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La politique monétaire
HEC Montréal
Mars 2003
2
Les politiques macro
• Notre attention se porte maintenant sur les impacts des politiques macroéconomiques sur la demande agrégée.
• Les autorités politiques utilisent souvent ces outils pour contrebalancer les effets de chocs sur la demande ou l’offre agrégées.
• Dans ce chapitre, nous aborderons la politique monétaire.
• Dans le chapitre qui suit, ce sera le tour de la politique budgétaire.
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La détermination des taux d’intérêt à court La détermination des taux d’intérêt à court termeterme
• Afin de comprendre les effets des politiques macroéconomiques sur la DA, il faut une explication de la détermination à court terme des taux d’intérêt.
• « Théorie de la préférence pour la liquidité » (J.M. Keynes, 1936).
• La théorie : le taux d’intérêt équilibre, à court terme, l’offre et la demande de monnaie.
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Quelques rappelsQuelques rappels
• La monnaie : l’ensemble des actifs
financiers les plus liquides
– liquidité : facilité à transformer un actif en
moyen d’échange
• Il y a un avantage et un coût à détenir de la monnaie :– Avantage : liquidité– Coût : coût de renonciation (la valeur des
intérêts perdus).
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La demande de monnaieLa demande de monnaie
• Deux facteurs importants déterminent la quantité de monnaie que le public veut détenir (la demande de monnaie) :– La taux d’intérêt : une hausse de i augmente le
coût de renonciation de la détention de monnaie et en réduit la quantité demandée;
– Le PIB nominal : une hausse des prix ou de la production augmente la quantité de monnaie nécessaire pour acheter les biens et services.
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DM
La demande de monnaie
M = Qté de monnaie
Tau
x d’
inté
rêt =
i
Relation négative entre le taux d’intérêt et la quantité demandée de monnaie
La position de DM dépend de la valeur des transactions à réaliser: P DM (déplacement vers la droite) Y DM (déplacement vers la droite)
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La courbe de demande de monnaie
DM
Quantité de monnaie
Tau
x d’
inté
rêt
DM 1
DM 2
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L’offre de monnaie
OM
M = Qté de monnaie
Tau
x d’
inté
rêt =
i
La quantité offerte de monnaie (le stock de monnaie) est une donnée
La quantité offerte est déterminée par la Banque du Canada
9Quantité de monnaie
L’offre de monnaieT
aux
d’in
térê
t
OM
10
DM
L’équilibre du marché monétaire
OM
M = Qté de monnaie
Tau
x d’
inté
rêt
i0
Le taux d’intérêt du marché équilibre l’offre et la demande
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L’équilibre du marché monétaireL’équilibre du marché monétaire
• Le taux d’intérêt équilibre le marché monétaire.
• Si le taux d’intérêt (7 %) est plus élevé que celui d’équilibre, les agents détiennent plus de monnaie que désiré.– Ils achètent des titres
– Le prix des titres augmente et leur rendement diminue
– Le taux d’intérêt du marché diminue
• On évolue vers l’équilibre du marché monétaire (5 %).
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Équilibre du marché monétaire
Quantité de monnaie
Tau
x d’
inté
rêt
DM
OM
7 %
5 %
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La politique monétaireLa politique monétaire• La Banque du Canada est responsable de la
formulation et de la mise en œuvre de la politique monétaire canadienne.
• Depuis 1991, un seul objectif : contrôler l’inflation.– Cible d’inflation : maintenir TCIPC dans une
fourchette variant entre 1 % et 3 % ; – Fourchette en vigueur jusqu’à la fin de 2006.
• Méthode : influencer indirectement la quantité de monnaie offerte.– Lien empirique étroit entre la monnaie et l’inflation
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Le contrôle de l’offre de monnaie• La Banque du Canada « contrôle » indirectement
la création de monnaie.• Outil principal :
– Le taux sur le financement à un jour (aussi appelé « taux directeur » ou « taux interbancaire »)
• Augmentation du taux directeur = resserrement monétaire et diminution de la masse monétaire– La Banque souhaite une réduction de la DA
• Réduction du taux directeur = assouplissement et augmentation de la masse monétaire (la Banque– La Banque souhaite une augmentation de la DA
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Le schéma d’analyse
• Nous ferons à partir de maintenant l’hypothèse que la Banque du Canada « contrôle » directement l’offre de monnaie.– Ceci simplifie l’analyse.
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DM
i0
OM0
i1
Une injection de monnaieT
aux
d’in
térê
t
Q
OM1
17
DM
i1
OM1
i0
Une contraction monétaireT
aux
d’in
térê
t
Q
OM0
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Le mécanisme de transmissionLe mécanisme de transmissionde la politique monétairede la politique monétaire
• Par mécanisme de transmission, on entend la Par mécanisme de transmission, on entend la chaîne de réactionschaîne de réactions provoquées par les provoquées par les modifications des taux d’intérêt à court terme.modifications des taux d’intérêt à court terme.
