1

Sébastien LavoieÉconomiste en chef adjoint

www.vmbl.ca

Perspectives économiqueset financières

Novembre 2011

2

Banque du Canada, Ottawa, 2000-03•Bulle technologique •Politique monétaire (David Dodge)•9/11 et l’accessibilité au crédit•Dernier cycle expansionniste de la « Grande Modération »

Central 1 Credit Union, Vancouver 2003-04•Boom immobilier « irrationnel »•Modélisation

TD Bank Financial Group 2005-06•Économies régionales•Budgets (Don Drummond)

Valeurs mobilières Banque Laurentienne 2007-•« L’après Lehman Brothers »•Revenu fixe•Petites capitalisations•Crédit•Prévisions économiques

3

Reprise américaine lente

Activité économique (sommet d'avant la récession = 100)

PIB réel aux États-Unis

PIB réel au Canada

111009080706Sources: Bureau of Economic Analysis, Statistics Canada /Haver Analytics

102

100

98

96

94

102

100

98

96

94

4

Volatilité accrue et moins d’appétit pour le risque

Taux obligataire à échéance de 10 ans au Canada

Inflation au Canada

10050095Sources: Bank of Canada, Statistics Canada /Haver Analytics

10

8

6

4

2

0

-2

10

8

6

4

2

0

-2

5

Volatilité accrue et moins d’appétit pour le risque

Rendement du dividende: Indice S&P 500

Taux obligataire à échéance de 10 ans

1110090807Sources: Financial Times, Federal Reserve Board /Haver Analytics

6.00

5.25

4.50

3.75

3.00

2.25

1.50

6.00

5.25

4.50

3.75

3.00

2.25

1.50

6

Financement de la dette souveraine en Europe: Incapacité et difficultés accrues

Taux obligataire à échéance de 10 ans

Grèce

Canada

Italie

États-Unis

111009Sources: REUTERS, BoC, FT, TREASURY /Haver

37.5

30.0

22.5

15.0

7.5

0.0

37.5

30.0

22.5

15.0

7.5

0.0

7

Uniquement la dette souveraine allemande est un refuge en sol européen

Indice boursier Paris CAC 40(1987=1000, échelle de droite)

Écart des taux obligataires 10 ans France-Allemagne(échelle de gauche)

111009Source: Haver Analytics

4400

4000

3600

3200

2800

2400

2.0

1.6

1.2

0.8

0.4

0.0

8

« Stress » dans le système bancaire jusqu’au États-Unis

9

Exportateurs américains plus dépendants de la zone Euro

Part en % des exportations destinés à l'Europe

États-UnisCanada

1110090807060504Source: Haver Analytics

0.24

0.20

0.16

0.12

0.08

0.04

0.24

0.20

0.16

0.12

0.08

0.04

10

Le marasme du marché immobilier continue

Pourcentage de ménages propriétaires aux États-Unis

100500959085807570Source: Census Bureau /Haver Analytics

70

68

66

64

62

70

68

66

64

62

11

Délibération du comité bipartisan le 23 novembre

Déficits publiques prévues à Washington selon le CBO

(en milliards $)

20151005Source: Congressional Budget Office /Haver Analytics

400

0

-400

-800

-1200

-1600

400

0

-400

-800

-1200

-1600

12

Réduire le déficit … sans oublier la création d’emplois?

