES ET SOCIALES

vs Entreprises ndash non financiegraveres ndash

21

Entreprises ndash financiegraveres ndash

8

Souverains 6

Obligations vertes et sociales 66

13 Efficaciteacute eacutenergeacutetique2 Gestion durable de leau

et des deacutechets

0 Accegraves au logement2 Autre impact social

2 Autre impact environnemental

15 Diversifieacute

21 Eacutenergie renouvelable

12 Transport propre


Source Mirova

Source MirovaSource Carbone4Mirova

Source Mirova

Les donneacutees se rapportent agrave lrsquoensemble des investissements en obligations geacutereacutes par Mirova


Impact de nos investissements

Strateacutegie

Indice

vs


MIROVASocieacuteteacute de gestion de portefeuille ndash Socieacuteteacute Anonyme

RCS Paris ndeg394 648 216 ndash Agreacutement AMF ndegGP 02-01459 avenue Pierre Mendegraves France ndash 75013 Paris

Mirova est un affilieacute de Natixis Investment Managers

NATIXIS INVESTMENT MANAGERSSocieacuteteacute anonyme

RCS Paris 453 952 68143 avenue Pierre Mendegraves France ndash 75013 Paris

Natixis Investment Managers est une filiale de Natixis

MIROVA US888 Boylston Street Boston MA 02199 Teacutel 212-632-2800

Mirova US est une filiale implanteacutee aux Eacutetats-Unis deacutetenue par Mirova Mirova US et Mirova ont conclu un accord selon lequel Mirova

fournit agrave Mirova US son expertise en matiegravere drsquoinvestissement et de recherche Mirova US combine sa propre expertise et celle de Mirova

lorsqursquoelle fournit des conseils agrave ses clients

MENTIONS LEacuteGALESCe Document et son contenu sont fournis agrave titre dinformation et ne constituent pas une invitation un conseil ou une recommandation de souscrire acqueacuterir ou ceacuteder des parts de fonds eacutemises ou agrave eacutemettre par la socieacuteteacute de gestion Mirova Les produits ou services viseacutes ne prennent en compte aucun objectif dinvestissement situation financiegravere ou besoin speacutecifique du destinataire en particulier Mirova ne saurait ecirctre tenue pour responsable des pertes financiegraveres ou drsquoune quelconque deacutecision prise sur le fondement des informations figurant dans ce Document et nrsquoassume aucune prestation de conseil notamment en matiegravere de services drsquoinvestissement En tout eacutetat de cause il vous appartient de consulter le regraveglement du Fonds et de recueillir les avis internes et externes que vous estimez neacutecessaires ou souhaitables y compris de la part de juristes fiscalistes comptables conseillers financiers ou tous autres speacutecialistes pour veacuterifier notamment lrsquoadeacutequation de lrsquoinvestissement qui vous est preacutesenteacute avec vos objectifs et vos contraintes et pour proceacuteder agrave une eacutevaluation indeacutependante de cet investissement afin drsquoen appreacutecier les meacuterites et les facteurs de risques Ce Document est un document non contractuel agrave caractegravere purement informatif Il est strictement confidentiel et les informations qursquoil contient sont la proprieacuteteacute de Mirova Il ne saurait ecirctre transmis agrave quiconque sans laccord preacutealable et eacutecrit de Mirova De mecircme toute reproduction mecircme partielle est interdite sans laccord preacutealable et eacutecrit de Mirova La distribution possession ou la remise de ce Document dans ou agrave partir de certaines juridictions peut ecirctre limiteacutee ou interdite par la loi Il est demandeacute aux personnes recevant ce Document de srsquoinformer sur lrsquoexistence de telles limitations ou interdictions et de srsquoy conformerLrsquoinformation contenue dans ce Document est fondeacutee sur les circonstances intentions et orientations actuelles et peuvent ecirctre ameneacutees agrave ecirctre modifieacutees Mirova ne porte aucune responsabiliteacute concernant les descriptions et reacutesumeacutes figurant dans ce Document Mirova ne srsquoengage en aucune maniegravere agrave garantir la validiteacute lrsquoexactitude la peacuterenniteacute ou lrsquoexhaustiviteacute de lrsquoinformation mentionneacutee ou induite dans ce Document ou toute autre information fournie en rapport avec le Fonds Aussi Mirova nrsquoassume aucune responsabiliteacute pour toutes les informations quelle qursquoen soit la forme contenues mentionneacutees ou induites dans ce Document ou en cas drsquoeacuteventuelles omissions Toutes les informations financiegraveres notamment sur les prix marges ou rentabiliteacutes sont indicatives et sont susceptibles drsquoeacutevolution agrave tout moment notamment en fonction des conditions de marcheacute Mirova se reacuteserve le droit de modifier ou de retirer ces informations agrave tout moment sans preacuteavis Plus geacuteneacuteralement Mirova ses socieacuteteacutes megraveres ses filiales ses actionnaires de reacutefeacuterence les fonds qursquoelle gegravere ainsi que leurs directeurs administrateurs associeacutes agents repreacutesentants salarieacutes ou conseils respectifs rejettent toute responsabiliteacute agrave lrsquoeacutegard des lecteurs de ce Document ou de leurs conseils concernant les caracteacuteristiques de ces informations Par ailleurs la remise de ce document nrsquoentraicircne en aucune maniegravere une obligation implicite de quiconque de mise agrave jour des informations qui y figurent