• Le mécanisme de transmission relie les actions de Le mécanisme de transmission relie les actions de la banque centrale à son objectif de maîtrise de la banque centrale à son objectif de maîtrise de l’inflation:l’inflation:
Politiquemonétaire
Taux d’intérêt
Taux de change
Demandeagrégée
PrixProduction
19
Le mécanisme de transmission en économie fermée
OM (injection monétaire)
i
C et I
Effet net : iYP
DA
DM
i
DA
20
Marché monétaire Marché des b&s
Injection monétaire: économie fermée
P
PIBréel
DA1
i
Q
OM1
DM1
i1
i2
i3
A
OM2
B
DM2
C
A
DA2
3
B
DA3
6
C
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La politique monétaire en économie ouverte
• Le Canada est une petite économie ouverte.
• À long terme, le taux d’intérêt canadien est donc égal au taux mondial.
• Le taux d’intérêt canadien peut cependant différer du taux mondial à court terme.
• Les effets d’une injection monétaire sont plus complexes dans une économie ouverte que dans une économie fermée.
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Le mécanisme de transmission en régime de change flexible (politique expansionniste)
OM (injection monétaire)
i E
C et I(Ex – IM)
Effet net (court terme) : iYP
DA
DM
i
DA
Note : la DA se déplace + en économie ouverte
On passe de A à C
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Les effets à long terme• À long terme, le taux d’intérêt canadien doit rejoindre le
taux mondial. Notre schéma est donc incomplet.• Les titres financiers canadiens sont maintenant moins
intéressants, car ican < iM • Les canadiens et les non-résidents vont vendre des titres
canadiens et acheter des titres étrangers demande dollars US (dans le marché des changes)
E XN DA• La DA fait DM i DA• De façon nette, on passe de C à D:
– i3 à iM
– DA2 à DA3
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Les effets à long terme en régime de change flexible (politique expansionniste)
Tant que ican < iw E
(Ex – IM)
Effet net (long terme) :i revient à iM
YP
DA
DM
i
Note : la DA se déplace encore + en économie ouverte à LT
On passe de C à D
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Marché monétaire Marché des b&s
P
PIBréel
DA1
r
Q
OM1
DM1
i3
DM2
iw
OM2
i2
DA3DA2
DM3
A
AC
C
DD
Injection monétaire: économie ouverte et Injection monétaire: économie ouverte et change flexiblechange flexible
OACT
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Inefficacité de la politique monétaire en taux Inefficacité de la politique monétaire en taux de change fixe (ex: politique expansionniste)de change fixe (ex: politique expansionniste)
OM taux d’intérêt• Banque du Canada doit intervenir dans le marché des
changes pour empêcher E– Vend $US et achète $CDN auprès des banques canadiennes réserves officielles ( actif) et encaisses de règlement (
passif)
– OM diminue donc !– i revient au niveau initial (celui d’avant la politique
monétaire expansionniste)
• Conclusions :– La banque centrale ne peut choisir simultanément i et E– En régime de change fixe, la Banque ne contrôle plus i
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Inefficacité de la politique monétaire : taux Inefficacité de la politique monétaire : taux de change fixe (ex: politique expansionniste)de change fixe (ex: politique expansionniste)
• Dans un régime de change fixe pas de politique monétaire autonome
• Change fixe pas de contrôle de la DA et de l’inflation
i
M
DM
OM1
i1
OM0
i0
28
Quand utiliser une politique monétaire Quand utiliser une politique monétaire restrictive ?restrictive ?
• Régime de change flexible politique monétaire restrictive sert à lutter contre l’inflation i I et C E EX et IM
Y et P• But visé : maintenir
l’inflation entre 1 et 3 %
P
Y
DA0
P0
OALT
P1
OACT
DA0
Y1
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Politique monétaire vs laisser-fairePolitique monétaire vs laisser-faire
• En équilibre de sur-emploi et absence de politique le marché du travail s’ajuste salaires OACT
Y et P• L’inflation augmente• La politique monétaire
restrictive permet donc de retourner au potentiel tout en contrôlant l’inflation
P
Y
DA0
P0
OALT
P1 OACT0
Y1
OACT1
30
Quand utiliser une politique monétaire Quand utiliser une politique monétaire expansionniste ?expansionniste ?
• Régime de change flexible politique monétaire expansionniste sert à augmenter la croissance i I et C E EX et IM
Y et P• But visé : éliminer un
écart récessionniste
P
Y
DA0
P1
OALT
P0
OACT
DA1
Y1
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Politique monétaire expansionnistePolitique monétaire expansionniste
• Vise à atteindre le plein-emploi rapidement
• Difficultés :– Évaluer l’écart de production– L’effet des politiques sur la DA est incertain– Délai d’impacts la Banque du Canada doit
agir par anticipation
• Pour ces raisons politique expansionniste seulement lors de récessions majeures
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Un exemple de problème de stabilisationUn exemple de problème de stabilisation
• Politique expansionniste si on surévalue l’écart récessionniste inflation
• Si la politique persiste spirale inflationniste et hyperinflation
M P w M P w etc..
• L’inflation est un phénomène monétaire
P
Y
DA1
P1
OALT
P0
OACT0
DA0
Y1
DA2
OACT1
OACT2
P2
P3
P4