Postes disponibles aux États-Unis(en milliers, échelle de gauche)

Nombre de chômeurs aux États-Unis(en milliers, échelle de droite)

1110090807060504030201Sources: Bureau of Labor Statistics /Haver Analytics

5250

4500

3750

3000

2250

1500

16000

14000

12000

10000

8000

6000

4000

13

Contexte peu favorable à la création d’emplois

Coût du capital physique et des travailleurs (2008T1 = 100)

Indice des prix du matériel et des logicielsIndice du coût de l'emploi

1110090807Sources: BEA, BLS /Haver

107.5

105.0

102.5

100.0

97.5

95.0

107.5

105.0

102.5

100.0

97.5

95.0

14

Contexte peu favorable à la création d’emplois

États-Unis: Déficit commercial avec la Chine(millions $)

10050095Source: Census Bureau /Haver Analytics

0

-5000

-10000

-15000

-20000

-25000

0

-5000

-10000

-15000

-20000

-25000

15

« Polarisation » de l’économie américaine

Taux de chômage aux États-Unis selon le niveau de scolarité

Baccalauréat ou diplôme universitaire supérieur

Moins qu'un baccalauréatDiplôme d'études secondaires, mais pas de collège

Moins qu'un diplôme d'études secondaires

10050095Sources: BLS /Haver

16

12

8

4

0

16

12

8

4

0

16

« Polarisation » de l’économie américaine

Indice de confiance de l'Université du Michigan(moy. mobile de 3 mois, 1966T1 = 100)

Dépenses de consommation aux États-Unis(en terme réel, variation annuelle en %)

1110090807060504030201Sources: UMICH, BEA /Haver

110

100

90

80

70

60

50

6

4

2

0

-2

-4

17

Entreprises américaines très efficaces

Bénéfices des sociétés américaines(en % du PIB, éch. de gauche)

Heures de travail(en % du PIB, éch. de droite)

090807060504030201009998Source: Haver Analytics

14

12

10

8

6

66

64

62

60

58

18

Contrôle de l’inflation en Chine:« Atterrissage en douceur » de l’économie

Taux sur les dépôts d'une échéance d'un an(échelle de gauche)

Taux de réserves obligatoires (%)(échelle de droite)

11100908070605Sources: People's Bank of China /Haver Analytics

7.6

7.2

6.8

6.4

6.0

5.6

5.2

22.5

20.0

17.5

15.0

12.5

10.0

7.5

19

D’autres mesures d’assouplissement de la Fed

Bilan de la Réserve fédérale (millions $)

Bilan total

Titres adossés à des créances hyp.

Obligations américaines

111009Sources: Federal Reserve Board /Haver Analytics

3000000

2500000

2000000

1500000

1000000

500000

0

3000000

2500000

2000000

1500000

1000000

500000

0

20

Cycle économique nord-américain: divergence dans le marché du travail

Emploi en Amérique du Nord (1 = sommet précédent la récession)

Québec

Canada

États-Unis

1110090807Source: Haver Analytics

1.025

1.000

0.975

0.950

0.925

1.025

1.000

0.975

0.950

0.925

21

Meilleure reprise parmi les économies du G7, mais à quel prix?

22

La demande des ménages est composée de dépenses de consommation et investissement

immobilier

Investissement résidentiel: Part du PIB réel

États-UnisCanada

10050095908580Source: Haver Analytics

0.08

0.07

0.06

0.05

0.04

0.03

0.02

0.08

0.07

0.06

0.05

0.04

0.03

0.02

23

Croissance rapide de l’endettement

Dette des ménages en proportion du PIB nominal 2011-T2 = 90,5 %

1005009590858075Source: Haver Analytics

100

80

60

40

20

100

80

60

40

20

24

Au Canada, il faut reconnaitre que les taux d’intérêt sont anormalement bas.

Ratio du service de la dette(%, échelle de gauche)

Taux cible du financement à un jour de la Banque du Canada(%, échelle de droite)

121110090807060504030201009998Sources: Statistics Canada, Bank of Canada /Haver Analytics

8.4

8.0

7.6

7.2

6.8

6.4

6

5

4

3

2

1

0

25

Transition de l’économie canadienne : Décélération du crédit aux ménages…

Crédit aux entreprises (chang. annuel en %)

Crédit aux ménages(chang. annuel en %)