RC

S 4

22 2

33 6

50 -

CREacute

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DO

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Feacutevrier 2021 Acheveacute de reacutediger le 20 janvier 2021

Ont participeacute agrave ce numeacutero

David Belloc Cross Asset Portfolio Manager Heacutelegravene Champollion-Morel Head of Communication Lauregravene Chenevat SRI Analyst and Advocacy Officer Mathilde Dufour Deputy Head of Sustainability Research Emmanuel Gautier Portfolio Manager - Impact Investing Herveacute Guez CIO Equity amp Fixed Income Eva LrsquoHomme SRI Analyst Fabien Leonhardt Portfolio Manager Cleacutemence Peyraud Investment Specialist Bertrand Rocher Fixed income portfolio manager and senior credit analyst Manon Salomez SRI Analyst Ladislas Smia Head of Sustainability Research Anna Vaananen Senior Portfolio Manager Louis Wuyam Data Reporting Officer

INVESTISSEMENTS ESG RISQUE ET LIMITES MEacuteTHODOLOGIQUES

En utilisant des critegraveres ESG dans la politique dinvestissement lobjectif du Fonds concerneacute est en particulier de mieux geacuterer le risque de durabiliteacute et de geacuteneacuterer des rendements durables et agrave long terme Les critegraveres ESG peuvent ecirctre geacuteneacutereacutes agrave laide des modegraveles proprieacutetaires des modegraveles et des donneacutees de tiers ou dune combinaison des deux Les critegraveres deacutevaluation peuvent eacutevoluer dans le temps ou varier en fonction du secteur ou de lindustrie dans lequel leacutemetteur concerneacute opegravere Lapplication de critegraveres ESG au processus dinvestissement peut conduire Mirova agrave investir ou agrave exclure des titres pour des raisons non financiegraveres quelles que soient les opportuniteacutes de marcheacute disponibles Les donneacutees ESG reccedilues de tiers peuvent ecirctre incomplegravetes inexactes ou indisponibles de temps agrave autre En conseacutequence il existe un risque que Mirova eacutevalue incorrectement un titre ou un eacutemetteur entraicircnant linclusion ou lexclusion directe ou indirecte incorrecte dun titre dans le portefeuille dun Fonds

MENTIONS LEacuteGALESLe preacutesent document est fourni uniquement agrave des fins drsquoinformation aux prestataires de services drsquoinvestissement ou aux autres Clients Professionnels ou Investisseurs Qualifieacutes et lorsque la reacuteglementation locale lrsquoexige uniquement sur demande eacutecrite de leur part Il relegraveve de la responsabiliteacute de chaque prestataire de services drsquoinvestissement de srsquoassurer que lrsquooffre ou la vente de titres de fonds drsquoinvestissement ou de services drsquoinvestissement de tiers agrave ses clients respecte la leacutegislation nationale applicable