11100908070605Sources: Bank of Canada /Haver Analytics

12.5

10.0

7.5

5.0

2.5

0.0

-2.5

12.5

10.0

7.5

5.0

2.5

0.0

-2.5

26

À moyen terme, la clé du succès demeure l’investissement privé

Taux d'emploi: % de la population, éch. de gauche

Investissement Privé: % du PIB, éch. de droite

1005009590Source: Haver Analytics

64

62

60

58

56

0.22

0.20

0.18

0.16

0.14

27

Ralentissement ordonnée du marché de l’habitation

Mises en chantier résidentielles au Québec

0

10

20

30

40

50

60

70

76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10*12*

Source: SCHL; prév ision: Recherche Économique VMBL

(en milliers d'unités)

28

Détérioration du pouvoir d’achat le plus prononcée depuis le début des années 1990

2.5%3.1%

-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%

1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

Source: Statistique Canada. Prév isions: VMBL Recherche économique

Inflation au Québec

29

Scénarios 2012

• 1. Scénario de base: Croissance économique modeste en Amérique du Nord (PIB ± 2%; 10Y 2,50%; S&P500 1,250). PROB: 50%

• 2. Récession « technique »: Impasse fiscale en Europe et aux États-Unis. (PIB ± 0%; 10Y 1.5%-to-2%; S&P500 1,000) PROB: 25%

• 3. Récession sévère: « Fiscal-Overkill » + défauts désordonnés en Europe. PIB -3%; 10Y 1.0%; S&P500 850. PROB: 15%

• 4. « Tout va bien »: (PIB 3%+; 10Y 3,5%; S&P500 1,600). PROB 5%

• 5. Rien ne va plus: Président Michele Backmann + dissolution de l’euro (PIB ???; 10Y « Japon » S&P500  who-cares? PROB 5%

30

Scénarios 2012-13

Moyenne Pondérée: PIB = 1,0%; 10Y = 2,0%; S&P500 = 1115

Risques immédiats: Défaut désordonné de la Grèce

Risques à court-terme: Crise bancaire en Europe et / ou impasse au Congrès américain (super-comité).

Risques à moyen-terme: fragilité économique persistante augmente la vulnérabilité aux chocs.

31

Valeurs mobilières Banque Laurentiennewww.vmbl.ca

Banque Laurentiennewww.banquelaurentienne.ca

32

Croissance économique mondiale plus faible

2009 2010 2011 2012 Novembre 2011 Monde -0,8 5,0 3,7 3,8 États-Unis -3,5 3,0 1,8 2,0 Canada -2.8 3,2 2.2 1,8

Québec -0,5 2,9 1,8 1,7Euro-zone -4,1 1,7 1,7 1,0

Grèce -2,3 -4,4 -5,5 -4,0Asie ex-Japon 6,4 9,2 7,3 7,0

Novembre 2010 Monde -0,6 4,6 4,3 4,6

États-Unis -2,6 2,7 2,3 2,4 Canada -2.5 2.6 2.4 2,1

Québec -1,4 2,4 2,0 2,1Euro-zone -4,0 1,7 2,5 2,5

Grèce -2,5 -3,5 -3,8 -2,0Asie ex-Japon 6,2 8,7 7,6 8,5

33

Prévisions financières (fin de la période)

(Novembre 2010) (Novembre 2011)

2011 2012 2011 2012

CanadaTaux directeur 1,50 2,50 1,00 1,25

Obligations 2 ans 2,00 3,00 0,90 1,25

Obligations 10 ans 3,50 4,25 2,10 2,90

- Courbe de rend. (10A-2A) 1,50 1,25 1,20 1,65

CAD (en cents US) 100 98 99,5 105

États-Unis

Fed Funds 0.125 2.00 0,125 0,125

Obligations 2 ans 0.80 2.75 0,20 0,35

Obligations 10 ans 3.25 4.25 1,90 2,60

- Courbe de rend. (10A-2A) 2,45 1,50 1,70 2,25

US$ vs Euro 1,40 1,35 1,35 1,38

Source : Recherche économique VMBL