En France le preacutesent document est fourni par Natixis Investment Managers International - Socieacuteteacute de gestion de portefeuilles agreacuteeacutee par lrsquoAutoriteacute des Marcheacutes Financiers sous le ndeg GP 90-009 socieacuteteacute anonyme immatriculeacutee au RCS de Paris sous le numeacutero 329 450 738 Siegravege social 43 avenue Pierre Mendegraves France 75013 Paris

Au Luxembourg le preacutesent document est fourni par Natixis Investment Managers SA ndash Socieacuteteacute de gestion luxembourgeoise agreacuteeacutee par la Commission de Surveillance du Secteur Financier socieacuteteacute anonyme immatriculeacutee au RCS de Luxembourg sous le numeacutero B115843 2 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg Grand-Ducheacute de Luxembourg

En Belgique le preacutesent document est fourni par Natixis Investment Managers SA Belgian Branch Gare Maritime Rue Picard 7 Bte 100 1000 Bruxelles Belgique

En Suisse le preacutesent document est fourni par Natixis Investment Managers Switzerland Sagraverl Rue du Vieux Collegravege 10 1204 Genegraveve Suisse ou son bureau de repreacutesentation agrave Zurich Schweizergasse 6 8001 Zuumlrich

Les entiteacutes susmentionneacutees sont des uniteacutes de deacuteveloppement commercial de Natixis Investment Managers la holding drsquoun ensemble divers drsquoentiteacutes de gestion et de distribution de placements speacutecialiseacutes preacutesentes dans le monde entier Les filiales de gestion et de distribution de Natixis Investment Managers megravenent des activiteacutes reacuteglementeacutees uniquement dans et agrave partir des pays ougrave elles sont autoriseacutees Les services qursquoelles proposent et les produits qursquoelles gegraverent ne srsquoadressent pas agrave tous les investisseurs dans tous les pays

Bien que Natixis Investment Managers considegravere les informations fournies dans le preacutesent document comme fiables y compris celles des tierces parties elle ne garantit pas lrsquoexactitude lrsquoadeacutequation ou le caractegravere complet de ces informations

La remise du preacutesent document etou une reacutefeacuterence agrave des valeurs mobiliegraveres des secteurs ou des marcheacutes speacutecifiques dans le preacutesent document ne constitue en aucun cas un conseil en investissement une recommandation ou une sollicitation drsquoachat ou de vente de valeurs mobiliegraveres ou une offre de services Les investisseurs doivent examiner attentivement les objectifs drsquoinvestissements les risques et les frais relatifs agrave tout investissement avant drsquoinvestir Les analyses et les opinions mentionneacutees dans le preacutesent document repreacutesentent le point de vue de (des) lauteur (s) reacutefeacuterenceacute(s) Elles sont eacutemises agrave la date indiqueacutee sont susceptibles de changer et ne sauraient ecirctre interpreacuteteacutees comme posseacutedant une quelconque valeur contractuelle

Le preacutesent document ne peut pas ecirctre distribueacute publieacute ou reproduit en totaliteacute ou en partie

Tous les montants indiqueacutes sont exprimeacutes en USD sauf indication contraire


ESG la nouvelle Deacuteclaration des Droits de lrsquoInvestisseur ESG pour Environnement Social et Gouvernance Cet acronyme barbare nrsquoaura jamais paru autant drsquoactualiteacute Nous pourrions nous arrecircter aux chiffres de collecte de la gestion drsquoactifs qui montrent que lrsquoESG est non seulement devenu mainstream1 mais aussi la laquothinspclasse drsquoactifsthinspraquo la plus dynamique du marcheacute en 2020 Mais prenons de la hauteur et au-delagrave drsquoune adheacutesion plus ou moins sincegravere agrave une tendance devenue politique-ment correcte nrsquooublions pas que cette tendance drsquoorigine contestataire provient de crises multiples et inter-deacutependantes

1enspLitteacuteralement laquo courant principal raquo deacutesigne un pheacutenomegravene qui se geacuteneacuteralise2enspInvestissement Socialement Responsable

E Environnement La reacutevolution environnementale srsquoest progres-sivement imposeacutee agrave lrsquoagenda La fin peu glorieuse de lrsquoegravere Trump devrait mettre un terme agrave lrsquoisole-ment de lrsquoadministration feacutedeacuterale ameacutericaine le preacutesident Biden ayant annonceacute son souhait de rejoindre la communauteacute interna-tionale dans lrsquoAccord de Paris sur le Climat Au-delagrave du climat crsquoest bien toute la probleacutematique environne-mentale qui se trouve aujourdrsquohui parmi les preacuteoccupations princi-pales des dirigeants Le reacutecent One Planet Summit qui srsquoest tenu le 11 janvier agrave lrsquoEacutelyseacutee consacreacute agrave la theacutematique de la biodiversiteacute montre bien que la question envi-ronnementale se voit doreacutenavant appreacutehendeacutee dans son inteacutegraliteacute Ce sujet de la biodiversiteacute repreacute-sentera sans nul doute le thegraveme drsquoattention principal des geacuterants ISR2 cette anneacutee Si beaucoup reste agrave faire la theacutematique Climat est aujourdrsquohui lanceacutee les initia-tives et engagements fleurissent tandis que les publications des empreintes carbone des porte-feuilles se multiplient La prise en compte de la biodiver-siteacute dans les deacutecisions drsquoinves-tissements en est encore agrave ses preacutemices Cela srsquoexplique par la complexiteacute du sujet il nrsquoexiste pas de laquothinspmonnaiethinspraquo de la biodiversiteacute telle que la tonne drsquoeacutequivalent CO2 pour le climat et les probleacutema-tiques peuvent demeurer locales

et ne pas se compenser entre elles Drsquoautre part les opportuniteacutes drsquoinvestissements se font plus difficiles agrave capter il existe encore peu drsquoentreprises coteacutees pouvant se preacutevaloir drsquoun impact positif global sur la biodiversiteacute alors que les champions drsquoune eacuteconomie deacutecarboneacutee eacutemergent enfin Ces difficulteacutes ne doivent pas nous paralyser Strateacutegies drsquoinvestisse-ment dans le non coteacute initiatives pour mesurer lrsquoimpact biodiversiteacute des investissements prises de participations dans les jeunes pousses vertes coteacutees Mirova jouera un rocircle moteur pour favoriser le deacuteveloppement drsquoune eacuteconomie verte S Social La crise sanitaire srsquoest imposeacutee brutalement agrave lrsquoagenda Prenant conscience de nos fragiliteacutes nous avons tous voulu inventer le monde drsquoapregraves avant de plus humblement espeacuterer retrouver les plaisirs du monde davanthellip Lorsque les masques tomberont que restera-t-il de nos bonnes reacutesolutions Saurons-nous par exemple limiter nos voyages drsquoaffaires peacuterenniser le teacuteleacutetra-vail investir dans nos systegravemes de santeacute nous preacuteoccuper de notre jeunesse agrave la hauteur des sacrifices qursquoils ont ducirc consentir pour preacuteserver leurs aicircneacutes Mirova restera tout autant soucieuse des pratiques sociales des entreprises que de leurs pratiques environ-nementales dans ses strateacutegies

drsquoinvestissement et en coheacuterence a choisi drsquoadopter les statuts drsquoune entreprise agrave mission afin drsquoancrer durablement de bonnes pratiques sociales dans ses modes de fonctionnement G Gouvernance La fragiliteacute de nos deacutemocraties libeacuterales nrsquoa rien drsquoune rheacutetorique de Cassandre le Capitole a subi rien moins qursquoun assaut certes maladroit mais un assaut Une tentative de putsch brouillonne a eacutechoueacute agrave Washington Il y aura bien sucircr la recherche et la condam-nation de coupables incluant peut-ecirctre jusqursquoau preacuteceacutedent Preacutesident Trump lui-mecircme Mais ne nous y trompons pas le mal est profond Les ineacutegaliteacutes atteignent un point culminant et peuvent deacutetruire le pacte social de nos deacutemocraties Lagrave aussi les entre-prises ont un rocircle agrave jouer La maxi-misation des politiques drsquoeacutevitement fiscal la pression deacuteflationniste sur les salaires sauf pour les dirigeants dont les inteacuterecircts srsquoalignent sur ceux des actionnaires dont la seule preacuteoccupation consisterait en la seule maximisation du profit agrave court terme sont iniques Les pratiques les plus deacuteleacutetegraveres sur ce thegraveme de la juste reacutepartition de la valeur feront lrsquoobjet drsquoun engagement actionnarial reacutesolu de la part de Mirova LrsquoESG devient tendance et politi-quement correct mais combien le mettent en œuvre avec la

Comprendre les marcheacutesLes donneacutees mentionneacutees reflegravetent lrsquoopinion de Mirova et la situation agrave la date du preacutesent document et sont susceptibles drsquoeacutevoluer sans preacuteavis

Toutes les valeurs mobiliegraveres mentionneacutees dans ce document le sont agrave titre illustratif uniquement et ne constituent en aucun cas un conseil en investissement une recommandation ou une sollicitation drsquoachat ou de vente

































0e+00

1e+05

2e+05

3e+05

03-20 04-20 05-20 06-20 07-20 08-20 09-20 10-20 11-20 12-20 01-21










ChineZone Euro

16

65

55

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17 18 19 20 21






BoJ Bank of Japan


06

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16

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17 18 19 20 21

00

05

-05

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10




2

6

4

0

8

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12


AllemagneFrance

ItalieEspagne

Pays-Bas

Proxy ZERest ZE

ChineInde

Breacutesil










-30

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0

10

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14 15 18 20 21191716





60

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90

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

100

110

120130

140

150



























Source Ballard



































environnementale



















de 600 Meuro











Villages Vivants










Srsquoengager











Srsquoengager















Srsquoengager





Mesurer limpact


ODD correspondant

ENV

IRO

NN

EMEN

T


56 28


44 16


41 15

SOC

IAL


13 15


43 25


26 16


5 20





+15degC 216





IndiceIndiceIndice

CLIMAT

vsvs vs




Source Mirova


Source Mirova

Strateacutegie

Indice


DES ACTIFS

vs





8949


Strateacutegie

Indice

vs

+35degC



ODD correspondant

ENV

IRO

NN

EMEN

T


74


41


40

SOC

IAL


14


17


9



Strateacutegies

Indice

8337


DES ACTIFS

vs






+15degC +38degC


Strateacutegies

Indice



21


8

Souverains 6



et des deacutechets



15 Diversifieacute


12 Transport propre


Source Mirova


Source Mirova




Strateacutegie

Indice

vs













RC

S 4

22 2

33 6

50 -

CREacute

DIT

S P

HO

TOG

RAP

HIQ

UES

M

IRO

VA A

DO

BEST

OC

K ndash

DES

SIN

S F

X C

HEN

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ChineZone Euro

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BoJ Bank of Japan


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2

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AllemagneFrance

ItalieEspagne

Pays-Bas

Proxy ZERest ZE

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Source Ballard



































environnementale



















de 600 Meuro











Villages Vivants










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Srsquoengager















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Mesurer limpact


ODD correspondant

ENV

IRO

NN

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SOC

IAL


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+15degC 216





IndiceIndiceIndice

CLIMAT

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Source Mirova


Source Mirova

Strateacutegie

Indice


DES ACTIFS

vs





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Strateacutegie

Indice

vs

+35degC



ODD correspondant

ENV

IRO

NN

EMEN

T


74


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SOC

IAL


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9



Strateacutegies

Indice

8337


DES ACTIFS

vs






+15degC +38degC


Strateacutegies

Indice



21


8

Souverains 6



et des deacutechets



15 Diversifieacute


12 Transport propre


Source Mirova


Source Mirova




Strateacutegie

Indice

vs













RC

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22 2

33 6

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CREacute

DIT

S P

HO

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RAP

HIQ

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IRO

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BEST

OC

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DES

SIN

S F

X C

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ChineZone Euro

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ODD correspondant

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IndiceIndiceIndice

CLIMAT

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et des deacutechets



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12 Transport propre


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BoJ Bank of Japan


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AllemagneFrance

ItalieEspagne

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Proxy ZERest ZE

ChineInde

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IndiceIndiceIndice

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IndiceIndiceIndice

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IndiceIndiceIndice

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IndiceIndiceIndice

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Indice



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IAL


13 15


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IndiceIndiceIndice

CLIMAT

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Source Mirova


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2020 - mirova

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